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1、 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 2 基本分析基本分析 2013 年国内粗钢产量和表观消费量均有所增长，但供需矛盾突出使得钢材价格持续低迷 2013 年，我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 7.79 亿吨、7.09 亿吨和 10.68 亿吨， 分别较上年增长 7.50%、7.76%和 12.16%，粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为 48.50%。 从下游需求看， 国内钢铁需求主要来自于建筑行业，其次是机械、汽车、造船等。2012 年四季度以来，国内主要用钢行业出现缓慢复苏
2、迹象， 钢铁需求小幅回升。2013 年全年国内粗钢表观消费量为 7.25 亿吨，较上年增长 9.19%。 图图 1：2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况年以来国内粗钢表观消费量增长情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 出口方面，2013年，我国钢材出口6,234万吨，进口1,408万吨，分别较上年增长12.12%和3.38%；全年钢材净出口量4,826万吨， 较上年增长14.96%。 图图 2：2008 年以来中国钢材净出口情况年以来中国钢材净出口情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 钢材价格方面， 国内钢材价格自2011年下半年开
3、始进入下行通道， 直至2012年四季度， 主要用钢行业的缓慢复苏对钢材价格形成一定支撑， 钢材价格有所反弹。 但是， 供需矛盾持续突出使得钢材价格在2013年未能延续反弹走势， 全年呈现先涨后跌态势，截至2013年12月初，已跌破反弹前水平。 图图 3：近年来中国主要钢材品种价格走势情况：近年来中国主要钢材品种价格走势情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 铁矿石对外依存度居高不下，铁矿石价格有所下跌，但滞后于钢材价格下跌，钢铁企业仍然面临较大的成本压力 我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题。2013 年，我国进口铁矿石 8.19 亿吨，进口量再创新高， 较上年的
4、7.43 亿吨增长 9.28%， 铁矿石对外依存度约 67%。 2013 年，CSIP 中国钢材综合价格指数同比下降 8.60%，而同期的进口铁矿石到岸价格上升0.22%，与钢价走势相背离。国内钢材价格和进口铁矿石价格波动长期呈现不对称运行态势使得钢铁企业处于微利甚至亏损运行局面。 据中国钢铁工业协会统计，2013 年国重点大中型钢铁企业盈利228.86 亿元 （2012 年为亏损 12.7 亿元） ， 但剔除投资收益和营业外收支净额等影响后， 上述钢铁企业钢铁主业基本处于盈亏平衡状态， 销售收入利润率亦处于全部工业行业中的最低水平。 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评
5、级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 3图图 4：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 中诚信证评认为， 铁矿石长协价格谈判机制被打破，钢铁企业的成本波动风险明显增加，因此，铁矿石自给率低、 产品缺乏竞争力、 费用率高的钢铁企业将受到明显的冲击， 而具有资源储量优势以及资源区位优势的钢铁企业将在成本控制及铁矿石供应的稳定方面具备优势。 钢铁产能持续扩张，国家改善钢铁行业产能过剩、加大大气污染防治的政策力度加大 尽管产量持续增长， 但国内钢铁行业产能过剩依然较为明显。
6、固定资产高投资直接导致钢铁产能继续扩张。据中国钢铁工业协会统计，截至 2012年末，国内炼钢产能约为 9.76 亿吨。2013 年钢铁行业（黑色金属冶炼及压延业） 固定资产投资约为5060 亿元， 虽同比下降 2.1%， 但投资额仍然较大，预计将形成新的产能。 据兰格钢材社会库存指数显示，2013 年国内钢材月均库存指数为 167.94，明显高于 2012 年137.33 的数值， 表明钢材市场供需环境仍未能获得明显改善，国内钢铁行业产能过剩、 市场供大于求矛盾突出。 为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、 产业集中度低、 布局不合理、 淘汰落后产能进展缓慢、铁矿石经营秩序不规范等突出问题，
7、近年来中国相关部门出台了一系列政策和措施， 推动淘汰落后产能的力度，推进产品结构升级。2013 年，兼并重组、环保治理、淘汰落后、信贷支持等钢铁行业相关政策相继发力， 国家改善钢铁行业产能过剩、 加大大气污染防治的政策导向十分明确， 直接的行政性产能控制以及环保成本增加对钢企增产的压力有助于改善行业的产能过剩问题。 2013 年公司 3#高炉投产，生铁产能增加，全年钢材产销量显著回升，并实现产销基本平衡 2013 年公司生铁、粗钢、钢材产量分别达到806 万吨、 809 万吨、 776 万吨， 较上年增长 44.1%、48.53%、47.46%。 表表 1：20112013 年公司生产情况年公
8、司生产情况 单位：万吨单位：万吨 2011 2012 2013 生铁 707 559 806 粗钢 701 545 809 钢材 673 526 776 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 生产设备方面， 近年来， 生铁产能不足限制了公司钢、材生产能力的释放。2013 年，公司 3#高炉投产，生铁产能达到 1030 万吨，使其铁、钢、材产能的匹配程度得以提升。 表表 2：目前公司主要生产设备及产能情况：目前公司主要生产设备及产能情况 单位：万吨单位：万吨 设备设备 产品产品 产能产能 2013年产量年产量高炉 生铁 1030 806 转炉、电炉 粗钢 1025 809 400 型材轧机 角钢、
9、槽钢 60 41 300 棒材轧机 圆钢、螺纹 80 92 260 棒材轧机 圆钢、螺纹 100 95 高线轧机 高线 80 61 中板轧机 中厚板 140 105 炉卷轧机 中厚板 120 113 1780 热连轧机热轧卷板 450 269 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 节能环保方面， 公司重视环保项目建设，在生产过程中通过加强管理和采取技术措施， 最大限度地节约能源、降低能耗、减少排放。2013 年，公司环保支出 9.29 亿元， 较上年增加 81.44%。 同期，公司吨钢综合能耗、 吨钢可比能耗、 吨钢新水消耗等主要能耗指标均较上年有所下降。 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司
10、债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 4表表 3：20112013 年公司环保支出情况年公司环保支出情况 单位：亿元，单位：亿元，% 项目名称项目名称 2011 2012 2013 环保支出 6.48 5.12 9.29 环保支出/营业收入 2.18 2.44 3.55 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 采购方面， 2013 年， 公司铁矿石采购量为 1253万吨，较上年增加 76.23%，其中进口量为 1058 万吨，占总采购量的 84.44%，铁矿石对外依存度较高。同期煤炭采购量为 395 万吨，较上年增加3
11、4.81%。 采购价格方面，2013 年公司铁矿石采购均价为 1038 元/吨，煤炭采购均价为 1057 元/吨，分别较 2011 年下降 13.57%和 23.24%，但降幅均不及同期钢材价格跌幅，公司仍然面临一定的成本压力。 表表 4：20112013 年主要外购原燃料的采购均价情况年主要外购原燃料的采购均价情况 单位：元单位：元/吨吨 项目名称项目名称 2011 2012 2013 铁矿石 1201 1055 1038 煤炭 1377 1314 1057 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 销售方面，2013 年公司累计销售钢材 760 万吨，较上年增长 38.94%，但售价下跌部分抵消
12、了销量的增长，公司全年实现主营业务收入 258.56亿元，较上年增长 26.04%。 从产品结构来看， 板材产品仍为公司最主要的收入来源。2013 年，公司累计销售板材 483 万吨，较上年增长 95.55%，占钢材总销量的 63.55%；板材销售收入达到 153.17 亿元， 较上年增长 75.15%，占主营业务收入的 59.24%。板材销售的恢复性增长带动了公司主营业务收入的回升， 其中， 锅炉容器板、高强板继续保持国内市场占有率第一， 桥梁板进入国内市场占有率前三。同期，公司建材、型材产品销售形势基本与上年持平。 表表 5：2013 年公司主要产品销售情况年公司主要产品销售情况 单位：万
13、吨、元单位：万吨、元/吨吨 2011 2012 2013 销量销量平均平均售价售价销量销量 平均平均 售价售价 销量销量平均平均售价售价型材 57 3860 38 3158 40 3000建材263 4106248 3387 249 3052板材326 4294247 3522 483 3168数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从销售渠道来看，2013 年，公司继续加大力度拓展直供用户，产品直供比例达到 22.69%，较上年提高 2.03 个百分点，直供比例的增加有利于进一步稳固公司的销售渠道。 从销售区域来看， 中南地区仍为公司最主要的销售区域， 区域销售收入占主营业务收入的比重达到 83
14、.27%。 图图 5：2013 年公司产品销售按地区分布年公司产品销售按地区分布 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 总体而言，2013 年公司钢材产销形势有所好转，全年实现产销基本平衡。但中诚信证评认为，目前钢铁行业景气度依然低迷，下游市场需求短期内大幅增长的可能性较小，而主要原燃料价格难以继续下跌，上述因素均将对公司未来的业绩表现形成一定制约。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见的 20112013 年财务报告。 2013 年公司资产和负债规模总体保持稳定，但其杠杆比率较高，短期债务规模较大 从资产规模来看，2013
15、年公司资产规模总体保持稳定，截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产总 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 5额 318.22 亿元， 较年初下降 1.20%。 从负债规模来看，2013 年公司短期借款和应付款项均有所上升，但因偿还了部分到期的长期借款， 负债规模稳中略降， 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司负债总额 244.33亿元，较年初下降 1.80%。 从杠杆比率来看，2013 年公司负债水平未显著变化，截至 2013 年 12 月 31 日，公司
16、资产负债率和总资本化比率分别为 76.78%和 70.29%，分别较年初下降 0.47 和 1.59 个百分点。 图图 6：公司：公司 20112013 年资本结构分析年资本结构分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 6：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日钢铁上市公司日钢铁上市公司 资本结构比较资本结构比较 公司公司 资产总计资产总计 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 总资本化比率总资本化比率（%） 安阳钢铁安阳钢铁 318.22 76.78 70.29 八一钢铁 225.01 83.80 73.98 重庆钢铁 480.46 79.3
17、2 65.63 包钢股份 879.24 78.25 66.03 马钢股份 760.11 63.97 54.21 杭钢股份 85.66 57.73 42.24 宝钢股份 2266.68 47.03 32.32 资料来源：各公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看， 由于短期借款和应付票据的增加，公司短期债务规模有所上升， 债务期限结构有所弱化。截至 2013 年 12 月 31 日，公司长短期债务比 （短期债务/长期债务） 由上年末的 3.98升至 4.84，面临一定的短期偿债压力。 图图 7：公司：公司 20112013 年债务结构分析年债务结构分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公
18、司定期报告，中诚信证评整理 总体看， 公司负债规模未进一步扩大， 但其杠杆比率处于较高水平，同时，短期借款、应付款项等流动负债的增加表明其面临的流动资金压力加大， 债务期限结构不尽合理， 面临一定的短期偿债压力。 钢材产销量的增长、毛利水平的回升以及费用控制使得公司主营业务实现扭亏为盈 从收入规模看，受益于钢材销量的显著回升，2013 年公司实现主营业务收入 258.56 亿元，较上年增长 26.04%， 其中， 板材销售收入 153.17 亿元、建材销售收入 75.77 亿元、型材销售收入 11.65 亿元， 占主营业务收入的比重分别为 59.24%、 29.30%和 4.51%。 图图 8
19、：公司：公司 20112013 年盈利能力分析年盈利能力分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从毛利率来看，2013 年，尽管钢材销售价格低迷， 但得益于钢材产量的显著提升摊薄吨钢生产成本以及一系列降本增效措施， 公司营业毛利率从上年的-8.30%回升至 6.71%。分产品看，板材毛利率 6.39%、 建材毛利率 4.80%、 型材毛利率 4.88%， 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 6分别较上年增长 22.57、9.98 和 12.98 个
20、百分点。 表表 7：20112013 年公司主要产品毛利率情况年公司主要产品毛利率情况 单位：亿元、单位：亿元、% 2011 2012 2013 收入收入 毛利率毛利率 收入收入毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率板材 140.05 2.85 87.45-16.18 153.176.39建材 107.90 9.19 83.58-5.18 75.774.80型材 22.09 7.46 12.30-8.10 11.654.88钢坯 4.39 3.64 1.14-4.39 3.155.40其他 16.54 20.31 20.6611.81 14.8225.10数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从期
21、间费用来看， 由于钢材销量的增长， 公司的运输费用有所增加， 使得当期销售费用较上年增长 20.82%，为 2.06 亿元；管理费用较上年减少17.98%，为 7.00 亿元；而利息支出的增加使得公司财务费用从 2012 年的 6.02 亿元增至 7.84 亿元，增幅为 30.21%。 公司全年三费合计 16.90 亿元， 较上年增长 3.94%；三费收入占比为 6.47%，较上年下降 1.29 个百分点。 图图 9：20112013 年公司期间费用分析年公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 整体来看， 钢材产销量的增长、 毛利水平的回升以及费用控制使
22、得公司实现扭亏为盈。 但钢铁行业短期内难以摆脱产能过剩、 同质化竞争严重以及原燃料价格高位运行的局面，钢材价格依然低迷，公司仍然面临较大的经营压力。 主营业务扭亏为盈使得公司主要偿债能力指标均有所好转，EBITDA 及经营性现金净流入对债务本息的保障程度有所提升 近年来公司债务水平呈现较快上升趋势， 截至2013 年 12 月 31 日， 公司总债务合计 174.77 亿元，较上年末减少 6.65%，其中短期债务 144.84 亿元，长期债务 29.92 亿元。 从获现能力来看，2013 年公司扭亏为盈，全年实现 EBITDA18.68 亿元，经营性现金净流入亦由上年的 16.07 亿元增至
23、33.44 亿元，主要偿债能力指标均有所好转，总债务/EBITDA、EBITDA 利息保障倍数以及经营净现金流利息保障倍数分别增至 9.36、2.05 倍和 3.67 倍。 表表 8：20112013 年公司主要偿债指标年公司主要偿债指标 2011 20122013总债务（亿元） 162.33 187.22174.77经营性净现金流（亿元） 43.99 16.0733.44经营净现金流/短期债务（X） 0.44 0.110.23经营净现金流/总债务（X） 0.27 0.090.19EBITDA（亿元） 20.21 -18.7918.68总债务/ EBITDA 8.03 -9.979.36EBI
24、TDA 利息保障倍数（X） 2.52 -2.002.05经营净现金流利息保障倍数（X） 5.47 1.713.67数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 银行授信方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司共获得中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国建设银行、光大银行等银行合计 160.80 亿元的授信额度，其中已使用授信额度 116.07 亿元，尚未使用额度为 44.73 亿元。或有负债方面，公司对或有负债控制较为严格， 目前无对外担保、 资产抵押等重大或有事项。 总体来看，尽管公司债务水平未进一步上升，但其杠杆比率较高， 且债务期限结构持续弱化， 债务负担依然较重。同时，短期来看
25、，主要用钢行业钢铁需求难以大幅回暖， 钢材价格仍将维持低迷走势， 钢铁行业微利局面难改， 公司整体偿债压力仍然较大。 结结 论论 综上， 中诚信证评维持本次公司债券的信用等级AA，维持安阳钢铁主体信用等级AA，评级展望稳定。 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 7附一：安阳钢铁股份有限公司股权结构图（截至附一：安阳钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2013 年年 12 月月 31 日）日） 河南省人民政府国有资产监督管理委员会60.11%100% 安钢集团永通球墨铸铁管有限责
26、任公司安阳钢铁建设有限责任公司安阳豫河永通球团有限责任公司潍坊安鲁金属材料有限公司78.14% 100%75%51% 安阳钢铁集团有限责任公司 安阳钢铁股份有限公司安阳钢铁股份有限公司 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 8附二：安阳钢铁股份有限公司财务数据及主要指标附二：安阳钢铁股份有限公司财务数据及主要指标 财务数据（单位：万元）财务数据（单位：万元） 2011 2012 2013 货币资金 431,026.41 503,290.73 355,755.69 应收账款 22
27、,067.85 14,704.61 21,555.82 存货 622,824.86 422,166.45 732,999.03 流动资产 1,479,101.19 1,272,561.72 1,213,913.50 长期投资 16,797.50 18,725.61 18,790.61 固定资产合计 1,585,027.33 1,721,145.26 1,746,754.33 总资产 3,295,014.66 3,220,858.28 3,182,156.68 短期债务 1,004,170.97 1,496,473.63 1,448,419.00 长期债务 619,141.19 375,708.
28、40 299,236.44 总债务（短期债务长期债务） 1,623,312.16 1,872,182.03 1,747,655.44 总负债 2,217,178.64 2,488,284.62 2,443,390.19 所有者权益（含少数股东权益） 1,077,836.02 732,573.66 738,766.49 营业总收入 2,976,813.67 2,095,098.95 2,613,773.00 三费前利润 187,794.60 -176,436.95 170,209.43 投资收益 177.53 46.45 75.49 净利润 3,436.44 -350,129.05 4,000.
29、85 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 202,149.80 -187,865.14 186,777.88 经营活动产生现金净流量 439,866.86 160,713.52 334,443.11 投资活动产生现金净流量 -302,124.46 -179,564.91 -98,417.14 筹资活动产生现金净流量 -44,714.94 38,367.56 -427,947.21 现金及现金等价物净增加额 92,691.14 19,571.88 -191,898.27 财务指标财务指标 2011 2012 2013 营业毛利率（） 6.58 -8.30 6.71 所有者权益收益率（） 0.32
30、-47.79 0.54 EBITDA/营业总收入（%） 6.79 -8.97 7.15 速动比率（X） 0.55 0.42 0.23 经营活动净现金/总债务（X） 0.27 0.09 0.19 经营活动净现金/短期债务（X） 0.44 0.11 0.23 经营活动净现金/利息支出（X） 5.47 1.71 3.67 EBITDA 利息倍数（X） 2.52 -2.00 2.05 总债务/ EBITDA（X） 8.03 -9.97 9.36 资产负债率（） 67.29 77.26 76.78 总资本化比率（） 60.10 71.88 70.29 长期资本化比率（） 36.48 33.90 28.8
31、3 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 9附三：基本财务指标的计算公式附三：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期
32、债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/ 营业收入 EBIT 率EBIT / 营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入 所有者权益收益率净利润 / 所有者权益 流动比率
33、流动资产 / 流动负债 速动比率（流动资产-存货）/ 流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额 资产负债率负债总额 / 资产总额 总资本化比率总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 安阳钢铁股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 10
34、附四：信用等级的符号及定义附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个
35、信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定