《凯迪生态：2011年公司债券2016年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《凯迪生态：2011年公司债券2016年跟踪信用评级报告.PDF（39页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、?2011年公司债券2016年跟踪 信用评级报告 2 设、林业生态文明建设和偿还银行贷款，非公开发行方案已于 2016 年 3 月 25 日获得中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会” ）审核通过。若顺利实施，将有助于缓解公司资金压力，并在一定程度上降低债务压力。 阳光凯迪提供的不可撤销连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定的保阳光凯迪提供的不可撤销连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定的保障。障。阳光凯迪资本实力较强，整体经营状况良好，其为本期债券提供的无条件不可撤销连带责任保证担保能为本期债券的偿还提供一定的保障。 关注：关注： 公司营业收入公司营业收入有所有所下滑。下滑。受
2、停机技改、检修等原因影响，2015 年公司营业收入同比下滑 12.89%。 内部控制存在重大缺陷。内部控制存在重大缺陷。根据公司聘请的审计机构中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）2016 年 4 月 26 日出具的内部控制审计报告 ，公司内部控制存在重大缺陷，公司应设置的财务重要岗位相关人员在部分时间未能实际履职，公司存在内部控制管理风险。 公司海外电建承包业务进展较为缓慢，同时该业务存在海外政治公司海外电建承包业务进展较为缓慢，同时该业务存在海外政治风险。风险。越南升龙项目 EPC 项目 2011 年 12 月签约后， 截至 2015 年末累计结算收入 （不含税） 11.72亿元，进展较慢；
3、同时，海外电建易受海外政治因素影响。 本次资产重组中公司收购了大量的在建、拟建项目，未来投资资金压力较大。本次资产重组中公司收购了大量的在建、拟建项目，未来投资资金压力较大。公司收购的可再生能源电厂中，24 家在建，53 家未建，截至 2016 年 3 月末主要在建电厂预计仍需投资 843,951 万元，未来投资资金压力较大，在建、未建项目能否如期投产运营、盈利能否达预期均存在不确定性。 公司资产负债率高，有息债务规模较大，存在很大的债务压力。公司资产负债率高，有息债务规模较大，存在很大的债务压力。截至 2016 年 3 月末， 公司有息债务为 216.08 亿元， 占负债总额的 81.52%
4、， 较 2014 年末增长 85.03%，其中 2016 年需集中偿付 103.22 亿元，存在很大的刚性债务压力和即时偿付压力。 3 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2016年年3月月 2015年年 2014年年 2013 年年 总资产（万元） 3,453,456.68 3,289,219.35 2,591,047.90 1,195,615.21 归属于母公司所有者权益（万元） 747,228.41 737,726.30 636,341.78 250,548.80 有息债务（万元） 2,160,805.17 1,948,428.74 1,167,820.41 681,178.91 资
5、产负债率 76.75% 75.87% 71.32% 73.95% 流动比率 0.65 0.64 0.46 0.69 速动比率 0.41 0.38 0.35 0.64 营业收入（万元） 87,844.91 349,567.63 401,314.41 220,883.24 营业利润（万元） 3,175.53 10,551.13 16,550.76 5,267.20 利润总额（万元） 10,523.95 40,529.69 31,589.07 6,888.80 综合毛利率 25.30% 29.65% 20.48% 22.53% 总资产回报率 - 3.66% 3.40% 2.44% EBITDA（万元
6、） - 157,268.05 115,123.18 53,456.85 EBITDA利息保障倍数 - 1.47 1.99 1.71 经营活动净现金流（万元） 23,168.45 54,175.66 80,304.24 71,225.86 资料来源：公司 2013、2015 年审计报告及未经审计的 2016 年一季报，鹏元整理 4 一、一、本期本期债券本息兑付及债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准武汉凯迪电力股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可【2011】1400号），2011年11月21日公司公开发行11.8亿元公司债券，募集资金总额11.8
7、亿元，发行时票面利率为8.5%。 本期债券的起息日为2011年11月21日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2018年每年的11月21日为上一个计息年度的付息日期。本期债券的兑付日期为2018年11月21日，附第5年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的兑付日期为2016年11月21日。截至2016年3月31日，本期债券本息支付情况如下。 表表1 截至截至2016年年3月月31日日本期本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑
8、付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2012 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 2013 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 2014 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 2015 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 资料来源：公司提供 本期债券募集资金已全部使用完毕，其中5亿元已用于偿还银行贷款，其余部分已用于补充流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2015年5月28日， 经中国证监会核准，公司以7.41元/股作价向包括控股股东阳光凯迪在内的15名交易对方，发行4
9、23,983,572股普通股，用于购买其持有的生物质发电、水电、风电业务经营性资产以及林地资产；同时以9.9元/股非公开发行1.4亿股新股募集配套资金。购买的资产具体包括87家生物质电厂100%股权、1家生物质电厂运营公司100%股权、5家风电厂100%股权、2家水电公司100%股权、1家水电公司87.5%的股权以及58家林业公司100%股权，交易标的合计共154家公司，交易价格为68.5亿元。2015年公司合并范围新增子公司154家子公司，截至2015年末，公司纳入合并财务报表范围的子公司共计197家。 2015年9月24日公司更为现名，截至2015年12月31日，公司注册资本为150,72
10、9.24万元，股本为150,729.24万元，控股股东阳光凯迪持有公司37.11%的股权。 5 表表2 2015 年公司名称、注册资本年公司名称、注册资本、控股股东变更情况、控股股东变更情况 项目项目 截至截至 2016 年年 3 月月 31 日日 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日日 公司名称 凯迪生态环境科技股份有限公司 武汉凯迪电力股份有限公司 注册资本（万元） 150,729.24 94,330.88 实收资本（万元） 150,729.24 94,330.88 控股股东 阳光凯迪 阳光凯迪 控股股东持股比例 37.11% 28.49% 资料来源：公司提供 表表3 截截至至
11、2016 年年 3 月末公司前十大月末公司前十大股东情况股东情况 排序排序 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股比例持股比例 1 阳光凯迪 境内非国有法人 37.11% 2 武汉金湖科技有限公司 境内非国有法人 4.90% 3 中国华融资产管理股份有限公司 国有法人 3.67% 4 安徽省铁路建设投资基金有限公司 国有法人 2.61% 5 泰达宏利基金民生银行泰达宏利价值成长定向增发229号资产管理计划 其他 2.01% 6 创金合信基金招商银行荟誉金陵1号资产管理计划 其他 2.01% 7 中国证券金融股份有限公司 境内非国有法人 1.94% 8 珠海钰沺股权投资合伙企业（有限合伙） 境
12、内非国有法人 1.34% 9 武汉百瑞普提金股权投资基金中心（有限合伙） 境内非国有法人 0.95% 10 中央汇金资产管理有限责任公司 境内非国有法人 0.93% 合计合计 - 57.47% 资料来源：公司提供 截至2015年12月31日，公司资产总额为328.92亿元，归属于母公司的所有者权益为73.72亿元，资产负债率为75.87%；2015年度，公司实现营业收入34.96亿元，利润总额4.05亿元，经营活动现金流净额5.42亿元。 截至2016年3月31日， 公司资产总额为345.35亿元， 归属于母公司的所有者权益为74.72亿元，资产负债率为76.75%；2016年1-3月，公司实
13、现营业收入8.78亿元，利润总额1.05亿元，经营活动现金流净额2.32亿元。 三三、运营环境运营环境 （一）生物质发电（一）生物质发电 生物质发电政府支持力度较大，发展势头良好，但生物质发电政府支持力度较大，发展势头良好，但我国生物质电厂发展现状与预期我国生物质电厂发展现状与预期存在一定落差存在一定落差；生物质发电行业发展的难点生物质发电行业发展的难点仍仍为燃料供应问题为燃料供应问题，秸秆焚烧政策趋严，有利秸秆焚烧政策趋严，有利于生物质电厂运营于生物质电厂运营 6 我国生物质发电产业发展现状与规划之间存在一定落差。 国家能源局2012年底下发的生物质能发展“十二五”规划提出，到2015年，生
14、物质发电装机容量1,300万千瓦、年发电量约780亿千瓦时，国家应对气候变化规划（20142020年）中也明确指出发展生物质能，提出到2020年实现生物质发电装机容量达到3,000万千瓦。然而根据国家发展改革委发布的中国资源综合利用年度报告（2014），2014年我国生物质发电装机规模仅达到850万千瓦，年发电量达到370亿千瓦时，我国生物质发电行业的发展情况要逊于预期。 生物质发电行业下游客户为电网，生物质发电量在电网的占比很小，不足1%。根据国家可再生能源法规定，对生物质电是优先上网，不参与调峰，因此下游终端客户发电量的变化对生物质发电行业影响很小。上网电价方面，2010年7月国家发改委发
15、布关于完善农林生物质发电价格政策通知，明确农林生物质发电项目统一执行标杆上网电价每千瓦时0.75元（含税）。除却国家层面的政策援助，部分地方政府也开始积极响应。2015年11月湖北省物价局发布关于给予秸秆农林生物质发电项目上网临时电价特殊支持措施通知，通知明确提出在规定的农林生物质发电上网电价的基础上，上网电量每千瓦时增加0.081元。2014年7月，安徽省秸秆发电企业利用农作物秸秆发电实行财政奖补，对自然含水率以内的秸秆按照实际利用量实行分类补贴，其中小麦、玉米、油菜按照20元/亩、水稻按照10元/亩标准进行奖补。 生物质发电面临的挑战主要集中在产业链上游， 即生物质燃料的资源稀缺型和合理运
16、输半径问题。生物质电厂的燃料收购主要包括两种形式，即以送料大户的燃料经纪人模式和农民自家农林废弃物自行处理的散户模式。生物质电厂的燃料成本约占生产总成本的60%以上，同时，燃料的二次成本（即燃料入厂后的堆垛、晾晒及二次倒运）也处于较高水平。从实际情况来看，生物质电厂的燃料收购面积最佳半径约为50公里，超过该基数，燃料收购的价格就随着运输成本的增加而增加，当燃料收购半径超过100公里时，对生物质电厂而言，燃料经纪人运输成本的转嫁造成的高价原料成本就难以接受。因此，随着未来行业内新项目的不断投产，若出现生物质电厂分布过于密集情况，则易造成生物质燃料供需失衡，再加上燃料经纪人的哄抬价格，将推动电厂成
17、本上升。 由于生物质发电有助于解决秸秆焚烧问题，政府给予了较高的支持，秸秆焚烧政策不断趋严有助于保证生物质电厂的燃料供给。 根据环保部调查数据， 秸秆焚烧是东部地区夏、秋两季空气PM2.5污染物超标的主要原因之一。2015年11月，发展改革委、财政部、农业部、 环境保护部联合发出通知， 要求各地进一步加强秸秆综合利用与禁烧工作， 力争到2020 7 年全国秸秆综合利用率达到85%以上。 为降低秸秆焚烧带来的空气污染压力，多省份也出台了禁烧政策，强制秸秆回收或还田。安徽省人民政府办于2014年5月5引发2014年全省秸秆禁烧工作方案，在全省范围内实施秸秆禁烧工作，重点区域杜绝秸秆焚烧现象，加快推
18、进秸秆综合利用。要求县级以上农业产业化龙头企业原料生产基地要全面实行秸秆还田或综合利用，严禁焚烧秸秆。湖北省人民代表大会于2015年2月1日通过关于农作物秸秆露天禁烧和综合利用的决定，根据决定，自2015年5月1日起，本省行政区域内禁止露天焚烧秸秆；到2020年，全省秸秆综合利用率力争达到95%以上，建成较为完备的秸秆收集储运体系，形成布局合理、多元利用的产业化格局，实现生态效益、经济效益和社会效益同步提高。 整体而言，生物质电有助于节能减排，政府支持力度较大，发展势头良好，但我国生物质电厂发展现状与预期存在一定落差；生物质发电行业发展的难点仍为燃料供应问题，雾霾的严重使得社会公众和政府对秸秆
19、焚烧问题日益重视， 各地政府对燃烧秸秆执法力度的加强有助于生物质电厂燃料收集。 碳排放交易为国家节能减排的重要切入点，但未来实际收益碳排放交易为国家节能减排的重要切入点，但未来实际收益存在不确定性存在不确定性 2014年，中国二氧化碳排放量高达97.61亿吨，位居世界第一，为实现对国际社会的承诺国家减排压力较大，碳排放交易成为国家节能减排的重要切入点，国家对碳排放交易的相关支持政策陆续出台。2014年9月发改委发布国家应对气候变化规划（2014-2020年），提出要“深化碳排放交易试点，加快建立全国碳排放交易市场”。2014年12月12日，发改委发布第一部国家碳市场法规碳排放权交易管理暂行办法
20、，将为2016-2020年全国碳市场的全面启动及完善提供重要支撑。2015年9月25日，中美联合发表中美气候联合声明，中国将于2017年前建立全国碳排放交易体系。目前，我国已在七个试点省市（北京市、天津市、上海市、重庆市、广东省、湖北省和深圳市）建立了碳排放交易所，主要交易业务有碳排放配额和碳减排量（CCER）。 碳交易市场的交易量规模较小且相对稳定，根据Wind数据显示，2015年，我国七个试点碳交易所的累计碳交易量达到2,881.36万吨。其中湖北的交易量最大，占48.26%。碳交易价格方面，经过期初的炒作和波动，目前各地交易价格逐步趋于合理和接近，以湖北交易所为例，碳交易价格在2015年
21、主要稳定在22-26元/吨，但在2016年5月下探至17元/吨。 8 图图1 2014年年4月份至月份至2016年年5月份湖北碳排放权成交均价月份湖北碳排放权成交均价 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 目前我国大部分生物质发电项目均实现了履约注册，但是京都议定书第一个履约期在2012年已到期，受国际经济环境恶化、欧债危机影响，碳减排交易下降，供过于求致使碳排放成交价格暴跌。我国碳排放交易市场尚不成熟，同时，考虑到我国在碳交易中事实上的弱势地位，以及碳交易项目本身的复杂性，其未来收益存在一定不确定性。 （二）电建承包（二）电建承包 东南亚地区电力行业的东南亚地区电力行业的快速发展为中国电建总承包
22、企业带来发展机遇， 但同时也面临快速发展为中国电建总承包企业带来发展机遇， 但同时也面临政治等风险政治等风险 从国外市场来看，东南亚地区的一些发展中国家，如印尼、印度、马来西亚和泰国等国的电力需求缺口很大，电力市场快速发展为我国电建企业带来契机。以越南市场为例，随着经济的快速发展，越南工业化进程加快，人口向城市迁移速度加快，极大地提升了越南电力消费的需求。虽然近年来越南发电量年均增长12%-13%，但电力供应仍不能适应日益增长的消费需求。 根据“越南电力发展第七规划”，到2020年，越南电力产量、进口量合计将达到3,300-3,620亿千瓦时；2030年达到6,950-8,340亿千瓦时。按此
23、规划，在2030以前越南需要投资超过1,200亿美元的资金发展电力。 一方面越南政府鼓励外资进入该国投资电力等能源行业， 另一方面又体现出一定的保护主义色彩。 根据越南现行法律， 越南吸引一切经济成分参与发电、 分配电力、 电力批发、电力零售和电力专业咨询活动，但在电力输送、国家电网系统调度、各类大型电厂的修建和运行活动中，实行国家垄断。同时，越南要求电力项目必须符合国家电力发展规划和越南的技术规范。 在劳动力使用等问题上， 越南政府也制定了具有一定保护主义色彩的规定。 9 预计未来15年将是越南电力行业快速发展的时期，国内拥有技术、成本优势和系统集成能力的企业可以充分利用这一契机，实现快速成
24、长。然而，在电力工程总承包模式下，由于设计和施工均由总承包企业提供， 这将减少由于设计方与施工方之间责任分担而带来的一系列问题，但考虑到海外市场也面临政治变化等诸多不确定性因素，这对总承包企业的避险能力、市场拓展能力和组织协调能力提出了更高要求。特别是因南海问题，近年来中国与东南亚部分国家关系不稳定，2014年中国981钻井平台前往南海，进而发生中越两国执法船只冲撞事件，一度导致中越关系恶化。 （三）原煤销售三）原煤销售 煤炭库存仍呈增长趋势，且处于相对高位，煤价持续走低，行业景气度持续低迷煤炭库存仍呈增长趋势，且处于相对高位，煤价持续走低，行业景气度持续低迷 供给方面，依据国家统计局公布数据
25、，2015年全国原煤产量为37.5亿吨，同比下降3.3%；全年累计进口煤炭2.04亿吨，同比下降29.9%。从国有重点煤矿库存情况来看，2015年3月以来基本维持在5,000万吨以上，2015年12月末，六大地区重点煤矿库存合计为5,045.35万吨，较去年同期增长23.26%。各个地区煤炭库存总体仍呈上升趋势，维持在相对高位。 在库存高企、需求增速趋缓的影响下，自2011年下半年以来，我国煤炭价格整体呈下降趋势。目前煤炭主要下游需求行业均处于产能过剩状态，系产业结构调整的重点，煤炭需求将受到一定抑制，继而导致短时期内煤炭价格大幅回升的可能性较小。 图图 3 近年来主要煤炭价格指数情况近年来主
26、要煤炭价格指数情况 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 我们关注到，中国经济目前处于去库存周期，这对于强周期类行业的影响是显著的。从中国煤炭市场景气指数来看， 2014年以来产能释放的较大压力伴随着宏观经济结构调整 10 下的需求抑制，煤炭行业景气度较低，并且预计在短期内景气度难以回升。 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司的主营业务主要包括绿色能源业务、环保发电、原煤销售，其中绿色能源业务主要由生物质发电、风力发电、水力发电等构成。2015年，公司实现营业收入34.96亿元，同比下降12.89%，其中生物质发电业务因停机技改、生物质燃料处理环节效率偏低等原因收入同比下滑14.87%，环保发电业
27、务因安全生产事故停机检修、火电价格下调等原因收入同比下滑21.74%。公司电建承包业务来源于在建的越南升龙2300MW燃煤火电厂项目（以下简称“越南升龙项目”），2014年受中越关系恶化影响，越南升龙项目出现了一定程度的停滞，2015年以来已逐步恢复正常，受此影响，2015年公司电建承包收入同比大幅增长45.76%。2015年重大资产重组购买的风水电厂和林木资产分别贡献了8,604.12万元发电收入和3,300.88万元木材销售收入，对公司营业收入形成了良好的补充。 从毛利率来看，2014年8月成立的格薪源生物质燃料科技开发有限公司（下称“格薪源公司”）专职负责生物质燃料的收购，有助于生物质电
28、厂的燃料保障，有效降低了燃料供应成本，提高了生物电厂的盈利能力。受益于煤价下调和脱硫脱硝技术改造工作，环保发电业务毛利率也有所提高，但原煤销售业务受累于煤价下跌，盈利能力大幅下滑，整体来看，公司综合毛利率由2014年的20.48%提升至2015年的29.65%，盈利能力有所好转。 表表4 2014-2016年年3月公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）月公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2016年年1-3月月 2015年年 2014年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 生物质发电 54,315.97 26.25% 225,243.
29、39 33.57% 264,583.04 19.64% 环保发电 10,620.29 19.15% 34,965.97 28.52% 44,678.47 21.07% 电建承包项目 4,239.37 41.99% 25,428.62 51.03% 17,445.04 38.22% 风力、水力发电 2,453.35 30.40% 8,604.12 54.71% 0.00 - 原煤销售 12,333.29 4.46% 49,580.10 -3.44% 72,392.40 17.65% 生物质燃料销售及其他 3,882.64 73.56% 5,745.43 36.36% 2,215.46 62.14
30、% 合计合计 87,844.91 25.30% 349,567.63 29.65% 401,314.41 20.48% 资料来源：公司提供 （一）生物质发电（一）生物质发电 资产重组的完成有助于公司主业实力的提升资产重组的完成有助于公司主业实力的提升 2015年6月，公司进行重大资产重组，以68.50亿元的交易对价购买了154家公司股权， 11 其中生物质电厂、风电厂、水电厂具体情况如表5所示。本次重组前，公司拥有16家已投产、5家在建、3家未建生物质电厂，本主要分布在5个省份；此次资产重组后，公司的经营规模有所扩张，生物质发电总装机容量显著提升，并新增风电、水电板块，可再生能源电厂业务覆盖区
31、域增加至19个省份，业务布局得到了拓展。资产重组获得的1,018.7亩林地资源也能对生物质电厂的燃料起到一定保障作用，并有望为后续开拓市场、扩大业务规模提供资源储备。 表表5 重大资产重组重大资产重组购入购入的生物质、风电、水电资产情况的生物质、风电、水电资产情况 类型类型 运营运营 在建在建 未建未建 家数家数 装机容量装机容量（MW） 家数家数 装机容量装机容量（MW） 家数家数 装机容量装机容量（MW） 生物质发电 18 498.00 20 690.00 49 1,470.00 风电 2 148.00 1 49.50 2 393.00 水电 1 0.98 3 45.00 3 443.80
32、 合计合计 21 646.98 24 784.50 54 2,306.80 资料来源：公司提供 上述资产重组方案中，因购买的林业资产截至评估基准日未实际开展经营，公司与中盈长江国际新能源投资有限公司（以下简称“中盈长江”）签订了盈利预测补偿协议，参考中企华对林地资产出具的收益法评估结果， 中盈长江承诺： 2015年度、 2016年度、 2017年度经审计的林业资产扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润不低于8,055万元、28,985万元和30,000万元，如果林业标的资产在盈利补偿期间未实现上述承诺，中盈长江应就未实现的差额部分对公司进行现金补偿。 2015年林业标的公司实现收益6,502
33、.61万元，2016年5月19日，公司收到中盈长江业绩承诺现金补偿款1,552.39万元。 但值得注意的是，2012-2014年，上述资产重组中购买的生物质电厂净利润分别为-15,385.27万元、-2,571.93万元及7,966.41万元；风水电净利润分别为466.65万元、556.36万元、3,029.18万元，而交易对方并未就生物质电厂、风水电厂未来经营情况出具业绩补偿。 重大资产重组后， 公司可再生能源电厂总装机容量大幅增长； 燃料供应体系持续改善，重大资产重组后， 公司可再生能源电厂总装机容量大幅增长； 燃料供应体系持续改善，生物质发电业务发展势头良好生物质发电业务发展势头良好 截
34、至2016年3月底，凯迪生态下属已运营生物质能电厂共计36家，总装机容量超过100万千瓦。其中2015年新购买的生物质电厂为18家，装机容量为49.8万千瓦。2015年，公司生物质发电业务共完成发电量394,908万千瓦时，上网电量350,116万千瓦时。 为便于分析，2014年生物质电厂运营情况同时列示追溯调整和未经追溯调整数据，以 12 下数据对比分析均已追溯调整后数据为准。2015年公司上网电量同比下降21.23%，主要原因有如下几点：（1）2015年上半年公司对一代电厂进行全方位的锅炉后续技改工作，导致部分电厂停机技改时间较长。（2）由于湖北、安徽等当地政府相继出台了禁烧秸杆的文件，同
35、时出台了相应的补贴措施，鼓励生物质电厂大量收购黄色秸秆，导致上游供应商减少了其他生物质燃料的供应，大量增加稻草杆、小麦杆的供应量。因稻草质量轻、韧性和揉性较高，结构强度相对较大，难以将其大批量破碎和压缩成型，实际造成了稻草的上游处理环节效率偏低，生物质燃料减少，导致电厂实际发电量较同期偏低。 2015年湖北省在规定的农林生物质发电上网电价的基础上，上网电量每千瓦时增加0.081元，受此影响2015年公司生物质发电收入同比降幅为14.87%，小于上网电量降幅。 表表6 近年凯迪生态生物质电厂运营情况近年凯迪生态生物质电厂运营情况 项目项目 2016年年1-3月月 2015年年 2014年年 追溯
36、调整追溯调整 未追溯调整未追溯调整 发电量（万千瓦时） 97,970 394,908 505,375 279,939 平均发电小时（小时） 923 4,055 6,096 6,281 上网电量（万千瓦时） 86,942 350,116 444,458 250,892 期末投产电厂数（个） 36 35 34 16 期末正式运行电厂数（个） 36 35 34 16 电费收益账户已质押数量（个） 26 29 26 15 总装机容量（MW） 1062 966 936 474 资料来源：公司提供 公司建立了以“村级收购”为主、“大客户收购”为辅的燃料收购网络保障体系，能够帮助实现燃料收购的网络化覆盖和调
37、度，提升生物质燃料的收购效率，降低收购成本。资产重组前阳光凯迪与公司配备两套管理团队分别对下属生物质电厂进行管理， 存在明显的管理冗余问题，通过资产重组，阳光凯迪下属生物质电厂全部进入公司体内，有助于公司推动信息化管理平台的建设，对格薪源公司的燃料收购工作进行统筹安排，以形成规模效应。2015年，公司生物质燃料平均采购价为200.3元/吨，同比下降30.16%，生物质电厂燃料采购成本整体呈下降趋势，导致生物质发电业务毛利率上升至33.57%。 表表7 2014-2015 年公司生物质电厂燃料采购情况年公司生物质电厂燃料采购情况 年份年份 采购量（吨）采购量（吨） 平均采购价（元平均采购价（元/
38、吨）吨） 2015年 8,050,321 200.30 2014年 8,316,762 286.79 资料来源：公司提供 公司存在大量在建、未建电厂，未来资金压力较大公司存在大量在建、未建电厂，未来资金压力较大，未来能否如期投产运营、盈利能，未来能否如期投产运营、盈利能 13 力能否达预期存在不确定性力能否达预期存在不确定性 重大资产重组中公司购入了大量在建生物质电厂、风水电厂，截至2016年3月末，公司主要在建电厂预计仍需投资843,951万元，用以购置设备和电厂的建设，另外，为保证燃料持续稳定供应， 公司需要保有一定数量的安全库存， 相应需要维持较多运营流动资金。整体来说，公司未来资金压力
39、较大。同时，在建、未建电厂未来能否如期投产运营、盈利能力能否达预期存在不确定性。 表表8 截至截至2016年年3月末公司主要在建电厂项目情况月末公司主要在建电厂项目情况 电厂名称电厂名称 类型类型 装机容量装机容量 （万千瓦）（万千瓦） 预计总投资预计总投资 （万元）（万元） 已投资已投资 （万元）（万元） 预计预计 投产时间投产时间 项目核项目核 准情况准情况 酉阳 生物质电厂 1 30 27,000 20,933 2016/8/30 已核准 永顺 生物质电厂 1 30 27,000 17,774 2016/10/30 已核准 勉县 生物质电厂 1 30 27,000 22,044 2016
40、/7/10 已核准 德安 生物质电厂 1 30 27,000 23,655 2016/7/28 已核准 从江 生物质电厂 1 30 27,000 15,368 2016/11/25 已核准 嫩江 生物质电厂 1 30 27,000 8,231 2016/12/30 已核准 桂阳 生物质电厂 1 30 27,000 10,656 2016/12/10 已核准 桦甸 生物质电厂 2 30 54,000 29,522 2017/5/30 已核准 宣城 生物质电厂 1 30 27,000 15,025 16/10/30 已核准 平乡 生物质电厂 1 30 27,000 17,066 2016/8/30
41、 已核准 阳新 生物质电厂 1 30 27,000 21,243 2016/7/28 已核准 敦化 生物质电厂 1 30 27,000 6,563 2017/10/1 已核准 广元 生物质电厂 1 30 27,000 1,217 暂无 已核准 紫云 生物质电厂 1 30 27,000 1,535 暂无 已核准 凤冈 生物质电厂 1 30 27,000 389 暂无 已核准 汉寿 生物质电厂 1 30 27,000 2,635 2017/11/1 已核准 黄平 生物质电厂 1 30 27,000 1,797 暂无 已核准 绥宁 生物质电厂 1 30 27,000 1,510 暂无 已核准 三都
42、生物质电厂 1 30 27,000 1,482 暂无 已核准 乐安 生物质电厂 1 30 27,000 1,121 2017/9/1 已核准 望江 风电 49.5 33,643 555 2017/6/1 已核准 阜新 风电 49.5 36,944 25,304 2016/12/31 已核准 四川水电 水电 212 217,032 19,734 暂无 未核准 金平水电 水电 216.8 213,171 19,364 暂无 已核准 沧源水电 水电 61 63,254 2,370 暂无 已核准 合计合计 - 1,268.3 1,131,044 287,093 - - 资料来源：公司提供 14 （二）
43、电建承包业务（二）电建承包业务 2015年公司电建承年公司电建承包业务收入上升， 在手订单规模较大， 业务依然具备较好的持续性；包业务收入上升， 在手订单规模较大， 业务依然具备较好的持续性；但该业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时存在海外政治风险但该业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时存在海外政治风险 公司电建承包业务来源于在建的越南升龙项目， 越南升龙项目系关联方武汉凯迪电力工程有限公司（以下简称“凯迪工程”）中标，公司与凯迪工程达成合作协议，公司承担该工程主要设备选型及成套、调试（含试运耗材）及人员培训的工作，协议总额为30,315万美元，约占工程总承包合
44、同额的47%。 2016年4月26日，经公司董事会审议，决定向凯迪工程增加在越南升龙项目EPC合同范围内的（除原合同已明确约定为由凯迪工程或项目现场当地采购的）其他所有设备、材料的供货，新增分包项目为11,200万美元设备及材料款，按2015年12月31日汇率计算，折合人民币72,728.32万元（分包额占升龙EPC合同额的17.36%）。 2014年受中越关系恶化影响，越南升龙项目出现了一定程度的停滞，2015年以来已逐步恢复正常，受此影响，2015年公司实现电建承包业务收入25,428.62万元，同比增长45.76%。 截至2015年末，公司电建承包业务在手订单为越南升龙项目，该项目合同总
45、额30,315万美元，已结算收入（不含税）11.72亿元，累计收款13.46亿元。未来三年该项目仍将给公司带来一定规模电建承包收入。该项目原规划2015年9月完工，但是由于项目进度相对滞后，目前预计2018年6月完工，但受海外政治风险等因素影响，实际完工时间存在不确定性。 表表9 截至截至2015 年末年末公司电建承包业务在手订单明细公司电建承包业务在手订单明细（单位：亿元）（单位：亿元） 工程名称工程名称 合同金额合同金额（万美元）（万美元） 合同签订合同签订日期日期 预计完预计完工工日期日期 2015 年年 确认收入确认收入 已结算收入已结算收入（不含税）（不含税） 已收款已收款 越南升龙
46、项目 30,315 2011年12月 2018 年 6 月 2.54 11.72 13.46 资料来源：公司提供 另外，凯迪工程系阳光凯迪旗下专业从事电厂EPC建设的公司，前述重大资产重组中购买的电厂建设工程以前均由凯迪工程提供服务。 为减少关联交易， 公司将根据项目进度，终止重大资产重组购买电厂与凯迪电力的建设服务合同，由公司自行组织第三方代为建造。 整体而言，公司电建承包业务未来一段时间具备较好的持续性。但也应该关注到，该项目为海外项目，政治风险可能导致项目正常建设及回款存在不确定性；此外，目前来看该项目回款期相对较长，给公司带来一定的资金营运压力。 15 （三）原煤销售业务（三）原煤销售
47、业务 原煤销售收入持续下降原煤销售收入持续下降，经营压力加大，经营压力加大 公司原煤销售业务主要由子公司郑州煤炭工业（集团）杨河煤业有限公司（以下简称“杨河煤业”）经营。在煤炭市场行情不断下滑的背景下，2015年杨河煤业原煤产、销量基本持平，但平均销售价格同比下滑31.22%，导致公司原煤销售业务毛利率为-3.44%。目前该业务面临一定的经营压力。 2015年国内煤炭行业仍处于产能过剩状态， 煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低，后续应持续关注该业务经营表现。 表表10 2014-2015年公司原煤销售业务产量、销量、平均售价情况年公司原煤销售业务产量、销量、平均售价情况 年份年份 产量
48、（万吨）产量（万吨） 销量（万吨）销量（万吨） 平均售价平均售价（元（元/吨）吨） 年末库存量（万吨）年末库存量（万吨） 2015年 190.13 196.40 252.44 12.48 2014年 205.04 197.24 367.03 18.75 资料来源：公司提供 此外，公司对万益、鸠山煤矿公司投资约12,000万元，2009年收购至今一直未投产， 2012年面临采矿权过期、小煤矿关停等方面压力。通过积极沟通反映，在2013年均完成了采矿权证延期工作。但按照河南省相关政策，需要对小煤矿进行兼并重组，因此未来一段时间万益、鸠山煤矿公司预计仍不会投产。公司将在适当的机会和条件下，对杨河煤业
49、以及鸠山、万益煤矿进行整合、处置。 （四四）环保发电业务）环保发电业务 受机组检修影响，受机组检修影响， 2015年公司环保发电业务收入有所下滑， 但煤炭价格较低等使得毛年公司环保发电业务收入有所下滑， 但煤炭价格较低等使得毛利率持续上升，未来该业务易受煤炭价格影响利率持续上升，未来该业务易受煤炭价格影响 公司环保发电业务由子公司河南蓝光环保发电有限公司（以下简称“蓝光电厂”）经营， 2015年实现环保发电收入34,965.97万元， 同比下滑21.74%， 主要原因有如下两点： （1）蓝光电厂2015年一台发电机组发生安全生产事故，停产数月检修导致发电量下降；（2）2015年发改委再次下调火
50、电电价。2015年公司积极推进脱硫脱硝技术改造工作，同时受益于煤炭价格下滑，环保发电业务成本明显降低，毛利率达到28.52%，较2014年提高7.45个百分点。 作为平顶山地区唯一热电联产机组，蓝光电厂依靠自身优势，开发工业供热120万吨/年，受工业供热需求减少影响蓝光电厂供热量下降，2015年实际供热量18万吨，同比下滑60.26%。 整体来看，主要受益于煤炭价格处于相对低位及掺烧干煤泥比例增加，2015年公司环保发电业务毛利率显著提高。但也应该关注到，公司环保发电业务经营业绩受煤炭价格影 16 响较大。 表表11 2014-2015年蓝光电厂情况年蓝光电厂情况 年份年份 装机容量装机容量