《凯迪电力：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《凯迪电力：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF（30页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、?2011年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 生物质燃料供应的稳定与否将对公司造成较大影响生物质燃料供应的稳定与否将对公司造成较大影响。 燃料供应稳定性以及采购成本是影响生物质发电业务最主要的因素， 公司燃料供应体系的持续性及稳定性仍有待市场的进一步检验。 本次本次资产重组资产重组现金对价金额大， 加大现金对价金额大， 加大了了公司的资金压力公司的资金压力。 本次交易定价 68.50 亿元，其中现金对价 37.09 亿元，股份对价 31.42 亿元，现金对价中 9.79 亿元规划来源于非公开发行股份募集配套资金， 不足部分以自有资金支付， 短期内现金支付压力大。 公司海外
2、电建承包业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时该业公司海外电建承包业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时该业务存在海外政治、汇率波动等风险务存在海外政治、汇率波动等风险。2014 年受中越关系恶化影响，公司承接的越南升龙项目出现了一定程度的停滞，项目进度相对滞后。 本次资产重组本次资产重组中公司收购了大量的在建、拟建项目中公司收购了大量的在建、拟建项目，未来未来投资资金压力投资资金压力较较大。大。公司收购的 87 家生物质电厂中，仅 18 家已营运，20 家在建，49 家未建，在建、未建项目能否如期投产运营、盈利能否达预期均存在不确定性。 公司资产负债率高，有息债务
3、规模较大公司资产负债率高，有息债务规模较大，存在较大的债务压力，存在较大的债务压力。截至 2015 年 3 月末，公司有息债务为 88.82 亿元，占负债总额的 77.72%，刚性债务压力较大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 1,485,087.13 1,418,093.83 1,195,615.21 1,194,990.90 归属于母公司所有者权益（万元） 282,487.75 277,385.03 250,548.80 251,339.58 有息债务（万元） 888,241.70 826,3
4、82.21 681,178.91 688,243.25 资产负债率 76.95% 76.25% 73.95% 73.43% 流动比率 0.76 0.72 0.69 0.75 速动比率 0.61 0.58 0.64 0.72 营业收入（万元） 66,060.14 284,872.51 220,883.24 263,919.71 营业利润（万元） 660.38 15,021.44 5,267.20 8,477.47 利润总额（万元） 5,706.81 22,769.24 6,888.80 11,753.82 综合毛利率 21.82% 24.11% 22.53% 25.13% 总资产回报率 - 3.
5、79% 2.44% 3.68% EBITDA（万元） - 80,174.48 53,456.85 61,416.38 EBITDA 利息保障倍数 - 2.15 1.71 1.47 经营活动净现金流（万元） 2,171.24 13,406.85 71,225.86 -37,541.00 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准武汉凯迪电力股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可20111400号），2011年11月21日公
6、司公开发行11.8亿元公司债券，募集资金总额11.8亿元。 本期债券的起息日为2011年11月21日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2018年每年的11月21日为上一个计息年度的付息日期。本期债券的兑付日期为2018年11月21日，附第5年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的兑付日期为2016年11月21日。截至2015年3月31日，本期债券本息支付情况如下。 表表 1 截至截至 2015 年年 3 月月 31 日日本期本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）债券本息累计兑付情况（单位：万元）
7、本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2012 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 2013 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 2014 年 11 月 21 日 0 10,030 118,000 资料来源：公司提供 本期债券募集资金已全部使用完毕，其中5亿元已用于偿还银行贷款，其余部分已用于补充流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期，公司名称、注册资本、控股股东均未发生变化。截至2015年3月31日，公司控股股东阳光凯迪新能源集团有限公司（以下简称为“阳光凯迪”）持有
8、公司28.49%的股权。 2014年公司通过新设的方式，增加了1家纳入报表合并范围的二级子公司；无不再纳入合并范围的二级子公司。2014年8月，公司与非关联方武汉金湖科技有限公司（下称“金湖科技”）、北京大成汉盛投资中心（有限合伙）（下称“大成汉盛）共同出资成立“格薪源生物质燃料科技开发有限公司”（下称“格薪源公司”）。格薪源公司注册资本金为人民币60,000万元，分别由公司出资51%、金湖科技出资29%、大成汉盛出资20%，出资方式为现金，其经营范围为生物质燃料的开发、收集、加工和利用。 表表 2 2014 年公司年公司新纳入新纳入合并范围合并范围的子公司的子公司情况情况 名称名称 注册资本
9、（万元）注册资本（万元） 持股比例持股比例 业务性质业务性质 备注备注 格薪源生物质燃料有限公司 60,000 51% 生物质燃料收集与销售 新设 资料来源：公司 2014 年审计报告 4 截至2015年3月31日，公司资产总额为148.51亿元，归属于母公司的所有者权益为28.25亿元，资产负债率为76.95%；2014年度，公司实现营业收入28.49亿元，利润总额2.28亿元，经营活动现金流净额1.34亿元。 三三、运营环境运营环境 （一）（一）电建总承包行业电建总承包行业 东南亚地区电力行业的快速发展为中国电建总承包企业带来东南亚地区电力行业的快速发展为中国电建总承包企业带来发展机遇，但
10、同时也面临发展机遇，但同时也面临政治等风险政治等风险 从国外市场来看，东南亚地区的一些发展中国家，如印尼、印度、马来西亚和泰国等国的电力需求缺口很大，电力市场快速发展为我国电建企业带来契机。以越南市场为例，随着经济的快速发展，越南工业化进程加快，人口向城市迁移速度加快，极大地提升了越南电力消费的需求。虽然近年来越南发电量年均增长12%-13%，但电力供应仍不能适应日益增长的消费需求。 根据“越南电力发展第七规划”，到2020年，越南电力产量、进口量合计将达到3,300-3,620亿千瓦时；2030年达到6,950-8,340亿千瓦时。按此规划，在2030以前越南需要投资超过1,200亿美元的资
11、金发展电力。 一方面越南政府鼓励外资进入该国投资电力等能源行业，另一方面又体现出一定的保护主义色彩。根据越南现行法律，越南吸引一切经济成分参与发电、分配电力、电力批发、电力零售和电力专业咨询活动，但在电力输送、国家电网系统调度、各类大型电厂的修建和运行活动中，实行国家垄断。同时，越南要求电力项目必须符合国家电力发展规划和越南的技术规范。在劳动力使用等问题上，越南政府也制定了具有一定保护主义色彩的规定。 预计未来15年将是越南电力行业快速发展的时期，国内拥有技术、成本优势和系统集成能力的企业可以充分利用这一契机，实现快速成长。然而，在电力工程总承包模式下，由于设计和施工均由总承包企业提供，这将减
12、少由于设计方与施工方之间责任分担而带来的一系列问题，但考虑到海外市场也面临政治变化等诸多不确定性因素，这对总承包企业的避险能力、市场拓展能力和组织协调能力提出了更高要求。特别是因南海问题，近年来中国与东南亚部分国家关系不稳定，2014年中国981钻井平台前往南海，进而发生中越两国执法船只冲撞事件，一度导致中越关系恶化。 近年美元兑人民币汇率持续波动，也会对国内在海外从事电建总承包企业业绩产生了一定的影响，2014年美元汇率宽幅上升后震荡下滑，汇兑损失一定程度上压缩了企业的利 5 润空间。 图图1 2012年年以来以来美元兑人民币汇率走势美元兑人民币汇率走势 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理
13、（二）煤炭行业（二）煤炭行业 我国煤炭行业产能过剩我国煤炭行业产能过剩，煤炭需求趋，煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低缓，煤价持续走低，行业景气度较低 从供给来看， 随着煤炭行业固定资产投资的大幅增加， 产能增速明显大于需求增速， 随着煤炭产能的不断扩大，全国范围内煤炭产量总体呈上升趋势。2014年1-11月全国煤炭产量35.2亿吨，同比下降2.1%，这是我国煤炭产量自2000年以来的首次下降。 从需求来看，我国煤炭消费的行业结构呈现多元化的特点，但主要集中在电力、钢铁、水泥等行业。中国煤炭工业协会数据显示，2014年全年重点发电企业耗煤12.4亿吨，下降7.5%；2014年1-11月
14、全国煤炭消费37.5亿吨；其中，电力行业耗煤17.7亿吨，下降3%；钢铁行业耗煤5.7亿吨，下降1.5%；建材行业耗煤5.2亿吨，下降0.2%；化工行业耗煤2.1亿吨，增长10%。国家能源局发布数据显示，2014年全社会用电量55,233亿千瓦时，同比仅增长3.8%，增速为近十年来的新低。总的来看，受宏观经济增速放缓、下游行业淘汰落后产能及整合影响，煤炭行业需求增速放缓。另外，随着大气污染治理、节能减排政策力度加大，煤炭消费需求或受到进一步抑制。 库存高企、需求趋缓以及进口煤炭冲击的影响下，近年来我国煤炭价格波动幅度较大，自2011年下半年以来，我国煤炭价格整体呈下降趋势。而煤炭主要下游需求行
15、业目前均处于产能过剩状态，正是产业结构调整的重点，煤炭需求将受到一定抑制，继而导致短时期内煤炭价格大幅回升的可能性较小。 6 图图 2 近年来主要煤炭价格近年来主要煤炭价格指数指数情况情况 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 我们关注到，中国经济长期处于去库存周期，这对于强周期类行业的打击是显著的。从中国煤炭市场景气指数来看，产能释放的较大压力伴随着宏观经济结构调整下的需求抑制，煤炭行业景气度较低，并且在短期内景气度难以回升。 （三）（三）生物质能源行业生物质能源行业 受益于政策推动，受益于政策推动，我国生物质发电市场前景广我国生物质发电市场前景广阔阔 我国生物质能源产业主要依赖国家政策推动，
16、近年国家从市场培育、电价、税收、财政补贴、产业布局等方面对生物质能源产业进行支持，为生物质能源行业提供了良好的外部环境。2014年12月，国家发改委印发关于加强和规范生物质发电项目管理有关要求的通知，鼓励发展生物质热电联产，提高生物质资源利用效率；加强规划指导，合理布局项目；农林生物质发电项目严禁掺烧化石能源；规范项目管理，非供热项目由省级政府核准，热电联产项目由地方政府核准。 生物质能发电既能缓解对有机能源的耗费，也能为广大农民创收。据前瞻产业研究院发布的 2015-2020年中国微电网技术进展与前景预测分析报告 数据显示， 截至2013年底，除青海省、宁夏回族自治区、西藏自治区以外，全国已
17、经有28个省（市、区）开发了生物质能发电项目，全国累计核准容量达到1,222.62万千瓦，其中并网容量7,790.01兆瓦，占核准容量的63.72%。国家应对气候变化规划（20142020年）中明确指出发展生物质能，提出到2020年实现生物质发电装机容量达到3,000万千瓦。 生物质发电面临的挑战之一是秸秆收集困难，未来随着新项目的不断投产，由于电厂分布过于密集，可能导致燃料争夺战，再加上一些中间商抬高价格，将使得电厂成本上升。 7 四四、经营与竞争经营与竞争 公司主要业务包括生物质电厂发电、环保发电、原煤销售和电建项目总承包等。2014年公司实现营业收入28.49亿元，同比增长28.97%。
18、2014年公司生物质发电实现收入14.83亿元，同比大幅增长179.67%，主要是由于新转入正式运行30WM装机容量电厂7个，同时各电厂机组利用小时数较大提升，毛利率达到25.98%，同比上升11.11个百分点；但其他业务收入均有所下滑，其中电建承包收入1.74亿元，同比大幅下滑47.20%，主要是由于当年在建的越南升龙2*300MW燃煤火电厂项目（以下简称“越南升龙项目”）出现了一定程度的停滞。 表表 3 2013-2014 年年公司公司营业营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 收入收
19、入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 原煤销售 13,277.50 15.42% 72,392.40 17.65% 79,987.46 22.58% 电建承包项目 11,563.95 38.89% 17,445.04 38.22% 33,039.86 47.05% 环保发电 13,075.74 28.95% 44,678.47 21.07% 52,368.89 12.71% 生物质发电 17,189.48 16.14% 148,339.44 25.98% 53,040.94 14.87% 其他收入 10,953.47 11.94% 2,017.16 63.74% 2
20、,446.29 65.62% 合计合计 66,060.14 21.82% 284,872.51 24.11% 220,883.24 22.53% 资料来源：公司提供，鹏元整理 跟踪期，公司生物质电厂逐步跟踪期，公司生物质电厂逐步投入正式营运投入正式营运，燃料供应燃料供应进一步改善，进一步改善，生物质发电业务生物质发电业务发展势头良好发展势头良好 截至2014年末， 公司共有16家生物质电厂建成投入运营， 总装机容量47.4万千瓦。 2014年公司新投产电厂1个，另外新转入正式运行30WM装机容量电厂7个。各电厂机组利用小时数较大提升，使得发电量大幅度增加。2014公司生物质发电业务共完成发电量
21、27.99亿kwh，上网电量25.09亿kwh。2015年一季度受季节性、电厂检修等因素影响，发电量较少。 表表 4 近年公司生物质电厂运营情况近年公司生物质电厂运营情况 项目项目 2015年年1-3月月 2014年年 2013年年 发电量（万千瓦时） 32,516 279,939 111,987 发电小时（小时） 10,734 100,494 38,779 上网电量（万千瓦时） 29,461 250,892 100,073 期末投产电厂数（个） 17 16 15 期末正式运行电厂数（个） 16 16 8 总装机容量（万千瓦） 50.4 47.4 44.4 资料来源：公司提供 2014年公司燃
22、料供应体系进一步优化，燃料团队以村级点收购和大客户收购模式为依托，在燃料市场开发、管理提升、技术创新、人才培养、督查考核等方面均取得了进步， 8 全年共收购燃料438.85万吨，较2013年增长89%。2014年8月公司投资设立了格薪源生物质燃料有限公司，专门从事生物质燃料收集与销售，充分调动社会资源，建立健全规范化的燃料供应体系，未来将进一步推动燃料收购体系走向规模化、专业化、标准化、市场化。受益于燃料供应体系的优化，2014年公司生物质电厂燃料采购成本整体下降明显，同时受益于产能利用率的提升，2014年生物质发电业务毛利率提升至25.98%。 表表 5 2013-2014 年公司生物质电厂
23、燃料采购情况年公司生物质电厂燃料采购情况 电厂电厂名称名称 2014年年 2013年年 采购量（吨）采购量（吨） 采购均价（元采购均价（元/吨）吨） 采购量（吨）采购量（吨） 采购均价（元采购均价（元/吨）吨） 松滋 293,596 291 328,833 293 霍邱 321,503 304 248,382 314 南陵 298,897 299 219,244 313 崇阳 271,218 324 207,711 328 丰都 261,290 319 135,058 321 来凤 181,843 326 129,618 331 赤壁 284,472 321 122,565 326 祁东 20
24、9,876 282 121,639 282 隆回 234,076 311 107,956 329 安仁 273,738 282 94,200 284 霍山 271,134 281 82,050 276 淮南 244,310 309 74,174 319 金寨 303,921 302 54,688 315 谷城 229,942 283 47,851 282 庐江 312,042 309 46,443 313 北流 324,759 184 资料来源：公司提供 在燃料体系的有效支撑下，2014年公司各电厂机组利用小时数较大提升，上网电量大幅增长，为后续经营奠定了较好的基础。 表表 6 截至截至 20
25、14 年末年末公司已投入运营公司已投入运营或试运营或试运营生物质电厂运营情况生物质电厂运营情况 电厂名称电厂名称 装机容量装机容量 （万千瓦）（万千瓦） 2014年上网电量年上网电量 （万千瓦（万千瓦时时） 2013年上网电量年上网电量 （万千瓦（万千瓦时时） 投产时间投产时间 祁东 2*1.2 7,460.00 4,869.00 2012.10/2012.12 来凤 1*3 9,833.00 8,228.00 2012.2 崇阳 1*3 13,380.00 11,339.00 2012.4 松滋 1*3 21,795.00 16,540.00 2012.7 南陵 1*3 20,994.00
26、13,777.00 2012.11 霍邱 1*3 19,804.00 14,724.00 2013.4 隆回 1*3 11,096.00 5,908.00 2013.6 丰都 1*3 17,739.00 6,664.00 2013.7 赤壁 1*3 15,410.00 6,727.00 2013.7 淮南 2*1.5 10,585.00 4,041.00 2013.7/2013.10 庐江 1*3 19,730.00 2,304.00 2013.11 9 金寨 1*3 16,486.00 2,273.00 2013.11 谷城 1*3 17,107.00 925.00 2013.12 霍山 1
27、*3 16,644.00 817.00 2013.12 安仁 1*3 18,060.00 937.00 2013.12 北流 1*3 14,772.00 - 2012.12 合计 47.4 250,895.00 100,073.00 注：北流电厂为 2013 年未收购。 资料来源：公司提供 经过前几年的快速扩张阶段，目前公司已放缓了新生物质电厂建设的节奏，截至2015年3月末， 公司在建生物质电厂项目较多， 后续资金需求已不大。 2014年以来公司资产重组，将控股股东所有电厂注入公司，由于电厂数量较多，公司目前正在重新评估和规划所有项目的投产进度。 表表 7 截至截至 2015 年年 3 月月
28、末末公司公司主要主要在建生物质在建生物质电厂电厂项目情况项目情况 电厂名称电厂名称 装机容量装机容量 （万千瓦）（万千瓦） 预计总投资预计总投资 （万元）（万元） 已投资已投资 （万元）（万元） 预计预计 投产时间投产时间 项目核项目核 准情况准情况 酉阳电厂 1*3 24,000 21,100 2015年8月 已核准 阳新电厂 1*3 24,000 20,400 2015年8月 已核准 浦北电厂 1*3 24,000 15,600 2015年12月 已核准 平乐电厂 1*3 24,000 15,600 2015年12月 已核准 江陵电厂 1*3 24,000 23,760 - 已核准 茶陵电
29、厂 1*3 24,000 9,840 已核准 汝城电厂 1*3 24,000 7,200 已核准 太湖电厂 1*3 24,000 5,040 未核准 合计合计 192,000 118,540 资料来源：公司提供 此外，对于生物质电厂运营而言，燃料供应稳定性以及采购成本依然是影响生物质发电业务最主要的因素。虽然公司燃料供应体系经过整顿后，效果较为显著，但其持续性及稳定性仍有待市场的进一步检验。 跟踪期，跟踪期，公司公司电建承包业务收入受项目电建承包业务收入受项目进度进度影响有所下降影响有所下降，在手订单规模较大，业务在手订单规模较大，业务依然依然具备较好的持续性具备较好的持续性；但该业务回款相对
30、较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时；但该业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时存在海外政治、汇率波动等风险存在海外政治、汇率波动等风险 2014年公司电建承包业务实现收入1.74亿元，同比下降47.20%，近年该收入均来源于越南升龙项目。2014年受中越关系恶化影响，越南升龙项目出现了一定程度的停滞，2015年以来已逐步恢复正常。 截至2014年末公司电建承包业务在手订单为越南升龙项目，该项目合同总额30,315万美元，已结算收入91,784.72万元人民币，未来2年该项目仍将给公司带来一定规模电建承包收入。该项目原规划2015年9月完工，但是由于项目进度相对滞后，目前完工
31、时间存在不确 10 定性。 升龙项目系关联方武汉凯迪电力工程有限公司（以下简称“凯迪工程”）中标，公司与凯迪工程达成合作协议，公司承担该工程主要设备选型及成套、调试（含试运耗材）及人员培训的工作，协议总额为30,315万美元，约占工程总承包合同额的47%。 表表 8 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日公司电建承包业务在手订单明细日公司电建承包业务在手订单明细 工程名称工程名称 合同金额合同金额 （万美元）（万美元） 合同签合同签 订日期订日期 预计完预计完 工日期工日期 2014 年确认年确认 收入收入（万元）（万元） 已结算已结算 收入收入（万元）（万元） 已收款已收款 （万元）
32、（万元） 升龙项目 30,315 2011 年 12 月 - 17,445.04 91,784.72 30,926.94 资料来源：公司提供 整体而言，公司电建承包业务未来一段时间具备较好的持续性。但也应该关注到，该项目合同是以美元计价，未来汇率的波动可能影响该项目给公司带来的利润回报；同时该项目为海外项目，政治风险可能导致项目正常建设及回款存在不确定性；此外，目前来看该项目回款期相对较长，给公司带来一定的资金营运压力。 跟踪期，公司原煤销售跟踪期，公司原煤销售收入收入有所有所下滑下滑，经营压力加大，经营压力加大 公司原煤销售业务主要由子公司郑州煤炭工业（集团）杨河煤业有限公司（以下简称“杨河
33、煤业”）经营。在煤炭市场行情不断下滑的背景下，2014年杨河煤业原煤产、销量以及销售价格均有一定幅度的下降，2014年原煤产、销量分别同比基本持平，当年原煤平均销售价格同比下降10.34%，毛利率为17.65%、较2013年下降4.93个百分点。受煤炭市场下滑影响，2014年末煤炭库存量达到18.75万吨，较2013年末增加71.2%。目前该业务面临一定的经营压力。 表表 9 2013-2014 年公司原煤销售业务产量、销量、平均售价情况年公司原煤销售业务产量、销量、平均售价情况 年份年份 产量（万吨）产量（万吨） 销量（万吨）销量（万吨） 平均售价（元平均售价（元/吨）吨） 2014年 20
34、5.04 197.24 367.03 2013年 200.42 195.39 409.37 资料来源：公司提供 2014年以来国内煤炭行业产能过剩，煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低，后续应持续关注该业务经营表现。 此外，公司对万益、鸠山煤矿公司投资约12,000万元，2009年收购至今一直未投产， 2012年面临采矿权过期、小煤矿关停等方面压力。通过积极沟通反映，在2013年均完成了采矿权证延期工作。但按照河南省相关政策，需要对小煤矿进行兼并重组，因此未来一段时间万益、鸠山煤矿公司预计仍将不会投产。公司将在适当的机会和条件下，对杨河煤业以及鸠山、万益煤矿进行整合、处置。 跟踪期，跟踪
35、期，受当地政策变动影响，受当地政策变动影响，公司环保发电业务公司环保发电业务收入下滑收入下滑，但但煤炭价格煤炭价格较低等使得较低等使得 11 毛利率上升，毛利率上升，未来未来该业务易受煤炭价格影响该业务易受煤炭价格影响 2014年公司实现环保发电收入4.47亿元，同比下滑14.69%。公司环保发电业务由子公司河南蓝光环保发电有限公司（以下简称“蓝光电厂”）经营。蓝光电厂主要燃料为煤矸石。近年蓝光电厂发电量波动明显，2013年当地政府将煤矿采购量与发电量配额挂钩，使得蓝光电厂2013年发电量较大。2014年当年政府取消这一政策，蓝光电厂获得的发电量配额下滑，蓝光电厂机组利用小时数4,542小时，
36、同比下降12.44%；2014年实现上网电量11.05亿千瓦时，同比下降10.89%。 2014年受益于煤炭价格持续下滑以及技改后掺烧干煤泥比例增加，公司环保发电业务成本明显降低，毛利率达到21.07%，较2013年提高8.36个百分点。 作为平顶山地区唯一热电联产机组，蓝光电厂依靠自身优势，开发工业供热120万吨/年，2014年供热量45.3万吨，同比下滑10.21%。 整体来看，主要受益于煤炭价格处于相对低位及掺烧干煤泥比例增加，跟踪期公司环保发电业务毛利率显著提高。但也应该关注到，公司环保发电业务经营业绩受煤炭价格影响较大。 表表 10 2013-2014 年蓝光电厂情况年蓝光电厂情况
37、年份年份 装机容量装机容量 （万千瓦）（万千瓦） 发电量发电量 (亿千瓦时亿千瓦时) 上网电量上网电量 (亿千瓦时亿千瓦时) 上网电价上网电价 (元元/千瓦时千瓦时) 机组利用机组利用 小时数小时数(小时小时) 2014年 27 12.26 11.05 0.41 4,542 2013年 27 14.01 12.4 0.44 5,187 资料来源：公司提供 资产重组的完成有助于公司主业实力的提升，但同时加资产重组的完成有助于公司主业实力的提升，但同时加大了大了公司的资金压力公司的资金压力 2014年，公司拟向控股股东阳光凯迪、关联方中盈长江及华融资产、华融渝富、百瑞普提金、武汉金湖、北京金富隆、
38、深圳天长、宁波博睿、杨翠萍、李春兰、李伟龙、赵玉霞、李永成、崔青松等无关联第三方合计15名交易对方发行股份及支付现金，购买其持有的生物质发电、水电、风电以及林地资产。具体包括：87家生物质电厂100%股权（其中18家已营运，20家在建，49家未建）、1家生物质电厂运营公司100%股权、5家风电厂100%股权（2家已营运，1家在建，2家拟建）、2家水电厂100%股权、1家水电厂87.5%的股权以及58家林业公司100%股权，交易标的合计共154家公司。本次交易定价685,023.84万元，其中现金对价370,852.01万元，股份对价314,171.83万元。公司计划在本次重大资产重组的同时，拟
39、采用询价方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行不超过140,000,000股，配套融资总额不超过195,721.10万元。现金对价中的97,860.55万元来源于公司向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，不足部分以公司自有资金支付。 12 表表 11 本次交易具体对价支付方式（单位：万元，万股）本次交易具体对价支付方式（单位：万元，万股） 序号序号 交易交易 对方对方 拟转让标的资产股权拟转让标的资产股权 标的资标的资 产价值产价值 发行发行 股份数股份数 现金现金 对价对价 1 阳光凯迪 蕲春绿色能源、岳阳绿色能源、京山绿色能源、桐城绿色能源、五河绿色能源、万载绿色能源
40、、永新绿色能源、鄱阳绿色能源、监利绿色能源、益阳绿色能源、敦化绿色能源、宣城绿色能源、嫩江绿色能源、德安绿色能源、勉县绿色能源等 15 家生物质电厂 51%股权，天门绿色能源 71.16%股权； 双峰绿色能源等其他 61 家生物质电厂 100%股权； 沧源绿色能源、定南绿色能源等 44 家林地公司100%股权 368,305.56 27,558.74 159,961.50 2 中盈长江 阳光公司 51%股权；望江新能源 69.97%股权； 来凤阳光、谷城阳光等 13 家林地公司 100%股权；平陆新能源等 6 家风、水电公司 100%股权；四川水电 87.5%股权 183,598.40 - 1
41、83,598.40 3 华融资产 蕲春绿色能源、岳阳绿色能源、京山绿色能源、桐城绿色能源、五河绿色能源、万载绿色能源、永新绿色能源、鄱阳绿色能源、监利绿色能源、益阳绿色能源、敦化绿色能源、宣城绿色能源、嫩江绿色能源等 13 家生物质电厂 49%股权，德安绿色能源12.98%股权 40,938.83 5,415.19 - 4 华融渝富 德安绿色能源 36.02%股权、天门绿色能源 28.84%股权、阳光公司 13.80%股权 27,292.11 - 27,292.11 5 百瑞普提金 阳光公司 6.19%股权 10,575.75 1,398.91 - 6 武汉金湖 阳光公司 23.43%股权 4
42、0,031.12 5,295.12 - 7 北京金富隆 阳光公司 1.20%股权 2,046.92 270.76 - 8 深圳天长 阳光公司 0.88%股权 1,501.07 198.55 - 9 宁波博睿 勉县绿色能源 49%股权，望江新能源 30.03%股权 4,743.44 627.44 - 10 杨翠萍 阳光公司 1.60%股权 2,729.23 361.01 - 11 李春兰 阳光公司 0.52%股权 887.00 117.33 - 12 李伟龙 阳光公司 0.41%股权 695.95 92.06 - 13 赵玉霞 阳光公司 0.40%股权 682.31 90.25 - 14 李永成
43、 阳光公司 0.32%股权 545.85 72.20 - 15 崔青松 阳光公司 0.26%股权 450.32 59.57 - 合合 计计 - 685,023.84 41,557.12 370,852.01 注：阳光公司全名为“凯迪阳光生物能源投资有限公司” 。 资料来源：公司提供 公司发行股份及支付现金购买资产并募集资金暨关联交易已于2015年4月7日通过中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核， 并于2015年5月28日收到中国证券监督管理委员会关于核准武汉凯迪电力股份有限公司向阳光凯迪新能源集团有限公司等发行股份购买 13 资产并募集配套资金的批复(证监许可20151012号)。截至20
44、15年6月中旬，相关交易对方与凯迪电力均已完成资产过户事宜， 本次重组相关的154家标的企业均进行了工商变更登记手续。 根据约定，现金对价由凯迪电力向交易对方阳光凯迪、中盈长江和华融渝富分别支付，具体支付方式为：凯迪电力对阳光凯迪的现金对价159,961.50万元以自有资金于发行股份及支付现金购买资产协议生效后一年内付清；凯迪电力对中盈长江的现金对价183,598.40万元， 在本次配套募集资金到位并完成验资后十个工作日内， 以配套募集资金中的70,568.44万元完成首期支付，其余部分以自有资金在发行股份及支付现金购买资产协议生效后一年内付清；凯迪电力对华融渝富的现金对价27,292.11万
45、元，在凯迪电力本次发行的股份在结算公司登记至认购人名下之日起七日内以自有资金一次性支付完毕；如本次重组可以募集资金， 凯迪电力将以募集资金中的27,292.11万元置换前述已支付华融渝富的现金对价；若本次重组不能募集配套资金，阳光凯迪、中盈长江的现金对价将由凯迪电力以自有资金在发行股份及支付现金购买资产协议生效后一年内付清。 本次重大资产重组完成后，凯迪电力将转型为行业领先的以“生物质能”为核心、兼顾发展“风力发电”、“水力发电”、“页岩气”及“煤制天然气”的“清洁能源平台”企业，并成为全国生物质电厂布局最广、项目建设点最多的上市公司。不过，公司非公开发行股份募集配套资金能否顺利完成尚存在不确
46、定性，本次公司购买资产中存在大量的在建、未建项目，同时现金对价金额大，将加大公司的资金压力，在建、未建项目能否如期投产运营、盈利能否达预期均存在不确定性。 表表 12 本次交易对本次交易对公司公司 2014 年主要财务指标的影响（单位：万元）年主要财务指标的影响（单位：万元） 项目项目 交易完成前交易完成前 交易完成交易完成后后 交易前后比较交易前后比较 增加额增加额 变动率变动率 货币资金 62,010.56 67,748.88 5,738.32 9.25% 应收账款 186,353.45 218,762.79 32,409.34 17.39% 固定资产 577,454.64 1,115,3
47、39.02 537,884.38 93.15% 在建工程 140,177.52 823,676.67 683,499.15 487.60% 资产总计资产总计 1,418,093.83 2,993,552.23 1,575,458.40 111.10% 短期借款 254,650.00 269,650.00 15,000.00 5.89% 应付账款 143,539.61 432,888.71 289,349.10 201.58% 其他应付款 21,279.81 652,132.52 630,852.71 2964.56% 一年内到期的非流动负债 103,087.06 175,856.26 72,7
48、69.20 70.59% 长期借款 216,534.00 469,864.23 253,330.23 116.99% 应付债券 235,802.49 235,802.49 0.00 0.00% 负债合计负债合计 1,081,236.27 2,347,896.81 1,266,660.54 117.15% 14 营业收入 284,872.51 414,741.83 129,869.32 45.59% 归属于母公司所有者的净利润 20,528.79 32,258.88 11,730.09 57.14% 注：资产、负债指标为截至 2014 年 12 月 31 日的金额；收入、利润为 2014 年度金
49、额。 资料来源：公司提供 五五、财务分析财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经众环海华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表。 资产结构与质量资产结构与质量 跟踪期跟踪期，公司总资产规模，公司总资产规模显著增长显著增长，以生物质电厂为主的非流动资产占比较大，以生物质电厂为主的非流动资产占比较大 2014年以来公司资产持续增长，截至2014年末总资产141.81亿元，同比增长18.61%。公司资产以生物质电厂为主的非流动资产占比较大，2014年末非流动资产占比为70.70%。 2014年
50、末公司流动资产占比29.30%， 流动资产主要由货币资金和应收账款等构成。 2014年末公司货币资金6.20亿元，其中4.61亿元为保函、银行承兑汇票及信用证保证金，其流动性受到限制。2014年末应收账款18.64亿元，前五大对象欠款额占应收账款期末余额合计数的比例为84.22%，前五大应收对象及金额分别为武汉凯迪电力工程有限公司7.65亿元、郑州煤炭工业（集团）有限责任公司3.28亿元、国网安徽省电力公司2.88亿元、山西关铝集团有限公司1.63亿元、国网湖北省电力公司1.26亿元，其中应收关联方武汉凯迪电力工程有限公司款项主要系分包越南升龙项目形成，公司应收账款规模较大，对营运资金占用量大