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1、 技术领先，服务全球，让评级彰显价值 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 2021年公开发行可转换公司债券 信用评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 2 优势 公司系国内汽车制动行业内知名企业，具有一定的规模优势和行业地位。公司系国内汽车制动行业内知名企业，具有一定的规模优势和行业地位。公司经营规模位于汽车制动行业前列，2020 年营业收入达 30.42 亿元；公司具有较大产能规模的机械制动产品和一定产能规模的电控制动产品，产品供应能力较强。 近年公司产品系列不断完善，下游客户资质向好。近年公司产品系列不断完善，下游客户资质向好。近年来附加值较高的电控
2、制动和轻量化制动零部件产品合计收入贡献比例持续提升，产品系列不断完善。同时公司下游客户资质向好，通用汽车等外资品牌客户销售占比快速提升，产品和客户结构改善带动公司毛利率不断提升。 公司上市后资本实力得到增强，负债水平公司上市后资本实力得到增强，负债水平有所有所降低。降低。公司于 2018 年首次公开发行股票，募集资金净额 56,242.90 万元，增强了资本实力的同时也拓宽了公司的融资渠道，截至 2020 年末，公司资产负债率持续下降至 36.99%。 关注 汽车行业景气度波动的风险。汽车行业景气度波动的风险。汽车行业具备较强的周期性特征，近年来国内汽车销量增速整体呈现不断回落甚至负增长的态势
3、，汽车市场景气度波动会通过整车厂商传导至汽车零部件行业，从而对公司生产经营产生一定影响。 公司应收公司应收款项款项规模较大，占用一定的营运资金且使其面临一定的回收风险。规模较大，占用一定的营运资金且使其面临一定的回收风险。近年公司应收款项占总资产的比重均在35%以上，规模及占比较大，占用了一定的营运资金。部分下游的自主品牌汽车整体销量不佳，需关注下游部分自主品牌客户经营不善导致的应收账款回收风险。 公司面临一定的客户集中度较高且关联交易金额较大风险。公司面临一定的客户集中度较高且关联交易金额较大风险。2018-2020 年公司前五大客户销售额占比均在 75%以上，客户集中度较高且呈现上升趋势，
4、若未来公司主要客户需求发生变化，将对公司生产经营带来一定影响。此外，同期公司对奇瑞汽车及其关联方发生的关联销售金额占当期营业收入的 20%以上，关联交易金额及占比较大。 公司部分产品产能利用率较低，未来新增产能将增加产能消化风险。公司部分产品产能利用率较低，未来新增产能将增加产能消化风险。公司盘式制动器和制动防抱死系统及电子稳定控制系统产能利用率较低，2020 年分别为 43.94%和 6.68%，未来能否消化产能存在不确定性；本期债券全部建成后，公司轻量化制动零部件产能将进一步增加，若公司海外主要客户需求发生变化或公司后期市场开发不及预期，将使得公司面临新增产能无法及时消化的风险。 公司面临
5、一定原材料价格波动风险。公司面临一定原材料价格波动风险。2018-2020 年直接材料占公司营业成本的比重均在 85%左右，占比较高，其中主要材料为钢材和铝锭。2020年二季度以来两者价格持续大幅攀升或使得公司毛利率水平下滑，且加大公司营运资金压力，若未来原材料价格继续出现大幅波动、快速上涨等情形，公司对客户的产品价格没有及时变动，将对公司经营造成不利影响。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证
6、鹏元官方网站 3 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身为芜湖伯特利汽车安全系统有限公司，成立于2004年6月25日，由芜湖鑫源投资管理有限公司（以下简称“鑫源投资”）、田雪松共同出资，注册资本1,500.00万元，其中鑫源投资持股80.00%，田雪松持股20.00%。后经多次股权转让及增资扩股，公司股改前注册资本为12,660.00万元，其中袁永彬持有公司24.05%股权，芜湖奇瑞科技有限公司（以下简称“奇瑞科技”）持有公司19.24%股权。公司于2015年6月整体改制为股份有限公司，并更为现名。2016年1月，公司股票于新三板挂牌，后经过非公开发行股票、转增股本以及多次股权协议转让，2
7、016年9月，公司注册资本增至36,770.10万元。2017年1月，公司股票在新三板终止挂牌。 截至公开发行股票前，公司注册资本为36,770.10万元，经中国证券监督管理委员会关于核准芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司首次公开发行股票的批复（证监许可2018433号）核准，公司于2018年4月首次公开发行人民币普通股（A股）4,086.00万股，募集资金净额为56,242.90万元。本次公开发行股票后公司股本增至40,856.10万元。公司股票简称“伯特利”，股票代码为603596.SH。 截至2020年末，公司注册资本与实缴资本为40,856.10万元，控股股东及实际控制人为袁永彬，直接
8、持有公司20.34%的股份，袁永彬与芜湖伯特利投资管理中心（有限合伙）（以下简称“伯特利投资”）为一致行动人；熊立武承诺公司首次公开发行股票上市届满三十六个月之内，在行使提案权以及在股东大会行使表决权时均与袁永彬意见保持一致。具体股权结构图见附录二 由于袁永彬与伯特利投资为一致行动人，实际控制公司28.46%的股份，对公司股东大会的决议拥有重大影响；同时公司半数以上董事均由袁永彬及其一致行动人伯特利投资提名，且袁永彬一直担任公司董事长职务，对董事会的决议拥有重大影响；此外，袁永彬一直担任总经理，公司副总经理、财务总监等高级管理人员均由袁永彬提名。因此，袁永彬对公司的经营管理拥有实质影响。综上所
9、述，即使熊立武上述承诺到期，也不会影响袁永彬对公司的控制权。 公司主营业务是汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，为汽车制动系统相关产品的一级供应商，主要面向整车厂配套市场（OEM）。截至2020年末，公司纳入合并范围的一级子公司共8家，具体情况见附录四。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司2021年公开发行可转换公司债券； 发行总额：发行总额：不超过9.02亿元（含9.02亿元）； 债券期限与利率：债券期限与利率：本期债券的期限为6年；本次发行的可转换公司债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权公司董事会
10、（或其授权人士）在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐人（主承销商）协商确定； 4 付息期限和方式：付息期限和方式：每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息，计息起始日为本次可转债发行首日； 转股期限：转股期限：本期债券转股期自可转换公司债券发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止； 初始转股价格：初始转股价格：本期债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会（或其授权人士）在发行前根据市场状况与保荐人（主承销商）协商确定； 转股价格向下修正条款：转股
11、价格向下修正条款：在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85.00%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一交易日A股股票交易均价之间的较高者。同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值； 债券赎回条款：债券赎回条款：在本期债券可转债期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可
12、转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。另外，在转股期内，如果公司A股股票在任何连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130.00%（含130.00%）或者本期债券未转股余额不足3,000.00万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券； 债券回售条款：债券回售条款：自本期债券最后两个计息年度起，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70.00%时，本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。最后
13、两个计息年度本期债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而本期债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，本期债券持有人不能多次行使部分回售权； 若公司本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本期债券持有人享有一次以债券面值加上当期应计利息价格向公司回售其持有的全部或部分本期债券的权利；持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实
14、施回售的，不能再行使附加回售权； 向原股东配售的安排：向原股东配售的安排：本期债券向公司原A股股东实行优先配售，原股东有权放弃配售权。具体向原A股股东优先配售数量提请股东大会授权董事会（或其授权人士）在发行前根据市场情况确定，并在本期债券的发行公告中予以披露。原A股股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分采用网下对机构投资者发售和通过上海证券交易所交易系统网上定价发行相结合的方式进行，余额由承销商包销。具体发行方式由公司股东大会授权公司董事会（或其授权人士）与本次发行的保荐机构（主承销 5 商）在发行前协商确定。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本次公开发行可转换公
15、司债券募集资金总额不超过90,200.00万元（含90,200.00万元），扣除发行费用后，拟用于以下项目的投资： 表表1 本期债券募集资金用途情况（单位：万元）本期债券募集资金用途情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金使用募集资金使用规模规模 募集资金占项募集资金占项目总投资比例目总投资比例 墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目 35,000.00 33,561.41 95.89% 年产 5 万吨铸铁汽车配件及 1万吨铸铝汽车配件加工项目 40,437.54 26,840.82 66.38% 下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目 5,028.46
16、 2,756.00 54.81% 补充流动资金 27,041.77 27,041.77 100.00% 合计 107,507.77 90,200.00 注：墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目投资总额5,000万美元，本报告人民币汇率按照1美元=7元人民币计算。 资料来源：公司提供 1、 墨西哥年产墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目万件轻量化零部件建设项目 根据公司提供资料，公司及全资子公司安徽迪亚拉汽车部件有限公司（以下简称“安徽迪亚拉”）将分别出资70%与30%设立芜湖伯特利墨西哥公司，本项目实施主体为芜湖伯特利墨西哥公司，项目地址为墨西哥科阿韦拉州萨尔蒂约市内，原计划从2020
17、年7月开始实施，2021年3月完工进行试运行，预计2021年8月实现量产，建设期1年，但受疫情影响，项目进度有所延迟。本项目拟投资35,000.00万元，主要投资包括设备购置及安装费用、厂房建设、土地购买和铺底流动资金。 根据公司提供资料，本项目建设期1年，运营期9年，项目投资回收期为6.13年（所得税后，含建设期），财务内部收益率（税后）为27.38%。但未来因政策、市场等因素能否按预期完工或者实现预期收益存在一定的不确定性。 截至2020年末，该项目已取得安徽省发展和改革委员会境外投资项目备案通知书（皖发改外资备202023号）及安徽省商务厅颁发的企业境外投资证书（境外投资证第N34002
18、02000031号）。 2、年产、年产5万吨铸铁汽车配件及万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目万吨铸铝汽车配件加工项目 根据公司提供资料，本项目实施主体为公司全资子公司芜湖市和蓄机械股份有限公司（以下简称“和蓄机械”），项目地址为安徽省芜湖市繁昌县孙村镇经济开发区，原计划从2020年6月开始实施，2021年2月完工进行试运行，预计2021年7月实现量产，建设期为1年，但受疫情影响，项目进度有所延迟。本项目拟投资40,437.54万元，主要投资包括设备购置及安装费用、厂房建设、土地购买和铺底流动资金。 根据公司提供资料，本项目募集资金投资部分建设期1年，运营期9年。项目投资回收期为9.5
19、4年 6 （所得税后，含建设期），财务内部收益率（税后）为13.37%。但未来因政策、市场等因素能否按预期完工或者实现预期收益存在一定的不确定性。 截至2020年末，该项目已取得芜湖市繁昌县发展和改革委员会出具的原发改行审2011377号文登记备案证明以及调整说明文件，2020年7月，繁昌县环境保护局对该项目的环境影响报告表亦出具了审批意见（繁环审202038号）。该项目拟在和蓄机械现有经营场地内实施，同时新增土地33亩土地，新增土地所有权证书正在办理过程中。 3、下一代线控制动系统（、下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目）研发项目 根据公司提供资料，该项目实施主体为公司自身，项目地址
20、为安徽省芜湖经济技术开发区，建设期为3年。该项目拟投资5,028.46万元，主要投资包括软硬件设备购置及研发费用支出。 根据公司提供资料，该项目的实施不产生直接的经济效益，但可以为企业未来的发展带来良好的促进作用。 截至2020年末，已取得芜湖经济技术开发区管委会关于本项目的备案通知（开管秘2020167号），该项目不涉及环评审批，拟在芜湖伯特利电子控制系统有限公司（以下简称“伯特利电子”）现有经营场地内实施，不涉及新增土地。 四、运营环境四、运营环境 预计预计2021年汽车市场景气度将有所回升，但未来汽车市场景气度波动仍会对公司经营业绩产生一年汽车市场景气度将有所回升，但未来汽车市场景气度波
21、动仍会对公司经营业绩产生一定影响；新能源汽车市场扩大仍是必然趋势，相关零部件需求将继续提升；存量市场博弈下，汽车零定影响；新能源汽车市场扩大仍是必然趋势，相关零部件需求将继续提升；存量市场博弈下，汽车零部件行业继续出清，市场分化加剧部件行业继续出清，市场分化加剧 汽车工业作为国民经济重要的支柱产业，其与经济状况、消费市场的景气度密切相关，具备较强的周期性特征。近年来我国经济快速发展，作为我国的支柱产业之一，汽车工业得到了极大的发展，汽车市场连续多年全球销量第一，国内汽车销量从2004年的507.11万辆增长至2020年的2,531.10万辆，增速整体呈现不断回落甚至负增长的态势，2018年-2
22、020年汽车销量连续三年负增长，分别同比下滑2.76%、8.20%和1.90%，其中，乘用车销量分别为2,370.98万辆、2,144.42万辆和2017.77万辆，分别同比下滑4.08%、9.56%和6.03%。受整车市场拖累，2018-2020年中国汽车零部件行业的主营业务收入分别为33,741.12亿元、35,757.70亿元和36,310.65亿元，增速分别为4.20%、0.35%和1.42%，增速呈现波动回落趋势。分阶段来看，受“COVID-19”疫情冲击，2020年上半年汽车销量同比下滑16.95%，对应的国内汽车零部件行业的主营业务收入和利润总额分别同比下降8.55%和16.35
23、%，上半年疫情对国内汽车产业链冲击力度较大。得益于国内疫情快速得到有效控制，全国各地企业复工情况良好，整车厂商补库存和下游消费市场逐步回暖，2020年下半年汽车销量同比增长8.73%，对应的国内汽车零部件行业的主营业务收入和利润总额分别同比增长12.60%和39.36%。2020年上半年低基数情况下，预计2021年汽车市场仍然延续景气度回升的态势，而随着海外疫情逐步得到控制，订单量修复，国内汽车零部件行业更加受 7 益。公司主要收入来源于汽车制动系统相关产品，其生产经营状况与汽车行业的整体发展状况密切相关，因此汽车市场景气度波动会通过整车厂商传导至汽车零部件行业，从而对公司生产经营造成一定影响
24、。 图图 1 近年国内汽车产销量增速整体呈现不断回落甚至负增长的态势（单位：万辆）近年国内汽车产销量增速整体呈现不断回落甚至负增长的态势（单位：万辆） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 未来新能源汽车市场扩大仍是必然趋势，对新能源汽车相关零部件需求有一定支撑。自2012年国务院出台节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年）以来，在国家政策的大力扶持下，我国新能源汽车行业实现了飞跃式发展，技术和市场成熟度不断提高，关键零部件配套能力也得到大幅提升，行业整体发展迅猛。我国新能源汽车销量从2012年的1.28万辆增长至2020年的136.73万辆，占全国汽车销量比例由2012年的0.07
25、%提升至2020年的5.40%，占比不断提升。2017年4月，工信部、发改委和科技部关于印发汽车产业中长期发展规划的通知提出，到2025年，新能源汽车年产销占汽车产销的20%以上。随着补贴取消带来更加公平的市场竞争、消费者需求渡过培育阶段以及充电桩等基础设施逐步完善后，传统合资企业开始加速入局新能源市场，特斯拉上海工厂以及国内造车新势力也逐步迎来放量阶段。政府推动新能源汽车的方针并未改变，新能源汽车渗透率仍然较低，未来新能源汽车市场扩大仍是必然趋势，新能源汽车相关零部件需求将继续提升。 图图 2 新能源汽车发展迅速，新能源汽车发展迅速，未来新能源汽车市场扩大仍是必然趋势未来新能源汽车市场扩大仍
26、是必然趋势（单位：万辆）（单位：万辆） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.0020101112131415161718192020销量:汽车:累计值:年度产量:汽车:累计值:年度销量:汽车:累计同比:年度 8 近年来受汽车市场整体需求疲软影响，国内汽车零部件公司经营情况分化加剧，配套日系德系、掌握核心技术、资金储备丰富和品牌认可度高的头部供应商抗压能力较强。根据Wind分类，将163家A股上市的汽车
27、零部件企业按营业收入规模排名，前20家头部企业2019年营业利润合计为417.86亿元，较上年同期增长6.43%，而同期全部企业营业利润为415.93亿元，同比下滑15.30%，头部供应商在上游整车市场低迷影响下降幅更小抗压能力相对较强。从汽车品牌来看，近年来日系、德系品牌销量持续增长，市场份额不断提升，2020年日系、德系品牌销量占有度分别上升至23.04%和23.95%，依附于强劲的整车厂力量，配套日系车与德系车的零部件供应商相对于配套韩系车、我国自主品牌乘用车等的供应商来说未来发展更有保障，抗压能力相对更强，信用风险较小。此外，掌握核心技术、资金储备丰富和品牌认可度高的供应商如宁德时代、
28、岱美股份等企业的抗压能力亦相对较强。 图图 3 日系与德系品牌地位强势，乘用车销量占比不断提升，而自主品牌份额不断下降，跌幅最大日系与德系品牌地位强势，乘用车销量占比不断提升，而自主品牌份额不断下降，跌幅最大 资料来源：Wind，中证鹏元整理 汽车制动由机械制动往电控制动乃至线性制动方向发展，公司产品升级和研发方向与之契汽车制动由机械制动往电控制动乃至线性制动方向发展，公司产品升级和研发方向与之契合；经营规模靠前的企业未来将在规模化效益以及技术方面获得较大竞争优势合；经营规模靠前的企业未来将在规模化效益以及技术方面获得较大竞争优势 汽车制动系统是指对汽车某些部分（主要是车轮）施加一定的力，从而
29、对其进行一定程度的强制制动的一系列专门装置，是保障汽车行驶安全不可或缺的组成部分。汽车制动系统按供能装置的不同，主要分为机械式、气压式、液压式三种。机械式由于以人力作为唯一供能装置，提供的制动力较小，主要用于驻车制动系统，气压式、液压式则能够为汽车制动提供较大的制动力，主要用于汽车的行车制动系统，液压制动系统多用于乘用车领域，而气压制动系统多用于商用车领域（如大中型客车、中重型载货车、牵引车及挂车）。公司生产的盘式制动器为液压盘式，主要应用于乘用车领域。 从行业发展来看，汽车制动系统技术经历了从单一的传统液压、气压制动发展到融合较多制动功能的电控与液压结合的方式，而线控制动以液压助力取代了真空
30、助力器和真空泵，具有集成度高、总体重量轻、制动反应时间短以及支持紧急自主制动等功能的优势，适合于新能源汽车和未来43.94%42.19%39.19%38.35%16.99%18.76%19.54%23.04%19.60%21.45%22.41%23.95%12.28%10.47%8.12%9.56%4.63%4.99%4.32%3.47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年其他品牌法系韩系美系德系日系自主品牌 9 的自动驾驶汽车，被认为是汽车制动技术的长期发展趋势。公司产品由机械制动产品逐步拓展至电控制动及轻量化制动零部件产
31、品，技术水平不断提升，产品系列不断完善，而本期募投项目下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目契合未来制动系统发展方向。 从市场现状来看，在机械制动产品市场，国内自主品牌企业经过多年的发展，在基础机械制动产品性能与质量方面，已缩小了与国际品牌企业的差距，并具备了基础机械制动系统的配套能力，目前国内部分自主品牌汽车制动系统生产企业依靠技术创新能力和产品研发能力，凭借产品质量过硬、成本相对更低的优势，逐步替代了部分国际品牌的市场份额，但在技术创新和品牌影响力方面，自主品牌企业整体上还存在较大差距，此外，由于受到技术上的限制，机械制动系统产品领域竞争激烈，毛利水平相对较低。在电控制动产品市场，仍
32、然被博世公司、采埃孚天合汽车集团、德国大陆集团等国际品牌汽车零部件投资企业所主导，国内仅有少数企业掌握相关技术且具备生产能力，公司是目前国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统等电控制动产品的自主品牌企业之一，在该领域公司主要竞争对手为国际品牌零部件企业。此外，亚太股份、万向钱潮等自主品牌亦占据了一定市场份额。 表表2 国内部分汽车制动系统生产企业情况（单位：亿元）国内部分汽车制动系统生产企业情况（单位：亿元） 公司名称公司名称 2019 年营业收入年营业收入 同比增速同比增速 主要产品主要产品 伯特利 31.57 21.29% 盘式制动器、电子
33、驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统等 亚太股份 31.83 -18.47% 盘式制动器、鼓式制动器、制动防抱死系统、制动泵等 万安科技 22.49 -0.27% 气压制动系统、液压制动系统等 资料来源：wind 资讯，中证鹏元整理 汽车零部件行业属于典型的重资产与资本密集型行业，需要投入较多固定设备与资金，规模化经营能分摊固定成本形成经济效益，提升盈利能力，并且对上游的原材料供应商形成一定话语权。我国零部件行业的起步晚于整车行业，行业技术积累较少，产品主要集中在原材料密集、劳动力密集型产品，与国际先进同行业相比，国内汽车零部件企业普遍技术含量较低、生产规模小、市场集中度低，处于产业
34、链上定价能力较弱的环节。未来大型企业通过资金优势，扩张高端产品产能，能够在规模化效益以及技术升级方面获得较大竞争优势。 铝合金具有减重效果好、抗冲击性能高等铝合金具有减重效果好、抗冲击性能高等突出优点，契合目前汽车轻量化的发展趋势，市场突出优点，契合目前汽车轻量化的发展趋势，市场渗透率有望持续上升渗透率有望持续上升 2017年9月28日，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合发布了乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，即 “双积分政策”。该政策已于2018年4月份落地，要求到2020年车企平均油耗降低到5L/100km，而汽车轻量化是降低油耗的非常重要的手段，同时，汽车
35、轻量化也是缓解新能源汽车续航里程痛点的重要途径。近年来新能源汽车实现飞跃式发展，2019 年新能源汽车产量为120.60万辆，根据工信部、发改委和科技部印发的汽车产业中长期 10 发展规划，到2025年新能源汽车产量将达700万辆，市场空间巨大。新能源汽车的发展将进一步推动对汽车轻量化零部件的需求。 2014年北美单车用铝量高达150kg，欧洲和日本分别为145kg和140kg，中国仅有110kg，与此同时，美国市场的单车用铝量还在不断的提高过程中，根据Drive Aluminum的统计，北美市场到2025年铝合金的市场渗透率将达到26.6%。其中在覆盖件中的渗透率将达到85%，全铝车身渗透率
36、将达到18%，车门的渗透率将达到46%。而对于发动机缸体来讲，到2025年北美铝合金的市场渗透率预计将达到85%。考虑到国内油价始终高于美国和中国新能源汽车销量增速远高于美国两方面因素，铝合金轻量化应用在中国的增速会高于美国。2016年10月，中国汽车工程学会发布节能与新能源汽车技术路线图指出，要在2025年力争整车质量平均减轻20%，汽车单车用铝合金达到250kg。鉴于目前国内的车用铝合金应用水平明显低于欧美，以及设定的汽车轻量化目标，未来国内车用铝合金市场仍有较高的提升空间。 图图 4 北美市场未来车用铝合金市场渗透率预测北美市场未来车用铝合金市场渗透率预测 资料来源：公开资料，中证鹏元整
37、理 综合上述因素，轻量化已成为目前汽车制造的一大趋势，而铝合金以其低密度、高轻度、高弹性、高抗冲击性能等优点，成为了一种比较理想的轻量化材料，被广泛用于汽车制造。在传统燃油车方面，奥迪2017年D5版本A8车身铝的用量达到65.3%，凯迪拉克CT6的车身采用了63%的铝合金，捷豹以XF为代表的大多数系列车型均采用铝合金车身。在新能源车方面，蔚来汽车的ES8白车身用铝量达到了96%，特斯拉Model S和Model X也均采用了全铝车身，宝马I系列也采用了铝制底盘。公司控股子公司威海伯特利萨克迪汽车安全系统有限公司（以下简称“威海伯特利”）从事轻量化制动零部件的生产，目前的主要产品为铸铝转向节。
38、与传统的铸铁转向节相比，铸铝转向节可以减重约40%-50%，符合汽车整车、零部件轻量化的发展趋势。 以钢材和铝锭为主的原材料占公司营业成本比例较高，以钢材和铝锭为主的原材料占公司营业成本比例较高，2021年原材料价格中枢大幅上移或将年原材料价格中枢大幅上移或将对行业盈利产生明显影响对行业盈利产生明显影响 在公司主营业务成本中，直接材料占比较高，其中主要以钢材和铝锭为主。近年来铝锭和钢材价格波动较为明显，2016和2017年，受国际市场铝锭价格波动和美国等国家对中国铝材进口关税的影响，铝锭价格持续上升，2018年、2019年铝锭价格基本保持平稳。2016年和2017年，受供给侧改48.00%6.
39、00%4.00%73.00%28.00%9.00%85.00%46.00%18.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%覆盖件车门全车身201520202025 11 革与环保限产影响，中国钢材价格指数持续上升，随着去产能任务逐步完成，在钢铁供给端增加、房地产投资需求放缓等因素影响下，2018年和2019年钢材价格指数逐步回落。受“COVID-19”疫情冲击影响，生产和消费端受阻，2020年一季度铝锭和钢材价格大幅下跌，随着国内新冠疫情快速得到控制，疫情对经济活动影响逐步消退，需求端开始修复，同时宽松的货币政策和积极的财政政策下，2020年二季度开始，铝锭
40、和钢材价格持续回升。从2020年三季度开始，全球有序复工复产，需求端持续增加，而铝锭和钢材供应仍然短缺，供需缺口较大，叠加长时间宽松的货币环境，通胀预期抬升，铝锭和钢材进一步大幅上涨，2021年3月铝锭平均价格上涨至1.7万元/吨左右，2021年2月中国钢材综合价格指数上升至127.25，均创近5年新高，预计2021年铝锭和钢材价格中枢将出现较大幅度的上涨，将直接提高公司生产成本，对行业盈利产生明显影响。 图图 5 受新冠疫情扰动，铝锭和钢材波动加大，预计受新冠疫情扰动，铝锭和钢材波动加大，预计 2021 年铝锭和钢材价格中枢将出现较大幅年铝锭和钢材价格中枢将出现较大幅度的上涨（单位：元度的上
41、涨（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 五、公司治理与管理五、公司治理与管理 公司按照公司法、证券法以及公司章程等法律法规的要求建立了股东大会、董事会和监事会及其议事规则，明确了各机构在决策、执行、监督等方面的职责权限，形成了有效的职责分工和制衡机制。 股东大会作为公司的最高权力机构，负责决定公司的经营方针和投资计划，审批董事会、监事会的报告以及公司的年度财务预算方案、决算方案等事项。近年公司能够正常召开股东大会和临时股东大会，确保了股东对公司重大事项的知情权、参与权和表决权。公司董事会由股东大会选举或更换，任期三年，对股东大会负责。董事会由9名董事组成，设董事长1名，独立董
42、事3名。董事会主要负责召集股东大会，并向股东大会报告工作；执行股东大会的决议以及决定公司的经营计划和投资方案等。监事会中由3名0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/
43、12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/1市场价：铝锭：A00：全国：月钢材综合价格指数:月 12 监事组成，设监事会主席1名，由全体监事过半数选举产生，设职工监事1名，其中职工监事由公司职工代表大会选举产生。监事会成员通过列席董事会和股东大会，对公司经营活动、财务状况、重大决策、股东大会召开程序以及董事、高级管理人员履行职责情况等方面实施监督。公司设总经理1名，副总经理若干，财务总监、董事会秘书1名，均由董事会聘任或者解聘，总经理每届任期3年，连聘可以连任。 自公司成立以来，实际控制人未发生变更，高层领导团队较为稳定
44、，主要管理人员均具有丰富的行业经验和管理经验。董事长兼总经理袁永彬先生系公司创始人，1962年9月出生，博士学历，美国国籍。1998年至2004年在天合汽车集团（TRW Automotive Holdings Corp.）北美技术中心历任高级经理、亚太区基础制动总工程师，2000年被评为天合汽车集团院士；2004年6月至今，担任公司总经理；自2014年至今担任国务院侨办科技创新委员会委员；曾于2005年至2007年担任奇瑞汽车研究院副院长。 公司根据自身业务经营与生产管理的特点，制定了对外担保管理办法、财务会计制度、内部审计制度、投资者管理办法、信息披露管理办法等制度，并设立了采购部、生产部、
45、物流部、工艺部、质量保证部、技术中心、营销中心、国际事业部、人事部、财务部、项目管理部、信息管理部和总经理办公室等相关部门，保障了公司产品开发、制造、销售以及资金筹集、运用等各方面工作能够有序开展。信息披露方面，公司自上市以来能够通过中国证券监督管理委员会指定的网站以及选定的媒体及时披露定期报告、募集资金使用情况、重要资产收购等信息。但我们也注意到，近年来公司资产规模、经营规模不断扩大，组织结构日益复杂，经营决策、组织管理和内部控制难度也将相应增加，且本期债券募投项目全部投产后，公司的资产、人员规模、管理机构等都将进一步增加，对管理层的管理水平将会形成一定的考验。公司组织构架图具体见附录三。
46、截至2020年末，公司拥有员工2,064人，其中生产人员1,315人，技术人员466人，人员配备符合制造业特征。从教育程度看，本科及以上员工为546人，专科及以下学历的员工1,518人，基本能够满足公司生产经营需求。 表表3 截至截至 2020 年末公司员工的岗位分布情况及教育程度情况年末公司员工的岗位分布情况及教育程度情况 岗位分布岗位分布 人数人数 占职工总数的比例占职工总数的比例 生产人员 1,315 63.71% 销售人员 23 1.11% 技术人员 466 22.58% 财务人员 38 1.84% 行政人员 222 10.76% 合计合计 2,064 100.00% 教育程度教育程度
47、 人数人数 占职工总数的比例占职工总数的比例 博士 8 0.39% 硕士 82 3.97% 本科 456 22.09% 13 大专 238 11.53% 高中及以下 1,280 62.02% 合计合计 2,064 100.00% 资料来源：公司提供 六、经营与竞争六、经营与竞争 公司的主营业务是汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，为汽车制动系统相关产品的一级供应商，主要面向整车厂配套市场（OEM）。按产品划分，公司的主要产品分机械制动产品和电控制动产品两大类。前者包括盘式制动器及轻量化制动零部件等，后者包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）以及
48、线控制动系统（WCBS）等。近年公司营业收入存在一定的波动，其中，疫情影响下2020年营业收入同比下滑3.63%。 收入结构来看，公司主要收入来源于盘式制动器、轻量化制动零部件和电动制动产品，其他业务收入主要为生产产生的铝屑、铁屑等边角料的销售，以及模具开发费与技术开发费，金额及占比较小。 毛利率方面，盘式制动器产品较为成熟，且市场竞争较为激烈，毛利率水平相对较低；而轻量化制动零部件符合汽车整车、零部件轻量化的发展趋势，市场需求较好，且该产品主要供应外资品牌，整体毛利率较高；电控制动产品技术水平较高、竞争格局相对较好，毛利率水平高于传统的机械制动产品，但随着市场成熟度不断提高，整体毛利率呈现持
49、续下滑的态势。近三年公司产品结构不断优化，毛利率较高的电控制动产品和轻量化制动零部件产品合计收入占主营业务收入比重不断上升。 表表4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元） 项目项目 2020 年年 2019 年年 2018 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 盘式制动器 122,298.84 17.73% 134,393.84 18.96% 116,804.72 19.40% 轻量化制动零部件 85,088.90 35.20% 73,781.31 34.38% 57,902.76 30.77% 电控制动产
50、品 77,061.56 23.45% 87,282.40 23.95% 71,965.72 24.52% 其他产品 4,870.89 22.13% 4,374.96 20.20% 4,783.86 19.33% 主营业务合计主营业务合计 289,320.19 24.47% 299,832.50 24.23% 251,457.06 23.48% 其他业务 14,869.02 64.63% 15,828.63 58.13% 8,791.75 56.29% 合计合计 304,189.21 26.43% 315,661.13 25.93% 260,248.81 24.59% 资料来源：公司提供，中证鹏