《2020年报&2021一季报总结与展望：盈利持续修复高增速不单源于低基数-20210511-川财正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2020年报&2021一季报总结与展望：盈利持续修复高增速不单源于低基数-20210511-川财正式版.doc（28页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、盈利持续修复，高增速不单源于低基数 2020 年报&2021 一季报总结与展望证券研究报告核心观点v 2020 年报&2021 一季报总结：Wind 数据统计，2020 年全年 A 股上市公司所属部门总量研究部实现净利润 3.99 万亿元，较 2019 年全年增长 2.40%。2021 年一季度 A 股上报告类别策略深度市公司实现净利润 1.29 万亿元，相较于 2020 年一季度的 0.84 万亿元，增川财二级行业 市场策略速达 53.46%，与 2019 年的 1.08 万亿相比，两年来 A 股上市公司一季度净利润复合增速为 9.22%。报告时间2021/5/11v 全年两市上市公司营收增
2、速稳定，科创板增速较优。Wind 数据统计，2020年全年 A 股上市公司实现营业收入 53.13 万亿元，较 2019 年增长 2.49%。上证主板方面营业收入 38.39 万亿元，增速为 1.96%；创业板上市公司营收合计 1.69 万亿元，增速达 5.53%；深市主板方面营业收入达 12.61 万亿元，增速达 7.96%；科创板总营收 3749.65 亿元，增速高达 14.67%。v 一季度多行业利润实现扭亏，农林牧渔、电子、有色金属行业利润复合增速较高。全年利润来看，有色金属、基础化工、通信、电新、电子等行业2020 年全年净利润增速超 50%，主要原因来自于海外疫情导致的不断“放水”
3、，全球出现通胀，大宗商品涨价致使顺周期行业净利润攀升较快，同时 2019年相关行业整体利润基数也较低。农林牧渔行业则来源于猪肉价格维持相对川财研究所高位，行业利润较好。电子、电新、通信等行业利润增长则来自于行业景气北京度较高。对比 2019 年一季度行业利润，农林牧渔、电子、有色金属行业利西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034润复合增速较高。上海陆家嘴环路 1000 号恒生大厦v 金融方向：银行方面业绩改善，一季度贡献近 40%利润，明星基金、北11 楼，200120向资金一季度相继增持银行业；券商方面，业绩的高增长主要来自资管业务深圳 福田区福华一路 6 号免税商的
4、快速发展，但自营业务方面，各券商自营业务表现参差不齐，成为券商之务大厦 32 层，518000间业绩分化的“分水岭”；保险方面，随着 2021 年新冠疫情影响消退，险成都中国（四川）自由贸易试验企一季度销量整体向好，一季度保险行业整体利润增速维持高位。区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17v 大消费及医药产业链：食品饮料方面，2020 年食品饮料行业延续增长态楼，610041势，受到疫情影响，增速有所放缓。一季度方面，随着疫情影响的消退，叠加去年一季度较低的基数，2021 年一季度食品饮料所有子版块业绩均保持正增长，行业整体实现恢复性增长，行业间仍具有较强分化。医药方面，全
5、年延续增长态势，在疫情影响下，一些医疗器械板块增速较高，估值方面，截至 4 月 30 日，医药行业市盈率为 45.14 倍，市净率 5.01 倍，均处于历史相对高位，原料药和医美方向值得关注。v 新能源及制造产业链：新能源汽车方面，一季报和年报均大幅增长，未来伴随着国内新能源汽车行业景气度持续高涨，新能源汽车渗透率持续提升，且未来电动化趋势明确，叠加碳中和政策的催化，预计新能源汽车行业本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明川财证券研究报告在充分调整后将会开启新一轮上涨；光伏方面，一季度，光伏板块实现营业收入合计 944.54 亿元，同比增长 52.90%；实现归属母公司股东净
6、利润 111.02 亿元，同比增长 111.67%，未来预计硅料高价位将维持 1-2 年，预计 2021、 2022 年硅料企业将取的良好的业绩表现。v 原材料及周期产业链：化工方面，石油公司方面，一季度业绩大幅反弹，磷化工方面随着产品价格底部回升，磷酸铁锂打开增长空间，煤化工方面，产品价格维持高位，国内煤炭价格弹性相对小于原油价格，虽然煤炭期货价格近期创新高，主要产品尿素、乙二醇、聚烯烃价差出现回落，但仍高于历史平均水平。有色方面，无论是铜、铁、铝价格当下都处于高位。就铝价来看，今年以来，市场对供应过剩的担忧减弱，而对明年以后将出现供应短缺的担忧逐渐加重，同时一季度业绩来看，行业整体利润有所
7、改善；铜、铁相关的企业类似。整体来看，全年大宗商品价格预计维持高位，行业企业利润预计良好。钢铁方面，我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。其次，随着城镇化深入和制造业的继续发展，钢铁需求仍将以每年 2%的增速上升，行业将迎来供需长周期的错配，钢价大幅波动结束，未来钢价易涨难跌。v 重点跟踪行业推荐。（1）食品饮料端关注高端白酒和啤酒方向，从经销商打款、渠道库存以及批价情况来看，高端白酒景气度较高，长期来看高端白酒依然是最优质、确定性最高的板块，而啤酒行业方面增长点来自于产品结构升级推动行业盈利能力改善。（2）新能源汽车产业链关注铁锂方向，一方面未来增量来自于铁锂电池对三元电池份额的侵占，另一方
8、面来自于储能领域，磷酸铁锂是最被广泛应用的材料。（3）基建方面，传统基建关注工程机械，新基建关注物联网方向。（4）大宗商品方面，推荐钢铁和金属铝行业。v 风险提示：经济超预期回落；政策发生重大变动；贸易摩擦超预期。本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明2 / 28川财证券研究报告正文目录一、 20 年年报及 21 年一季度报梳理51.1、全年业绩向好，国内经济持续复苏51.2、一季报高增速并不单单源于低基数5二、 行业财报情况梳理72.1、消费、周期整体财务情况偏优72.2、细分行业比较82.3、重点行业剖析102.3.1 金融行业102.3.2 大消费及医药产业链112.3
9、.3 新能源及制造产业链132.3.4 原材料及周期产业链14三、 行业估值情况与机构持仓情况梳理153.1 全球主要指数情况梳理153.2 行业估值情况梳理163.3 市场资金面情况梳理19四、 重点跟踪行业策略展望224.1 食品饮料板块看好高端白酒和啤酒方向224.2 新能源汽车产业链看好铁锂方向234.3 传统基建看好工程机械，新基建看好物联网方向244.4 大宗商品方面看好钢铁行业和金属铝行业24风险提示27本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明3/28qNmQpNwOuM6McM7NmOrRoMnMkPmMnQiNrQrO7NpOsNuOpMrNuOsOvM川财证
10、券研究报告图表目录图 1： 指数板块营收增速比较5图 2： 全 A（剔除金融）营收增速5图 3： 全 A（剔除金融）营收增速变化情况6图 4： 指数板块一季度营收增速情况6图 5： 全 A 利润增速变化情况7图 6： 指数板块一季度利润增速情况7图 7： 大类板块营收增速变化情况8图 8： 大类板块利润增速变化情况8图 9： 各行业增速变化情况9图 10： 全年各行业利润增速情况9图 11： 近年各行业利润情况及复合增速10图 12： 主要指数今年涨幅16图 13： 主要指数近两年涨幅16图 14： 全球主要指数今年涨幅16图 15： 全球主要指数近两年涨幅16图 16： 行业估值情况比较18
11、图 17： 今年各行业涨幅比较18图 18： 各行业估值情况比较18图 19： 近年来新成立基金份额19图 20： 新成立偏股型基金数（亿份）对比19图 21： 近 5 年来北向资金累计净流入20图 22： 北上资金一季度个股流入流出情况20图 23： 北向资金持仓情况一览20图 24： 2021 年市场解禁规模对比21图 25： 5 月单周解禁规模对比21图 26： 2021 年市场解禁规模对比21图 27： 5 月单周解禁规模对比21图 28： 白酒行业净利润增速情况22图 29： 饮料板块中白酒净利率最高22图 30： 我国啤酒吨酒价提升空间大23图 31： 啤酒高端化将带动整体均价上移
12、23图 32： 新能源汽车行业净利润情况24图 33： 磷酸铁锂价格走势24本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明4/28川财证券研究报告一、 20 年年报及 21 年一季度报梳理1.1、全年业绩向好，国内经济持续复苏受疫情影响，2020 年全 A 营收增速有所放缓。2020 年全年 A 股上市公司实现净利润 3.99 万亿元，较 2019 年全年增长 2.40%。2021 年一季度 A 股上市公司实现净利润 1.29 万亿元，相较于 2020 年一季度的 0.84 万亿元，增速达 53.81%，与 2019 年的 1.08 万亿相比，两年来 A 股上市公司一季度净利润复合增
13、速为9.22%。利润端方面，2020 年全年 A 股上市公司实现净利润 3.99 万亿元，较 2019 年全年 3.87 万亿元增长 2.40%。上证主板方面利润有所下滑，较 2019 年下滑了4.42%，主要是受到交通运输、石油化工等行业拖累；创业板上市公司去年净利润 1030.65 亿元，较 2019 年增长 42.85%，板块利润增速较高；深市主板利润增速为 39.73%，科创板利润增速达到 51.58%。图 1： 指数板块营收增速比较图 2：全 A（剔除金融）营收增速资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所1.2、一季报高增速并不单单源于低基数一季报增速高并
14、不单单源于去年低基数。从营收角度来看，2021 年一季度 A股上市公司实现营业收入 14.13 万亿元，较 2020 年一季度 10.75 万亿元增长31.42%。剔除金融板块影响后，一季度 A 股上市公司实现营业收入 11.37 万亿元，同比增速高达 39.63%。整体来看，若单单与 2020 年一季度比较，一季度增速将达到历史高位，但受疫情因素影响较大，疫情导致 2020 年一季度本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明5/28川财证券研究报告一大批上市公司无法正常经营取得收入，因此，与 2019 年对比取复合增速较为合理。相较于 19 年一季度，21 年 A 股上市公司营
15、业收入增长 22.08%，年复合增速为 10.45%。主要指数板块方面，上证主板方面 21 年一季度营业收入 10.31 万亿元，较 2019 年一季度年复合增速为 8.60%；创业板上市公司营收合计 4338.71 亿元，较 2019 年年复合增速为 16.74%；深市主板方面营业收入达 3.29 万亿元，较 2019 年年复合增速为 15.19%；科创板（中芯国际暂未公布）总营收 962.12 亿元，较 2020 年一季度增速 69.81%。图 3： 全 A（剔除金融）营收增速变化情况图 4：指数板块一季度营收增速情况资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所利润
16、端来看，创业板利润改善最为明显。利润角度看，一季度 2021 年一季度A 股上市公司实现净利润 1.29 万亿元，相较于 2020 年一季度的 0.84 万亿元，增速达 53.81%，与 2019 年的 1.08 万亿相比，两年来 A 股上市公司一季度净利润复合增速为 9.22%。剔除金融板块后，两年来 A 股上市公司一季度净利润复合增速为 14.06%主要指数板块方面，上证主板方面 21 年一季度净利润 1.01 万亿元，较 2019 年一季度年复合增速为 6.42%；创业板上市公司一季度净利润合计 455.11 亿元，较 2019 年年复合增速为 32.20%；深市主板方面净利润合计达 2
17、298.90 亿元，较 2019 年年复合增速为 16.98%；科创板净利润（中芯国际暂未公布）合计 119.35 亿元，较 2020 年一季度增速 208.72%。本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明6/28川财证券研究报告图 5： 全 A 利润增速变化情况图 6：指数板块一季度利润增速情况资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所二、行业财报情况梳理2.1、消费、周期整体财务情况偏优为直观反应行业大类情况，川财策略团队将银行、非银等行业归类于金融板块，石油化工、煤炭、钢铁、电力、建材等板块归类于周期，汽车、商贸零售、食品饮料、医药、农林牧渔等板
18、块归类于消费，电子元器件、计算机、通信等板块归类于 TMT，再加上房地产板块。房地产板块营收增速最快。营收方面来看，2020 年全年房地产、金融、消费等板块营收增速较高，分别为 10.76%、6.78%、4.65%。由于部分行业上半年受疫情影响较大，为更能直观反应当下板块复苏情况，取一季度营收复合增速来比较。与 2019 年一季度营收情况比较，2021 年一季度营收方面增速最快为房地产板块，较 2019 年一季度营收增长 28.72%，年复合增速为 13.45%；周期板块次之，较 2019 年一季度营收增长 24.09%，年复合增速为 11.40%；消费板块较 2019 年一季度营收增长 23
19、.46%，年复合增速为 11.11%。利润端房地产板块则下滑较为严重。就利润端来看，房地产行业营收端增速虽然有大幅度上涨，但行业利润却出现了较大幅度下滑，全年行业利润下滑18.97%，利润下滑原因主要来自于融资成本压力凸显同时全年行业三道红线逼迫行业去杠杆、降负债，进而利润下滑。本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明7/28川财证券研究报告一季度利润方面，周期板块较 19 年利润增速最为显著，增幅达 41.16%，年均复合增速高达 18.81%；消费板块利润增速次之，较 19 年增幅达 38.48%，年均复合增速达 17.68%。综合以上情况，不论估值，单论景气度而言，结合营
20、收情况和利润情况来看，周期板块和消费板块当下景气度保持较高水平。图 7： 大类板块营收增速变化情况图 8：大类板块利润增速变化情况资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所2.2、细分行业比较行业方面来看，农林牧渔行业营收增速靠前。全年营收角度看，农林牧渔、有色金属、电子行业位于营收增速前三，增速分别为 23.15%、17.13%、16.66%，农林牧渔增速靠前主要是全年猪肉价格处于高位，相关企业利润较好，有色金属方面得益于原材料涨价；电子板块行业景气度近年来都保持较高水平，全球缺芯使芯片价格保持高位。从一季报营收情况来看，汽车、建材、电子、化工、有色等行业较 20
21、年一季度营收增速均超过 50%。而营收同比高增速主要来自于疫情低基数，如今的国内经济情况良好为高增速打下基础。而拉长时间线，从复合增长率来看，较于 2019 年一季度，有色金属、农林牧渔、钢材、电子、电新等行业营收复合增长率超过 20%。而银行、非银、石油石化等行业复合增速相对缓慢。一季度多行业利润实现扭亏，农林牧渔、电子、有色金属行业利润复合增速较高。全年利润来看，有色金属、基础化工、通信、电新、电子等行业 2020 年全年净利润增速超 50%，主要原因来自于海外疫情导致的不断“放水”，全球出现通胀，大宗商品涨价致使顺周期行业净利润攀升较快，同时 2019 年相关本报告由川财证券有限责任公司
22、编制 谨请参阅尾页的重要声明8/28川财证券研究报告行业整体利润基数也较低。农林牧渔行业则来源于猪肉价格维持相对高位，行业利润较好。电子、电新、通信等行业利润增长则来自于行业景气度较高。就 21 年一季度来看，石油石化、交通运输、计算机等行业实现了利润的扭亏。电子、有色、电新等行业由于行业景气度，叠加相对低基数，实现了一季度利润的高增长。对比 2019 年一季度行业利润，农林牧渔、电子、有色金属、电新等行业利润复合增速较高。图 9： 各行业增速变化情况图 10：全年各行业利润增速情况资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾
23、页的重要声明9/28川财证券研究报告图 11： 近年各行业利润情况及复合增速资料来源：Wind，川财证券研究所2.3、重点行业剖析2.3.1 金融行业银行：从年报情况来看，wind 数据显示，38 家上市银行 2020 年实现营业收入 4.35 万亿元，同比增长 5.91%；实现归母净利润 1.69 万亿，同比微增 0.69%， 38 家上市银行净利润占全部 A 股上市公司净利润 42%。从一季报情况来看，银行上市公司实现营收 1.47 万亿元，取得 5123.66 亿元利润。从营收占比来看，银行业一季度营收仅仅只占 10%，利润方面贡献了 39.68%的利润。本报告由川财证券有限责任公司编制
24、 谨请参阅尾页的重要声明10/28川财证券研究报告整体来看，当前银行贷款利率虽然依旧保持低位，但较去年一季度已有明显回升，从去年四季度开始银行利润出现明显回暖。从一季度基金持仓情况来看，张坤执掌的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金、谢治宇执掌的兴全合润混合型证券投资基金也均增持平安银行，此外北上资金一季度也对招商银行、中国银行、农业银行等进行了增持，整体来看银行低估值受到青睐。从估值上看，截至 4 月 30 日，银行板块市盈率 7.51 倍，处于历史中位值，市净率 0.71 倍，处于历史低位。券商：2020 年和 2021 年一季度，40 家上市券商投行业务净收入分别为 599.83 亿元和 1
25、20.56 亿元，同比分别增长 39%和 34%；投行业务集中度较高，前 5 大券商投行业务收入占全部上市券商投行收入的 47.7%和 46.4%。券商业绩的高增长主要来自资管业务的快速发展，2020 年上市券商合计实现资管业务收入 389.17 亿元，同比增长 23.8%，2021 年一季度上市券商合计实现资管业务收入 114.49 亿元，同比增长 35%。在经纪业务收入增速方面，2021 年第一季度东方证券、中金公司、兴业证券、中信证券和浙商证券表现亮眼，同比增速均超过 30%。但自营业务方面，各券商自营业务表现参差不齐，成为券商之间业绩分化的“分水岭”。总体来看，当前券商行业 19.2
26、倍，处于合理估值区间，后市方面随着全面注册制逐步推进，券商投行业务有望受益。保险：wind 数据显示，当前 A 股市场主要有五家险企，分别是中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险，一季度归母净利润分别为 100.34 亿元、285.89 亿元、272.23 亿元、85.47 亿元、63.05 亿元，同比增长分别为42.1%、67.3%、4.5%、1.9%、36%。整体来看，随着 2021 年新冠疫情影响消退，险企一季度销量整体向好，同时 2020 年一季度保险行业寿险负债端受疫情冲击较大，处于低基数，因此，一季度保险行业整体利润增速维持高位。估值上看，当前行业整体估值处于 11.3
27、倍，具备一定的估值优势，后续随着行业利润的进一步改善，板块有望迎来机会。2.3.2 大消费及医药产业链食品饮料：2020 年食品饮料行业延续增长态势，受到疫情影响，增速有所放缓。2021 年一季度白酒实现恢复性增长。2020 年行业营业收入及归属母公司股东的净利润分别为 7832.05、1382.82 亿元，分别同比增长 7.07%、15.85%； 2021 一季度行业营业收入及归属母公司股东的净利润分别为 2413.64、501.48亿元，分别同比增长 22.72%、26.41%，随着疫情影响的消退，叠加去年一季度较低的基数，2021 年一季度食品饮料所有子版块业绩均保持正增长，行业本报告由
28、川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明11/28川财证券研究报告整体实现恢复性增长，行业间仍具有较强分化。细分来看：1）2020 年营业收入增速排名：肉制品（21.36%）调味品（13.05%）乳品（7.83%）白酒（6.58%）；2021 一季度营业收入增速排名：其他酒类（67.20%）啤酒（44.06%）软饮料（41.21%）葡萄酒（37.00%）；2）2020 年净利润增速排名：其他酒类（546.53%）食品综合（84.67%）软饮料（29.69%）肉制品（25.37%）；2021 一季度净利润增速排名：其他酒类（557.76%）啤酒（218.24%）乳品（212.98%）黄酒
29、（88.83%）；3）2020 年净利率排名：白酒（37.18%）调味品（22.09%）软饮料（18.25%）黄酒（15.13%）；2021 一季度净利率排名：白酒（39.17% ）调味品（ 21.52% ）软饮料（19.33%）其他酒类（19.07%）。医药：2020 年医药行业延续增长态势，在疫情影响下，一些医疗器械板块增速较高，全年来看，医药行业 2020 年实现营业收入 1.85 万亿元，较 2019 年同比增长 8.34%；利润端增速较快，2020 年全年实现利润 1255.47 亿元，同比增长 32.09%。一季度报来看，2021 年一季度医药行业实现营业收入 5083.38 亿元
30、，同比增长 33.04%；利润端一季度实现利润 34.84 亿元，较 2020 年同比增长 83.30%，若与 2019 年一季度相比，近两年复合增速达到 27.54%。从估值角度看，截至 4 月 30 日，医药行业市盈率为 45.14 倍，市净率 5.01 倍，均处于历史相对高位。整体来看，同食品饮料行业一样，未来预计行业将出现分化。行业中医美板块整体表现良好，医美板块方面，行业处于一个高速增长的赛道，据德勤联合美团发布的医美市场趋势洞察报告显示，预计 2020 年到 2023 年医美市场年复合增速为 15.2%，同时行业公司利润较好，因此资金予以行业公司一个较高的估值。原料药方面，随着印度
31、新冠疫情数据恶化，越来越多国家开始对印度的出入境进行限制，停止与印度的往来，一些印度占比较高的行业将受到影响。其中原料药与仿制药、农业农药、纺织服装等领域当下国内存在进口替代的可能。当下中国原料药供给占全球的 9%，印度为 12%,而从结构上来看，当前中国的出口大宗原料药占比较大，在产业链中占据上游，主要供给了印度市场 68%的大宗原料药，印度则是特色原料药为主，在产业链中占据中游的位置。从产品上看，本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明12/28川财证券研究报告印度原料药品类主要为抗感染、心血管、中枢神经、呼吸领域，其中抗感染和心血管占比超过 50%。当前国内在相关领域具备
32、一定的积累，产能也较为充足，在印度原料药产能受到抑制的情况下，预计将会有更多订单向国内转移，国内相关原料药企业有望受益。2.3.3 新能源及制造产业链新能源汽车：2021 年一季度，新能源汽车行业销量火爆，渗透率持续提升，行业业绩快速增长，62 家核心样本公司合计实现营业收入 1896.2 亿元，同比增长 84%；合计实现归属母公司股东的净利润 120.3 亿元，同比上升 231.2%；行业平均毛利率 19.40%，同比上升 3.31pct；平均净利率 6.34%，同比上升2.82pct。年初至今新能源汽车指数下跌 3.74%，跑输大盘 2.06pct。总体来看，今年以来，新能源汽车产业链公司
33、的股价表现不佳，年初至今新能源汽车行业指数下跌 3.74%，同期沪深 300 指数下跌 1.68%，超额收益为-2.06%。今年春节过后，新能源汽车板块跟随市场下跌，板块下跌幅度较大，累计最高跌幅高达-14.46%，随后在低位持续震荡。随着市场抱团票调整结束以及新能源汽车行业年报、一季报陆续披露，不少新能源行业公司业绩兑现甚至超预期，行业股价触底反弹。截至 4 月底，新能源汽车行业跌幅为 3.74%，跌幅大幅收窄，伴随着国内新能源汽车行业景气度持续高涨，新能源汽车渗透率持续提升，且未来电动化趋势明确，叠加碳中和政策的催化，预计新能源汽车行业在充分调整后将会开启新一轮上涨。光伏：光伏板块实现营业
34、收入合计 3516.04 亿元，同比增长 27.2%；实现归属母公司股东净利润 300.96 亿元，同比增长 33.72%；实现毛利 778.46 亿元，行业毛利率 22.14%。2020 年，辅材板块实现营业收入 286.09 亿元，同比增长19.68%；实现归母净利润 43.34 亿元，同比增长 98.76%；毛利润 91.66 亿元，毛利率 32.04%，毛利率在各细分行业中处于较高水平。光伏设备板块包括电池片设备供应商及硅片设备供应商，2020 年板块实现营业收入 152.84 亿元，同比增长 61.86%；实现归母净利润 27.63 亿元，同比增长 52.01%；光伏设备行业毛利润
35、49.39 亿元，毛利率 32.31%，毛利率在各细分行业中处于最高水平。2021 年一季度，光伏板块实现营业收入合计 944.54 亿元，同比增长 52.90%；实现归属母公司股东净利润 111.02 亿元，同比增长 111.67%；实现毛利 212.08 亿元，行业毛利率 22.46%。光伏制造板块中，各企业盈利分化显著，2021 年一季度，制造板块实现营业收入 679.56 亿元，同比增长 49.63%；实现归母净本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明13/28川财证券研究报告利润 67.83 亿元，同比增长 86.73%。其中，硅料企业通威股份以及硅片企业京运通、中环
36、股份一季度归属母公司股东净利润增速超 100%，光伏一体化企业隆基股份、晶澳科技、东方日升以及电池片企业爱旭股份盈利表现相对偏弱。建议关注行业竞争格局较好和景气度较高的环节。推荐 4 条主线：（1）我们认为，硅料高价位将维持 1-2 年，预计 2021、2022 年硅料企业将取的良好的业绩表现，建议关注：通威股份。（2）建议关注具有全球竞争力的光伏一体化企业：隆基股份、晶澳科技。（3）建议关注市占率高、行业竞争格局较好的辅材企业：福斯特。（4）建议关注逆变器头部企业：阳光电源、固德威。2.3.4 原材料及周期产业链化工：煤化工方面，产品价格维持高位。国内煤炭资源丰富，主要产品在国内替代油头化工
37、品。受益油价上涨，主要产品甲醇、尿素、苯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、PVC 的价格有所上涨。国内煤炭价格弹性相对小于原油价格，虽然煤炭期货价格近期创新高，主要产品尿素、乙二醇、聚烯烃价差出现回落，但仍高于历史平均水平。石油公司方面，一季度业绩大幅反弹。石油公司的营收收入主要来自原油、成品油、化工品和天然气的销售，成品油、化工品和天然气的价格与原油价格正相关。今年一季度，原油、成品油和化工品的价格都在上涨，天然气价格在冬季维持高位。因去年一季度国内原油消费受疫情影响比较明显，今年石油公司业绩同比改善更为明显。与此同时，因石油公司普遍具有较大油气库存，叠加油价上涨带来的库存收益也十分明显。磷化工方面
38、，产品价格底部回升，磷酸铁锂打开增长空间。受“碳中和”等能源政策影响，国内磷酸铁锂需求增长得到市场认可。因部分磷化工企业具备较好的磷矿资源，或者具备较低的加工成本及较好的产品质量，叠加过去与磷酸铁锂企业的合作经验，未来也将逐步开始生产磷酸铁。磷化工企业将因此获得更大的增长空间，估值有望因此重构。有色：2020 年有色行业整体业绩大幅改善，通胀预期下，大宗商品价格快速上涨导致了行业业绩改善。全年来看，有色行业 2020 年实现营业收入 1.96 万亿元，较 2019 年同比增长 17.13%；利润端增速较快，2020 年全年实现利润 445.32 亿元，同比增长 32.09%。一季度报来看，20
39、21 年一季度有色行业实现营业收入 5734.95 亿元，同比增长 50.88%；利润端一季度实现利润 34.84 亿元，较 2020 年同比增长 325.50%，若与 2019 年一季度相比，近两年复合增速达到 52.29%。从估值角度看，截至 4 月 30 日，有色行业市盈率为 40.91 倍，市净率 2.93 倍，均处于历史相对低位。整体来看，无论是铜、铁、铝价格当下都处于高位。就铝价来看，今年以来，市场对供应过剩的担忧减弱，而对明本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明14/28川财证券研究报告年以后将出现供应短缺的担忧逐渐加重，同时一季度业绩来看，行业整体利润有所改善
40、；铜、铁相关的企业类似。整体来看，全年大宗商品价格预计维持高位，行业企业利润预计良好。钢铁：全年来看，钢铁行业 2020 年实现营业收入 1.97 万亿元，同比增长 4.88%，利润方面由于 2020 年一季度维持较低水平，拖累全年业绩，全年钢铁企业利润增速为 0.16%。但从一季度财报来看，钢铁上市企业一季度利润总额高达 288.14 亿元，较 2020 年一季度增长 245.65%，行业估值方面，当前板块整体估值 13.4 倍，处于历史低位，低估值叠加良好的业绩，因此板块表现较好；从市场角度看，当前全球大宗商品价格持续攀升，“碳中和”背景下，行业产能受到控制，同时下游需求端旺盛，钢铁企业维
41、持较好的利润。同时，中方宣布无限期暂停中澳战略经济对话机制，引起市场对铁矿石限制进口的预期，铁矿石期货方面涨幅较好。展望未来十年，我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。其次，随着城镇化深入和制造业的继续发展，钢铁需求仍将以每年 2% 的增速上升，行业将迎来供需长周期的错配，钢价大幅波动结束，未来钢价易涨难跌。外加上当前电炉快速发展的趋势，电炉钢占比提升，由于电炉开启灵活的特点，供给端的波动匹配需求，价格波动性下降。三、行业估值情况与机构持仓情况梳理3.1 全球主要指数情况梳理今年主要指数整体调整，源于去年整体涨幅较大。今年国内指数整体震荡为主，截至 4 月 30 日，上证综指全年小幅下跌 0.
42、75%，深证成指小幅下跌 0.22%，创业板指上涨 4.22%，上证 50 回落 4.11%，沪深 300 指数回落 1.68%，中证 500 指数上涨 1.86%。而今年市场震荡为主源于去年 A 股市场整体估值提升过快，当下处于估值“消化”阶段，就市场风格来看的话，过去一年绩优股指数（主要是高端白酒拉动）和创业板综指（医药、电子、电新等拉动）表现明显强势，显示当前 A 股市场对盈利和成长性的青睐均较显著，而今年上场风格转移到钢铁、电力、煤炭等低估值板块修复上。本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明15/28川财证券研究报告图 12：主要指数今年涨幅图 13：主要指数近两年涨
43、幅资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所对比海外指数，国内指数今年相对弱势。从全球主要指数对比来看，今年国内指数整体表现相对一般，上证综指、深证成指、创业板指等整体涨幅排名倒数。主要源于去年疫情控制较好，A 股表现出较强的韧性，远高于其它国家，相对于其它国家更快控制疫情、股市更快修复上涨。从 2020 年 1 月开始计算，国内指数涨幅仍局前列，即使是常年走牛的纳斯达克指数，近两年整体涨幅也略逊于创业板指数涨幅。图 14：全球主要指数今年涨幅图 15：全球主要指数近两年涨幅资料来源：Wind，川财证券研究所资料来源：Wind，川财证券研究所3.2 行业估值情况梳理近两年各行业整体估值水平提升。川财策略团队在去年年度展望盈利持续修复，业绩占据主导中就提到，估值提升是近两年 A 股上涨的驱动力，对比本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明16/28川财证券研究报告近两年各行业市盈率和市净率变化情况，市盈率出现明显上涨的行业有化工、计算机、电子、食品饮料、交运、社服、汽车、医药；市净率方面出现明显上涨的有计算机、电子、军工、食品饮料、社服、汽车、医药。剔除掉由于业绩受疫情下滑导致市盈率偏高的交运、社服（社服市净率上涨