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1、投资分析模型投资分析模型n需求预测需求预测 线性回归分析线性回归分析n投资回报分析投资回报分析 新建项目新建项目n企业价值评估企业价值评估 并购项目并购项目培训日程培训日程n需求预测需求预测 线性回归分析线性回归分析n投资回报分析投资回报分析 新建项目新建项目n企业价值评估企业价值评估 并购项目并购项目培训日程培训日程根据对历史数据的分析，的需求量与人均根据对历史数据的分析，的需求量与人均GDPGDP、固定资固定资产投资和建筑面积有密切关系产投资和建筑面积有密切关系人均GDP人均消费量人均固定资产投资人均建筑面积1996-1996-20002000￥人均消费量与人均￥人均消费量与人均GDPGD
2、P、固定资产投资及建筑面积关系固定资产投资及建筑面积关系人均消费量人均消费量因此，我们使用线性回归分析来量化这种关系，并据此推导因此，我们使用线性回归分析来量化这种关系，并据此推导需求预测公式需求预测公式回归分析回归分析R R 2=97.5%=97.5%人均需求量人均需求量=-2.9=-2.9E-5 xE-5 x人均人均GDP+0.32 x GDP+0.32 x 人均建筑面积人均建筑面积+4.61+4.61E-5 x E-5 x 人均固定资产投资人均固定资产投资+0.157+0.157使用使用ExcelExcel功能进行线性回归分析输出结果示例（部分）功能进行线性回归分析输出结果示例（部分）R
3、 R 2：表示使用本模型可：表示使用本模型可以解释的数据百分比以解释的数据百分比相关系数：表示公式中各因变相关系数：表示公式中各因变量的系数量的系数（与（与Y Y轴）交点：表示公式中轴）交点：表示公式中的常量的常量据估算，据估算，20062006年￥需求总量将达年￥需求总量将达15001500万吨万吨主要假设主要假设根据￥自治区十五规划，至2005年：总GDP达到2100亿元五年全社会固定资产投资总额达到4200亿元需求预测需求预测预测公式预测公式人均需求量人均需求量=-2.92.9E-5 xE-5 x人均人均GDPGDP+0.32 x 0.32 x 人均建筑面人均建筑面积积+4.614.61
4、E-5 x E-5 x 人均固人均固定资产投资定资产投资+0.1570.157资料来源：￥自治区十五规划，￥建材工业十五规划，科尔尼公司分析年均增长率(01-06)=9.8%n需求预测需求预测 线性回归分析线性回归分析n投资回报分析投资回报分析 新建项目新建项目n企业价值评估企业价值评估 并购项目并购项目培训日程培训日程未来现金流t(1+折现率)t通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出分析通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出分析投资收益=新建项目未来全部收益的现值未来现金流=该项目投产后每年产生的现金流折现率=通常使用银行贷款利率T=项目中止期，通常为10年（即设备折旧年限）
5、t=项目起始后第年起始投资 =项目全部起始投资之和投资净收益投资净收益 =起始投资Tt=1S 投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率未来财务费用t(1+折现率)t债务现值债务现值 =Tt=1S 主要考虑因素主要考虑因素市场增长情况市场价格趋势该项目未来各年市场份额、销售量和销售额该项目成本结构各项生产成本因素的变化趋势财务费用、管理费用、销售费用T：平均所得税率R：现金流折现率N：该年度为项目启动后第几年新建项目未来现金流的计算以某一年为例新建项目未来现金流的计算以某一年为例现现金金流流现现值值税后净税后净现金流现金流(1(1R)R)N N税后净税
6、后净利润利润折旧费折旧费用用追加固追加固定资产定资产投资投资(如有如有)税前净税前净利润利润(1(1T)T)营业收入营业收入制造成本制造成本三项费用三项费用（不含折（不含折旧）旧）折旧费用折旧费用 X X示意示意在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率某混凝土站投资项目未来十年折现现金流一览（人民币万元）某混凝土站投资项目未来十年折现现金流一览（人民币万元）投资净现值投资净现值 （未来十年折现现金流）（未来十年折现现金流）初始投资初始投资 38183818万元万元内部投资收益率内部投资收益率 1717举例举例主要假设：主要假设：项目总投资
7、：项目总投资：50005000万元万元折旧方法：十年直线折旧折旧方法：十年直线折旧折现率：折现率：6 6平均税率：平均税率：1717市场份额：市场份额：20022002为为7 7，年增，年增1 1该站总产能：该站总产能：9090万方万方20012001销售价格：销售价格：280280元元/方，以后方，以后每年下降每年下降5 5平均成本：平均成本：220220元元/方方三项费用占销售收入比例：三项费用占销售收入比例：5 5n需求预测需求预测 线性回归分析线性回归分析n投资回报分析投资回报分析 新建项目新建项目n企业评估及估值企业评估及估值 并购项目并购项目培训日程培训日程在准备实施并购前，需要先
8、对候选收购对象企业进行详细评在准备实施并购前，需要先对候选收购对象企业进行详细评估及估值估及估值企业评估企业评估企业估值企业估值在候选收购对象企在候选收购对象企业中选择合格的收业中选择合格的收购对象购对象对合格的收购对象对合格的收购对象企业进行估值，以企业进行估值，以确定并购成本及出确定并购成本及出价价步骤步骤主要目的主要目的一套评估表格将被用于评估和选择潜在收购对象企业一套评估表格将被用于评估和选择潜在收购对象企业资料来源内容总结表一基本信息表二组织机构表三产品生产及销售情况表四产品分区域市场销售情况表五客户情况表六资产结构表七主要运营指标表八盈利及融资能力表九成本结构表十产能及布局表十一人
9、力资源评估小组未来增长潜力(如协同效应的实现，生产布局的优化等)评估小组收购过程中的潜在风险评估小组并购后整合中的潜在风险潜在收购对象企业的评估表基本信息潜在收购对象企业的评估表基本信息企业名称企业成立及重要股权变更时间企业股权结构人员总数人员结构生产工人各制造车间管理人员行政管理人员退休职工其它产品品牌表一：基本资料潜在收购对象企业的评估表组织机构图潜在收购对象企业的评估表组织机构图注：请参照上述格式提供收购对象企业的完整组织机构图表二：组织结构潜在收购对象企业的评估表产品生产及销售情况潜在收购对象企业的评估表产品生产及销售情况年份年份品种品种生产情况生产情况销售情况销售情况产量产量(万吨万
10、吨)产值产值(万元万元)销量销量(万吨万吨)销售额销售额(万元万元)1999和人20002001注:(1)请详细列出过去三年的相关数据(2)请详细列明品种及分品种数据 表三：产销情况潜在收购对象企业的评估表产品分区域市场销售情况潜在收购对象企业的评估表产品分区域市场销售情况年份年份区域市区域市场场品种品种销售情况销售情况平均价格水平均价格水平平区域市场份区域市场份额额销量销量(万吨万吨)销售额销售额(万元万元)淡季淡季旺季旺季份份额额比去年比去年增长增长1999个哥哥能否 哥哥幅度撒幅度撒20002001注:(1)请具体指出所在各区域市场名称并详细列明分区域销售情况表四：分区域销售情况潜在收购
11、对象企业的评估表客户情况潜在收购对象企业的评估表客户情况区域市区域市场场客户客户类别类别品种品种销售情况销售情况平均价格水平平均价格水平与重点客户的与重点客户的历史关系历史关系销量销量(万吨万吨)销售额销售额(万元万元)淡季淡季旺季旺季表五：客户情况潜在收购对象企业的评估表财务资料及表现潜在收购对象企业的评估表财务资料及表现199920002001平均总资产流动资产固定资产总值帐面净值总负债流动负债借款其它长期负债借款其它净资产表六：资产结构潜在收购对象企业的评估表财务资料及表现潜在收购对象企业的评估表财务资料及表现199920002001平均总资产周转率存货存货周转率应收帐款应收帐款周转率应
12、付帐款应付帐款周转率固定资产原值/销售收入固定资产净值/销售收入固定资产投资/销售收入表七：主要运营指标潜在收购对象企业的评估表财务资料及表现潜在收购对象企业的评估表财务资料及表现199920002001平均净资产回报率资产回报率毛利率息税前利润/销售收入税后净利润率流动比率运营现金流息税利息折旧摊销前收益比流动负债资产负债比表八：盈利及融资能力潜在收购对象企业的评估表产品成本结构（吨）潜在收购对象企业的评估表产品成本结构（吨）品种石灰石媒电折旧费劳动力成本其它成本制造成本到位价耗量成本到位价耗量成本到位价耗量成本表九：成本结构潜在收购对象企业的评估表生产能力及布局潜在收购对象企业的评估表生产
13、能力及布局年生产能力其中高标号年生产能力旋窑数量、规格、开始运行时间、地理位置立窑数量、规格、开始运行时间、地理位置熟料年产能磨数量、规格、开始运行时间、地理位置年粉磨能力石灰石矿山位置、所有权、经营方式、开采成本、距熟料产地距离、运输方式、运价媒矿山位置、所有权、经营方式、开采成本、距熟料产地距离、运输方式、运价未来五年扩大产能计划（包括设备、总投资及投资时间表、地理位置等）表十：产能及布局潜在收购对象企业的评估表人力资源潜在收购对象企业的评估表人力资源人数人数平均任职平均任职时间时间加入本企业加入本企业时间时间平均文化平均文化程度程度专业职专业职称称其它专业其它专业培训情况培训情况高级管理
14、层总部中层干部总部一般行政人员生产车间管理人员一线生产工人表十一：人力资源潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行选择标准选择标准权重权重候选者一候选者一候选者二候选者二说明说明评估评估说明说明评估评估细分市场的满足高市场份额的增长高产品区别定位中销售额规模中成本/利润优势高具有大量的优质资产中具有良好的融资能力中优良的顾客基础中巨大的增长潜力高优良的矿山中优秀的运营经理中其运营模式可能受到股份的管理能力影响而改善高收购难易度中整合难易度中总体评估选定并购目标后，要确定并购是在为收购方和被收购方创造选定并购目标后，要确定并购是在为收购方和被收购方
15、创造真实价值还是在破坏价值，我们需要一个经过充分计划的并真实价值还是在破坏价值，我们需要一个经过充分计划的并购估值流程购估值流程股东价值增加“挤出价值*”协同效应价值收购目标的收购目标的独立价值独立价值支付的全支付的全部价值部价值股东价值破坏“挤出价值*”协同效应价值收购目标的收购目标的独立价值独立价值支付的全支付的全部价值部价值“价值创造价值创造”的并购的并购“价值破坏价值破坏”的并购的并购价值创造的并购是双赢的状况，通过合价值创造的并购是双赢的状况，通过合并创造的股东价值由双方共享并创造的股东价值由双方共享价值破坏的并购是单赢状况，没有或只价值破坏的并购是单赢状况，没有或只创造了很少的股东
16、价值，或者创造的价创造了很少的股东价值，或者创造的价值小于出售方的股东出让的价值值小于出售方的股东出让的价值注：挤出价值是指并购双方通过取长补短的改善可能获得的价值企业价值评估方法很多，但在复杂性和精确性方面各有不同企业价值评估方法很多，但在复杂性和精确性方面各有不同分析方法分析方法经济收入现金流折现现金流折现基于市场的方法基于市场的方法 市值收益加倍法收益加倍法 交易系数参照交易参照公司会计方法会计方法 偿还阶段 净资产 清算价值固定资产固定资产/生产能生产能力力准确准确易于产生易于产生误解误解简单简单复杂复杂其中目前常用的三种评估方法，适用于不同情况其中目前常用的三种评估方法，适用于不同情
17、况方法方法主要考虑因素主要考虑因素利弊利弊适用情况适用情况净资产折现现金流法预期的收购对象企业创造的现金流现金流贴现率：要求的投资回报率或收购后的该企业加权平均资本成本收购对象企业的债务状况能够较好体现收购对象企业未来预期创造的价值便于比较企业收购价格与未来收益，进行投资回报分析但计算较复杂，且需对收购对象企业的财务状况有全面的了解收购对象企业有能力持续创造稳定的现金流收购对象企业为上市公司或对其财务状况较为了解收益加倍法预期的收购对象企业创造的税后净利润该企业或同类上市企业的平均市盈率计算较简单如收购对象企业非上市公司，可能不易找到可比上市企业，且市场变动对价值评估影响较大收购对象企业为上市
18、公司市场较为稳定，市价可以较准确反映市场认可的企业价值固定资产/产能价值法收购对象企业的固定资产净值收购企业的产能状况及生产设备配备计算较简单但对同等规模的收购对象企业的不同市场地位、盈利能力考虑不足制造业企业通常作为辅助性评价方法通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值收购成本收购成本在本次培在本次培训中重点训中重点介绍的方介绍的方法法使用净资产折现现金流法可以计算出收购对象企业的经济价使用净资产折现现金流法可以计算出收购对象企业的经济价值值第一年第二年第三年第十年 以后各年现金流终值收购对象企业的价值未来各年运营现
19、金流现收购对象企业的价值未来各年运营现金流现值之和值之和收购对象企业未来各年运营现金流收购对象企业未来各年运营现金流企业净资产价值企业价值企业净资产价值企业价值 企业债务现值企业债务现值收购对象企业的未来十年运营现金流的计算与新增项目现金收购对象企业的未来十年运营现金流的计算与新增项目现金流计算方法相似流计算方法相似现现金金流流现现值值税后净税后净现金流现金流(1(1R)R)N N税后净税后净利润利润折旧折旧/摊摊销费用销费用追加固追加固定资产定资产投资投资税前净税前净利润利润(1(1T)T)营业收入营业收入制造成本制造成本三项费用三项费用（不含折（不含折旧）旧）折旧费用折旧费用 X X以某一
20、年度为例以某一年度为例税后财税后财务费用务费用+运营所运营所需周转需周转资金资金与新增项目现金流计算的与新增项目现金流计算的主要区别主要区别追加固定资产投资：企业为维持经营活动每年需增加的固定资产投资税后财务费用：财务费用 x（1平均所得税率）运营所需周转资金：企业维持经营活动所需流动资金，即运营资金的流出，计算方式如下()应收帐款的增加（减少）()存货的增加（减少）()应付帐款的增加（减少）()其它流动资金的净增加为使计算方便，通常将对收购对象企业未来经营现金流的预测分两部分进行：详细分析期间：如前所述，对企业的现金流进行详细分析。这一期间的长度必须足以使企业能够达到稳定的运营状态。例如，企
21、业能够达到稳定的利润率及资产/投资回报率，每年固定将收益的一定比例用于扩大再生产，等等。这一期间通常为十年，最低不低于五年。如该企业所处行业有明显周期性，这一期间必须足以涵盖该周期概算期间：在详细分析期间（假设为十年）后，假设该企业的运营将无限期持续，且每年的经营现金流保持一定，或按固定比例增长。则可以用以下方法计算企业以后各年运营现金流在第十一年的价值，即终值：之后，再计算该终值在起始年的折现值之后，该企业运营现金流用终值法估算之后，该企业运营现金流用终值法估算终值终值 第十一年运营现金流（可以使用第十年数字估算）第十一年运营现金流（可以使用第十年数字估算）R R G G其中，其中，R R
22、折现率，折现率，G G 净利润年增长率（可能为零）净利润年增长率（可能为零）以收购天龙为例以收购天龙为例全疆市场份额：6.5%前五年年销量增长：9.8%（与市场同步）第五十年销量增长：5%销量自第十一年后维持不变2002平均价格：280元/吨2002平均成本：125元/吨毛利率年变化：每年降低一个百分点三项费用占销售收入比例：21%平均所得税率：17%折现率：15%计算起始年：2002主要假设主要假设根据以上假设计算未来各年税后运营现金流根据以上假设计算未来各年税后运营现金流2002200220112011年税后净现金流年税后净现金流20122012以后各年税后净现金流终值以后各年税后净现金流
23、终值终值终值 20112011年税后净现金流年税后净现金流R R G G 12,16712,16715%15%81,111 81,111 并推算净资产价值并推算净资产价值使用折现现金使用折现现金流法计算，天流法计算，天龙的净资产价龙的净资产价值为值为5.95.9亿元亿元折现现金流：折现现金流：2002200220112011及终值及终值 （人民币亿元）（人民币亿元）企业净资产价值企业净资产价值 企业价值企业价值 债务净值债务净值第二种方法收益加倍法第二种方法收益加倍法20002000年可比较上市公司平均市盈率一览年可比较上市公司平均市盈率一览天龙净资产价值天龙净资产价值 2002 2002预计
24、净收益预计净收益 x x 平均市盈率平均市盈率 5,367 5,367 x 36.41 x 36.41 195,420 195,420万元万元使用收益加倍使用收益加倍法法计算，天法法计算，天龙的净资产价龙的净资产价值为值为19.519.5亿元亿元由于天龙并非上市公司，且国内股市变动剧烈，用可比较上市公司收益由于天龙并非上市公司，且国内股市变动剧烈，用可比较上市公司收益加倍法计算的净资产价值显然过高加倍法计算的净资产价值显然过高第三种方法产能价值法第三种方法产能价值法使用产能价值法使用产能价值法计算，天龙的平计算，天龙的平均净资产价值为均净资产价值为2.252.25亿元亿元吨产能收购成本吨产能收购成本用不同吨产能收购成本计算的净资产价值（人民币亿元）用不同吨产能收购成本计算的净资产价值（人民币亿元）综上所述，天龙的平均净资产价值为综上所述，天龙的平均净资产价值为4.14.1亿元亿元使用各种方法综使用各种方法综合计算，天龙的合计算，天龙的平均净资产价值平均净资产价值为为4.14.1亿元亿元平均净资产价值平均净资产价值由于前述原因，我们未将收益加倍法计算的净资产价值计入由于前述原因，我们未将收益加倍法计算的净资产价值计入最后的平均值中最后的平均值中