《证券价值估值》PPT课件.ppt

《《证券价值估值》PPT课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《证券价值估值》PPT课件.ppt（158页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。

1、http:/证券价值评估证券价值评估现金流量与时间价值第第3 3章章证券价值评估证券价值评估Excel财务函数债券价值评估股票价值评估2008-04-182008-04-182 2公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳学习目的学习目的 掌握现值与终值、名义利率与有效利率的含义与计算方法 熟悉债券到期收益率、利率变动与债券价格的关系 了解债券久期和修正久期的含义及其作用 掌握股利稳定增长模型和二阶段、三阶段股票估价模型 掌握股票收益率和增长率的决定因素和计算方法2008-04-182008-04-183 3公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳第一节第一节 现金流量与时间价值现金流量

2、与时间价值现金流量、投资收益与机会成本现金流量、投资收益与机会成本一一符号与假设符号与假设 二二简单现金流量现值简单现金流量现值三三名义利率与有效利率名义利率与有效利率四四系列现金流量现值系列现金流量现值五五利率（折现率）与计息期数利率（折现率）与计息期数六六2008-04-182008-04-184 4公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳一、现金流量、投资收益与机会成本一、现金流量、投资收益与机会成本v货币的时间价值货币的时间价值由消费选择的观点发展，货币的时间价值是在金融体系运作由消费选择的观点发展，货币的时间价值是在金融体系运作下，由于利率的存在赋予了今天的一毛钱可在未来产生额外

3、下，由于利率的存在赋予了今天的一毛钱可在未来产生额外的价值，亦即放弃消费选择储蓄的价值，亦即放弃消费选择储蓄指货币在指货币在周转使用周转使用中随着中随着时间时间的推移而发生的价值增的推移而发生的价值增值。值。将现金投资于有价证券或其他资产，随着时间的推移将现金投资于有价证券或其他资产，随着时间的推移就会得到价值的增值就会得到价值的增值。注意：前提是有效利用才成立。注意：前提是有效利用才成立。想想想想今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？2008-04-182008-04-185 5公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳|时间为货币创造价值的过程与持有货币

4、的损失时间为货币创造价值的过程与持有货币的损失老张的$10,000金融体系金融体系（利率（利率10%10%）时间经过：一年之后$11,000$10,000创造$1,000的时间价值有$1,000的机会损失2008-04-182008-04-186 6公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳|货币时间价值的确定货币时间价值的确定 从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机会成本机会成本或或假计成本假计成本；从相对量上看，货币时间价值是指不考虑从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货膨胀通货膨胀和和风风险情况下险情况下的社会平均资金利润率。的社会平均资金利润

5、率。实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将间价值，人们常常将政府债券利率政府债券利率视为货币时间价值。视为货币时间价值。|货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式|绝对数：利息绝对数：利息|相对数：利率相对数：利率2008-04-182008-04-187 7公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳投资行为投资行为放弃当前的现金而换取未来（一系列）现金流量的行为 筹资行为筹资行为 放弃未来（一系列）现金流量而换取当前现金的行为投资收益投资收益筹资成本筹资成本v从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资活动都表现为公司

6、资从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资活动都表现为公司资源的流入与流出（即和市场发生资源交换），这种资源的流动又表源的流入与流出（即和市场发生资源交换），这种资源的流动又表现为公司现金的流入与流出。现为公司现金的流入与流出。2008-04-182008-04-188 8公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳二、符号与假设二、符号与假设现现 值值终终 值值折现率012n43CF1CF2CF3CF4CFn现金流量折现率2008-04-182008-04-189 9公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳计算符号与说明符号说明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）r（RATE）gn（NP

7、ER）现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值现金流量：第t期期末的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量利率或折现率：资本成本现金流量预期增长率收到或付出现金流量的期数 相关假设：（1）现金流量均发生在期末；（2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；（3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。2008-04-182008-04-1810 10公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳三、简单现金流量现值三、简单现金流量现值 012n 4 3 PFCF3某一特定时间内的单一现金流量2008-04-182

8、008-04-1811 11公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 简单现金流量现值现值的计算 在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。012n 4 3 p=?p=?CFn2008-04-182008-04-1812 12公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳图3-1 以时间和折现率为自变量的现值系数分布图2008-04-182008-04-1813 13公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例例】假设某投资项目预计6年后可获得收益800万元，折现率为12%，则这笔收益的现在价值为多少？2008-04-

9、182008-04-1814 14公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 简单现金流量终值终值的计算 012n 4 3 F=?=?CF0 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。2008-04-182008-04-1815 15公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳图3-2 以时间和利率为自变量的终值系数分布图2008-04-182008-04-1816 16公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例例】假设某公司向银行借款100万元，年利率10%，期限为5年，则5年后应偿还的本利和为多少？2008-04-182

10、008-04-1817 17公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳四、名义利率与有效利率四、名义利率与有效利率 名义利率名义利率以年为基础计算的利率 实际利率实际利率（年有效利率，effective annual rate，EAR）将名义利率按不同计息期调整后的利率设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利2008-04-182008-04-1818 18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳不同复利次数的有效利率频率mrnom/mEAR按年计算按半年计算按季计算按月计算按周计算按日计算连续计算12412523656.

11、000%3.000%1.500%0.500%0.115%0.016%06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%2008-04-182008-04-1819 19公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳年金年金(A)在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。n-1A012n3AAAA五、系列现金流量五、系列现金流量年金的形式普通年金预付年金增长年金永续年金2008-04-182008-04-182020公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 普通年金的含义普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末每期期末等额的现金流量，又称后付年金。n

12、-1n-1 A A 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A A（一）（一）普通年金现值与终值普通年金现值与终值 2008-04-182008-04-1821 21公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳n-1A012n43AAAAAP=?A（已知）普通年金的现值普通年金的现值2008-04-182008-04-182222公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例例3-1】ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10年内每半年支付5000元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14

13、%的名义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。则这笔金额的现值是多少？解析解析2008-04-182008-04-182323公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 n-1 n-1 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A A A AP（已知）（已知）A=A=？年资本回收额年资本回收额2008-04-182008-04-182424公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳推导过程推导过程2008-04-182008-04-182525公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例例3-2】假设你准备按揭贷款400000元购买一套房子

14、，贷款期限20年，每月偿还一次。如果贷款的年利率为6%，要求计算每月贷款偿还额和贷款有效利率。解析解析贷款的月利率r=0.06/12=0.005，n=240，则上述贷款的名义利率为6%，则年有效利率为：2008-04-182008-04-182626公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表3-3 贷款分期付款时间表（等额本息法）单位：元年末分期付款每年利息偿还本金年末未还本金(1)(2)=(4)t-10.005(3)=(1)-(2)(4)=(4)t-1-(3)0400000.0012865.722000.00865.72399134.2822865.721995.67870.053982

15、64.2232865.721991.32874.40397389.8242865.721986.95878.78396511.0452865.721982.56883.17395627.882402865.7214.262851.470合计687773.82287773.82400000.002008-04-182008-04-182727公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳v第t期本金(Pt)偿付额的计算公式：v第t期利息(It)偿付额的计算公式：【例例3-2】第3期本金偿付额：第3期利息：2008-04-182008-04-182828公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳年

16、末每期本金每期利息偿还本息尚未偿还本金(1)(2)=(4)t-10.005(3)=(1)+(2)(4)=(4)t-1-(1)0-400000.0011666.672000.003666.67398333.3321666.671991.673658.33396666.6731666.671983.333650.00395000.0041666.671975.003641.67393333.3351666.671966.673633.33391666.672401666.678.331675.000合计400000.00241000.00641000.00表3-4贷款分期付款时间表（等额本金法）单

17、位：元2008-04-182008-04-182929公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。n-1n-1 A A 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A AF=?普通年金的终值普通年金的终值A A（已知）（已知）（已知）（已知）2008-04-182008-04-183030公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 n-1 0 1 2 n 4 3F（已知）（已知）A A A A A A A=？年偿债基金年偿债基金2008-04-182008-04-1831 31公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳

18、孙晓琳【例】如果一家公司在10年后要偿还面值为100万元的债券，假设利率为10%，那么，公司每年的偿债基金为多少？解析解析2008-04-182008-04-183232公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（二）预付年金（二）预付年金 一定时期内每期期初每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA A2008-04-182008-04-183333公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳预付年金的现值预付年金的现值P=?n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA A2008-04-182008-04-183434公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙

19、晓琳孙晓琳预付年金终值预付年金终值F=?F=?n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA A2008-04-182008-04-183535公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例】假设你采取分期付款方式购物，每年初支付200元，连续支付6年，如果银行利率为10%，则该项分期付款的现值为多少？解析解析2008-04-182008-04-183636公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例】假设某公司每年初存入银行1000元，年利率10%，则10年后的本利和为多少？解析解析2008-04-182008-04-183737公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（三）（三）递延年

20、金递延年金年金年金 指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第M期，期，的等额的系列收付款项的等额的系列收付款项 0 1 2 M+n m+1 A A2008-04-182008-04-183838公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（1）视为）视为n期普通年金，求出递延期末的价值，期普通年金，求出递延期末的价值，然后再调整到期初。然后再调整到期初。2008-04-182008-04-183939公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（2）假设在递延期中也进行支付，先求出）假设在递延期中也进行支付，先求出m+n期的现值，然后再扣除实际并未支

21、付的期的现值，然后再扣除实际并未支付的m期年金。期年金。2008-04-182008-04-184040公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（四）增长年金与永续年金（四）增长年金与永续年金增长年金是指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流量。n-1A 0 1 2 n 3A(1+g)2A(1+g)A(1+g)3A(1+g)n-1 A(1+g)n增长年金现值计算公式2008-04-182008-04-1841 41公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 五、永续年金是指无限期支付的年金五、永续年金是指无限期支付的年金永续年金没有终止的时间，即没有终值。0 1 2 4 3AAAA

22、当n时，(1+i)-n的极限为零永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：永续年金现值2008-04-182008-04-184242公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳六、利率（折现率）与计息期数六、利率（折现率）与计息期数（1）（2）1.简单现金流量简单现金流量2.年金年金n插值法nExcel财务函数2008-04-182008-04-184343公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳第二节第二节 Excel财务函数财务函数 现值、终值的基本模型 一一名义利率与有效利率 二二混合现金流量的现值与折现率 三三2008-04-182008-04-184444公司理财公司理

23、财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳Excel“财务财务”工作表工作表2008-04-182008-04-184545公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳一、现值、终值的基本模型一、现值、终值的基本模型Excel电子表格程序输入公式求解变量输入函数计算终值：FV=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)计算现值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)计算每期等额现金流量：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)计算期数：n=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)计算利率或折现率：r=RATE（Nper,Pmt,PV,FV,Type）如

24、果现金流量发生在每期期末，则“type”项为0或忽略；如果现金流量发生在每期期初，则“type”项为1。2008-04-182008-04-184646公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳v 利用利用ExcelExcel计算终值和现值应注意的问题：计算终值和现值应注意的问题：1.现金流量的符号问题，在现金流量的符号问题，在FV，PV和和PMT三个变量中，三个变量中，其中总有一个数值为零，因此在每一组现金流量中，总有其中总有一个数值为零，因此在每一组现金流量中，总有两个异号的现金流量。两个异号的现金流量。2.如果某一变量值为零，输入如果某一变量值为零，输入“0”或省略。或省略。【例例】计

25、算一个等额现金流量为4000元，计息期为6年，利率为7%的年金终值。2008-04-182008-04-184747公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 3.如果某一变量值（在输入公式两个变量之间）为零，如果某一变量值（在输入公式两个变量之间）为零，也可以也可以“，”代替。代替。【例例】假设你持有现金1200元，拟进行一项收益率为8%的投资，问经过多少年可使资本增加一倍?2008-04-182008-04-184848公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 4.在使用函数时，函数名与其后的括号在使用函数时，函数名与其后的括号“（”之间不能有之间不能有空格；当有多个参数时，参数之间

26、要用逗号空格；当有多个参数时，参数之间要用逗号“，”分隔；分隔；参数可以是数值、文本、逻辑值、单元格地址或单元格区参数可以是数值、文本、逻辑值、单元格地址或单元格区域地址，也可以是各种表达式或函数；函数中的逗号、引域地址，也可以是各种表达式或函数；函数中的逗号、引号等都是半角字符，而不是全角字符。号等都是半角字符，而不是全角字符。5.对表对表输入公式不熟悉，可在输入公式不熟悉，可在Microsoft Excel电子表格中，电子表格中，点击菜单栏中的点击菜单栏中的“fx”项，在项，在“粘贴变量粘贴变量”对话框中点击对话框中点击“财务财务”，在，在“变量名变量名”中点击需要计算的变量，点击中点击需

27、要计算的变量，点击“确定确定”后，即可根据对话框中的提示进行操作，求解变量后，即可根据对话框中的提示进行操作，求解变量值。值。2008-04-182008-04-184949公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳功能：基于给定的名义年利率和一年中的复利期数，返回有效年利率。输入方式：EFFECT（nominal_rate，nper）年有效利率年有效利率 :Excel:Excel财务函数财务函数EFFECTEFFECTEFFECTEFFECT二、名义利率与有效利率二、名义利率与有效利率 【例】假设你从银行借入5000元，在其后的每个月等额地偿付437.25元，连续支付12个月，计算年有效利

28、率。年名义利率=0.75%12=9%2008-04-182008-04-185050公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳功能：基于给定的有效年利率和一年中的复利期数，返回名义年利率。输入方式：NOMINAL（effect_rate，nper）年名义利率年名义利率 :Excel:Excel财务函数财务函数NOMINALNOMINALNOMINALNOMINAL二、名义利率与有效利率二、名义利率与有效利率 【例例3-3】ABC公司计划购买办公用品，供应商提供两种付款方式：（1）在购买时一次付款9000元；（2）5年分期付款，每年付款2次，每次付款1200元。假设半年期折现率为5%，公司经理

29、希望知道哪一种付款方式费用较低？目前，ABC公司有足够的现金支付货款，但公司经理希望5年后再购买办公用品，将剩余现金用于投资，每半年投资1200元，连续投资10期，假设半年利率为5%，则该项投资的年有效利率是多少？5年后公司可持有多少现金？根据上述数据,采用Excel电子表格计算结果见表3-6。2008-04-182008-04-1851 51公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表3-6分期付款与投资电子表格程序计算决策:公司应采取方案1，一次付清货款。2008-04-182008-04-185252公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳三、混合现金流量的现值与折现率三、混合现金

30、流量的现值与折现率（一）混合现金流量的现值（一）混合现金流量的现值 ExcelExcel财务函数财务函数NPVNPVNPVNPV功能：基于一系列现金流和固定的各期贴现率，返回一项投资的净现值。输入方式：NPV（Rate，Value1，Value2，）【例例3-3】假设某投资项目在未来4年的年末分别产生90元、100元、110元、80元确定的现金流量，初始投资300元，折现率为8%，计算该项目的净现值。Value1,Value2,所属各期的长度必须相等，且现金所属各期的长度必须相等，且现金流均发生在期末流均发生在期末在计算净现值时，应将项目未来现金流量用在计算净现值时，应将项目未来现金流量用NP

31、VNPV函数求函数求出的现值再减去该项目的初始投资的现值出的现值再减去该项目的初始投资的现值 项目的净现值：-300+315.19=15.19（元）2008-04-182008-04-185353公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（二）混合现金流量的折现率（二）混合现金流量的折现率 ExcelExcel财务函数财务函数IRRIRRIRRIRR功能：返回由数值代表的一组现金流量的内部收益率。输入方式：IRR（Values，Guess）【例例3-3】假设某公司支付200万元购买一台设备，预计使用5年。设备投入使用后每年预计现金净流量分别为30、50、60、80、60万元。计算该项目的投资

32、内部收益率。这些现金流量不一定必须是均衡的，但这些现金流量不一定必须是均衡的，但他们必须按固定的时间间隔发生。他们必须按固定的时间间隔发生。2008-04-182008-04-185454公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳第三节第三节 债券价值评估债券价值评估现值估价模型现值估价模型一一收益率估价模型收益率估价模型二二债券价值的影响因素债券价值的影响因素三三债券久期与债券价值波动分析债券久期与债券价值波动分析 四四利率的决定因素利率的决定因素 五五利率的期限结构利率的期限结构六六2008-04-182008-04-185555公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳一、现值估价模

33、型一、现值估价模型（一）债券一般估价模型（一）债券一般估价模型每期利息(I1，I2，In)到期本金(F)若：I1I2I3In-1In 债券内在价值等于其预期现金流量预期现金流量的现值。2008-04-182008-04-185656公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例例3-4】假设XYZ公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券，息票率为11%。同类债券目前的收益率为8%。假设每年付息一次，XYZ公司债券价值是多少？解析解析XYZ公司债券价值：I=100011%/2=55（元），n=220=40（期），则债券的价值为：若每半年计息一次，则债券的有效利率（半年）为：2008-0

34、4-182008-04-185757公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 =PVPV（折现率，付息期数，利息，面值）Excel计算2008-04-182008-04-185858公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（二）可赎回债券估价模型 可赎回债券价值为其未来现金流量未来现金流量的现值。赎回前正常的利息收入(I1，I2，In)赎回价格（面值+赎回溢价）【例例3-5】ABC公司拟发行债券筹资，债券面值为1000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1120元价格赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的

35、价值。2008-04-182008-04-185959公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳若债券被赎回，债券价值为：若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为：差额19.94元，表示如果债券被赎回该公司将节约的数额2008-04-182008-04-186060公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳二、收益率估价模型二、收益率估价模型（一）债券到期收益率（一）债券到期收益率(yield to maturity，YTM)债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买按当前市场价值购买并持有至到期日持有至到期日所产生的预期收益率。债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：（1）投资者

36、持有债券直到到期日；（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。2008-04-182008-04-1861 61公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳债券到期收益率的计算债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率【例例3-6】假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券直至到期日，要求计算债券的到期收益率。解析解析采用插值法计算得：YTM=11.29%2008-04-182008-04-186262公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳

37、孙晓琳=RATE（付息次数，利息，现值，面值）Excel计算债券到期收益率的简化计算 【例例】承【例例3-6】I=120，F=1000，Pb=1050，n=15，则YTM为：2008-04-182008-04-186363公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（二）赎回收益率（二）赎回收益率(yield to call,YTC)【例例】承【例例3-5】假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下：Excel计算2008-04-182008-04-186464公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳债券被赎回投资者的损失分析损失数额

38、分析损失数额分析若债券未被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：120元若债券被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：11208%=89.6（元）每年现金流量差额：30.4元债券被赎回投资者减少的收入现值：30.4(P/A,8%,15)=260元债券赎回溢价：11201000=120（元）债券赎回溢价的现值：120(P/F,8%,15)=38(元)债券赎回会使投资者蒙受损失 债券赎回会使投资者蒙受损失 2008-04-182008-04-186565公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳债券被赎回投资者的损失分析收益率分析收益率分析若债券未被赎回，20年期间每年的收益率：12%若债券被赎

39、回，前5年每年的收益率：13.82%后15年每年的收益率：8%投资者债券收益率下降：12%-10.54%=1.46%若债券在5年后被赎回，投资者把从债券赎回收到的1 120元按8%的利率再进行投资，则此时20年债券的预期收益率为：解得：YTC=10.54%2008-04-182008-04-186666公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（三）实现（期间）收益率（三）实现（期间）收益率（RY）投资者在到期日之前出售债券到期日之前出售债券时的预期收益率。实现收益率的简化计算其中，HP为投资者债券的持有期，Pf为投资者估计未来债券在持有期末的预期售价。2008-04-182008-04-1

40、86767公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例例3-7】假设你以1170.27元的价格购买了息票率为12%的20年期债券，其YTM为10%。基于对经济形势和资本市场的分析，你预期5年后该债券的YTM将下降至8%，如果这个判断是正确的，你希望计算5年后该债券的未来价格(Pf)，以估计预期收益率。假设估计的持有期为5年，这意味着剩余年限为15年，如果市场利率为8%，试计算债券第5年末价格。该债券投资的实现（期间）收益率：该债券的未来价格：2008-04-182008-04-186868公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例例3-8】攀枝花新钢钒股份有限公司2006年12月12

41、日上市发行企业债券（钢钒债1）32亿元，面值为100元，息票率为1.6%，到期日为2012年11月27日，发行价与面值相等，每年付息一次，到期一次还本。现在是2006年12月29日，“钢钒债1”收盘价为81.96元。假设你今天购买这一债券并持有到期，你的到期收益率为多少？假设个人所得税税率为20%。税前到期收益率：YTM=5.225%税后到期收益率：YTM=4.864%2008-04-182008-04-186969公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳三、债券价值的影响因素三、债券价值的影响因素息票率期限收益率（市场利率）（一）息票率对债券价值变化的影响（一）息票率对债券价值变化的影响

42、对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率息票率越低越低，债券价值变动的幅度就越大。债券价值变动的幅度就越大。【例例】假设有X和Y两种债券，面值均为1000元，期限为5年，息票率分别为5%和9%，如果初始收益率均为9%，则收益率变化对两种债券价值的影响见表3-7。2008-04-182008-04-187070公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳收益率（%）收益率变动（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881126.377.0-22.22918.001082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411000.00

43、10.011.11810.46962.0911.022.22778.25926.0812.033.33747.67891.86债券价值变动百分比(%)收益率收益率变动X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.718.208.0-11.114.243.999.00.000.000.0010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46-10.81表3-7收益率变动对不同息票率债券价值的影响2008-04-182008-04-1871 71公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（二）（二

44、）期限期限对债券价值变化的影响对债券价值变化的影响对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小对幅度随期限的延长而缩小。【例例3-8】假设债券面值1000元，息票率为9%，债券的期限分别为5年、10年和15年，如果以9%的债券收益率作为定价基础，则收益率变动对不同期限债券价值的影响见表3-8。2008-04-182008-04-187272公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳收益率（%）收益率变动（%）5年10年15年6.0-33.331126.371220.801291.

45、377.0-22.221082.001140.471182.168.0-11.111039.931067.101085.599.00.001000.001000.001000.0010.011.11962.09938.55923.9411.022.22926.08882.22856.1812.033.33891.86830.49795.67债券价值变动（%）收益率收益率变动5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.2014.0518.228.0-11.113.996.718.569.00.000.000.000.0010.011.11-3.79-6.

46、14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43表3-8收益率变动对不同期限债券价值的影响单位：元2008-04-182008-04-187373公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（三）（三）市场利率市场利率对债券价值变化的影响对债券价值变化的影响对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度引起的债券价值下跌的幅度。2008-04-182008-04-187474公司理财公司理财

47、 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳四、债券久期与债券价值波动分析四、债券久期与债券价值波动分析 （一）久期的计算方式（一）久期的计算方式 【例例】假设某种债券息票率9%，每年付息1次，期限5年，债券收益率为9%，当前市场价格为1000元，该债券各期现金流量现值及久期计算见表3-9。久期（久期（durationduration）或持续期）或持续期，是以未来收益的现值为权数计，是以未来收益的现值为权数计算的到期时间，主要用于衡量债券价值对利率算的到期时间，主要用于衡量债券价值对利率(收益率收益率)变化的变化的敏感性。敏感性。对资产组合实际平均期限对资产组合实际平均期限使资产组合免于利率风险使资产组合免于

48、利率风险资产组合的利率敏感性的测度资产组合的利率敏感性的测度2008-04-182008-04-187575公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表3-9债券现值及久期年份现金流量（元）（2）现金流量现值（元）权数久期（年）(5)=(1)(4)(1)（9%）（3）（4）=（3）/100019082.570.082570.0825729075.750.075750.1515039069.500.069500.2084949063.760.063760.2550351090708.430.708433.542131000.001.000004.239722008-04-182008-04-1

49、87676公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 根据公式，计算债券久期：功能：返回按周期计算的有价证券的年周期输入方式：=DURATION（结算日，到期日，息票率，到期收益率，频率，基准）Excel计算 ExcelExcel财务函数财务函数DURATION承【例例3-8】计算攀枝花新钢钒股份有限公司的钢钒债1的债券久期。2008-04-182008-04-187777公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表3-10债券久期电子表格计算法2008-04-182008-04-187878公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 v 债券久期的特征债券久期的特征 1。零息债券的久期

50、或一次还本付息债券的久期与债券期限相同。2。有息债券的久期小于债券期限。3。息票率与久期呈负相关关系。4。到期期限与债券久期正相关，但随着到期期限的延长，久期以减速度增长，所以到期期限较长的债券的久期通常较长。2008-04-182008-04-187979公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 v 债券久期的特征债券久期的特征 5。在其他条件相同情况下，到期收益率与久期呈负相关。6。偿债基金和提前赎回条款对债券久期的影响很大。7。债券组合的久期。2008-04-182008-04-188080公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（二）修正久期和债券价值波动率（二）修正久期和债券