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1、第一节认识风险一、风险的涵义如何理解风险，理论上有以下三种不同的观点：第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性。在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预定目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。第1页/共59页二、风险类别从个别投资主体的角度看，风险分为系统风险和非系统风险。系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或市场风险。非系统
2、风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或公司特有风险。第2页/共59页总风险总风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目系统风险系统风险-这些因素包括国家经济的变动,国家的税收改革或世界能源状况的改变等等总风险总风险 =系统风险系统风险+非系统风险非系统风险第3页/共59页总总风险风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目非系统风险非系统风险-特定公司或行业所特有的风险.例如,公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等.总风险总
3、风险 =系统风险系统风险+非系统风险非系统风险第4页/共59页从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，如市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）等。财务风险是指由于借款或筹资而增加的风险，以及因资金结构变化而可能造成财务危机和财务失败的风险。第5页/共59页三、投资者的风险偏好案例讨论某公司承接一批特殊产品的试制业务。经过分析，公司认为有两个方案可供选择：方案1：将该业务转给其他厂家，转让可以获利25000元，转让合同经过公证，公司不会承担任何连带责任；方案2：
4、产品由自行试制完成，该试制项目所耗工期短，成本较低，但有试制失败的危险。根据以往的经验，成功与失败各有50%的可能。如果成功，可获净利100000元，如果失败，扣除保险赔款后，净利为0.如果由你来选择，你的态度是？A.选方案1，肯定得到25,000元；B.选方案2，一个不确定的结果：50%的可能得到100,000元，50%的可能得到0；C.觉得各有利弊，无法选择。第6页/共59页这就是你的风险偏好：如果你选择A，你是风险厌恶者风险厌恶者.如果你选择C，你是风险中立者风险中立者.如果你选择B，你喜欢赌博，你是风险爱好者风险爱好者.第7页/共59页风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏
5、好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。风险追求者与风险回避者恰恰相反，通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。第8页/共59页四、风险价值 风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值的额外报酬。风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。第9页/共59页第二
6、节认识收益一、收益的涵义收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增量。收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报酬率。收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小的相对数指标，是收益和投资额之比。第10页/共59页二、收益的类型1、名义收益率2、预期收益率3、实际收益率4、必要收益率5、无风险收益率6、风险收益率第11页/共59页1、名义收益率对名义收益率的不同理解（1）认为名义收益率是票面收益率，比如债券的票面利率、借款协议的利率、优先股的股利率等。这时的名义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。（2）按惯例，一般给定的收
7、益率是年利率，但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年为基本计息期，给定的年利率就是名义利率或名义收益率。如果一年复利计息一次，名义收益率就等于实际收益率；如果按照短于一年的计息期计算复利，实际收益率与名义收益率不同。第12页/共59页1、名义收益率对名义收益率的不同理解（3）在存在通货膨胀的情况下，名义收益率是实际收益率、通货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和。第13页/共59页2、预期收益率是指在不确定的环境中可能获得的收益率。预期收益率其实是以相应的概率为权数计算出的加权平均收益率。预期收益率=wiki3.实际收益率又称实际报酬率，是相对于名义收益率和预期收益率而
8、言的，是指已经实现或确定可以实现的收益率。第14页/共59页4、必要收益率是指投资者进行投资所要求的最低报酬率，又称必要报酬率。必要收益率是个非常重要的收益率，因为它通常可以作为投资方案的取舍率。5.无风险收益率是指不考虑风险因素时所确定的收益率，是货币时间价值率与通货膨胀补偿率之和。无风险收益率一般用短期国库券利率来近似衡量。第15页/共59页6、风险收益率又称风险报酬率，是风险收益额与投资额的比率。风险收益率与预期收益率的关系：预期收益率=无风险收益率+风险收益率即：第16页/共59页第三节单项资产的风险与收益人们从事各种投资活动，在收益相等的情况下总是期望风险越小越好。如果有许多方案可供
9、选择，人们通常选择风险较小的方案作为行动方案。这就需要事先对风险的大小即风险程度进行正确的估量。把风险问题数量化，需要采取一系列经济数学方法进行计算。所以，这实际就是一个风险收益（或称风险报酬）的计算问题。下面着重探讨风险和收益的关系及其计算步骤第17页/共59页一、风险和收益的关系及其计算步骤（一）确定概率分布在生产经营过程中，有些财务经济活动未来的情况不能完全肯定，这种不肯定的程度可以采用概率分布来表示。一个事件的概率是其可能发生的机会。可能性为10%，则概率为0.1，可能性为50%，概率为0.5。概率必须符合下列两条规则：（1）所有的概率Pi,都在01之间，即0Pi1。（2）所有结果的概
10、率之和应等于1，即（n为可能出现结果的个数）。这说明，每一随机变量的概率最小为零，最大为1：不可能小于零，也不可能大于1。全部概率之和必须等于1。概率为1时说明该种情况必然出现。对随机变量按数值大小顺序排列的各个后果及其相应的概率表达，就叫做概率分布。第18页/共59页例如，某一企业有一投资项目，预测未来投资报酬率的各种情况如下表所示。可能的投资报酬率概率8%0.311%0.65%0.1合计1.00概率分布与风险大小密切相关。对于投资或其他任何一项活动，预测未来的可能情况的分布越集中，则风险就越小；分布越分散，则风险就越大。测算集中与分散程度常用的方法是计算标准离差。标准离差的计算要引入期望值
11、的概念。第19页/共59页（二）计算期望值期望值是指在一个概率分布中，所有各个可能出现的后果，以其各自相应的概率为权数计算的加权平均数。期望值是一个数学概念，叫做随机变量的预期值(数学期望或均值)，它反映随机变量的平均化。期望值在财务经济学上称为预期报酬率，它是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。第20页/共59页已知离散型随机变量K概率分布是：期望值的计算公式为：式中，期望值；第种情况下的结果；第种情况下的概率；n可能结果的个数。计算期望值之所以要以概率为权数，是因为高概率的结果成为现实的可能性较大。在计算各种情况下的平均值时，应增加相应的权数，以反映
12、这种较大的可能性。同理，低概率的结果成为现实的可能性较小，在计算平均值时应减少相应权数，以反映这种较小的可能性。第21页/共59页要求：根据上列数据，计算A，B两个项目的期望值。第22页/共59页第23页/共59页由于收益在这里是一个变量，变量的具体数值一般不会等于期望值，实际可能出现的收益往往偏离期望值。当市场经济状况最好时，A方案的收益偏离期望值1000，较好时偏离500，较坏时偏离-500，最坏时偏离-1000，唯有出现中等情况时，才正好等于期望值。实际数值总是在期望值上下波动。这样，作为代表一般水平的期望值的代表性的强弱，要依据在各种情况下具体数值对期望值的偏离程度来确定。偏离程度越大
13、，代表性越小；偏离程度越小，代表性越大。一般地，偏离程度越大，风险越大；反之，则风险越小。风险程度就是用偏离程度来表示的，反映偏离程度的指标就是标准离差。第24页/共59页投资项目A和B的收益概率分布图：第25页/共59页（三）计算标准离差标准离差也叫均方差，是方差的平方根。是各种可能的报酬率偏离期望报酬的综合差异，是反映离散程度的一种量度。换言之，标准离差是反映随机变量与期望之间距离的指标。第26页/共59页标准离差的计算方法如下:首先，计算每一种可能结果与期望值的差异。其次，计算方差。方差是每个可能性结果的值与期望值之差的平方，以各个可能性后果的概率为权数计算的加权平均数，常用希腊字母2表
14、示。即将每一组差异平方后，再乘以有关结果发生的概率，然后加总起来。计算公式是：2=第27页/共59页根据公式，分别计算出上述A，B项目的方差如下：2A=（4000-3000）20.1+（3500-3000）0.2+（3000-3000）20.4+（2500-3000）20.2+(2000-3000)20.1=3000002B=(5000-3000)20.1+(4000-3000)20.2+（3000-3000）20.4+(2000-3000)20.2+(1000-3000)20.1=1200000第28页/共59页最后，计算标准离差，计算公式是：=上述，A，B两个方案的标准离差分别是：第29页
15、/共59页标准离差主要是由各种可能性与期望值之间的差距决定的。它们之间的差距越大，说明随机变量离期望值的距离越大，风险就越大；它们之间的差距越小，说明随机变量越接近于期望值，这就意味着风险越小。风险大小同标准离差成正比例关系，标准离差的大小，可以看作其所含风险大小的标志。上述计算结果表明：B方案的标准离差高于A方案的标准离差。由于这两个项目投资额相同，期望值相同，故项目A风险比项目B的风险小。所以，从风险大小考虑，项目A要优于。第30页/共59页在概率的正态分布中，根据标准离差可以提供重要的信息。根据数量统计原理，随机变量K的值发生在期望值左右一个标准离差范围内的可能性是68.26%，发生在期
16、望值左右两个标准离差范围内的可能性是95.46%,发生在期望值左右三个标准离差范围内的可能性是99.74%。据此可知，项目A的收益在3000547.7，即2452.33547.7之间的可能性为68.3%，而项目的收益在30001095.4，即1904.64095.4之间的可能性为68.3%。显然，项目的离散度小，结果较为肯定，说明风险小；项目的离散度大，结果较不肯定，说明风险大。第31页/共59页如果对每一可能的经济情况都给予相应的概率，并且其总和等于，每一种经济情况又都有一个收益额，把它们绘制在直角坐标系内，则可得到连续的概率分布图。第32页/共59页（四）计算标准离差率标准离差是风险大小的
17、标志，但是，标准离差的数值同时又受各种可能结果数值大小的影响。如果各种可能值之间的比值及其概率都相同，只是具体数值增大，它的标准离差就会增大；数值缩小，标准离差也会随之减小。这样，如果两个方案的期望值不相等，就不能用标准离差来比较风险的大小。标准离差率是标准差与平均值之比。其计算公式是：标准离差V=期望值 V标准离差率第33页/共59页例2：设泰士公司有C、D两个投资项目，两个项目的投资预期收益概率如下表。要求：计算两投资项目的标准离差率，并进行风险分析。第34页/共59页解析：（1）计算两投资项目的期望值和标准离差：项目C的期望值=10000.3+8000.5+5000.2=800项目D的期
18、望值=1000.3+800.5+500.2=80项目C的标准离差是c=173.2项目D的标准离差是D=17.32第35页/共59页（2）计算两投资项目的标准离差率：VC=c=173.2800=0.2165VD=D=17.3280=0.2165从这里的计算结果来看，C项目的标准离差为173.2，D项目的标准离差为17.32，前者为后者的10倍。很明显，这一结论是不附合实际的。因为C，D两个项目在三种市场状况下的预期收益比较值及概率分布是完全相同的，两者所含的风险大小也应相同。可见，当两个项目或方案（或同一项目的两个方案）的投资规模、经营范围和期望值不等时，就难于使用标准离差来衡量和比较风险的大小
19、。这时就需要使用一个相对数标准离差率来衡量风险程度的大小。C、D两个项目标准离差率相同，可见其风险处于同一水平。第36页/共59页标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，并且是一个绝对值，它只能用来比较期望收益相同的各项投资风险程度，而不能用来比较期望收益不同的各项投资的风险程度。要分析期望收益或期望收益率不同的各项投资的风险大小，应该运用标准离差同期望收益的比值，即标准离差率。标准离差率越大，风险越大；反之，则风险越小。由于标准离差率是相对数，它避免了各种可能后果数值大小对标准离差的影响，因而，以它为标准来比较风险大小是比较科学的。第37页/共59页课堂练习金农公司有A，B两个投资方案，A
20、方案投资5000元，B方案投资1.5万元，两个方案未来可能的销售状况及预期现金流量如下表所示。试分析A，B两个方案的风险程度。第38页/共59页第39页/共59页（五）计算风险的报酬标准离差率虽然能够评价投资风险程度的大小，但不能说明企业的投资效益。企业冒风险从事投资活动所产生的效益是由风险报酬反映出来的。企业计算风险报酬必须首先测算出风险报酬率，因为风险投资额与风险报酬率的乘积称为风险报酬。由于标准离差率可以代表风险程度的大小，因此，风险报酬率应该与反映风险程度的标准离差率成正比例关系。收益标准离差率要转换为风险报酬率，其间还必须引入一个参数，即风险价值系数。换言之，风险报酬率是通过标准离差
21、率和风险价值系数计算出来的。其计算公式为：RR=bV RR风险报酬率；b风险价值系数；V标准离差率。第40页/共59页风险价值系数风险价值系数简称风险系数，是将标准离差率转换为风险报酬率的一种系数或倍数。如果设定风险系数为0.3，则要求风险报酬率相当于标准离差率的0.3倍。风险价值系数的设定主要有两种方法：一是根据以往同类投资项目的历史资料进行确定，主要是根据标准离差率、风险系数、风险报酬率三者之间的关系以及一些经验数据进行测算。（参见P41页的测算公式）二是企业组织财务经济专家加以确定。财务经济专家们经过对企业经济活动和财务管理环境的定量、定性分析后，设定一个风险系数。风险系数就某一个地区、
22、某一个行业来说，应是一个常数。实际上，风险价值系数通常由投资者主观设定。风险系数的设定在很大程度上取决于企业对风险的态度，敢于冒风险的企业常常把风险系数定得低些，使风险报酬率与标准离差率的差距拉大；相反，那些比较稳健的企业家或不愿冒风险的企业家，则常常把风险系数定得高些，使风险报酬率尽量接近标准离差率。b=1时，风险系数最高，此时风险报酬率等于标准率差率。第41页/共59页风险报酬的计算公式：风险报酬=风险投资额风险报酬率或：PR=RR/(Rf+RR)=RR/=bv/PR表示风险收益额（风险报酬）表示期望收益额 RR表示风险收益率Rf表示无风险收益率 表示期望收益率 第42页/共59页例3：金
23、农公司有A、B两个投资方案，A方案投资5000元，B方案投资1.5万元，两个方案的期望收益额分别为520元和2080元，标准离差率分别为0.27和0.11。如设定风险系数为0.6。试计算A、B两个方案的风险报酬。解析：（1）A、B两个方案的风险报酬率为：RA=0.60.27=16.2%；RB=0.60.11=6.6%。（2）A、B两个方案的预期收益率为：A=520/5000=10.4%;B=2080/15000=13.87%;（3）A方案的风险报酬=风险投资额风险报酬率=5000 16.2%=810元，或PR=bv/=520 16.2%/10.4%=810元；同理，可计算出B方案的风险报酬为9
24、90元。第43页/共59页二、用值度量单项资产风险和收益的关系贝塔值作为度量单项资产风险单位所反映的风险和报酬关系（资本资产定价模型）贝塔值，又称贝塔系数，是资本资产定价模型的研究成果，贝塔值是反映单项资产收益率与市场上全部资产平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统性风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。在明确了风险收益率、市场风险价值和值三者之间关系基础上，可以用公式来求必要收益率。求必要收益率公式参见P42公式（3.11）第44页/共59页课堂练习金农公司有A、B两个投资方案，两方案均准备投资1000万元，两个方案未来可能的销售状况及预期现金流量如下表所
25、示。假如风险系数为0.6，无风险利率为12%，试计算比较A、B两个方案的风险报酬。财务管理第45页/共59页第46页/共59页第2、3章综合复习题1.已知国库券利率为5，纯利率为4，则下列说法正确的是（）。A.可以判断目前不存在通货膨胀B.可以判断目前存在通货膨胀，但是不能判断通货膨胀补偿率的大小C.无法判断是否存在通货膨胀D.可以判断目前存在通货膨胀，且通货膨胀补偿率为1【正确答案】D【答案解析】因为由于国库券风险很小，所以国库券利率无风险收益率纯利率通货膨胀补偿率，即54通货膨胀补偿率，所以可以判断存在通货膨胀，且通货膨胀补偿率541。第47页/共59页2.风险收益率包括（）。A.通货膨胀
26、补偿率B.违约风险收益率C.流动性风险收益率D.期限风险收益率【正确答案】BCD【答案解析】无风险收益率纯利率通货膨胀补偿率，风险收益率包括违约风险收益率、流动性风险收益率和期限风险收益率。3.某人进行一项投资，预计6年后会获得收益880元，在年利率为5的情况下，这笔收益的现值为（）元。A.4466.62B.656.66C.670.56D.4455.66【正确答案】B【答案解析】收益的现值880（P/F,5%,6）656.66（元）。第48页/共59页4.已知利率为10的一期、两期、三期的复利现值系数分别是0.9091、0.8264、0.7513，则可以判断利率为10，3年期的年金现值系数为（
27、）。A.2.5436B.2.4868C.2.855D.2.4342【正确答案】B【答案解析】利率为10%，3年期的年金现值系数（110%）3（110%）2（110%）10.75130.82640.90912.4868。5.某人拟进行一项投资，投资额为1000元，该项投资每半年可以给投资者带来20元的收益，则该项投资的年实际报酬率为（）。A.4B.4.04C.6D.5【正确答案】B【答案解析】根据题目条件可知半年的报酬率20/10002，所以年实际报酬率（12）214.04。第49页/共59页6.下列各项中（）会引起企业财务风险。A.举债经营B.生产组织不合理C.销售决策失误D.新材料出现【正确
28、答案】A【答案解析】财务风险又称筹资风险，是指由于举债给企业目标带来不利影响的可能性，企业举债经营会给企业带来财务风险，选项BCD会给企业带来经营风险。7.风险由（）组成。A.风险因素B.风险事故C.风险损失D.风险收益【正确答案】ABC【答案解析】风险由风险因素、风险事故和风险损失三个要素组成。第50页/共59页8.甲项目收益率的期望值为10，标准差为10，乙项目收益率的期望值为15，标准差为10，则可以判断（）。A.由于甲乙项目的标准差相等，所以两个项目的风险相等B.由于甲乙项目的期望值不等，所以无法判断二者的风险大小C.由于甲项目期望值小于乙项目，所以甲项目的风险小于乙项目D.由于甲项目
29、的标准离差率大于乙项目，所以甲项目风险大于乙项目【正确答案】D【答案解析】期望值并不能用于评价风险的大小，所以C错误；在期望值不同的情况下，应当使用标准离差率衡量风险的大小，且根据本题条件能够计算两项目的标准离差率，所以AB错误，D正确。第51页/共59页9.某人决定在未来5年内每年年初存入银行1000元（共存5次），年利率为2，则在第5年年末能一次性取出的款项额计算正确的是（）。A.1000（F/A,2%,5）B.1000（F/A,2%,5）（12%）C.1000（F/A,2%,5）（F/P,2%,1）D.1000（F/A,2%,6）-1【正确答案】BCD【答案解析】本题是即付年金求终值的问
30、题，即付年金终值系数有两种计算方法：一是普通年金终值系数（1i），即选项BC；一种是在普通年金终值系数的基础上期数1，系数1，即选项D。第52页/共59页10.某项年金前三年没有流入，从第四年开始每年年末流入1000元共计4次，假设年利率为8，则该递延年金现值的计算公式正确的是（）。A.1000（P/A,8%,4）（P/F,8%,4）B.1000（P/A,8%,8）（P/A,8%,4）C.1000（P/A,8%,7）（P/A,8%,3）D.1000（F/A,8%,4）（P/F,8%,7）【正确答案】CD【答案解析】递延年金第一次流入发生在第四年年末，所以递延年金的递延期m413年，n4，所以递
31、延年金的现值1000（P/A,8%,4）（P/F,8%,3）1000（P/A,8%,7）（P/A,8%,3）1000（F/A,8%,4）（P/F,8%,7）。第53页/共59页11.下列各项所引起的风险中属于系统风险的是（）。A.自然灾害B.通货膨胀C.销售决策失误D.罢工【正确答案】AB【答案解析】系统风险是指风险的起源与影响方面都不与特定的组织或个人有关，至少是某个特定组织或个人所不能阻止的风险，即全社会普遍存在的风险，如战争、自然灾害、经济衰退等带来的风险。罢工和销售决策失误引起的是特定风险。12.下列公式正确的是（）。A.风险收益率风险价值系数标准离差率B.风险收益率风险价值系数标准离
32、差C.投资总收益率无风险收益率风险收益率D.投资总收益率无风险收益率风险价值系数标准离差率【正确答案】ACD【答案解析】参见教材中的公式第54页/共59页13.某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益率的概率分布如下表所示：市场状况概率甲项目乙项目好0.320%30%一般0.510%10%差0.25%-5%要求：（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。（2）分别计算甲乙两个项目收益率的标准差。（3）比较甲乙两个投资项目风险的大小。（4）如果无风险收益率为6%，甲项目的风险价值系数为10%，计算甲项目投资的总收益率。第55页/共59页【正确答案】（1）甲项目期望收益率0.
33、3200.5100.2512乙项目期望收益率0.3300.5100.2（5）13（2）甲项目收益率的标准差（2012）20.3（1012）20.5（512）20.21/25.57乙项目收益率的标准差（3013）20.3（1013）20.5（513）20.21/212.49（3）因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小甲项目的标准离差率5.57/1210046.42乙项目的标准离差率12.49/1310096.08因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目。（4）风险收益率风险价值系数标准离差率1046.424.64甲项目投资的总的收益率无风险收益率风险收益率64.6410.64第56页/共59页第57页/共59页风险衡量的计算公式汇总风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。1、期望报酬率2、标准离差3、标准离差率第58页/共59页财务管理感谢您的观看！第59页/共59页