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1、第三章第三章 企业价值管理企业价值管理 本章学习目标掌握企业价值的定义；掌握自由现金流量的定义和财务功能；掌握企业估价方法；掌握以VBM为基础的企业财务管理体系的构造。3.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义3.1.1 3.1.1 企业价值的性质及特征企业价值的性质及特征 简单地说，企业价值简单地说，企业价值(corporate value)(corporate value)就是企业能就是企业能够值多少钱或者能卖多少钱。作为一个够值多少钱或者能卖多少钱。作为一个组织组织组织组织，企业是实物，企业是实物资产、无形资产和人力资源的有机结合体。作为独立的资产、无形资产和人力资源的有机结合体。作为
2、独立的法法法法人人人人，企业价值是法人企业全部能力的表现。而衡量总体价，企业价值是法人企业全部能力的表现。而衡量总体价值的标准也有不同的角度，最具普遍意义的是其值的标准也有不同的角度，最具普遍意义的是其法人财产法人财产法人财产法人财产的整体价值，的整体价值，的整体价值，的整体价值，包括法人企业的自有资本和负债的价值大小包括法人企业的自有资本和负债的价值大小之和；在尊崇之和；在尊崇“现金至上现金至上”的财务理念下，企业价值更被的财务理念下，企业价值更被人们视为取得持续现金流量能力的体现，人们视为取得持续现金流量能力的体现，企业的总体价值企业的总体价值企业的总体价值企业的总体价值等于企业经营所取得
3、的全部净现金流量的贴现值。等于企业经营所取得的全部净现金流量的贴现值。等于企业经营所取得的全部净现金流量的贴现值。等于企业经营所取得的全部净现金流量的贴现值。3.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义3.1.1 3.1.1 企业价值的性质及特征企业价值的性质及特征 假设企业只以股票和公司债券两种方式进行融资时，企业价值从市场定价的角度，可视为普通股票和债券的市场价值之和，即：企业价值企业价值=股票市场价值股票市场价值+债券市场价值债券市场价值（亦即市场价值）（亦即市场价值）3.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义3.1.1 3.1.1 企业价值的性质及特征企业价值的性质及特征 企业的企业
4、的价值特征价值特征包括：包括：(1)企业价值就是企业拥有或控制的全部资源企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价值总和。的价值总和。(2)企业价值取决于其潜在的未来获利能力。企业价值取决于其潜在的未来获利能力。(3)企业价值体现了时间价值和风险价值。企业价值体现了时间价值和风险价值。(4)企业价值是市场评价的结果。企业价值是市场评价的结果。(5)企业价值极富动态性。企业价值极富动态性。3.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义3.1.2 3.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式1.账面价值账面价值 采用账面价值对企业进行评价是指以会计的历史成本原采用账面价值对企业进行评价是指以会计的
5、历史成本原则为计量依据，按照权责发生制的要求来确认企业价值。则为计量依据，按照权责发生制的要求来确认企业价值。优点：账面价值可以直接根据企业的报表资料取得，具有优点：账面价值可以直接根据企业的报表资料取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等特点。客观性强、计算简单、资料易得等特点。缺点：来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本，缺点：来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本，它与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本它与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本不相关，这与企业价值的内涵不相符合，而且企业存续的不相关，这与企业价值的内涵不相符合，而且企业存续的时间越长，市场技术
6、进步越快，这种不相关性就越突出。时间越长，市场技术进步越快，这种不相关性就越突出。3.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义3.1.2 3.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式2内涵价值内涵价值(投资价值、公允价值投资价值、公允价值)现金流量定价模型下的企业价值最能代表企业效率的高低，这是因为：现金流量定价模型下的企业价值最能代表企业效率的高低，这是因为：(1)(1)企业现金及其流量是满足所有投资者索偿权要求的必要条件；企业现金及其流量是满足所有投资者索偿权要求的必要条件；(2)(2)贴现现金流量估价法侧重于企业经营的未来预期，符合经济决策信贴现现金流量估价法侧重于企业经营的未来预期
7、，符合经济决策信息相关性的基本要求；息相关性的基本要求；(3)(3)现金流量指标的分子现金流量，体现的是企业的收益状况，而分母现金流量指标的分子现金流量，体现的是企业的收益状况，而分母贴现率的计算则体现了风险因素，因此现金流量指标纳入了收益与风险贴现率的计算则体现了风险因素，因此现金流量指标纳入了收益与风险的权衡机制；的权衡机制；(4)(4)在每一个经营年度，企业利润指标被人为控制的可能性要比现金流在每一个经营年度，企业利润指标被人为控制的可能性要比现金流量指标大得多。量指标大得多。其中：其中：CFtCFt为第为第t t期的现金流量；期的现金流量；WACCWACC为企业加权平均资本成本为企业加
8、权平均资本成本3.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义3.1.2 3.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式3市场价值市场价值 市场价值是指当企业在市场上出售时所能够取得的价市场价值是指当企业在市场上出售时所能够取得的价格。市场价值通常不等于账面价值，其价值大小取决于市格。市场价值通常不等于账面价值，其价值大小取决于市场的供需状况，但从本质上看，市场价值亦是由内涵价值场的供需状况，但从本质上看，市场价值亦是由内涵价值所决定。市场价格由内涵价值决定，是内涵价值的表现形所决定。市场价格由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状式，企业的市场价格围
9、绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。但由于人们的主观因素或市况是市场价格等于内涵价值。但由于人们的主观因素或市场信息不完全等诸多因素的影响，企业的市场价值会偏离场信息不完全等诸多因素的影响，企业的市场价值会偏离其内涵价值，在不成熟市场上这种偏离程度往往会非常大。其内涵价值，在不成熟市场上这种偏离程度往往会非常大。3.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义3.1.2 3.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式4投资价值投资价值从投资定价的角度，企业价值等于现有项目投资价值与从投资定价的角度，企业价值等于现有项目投资价值与新项目投资价值之和，即：新项目投资价值之和，即：
10、企业价值企业价值=现有项目投资价值现有项目投资价值+新项目投资价值新项目投资价值 这里的项目是指资本投资项目。判断资本投资项目效益这里的项目是指资本投资项目。判断资本投资项目效益大小的方法有净现值法、内涵报酬率法、回收期法、利润大小的方法有净现值法、内涵报酬率法、回收期法、利润指数法等，它们所要分析的客体都是投资项目所带来的增指数法等，它们所要分析的客体都是投资项目所带来的增量现金流量。量现金流量。投资定价模式的企业价值等式的核心意义在投资定价模式的企业价值等式的核心意义在于，揭示了企业投资，尤其是资本投资对企业价于，揭示了企业投资，尤其是资本投资对企业价值的影响。值的影响。3.1 企业价值的
11、财务意义企业价值的财务意义3.1.2 3.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式问题：在财务决策中，应以哪种价值形式作为问题：在财务决策中，应以哪种价值形式作为决策的评判依据决策的评判依据？在财务决策中，主要使用市场价值和内涵在财务决策中，主要使用市场价值和内涵价值作为评判依据，因为只有这两种价值形式价值作为评判依据，因为只有这两种价值形式充分考虑了企业的未来收益能力、发展前景以充分考虑了企业的未来收益能力、发展前景以及竞争优势。特别是内涵价值，在重视现金流及竞争优势。特别是内涵价值，在重视现金流量的今天，把可以预期到的未来现金流量换算量的今天，把可以预期到的未来现金流量换算成现值，既考
12、虑了预测的前瞻性，又提供了可成现值，既考虑了预测的前瞻性，又提供了可以具体操作的模式来衡量企业的价值。以具体操作的模式来衡量企业的价值。3.2企业价值估计企业价值估计3.2.1 3.2.1 企业价值估计的意义企业价值估计的意义企业价值估计是指对企业的未来财务状况及资产价值企业价值估计是指对企业的未来财务状况及资产价值的分析，简言之，就是对持续经营的企业的价值进行估算的分析，简言之，就是对持续经营的企业的价值进行估算和计量。企业估价实际上也是一个综合考虑和计量。企业估价实际上也是一个综合考虑企业内部因素企业内部因素、宏观经济因素宏观经济因素以及以及投资者的主观预期投资者的主观预期等多方面因素后，
13、对等多方面因素后，对企业企业持续发展潜力持续发展潜力的认识和评价过程。的认识和评价过程。企业价值估计的意义存在于广泛的范围之内，但在不企业价值估计的意义存在于广泛的范围之内，但在不同的目标导向下估价扮演的角色不同。同的目标导向下估价扮演的角色不同。1.1.企业财务投融资决策中的价值估计企业财务投融资决策中的价值估计 2.2.企业并购分析中的价值估计企业并购分析中的价值估计 3.3.在投资组合管理中的价值估计在投资组合管理中的价值估计 3.2企业价值估计企业价值估计3.2.23.2.2价值估计的两大因素价值估计的两大因素 1现金流量现金流量现金流量现金流量 现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把
14、现金流量分现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把现金流量分为投资项目的现金流量、投资现金流量、经营现金流量、为投资项目的现金流量、投资现金流量、经营现金流量、筹资现金流量、自由现金流量等几个层次。但是筹资现金流量、自由现金流量等几个层次。但是在财务估在财务估价中价中主要涉及的是投资项目的现金流量和自由现金流量。主要涉及的是投资项目的现金流量和自由现金流量。(1)投资项目的现金流量投资项目的现金流量 投资项目的现金流量是指投资项目从筹划、设计、施投资项目的现金流量是指投资项目从筹划、设计、施工、投产，直至报废工、投产，直至报废(或转让或转让)为止的整个期间各年现金流为止的整个期间各年现金流入量与
15、现金流出量的总称。这里的入量与现金流出量的总称。这里的“现金现金”是广义的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目所涉及的它不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目所涉及的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值 3.2企业价值估计企业价值估计3.2.23.2.2价值估计的两大因素价值估计的两大因素 1现金流量现金流量现金流量现金流量 (2)自由现金流量自由现金流量 在理论上，自由现金流量（在理论上，自由现金流量（free cash flow)free cash flow)作为一个作为一个术语并没有特别严格的定义，而且名称众多，如术语并没有特别严格的定义，而且名称众多，如
16、“收购者收购者现金流量现金流量”(raiderscash flow)”(raiderscash flow)、“超额现金流量超额现金流量”(surplus cash flow)(surplus cash flow)、“多余现金流量多余现金流量”(excess cash”(excess cash flow)flow)、“可分配现金流量可分配现金流量”(distributable cash”(distributable cash flow)flow)、“可自由处置的现金流量可自由处置的现金流量”(disposable cash”(disposable cash flow)flow)等。对自由现金流量
17、的内涵定义，也存在着各种表等。对自由现金流量的内涵定义，也存在着各种表达达:“自由现金流量等于公司的税后营业利润加自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，以及物业、上非现金支出，再减去营业流动资金，以及物业、厂房与设备及其他资产方面的投资，它未纳入任厂房与设备及其他资产方面的投资，它未纳入任何与筹资有关的现金流量，如利息费用或股息何与筹资有关的现金流量，如利息费用或股息实际上，自由现金流量也等于向所有资本供实际上，自由现金流量也等于向所有资本供应者支付或收取的现金流量总额应者支付或收取的现金流量总额(利息、股息、新利息、股息、新的借款、偿还债务等的借款、偿还债务等
18、)”；从以上的表述中，我们可以提炼出关于从以上的表述中，我们可以提炼出关于“自由现金流量自由现金流量”概念的概念的几个共识：几个共识：在会计报表中，它主要属于与在会计报表中，它主要属于与经营性现金流量和投资性现金流量经营性现金流量和投资性现金流量密切密切相关的概念，非常接近于经营性现金流量减去必要的资本性现金支出相关的概念，非常接近于经营性现金流量减去必要的资本性现金支出的数值。的数值。“没有一个分析师可以运用现金流量表的数据计算出精确没有一个分析师可以运用现金流量表的数据计算出精确的自由现金流量，只能大致地预测自由现金流量的自由现金流量，只能大致地预测自由现金流量”。自由现金流量概念充分考虑
19、到公司的持续经营或必要的投资增长对现自由现金流量概念充分考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求。金流量的要求。自由现金流量作为一种现金自由现金流量作为一种现金“剩余剩余”，是公司对债权人实施还本付息，是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础。和向股东分配现金股利的财务基础。自由现金流量的具体计算方法的确自由现金流量的具体计算方法的确“因人而异因人而异”，没有绝对的统一。，没有绝对的统一。总之，自由现金流量是在企业正常的资产维护满足之后的总之，自由现金流量是在企业正常的资产维护满足之后的“剩余剩余”现现金流量，企业可用来偿还借款本金，发放现金股利，或者增加资本支金流
20、量，企业可用来偿还借款本金，发放现金股利，或者增加资本支出等等。出等等。自由现金流量的分类自由现金流量的分类依据现金流量的口径不同，大体上自由现依据现金流量的口径不同，大体上自由现金流量可分为企业自由现金流量和股东自金流量可分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。由现金流量两大类。为了便于理解，我们也同时界定了企业为了便于理解，我们也同时界定了企业“经营性现金流量经营性现金流量”的概念。的概念。经营性现金流量经营性现金流量是企业经营活动经营性现金流量是企业经营活动(包括商品销售和提供劳务包括商品销售和提供劳务)所产生的所产生的现金流量。现金流量。它不反映筹资性支出、资本性支出或营运资本净
21、增加等变动。计它不反映筹资性支出、资本性支出或营运资本净增加等变动。计算公式为：算公式为：经营性现金流量经营性现金流量=营业收入营业收入营业成本费用营业成本费用(付现性质付现性质)所得税所得税=息税前利润息税前利润(EBIT)(1(EBIT)(1所得税税率所得税税率)+)+折旧折旧公公式式中中把把“营营业业收收入入”、“税税息息前前利利润润”(EBIT)(EBIT)视视为为现现金金流流量量指指标标，要要有有一一个个前前提提：在在财财务务和和管管理理会会计计教教科科书书中中，为为了了便便捷捷通通常常假假设设权责发生制下的数据等同于收付实现制下的数据。权责发生制下的数据等同于收付实现制下的数据。企
22、业自由现金流量企业自由现金流量企业自由现金流量(经营实体自由现金流量经营实体自由现金流量)，是指扣除税，是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者有的清偿权者(债权人和股东债权人和股东)的现金流量。基本公式为：的现金流量。基本公式为：企业自由现金流量企业自由现金流量=息税前利润息税前利润(EBIT)(1(EBIT)(1所得税税率所得税税率)+折旧折旧-资本性支出资本性支出营运资本净增加营运资本净增加 =债权人自由现金流量债权人自由现金流量+股东自由现金流量股东自由现金流量 税后净营业利润税后净营业利润(NOPAT)
23、股东自由现金流量 股东自由现金流量是指满足债务清偿、资本支出和营运资股东自由现金流量是指满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有的需要之后，剩下的可作为发放股利的现金流量，本等所有的需要之后，剩下的可作为发放股利的现金流量，也是企业自由现金流量扣除债权人自由现金流量的余额。也是企业自由现金流量扣除债权人自由现金流量的余额。其计算公式：其计算公式：股东自由现金流量股东自由现金流量=企业自由现金流量企业自由现金流量债权人自由现金流量债权人自由现金流量 =息税前利润息税前利润(EBIT)(1(EBIT)(1所得税税率所得税税率)+)+折旧折旧资本性支出营运资本净增加资本性支出营运资本净增加+(+(发行
24、的新债发行的新债清偿的债务清偿的债务)2.2企业价值估计企业价值估计3.2.23.2.2价值估计的两大因素价值估计的两大因素 1现金流量现金流量(3)(3)自由现金流量的财务功能自由现金流量的财务功能自由现金流量的创造力显示了企业的实力。自由现金流量的创造力显示了企业的实力。评价企业的经营业绩。评价企业的经营业绩。评估企业的价值。评估企业的价值。预计企业财务结构的调整方式。预计企业财务结构的调整方式。自由现金流量的形成原理 2.2企业价值估计企业价值估计3.2.23.2.2价值估计的两大因素价值估计的两大因素2风险收益风险收益所谓风险收益是指投资者冒风险投资而获取的超出时间价值的额所谓风险收益
25、是指投资者冒风险投资而获取的超出时间价值的额外收益。外收益。风险和收益的基本关系是风险越大要求的收益率越高。风险和收益的基本关系是风险越大要求的收益率越高。如果不考虑通货膨胀，投资者进行风险投资所要求得到的投资收益如果不考虑通货膨胀，投资者进行风险投资所要求得到的投资收益率率(期望投资收益率期望投资收益率)应是时间价值应是时间价值(无风险收益率无风险收益率)与风险收益率之和。与风险收益率之和。即：即：期望投资收益率期望投资收益率=时间价值时间价值+风险收益率风险收益率 风险收益率风险收益率=风险收益斜率风险收益斜率风险程度风险程度 其中的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险收益斜率取决于其中
26、的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险收益斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。3.2.3财务估计原理财务估计原理1 1财务估价的程序财务估价的程序 (1)(1)进行估价分析的基础工作进行估价分析的基础工作 了解目标公司所处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环了解目标公司所处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境。境。了解目标公司的特征及行业特征。了解目标公司的特征及行业特征。了解企业在行业中的竞争能力。了解企业在行业中的竞争能力。了解目标公司的技术革新能力。了解目标公司的技术革新能力。(2)(2)把握公司的市场定位，研究公
27、司治理结构与控制权把握公司的市场定位，研究公司治理结构与控制权 (3)(3)绩效预测绩效预测 (4)(4)选择财务估价模型选择财务估价模型 (5)(5)结果检验与解释结果检验与解释 3.2.3财务估计原理财务估计原理2估值分析的基本架构 3.2.4企业估价方法企业估价方法1资产账面价值法资产账面价值法 根据公司提供的资产负债表进行估算，即资产账面价根据公司提供的资产负债表进行估算，即资产账面价值法。该方法所基于的价值的定义为，公司所有的投资者值法。该方法所基于的价值的定义为，公司所有的投资者对公司资产要求权价值的总和。投资者要求权的账面价值对公司资产要求权价值的总和。投资者要求权的账面价值包括
28、债务、优先股和普通股，可以直接相加；其次，可以包括债务、优先股和普通股，可以直接相加；其次，可以通过扣除负债得出公司的净资产。通过扣除负债得出公司的净资产。账面价值指标计算简单、便于理解。账面价值指标计算简单、便于理解。但是资产账面价值法的一个明显缺陷是：资产负债表上所但是资产账面价值法的一个明显缺陷是：资产负债表上所报告的资产和负债的账面价值很有可能不等于它们的市场报告的资产和负债的账面价值很有可能不等于它们的市场价值。价值。2.2.4企业估价方法企业估价方法2直接比较法直接比较法 找到一个刚刚进行完交易的相同的或者类似的可比资产。这种评找到一个刚刚进行完交易的相同的或者类似的可比资产。这种
29、评估方法被称为直接比较法。估方法被称为直接比较法。如果以如果以V V表示价值的数值，以表示价值的数值，以X X表示可观测变量的数值，假设评估表示可观测变量的数值，假设评估对象的对象的V V与与X X比例与可比公司的比例与可比公司的V V与与X X的比例相同，如下所示：的比例相同，如下所示：V(V(目标公司目标公司)X(X(目标公司目标公司)=V(=V(可比公司可比公司)X(X(可比公司可比公司)则有：则有：V(V(目标公司目标公司)=X(=X(目标公司目标公司)V()V(可比公司可比公司)X(X(可比公司可比公司)直接比较法运用的关键是公司间的可比性。直接比较法运用的关键是公司间的可比性。2.
30、2.4企业估价方法企业估价方法2直接比较法直接比较法 可观测的类比指标财务指标可观测的类比指标财务指标P/S股票价格股票价格/销售收入销售收入P/E股票价格股票价格/每股收益每股收益(市盈率市盈率)P/CF股票价格股票价格/现金流现金流MV/BV股票市值股票市值/净资产帐面价值净资产帐面价值(市净市净率率)例:若A企业需进行价值评估，现选择上市公司B作为可比公司，已知B公司市盈率为16，A公司评估当前的利润预计为 20 000 000元。运用上述公式，对A公司的价值评估值可以作如下计算 PA20 000 00016320 000 000(元)2.2.4企业估价方法企业估价方法3贴现现金流量法贴
31、现现金流量法(1)现金红利贴现模型现金红利贴现模型Williamson(1937)提出股票价值为未来预期现金红利现金流提出股票价值为未来预期现金红利现金流现值现值(2)自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型Miller(1961)分为分为:(1)全部资本自由现金流全部资本自由现金流(FCFF)(2)股权资本自由现金流股权资本自由现金流(FCFE)现金流贴现法现金流贴现法收入市场规模，占有率，用户数，资费成本费用成本，销售及管理费用减EBIT等于调整项折旧与摊销，固定资产投资，追加的营运资金，所得税加/减加权平均资本成本市场规模，占有率，用户数，资费终值预测期末的现金流或EBITDA,永续增长率自
32、由现金流等于净债务股权价值企业价值等于减等于3.3企业价值管理企业价值管理3.3.1 3.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征1 1价值管理的含义价值管理的含义价值管理的含义价值管理的含义 企业价值管理企业价值管理(value based management(value based management，VBM)VBM)也称也称为基于价值的管理，是美国学者肯为基于价值的管理，是美国学者肯布兰查在价值管理布兰查在价值管理一书中提出的概念。一书中提出的概念。“尽管尽管VBMVBM仅是在这种对价值的关仅是在这种对价值的关注中出现的术语，它的定义还没有被全部和一致地理解或注中出现的术语，
33、它的定义还没有被全部和一致地理解或接受接受”。它是在公司经营管理和财务管理中遵循价值理念，以价值它是在公司经营管理和财务管理中遵循价值理念，以价值评估为基础，依据价值增长规则和规律，探索价值创造评估为基础，依据价值增长规则和规律，探索价值创造 的运行模式和管理技术，整合各种价值驱动因素，梳理管的运行模式和管理技术，整合各种价值驱动因素，梳理管理与业务过程的新型管理模式。理与业务过程的新型管理模式。3.3企业价值管理企业价值管理3.3.1 3.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征2价值管理的特征价值管理的特征 价值型财务管理与传统财务管理模式相比，从价值型财务管理与传统财务管理模式相
34、比，从管理理念到管理方式都已发生变化，具有以下特管理理念到管理方式都已发生变化，具有以下特征：征：(1)(1)重申机会成本观念重申机会成本观念 只有公司投入资本的回报超过资本成本时，只有公司投入资本的回报超过资本成本时，才会为公司创造价值。才会为公司创造价值。(2)(2)承认公司价值的多因素驱动承认公司价值的多因素驱动3.3企业价值管理企业价值管理3.3.1 3.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征 按照拉帕波特按照拉帕波特(Rappaport)(Rappaport)的价值模型，影响公司价值的因素可以归的价值模型，影响公司价值的因素可以归结为自由现金流量和资本成本两大类因素，具体包
35、括七个因素：销售结为自由现金流量和资本成本两大类因素，具体包括七个因素：销售增长率、销售利润率、所得税税率、固定资本增长率、营运资本增长增长率、销售利润率、所得税税率、固定资本增长率、营运资本增长率、现金流量时间分布和加权资本成本。率、现金流量时间分布和加权资本成本。3.3企业价值管理企业价值管理3.3.1 3.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征(3)3)奉行奉行“现金流量为王现金流量为王”的行为准则的行为准则 (4)(4)决策模型化决策模型化(5)(5)强调以强调以“过程过程”为导向为导向 3.3企业价值管理企业价值管理3.3.1 3.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义
36、与特征 VBMVBM强调强调“以过程为导向以过程为导向”，它包含着确立价值最大化为公司，它包含着确立价值最大化为公司的终极目标，以制定战略、制定计划、分解确立短期目标、激励的终极目标，以制定战略、制定计划、分解确立短期目标、激励和指导员工为完成目标而进行的一系列行动，即战略、组织、控和指导员工为完成目标而进行的一系列行动，即战略、组织、控制、评价等。它特别关注如何运用这些概念实现战略和日常经营制、评价等。它特别关注如何运用这些概念实现战略和日常经营决策的连接，这正是价值型财务管理模式关注的焦点。决策的连接，这正是价值型财务管理模式关注的焦点。3.3企业价值管理企业价值管理 3.3.2 3.3.
37、2 价值管理的内容价值管理的内容1处理与投资者、用户、员工和社会的关系处理与投资者、用户、员工和社会的关系2基于价值的公司治理和公司管理基于价值的公司治理和公司管理3掌握价值驱动因素掌握价值驱动因素关键价值驱动因素及绩效评价标准。关键价值驱动因素及绩效评价标准。从企业价值模型看出，价值评估参数就是企业层面的关键价值驱动因素，从企业价值模型看出，价值评估参数就是企业层面的关键价值驱动因素，包括销售增长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投包括销售增长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投资、资本成本和价值增长期等因素。其中前三个价值驱动因素又具体反映资、资本成本和价值
38、增长期等因素。其中前三个价值驱动因素又具体反映了产品生产、定价、促销、广告、分销等经营决策的水平；而营运资本和了产品生产、定价、促销、广告、分销等经营决策的水平；而营运资本和固定资产投资这两个驱动因素反映了上升的存货和生产能力扩张等投资决固定资产投资这两个驱动因素反映了上升的存货和生产能力扩张等投资决策水平；融资风险和财务风险则决定了资本成本这一驱动因素；价值增长策水平；融资风险和财务风险则决定了资本成本这一驱动因素；价值增长期是时间驱动因素。期是时间驱动因素。4价值规划与全面预算体系价值规划与全面预算体系 5价值报告与预警机制价值报告与预警机制 6价值控制（主要是资产组合与风险控制）价值控制
39、（主要是资产组合与风险控制）7价值化的激励制度价值化的激励制度 小结 本章主要围绕企业价值的含义、主要形式及本章主要围绕企业价值的含义、主要形式及其企业价值估计原理进行了系统分析。强调了企其企业价值估计原理进行了系统分析。强调了企业价值估计方法和以价值最大化为目标的价值型业价值估计方法和以价值最大化为目标的价值型管理体系，通过学习应该理解在财务决策中，主管理体系，通过学习应该理解在财务决策中，主要使用内涵价值作为评判依据，它充分考虑了企要使用内涵价值作为评判依据，它充分考虑了企业的未来收益能力业的未来收益能力(自由现金流量自由现金流量)和风险水平。和风险水平。应该掌握自由现金流量的不同计算口径及其财务应该掌握自由现金流量的不同计算口径及其财务功能，并理解如何将价值估计原理和价值驱动因功能，并理解如何将价值估计原理和价值驱动因素分析运用到财务管理实践中。素分析运用到财务管理实践中。