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1、2023/3/1618.1 单因素(single-factor)证券市场8.1.1 马科维茨模型的输入表Markovitz模型运用的成功取决于输入表的质量(GIGO问题)Markovitz模型的障碍：计算量的庞大相关系数或协方差的估计误差例表8-1第1页/共35页2023/3/1628.1.2 收益分布的正态性和系统风险假定某一宏观因素影响着整个证券市场，除此外，公司所有剩余的不确定性都是公司特有的，则证券持有期收益为：第2页/共35页2023/3/163单因素模型第3页/共35页2023/3/1648.2 单指数模型第4页/共35页2023/3/165期望收益与 值之间的关系第5页/共35页
2、2023/3/166单指数模型的风险与协方差第6页/共35页2023/3/167单指数模型的优缺点优点：计算量简化为(3n+2)个对实际投资有意义：把握证券分析的重点缺点：资产收益不确定性结构上的限制，例如：未考虑行业的因素。残差项的相关性概念检查问题1(P163)第7页/共35页2023/3/1688.2.5 指数模型与分散化第8页/共35页2023/3/16图8.1 The Variance of an Equally Weighted Portfolio with Risk Coefficient p in the Single-Factor Economy9第9页/共35页2023/3
3、/16108.3 估计单指数模型第10页/共35页2023/3/16图8.2 Excess Returns on HP and S&P 500 April 2001 March 200611第11页/共35页2023/3/16图 8.3 Scatter Diagram of HP,the S&P 500,and the Security Characteristic Line(SCL)for HP12第12页/共35页2023/3/16表8.1 Excel Output:Regression Statistics for the SCL of Hewlett-Packard13第13页/共35
4、页2023/3/16图8.4 Excess Returns on Portfolio Assets14第14页/共35页2023/3/16158.4 投资组合的构建与单指数模型8.4.1 与证券分析单指数模型为宏观分析和证券分析提供了一个框架：经济分析：估计风险溢价与市场指数风险所有证券的系数与残差通过市场驱动模型得到证券的期望收益确定的努力来源于证券分析8.4.2 投资资产的指数组合 第15页/共35页2023/3/168.4.3 单指数模型的输入列表标普500的风险溢价标普500组合的标准差估计n组估计值：系数残差值16第16页/共35页2023/3/168.4.4 单指数模型的最优风险投
5、资组合最大化夏普比率：17第17页/共35页2023/3/168.4.4 单指数模型的最优风险投资组合最优风险投资组合的构成:积极组合 A市场组合 M18第18页/共35页2023/3/168.4.4 单指数模型的最优风险投资组合若积极组合头寸的不为1，则有如下修正:特别的，当 19第19页/共35页2023/3/16208.4.5 信息比率信息比率第20页/共35页2023/3/16218.4.5 信息比率第21页/共35页2023/3/168.4.6 最优化程序概述22第22页/共35页2023/3/168.4.6 最优化程序概述23第23页/共35页2023/3/168.4.6 最优化程
6、序概述24第24页/共35页2023/3/16图 8.5 Efficient Frontiers with the Index Model and Full-Covariance Matrix25第25页/共35页2023/3/16表 8-4 Comparison of Portfolios from the Single-Index and Full-Covariance Models26第26页/共35页2023/3/168.5 指数模型在投资组合管理中的实际运用278.5.1 指数模型与马科维茨模型的比较指数模型与马科维茨模型的比较马科维茨模型的马科维茨模型的R方可能较好，但巨量数据的可
7、能的方可能较好，但巨量数据的可能的估计误差抵消了这个好处。估计误差抵消了这个好处。指数模型：简单的就是好的指数模型：简单的就是好的指数模型：证券投资的结构化分析思路指数模型：证券投资的结构化分析思路第27页/共35页2023/3/16288.5.2 指数模型的行业概念(industry version)第28页/共35页2023/3/16Table 8.5 Merrill Lynch,Pierce,Fenner&Smith,Inc.:Market Sensitivity Statistics29第29页/共35页2023/3/16 的调整总是趋近于1直觉经验统计原因美林的调整：30第30页/共
8、35页2023/3/168.5.3 的预测31第31页/共35页2023/3/16表 8.6 Industry Betas and Adjustment Factors32Rosenberg&Guy(1976)的研究表明，公司的财务特征的研究表明，公司的财务特征所决定的所决定的 值再加上行业调整因素，即能获得较准确的公值再加上行业调整因素，即能获得较准确的公司的司的 第32页/共35页2023/3/168.5.4 指数模型与跟踪投资组合跟踪投资组合(tracking portfolio):具有与已持有的投资组合相同值的投资组合对冲策略(hedge):对找到的很有信心，对市场没有信心。33第33页/共35页2023/3/16广东商学院广东商学院34本章小结经济风险可分为系统因素和公司特有因素导致的。单指数模型大大简化了计算量回归可得证券特征线实务中常用总收益率而非超额收益来计量指数模型。贝塔趋向于1第34页/共35页2023/3/16感谢您的观看。第35页/共35页