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1、投资学 第8章指数模型青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 2青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 3青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 4青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 68.1 单因素(single-factor)证券市场8.1.1 马科维茨模型的输入表 Markovitz 模型运用的成功取决于输入表的质量(GIGO 问题)Markovitz 模型的障碍：计算量的庞大 相关系数或协方差的估计误差 例表8-1青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 78.1.2 收益分布的正态性和系统风险 假定某一宏观因素影响着整个证券市场，除此外，公司所有剩余的
2、不确定性都是公司特有的，则证券持有期收益为：青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 8单因素模型青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 10期望收益与 值之间的关系青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 1 1单指数模型的风险与协方差青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 138.2.5 指数模型与分散化青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 158.3 估计单指数模型图8.2 Excess Returns on HP and S&P 500 April 2001 March 200616 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月表8.1 Excel Outp
3、ut:Regression Statistics for the SCL of Hewlett-Packard18 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 19中国船舶(600150)日K 线图2005 年8 月-2007 年10 月青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 20中国船舶(600150)日K 线图2007 年10 月-2009 年11 月图8.4 Excess Returns on Portfolio Assets21 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 228.4 投资
4、组合的构建与单指数模型8.4.1 与证券分析单指数模型为宏观分析和证券分析提供了一个框架：经济分析：估计风险溢价与市场指数风险 所有证券的 系数与残差 通过市场驱动模型得到证券的期望收益 确定 的努力来源于证券分析8.4.2 投资资产的指数组合 8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 最大化夏普比率：24 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 最优风险投资组合的构成:积极组合 A 市场组合 M25 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 若积极组合头寸的 不为1，则有如下修正:特别的，当 26 青岛
5、大学经济学院 张宗强 2009 年9 月青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 288.4.5 信息比率8.4.6 最优化程序概述青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 298.4.6 最优化程序概述青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 31图 8.5 Efficient Frontiers with the Index Model and Full-Covariance Matrix32 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月表 8-4 Comparison of Portfolios from the Single-Index and Full-Covarianc
6、e Models33 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月8.5 指数模型在投资组合管理中的实际运用青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 348.5.1 指数模型与马科维茨模型的比较 马科维茨模型的R 方可能较好，但巨量数据的可能的估计误差抵消了这个好处。指数模型：简单的就是好的 指数模型：证券投资的结构化分析思路青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 358.5.2 指数模型的行业概念(industry version)Table 8.5 Merrill Lynch,Pierce,Fenner&Smith,Inc.:Market Sensitivity Statisti
7、cs36 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 的调整 总是趋近于1 直觉经验 统计原因 美林的调整：青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 378.5.3 的预测青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 38表 8.6 Industry Betas and Adjustment Factors39 青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月Rosenberg&Guy(1976)的研究表明，公司的财务特征所决定的 值再加上行业调整因素，即能获得较准确的公司的8.5.4 指数模型与跟踪投资组合 跟踪投资组合(tracking portfolio):具有与已持有的投资组合相同 值的投资组合 对冲策略(hedge):对找到的 很有信心，对市场没有信心。青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 40青岛大学经济学院 张宗强 2009 年9 月 41本章小结 经济风险分为系统因素和公司特有因素导致的。单指数模型大大简化了计算量 回归可得证券特征线 实务中常用总收益率而非超额收益来计量指数模型。贝塔趋向于1