第二讲远期和期货课件.ppt

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1、n第一节第一节 金融远期和期货市场概述金融远期和期货市场概述n第二节第二节 远期价格和期货价格的关系远期价格和期货价格的关系n第三节第三节 无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价n第四节第四节 支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益资产远期合约的定价n第五节第五节 支付已知收益率资产远期合约的定价支付已知收益率资产远期合约的定价n第六节第六节 期货价格与现货价格的关系期货价格与现货价格的关系 第二讲第二讲 远期和期货远期和期货 2/8/20231第一节第一节 金融远期和期货市场概述金融远期和期货市场概述2/8/20232n定义：远期合约（定义：远期合约（ForwardCo

2、ntracts）是指一种买是指一种买者和卖者约定在未来某一者和卖者约定在未来某一确定日期确定日期，按，按确定的价确定的价格格买卖买卖一定质量和数量一定质量和数量的某种资产的的某种资产的合约合约。nn交割价格交割价格、远期价格、远期价格、远期价值远期价值 在远期合约中的特定价格称为在远期合约中的特定价格称为交割价格交割价格。使得该远期合约价值为零的交割价格称为使得该远期合约价值为零的交割价格称为远期价格远期价格。远期价值则是指远期合约本身的价值。远期价值则是指远期合约本身的价值。1.1.远期合约的概念远期合约的概念2/8/20233n通通常常，一一单单位位资资产产远远期期合合约约多多头头的的损损

3、益益（也也称称收收益益、回报等）是回报等）是 S ST T K K K K 是交割价格，是交割价格，S ST T 是合约到期时资产的即期价格是合约到期时资产的即期价格.n类似地，一单位资产远期合约空头的损益是类似地，一单位资产远期合约空头的损益是 K-SK-ST T 2.2.远期合约损益分析远期合约损益分析2/8/20234 多头损益多头损益 空头损益空头损益KKSTST这里这里K=K=交割价格，交割价格，S ST T=合约到期时资产的即期价格合约到期时资产的即期价格远期合约的损益图远期合约的损益图 2/8/202353.3.远期合约的优缺点远期合约的优缺点n远期合约是适应规避现货交易风险的需

4、要而产生的远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 n远期合约是非标准化合约，在场外交易。远期合约是非标准化合约，在场外交易。n灵活性较大是远期合约的主要优点。灵活性较大是远期合约的主要优点。n在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。量满足双方的需要。2/8/20236 远期合约的缺点远期合约的缺点:n首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交

5、流和传递，不利于形成统一的市场价格，利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市市场效率较低场效率较低。n其次，由于每份远期合约千差万别，给远期合约的流通其次，由于每份远期合约千差万别，给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的造成较大不便，因此远期合约的流动性较差流动性较差。n最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的约的违约风险较高违约风险较高。2/8/20237n远期利率协议远期利率协议（ForwardRateAgreements

6、，简称，简称FRAFRA）是买卖双）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利协议利协议利协议利率率率率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。n远期外汇合约远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）是指双方约定在）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。约。n远远期期股股票票合合约约（Equityforwards）是是指指在在将将来来某某一一特特定定日日期期按

7、按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。n按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约直接远期外汇合约（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和和远期外汇综合协议远期外汇综合协议（SyntheticAgreementforForwardExchange，简称简称SAFE）。）。4.4.金融远期合约的种类金融远期合约的种类2/8/20238n远远期期利利率率协协议议（FRAFRA）中中的的协协协协议议议议利利利利率率率率称称远远期期利利率率，

8、是是现现在在时时刻的将来一定期限的利率。刻的将来一定期限的利率。n表表示示方方法法：1 4远远期期利利率率，即即表表示示1个个月月之之后后开开始始的的期期限限3个个月的远期利率。月的远期利率。远期利率远期利率2/8/20239远期利率是怎么决定的呢？远期利率是怎么决定的呢？n一般地说，如果现在时刻为一般地说，如果现在时刻为 t t，T T时刻到期的即期时刻到期的即期利率为利率为r r，T T*时刻（时刻（）到期的即期利率为）到期的即期利率为 ，则则t t时刻的时刻的 期间的远期利率期间的远期利率 可以通过可以通过下式求得：下式求得：rtT T*2/8/202310 前提知识:连续复利 单利单利

9、复利复利连续复利连续复利n 假假设设数数额额A A以以利利率率R R投投资资了了n n年年。如如果果利利息息按按每每一一年计一次复利，则上述投资的终值为：年计一次复利，则上述投资的终值为：n如果每年计如果每年计m m次复利，则终值为：次复利，则终值为：n当当m m趋趋于于无无穷穷大大时时，就就称称为为连连续续复复利利（Continuous Continuous compoundingcompounding），），此时的终值为此时的终值为 2/8/202311复利频率与终值复利频率与终值(利率为每年利率为每年10%)10%)提高计复利的频率对提高计复利的频率对100100元在一年末终值的影响，元

10、在一年末终值的影响，复利频率复利频率 100100元在一年末的终值元在一年末的终值 （单位（单位:元元,取两位小数）取两位小数）每一年每一年（m=1）110.00 每半年（每半年（m=2）110.25 每季度每季度（m=4）110.38 每每 月月（m=12）110.47 每每 周周（m=52）110.51 每每 天天（m=365）110.52 连续复利连续复利 110.522/8/202312n从实用目的来看，通常可以认为连续复利与每天计从实用目的来看，通常可以认为连续复利与每天计复利等价。复利等价。n假设假设 是连续复利的利率，是连续复利的利率，是与之等价的每年是与之等价的每年计计 m m

11、 次复利的利率，我们有：次复利的利率，我们有：年计年计m m次复利与连续复利之间的利率转换次复利与连续复利之间的利率转换2/8/202313n当当即即期期利利率率和和远远期期利利率率所所用用的的利利率率均均为为连连续续复复利利时时，即期利率和远期利率的关系可表示为：即期利率和远期利率的关系可表示为：2/8/2023145.5.金融期货合约金融期货合约n金融期货合约金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出件（包括价格、交割地点、交割方式

12、）买入或卖出一定一定标准数量标准数量的某种金融工具的的某种金融工具的标准化协议标准化协议。n合约中规定的价格就是期货价格合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。2/8/202315金融期货交易的特征金融期货交易的特征n1.1.期货合约在交易所进行，交易双方不直接接触。期货合约在交易所进行，交易双方不直接接触。n2.2.期期货货合合约约买买者者或或卖卖者者可可在在交交割割日日之之前前采采取取对对冲冲交交易易以以结结束束其其期期货货头头寸寸（即即平平仓仓），无无须须进进行行最最后后的的实物交割。实物交割。n3.3.合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化。合约规模、交割日期、交割

13、地点等都是标准化。n4.4.期货交易是每天进行结算的，买卖双方在交易之期货交易是每天进行结算的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。2/8/202316金融期货合约的种类金融期货合约的种类n按按标标的的资资产产不不同同，金金融融期期货货可可分分为为利利率率期期货货、股股指指期货和外汇期货期货和外汇期货。n利利率率期期货货是是指指标标的的资资产产价价格格依依赖赖于于利利率率水水平平的的期期货货合合约约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。n股指期货股指期货的标的资产是股价指数。的标的资

14、产是股价指数。n外汇期货外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。郎、英镑、日元、澳元、加元等。2/8/202317期货市场的功能期货市场的功能n一、套期保值功能一、套期保值功能转移价格风险的功能转移价格风险的功能 套期保值实际上是把价值风险转移给愿意承担风险的投机者，所以也称风险套期保值实际上是把价值风险转移给愿意承担风险的投机者，所以也称风险转移功能。转移功能。n二、价格发现功能二、价格发现功能n 价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货

15、市场中，通过集中竞价形成的期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实价形成的期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来地反映出未来商品或金融资产商品或金融资产价格变化的趋势。价格变化的趋势。1.1.生产商根据期货价格的变化生产商根据期货价格的变化来决定商品生产规模；来决定商品生产规模；2.2.大宗商品成交价往往是以期货价为依据来确定。大宗商品成交价往往是以期货价为依据来确定。n三、风险投资功能三、风险投资功能 期货的风险转移功能中提到风险转移给期货的风险转移功能中提到风险转移给投机商。投机商通过买空或卖空一投机商。投机商通过买空或卖空一种期货

16、合约进入市场，期望在期货价格的波动中获利。种期货合约进入市场，期望在期货价格的波动中获利。实现风险投资功能的关键实现风险投资功能的关键是是保证金机制保证金机制，即杠杆作用，只需交易额的，即杠杆作用，只需交易额的5%5%。2/8/202318第二节第二节 远期价格和期货价格的关系远期价格和期货价格的关系2/8/2023191 基本的假设和符号基本的假设和符号（一）基本的假设（一）基本的假设n1 1、没有交易费用和税收。、没有交易费用和税收。n2 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。n3 3、远期合约没有违约风险。、远期合约没有违约风险

17、。n4 4、允许现货卖空行为。、允许现货卖空行为。n5 5、当当套套利利机机会会出出现现时时，市市场场参参与与者者将将参参与与套套利利活活动动，从从而而使使套套利利机机会会消消失失，我我们们算算出出的的理理论论价价格格就就是是在在没没有有套套利利机机会会下下的均衡价格的均衡价格。n6 6、期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着、期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位远期和期货的多头和空头地位。2/8/202320n（二）符号（二）符号nT：远期和期货合约的到期时间，远期和期货合约的到期时间，t：现

18、在时间，单位为年。现在时间，单位为年。nS：标的资产在时间标的资产在时间t时的价格。时的价格。ST：标的资产在时间标的资产在时间T时的时的价格（在价格（在t时刻这个值是个未知变量）时刻这个值是个未知变量）nK：远期合约中的交割价格。远期合约中的交割价格。nf：远期合约多头在：远期合约多头在t时刻的价值。时刻的价值。nF：t时时刻刻远远期期合合约约和和期期货货合合约约中中标标的的资资产产的的远远期期理理论论价价格格和和期货理论价格，如无注明，分别简称期货理论价格，如无注明，分别简称远期价格远期价格和和期货价格期货价格。nr：T时时刻刻到到期期的的以以连连续续复复利利计计算算的的t时时刻刻的的无无

19、风风险险利利率率（年年利率），在本章中，如无特别说明，利率均为连续复利。利率），在本章中，如无特别说明，利率均为连续复利。2/8/2023212 2 远期价格和期货价格的关系远期价格和期货价格的关系 （根据罗斯等美国著名经济学家根据罗斯等美国著名经济学家的证明的证明 ）n当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，交当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，交割日相同的割日相同的远期价格和期货价格远期价格和期货价格应相等。应相等。n当当标标的的资资产产价价格格与与利利率率呈呈正正相相关关时时，期期货货价价格格高高于于远期价格。远期价格。n相反，当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期相反，当标的资

20、产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。价格就会高于期货价格。详见详见Cox，J.C.,J.E.Ingersoll，and S.A.Ross，“The Relationship between Forward Prices and Future Prices”，Journal of Financial Economics，（December 1981），321446。2/8/202322n远期价格和期货价格的差异幅度还取决于远期价格和期货价格的差异幅度还取决于合约有合约有效期的长短效期的长短。此外，。此外，税收、交易费用、保证金的税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流动性等

21、处理方式、违约风险、流动性等方面的因素或差方面的因素或差异都会导致远期价格和期货价格的差异。异都会导致远期价格和期货价格的差异。n在现实生活中，期货和远期价格的差别往往可以在现实生活中，期货和远期价格的差别往往可以忽略不计忽略不计(康奈尔和莱茵格纳康奈尔和莱茵格纳)n 在在以以下下的的分分析析中中，对对远远期期合合约约的的定定价价同同样样适适用用于期货合约。于期货合约。2/8/202323第三节第三节无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价 无无收收益益资资产产是是指指在在到到期期日日前前不不产产生生现现金金流的资产。流的资产。n1 1 无套利定价法无套利定价法n2 2 现货现货-远期

22、平价定理远期平价定理n3 3 远期价格的期限结构远期价格的期限结构 2/8/2023241无套利定价无套利定价法法n本章所用无套利定价法的基本思路为：本章所用无套利定价法的基本思路为：n构构建建两两种种投投资资组组合合，让让其其终终值值相相等等，则则其其现现值值一一定相等；定相等；n否则的话，就可以进行套利否则的话，就可以进行套利 。2/8/202325n无收益资产的远期定价，构建如下两种组合：无收益资产的远期定价，构建如下两种组合：n组合组合A A：一份远期合约多头一份远期合约多头 加上数额为加上数额为Ke-r（Tt）的无风险证券多头；的无风险证券多头；n组合组合B B：一单位标的资产。一单

23、位标的资产。远期合约现金组合A标的资产组合B2/8/202326n在在组组合合A A中中，假假设设现现金金以以无无风风险险利利率率r r投投资资，则则到到时时刻刻 T T 时时，现现金金数数额额将将达达K K，在在远远期期合合约约到到期期时时，这这笔笔钱钱正好用来购买该标的证券。正好用来购买该标的证券。n在在时时刻刻 T T，两两个个组组合合 A,A,B B 都都将将得得到一单位的标的证券。到一单位的标的证券。n在在时时刻刻 t t，两两个个组组合合的的价价值值应应该该相相等等，否否则则，投投资资者者可可以以通通过过购购买买相相对对便便宜宜的的组组合合，出出售售相相对对昂昂贵贵的的组组合来获得

24、无风险利润。合来获得无风险利润。2/8/202327 无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。现货价格与交割价格现值的差额。因此有因此有2/8/2023282 2 现货现货-远期平价定理远期平价定理 远远期期价价格格 F 就就是是上上式式中中使使得得该该合合约约本本身身的的价价值值 f=0 时时的的K值，即值，即 F=Ser（Tt）此此为为无无收收益益资资产产的的现现货货-远远期期平平价价定定理理(Spot-ForwardParityTheorem)或或 称称 现现 货货 期期 货货 平平 价价 定定 理理(Spot-Fut

25、uresParityTheorem).n对对于于无无收收益益资资产产而而言言，远远期期价价格格等等于于其其标标的的资资产产现现货货价价格的终值。格的终值。2/8/202329交易策略交易策略 时刻时刻t t 现金流现金流 时刻时刻 T T 现金流现金流1.卖空远期合约卖空远期合约2.无风险证券无风险证券空头空头S3.一份一份股票多头股票多头0SSFSTSer（Tt）ST净现金流净现金流0FSer（Tt）0套利分析：如果套利分析：如果2/8/202330交易策略交易策略 时刻时刻t t 现金流现金流 时刻时刻 T T 现金流现金流1.远期合约多头远期合约多头2.无风险证券无风险证券多头多头S3.

26、一份一份股票空头股票空头0SSSTFSer（Tt）ST净现金流净现金流0Ser（Tt）F0套利分析：如果套利分析：如果2/8/202331n思考：我们是否可以考虑其它的组合方式？思考：我们是否可以考虑其它的组合方式？n组组合合：一一份份远远期期合合约约空空头头加加上上一一单单位位标标的的资资产产，构构成一个无风险组合。成一个无风险组合。2/8/202332 例例：考考虑虑一一个个基基于于不不支支付付红红利利股股票票的的远远期期合合约约，3 3个个月月后后到到期期，假假设设股股价价为为￥4040，3 3个个月月期期无无风风险险利利率率为为年年利利率率5%5%，这这份份远远期期合合约约的的合合理理

27、的的交交割割价价格格应应是多少？是多少？2/8/202333此时，此时，T-t=0.25,r=0.05,S=T-t=0.25,r=0.05,S=￥40,40,有有 这就是今天签订的远期合约中的远期价格这就是今天签订的远期合约中的远期价格2/8/202334交易策略交易策略 时刻时刻t t 现金流现金流 时刻时刻 T T 现金流现金流1.卖空远期合约卖空远期合约2.无风险证券无风险证券空头空头403.一份一份股票多头股票多头04040FSTSer（Tt）40.50ST净现金流净现金流0F￥40.50 0套利分析：如果套利分析：如果￥40.50问问题题如如果果实实际际的的远远期期价价格格大大于于或

28、或小小于于￥40.5040.50，如何操作？，如何操作？2/8/202335交易策略交易策略 时刻时刻t t 现金流现金流 时刻时刻 T T 现金流现金流1.远期合约多头远期合约多头2.无风险证券无风险证券多头多头S3.一份一份股票空头股票空头0S40S40STFSer（Tt）￥40.50ST净现金流净现金流0￥40.50 F0套利分析：如果套利分析：如果￥40.502/8/202336 例例：考考虑虑一一个个6个个月月期期的的远远期期合合约约的的多多头头状状况况，标标的的证证券券是是一一年年期期贴贴现现债债券券，远远期期合合约约交交割割价价格格为为￥950，我我们们假假设设6个个月月期期的的

29、无无风风险险利利率率（连连续续复复利利）为为年年利利率率为为6%。债债券券的的现现价价为为￥930 ，请请问问对对于于该该远远期期合合约约的的多多头头和和空空头头来来说说，远远期期价价值值分分别别为为多多少？少？2/8/202337此时，此时，T-t=0.50,r=0.06,K=￥950，S=￥930,远期合约多头头寸价值远期合约多头头寸价值 f为为 类似地，该合约空头的价值为类似地，该合约空头的价值为 -8.08.2/8/2023383远期价格的期限结构远期价格的期限结构远期价格期限结构描述的是远期价格期限结构描述的是不同期限远期价格之间的关系不同期限远期价格之间的关系。设设F为在为在T时刻

30、交割的远期价格，时刻交割的远期价格，F*为在为在T*时刻交割的远期价格时刻交割的远期价格,r为为T时刻到期的无风险利率时刻到期的无风险利率,r*为为T*时刻到期的无风险利率时刻到期的无风险利率,为为T到到T*时刻的远期利率。时刻的远期利率。F=Ser（Tt）2/8/202339n两式相除消掉两式相除消掉S S后后,n我们可以得到不同期限远期价格之间的关系：我们可以得到不同期限远期价格之间的关系：2/8/202340n例例:假假设设某某种种不不付付红红利利股股票票6 6个个月月的的远远期期价价格格为为2020元元，目目前前市市场场上上6 6个个月月至至1 1年年的的远远期期利利率率为为8 8，求

31、该股票求该股票1 1年期的远期价格。年期的远期价格。n 根据公式，该股票根据公式，该股票1 1年期远期价格为：年期远期价格为：可用相同的方法，推导出支付已知现金收益资产和支付可用相同的方法，推导出支付已知现金收益资产和支付已知红利率资产的不同期限远期价格之间的关系。已知红利率资产的不同期限远期价格之间的关系。2/8/202341 第四节第四节 支付已知现金收益支付已知现金收益 资产远期合约定价的一般方法资产远期合约定价的一般方法n 例例如如：附附息息债债券券和和支支付付已已知知现现金金红红利利的的股股票票。黄黄金金、白白银银等等贵贵金金属属本本身身不不产产生生收收益益，但但需需要要花花费费一一

32、定定的的存存储储成成本本，存存储储成成本本可看成是负收益可看成是负收益 我我们们令令现现金金收收益益的的现现值值为为I，对对黄黄、白白银银来说，来说，I为负值为负值 2/8/2023421 1支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益资产远期合约的定价n组合组合A A：一份远期合约多头一份远期合约多头 加上加上一笔数额为一笔数额为 Ke-r（Tt）的现金的现金;n组合组合B B：一单位标的证券一单位标的证券 加加上上利利率率为为无无风风险险利利率率r r、期期限限为为从从现现在在到到现现金金收收益益派发日派发日 、本金为、本金为I I 的负债。的负债。远期合约现金组合A标的资产负债组合

33、B2/8/202343 组合组合A A在在T T时刻的价值等于一单位标的证券。时刻的价值等于一单位标的证券。在组合在组合B B 中，由于标的证券的收益刚好可以用来偿中，由于标的证券的收益刚好可以用来偿还负债的本息还负债的本息.在在T T时刻，该组合的价值也等于一单时刻，该组合的价值也等于一单位标的证券。位标的证券。则在则在t t 时刻，这两个组合的价值应相等。时刻，这两个组合的价值应相等。2/8/202344 f+Ke-r（Tt）=S-I f=S I-Ke r(Tt）n支支付付已已知知现现金金收收益益资资产产的的远远期期合合约约多多头头价价值值等等于于标标的的证证券券现现货货价价格格扣扣除除现

34、现金金收收益益现现值值后后的的余余额额与与交交割割价格现值之差。价格现值之差。n或或者者说说，一一单单位位支支付付已已知知现现金金收收益益资资产产的的远远期期合合约约多多头头可可由由一一单单位位标标的的资资产产和和I+Ke-r（Tt）单单位位无无风风险险证券空头构成证券空头构成 2/8/202345n根据根据F的定义，我们可从上式求得：的定义，我们可从上式求得：F=(S-I)e r(T-t)这这就就是是支支付付已已知知现现金金收收益益资资产产的的现现货货-远远期期平价公式。平价公式。其其表表明明，支支付付已已知知现现金金收收益益资资产产的的远远期期价价格格等等于于标标的的证证券券现现货货价价格

35、格与与已已知知现现金金收收益益现现值值差额的终值。差额的终值。注：类似的，远期价格的期限结构亦可求出注：类似的，远期价格的期限结构亦可求出2/8/202346交易策略交易策略 时刻时刻t t现金流现金流 时刻时刻 T T 现金流现金流1.卖空远期合约卖空远期合约2.无风险证券无风险证券空头空头S3.一份一份股票多头股票多头0SSFSTSer（Tt）STIer（Tt）净现金流净现金流0F(S-I)er（Tt）0套利分析：如果套利分析：如果 F(S-I)er（Tt）2/8/202347交易策略交易策略 时刻时刻t t现金流现金流 时刻时刻 T T 现金流现金流1.远期合约多头远期合约多头2.无风险

36、证券无风险证券多头多头S3.一份一份股票空头股票空头0SSSTFSer（Tt）STIer（Tt）净现金流净现金流0(S-I)er（Tt）F0套利分析：如果套利分析：如果 Fr；n若标的资产的系统性风险小于零，则若标的资产的系统性风险小于零，则yr。n在在现现实实生生活活中中，大大多多数数标标的的资资产产的的系系统统性性风风险险都都大大于于零，因此在大多数情况下，零，因此在大多数情况下，F都小于都小于E（ST）。）。2/8/202362习题习题1.某某交交易易商商拥拥有有1亿亿日日元元远远期期空空头头，远远期期汇汇率率为为0.008美美元元/日日元元。如如果果合合约约到到期期时时汇汇率率分分别别

37、为为0.0074美美元元/日日元元和和0.0090美美元元/日日元元，那那么么该该交交易易商商的的盈盈亏亏如如何？何？1答答案案：若若合合约约到到期期时时汇汇率率为为0.0075美美元元/日日元元，则则他赢利他赢利1亿亿（0.008-0.0075）=5万美元。万美元。若若合合约约到到期期时时汇汇率率为为0.0090美美元元/日日元元，则则他他赢赢利利1亿亿（0.008-0.009）=-10万美元。万美元。2/8/2023633.一一交交易易商商买买入入两两份份橙橙汁汁期期货货，每每份份含含15000磅磅，目目前前的的期期货货价价格格为为每每磅磅1.60元元，初初始始保保证证金金为为每每份份60

38、00元元，维维持持保保证证金金为为每每份份4500元元。请请问问在在什什么么情情况况下下该该交交易易商商将将收收到到追追缴缴保保证证金金通通知知？在在什什么么情情况况下，他可以从保证金账户中提走下，他可以从保证金账户中提走2000元？元？答答案案：如如果果每每份份合合约约损损失失超超过过1500元元他他就就会会收收到到追追缴缴保保证证金金通通知知。此此时时期期货货价价格格低低于于1.50元元/磅磅。当当每每份份合合约约的的价价值值上上升升超超过过1000元元，即即期期货货价价格格超超过过1.667元元/磅磅时时，他他就就可可以以从从其其保保证证金金账账户户提提取取2000元了。元了。2/8/202364n8.8.股股价价指指数数期期货货价价格格大大于于还还是是小小于于指指数数预预期期未未来来的点数？请解释原因。的点数？请解释原因。n 答答案案：由由于于股股价价指指数数的的系系统统性性风风险险为为正正，因因此此股股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。2/8/202365