第二章远期和期货概述课件.ppt

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1、第二章第二章 远期和期货概述远期和期货概述主要介绍远期和期货的基础知识及实践远期和远期市场期货和期货市场远期和期货的比较重点是理解期货市场交易机制一 远期和远期市场金融远期合约双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约l多方和空方l交割价格一 远期和远期市场l远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但可以消除价格风险l如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就会盈利而空头则会亏损；反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利远期头寸的盈利一 远期和远期市场(a)远期多头的到期盈亏标的资产价格K盈亏(b)远期空头的到期盈亏标的资产价格K盈亏远期头寸的盈亏图一 远

2、期和远期市场金融远期合约的分类根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括远期利率协议远期外汇协议远期股票合约 一远期利率协议一远期利率协议 远期利率协议（远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称，简称FRA）是买卖双方同意）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按期内按协议利率协议利率借贷一笔数额确定、以特定借贷一笔数额确定、以特定货币表示的货币表示的名义本金名义本金的协议。的协议。关于远期利率协议的说明：关于远期利率协议的说明：1、远期利率协议期限的表示、远期利率协议期限的表示 如如1 4远期利率，即表示远期利率

3、，即表示1个月之后开个月之后开始的期限始的期限3个月的远期利率。个月的远期利率。36远期利率，则表示远期利率，则表示3个月之后开始个月之后开始的期限为的期限为3个月的远期利率。个月的远期利率。2、远期利率协议实际上是合同双方、远期利率协议实际上是合同双方在名义本金的基础上进行在名义本金的基础上进行协议利率协议利率与与参照参照利率利率差额支付的远期合约。差额支付的远期合约。7 3、协议利率：双方在合同中同意的固定利、协议利率：双方在合同中同意的固定利率。率。合约中最重要的条款要素为协议利率，通合约中最重要的条款要素为协议利率，通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期常称之为远期利率，即现在时刻

4、的将来一定期限的利率。限的利率。4、参照利率：合同结算日的市场利率、参照利率：合同结算日的市场利率(例例如如LIBOR)。8 例：某公司例：某公司1995年年4月月12日计划日计划1个月后筹集个月后筹集3个月短期资金个月短期资金100万美元，即万美元，即1995年年4月月12日日（星期一）计划要在（星期一）计划要在5月月16日要借款日要借款100万美元，万美元，借款期限为借款期限为3个月，为了规避利率上升的风险，个月，为了规避利率上升的风险，该公司作为买方参与该公司作为买方参与“FRA”。双方协议如下：双方协议如下：在在1995年年4月月12日，公司作为买方成交一份日，公司作为买方成交一份1

5、4金额为金额为100万美元，利率为万美元，利率为6.25%的的FRA，参，参考利率为考利率为LIBOR。9一 远期和远期市场远期外汇合约双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约l直接远期外汇合约和远期外汇综合协议后者包含一个远期的远期：远期期限是从未来某个时点开始的，例如14远期外汇综合协议中包含一个从起算日之后的一个月开始计算的为期3个月的远期外汇协议l在交割时名义本金通常不交割，而只交割远期汇率和即期汇率之间的差额一 远期和远期市场远期股票合约在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议一 远期和远期市场远期市场的交易机制：两大特征分散的场外交易

6、非标准化合约一 远期和远期市场远期市场交易机制的优缺点优点。灵活性大，比较容易规避监管缺点没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低合约千差万别，不利于二级流通，流动性较差履约没有保证，违约风险相对较高二 期货和期货市场金融期货合约在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议l期货与远期在本质上是相同的，主要区别在于交易机制的差异上l多方和空方l期货价格。合约中规定的价格就是期货价格二 期货和期货市场金融期货合约的分类与远期合约的分类相似，主要有股票指数期货。以特定股票指数为标的资产的期货合

7、约，例如S&P500股指期货外汇期货。以货币作为标的资产，如CME上的英镑、欧元、日元、澳元和加元等利率期货。标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等二 期货和期货市场期货市场交易机制期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易机制，是期货有别于远期的关键集中交易与统一清算标准化期货合约条款保证金制度和每日盯市结算制度期货头寸的开立和结清期货报价与行情解读二 期货和期货市场期货市场交易机制集中交易与统一清算标准化期货合约条款保证金制度和每日盯市结算制度期货头寸的开立和结清期货报价与行情解读二 期货和期货市场交易所交易所集中交易的场

8、所会员制和公司制电子交易公开竞价二 期货和期货市场清算机构负责进行交割、对冲和结算操作的独立机构充当每笔交易的媒介，使得合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和通知特定的交易对手充当买方的卖者和卖方的买者，既向买方保证了卖方的履约，也向卖方保证了买方的履约，极大地降低了期货交易的违约风险二 期货和期货市场清算机构清算机构能够降低违约风险的机制（原因）保证金制度和每日盯市结算制度会员对会员间的无限连带清偿责任清算机构自身雄厚的资本l在美国期货交易史上至今还从未发生过清算机构违约的先例二 期货和期货市场标准化合约条款特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在合约上均有

9、明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量交易单位（合约规模）到期时间最小波动值每日价格波动限制与交易中止规则交割条款上海期货交易所铜期货合约的内容交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位10元/吨每日价格最大变动限制不超过上一交易日结算价正负3%合约交割月份112月交易时间上午9：00-11：30 下午1：30-3：00最后交易日合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）交割日期合约交割月份的16日-20日（遇法定假日顺延）交割等级标准品：标准阴极铜，符合国际GB/T467-1997标准阴极铜规定，其中主成分铜加银含量不小于99.95%替代品：1、高纯阴极铜，符

10、合国际GB/T467-1997高级阴极铜规定2、LME注册阴极铜，符合BS6017-1981和AMD5725标准（阴极铜级别代号CU-CATH-1）交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码CU上市交易所上海期货交易所二 期货和期货市场标准化条款交易单位交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或“合约规模”（Contract Size）l不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各不相同l例，CME规定长期国债期货合约的交易单位为面值100 000美元的美国长期国债二

11、 期货和期货市场标准化合约条款交易单位l股指期货合约与普通的期货合约略有不同，其交易单位（合约规模）不是固定的金额，而是由标的股价指数和每个指数点所代表的价值（或称合约乘数）的乘积决定l如CME交易的S&P500指数期货合约，每点指数代表的价格为250美元二 期货和期货市场标准化合约条款到期时间l到期循环与到期月一般来说，期货交易实行一定的到期循环，且大多是3月循环，即每年的3、6、9、12月为到期月l交割月、交割日与现金结算日如果实行实物交割，期货合约中就会规定具体的交割月与交割日。如果采用计算和划转净盈亏的方式进行结算，被称为现金交割或现金结算。这时合约中就会规定现金结算日l最后交易日期货

12、合约可以进行交易的最后日期，一般与现金结算日或最后交割日相联系。显然，在最后交易日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物交割程序二 期货和期货市场标准化合约条款最小价格波动值期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍l例如，CME中的S&P500指数期货最小变动价位为0.1个指数点，而每个指数点的价值为250美元，故每份合约的最小变动值为25美元二 期货和期货市场标准化合约条款每日价格波动限制与交易中止规则涨停板跌停板熔断机制。例如CME规定，当S&P500股指期货超过前一个交易日结算价

13、的2.5%、5%、15%或20%时，该期货交易就暂停几分钟二 期货和期货市场标准化合约条款交割条款现金交割在现金结算日，买卖双方只需根据结算价计算出各自的盈亏并相应划转资金即可实现交割实物交割如果采用实物交割，期货合约则要规定更具体的交割条款，包括交割标的质量和等级条款和交割地点条款等等在交割标的条款上，由于许多金融期货合约允许使用超过一种的可交割证券，合约条款中通常会详细列示可接受的标的资产以及多方相应支付的价格例如CME规定长期国债期货中可交割资产为：期限长于15年且不可赎回的美国长期国债交易单位（合约乘子）交易单位（合约乘子）HK$50/HK$50/点点合约报价合约报价 以恒生指数的点数

14、报价以恒生指数的点数报价合约价值合约价值 合约报价合约报价合约乘子合约乘子最小变动价位最小变动价位 1 1点点交割月份交割月份现月、下月及之后的两个季月现月、下月及之后的两个季月(三月、六月、九月和十二月）三月、六月、九月和十二月）交易时间交易时间上午上午9:15-12:309:15-12:30，下午，下午 ，14:00-16:1514:00-16:15；相比股票市场的上午；相比股票市场的上午 9:45-12:309:45-12:30，下午，下午，14:30-16:1514:30-16:15的交易时间，恒指期货的的交易时间，恒指期货的 交易时间要多出股市开盘前的两个时间交易时间要多出股市开盘前

15、的两个时间最后交易日的交易时间最后交易日的交易时间 同上同上最后交易日最后交易日 交割月份的倒数第二个营业日交割月份的倒数第二个营业日合约结算价值合约结算价值 最后结算价最后结算价合约乘子合约乘子最后结算日最后结算日 最后交易日后的第一个营业日最后交易日后的第一个营业日最后结算价最后结算价 最后交易日恒生指数每间隔最后交易日恒生指数每间隔5 5分钟报价的平均值，它由恒指分钟报价的平均值，它由恒指 服务有限公司编制、计算和公布服务有限公司编制、计算和公布结算方法结算方法现金差价结算，差价指合约价格和最后结算价的差值现金差价结算，差价指合约价格和最后结算价的差值最大未平仓头寸限制最大未平仓头寸限制

16、 每一交易者和每一会员单位账号都不允许持有超过每一交易者和每一会员单位账号都不允许持有超过500500 张的任一交割月份未平仓合约张的任一交割月份未平仓合约每一张合约单边交易费每一张合约单边交易费 HK$11.50HK$11.50二 期货和期货市场保证金账户和每日盯市结算制度保证金账户及初始保证金在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金。保证金的数目因合约而不同，也可能因经纪人而不同每日盯市结算在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算每个交易者的浮动盈亏并相应调整该交易

17、者的保证金账户头寸在盯市结算完成以后，如果交易者保证金账户的余额超过初始保证金水平，交易者可随时提取现金或用于开新仓。但交易者取出的资金额不得使保证金账户中的余额低于初始保证金水平二 期货和期货市场保证金账户和每日盯市结算制度维持保证金和变动保证金当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时（维持保证金水平通常低于初始保证金水平），经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就强制平仓这一要求补充保证金的行为就称为保证金追加通知。交易者必须存入的额外金额被称为变动保证金二 期货和期货市场保证金账户和每日盯市结算制度清算保证金与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，清算机

18、构也要求其会员在清算机构开设一定的保证金账户，一般称为清算保证金。与投资者保证金账户的操作方式类似，清算会员的保证金账户也实行每日盯市结算 二 期货和期货市场保证金账户和每日盯市结算制度期货是每日盯市结算实现真实盈亏的，因此可以把期货看作一个每日以结算价平仓结清并以该结算价重新开立的合约，每日结算价格就是不断变动的期货交割价格股指期货逐日盯市制度股指期货逐日盯市制度芝加哥商品交易所CME挂牌交易的是S&P500指数期货，合约价值为指数点数乘以250美元，套期保值者的初始保证金和维持保证金均为14250美元假设在0交易日买入一份合约，当时期货价格为1000点，而在交易日1、2、3、4、5的合约价

19、格分别为1005、1015、995、985、990180002500下跌10合计155002500125099051175017502500985412500500099531750050025001015215500125010051份合约14250142500买入一10000保证金账户余额存款/取款当日损益操作期货价格交易日股指期货杠杆效应股指期货杠杆效应假设在0交易日买入一份合约，当时期货价格为1000点，而在交易日1、2、3、4、5的合约价格分别为1005、1015、995、985、990杠杆效应。在0交易日，合约价值为2501000250000美元，即相当于购买250000美元的S&

20、P500指数样本股，此时杠杆效应为250000/1425017.5损益情况。股票指数下跌10个点，1；持有期货多头损失250102500美元，期间总存款额为18000，收益率约为2500/1800014二 期货和期货市场期货头寸的开立和结清开立期货头寸的方式有二l买入建仓。进入期货的多头l卖出建仓。空头建仓结清期货头寸的方式则主要有三l到期交割或现金结算l平仓 l期货转现货 二 期货和期货市场期货头寸的开立和结清l到期交割或现金结算交割的存在保证了整个期货交易的顺利进行，保证了期货价格和标的资产的现货价格之间的内在联系二 期货和期货市场期货头寸的开立和结清l平仓这是目前期货市场上最主要的一种结

21、清头寸的方式。期货交易者可以在最后交易日结束之前通过反向对冲交易来结清自身的期货头寸，无需进入最后的交割环节二 期货和期货市场期货头寸的开立和结清l期货转现货（Exchange-for-Physicals，EFP）两个交易者经过协商并经交易所同意，同时交易某种现货商品以及基于该现货商品的期货合约来结清两者头寸的一种交易方式EFP的结果和平仓有点类似，不同之处有三交易者事实上进行了实物的交割并不是通过交易所内的集中交易来结清头寸的两个交易者可以私下协商价格以及其他的交易条款二 期货和期货市场期货报价与行情表解读标的资产到期月份实时报价涨跌开盘价最高价最低价交易量未平仓合约数二 期货和期货市场期货

22、报价与行情表解读未平仓合约数流通在外的合约总数是所有多头数之和，也是所有空头数之和如果交易双方都是建仓，则市场中该期货合约的未平仓合约数增加一个如果其中一方是建仓而另一方是平仓，则未平仓合约数保持不变如果双方都是平仓，则未平仓合约数将减少一个二 期货和期货市场期货报价与行情表解读案例2.7：未平仓合约数的变化若干术语远期合约、期货合约金融期货、利率期货、外汇期货、股指期货头寸、多头、空头开仓、平仓保证金交易、逐日盯市制度现金交割、实物交割期货交易所、期货经纪商、场内交易、场外交易练习题1.一位投资者签署了一份空头远期合约，约定以1.5000美元/英镑的汇率出售100 000英镑。如果在合约到期

23、时汇率变成了（a）1.4900美元/英镑，（b）1.5200美元/英镑，这位投资者的收益或损失是多少？2.假设你在纽约商品交易所出售了一份7月份的执行价格为5.2美元/盎司的白银期货，合约规模为5 000盎司。初始保证金为4 000美元，维持保证金为3 000美元，期货价格发生怎样的变化时会导致保证金催付？如果不提供保证金会有什么后果？3.假设你在2004年9月买进了一份2005年5月到期的原油期货，并在2005年3月平仓。建仓时期货价格为18.30美元/桶，平仓时期货价格为20.50美元/桶，2004年12月末时价格为19.10美元/桶。期货合约规模为1 000桶。你的总利润为多少？什么时候

24、实现的？（a）100,000(1.5000-1.4900)=$1,000收益（b）100,000(1.5200-1.5000)=$2,000损失 三 远期和期货的比较交易场所不同远期并没有固定的交易场所，买卖双方各自寻找合适的对象，因而是一个无严格组织的分散市场。在金融远期交易中，金融机构（尤其是银行）充当着重要角色期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场三 远期和期货的比较标准化程度不同远期交易遵循“契约自由”的原则，这使得远期合约具有很大的灵活性，但也给合约的转手和流通造成很大麻烦，导致了远期合约二级市场的不发达期货合约则是标准化的，标准化

25、条款使得期货难以满足特殊的交易需求，但同时也大大便利了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强的流动性三 远期和期货的比较违约风险不同远期合约的履行主要取决于签约双方的信用，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就会蒙受损失期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也几乎不会受到影响。机制完善的期货交易的违约风险几乎为零三 远期和期货的比较合约双方关系不同远期合约是交易双方直接签订的，而且由于远期合约的违约风险主要取决于交易对手的信用，因此签约前通常要对交易对手的信誉和实力等方面作充分的了解期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于交易所或清算机构。在期货交易中，交易者根本无需知道对方是谁，市场信息成本很低三 远期和期货的比较价格确定方式不同远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的期货交易的价格则是在交易所中通过公开竞价或根据做市商报价交易确定的三 远期和期货的比较结算方式不同远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算期货交易则是每天结算的三 远期和期货的比较结清方式不同由于远期合约是非标准化的，不易找到转让对象，并要征得原交易对手的同意，因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割或现金结算方式来结束期货合约则可以通过到期交割结算、平仓和期货转现货三种方式结清。在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的