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1、中国货币政策 之利率体制及利率市场化回顾历史改革开放以来的利率体制改革n n利率管理体制的拨乱反正时期（79-85）n n新利率管理体制初建时期（85-90）n n利率体制进入法治化管理时期（91-95）n n利率市场化的改革进程（96-2011）利率管理体制的拨乱反正时期（79-85）n n严重影响 n n逐步调整 n n“国务院决定利率调整，中国人民银行负责利率浮动幅度”的利率管理体制新利率管理体制初建时期（85-90）n n中央银行中央银行 n n三种利率体制形成三种利率体制形成 基准利率体系基准利率体系 央行央行 金融机构金融机构 法定利率体系法定利率体系 银行银行 单位、居民单位、居
2、民法定利率基础上的利率法定利率基础上的利率 国家、企业发行债券国家、企业发行债券利率体制进入法治化管理时期（91-95）n n“经济过热”n n公布一系列规定 n n加强利率管理灵活运用利率杠杆利率市场化的改革进程（96-04）n n利率市场化利率市场化正式启动正式启动 n n改革贴现利率生成机制改革贴现利率生成机制n n实行再贷款浮息制度实行再贷款浮息制度 n n进行大额长期存款利率市场化尝试进行大额长期存款利率市场化尝试 n n推进境内外币利率市场化推进境内外币利率市场化什么是利率市场化？利率市场化是指中央银行放松对利率的管制，将利率的决定权交给市场，根据各种市场因素（主要是资金供求关系）
3、，通过一定的定价机制自主地确定资金价格。为什么要实行利率市场化？n n可贷资金理论可贷资金理论可贷资金理论可贷资金理论利率由借贷资金的供给与需求的利率由借贷资金的供给与需求的均衡点所决定的均衡点所决定的n n金融抑制论金融抑制论金融抑制论金融抑制论发展中国家普遍存在着金融抑制现发展中国家普遍存在着金融抑制现象，其实际利率被政府限制在非常低的水平象，其实际利率被政府限制在非常低的水平 n n金融深化理论金融深化理论金融深化理论金融深化理论发展中国家金融市场不发达，投发展中国家金融市场不发达，投资主要靠内源性融资，货币积累是投资的前提，资主要靠内源性融资，货币积累是投资的前提，货币和投资是互补关系
4、而非替代关系，所以投资货币和投资是互补关系而非替代关系，所以投资和实际利率在一定条件下成正向关系。和实际利率在一定条件下成正向关系。n n刚性利率管制刚性利率管制刚性利率管制刚性利率管制利率在自身变化受到政府行政干利率在自身变化受到政府行政干预的同时，其调节功能赖以作用的空间预的同时，其调节功能赖以作用的空间金融金融市场也受到政府行政控制，导致了利率调节功能市场也受到政府行政控制，导致了利率调节功能的弱化。的弱化。央行改革贴现利率生成机制n n贴现率和转贴现率在再贴现率的基础加点生成，在不超过同期贷款利率的前提下由商业银行自定。n n再贴现率成为中央银行一项独立的货币政策工具，服务于货币政策需
5、要。实行再贷款浮息制度 n n19991999年年-2004-2004年，央行年，央行连续扩大金融机构贷款利率浮动区连续扩大金融机构贷款利率浮动区间。间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9-1.70.9-1.7农村信用社贷款利率浮动区间扩大到农村信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9-20.9-2n n贷款利率贷款利率浮动区间不再浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小根据企业所有制性质、规模大小分分别制定。别制定。n n扩大商业银行自主定价权扩大商业银行自主定价权，提高贷款利率市场化程度，企，提高贷款利率市场化程度，企业贷款利率最高上浮幅度
6、扩大到业贷款利率最高上浮幅度扩大到70%70%到不再设定上限，下到不再设定上限，下浮幅度仍保持浮幅度仍保持10%10%不变，即基准利率的不变，即基准利率的0.90.9倍。对金融竞倍。对金融竞争机制尚不完善的城乡信用社，贷款利率仍实行上限管理，争机制尚不完善的城乡信用社，贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的最高上浮系数为贷款基准利率的2.32.3倍，贷款利率下浮幅倍，贷款利率下浮幅度不变。度不变。大额长期存款利率市场化尝试 n n1999年，央行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款（即，最低起存金额3000万元，期限定为3年以上，不含3年）n
7、 n2004年，允许存款利率下浮，即金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。存款利率不能上浮。推进境内外币利率市场化n n20002000年年9 9月，月，放开放开外币贷款利率和外币贷款利率和300300万美元以上大额外万美元以上大额外币存款利率。币存款利率。n n20022002年，央行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策，年，央行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策，实现中外资金融机构在政策上的公平待遇。实现中外资金融机构在政策上的公平待遇。n n20032003年，年，放开放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小
8、额存款利率管理，由款利率管理，由商业银行自主确定商业银行自主确定。n n20032003年，对美元、日元、港币，欧元小额存款利率实行上年，对美元、日元、港币，欧元小额存款利率实行上限管理，限管理，商业银行商业银行可根据国际金融市场化利率变化，在不可根据国际金融市场化利率变化，在不超过上限的前提下超过上限的前提下自主确定自主确定。n n20042004年，在提高一年期美元存款利率上限的同日，央行不年，在提高一年期美元存款利率上限的同日，央行不再公布美元、欧元、日元、港币再公布美元、欧元、日元、港币2 2年期小额外币存款利率年期小额外币存款利率上限，上限，改由商业银行自行确定改由商业银行自行确定公
9、布公布2 2年期小额外币存款利年期小额外币存款利率。率。我国主要利率工具n n利率杠杆工具特点：n n高频率货币管理当局可以在短期内连续撬动利率杠杆，频繁变动利率水平。n n小幅度一般为0.25个、0.5个百分点目前中国人民银行主要采用的利率工具n n1 1调整中央银行基准利率调整中央银行基准利率再贷款利率再贷款利率：央行向金融机构发放再贷款所采用的利率：央行向金融机构发放再贷款所采用的利率再贴现利率再贴现利率：金融机构将所持有的已贴现票据向央行办理：金融机构将所持有的已贴现票据向央行办理再贴现所采用的利率再贴现所采用的利率存款准备金利率存款准备金利率：央行对金融机构交存的法定存款准备金：央行
10、对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率。支付的利率。超额存款准备金率超额存款准备金率：央行对金融机构交存的准备金中超过：央行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率法定存款准备金水平的部分支付的利率n n2 2 调整金融机构法定存贷款利率调整金融机构法定存贷款利率n n3 3 制定金融机构存贷款利率的浮动范围制定金融机构存贷款利率的浮动范围n n4 4 制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。利率市场化我国利率管理体制的改革方向 n n适度管制是有必要的 n n利率市场化最终方向 经济转型时期对利率做适度管制是有必要的 n
11、 n经济转型时期，由于市场因素、信息不对称造成经济转型时期，由于市场因素、信息不对称造成市场失灵，需要国家干预存在。市场失灵，需要国家干预存在。n n 美国等发达国家，在实现金融自由化之前，美国等发达国家，在实现金融自由化之前，主动运用财政政策和货币政策对经济运行进行宏主动运用财政政策和货币政策对经济运行进行宏观调控。（观调控。（Q Q项规则）项规则）n n 二战以后，日本、韩国、新加坡等国家，二战以后，日本、韩国、新加坡等国家，长期对利率进行管制和实行低利率政策，为国家长期对利率进行管制和实行低利率政策，为国家经济发展发挥了重要作用。经济发展发挥了重要作用。n n 在已经实现自由化的发达国家，现今也出在已经实现自由化的发达国家，现今也出现了以现了以“巴塞尔协议巴塞尔协议”为代表的金融再管制趋势。为代表的金融再管制趋势。利率市场化是利率管理体制改革的最终方向 n n利率市场化的原因n n利率管制的弊端n n金融全球化中，发达国家和发展中国家实行金融自由化或部分自由化所取得的成功。