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1、第四章：资金成本与资金结构第四章：资金成本与资金结构第一节：资金成本n一，概念与作用n1，概念P88第一句P89有关内容n2，作用第一节：资金成本n二，个别资金成本资金成本=用资费用筹资额-筹资费用=用资费用筹资额(1-筹资费率)第一节：资金成本二，个别资金成本1，债券成本Kb=面值X利率X(1-所得税率)发行价X(1-筹资费率)Kl利率X(1-所得税率)=1-筹资费率2，银行借款的成本第一节：资金成本n二，个别资金成本n3，优先股成本Kp=股利率1-筹资费率Ks=年末股利1-筹资费率+增长率n4，普通股资金的成本第一节：资金成本n二，个别资金成本n5，留存收益Ks=股利率 +增长率第一节：资
2、金成本n三，加权平均成本(综合资金成本)练习n例：某公司资金结构和资金成本如下：n求：公司综合资金成本？方式金额资金成本债券120万8%借款140万7%普通股435万15%留存收益55万14%解：Kw=8%X120/750+7%X140/750+14%X55/750 =12.31%练习n1，某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%n计算：该公司的综合成本？解答n解：Kb=2000X10%(
3、1-33%)/2200(1-2%)=6.22%n Kp=8%/(1-3%)=8.25%n Ks=12%/(1-5%)+3%=15.63%nKw=6.22X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%第一节：资金成本n四，边际资金成本n1）边际资金成本：n2）边际资金成本的计算和应用计算筹资突破点计算边际成本第二节：杠杆原理n一，成本按习性的分类(按性态分类)n1，成本习性：成本总额与业务量的内在依存关系n2，固定成本：n1)成本总额不随业务量变化而固定不变n2)分类约束性固定成本：管理当局决策，不能改变其数额酌量性固定成本：管理当局决策，可以
4、改变其数额第二节：杠杆原理y=bxy成本总额；b变动成本率；x业务量n一，成本按习性的分类(按性态分类)n3，变动成本：成本总额与业务量成正比例变动第二节：杠杆原理混合成本 变动成本和固定成本分解分类半变动成本半固定成本n一，成本按习性的分类(按性态分类)n4，混合成本：成本总额随业务量变化而变动，但不成正比。第二节：杠杆原理销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务销售量)0Y收入、成本销售收入-变动收入=固定成本+息税前利润n一，成本按习性的分类(按性态分类)n5，总成本习性模型第二节：杠杆原理销售收入-变动成本=边际贡献销售收入销售收入=-变动成本销售收入边际贡献销售收入1 -变动成本率
5、 =边际贡献率n一，成本按习性的分类(按性态分类)n6，边际贡献(贡献边际、贡献毛利)第二节：杠杆原理n二，经营杠杆n1，定义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。第二节：杠杆原理二，经营杠杆2，计算(经营杠杆DOL)(1)定义公式：DOL=息税前盈余变动率销售量变动率=EBIT/EBITQ/QDOL=基期边际贡献基期息税前利润=MEBIT(2)基期公式：第二节：杠杆原理n二，经营杠杆n3，DOL的意义DOL越大，说明经营风险大固定成本增加，DOL系数变大业务量增加，DOL系数下降第二节：杠杆原理n三，财务杠杆n1，定义：由于存在利息费用，而每股利润变动幅度大于息
6、税前变动幅度的现象。第二节：杠杆原理三，财务杠杆2，财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)(1)定义公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=每股利润变动幅度息税前利润变动幅度DFL=基期息税前利润基期税前利润(2)基期公式：第二节：杠杆原理n三，财务杠杆n2，财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)优先股，视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额第二节：杠杆原理n3，DFL的意义：企业负债越多，企业负债越多，DFLDFL越大，财务风险大越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的
7、机会越多。DEL=1DEL=1，说明企业没有负债也没有优先股说明企业没有负债也没有优先股第二节：杠杆原理n四，复合杠杆(总杠杆DCL)n1，定义：由于固定费用和利息费用的存在，每EPS的变动大于需求量的幅度。第二节：杠杆原理n四，复合杠杆(总杠杆DCL)n2，计算n(1)定义公式：DCL=每股利润的变动幅度业务量变动幅度DCL=基期边际贡献基期税前利润(2)基期公式：第二节：杠杆原理n四，复合杠杆(总杠杆DCL)n2，计算n(3)关系公式：DCL=DOL X DFLn例：营业收入例：营业收入500万元，变动成本率万元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加若固定成本增加5
8、0万元，万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量将如何变动？加一倍，业务量将如何变动？第三节：资金结构n一，概述n1，定义：P105P105定量定性每股利润无差别点法比较资金成本法n2，分类n3，资金结构中负债的意义n4，最优资金结构n5，决策分析第三节：资金结构n二，每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法)n例：例：A公司目前资金公司目前资金75万元，其中权益资金万元，其中权益资金65万元，万元，发行普通股发行普通股20000股，负债资金股，负债资金10万元，年利率万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资，因生产发展需要再筹资25
9、万元，公司所得税率万元，公司所得税率50%，n方案一：发行普通股方案一：发行普通股1万股，每股万股，每股10元，发行价元，发行价25元元n方案二：发行债券方案二：发行债券25万元，年利率万元，年利率8%n请分析企业应采用何种方式筹集资金？请分析企业应采用何种方式筹集资金？n解：目前利息：解：目前利息：10万万X8%=8000元元n方案二利息：方案二利息：250000X8%+8000=2800元元n设：设：EBIT为为X，两方案每股利润相等两方案每股利润相等n方案一方案一：(X-8000)(1-50%)/30000 n方案二方案二：(X-28000)(1-50%)/20000 n=nX=6800
10、0元，元，n所以所以EPS=(68000-8000)/30000=1元元/股股n当当EBIT68000元时，应选方案二元时，应选方案二0EPSEBIT168000负债权益资金n今年期望股利今年期望股利1元元/股，预计以后每年递增股，预计以后每年递增6%，所得税率，所得税率33%。无筹资费，公司拟筹资。无筹资费，公司拟筹资800万元，有两种方案可供选择：万元，有两种方案可供选择：n甲：增加甲：增加800万元债券，年利率上升为万元债券，年利率上升为12，但，但普通股市价降为普通股市价降为8元。元。n求：公司的最佳筹资方案求：公司的最佳筹资方案n解：甲：解：甲：Kb1=10%(1-33%)=6.7%
11、n kb2=12%(1-33%)=8.04%n Ks=1/8+6%=18.5%n Wb1=6000X10%/2000=30%n Wb2=800/2000=40%n Ws=600/2000=30%n所以：所以：Kw甲甲=6.7%X30%+8.04%X40%+18.5%X30%n=10.78%n乙：乙：Kb1=10%(1-33%)=6.7%n Ks=1/12.5+6%=14%n Wb1=600/2000=30%n Ws=1400/2000=70%nKw乙乙=6.7%X30%+14%X70%=11.81%n因为：因为：Kw甲甲 Kw乙乙n所以应选择甲方案所以应选择甲方案第三节：资金结构n四，因素分析
12、法 P108案例一 n某企业上年度利润为50万元，支付利息费用30万元，资本净利润率为25%，如果本年度息税前利润率可增长30%，且不改变企业的资本总量和资本结构，那么企业的资本金利润率可达到多少？案例一 nDOL=（50+30）n资本金利润率的增长率=30%*1.6=48%n资本金利润率=25%*（1+48%）=37%案例二n某企业资产总额为780万元，负债为50%，负债利率为13%，该企业销售额为1140万元，固定成本为106万元，变动成本率为45%，要求：计算DOL、DFL、DCL案例二nDOL=（1140-1140*45%）/n （1140-1140*45%-106）nDFL=（114
13、0-1140*45%-106）/（1140-1140*45%-106-780*50%*13%）案例三某公司销售100万元，变动成本率为70%全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债利息率为8%，所得税率为25%，该企业拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本下降至60%。该公司以提高权益净利率同时降低总风险作为改进经营计划的标准。要求：1）所需资金以追加实收资本取得，能否改变经营计划？2）所需资金以10%的利率借入，能否改变经营计划？案例三 n目前情况下：权益净利率=(100*30%-20)*(1-25%)/50*
14、(1-40%)25%利息万元DCL=DOL*DFL=2.59*1.16=3案例三n增资权益资金权益净利率=(100*120%*40%-18.4-5-1.6)*(1-25%)/(50*60%+40)=24.64%DOL=120*40%/（120*40%-18.4-5）DFL=（120*40%-18.4-5）/（）案例三n借入资金权益净利率=（100*120%*40%-20-5-4）*（1-25%）/50*（1-40%）=47.5%达到调整经营计划的目标，只有使用借入资金案例四某企业2005年只生产A种产品，有关数据如下：息税前利润700万元，所得税25%，全部固定成本及利息4000万元，普通股股
15、数1000万股，长期借款利息500万元。要求：1）计算DOL、DFL、DCL及每股收益。DOL=（700+4000-500）/700=6 DFL=700/（700-500）DCL=6*3.5=21 每股收益=（700-500）*（1-25%）/1000元/股案例四 2）已知A产品的销售量为1000万件，单价为10元，单位变动成本为元，公司06年多余生产能力用于生产B、C两种产品，其新增销售额为10000万元，新增变动成本为6700万元，其于条件不变，试求：DOL、DFL、DCL及每股收益DOL=(4200+10000-6700)/(4200+3300-3500)每股收益=（4000-500）*
16、（1-25%）案例四3）预计06年有关数值如下表，其他条件同（1）项目 A产品 B产品 C产品销售量（万件）1200 600 600单价（元）10 12 8单位变动成本（元）试以05年为基准，预计新的息税前利润和每股收益案例四销售收入=1200*10+600*12+600*8=24000变动成本=1200*5.8+600*7+600*6.4=15000销售收入 增长率=（24000-20000）/20000=20%边际贡献=24000-15000=9000万元息税前利润增长率=DOL*销售收入增长率（销售量增长率）=1.875*20=37.5%息税前利润=4000*（1+37.5%）=5500
17、（万元）案例四验证9000-无息固定成本3500=5500每股收益增长率=总杠杆*销售收入增长率=2.143*20%=42.86%每股收益=2.625*（1+42.86%）案例五某公司目前销售额为70万元，变动成本率为60%，固定成本总额为18万元，所得税率为25%，总资本为50万元，其中普通股资本为30万元（普通股为3万股，每股面值10元），债务资本20万元，年利率10%。该公司在目前资本的情况下，每年销售额最高可达72万元，为实现每股盈余增加70%的目标，公司考虑增资扩大经营，拟追加筹资20万元，其筹资方式有两种：1）全部发行普通股，增发2万股，每股面值10元；2）全部筹借长期债务，借款年
18、利率为20%；公司增资后，其销售额最高可达100万元。n要求：1）计算公司目前的总杠杆系数n 2）计算目前每股盈余增加70%时的销售额3）计算增资后每股盈余无差别点时销售收入4）选择筹资方案5）计算增资后实现每股盈余增加70%时应实现的销售额1）2)每股盈余增加70%的销售额 =70*（）=84万元 3)每股盈余无差别点的销售额 设销售额为X(X-60%-18-2)*(1-25%)/5=(X-60%X-18-2-4)X(1-25%)/3 X=75万元4）当销售额大于75万元时，发行普通股增资的每股盈余小于借债增资的每股盈余，因为增资后销售额最高可达100万元，故选择借债筹资方案。5）增资前每股盈余=（70*30%-18-2）*（1-25%）=2（元/股）增长70%，每股盈余=2*（1+70%）元设S为借债后使每股盈余增长70%的销售额，则（S-60%*S-18 2-4）*S=94万元