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1、项目七项目七 资金成本与资本结构资金成本与资本结构【知识目标】【知识目标】资本成本的作用及计算；杠杆原理与计量方法；杠杆与风险的关系；资本结构的含义；资本结构的决策方法。【能力目标】【能力目标】能够计算个别资金成本和综合资金成本；能够分析经营杠杆和财务杠杆对公司经济效益的影响；能够运用比较资金成本法、EBIT-EPS分析法进行最佳资本结构决策。【案例分析】【案例分析】（见教材（见教材133页）页）1989年，杉杉集团的前身宁波甬港服装总厂生产经营发生严重亏损，资不抵债，总资产不足500万元，职工300余人，濒临破产境地。1999年，杉杉集团奇迹般发展成为拥有总资产19亿元，净资产9亿元，年销售
2、额22个亿，拥有40余家分子公司，5000余名员工，列入国务院公布的520户国家重点企业之一的综合性集团公司。杉杉集团顺应了时代发展潮流，牢牢抓住了企业资本扩张的每一历史机遇，并在资本经营上大胆探索，适度负债，合理安排和调整资本结构，保持了企业良好的财务状况。杉杉集团在财务策划中，始终根据本企业的实际情况合理安排和调整资本结构，追求企业权益资本净利率最高、企业价值最大而综合资本成本最低的资本结构，保持企业良好的财务状况。一是在产品经营期间，积极增加负债，获取财务杠杆利益。二是在企业高成长期间，保持适度负债，选择最优资本结构。目前，杉杉集团正在实施二次创业，确立了以服装为基础产业，金融板块和高科
3、技板为二翼的企业发展新思路。如何防范财务风险，保证二次创业的成功是财务策划的又一重大课题。杉杉集团主要采取以下策略。（1）保持适当负债经营的规模，资产负债率以50为宜，以67为预警线；（2）调整资产结构，增强资产的流动性；（3）合理选择投资环境，科学决策，提高投资收益率，保证企业良好信誉。任务任务1 1 资金成本资金成本的计算及应用的计算及应用【任务描述】【任务描述】了解资金成本的作用，能够熟练计算个别资金成本及加权平均资金成本。【背景知识】【背景知识】（一）（一）资金成本的概念资金成本的概念 指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括：筹资费用和用资费用。计量：或（二）资金成本的作用（二）
4、资金成本的作用1 1、在企业筹资决策中的作用、在企业筹资决策中的作用（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资本结构的主要参数。2 2、在企业投资决策中的作用、在企业投资决策中的作用（1）在利用净现值指标决策时,常以资金成本作为折现率；（2）在利用内含报酬率指标进行决策时,一般以资金成本作为基准收益率。活动活动1 1 个别资金成本个别资金成本计算计算【活动目标】【活动目标】能够熟练计算各种筹资方式的个别资金成本。【基本知识】【基本知识】（一）债券成本（一）债券成本【工作实例【工作实例】某企业发行面值某企业发行面
5、值1 0001 000元的债元的债券券10 00010 000张张,发行价为每张发行价为每张1 0501 050元元,期限期限1010年年,票面利率票面利率5 5,每年付息一次每年付息一次,发行发行费率为费率为3 3,所得税率为所得税率为4040,计算该债券计算该债券的资金成本的资金成本。1 0005（140）Kb 1 050（13）2.95（二）长期借款成本（二）长期借款成本 由于银行借款手续费很低,上式中的 f 常可忽略不计,则上式可简化为:【工作实例【工作实例】某企业取得长期借款某企业取得长期借款100100万元万元,年利年利率率1010,期限期限3 3年年,每年付息一次每年付息一次,到
6、期一次还本到期一次还本,筹措借款的费用率为筹措借款的费用率为0.20.2,企业所得税率为企业所得税率为3333,计算这笔借款的资金成本计算这笔借款的资金成本。10（133）Kl 10.2 6.71 简化计算为:Kl 10(1-33)6.7（三）优先股成本（三）优先股成本【工作实例】某公司发行优先股,发行价为每股10元,每股支付年股利1元,发行费率为5,求该优先股的资金成本?1 0 Kp 10（15）10.5（四）普通股成本（四）普通股成本【工作实例【工作实例】某公司普通股发行价为每股某公司普通股发行价为每股2020元元,第一年预期股利第一年预期股利1.51.5元元,发行费率为发行费率为5 5,
7、预计预计股利增长率为股利增长率为4%,4%,计算该普通股的资金成本计算该普通股的资金成本。1.5 1 Ks 4 20（15）11.89（五）留存收益成本（五）留存收益成本零成长的企业：固定成长的企业：训练训练1 1 计算各种筹资方式的个别资金成本计算各种筹资方式的个别资金成本【实训项目】【实训项目】计算各种筹资方式的个别资金成本【实训目标】【实训目标】能够熟练计算各种筹资方式的个别资金成本。【实训任务】【实训任务】1、A公司拟筹资5 000万元，其中按面值发行债券2 000万元，票面利率为10，筹资费率为2；发行优先股800万元，股息率为12，筹资费率为3；发行普通股2 200万元，筹资费率5
8、，预计第一年股利率为12，以后每年按4递增，所得税税率为30。要求：（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；活动活动2 2 加权平均资金加权平均资金成本成本计算计算【活动目标】【活动目标】能够在各种筹资方式的个别资金成本基础上熟练计算加权平均资金成本。【基本知识】【基本知识】加权平均资金成本是指加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。K Kw w W Wj jK Kj j【工作实例】【工作实例】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的
9、成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。答案：答案：（1 1）计算各种资金所占的比重）计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Ws 4010010040 We 2010010020（2 2）计算加权平均资本成本计算加权平均资本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5%20%15%12.2训练训练2 2 计算加权平均资金成本计算加权平均资金成本【实训项目】【实训项目】计算加权平均资金成本【实训目标】【实训目标】能够熟练计算各种筹资方式的加权平均资金成本。【实训任务】【实训任务】根据训练1的资料计算加权平均资本成本。3 3计
10、算加权平均资金成本计算加权平均资金成本1 1资金成本的作用资金成本的作用 工作任务总结工作任务总结2 2计算个别资金成本计算个别资金成本 任务任务2 2：财务杠杆的计算及应用：财务杠杆的计算及应用【任务描述】【任务描述】深入理解经营杠杆和财务杠杆的原理,灵活利用杠杆效应,优化公司的资本结构。【背景知识】【背景知识】杠杆效应：杠杆效应：财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。活动活动1 1 经营杠杆经营杠杆计算与分析计算与分析【活动目标】能够熟练计算经营杠杆并进行经营风险分析。【基本知识】【基本知识】（一）经营杠杆的概念（一）经营杠杆的概念 由于固定成本的存在而导致息税前利润
11、变动大于产销业务量变动的杠杆效应。（二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量 息税前利润变动率息税前利润变动率 经营杠杆系数经营杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q或简化公式：Q（PV）SVC1 DOL Q（PV）F SVCF即：边际贡献边际贡献 DOLDOL 边际贡献固定成本边际贡献固定成本【工作实例】【工作实例】大华公司固定成本总额为大华公司固定成本总额为1 6001 600万元万元,变动成本率为变动成本率为6060,在销售额为在销售额为8 0008 000万元时万元时,息税前利润为息税前利润为1 6001 600万元。万
12、元。该企业的经营杠杆系数为:8 0008 000601 DOLS 8 0008 000601 600 2（三）经营杠杆与经营风险的关系（三）经营杠杆与经营风险的关系 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。训练训练1 1 计算经营杠杆计算经营杠杆【实训项目】【实训项目】计算经营杠杆【实训目标】【实训目标】能够熟练计算经营杠杆。【实训任务】【实训任务】1、中甲公司的销售额为500000元，变动成本率为60，固定成本总额为80000元，预计下午度销售额将增长20。计算下年度该公司息税前利润的变动趋势。2、某企业年销售额280万元，息税前利润80万元，固定成本32万元，
13、变动成本率为60，资本总额200万元，债务比率40，利率12。计算该企业的经营杠杆系数。活动活动2 2 财务杠杆财务杠杆计算与分析计算与分析【活动目标】【活动目标】能够熟练计算财务杠杆并进行财务风险分析。【基本知识】【基本知识】（一）财务杠杆的概念（一）财务杠杆的概念 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 EPS/EPS 息税前利润息税前利润 1 或 DFLDFL EBIT/EBIT 息税前利润利息息税前利润利息 EBITEBIT DFLDFL EBITE
14、BITI I在有优先股的情况下在有优先股的情况下 EBIT1 DFL EBITID/(1T)【工作实例】【工作实例】某公司全部资本为某公司全部资本为 5 000 5 000万元万元,其中债其中债务资本占务资本占4040,利率为利率为1212,所得税率所得税率 33 33,当息当息税前利润为税前利润为600600万元时万元时,税后利润为税后利润为241.2241.2万元。万元。其财务杠杆系数为:6001 DFL 6005 0004012 1.67（三）财务杠杆与财务风险的关系（三）财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆系数越大,对财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就越大。训练训练2 2 计算财务杠
15、杆计算财务杠杆【实训项目】【实训项目】计算财务杠杆【实训目标】【实训目标】能够理解财务杠杆含义并熟练计算财务杠杆。【实训任务】【实训任务】某公司本年度只经营一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的利息为40 万元，单位变动成本100元，销售数量为10000台。要求计算该公司的财务杠杆系数。活动活动3 3 总杠杆计算与分析总杠杆计算与分析【活动目标】【活动目标】能够熟练计算总杠杆并理解其含义及其与经营杠杆、财务杠杆的关系。【基本知识】【基本知识】（一）总杠杆的概念（一）总杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆
16、效应，称为总杠杆。（二）总杠杆的计量（二）总杠杆的计量 每股利润变动率每股利润变动率1 1 复合杠杆系数复合杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EPS/EPSEPS/EPS EPS/EPSEPS/EPS DTLDTL S/SS/S Q Q/Q Q DTLDTL DOLDFL DOLDFL 总杠杆系数的简化计算公式为：总杠杆系数的简化计算公式为：边际贡献边际贡献 总杠杆系数总杠杆系数 息税前利润利息息税前利润利息 S SV V 1 1 DTL DTL EBIT EBITI I【工作实例】【工作实例】某公司的经营杠杆系数为某公司的经营杠杆系数为1.51.5，财务杠杆系数为财务杠杆系数为2
17、2。计算总杠杆系数。计算总杠杆系数。总杠杆系数为：DTL1.523 以上计算结果表明，该公司销售额每增长（减少）1 倍，就会造成每股利润增长（减少）3倍。（三）总杠杆与企业风险的关系（三）总杠杆与企业风险的关系 由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。训练训练3 3 计算经营杠杆、财务杠杆、总杠杆计算经营杠杆、财务杠杆、总杠杆【实训项目】【实训项目】计算经营杠杆、财务杠杆、总杠杆【实实训训目目标标】能够熟练计算经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。【实实训训任任务务】某公司去年利润表的有关资料如下表，要
18、求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。项目金额（万元）项目金额（万元）销售收入4 000变动成本2 400固定成本1 000息税前利润600利息200所得税2002 2经营杠杆经营杠杆3 3财务杠杆财务杠杆 4 4总杠杆总杠杆 工作任务总结工作任务总结1 1杠杆效应杠杆效应【案例分析】【案例分析】资料：资料：某公司年销售额100万元，变动成本率70，全部固定成本（包括利息）20万元，总资产50万元，资产负债率40，负债的平均利率8，假设所得税率为40。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20，并使变动成本率下降至60。该公司以提高净资产收益
19、率，同时降低总杠杆系数作为改变经营计划的标准。要求：要求：（1）计算目前的净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（2）所需资金以追加实收资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（3）所需资金以10的利率借入，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（4）判断该公司是否改变经营计划？任务任务3 3：资本结构优化：资本结构优化【任务描述】【任务描述】了解资本结构的含义，用适当的方法确定企业最佳资本结构。【背景知识】【背景知识】（一）资本结构的概念（一）资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。（二）最佳资本结构的评价标
20、准（二）最佳资本结构的评价标准 有利于最大限度地增加所有者财富,使企业价值最大化；在企业不同的资本结构评价中,其加权平均资本成本最低；能确保企业资金有较高的流动性,并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。（三）影响资本结构的因素（三）影响资本结构的因素v（1）企业财务状况v（2）企业资产结构v（3）企业产品销售情况v（4）投资者和管理人员的态度v（5）贷款人和信用评级机构的影响v（6）行业因素v（7）所得税率的高低v（8）利率水平的变动趋势活动活动1 1 最佳资本结构决策最佳资本结构决策 -比较资本成本法比较资本成本法【活动目标】【活动目标】计算不同筹资方案的加权平均资本成本,选择加权平均资
21、本成本最低的方案为最佳资本结构方案。1 1、什么是、什么是比较比较资金资金成本法成本法？比较资金成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资金成本,并以此作为评价标准,从中选择加权平均资金成本最低的资本结构方案为最佳方案。2 2、比较比较资金资金成本法成本法的决策程序的决策程序v（1）确定各筹资方案不同资金来源最终所形成的资本结构。v（2）计算各资金来源的资金成本及其结构比例，并计算方案的加权平均资金成本。v（3）方案比较,选择加权平均资金成本最低的方案为最佳资本结构方案。【工作实例】【工作实例】某企业计划年初资本结构如下表所示。某企业计划年初资本结构表 单位:万元 资金来源金额比重长期债券年利率
22、10%10012.5%优先股年股利率8%20025%普通股50 000股 50062.5%合 计 800100%其他有关资料如下其他有关资料如下:普通股市价每股普通股市价每股100100元元,今年期望股息为今年期望股息为1212元元,预计预计以后每年股息增加以后每年股息增加3 3,该企业所得税率为该企业所得税率为3333,假定发假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金200200万元万元,有两方案供选择有两方案供选择。甲方案甲方案:发行债券发行债券200200万元万元,年利率为年利率为1212；普通股普通股股利增加到股利增加到1515元元,以后每年
23、还可增加以后每年还可增加3 3,由于企业风险由于企业风险增加增加,普通股市价将跌到普通股市价将跌到9696元。元。乙方案乙方案:发行债券发行债券100100万元万元,年利率为年利率为1111；另发行另发行普通股普通股100 100 万元万元,普通股市价、股利与年初相同普通股市价、股利与年初相同。计算。计算如表如表8 83 3和表和表8 84 4所示所示。表表1 1 甲方案甲方案加权平均加权平均资本成本计算表资本成本计算表 单位单位:万元万元 资金来源资金来源金额金额比率比率资本成本资本成本长期债券年利率长期债券年利率10%10%10010010.2%10.2%10%10%(1-33%)(1-3
24、3%)6.7%6.7%长期债券年利率长期债券年利率12%12%20020020.41%20.41%12%(1-33%)12%(1-33%)8.04%8.04%优先股年股利率优先股年股利率8%8%20020020.41%20.41%8%8%普通股普通股5050 000000股股 48048048.98%48.98%151596963%3%18.625%18.625%小计小计 980980100%100%6.7%6.7%10.20%10.20%8.04%8.04%20.41%20.41%8%8%20.41%20.41%48.98%48.98%18.625%=13.08%18.625%=13.08%
25、表表2 2 乙乙方案方案加权平均加权平均资本成本计算表资本成本计算表 单位单位:万元万元 资金来源资金来源金额金额比率比率资本成本资本成本长期债券年利率长期债券年利率10%10%10010010%10%10%10%(1-33%)(1-33%)6.7%6.7%长期债券年利率长期债券年利率11%11%10010010%10%11%(1-33%)11%(1-33%)7.37%7.37%优先股年股利率优先股年股利率8%8%20020020%20%8%8%普通股普通股6060 000000股股 60060060%60%12100121003%3%15%15%小计小计 10001000100%100%6.
26、7%6.7%1010%7.37%7.37%10%10%十十8%8%20%20%15%15%60%60%12.01%12.01%结论：因为，甲方案的加权平均资金成本为13.08%，高于乙方案的加权平均资金成本12.01%，故采用乙方案筹资对企业较为有利。训练训练1 1 确定公司的最佳的资本结构确定公司的最佳的资本结构 -比较资本成本法比较资本成本法【实训项目】【实训项目】比较资金成本法确定该公司的最佳的资本结构【实训目标】【实训目标】用比较资金成本法确定该公司的最佳的资本结构【实训任务】【实训任务】某企业目前拥有资金2 000万元，其中：长期借款800万元，年利率10；普通股1 200万元，每股
27、面值1元，发行价格20元，目前价格也为20元，上年每股股利2元，预计年股利增长率为5，所得税率为33。该公司计划筹资100万元，有两种筹资方案：（1）增加长期借款100万元，借款利率上升到12；（2）增发普通股4万股，普通股每股市价增加到25元。要求：（1）计算该公司筹资前的加权平均资本成本；（2）采用比较资金成本法确定该公司的最佳的资本结构。活动活动2 2 最佳资本结构决策最佳资本结构决策 -EBITEPSEBITEPS分析方法分析方法【活动目标】【活动目标】企业每股盈余（EPS）最优为目的，综合考虑负债资本成本、税收作用、企业市场状况等，确定企业的最佳资本结构。1、什么是EBITEPS分析
28、方法？分析方法？v EBITEPS分析方法追求企业每股盈余（EPS）最优为目的，综合考虑负债资本成本、税收作用、企业市场状况等，确定企业的最佳资本结构。2 2、EBITEPS分析方法分析方法 现假设企业的边际贡献率为a，固定费用为F，所得税率为T，原流通股本为N，销售收入为S。现企业欲增加筹资N1，已知债务利息率为i，则企业筹资方式决策可由下图表示：EBITEBITEPSEPS分析图分析图EPSSX权益筹资线权益筹资线负债筹资线负债筹资线EBITEPS分析图说明负债筹资线负债筹资线的函数表达式为 EPS（aSFN1i）（1T）/N权益筹资线权益筹资线的函数表达式为 EPS（aSF）（1T）/（
29、NN1）两条直线的交点为每股盈余无差别点每股盈余无差别点，该点的横坐标X表示当企业销售收入为X时，企业债务筹资和权益筹资对EPS的影响相同。如企业预期销售收入超过如企业预期销售收入超过X X，就应采用负债筹资，就应采用负债筹资，否则应采用权益筹资，使得否则应采用权益筹资，使得EPSEPS最大。最大。训练训练2 2 EBIT EBIT EPSEPS分析方法确定最佳的资本结构分析方法确定最佳的资本结构【实训项目】【实训项目】EBIT EPS分析方法确定公司的最佳的资本结构【实训目标】【实训目标】用EBITEPS分析方法确定该公司的最佳的资本结构。【实训任务】【实训任务】某公司原有资本800万元，其
30、中债务资本400万元（每年负担利息40万元），普通股资本400万元（发行普通股40万股，每股面值10元），由于扩大业务，需要追加筹资500万元，其筹资方式有两种：(1)全部发行普通股，增发50万股，每股面值10元。(2)全部筹借长期债务，债务利率10%。公司的变动成本率为50%，固定成本总额为200万元，所得税率为40%。试进行每股收益的无差别分析。2 2影响资本结构的因素影响资本结构的因素3 3最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法 4 4比较资本成本法比较资本成本法 5 5EBITEPS分析法分析法授课内容总结授课内容总结1 1资本结构的概念资本结构的概念【案例分析】【案例分析】A
31、A公司是一家位于某市高教园区的快餐连锁经营店，假设你刚被公司是一家位于某市高教园区的快餐连锁经营店，假设你刚被A A公司聘任为财务经理。公司聘任为财务经理。A A公司去年的息税前利润为公司去年的息税前利润为5050万元，由于高校万元，由于高校扩招，预期公司的息税前利润将会持续稳定。由于公司不需要扩张扩招，预期公司的息税前利润将会持续稳定。由于公司不需要扩张资金，公司以后的盈余准备全部用来发放股利。资金，公司以后的盈余准备全部用来发放股利。A A公司现有的资金全部都是自有资金，它有公司现有的资金全部都是自有资金，它有1010万股股票流通在外，万股股票流通在外，每股面值为每股面值为2020元。你知
32、道企业所有者可以举债经营受益，于是你向元。你知道企业所有者可以举债经营受益，于是你向你的新老板建议采用负债筹资，并得到认可，要求你提出一份报告。你的新老板建议采用负债筹资，并得到认可，要求你提出一份报告。假设你从公司的投资银行得到以下不同债务水平下有关债务成本和假设你从公司的投资银行得到以下不同债务水平下有关债务成本和权益成本的资料。权益成本的资料。如果公司准备筹资，将会举借债务，并用于回购公司股票。公司如果公司准备筹资，将会举借债务，并用于回购公司股票。公司适用的所得税率为适用的所得税率为4040。要求你对以下问题进行分析：。要求你对以下问题进行分析：要求：见教材要求：见教材147147148148页。页。