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1、第三节第三节 股利理论与股利政策股利理论与股利政策一、股利理论一、股利理论n在探求股利的支付与股票价格在探求股利的支付与股票价格(或企业的价值或企业的价值)之之间的关系中，所形成的一套前后一贯的假设性、间的关系中，所形成的一套前后一贯的假设性、概念性和实用性的逻辑推理和系统说明。概念性和实用性的逻辑推理和系统说明。n关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的观关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的观点，并形成了不同的股利理论。点，并形成了不同的股利理论。n股利理论主要包括股利无关论、股利相关论、所股利理论主要包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论及代理理论。得税差异理论及代理理论。（一）股
2、利重要论（一）股利重要论n该理论认为股利的支付与股票市场并不是无关的，该理论认为股利的支付与股票市场并不是无关的，而是有较大的相关性。而是有较大的相关性。n对于投资者非常重要，投资者一般期望公司多分对于投资者非常重要，投资者一般期望公司多分配股利。配股利。n具体有以下几种观点：具体有以下几种观点：1.“1.“在手在鸟在手在鸟”理论理论2.2.信号传递理论信号传递理论3.3.代理理论代理理论1.“1.“一鸟在手一鸟在手”理论理论n“一鸟在手一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股
3、利的风险低于将来获得资本利得的风险，相得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，n因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。n当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高
4、，从而导致公司价值和股票价格下降；就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；n当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。降低，从而促使公司价值和股票价格上升。2.2.信号传递理论信号传递理论n信号传递理论认为，在投资者与管理层信息信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来
5、判断公司未来盈利能力的这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。变化趋势，从而引起股票价格的变化。n因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。二者存在相关性。3.3.代理理论代理理论n有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下好处：较多地派发现金股利至少具有以下好处：n（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给）公司管理者将公司的盈利以股
6、利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。者的利益。n（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。
7、的监督减少代理成本。（二）股利无关论（二）股利无关论n这种理论认为股利的支付与股票价格无关。这种理论认为股利的支付与股票价格无关。n企业作出了投资决策，股利支付率只是一个枝节企业作出了投资决策，股利支付率只是一个枝节问题，它并不影响股东的财富。问题，它并不影响股东的财富。n股利无关论（也称股利无关论（也称MM理论）认为，在一定的假设理论）认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。的价格产生任何影响。n一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的
8、利润分配政利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。策无关。n在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。不相关。n但其是建立在完善资本市场假设的基础之上，这但其是建立在完善资本市场假设的基础之上，这包括包括（1）完善的竞争假设，完善的竞争假设，任何一位证券交易者都没有任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格
9、产生明显的影响；生明显的影响；（2）信息完备假设，信息完备假设，所有的投资者都可以平等地免所有的投资者都可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息；费获取影响股票价格的任何信息；（3）交易成本为零假设，交易成本为零假设，证券的发行和买卖等交易证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本，活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本，在利润分配与不分配、或资本利得与股利之间均在利润分配与不分配、或资本利得与股利之间均不存在税负差异。不存在税负差异。（4）理性投资者假设理性投资者假设，每个投资者都是财富最大化，每个投资者都是财富最大化的追求者。这假设与现实世界是有一定的差距。的追求
10、者。这假设与现实世界是有一定的差距。n虽然，莫米也认识到公司股票价格会随着股利的虽然，莫米也认识到公司股票价格会随着股利的增减而变动这一重要现象，增减而变动这一重要现象，n但他们认为，股利增减所引起的股票价格的变动但他们认为，股利增减所引起的股票价格的变动并不能归因为股利增减本身，而应归因于股利所并不能归因为股利增减本身，而应归因于股利所包含的有关企业未来盈利的信息内容。包含的有关企业未来盈利的信息内容。股利无关论认为：股利无关论认为：1、投资者并不关心公司的股利的分配、投资者并不关心公司的股利的分配 n若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价
11、格上升；此时尽管股利较低，但需用现金股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。的投资者可以出售股票换取现金。n若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。买入一些股票以扩大投资。n也就是说投资者对股利和资本利得并无偏好。也就是说投资者对股利和资本利得并无偏好。2、股利得支付比率不影响公司的价值、股利得支付比率不影响公司的价值 n既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利保留盈
12、余之间的分配并不影响公司的价值。利保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。（三）税差理论（三）税差理论n认为股利的税率高于资本收益的税率，且可以以认为股利的税率高于资本收益的税率，且可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得而推迟为资继续持有股票来延缓资本收益的获得而推迟为资本收益纳税时间，本收益纳税时间，n考虑到纳税的影响，投资者对具有较高收益的股考虑到纳税的影响，投资者对具有较高收益的股票要求的税前权益要高于低股利收益的股票。票要求的税前权益要高于低股利收益的股票。n为此，公司应当采取低股利率政策，以实现其资为此，公司应当采取低股利率政策，以实现其资本成本最小化和价值最大化。本成本最小化和价值最
13、大化。二、股利政策二、股利政策n股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，n是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。的策略问题。n在进行股利分配的事务中，公司经常采用的股利在进行股利分配的事务中，公司经常采用的股利政策有以下几种：政策有以下几种：（一）剩
14、余股利政策（一）剩余股利政策n剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。然后若有剩余才用于分配现金股利。n剩余股利政策的股利分配步骤：剩余股利政策的股利分配步骤：根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；本数额；按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；加的股东权益资本的数额；税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股税后
15、净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额；东权益资本的数额；在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。股利。案例案例海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净万股，实现税后净利润为利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本
16、结构）。年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为额为9500万元。万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配的股利？试计算海虹公司应该如何融资？如何分配的股利？海虹公司股利分配方案海虹公司股利分配方案剩余股利政策的优点是剩余股利政策的优点是：n留存收益优先保证再投资的需要，从而留存收益优先保证再投资的需要，从
17、而有助于降低再投资的资金成本，保持最有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。大化。剩余股利政策的缺点是剩余股利政策的缺点是：n如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。n即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动：投资机会越多，股利机会的多寡呈反方向变动：投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越多。越少；反之，投资机会越少，股利发
18、放越多。n而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。将因公司每年盈利的波动而同方向波动。n剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段。创阶段。（二）（二）固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策n固定或稳定增长股利政策，是指公司将每年派发固定或稳定增长股利政策，是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定
19、增长。持某一固定比率逐年稳定增长。n只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。n在固定或稳定增长的股利政策下，首先确定的是在固定或稳定增长的股利政策下，首先确定的是股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。波动而波动。固定股利或稳定增长股利政策的理论依据为：固定股利或稳定增长股利政策的理论依据为：（1）股利政策向投资者传递重要信息。如果公司）股利政策向投资者传递重要信息。如果公司支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较
20、支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较稳定，经营风险较小，有利于股票价格上升稳定，经营风险较小，有利于股票价格上升n如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，这如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，这就给投资者传递企业经营不稳定的信息，导致投就给投资者传递企业经营不稳定的信息，导致投资者对风险的担心，进而使股票价格下降。资者对风险的担心，进而使股票价格下降。（2）稳定的股利政策，是许多依靠固定股利收入生）稳定的股利政策，是许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢的股利支付方式，它更利于投资活的股东更喜欢的股利支付方式，它更利于投资者有规律地安排股利收入和支出。者有规律地安排股利收入和支出。n普
21、通投资者一般不愿意投资于股利支付额忽高忽普通投资者一般不愿意投资于股利支付额忽高忽低的股票，因此，这种股票不大可能长期维持于低的股票，因此，这种股票不大可能长期维持于相对较高的价位。相对较高的价位。（3）稳定股利或稳定的股利增长率可以消除投资者）稳定股利或稳定的股利增长率可以消除投资者内心的不确定性。内心的不确定性。n等于向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定等于向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定增长的信息，从而使公司股票价格上升。增长的信息，从而使公司股票价格上升。固定或稳定增长股利政策的优点：固定或稳定增长股利政策的优点：1.由于股利政策本身的信息含量，它能将公司未来由于股利政策本身的
22、信息含量，它能将公司未来的盈利能力、财务状况以及管理层对公司经营的的盈利能力、财务状况以及管理层对公司经营的信心等信息传递出去。信心等信息传递出去。n固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号，这有利于公司在资本市场上树充满信心的信号，这有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心，进而有利于稳立良好的形象、增强投资者信心，进而有利于稳定公司股价。定公司股价。2.固定或稳定增长股利政策，有利于吸引那些打算固定或稳定增长股利政策，有利于吸引那些打算做
23、长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。常性的消费和其他支出。固定或稳定增长股利政策的缺点：固定或稳定增长股利政策的缺点：1.固定或稳定增长股利政策下的股利分配只升不降，固定或稳定增长股利政策下的股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离，股利支付与公司盈利相脱离，n即不论公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增即不论公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发股利。长的比率派发股利。2.在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不好在公司的发展过程中
24、，难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增长的股利政策，增长的股利政策，n那么派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将那么派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀公司的留存收益，影响公司的后续发展，甚侵蚀公司的留存收益，影响公司的后续发展，甚至侵蚀公司现有的资本，给公司的财务运作带来至侵蚀公司现有的资本，给公司的财务运作带来很大压力，最终影响公司正常的生产经营活动。很大压力，最终影响公司正常的生产经营活动。n因此，采用固定或稳定增长的股利政策，要求公因此，采用固定或稳定增长的股利政策，要求公司对未来的盈利和支付能力能做出较准确
25、的判断。司对未来的盈利和支付能力能做出较准确的判断。n一般来说，公司确定的固定股利额不应太高，要一般来说，公司确定的固定股利额不应太高，要留有余地，以免陷入公司无力支付的被动局面。留有余地，以免陷入公司无力支付的被动局面。n固定或稳定增长的股利政策一般适用于经营比较固定或稳定增长的股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。（三）固定股利支付率股利政策（三）固定股利支付率股利政策n固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放公司每年都从净利
26、润中按固定的股利支付率发放现金股利。现金股利。n这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。相关，不会给公司造成较大财务负担。n股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。象。n固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益的固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。某一固定百分比作为
27、股利分派给股东。n这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。经确定，一般不得随意变更。n固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。n在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。算确定，所派发的股利也就相应确定了。固定股利支付率政策的优点：固定股利支付率政策的优点：1.采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分地配合，体现了多盈多
28、分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。的股利分配原则。2.由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此，每年的股利也应当随着公司收益的变动而变此，每年的股利也应当随着公司收益的变动而变动，并保持分配与留存收益间的一定比例关系。动，并保持分配与留存收益间的一定比例关系。n采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。的角度看，这是一种稳定的股利政策。固定股利支付率政策的缺点：固定股利支付率政策的缺点：
29、1.传递的信息容易成为公司的不利因素。传递的信息容易成为公司的不利因素。n大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，如果大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，如果公司每年收益状况不同，固定支付率的股利政策公司每年收益状况不同，固定支付率的股利政策将导致公司每年股利分配额的频繁变化。将导致公司每年股利分配额的频繁变化。n而股利通常被认为是公司未来前途的信号传递，而股利通常被认为是公司未来前途的信号传递，那么波动的股利向市场传递的信息就是公司未来那么波动的股利向市场传递的信息就是公司未来收益前景不明确、不可靠等，很容易给投资者带收益前景不明确、不可靠等，很容易给投资者带来公司经营状况不稳定、投资风险较
30、大的不良印来公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象。象。2.容易使公司面临较大的财务压力。容易使公司面临较大的财务压力。n因为公司实现的盈利越多，一定支付比率下派发因为公司实现的盈利越多，一定支付比率下派发的股利就越多，但公司实现的盈利多，并不代表的股利就越多，但公司实现的盈利多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已。状况较好而已。n如果公司的现金流量状况并不好，却还要按固定如果公司的现金流量状况并不好，却还要按固定比率派发股利的话，就很容易给公司造成较大的比率派发股利的话，就很容易给公司造成较大的财务压力。财务压力。3.
31、缺乏财务弹性。缺乏财务弹性。n股利支付率是公司股利政策的主要内容，模式的股利支付率是公司股利政策的主要内容，模式的选择、政策的制定是公司的财务手段和方法。选择、政策的制定是公司的财务手段和方法。n在不同阶段，根据财务状况制定不同的股利政策，在不同阶段，根据财务状况制定不同的股利政策，会更有效地实现公司的财务目标。会更有效地实现公司的财务目标。n但在固定股利支付率政策下，公司丧失了利用股但在固定股利支付率政策下，公司丧失了利用股利政策的财务方法，缺乏财务弹性。利政策的财务方法，缺乏财务弹性。4.合适的固定股利支付率的确定难度大。合适的固定股利支付率的确定难度大。n如果固定股利支付率确定得较低，不
32、能满足投资如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的要求；者对投资收益的要求；n而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大财务压力。派发股利时会给公司带来巨大财务压力。n另外当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。另外当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。n所以，确定较优的股利支付率的难度很大。所以，确定较优的股利支付率的难度很大。由于公司每年面临的投资机会、筹资渠道由于公司每年面临的投资机会、筹资渠道都不同，一成不变地奉行一种按固定比率发放股都不同，一成不变地奉行一种按固定比率发放股利政策的公司在实际中并不多
33、见，固定股利支付利政策的公司在实际中并不多见，固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。状况也较稳定的公司。（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策n低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。n这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。外股利。n低正
34、常股利加额外股利政策，既可以维持股利的低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。n低正常股利加额外股利政策的理论依据是低正常股利加额外股利政策的理论依据是“一鸟在手一鸟在手”理论和股利信号理论。理论和股利信号理论。n将公司派发的股利固定地维持在较低的水平，则将公司派发的股利固定地维持在较低的水平，则当公司盈利较少或需用较多的保留盈余进行投资当公司盈利较少或需用较多的保留盈余进行投资时，公司仍然能够按照既定的股利水平派发股利，时，
35、公司仍然能够按照既定的股利水平派发股利，体现了体现了“一鸟在手一鸟在手”理论。理论。n而当公司盈利较大且有剩余现金，公司可派发额而当公司盈利较大且有剩余现金，公司可派发额外股利，体现了股利信号理论。外股利，体现了股利信号理论。n公司将派发额外股利的信息传播给股票投资者，公司将派发额外股利的信息传播给股票投资者，有利于股票价格的上扬。有利于股票价格的上扬。低正常股利加额外股利政策的优点：低正常股利加额外股利政策的优点：1.低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性
36、，财务弹性，n同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。实现公司的财务目标。2.低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增强投资者信息。强投资者信息。n由于公司每年固定派发的股利维持在一个较低的由于公司每年固定派发的股利维持在一个较低的水平上，在公司盈利较少或需用较多的留存收益水平上，在公司盈利较少或需用较多的留存收益进行投资时，公司仍然能够按照既定承诺的股利进行投资时，公司仍然能够按照既定承诺的股利水平派发
37、股利，使投资者保持一个固有的收益保水平派发股利，使投资者保持一个固有的收益保障，这有助于维持公司股票的现有价格。障，这有助于维持公司股票的现有价格。n而当公司盈利状况较好且有剩余现金时，就可以而当公司盈利状况较好且有剩余现金时，就可以在正常股利的基础上再派发额外股利，而额外股在正常股利的基础上再派发额外股利，而额外股利信息的传递则有助于公司股票的股价上扬，增利信息的传递则有助于公司股票的股价上扬，增强投资者信心。强投资者信心。n可以看出，低正常股利加额外股利政策既吸收可以看出，低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策对股东投资收益的保障优点，了固定股利政策对股东投资收益的保障优点，n同时又
38、摒弃其对公司所造成的财务压力方面的同时又摒弃其对公司所造成的财务压力方面的不足，所以在资本市场上颇受投资者和公司的不足，所以在资本市场上颇受投资者和公司的欢迎。欢迎。低正常股利加额外股利政策的缺点：低正常股利加额外股利政策的缺点：1.由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。给投资者以公司收益不稳定的感觉。2.当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是被股东误认为是“正常股利正常股利”，n而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。n所以相对来说，对那些盈利水平随着经济周期而所以相对来说，对那些盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业，这种股利政策也许是一波动较大的公司或行业，这种股利政策也许是一种不错的选择。种不错的选择。