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1、第六章第六章 债券市场债券市场 债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等
2、级（面值与利息、税前支付利息、求偿等级（面值与利息、税前支付利息、求偿等级（面值与利息、税前支付利息、求偿等级（SenioritySenioritySenioritySeniority）、）、）、）、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）。款）。款）。款）。债券市场是资本市场的另一基本形态，其发行和债券市场是资本市场的另一基本形态，其发行和债券市场是资本市场的另一基本形态，其发行和债券市场是资本市场的另一基本形态，其发行和交易的债务工具与权益工具
3、有着本质的区别，因而债交易的债务工具与权益工具有着本质的区别，因而债交易的债务工具与权益工具有着本质的区别，因而债交易的债务工具与权益工具有着本质的区别，因而债券市场的特点也与股票市场有所不同。券市场的特点也与股票市场有所不同。券市场的特点也与股票市场有所不同。券市场的特点也与股票市场有所不同。1 债券市场的形成及功能债券市场的形成及功能一、债券市场的主体结构一、债券市场的主体结构一、债券市场的主体结构一、债券市场的主体结构1 1按发行主体和债券的性质分：政府债券市场按发行主体和债券的性质分：政府债券市场按发行主体和债券的性质分：政府债券市场按发行主体和债券的性质分：政府债券市场 企业债券企业
4、债券企业债券企业债券市场市场市场市场 金融债券金融债券金融债券金融债券市场市场市场市场2 2按交易方式分为：发行市场按交易方式分为：发行市场按交易方式分为：发行市场按交易方式分为：发行市场(一级市场一级市场一级市场一级市场)转让市场转让市场转让市场转让市场(二级市场二级市场二级市场二级市场)3 3按筹资币种分：本币债券市场按筹资币种分：本币债券市场按筹资币种分：本币债券市场按筹资币种分：本币债券市场 外币债券市场外币债券市场外币债券市场外币债券市场4 4按利率形态分：固定利率债券市场按利率形态分：固定利率债券市场按利率形态分：固定利率债券市场按利率形态分：固定利率债券市场 浮动利率债券市场浮动
5、利率债券市场浮动利率债券市场浮动利率债券市场5 5按流动性分：可转让的债券市场按流动性分：可转让的债券市场按流动性分：可转让的债券市场按流动性分：可转让的债券市场 不可转让的债券市场不可转让的债券市场不可转让的债券市场不可转让的债券市场二、债券市场的成因二、债券市场的成因1.1.政府及企业需要通过债券市场筹集长期的、稳定的资政府及企业需要通过债券市场筹集长期的、稳定的资政府及企业需要通过债券市场筹集长期的、稳定的资政府及企业需要通过债券市场筹集长期的、稳定的资金来源，以进行基础建设和扩大再生产。金来源，以进行基础建设和扩大再生产。金来源，以进行基础建设和扩大再生产。金来源，以进行基础建设和扩大
6、再生产。2.2.发行者可取得稳定的资金，认购者或投资者可以实现发行者可取得稳定的资金，认购者或投资者可以实现发行者可取得稳定的资金，认购者或投资者可以实现发行者可取得稳定的资金，认购者或投资者可以实现盈利性与流动性的协调统一。盈利性与流动性的协调统一。盈利性与流动性的协调统一。盈利性与流动性的协调统一。3.3.通过债券市场，使资金借贷或供求双方的地位发生了通过债券市场，使资金借贷或供求双方的地位发生了通过债券市场，使资金借贷或供求双方的地位发生了通过债券市场，使资金借贷或供求双方的地位发生了变化。变化。变化。变化。4.4.国债市场的形成，除了弥补财政赤字，还可以通过向国债市场的形成，除了弥补财
7、政赤字，还可以通过向国债市场的形成，除了弥补财政赤字，还可以通过向国债市场的形成，除了弥补财政赤字，还可以通过向社会发行公债，干预和调节经济活动，增加基础投资，社会发行公债，干预和调节经济活动，增加基础投资，社会发行公债，干预和调节经济活动，增加基础投资，社会发行公债，干预和调节经济活动，增加基础投资，扩大就业扩大就业扩大就业扩大就业 。5.5.企业债券市场除了可以筹集到长期、稳定的资金外，企业债券市场除了可以筹集到长期、稳定的资金外，企业债券市场除了可以筹集到长期、稳定的资金外，企业债券市场除了可以筹集到长期、稳定的资金外，还可以取得降低筹资成本，改善企业资产结构等益处还可以取得降低筹资成本
8、，改善企业资产结构等益处还可以取得降低筹资成本，改善企业资产结构等益处还可以取得降低筹资成本，改善企业资产结构等益处 ，并有利于提高企业的知名度，扩大商品市场，增强，并有利于提高企业的知名度，扩大商品市场，增强，并有利于提高企业的知名度，扩大商品市场，增强，并有利于提高企业的知名度，扩大商品市场，增强竞争力。竞争力。竞争力。竞争力。6.6.银行除了筹资以外，还可改变其资产结构、提高负债银行除了筹资以外，还可改变其资产结构、提高负债银行除了筹资以外，还可改变其资产结构、提高负债银行除了筹资以外，还可改变其资产结构、提高负债的证券化程度，可以免交存款准备金等。的证券化程度，可以免交存款准备金等。的
9、证券化程度，可以免交存款准备金等。的证券化程度，可以免交存款准备金等。三、债券市场的功能三、债券市场的功能(一一一一)成为政府、企业、金融机构及公共团体筹成为政府、企业、金融机构及公共团体筹成为政府、企业、金融机构及公共团体筹成为政府、企业、金融机构及公共团体筹集稳定性资金的重要渠道。集稳定性资金的重要渠道。集稳定性资金的重要渠道。集稳定性资金的重要渠道。(二二二二)为投资者提供了一种新的具有流动性与盈为投资者提供了一种新的具有流动性与盈为投资者提供了一种新的具有流动性与盈为投资者提供了一种新的具有流动性与盈利性的金融商品或金融资产。利性的金融商品或金融资产。利性的金融商品或金融资产。利性的金
10、融商品或金融资产。(三三三三)为中央银行间接调节市场利率和货币供应为中央银行间接调节市场利率和货币供应为中央银行间接调节市场利率和货币供应为中央银行间接调节市场利率和货币供应量，提供了市场机制。量，提供了市场机制。量，提供了市场机制。量，提供了市场机制。(四）为政府干预经济、实现宏观经济目标提四）为政府干预经济、实现宏观经济目标提四）为政府干预经济、实现宏观经济目标提四）为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了重要机制。供了重要机制。供了重要机制。供了重要机制。2 债券的发行市场债券的发行市场一、债券的发行方式一、债券的发行方式一、债券的发行方式一、债券的发行方式(一一一一)私募发行与公募发行私
11、募发行与公募发行私募发行与公募发行私募发行与公募发行私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。公募发行，是指公开向社会非特定投资者的发行。公募发行，是指公开向社会非特定投资者的发行。公募发行，是指公开向社会非特定投资者的发行。公募发行，是指公开向社会非特定投资者的发行。私募发行的利、弊私募发行的利、弊私募发行的利、弊私募发行的利、弊利：利：利：利：1 1手续简便、节省发行时间、简化发行过程、节省申请、注册手续简便、节省发行时间、简化发行过程、节省申请、注册手续简便、节省发行时间
12、、简化发行过程、节省申请、注册手续简便、节省发行时间、简化发行过程、节省申请、注册费用费用费用费用 ；2 2不必由专门中介机构协助发行承销、节省推销费用；不必由专门中介机构协助发行承销、节省推销费用；不必由专门中介机构协助发行承销、节省推销费用；不必由专门中介机构协助发行承销、节省推销费用；3 3免于社会公证、信息咨询等费用免于社会公证、信息咨询等费用免于社会公证、信息咨询等费用免于社会公证、信息咨询等费用弊：弊：弊：弊：1 1不利于提高发行者的知名度和信用度，不利于开拓筹资市场不利于提高发行者的知名度和信用度，不利于开拓筹资市场不利于提高发行者的知名度和信用度，不利于开拓筹资市场不利于提高发
13、行者的知名度和信用度，不利于开拓筹资市场2 2筹资范围有限，资金规模有限筹资范围有限，资金规模有限筹资范围有限，资金规模有限筹资范围有限，资金规模有限3 3不能公开上市交易，或一定期限内不能转让，减少债券的流动性不能公开上市交易，或一定期限内不能转让，减少债券的流动性不能公开上市交易，或一定期限内不能转让，减少债券的流动性不能公开上市交易，或一定期限内不能转让，减少债券的流动性和吸引力和吸引力和吸引力和吸引力4 4投资者往往提出一些特殊的要求和条件，从而使发行者处于不利投资者往往提出一些特殊的要求和条件，从而使发行者处于不利投资者往往提出一些特殊的要求和条件，从而使发行者处于不利投资者往往提出
14、一些特殊的要求和条件，从而使发行者处于不利和被动地位。和被动地位。和被动地位。和被动地位。公募的利和弊公募的利和弊利：利：利：利：1 1可以提高发行者知名度和信用度。可以提高发行者知名度和信用度。可以提高发行者知名度和信用度。可以提高发行者知名度和信用度。2 2可以上市交易提高流动性和吸引力。可以上市交易提高流动性和吸引力。可以上市交易提高流动性和吸引力。可以上市交易提高流动性和吸引力。3 3发行范围广泛，筹资潜力较大。发行范围广泛，筹资潜力较大。发行范围广泛，筹资潜力较大。发行范围广泛，筹资潜力较大。4 4发行者与投资者处于平行竞争、公平选择发行者与投资者处于平行竞争、公平选择发行者与投资者
15、处于平行竞争、公平选择发行者与投资者处于平行竞争、公平选择的地位。的地位。的地位。的地位。弊：弊：弊：弊：1 1要支付必要的申请费用。要支付必要的申请费用。要支付必要的申请费用。要支付必要的申请费用。2 2要通过中介机构支付大量承销费用。要通过中介机构支付大量承销费用。要通过中介机构支付大量承销费用。要通过中介机构支付大量承销费用。3 3要求社会评估、公证、咨询，费时又费力。要求社会评估、公证、咨询，费时又费力。要求社会评估、公证、咨询，费时又费力。要求社会评估、公证、咨询，费时又费力。(二二)直接发行与间接发行直接发行与间接发行直接发行，是指债券发行人直接向投资人推销债直接发行，是指债券发行
16、人直接向投资人推销债直接发行，是指债券发行人直接向投资人推销债直接发行，是指债券发行人直接向投资人推销债券，并不需要中介机构进行承销的债券发行方券，并不需要中介机构进行承销的债券发行方券，并不需要中介机构进行承销的债券发行方券，并不需要中介机构进行承销的债券发行方式。式。式。式。间接发行，是指发行人不直接向投资者推销，而间接发行，是指发行人不直接向投资者推销，而间接发行，是指发行人不直接向投资者推销，而间接发行，是指发行人不直接向投资者推销，而是委托中介机构进行承购推销的发行方式。是委托中介机构进行承购推销的发行方式。是委托中介机构进行承购推销的发行方式。是委托中介机构进行承购推销的发行方式。
17、二、债券的承销方式二、债券的承销方式1 1债券代销（推销）：债券发行者委托承销商代为向社债券代销（推销）：债券发行者委托承销商代为向社债券代销（推销）：债券发行者委托承销商代为向社债券代销（推销）：债券发行者委托承销商代为向社会推销债券。通常只适用于信誉高的发行人或十分抢会推销债券。通常只适用于信誉高的发行人或十分抢会推销债券。通常只适用于信誉高的发行人或十分抢会推销债券。通常只适用于信誉高的发行人或十分抢手或走俏的债券。手或走俏的债券。手或走俏的债券。手或走俏的债券。2 2债券余额包销（助销）：承销商按照已定的发行条件债券余额包销（助销）：承销商按照已定的发行条件债券余额包销（助销）：承销商
18、按照已定的发行条件债券余额包销（助销）：承销商按照已定的发行条件和数额，在约定的期限内向社会公众大力推销，到销和数额，在约定的期限内向社会公众大力推销，到销和数额，在约定的期限内向社会公众大力推销，到销和数额，在约定的期限内向社会公众大力推销，到销售截止日期，如果有未售完的债券，则由承销商负责售截止日期，如果有未售完的债券，则由承销商负责售截止日期，如果有未售完的债券，则由承销商负责售截止日期，如果有未售完的债券，则由承销商负责认购。认购。认购。认购。3 3债券全额包销：由承销商先将发行的全部债券认购下债券全额包销：由承销商先将发行的全部债券认购下债券全额包销：由承销商先将发行的全部债券认购下
19、债券全额包销：由承销商先将发行的全部债券认购下来，并立即向发行人支付全部债券款项，然后再按市来，并立即向发行人支付全部债券款项，然后再按市来，并立即向发行人支付全部债券款项，然后再按市来，并立即向发行人支付全部债券款项，然后再按市场条件转售给投资者的发行方式。全额包销又可细分场条件转售给投资者的发行方式。全额包销又可细分场条件转售给投资者的发行方式。全额包销又可细分场条件转售给投资者的发行方式。全额包销又可细分为协议包销、俱乐部包销和银团包销等。为协议包销、俱乐部包销和银团包销等。为协议包销、俱乐部包销和银团包销等。为协议包销、俱乐部包销和银团包销等。决定债券承销方式的主要因素：决定债券承销方
20、式的主要因素：1.发行人的知名度和信誉，债券信用等级发行人的知名度和信誉，债券信用等级及当前市场资金条件；及当前市场资金条件；2.用资的时间和进度；用资的时间和进度；3.承销费用及信息成本因素。承销费用及信息成本因素。三、债券发行利率及发行价格三、债券发行利率及发行价格(一一一一)发行利率：发行利率：发行利率：发行利率：确定发行利率依据的因素：确定发行利率依据的因素：确定发行利率依据的因素：确定发行利率依据的因素：1.1.债券期限越长，发行的利率就越高；债券期限越长，发行的利率就越高；债券期限越长，发行的利率就越高；债券期限越长，发行的利率就越高；2.2.债券信用等级，反映债券发行人到期偿付本
21、息的能力债券信用等级，反映债券发行人到期偿付本息的能力债券信用等级，反映债券发行人到期偿付本息的能力债券信用等级，反映债券发行人到期偿付本息的能力 ；3.3.有无可靠的抵押或担保，有抵押或担保，投资的风险有无可靠的抵押或担保，有抵押或担保，投资的风险有无可靠的抵押或担保，有抵押或担保，投资的风险有无可靠的抵押或担保，有抵押或担保，投资的风险就小一些，债券的利率就可低一些就小一些，债券的利率就可低一些就小一些，债券的利率就可低一些就小一些，债券的利率就可低一些 ；4.4.当前市场银根的松紧、市场利率水平、变动趋势、同当前市场银根的松紧、市场利率水平、变动趋势、同当前市场银根的松紧、市场利率水平、
22、变动趋势、同当前市场银根的松紧、市场利率水平、变动趋势、同类证券利率水平等，银根很紧，市场利率可能会逐步类证券利率水平等，银根很紧，市场利率可能会逐步类证券利率水平等，银根很紧，市场利率可能会逐步类证券利率水平等，银根很紧，市场利率可能会逐步升高，银行存款、贷款利率及其他债券的利率水平比升高，银行存款、贷款利率及其他债券的利率水平比升高，银行存款、贷款利率及其他债券的利率水平比升高，银行存款、贷款利率及其他债券的利率水平比较高；较高；较高；较高；5.5.债券利息的支付方式，单利计息的债券，其票面利率债券利息的支付方式，单利计息的债券，其票面利率债券利息的支付方式，单利计息的债券，其票面利率债券
23、利息的支付方式，单利计息的债券，其票面利率应高于复利计息和贴现计息债券的票面利率；应高于复利计息和贴现计息债券的票面利率；应高于复利计息和贴现计息债券的票面利率；应高于复利计息和贴现计息债券的票面利率；6.6.金融当局对利率的管制结构。金融当局对利率的管制结构。金融当局对利率的管制结构。金融当局对利率的管制结构。债券从印制、发行到投资人实际认购，债券从印制、发行到投资人实际认购，债券从印制、发行到投资人实际认购，债券从印制、发行到投资人实际认购，中间有一段时间间隔。当债券发行时，金融市中间有一段时间间隔。当债券发行时，金融市中间有一段时间间隔。当债券发行时，金融市中间有一段时间间隔。当债券发行
24、时，金融市场的市场利率已经发生变动，但债券的期限和场的市场利率已经发生变动，但债券的期限和场的市场利率已经发生变动，但债券的期限和场的市场利率已经发生变动，但债券的期限和利率已经确定并难以改动，债券发行人就应调利率已经确定并难以改动，债券发行人就应调利率已经确定并难以改动，债券发行人就应调利率已经确定并难以改动，债券发行人就应调整债券的发行价格，以调整债券的实际收益率。整债券的发行价格，以调整债券的实际收益率。整债券的发行价格，以调整债券的实际收益率。整债券的发行价格，以调整债券的实际收益率。若投资者以低于票面的价格购进债券，且持有若投资者以低于票面的价格购进债券，且持有若投资者以低于票面的价
25、格购进债券，且持有若投资者以低于票面的价格购进债券，且持有到债券到期日，其实际收益率要高于债券票面到债券到期日，其实际收益率要高于债券票面到债券到期日，其实际收益率要高于债券票面到债券到期日，其实际收益率要高于债券票面利率。利率。利率。利率。(二二二二)发行价格发行价格发行价格发行价格平价发行平价发行平价发行平价发行溢价发行溢价发行溢价发行溢价发行折价发行折价发行折价发行折价发行3 债券的转让流通市场债券的转让流通市场一、债券转让市场的结构一、债券转让市场的结构一、债券转让市场的结构一、债券转让市场的结构证券交易所交易，称为场内交易或上市交易。证券交易所交易，称为场内交易或上市交易。证券交易所
26、交易，称为场内交易或上市交易。证券交易所交易，称为场内交易或上市交易。柜台交易，则称为场外交易。柜台交易，则称为场外交易。柜台交易，则称为场外交易。柜台交易，则称为场外交易。(一一一一)证券交易所交易证券交易所交易证券交易所交易证券交易所交易1.1.要公开上市交易，必须经过证券上市管理部门的审核、要公开上市交易，必须经过证券上市管理部门的审核、要公开上市交易，必须经过证券上市管理部门的审核、要公开上市交易，必须经过证券上市管理部门的审核、批准。获准上市的一般是国债、交通运输电信电话等批准。获准上市的一般是国债、交通运输电信电话等批准。获准上市的一般是国债、交通运输电信电话等批准。获准上市的一般
27、是国债、交通运输电信电话等公用事业债券及部分著名企业或公司的债券。公用事业债券及部分著名企业或公司的债券。公用事业债券及部分著名企业或公司的债券。公用事业债券及部分著名企业或公司的债券。2.2.采用公开竞价的方式进行，是双向拍卖市场，既有买采用公开竞价的方式进行，是双向拍卖市场，既有买采用公开竞价的方式进行，是双向拍卖市场，既有买采用公开竞价的方式进行，是双向拍卖市场，既有买者之间的竞争，又有卖者之间的竞争。者之间的竞争，又有卖者之间的竞争。者之间的竞争，又有卖者之间的竞争。者之间的竞争，又有卖者之间的竞争。3.3.债券买卖双方用书面或电话等方式向其经纪人发出委债券买卖双方用书面或电话等方式向
28、其经纪人发出委债券买卖双方用书面或电话等方式向其经纪人发出委债券买卖双方用书面或电话等方式向其经纪人发出委托指令，经纪商行再以最快速度通知本商行在交易所托指令，经纪商行再以最快速度通知本商行在交易所托指令，经纪商行再以最快速度通知本商行在交易所托指令，经纪商行再以最快速度通知本商行在交易所占有席位的场内经纪人，由其按指令的价格及数额，占有席位的场内经纪人，由其按指令的价格及数额，占有席位的场内经纪人，由其按指令的价格及数额，占有席位的场内经纪人，由其按指令的价格及数额，通过大声喊叫、打手势、或者输入电脑寻求配对，最通过大声喊叫、打手势、或者输入电脑寻求配对，最通过大声喊叫、打手势、或者输入电脑
29、寻求配对，最通过大声喊叫、打手势、或者输入电脑寻求配对，最后成交。后成交。后成交。后成交。4.4.要遵循要遵循要遵循要遵循“价格优先价格优先价格优先价格优先”和和和和“时间优先时间优先时间优先时间优先”的原则。的原则。的原则。的原则。(二二)柜台交易市场柜台交易市场1.债券的场外交易，多是以证券公司为中债券的场外交易，多是以证券公司为中介进行的。介进行的。2.一般没有固定的交易大厅和交易时间一般没有固定的交易大厅和交易时间3.交易方式主要是通过电话、电传等现代交易方式主要是通过电话、电传等现代通讯设施联网成交。通讯设施联网成交。4.场外交易还有交易数额不受限制等优越场外交易还有交易数额不受限制
30、等优越性。性。二、债券的交易方式二、债券的交易方式(一一一一)代理买卖方式：债券买卖双方委托各自的经纪人代代理买卖方式：债券买卖双方委托各自的经纪人代代理买卖方式：债券买卖双方委托各自的经纪人代代理买卖方式：债券买卖双方委托各自的经纪人代理进行交易。债券经纪人收取一定的佣金，即手续费。理进行交易。债券经纪人收取一定的佣金，即手续费。理进行交易。债券经纪人收取一定的佣金，即手续费。理进行交易。债券经纪人收取一定的佣金，即手续费。包括三大阶段、八个环节：包括三大阶段、八个环节：包括三大阶段、八个环节：包括三大阶段、八个环节：1 1准备阶段准备阶段准备阶段准备阶段联系证券经纪人；联系证券经纪人；联系
31、证券经纪人；联系证券经纪人；开户（资金账户和证券账户）；开户（资金账户和证券账户）；开户（资金账户和证券账户）；开户（资金账户和证券账户）；委托（市价委托、限价委托、止损委托）委托（市价委托、限价委托、止损委托）委托（市价委托、限价委托、止损委托）委托（市价委托、限价委托、止损委托）2 2成交阶段成交阶段成交阶段成交阶段传递指令；传递指令；传递指令；传递指令；买卖成交（报价、竞争、成交）；买卖成交（报价、竞争、成交）；买卖成交（报价、竞争、成交）；买卖成交（报价、竞争、成交）；确认公布确认公布确认公布确认公布3 3清算阶段清算阶段清算阶段清算阶段支付佣金（佣金比率与委托交易额呈反比）；支付佣金
32、（佣金比率与委托交易额呈反比）；支付佣金（佣金比率与委托交易额呈反比）；支付佣金（佣金比率与委托交易额呈反比）；债券交割（客户债券交割（客户债券交割（客户债券交割（客户证券公司证券公司证券公司证券公司证券公司证券公司证券公司证券公司客户，个别客户，个别客户，个别客户，个别交割、集体交割）交割、集体交割）交割、集体交割）交割、集体交割）（二）自营买卖方式（二）自营买卖方式 在交易所市场上，取得自营商资格的交易在交易所市场上，取得自营商资格的交易在交易所市场上，取得自营商资格的交易在交易所市场上，取得自营商资格的交易商，根据自己的经验，分析、判断及预测，以商，根据自己的经验，分析、判断及预测，以商
33、，根据自己的经验，分析、判断及预测，以商，根据自己的经验，分析、判断及预测，以买进或卖出某些债券。除了遵循买进或卖出某些债券。除了遵循买进或卖出某些债券。除了遵循买进或卖出某些债券。除了遵循“价格优先价格优先价格优先价格优先”、“时间优先时间优先时间优先时间优先”原则外，还必须遵循原则外，还必须遵循原则外，还必须遵循原则外，还必须遵循“代理优代理优代理优代理优先，自营次之先，自营次之先，自营次之先，自营次之”的原则。的原则。的原则。的原则。“价格优先价格优先价格优先价格优先”：报价较高的买者和报价较低的卖：报价较高的买者和报价较低的卖：报价较高的买者和报价较低的卖：报价较高的买者和报价较低的卖
34、者可以优先成交。者可以优先成交。者可以优先成交。者可以优先成交。“时间优先时间优先时间优先时间优先”：报价相同则按委托指令发出时间：报价相同则按委托指令发出时间：报价相同则按委托指令发出时间：报价相同则按委托指令发出时间的先后顺序成交。的先后顺序成交。的先后顺序成交。的先后顺序成交。三、债券的交易形式三、债券的交易形式(一一一一)现货交易：买卖双方根据商定的付款方式，在较的现货交易：买卖双方根据商定的付款方式，在较的现货交易：买卖双方根据商定的付款方式，在较的现货交易：买卖双方根据商定的付款方式，在较的时间内进行交割清算，卖者交出债券，买者支付现款时间内进行交割清算，卖者交出债券，买者支付现款
35、时间内进行交割清算，卖者交出债券，买者支付现款时间内进行交割清算，卖者交出债券，买者支付现款的交易。的交易。的交易。的交易。1 1即时交割；即时交割；即时交割；即时交割；2 2次日交割；次日交割；次日交割；次日交割；3 3即日交割。即日交割。即日交割。即日交割。(二二二二)期货交易：买卖成交后，买卖双方按契约规定的价期货交易：买卖成交后，买卖双方按契约规定的价期货交易：买卖成交后，买卖双方按契约规定的价期货交易：买卖成交后，买卖双方按契约规定的价格在将来的指定日期（如格在将来的指定日期（如格在将来的指定日期（如格在将来的指定日期（如3 3个月个月个月个月6 6个月以后）进行交割个月以后）进行交
36、割个月以后）进行交割个月以后）进行交割清算。清算。清算。清算。期货交易的目的：期货交易的目的：期货交易的目的：期货交易的目的：1 1保证供应的目的；保证供应的目的；保证供应的目的；保证供应的目的；2 2套期保值或安全目的；套期保值或安全目的；套期保值或安全目的；套期保值或安全目的；3 3赚取差价或投机的目的。赚取差价或投机的目的。赚取差价或投机的目的。赚取差价或投机的目的。买空，是指交易者预测债券行市将要上涨时，买进期货。买空，是指交易者预测债券行市将要上涨时，买进期货。买空，是指交易者预测债券行市将要上涨时，买进期货。买空，是指交易者预测债券行市将要上涨时，买进期货。卖空，是指交易者预测债券
37、行市将要下跌时，卖出期货。卖空，是指交易者预测债券行市将要下跌时，卖出期货。卖空，是指交易者预测债券行市将要下跌时，卖出期货。卖空，是指交易者预测债券行市将要下跌时，卖出期货。(三三)回购协议交易回购协议交易回购协议，指债券买卖的双方按预先签订的协议回购协议，指债券买卖的双方按预先签订的协议回购协议，指债券买卖的双方按预先签订的协议回购协议，指债券买卖的双方按预先签订的协议约定在卖出一笔债券后过一段时间再以特定的约定在卖出一笔债券后过一段时间再以特定的约定在卖出一笔债券后过一段时间再以特定的约定在卖出一笔债券后过一段时间再以特定的价格买回这批债券，并按商定的利率付息的交价格买回这批债券，并按商
38、定的利率付息的交价格买回这批债券，并按商定的利率付息的交价格买回这批债券，并按商定的利率付息的交易。易。易。易。1.1.这种条件的债券交易实质是一种短期资金借贷。这种条件的债券交易实质是一种短期资金借贷。这种条件的债券交易实质是一种短期资金借贷。这种条件的债券交易实质是一种短期资金借贷。对卖方来说，实际上是卖现货买期货对买方来对卖方来说，实际上是卖现货买期货对买方来对卖方来说，实际上是卖现货买期货对买方来对卖方来说，实际上是卖现货买期货对买方来讲则是买现货卖期货。讲则是买现货卖期货。讲则是买现货卖期货。讲则是买现货卖期货。2.2.回购协议的期限有长有短，最短的为回购协议的期限有长有短，最短的为
39、回购协议的期限有长有短，最短的为回购协议的期限有长有短，最短的为1 1天，称天，称天，称天，称为隔夜交易，最长的有为隔夜交易，最长的有为隔夜交易，最长的有为隔夜交易，最长的有1 1年；一般为年；一般为年；一般为年；一般为1 1、2 2、3 3个星期或个星期或个星期或个星期或1 1、2 2、3 3、6 6个月。个月。个月。个月。3.3.回购协议的利率由协议双方根据回购期限、货回购协议的利率由协议双方根据回购期限、货回购协议的利率由协议双方根据回购期限、货回购协议的利率由协议双方根据回购期限、货币市场行情以及购债券的质量有关因素来议定。币市场行情以及购债券的质量有关因素来议定。币市场行情以及购债券的质量有关因素来议定。币市场行情以及购债券的质量有关因素来议定。与债券本身的利率无直接关系。与债券本身的利率无直接关系。与债券本身的利率无直接关系。与债券本身的利率无直接关系。