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1、引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资佘闵华sheminhuacsccomcn02164675613 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资金融服务模式的全面转型n中国企业群体快速成长对全方位多层次金融服务的要求日益提高n消费升级背景下零售业务迎来巨大发展机遇2引领专业
2、投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资传统公司金融模式与高成长的中国企业群的要求形成矛盾企企业业银银行行贷款贷款利息，手续费利息，手续费存款存款利息利息n收入结构过分偏重于利息，收入结构过分偏重于利息，系统风险大系统风险大n资产收益率低资产收益率低n资本消耗大，融资频率高资本消耗大，融资频率高n业务结构限制金融创新业务结构限制金融创新n直接融资比重低，资产负直接融资比重低，资产负债率高债率高n财务费用高财务费用高n存款利息收益低，理财需存款利息收益低，理财需求难以满足求难以满足n结算手段单一结算手段单一n避险工具缺乏，牵制海外
3、避险工具缺乏，牵制海外发展发展3引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资全方位多层次金融服务的要求日益提高资本，流动资金资本，流动资金发展壮大，走向海外发展壮大，走向海外企业企业财财富富运运用用贷款、债券发行贷款、债券发行理财，现金池理财，现金池并购，财务顾问并购，财务顾问财产保险，团体寿险财产保险，团体寿险结算、帐款管理结算、帐款管理业业务务经经营营贸易融资，海外市场服务贸易融资，海外市场服务4引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资消费升级背景
4、下零售业务迎来巨大发展机遇零零售售业业务务增增长长点点消费结构升级消费结构升级：住房、汽车消费信贷：住房、汽车消费信贷 个人消费或投资创业的基础性金融服务个人消费或投资创业的基础性金融服务：征信服务、信用卡服务、个人支付结算征信服务、信用卡服务、个人支付结算个人金融资产保值增值个人金融资产保值增值：综合理财服务：综合理财服务 5引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资优质银行最大限度分享零售银行盛宴日常零售业务日常零售业务其他服务其他服务个人贷款个人贷款储蓄理财储蓄理财帐户管理帐户管理支付工具支付工具现金使用现金使用例外
5、处理例外处理定期存款定期存款共同基金共同基金其他储蓄工具其他储蓄工具抵押贷款抵押贷款消费信贷消费信贷循环信贷循环信贷透支透支保险保险房地产房地产管家服务管家服务6引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资帐户管理帐户管理支付工具支付工具现金使用现金使用例外处理例外处理活期帐户活期帐户网上银行网上银行电话银行电话银行借记卡借记卡信用卡信用卡行内电汇行内电汇跨行电汇跨行电汇柜台现金存款柜台现金存款ATM现金存款现金存款柜台现金存款柜台现金存款银行卡挂失银行卡挂失帐户止付帐户止付信息检索信息检索银行汇票银行汇票支票支票定期支付定
6、期支付直接借记直接借记日常零售业务日常零售业务7引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资我们的观点：把握银行业结构转型的历史机遇，分享综合化和国际化经营带来的丰厚收益n综合经营将成为我国银行摆脱传统业务结构束缚，降低系统风险，提升资本回报率的必由之路n随着我国经济的发展，我国海外投资额的逐年提高，全球经营对于我国银行已经不再是遥不可及的梦想n工行作为综合经营前景下的行业龙头，其向全能型银行的转型蕴藏着巨大价值增长空间n招行在中间业务及高端零售业务领域已经确立了坚实的先发优势，业务结构转型获得全面成功的前景看好n民生银行作
7、为中等规模银行中综合经营的排头兵，业务转型成效正在逐步体现8引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资资资产产管管理理（已已涉涉足足）投投资资银银行行（已已涉涉足足）私私人人银银行行（待待开开发发）保保险险公公司司（已已获获批批）客户、规模、品牌、信誉客户、规模、品牌、信誉传统商业银行业务传统商业银行业务综合经营大局下优质银行转型前景光明9引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资高成长的经济需要全方位的融资服务n传统的贷款发放向综合化的融资服务转变，
8、2006年企业债发行额达到995亿元、短期融资本券的发行额达到2919.5亿元，商业银行基本垄断了短期融资券的承销业务图：企业债和短期融资券发行需求持续旺盛（单位：亿元）资料来源:中信建投证券研究所表：2006年短期融资券发行承销情况资料来源:中信建投证券研究所10引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资n目前商业银行的投资银行业务主要覆盖：财务顾问、投融资顾问、重组和并购咨询、银团贷款安排、企业上市发债咨询、短期融资券承销、企业信息服务和资产证券化顾问n我们认为不远的未来投资银行业向银行以及外资开放后，投行市场将迅速演
9、变为以银行为核心的金融集团、重点券商以及国际投行三分天下的局面，优质银行凭借雄厚的资金实力和品牌基础，在投资银行领域的发展空间是不容低估的表：2005年日本权益融资市场份额（单位：百万美元）表：2005年日本收购兼并业务市场份额（单位：百万美元）资料来源：中信建投资证券研究所11引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资资产管理业务：商业银行综合经营的先声n居民和企业财富的增长创造出对资产管理服务爆发性的需求n商业银行经营资产管理业务具有得天独厚的优势技术实力技术实力清算网络清算网络网点优势网点优势客户群体客户群体银银行行
10、资资产产管管理理业业务务图：银行资产管理业务优势12引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资n托管业务已经成为银行中间业务重要来源n证券市场的持续繁荣带动银行托管业务量的大幅攀升 表：主要商业银行基金托管规模（2006年末）资料来源：中信建投资证券研究所13引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资n银行系基金公司的队伍不断扩大表：银行系基金公司一览资料来源：中信建投资证券研究所14引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RE
11、SEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资银行保险业务：从兼业代理走向直接经营n低层次的兼业经营模式的发展受到一定制约，增速减缓n银行设立保险公司将提高银行的资本回报率，提升估值水平资料来源:工商银行招股说明书图：工行银保业务收入及增幅15引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资企业的成长和对外投资的发展为银行国际化经营创造了条件nWTO服务贸易总协定（GATS）为银行国际化经营提供了法律保障n近年来随着中国经济的高速发展，投资海外以获取资源、能源、品牌以及销售渠道已经成为我国企业突破发展瓶颈，我国经济破解外部失衡的
12、必由之路。也为我国更多的商业银行走向跨国经营提供了宝贵的契机n海外上市树立了我国银行的国际形象，提升了国际上的认可度，为我国银行全面进入国际市场创造了良好的条件图：中国企业海外直接投资资料来源:中信建投证券研究所表：部分上市银行海外机构资料来源：中国建投证券研究所16引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资走向全球的中国企业遭遇金融服务瓶颈，国内银行大有可为海外市场的日益扩大海外市场的日益扩大中国企业的迅速成长中国企业的迅速成长资源能源等要素的获取资源能源等要素的获取贸易壁垒推进跨国投资贸易壁垒推进跨国投资中国企业走向海
13、外中国企业走向海外贸易融资贸易融资结算服务结算服务项目贷款项目贷款华人客户资源华人客户资源17引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资国内银行国际化经营的条件越来越成熟n国内企业走出国门后，迫切需要国内金融机构走出去为它们服务，在国外市场争夺业务。国内商业银行的国际化经营步伐将会大大加快。n国内银行走向全球的历程可能通过在海外设立分行机构以及直接收购海外商业银行等金融机构等多种途径来实现。n国内银行海外收购的进程已经开始，06年8月，建设银行以97.1亿港元的价格全额收购美国银行子公司美国银行（亚洲）有限公司所有股份，1
14、2月工行收购印尼哈利姆银行。n民生银行等中等规模银行的海外收购也在酝酿之中表：部分国内银行海外收购行为18引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资我国银行国际化经营的层次将不断提升n除去历史原因形成的中国银行的除去历史原因形成的中国银行的特例，我国银行的国际化经营目特例，我国银行的国际化经营目前刚刚开始进入第二阶段，主要前刚刚开始进入第二阶段，主要商业银行开始小规模设立境外机商业银行开始小规模设立境外机构、服务领域向境外延伸构、服务领域向境外延伸 n随着国际化经营的层次提升，我随着国际化经营的层次提升，我国银行在国际上的
15、竞争实力将不国银行在国际上的竞争实力将不断提高，我国在全球金融体系中断提高，我国在全球金融体系中的地位将大大加强的地位将大大加强国际结算和贸易融资国际结算和贸易融资 小规模设立境外机构、小规模设立境外机构、服务领域向境外延伸服务领域向境外延伸 建立遍及全球的分支机构、建立遍及全球的分支机构、行销网络和客户群体行销网络和客户群体 19引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资投资银行股思路的再梳理短短期期低低估估中中期期扩扩张张长长期期转转型型综合经营综合经营国际化国际化消费升级消费升级20引领专业投资2022/11/122
16、022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资资产和存贷款规模前松后紧资产和存贷款规模前松后紧资产运用向非贴现贷款倾斜资产运用向非贴现贷款倾斜非利息收入增长迅速非利息收入增长迅速拨备压力减轻，利润释放效应显现拨备压力减轻，利润释放效应显现上上市市银银行行业业绩绩07、08年上市银行经营前景展望主要的利润驱动因素继续发挥作用21引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资资产质量稳中有升，拨备将继续释放推动利润增长n06年中等规模银行分类口径不良贷款增长有限，不良贷款率普遍下降，07年这一趋势
17、有望延续。n拨备计提维持在较高水平，拨备覆盖率提高，拨备充足银行抗周期能力显现，优质银行拨备压力继续减轻，将推动利润水平的提升。表：上市银行不良贷款率表：上市银行拨备覆盖率22引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资n06年以来的三次加息对上市银行存贷款利率差的正面影响将逐步体现。n长期来看风险定价能力提高及中小企业贷款的发展将有效支撑银行净利差银行净利差上升银行净利差上升定定期期化化趋趋势势减减弱弱三三次次加加息息贷贷款款结结构构调调整整中中小小企企业业贷贷款款风风险险定定价价能能力力长期长期长期长期短期短期23引领专
18、业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资资料来源:民生银行报表图：民生银行存贷款利差（%）图:华夏银行历年存贷款利率差（%）资料来源:华夏银行报表24引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资业务结构升级业务结构升级拨备释放拨备释放金融创新金融创新高成长性高成长性银行股银行股人民币升值人民币升值银行股中长期走势驱动因素25引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资工商银行：转型中的未来
19、全能银行n工行凭借其雄厚的客户资源，以及在长期合作中，与广大客户形成的长期共存的关系，其所创造的对中国经济最大的代表性则是在一个相当长的时期内无法被其他银行所替代的，其在公司业务和零售业务方面的巨大优势很难被赶超n金融行业一旦进入综合经营时代，大型银行在客户、营销网点、品牌价值、成本等方面的优越地位将全面体现出来，工行当仁不让n海外拓展已经起步，收购战略将大大加快海外拓展的步伐 n着眼于工行在金融业转型过程中孕育的巨大的潜在能量以及工行作为未来中国具备国际竞争力银行的前景，我们建议买入工行图：上市银行资产和存贷款规模（06年中）（单位：亿元）资料来源:上市银行报表26引领专业投资2022/11
20、/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资图 工商银行储蓄存款规模及增幅（单位：亿元）资料来源:工商银行报表资料来源:工商银行报表图 工商银行净利息收入与手续费佣金收入比重资料来源:中信建投证券研究所资料来源:工商银行报表图:工行各项业务收入来源图：工行银行卡发卡量和信用卡消费额27引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资招商银行：盈利增长继续加快n中间业务增长势不可挡，高端个人客户聚集局面初步形成n招行在中间和零售业务上的先发优势正在为其业务的后续超常规增长发挥巨大的保障作
21、用n信用卡发卡量突破1000万张，银行卡盈利进入高速上升时期。n物理网点建设和网上银行开发齐头并进n拨备压力大大减轻，盈利增长进一步加速资料来源:招商银行报表图：招商银行中间业务收入及占收入比重（单位：亿元，%）图：金葵花理财客户数量及占储蓄存款比重资料来源:招商银行报表28引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资民生银行：综合经营排头兵，业务转型成效逐步体现n预计随着定向增发的完成战略投资者的进入，民生的公司治理水平和决策能力将进一步提高。n业务结构转型的努力正逐步体现到其经营成果中来，民生的不良贷款余额一直很低，过去
22、的几年中的拨备比例低于浦发和招商，依靠拨备释放大幅度提升净利润的空间也相对有限，要提升资产收益率，则必须不断加大在高毛利、低资本消耗的零售和中间业务的开拓力度n06年民生银行的手续费佣金净收入达到10.26亿元，增幅达175.67%，手续费收入占营业收入比重由05年的2.9%提高到5.88%，收入结构明显优化。n随着银行规模的不断扩大，进一步增长的速度将有所放缓，未来5年内资产增长速度将保持在15%左右，利润有望保持25%左右的增速。资料来源:民生银行报表图：民生银行营业机构和员工数量29引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领
23、专业投资n两两家家保保险险巨巨头头的的参参股股在在短短期期内内将将增增加加通通过过销销售售保保险险产产品品而而提提高高银银行行非非利利息息收收入入的的机机会会，更更重重要要的的是是为为民民生生未未来来直直接接进进入入保保险险领领域域提提供供宝宝贵贵的的知知识识和和经经验验积积累累，民民生生银银行行的的综综合化经营的视野将进一步扩大。合化经营的视野将进一步扩大。n对对于于民民生生银银行行这这样样规规模模的的银银行行而而言言，金金融融租租赁赁公公司司和和基基金金公公司司对对于于银银行行盈盈利利结结构构的的提提升升作作用用无无疑疑将将较较大大银银行更加明显。行更加明显。n未未来来收收购购活活动动很很
24、可可能能成成为为民民生生的的外外延式发展的重要手段延式发展的重要手段 n预预计计民民生生银银行行0707年年资资产产和和贷贷款款规规模模的的增增长长幅幅度度分分别别在在22%22%和和20%20%左左右右，净净利利润润有有望望达达到到49.7149.71亿亿元元，每每股股收收益（定向增发后）益（定向增发后）0.410.41元左右元左右 图1：民生银行资产收益能力（）资料来源:中信建投证券研究所30引领专业投资2022/11/122022/11/12HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资优质地方商业银行发展迅速，关注银行业务对中国平安的业绩提升地处市场化水平高，企业效益领先，个人消费能力强的城市商业银行如上海银行、北地处市场化水平高，企业效益领先，个人消费能力强的城市商业银行如上海银行、北京银行等，其资产规模和盈利水平都已经接近或者达到优质股份制银行的水平京银行等，其资产规模和盈利水平都已经接近或者达到优质股份制银行的水平部分地方商业银行整合力度加大部分地方商业银行整合力度加大跨区域经营的步伐已经启动，增长空间得到有效拓展跨区域经营的步伐已经启动，增长空间得到有效拓展 优质地方商业银行发展势头良好，关注银行业务对中国平安的业绩提升优质地方商业银行发展势头良好，关注银行业务对中国平安的业绩提升表：部分城商行资产和利润情况（亿元）31