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1、2011：新年伊始：新年伊始 外汇、黄金市场回顾与展望外汇、黄金市场回顾与展望 作者：作者：佟坤佟坤 2010 年转瞬即逝，全球外汇市场留给投资者多少机会和遗憾。其中美元的表现起伏跌宕，欧元在机遇背后险象丛生，日元虽有干预却持续坚挺，人民币在重重压力下渐渐升值。各币种在诸多制约因素下展开角逐，投资者能否真正把握市场节奏和脉搏实现盈利，酸甜苦辣其中滋味恐怕只在每一个投资人的内心深处才有体会。2010 年处在后金融危机时代的恢复期，因而金融危机的遗留问题尚存，并演化出新的危机形式或危险信号。各主要经济体在处理金融危机遗留问题的同时，又不得不面对新形势下演变出的新的挑战。全球经济形势亦步亦趋，缓慢复
2、苏，随时存在陷入二次危机的可能性。反映到外汇市场中则是矛盾重重，乱象丛生，投资者刚刚自觉认清市场方向时，转势信号便已潜伏来临。一时令投资人在苦恼与不知所措后，转投避险价值更高的黄金等大宗商品市场。2010 年的外汇市场留给我们更多的也许正是它的无序和纷乱，以及由此带给我们的思考和值得借鉴的投资理念。一、美元、欧元？美元目前仍是全世界最主要的储备货币，根据 IMF 统计，2009 年全球外汇储备中美元达 2.837 万亿，占全球外汇总储备的 62.2%。美国政府拥有独一无二的美元货币发行权，近年美国施行的量化宽松货币政策为美国增添了坐享美元铸币税的收益，因而这一货币政策遭到了其它经济体的普遍质疑
3、。长期以来，美国一直坚持强势美元有利于美国的口号，而从实际执行政策来看，美国更希望美元能够做到对内坚挺，维持国内低通胀，保证美元现有的购买力。而对外美元应在国际贸易中具备竞争力，其它货币兑美元大幅贬值的局面是美国政府绝不愿意接受的。正是基于这样的考虑，美国从自身利益出发总是对货币政策进行适时调整，导致美元在全球整体经济前景并不明朗的情况下，自 2008 年金融危机时阶段性触底后展开了两年之久的宽幅振荡走势（如图）。目前看来，这一趋势并未有终结的迹象，预计 2011年中美元将继续在大区间中振荡运行，并可能随着错综复杂的全球经济局势逐步缩窄振荡范围。美元 2010 年年初的上涨始自欧洲主权债务危机
4、的爆发，美元当前的上扬同样源于欧债危机的二次爆发。历史有时惊人的相似，美元从 2010 年 6 月份第一轮欧债危机缓和后开始回落，那么今年 6 月是否再次成为美元本轮反弹上涨的终结，2011 年 6 月恰好是美国实施第二轮量化宽松政策的结束期，届时美国政府会否祭出新的货币方针和举措，从而令美元走势再度发生转向？从技术图形观察，美元于今年 6 月大概正好运行至大区间范围的上轨。美元至此是遇阻回落，抑或突破展开新的上升空间，市场各方只有静静地等待。新的一年中，美元走势仍然受到诸多因素的影响，根本的取决于美国自身经济的复苏情况。因为美国国内经济的复苏状况决定着美联储是否会扩大量化宽松规模或是收窄，从
5、而对美元走势产生重要作用。从 2010 年美国整体经济数据来看，美国经济处于缓慢的复苏期，软肋之处在于就业市场。但就业问题在美国经济恢复到一定阶段后，高失业率可望伴随经济增长而下降，就业市场的改善并进一步助推美国经济状况转好。展望 2011 年，美国经济值得期待。同样对美元走势发生重要作用的是全球投资市场的风险偏好情绪，这其中包括发达经济体的经济风险状况，新兴市场金融系统的稳定性以及地缘政治局势对市场风险偏好的影响。但无论何种风险事件的发生及演变，美元都可能因其避险货币的功能而从中受益，美国的超级强国地位可能为全世界提供最终的信心和稳定。美元并非没有对手，相反美元在新的一年中面临重重压力而更可
6、能走势飘忽。美元如果走势迷离，欧元是否更容易把握？欧元自上个世纪末诞生以来，一直是欧洲政经大一统思想的符号和象征。欧洲官方试图通过扩大欧元区范围，并不时对欧元给以舆论方面的强硬支持来树立欧元的强势形象，因而也曾出现过欧元可能取代美元作为世界最主要储备货币地位的猜想。然而，事实并非如此。截止 2009 年，欧元在全球外汇储备中的份额只有 27.3%，这一数字几乎同欧元诞生初期的储备份额相差无几。而 2010 年全球外汇市场交易量中，涉及到欧元的交易额度仅有 20%，涉及美元的交易额则超过了 40%。欧元近些年的强势表明，欧元在政治层面的意义也许更大于经济层面。欧洲无论从官方或者投资人的角度并不希
7、望欧元出现剧烈动荡。然而欧元的问题恰恰在于其受大一统思想的支配而导致欧元区急速扩张，将经济实力并非优秀的南欧，甚至个别东欧国家吸收进入欧元区，结果因欧元区内部各成员国之间经济发展的不均衡状态反而对欧元区自身发展形成拖累，最终对欧元的国际货币地位造成影响。2010 年困扰欧元区的主权债务危机正是各成员国经济失衡，连带金融系统疲弱的反映。从技术形态观察，欧元自 08 年 7 月触及历史高点后，近两年在金融危机的压力下整体呈下降走势。尽管欧元在刚刚过去的一个月内有所回升，但上行压力依然沉重，月图随机指标与相对强弱指标仍然处在中性偏弱区域。2011 年中，欧元走势关键的分水岭位于 100 月均线1.2
8、950 1.3000 区间内（如下图），汇价成功维持在 100 月均线上方，欧元走势可能逐步转强，并存在上试 1.4500 和 1.5000 水平的可能。但如年内欧洲债务市场动荡加剧，问题国家可能面临债务重组或是违约风险加大，进一步导致主权债务危机在其它成员国爆发，欧洲恐将无法应对持续增加的债务负担，欧元将一步步走向深渊。已有预测指出，欧元在 2011年度的下行目标指向 1.1000 水平，这一水准也是欧元自发行以来根据购买力平价所确定的一个长期均衡水平。可见，欧元兑美元目前的水平依旧被高估，处在均衡水平之上，原因不在于欧元自身的表现有多强，而只是在于美元近些年的表现过差，美国的经济状况始终乏
9、善可陈。二、金光依旧灿灿？黄金从 08 年 10 月金融危机后期升势良好，白银同一时期至今涨势更令人惊愕。真金白银已经成为后金融危机时代抵御货币市场投资风险的良好替代产品，投资者返璞归真，渐渐认识到黄金、白银自远古时代就已具有的储备价值。黄金 白银 由于国际上黄金、白银的价格主要以美元作为计价单位，美元一直以来的疲软造就了真金白银的价格走高。而更根本的原因在于金融衍生品市场持续动荡，投资者的收益呈现极大的不稳定性，因而给投资人心理造成相当的恐慌。这时，只有当大宗商品或黄金、白银这样的贵金属商品为投资者持有后，一种看得见、摸得着的投资心态才能缓解经济动荡时产生的恐惧心理，预计这种投资心态将伴随我
10、们进入 2011 年。新的一年中，世界经济走势仍将起起伏伏，发达国家面对的新老问题依然存在，并可能爆发新的危险信号，投资市场仍然需要真金白银的避险功能用以保值避险。而新兴市场国家也正面临金融危机后经济恢复时的瓶颈，一方面新兴经济体需要保证经济发展对大宗商品和原材料的购买力需求，从而继续推高大宗商品和贵金属商品价格；另一方面，新兴市场又必须面对经济复苏后出现的过热现象，为抑制潜在的通货膨胀威胁，制定相应的货币紧缩政策，于是投资黄金、白银又成为抵御通胀的有效手段。已有专家预测，2011 年黄金价格有望到达 1500 美元/盎司。依照目前走势，黄金价格正在向这一目标逐步迈进。尽管从技术图形观察，无论
11、黄金或是白银的技术指标均已处于高位超买区域，短暂回调在所难免。但如果投资市场因经济基本面不稳定而导致的避险、保值心态持续高涨的话，黄金白银即使在回调之后，仍将受买方力量支持而继续攀升。当事实证明我们对新的一年中全球经济局势以及由此产生的投资心态预测合理时，黄金白银可能已数次再创历史新高。三、关注中国 众所周知，人民币当前并不是国际上可自由兑换的关键货币，但人民币汇率走势却对全球外汇市场发生着影响。中国于 2010 年 6 月汇改重启，随后人民币兑各币种，特别是美元开始升值，以美国为首的西方阵营一再强调当前人民币汇率过低，不符合中国整体经济实力，人民币升值进程显得被动而缓慢。应该说，人民币走高正
12、是在欧洲出现债务危机以及美国实行量化宽松货币政策的阶段，客观上符合世界经济运行规律，却从另一个侧面也促成了美元走软的趋势。人民币国际化的道路从目前形势来看依旧显得困难重重，最大的困难在于中国尚不具备实力以对抗人民币国际化后，全球金融势力对中国金融市场可能带来的冲击。中国的资本市场还显稚嫩，一旦货币市场完全开放，国际资本进入中国后可能使我国的金融领域出现失控的局面，这将严重影响中国已经形成的自有经济结构和经济发展模式，是中国政府不可能接受的现实。其实以人均 GDP 衡量，中国的经济发展水平和技术水平还相对落后，尚不具备完全国际化的金融市场，银行、金融机构的管理水平和创新能力均显不足，中国的对外贸
13、易顺差仍然巨大，同样不符合一种货币国际化后通过贸易逆差向境外输出的要求。虽然人民币走向国际的时机还不成熟，但中国的经济运转以及人民币走势却对国际货币市场产生着重要影响。中国 2010 年全年股市下滑，CPI 指数连续高涨，年末采取的加息措施，体现出抑制国内经济过快、过热的要求，并对未来可能增高的通货膨胀保持谨慎。宏观决策层收紧的意图势必围绕 2011 年中国的经济运行展开。受中国影响，其它新兴市场国家也采取了一定的紧缩政策。因此，在新的一年中非美货币，特别是高收益的商品货币将可能因新兴市场需求放缓而受到压制。如中国在年内经济软着陆的过程中形势动荡，又将对高风险货币构成新的压力。所以，中国在 2011 年内的经济运行状况，就成为全球投资者制定投资策略的重要参考因素。可以想见，2011 年的外汇市场将随着世界经济走势的变化而起伏跌宕，同 2010 年相同的是，在 2011 年中，美元与以欧元为首的非美货币的角力恐将难分伯仲，大区间内的振荡行情很有可能继续成为 2011 年整个外汇市场的主基调。投资者需牢牢把握市场阶段性趋势和运行节奏，在中短线操作中也许更易捕捉到收益机会。成稿时间：2011.1.1