恢复钢材期货适逢其时.pdf

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1、恢复钢材期货适逢其时恢复钢材期货适逢其时 钢材现货市场及期货市场分析钢材现货市场及期货市场分析 上海期货交易所发展研究中心 肖辉博士 铁矿石从 2005 年 4 月起涨价 71.5%，带动大部分钢材价格继续上扬。新一轮钢材价格的上涨将影响至少 500 家国内上市公司，钢铁上游企业为了减小原材料涨价所带来的损失必然将成本转嫁给下游行业，而下游的行业也会将部分成本压力转移给最终的消费者，这将影响整个钢铁产业链的健康发展。出现上述现象的主要原因是市场缺乏有效的价格风险规避机制，企业没有渠道进行套期保值，在这种情况下，生产企业只能被动接受风险，而不能转移风险。期货市场所具有的价格发现以及套期保值功能为

2、企业规避价格风险，并为宏观调控提供了市场依据。钢材包含的品种繁多，上海期货交易所结合我国具体国情和现实需要，准备推出线材期货和螺纹钢期货。这样线材期货和螺纹钢期货可以为其它的钢材品种定价提供参考，因为性钢材价格之间的相关性是非常高的。目前，铁矿石价格的谈判，谈判依据主要是当前的价格，未来一段时间的钢材价格并没有市场能够提供参考，因此线材期货和螺纹钢期货的推出能够在铁矿石谈判中增加砝码，恢复钢材期货交易适逢其时。一、铁矿石价格大幅上涨，影响整个宏观经济 我国从 1981 年开始进口铁矿石，23 年来，累计进口铁矿石 7.5 亿吨。2002 年进口铁矿石 1.15 亿吨，2003 年进口量达到 1

3、.48 亿吨，2004 年进口量达到 2.08 亿吨，已超过日本成为第一大铁矿进口国。近几年来，我国进口铁矿石每年以 20%以上幅度增长。中国钢铁协会提供的数据显示，我国对进口铁矿石的依赖度呈现逐渐增高的趋势，目前我国有 50%的铁矿石依赖进口，并且大型国有钢铁企业对进口铁矿石的依存度更高。铁矿石价格的上涨将提升我国的钢成本，据估计每吨将上升 210 元左右。如果按照 2004 年铁矿石的进口量计算，那么 2005 年我国进口铁矿石成本将上升 260 亿元左右。商务部、海关总署日前宣布自 2005 年月日起，对铁矿石实行自动进口许可管理。凡铁矿石进口企业，须按货物自动进口许可管理办法和有关规定

4、，办理自动进口许可手续。有关部门认为自动进口许可管理是符合 WTO 规则的进口管理手段，主要目的在于加强对铁矿石进口的宏观监测分析，强化预警功能，及时引导进口，并没有数量限制。对铁矿石实行自动进口许可管理是从以前的事后控制转为更加积极的事前控制。该办法直接抬高了铁矿石进口门槛，控制铁矿石进口，保证国内大型钢铁企业的铁矿石需求。以上两方面的因素将导致国内许多中小型钢厂面临危机。目前，这一涨价压力还会对相关产业产生冲击。根据中国钢协的有关统计，建筑、机械、轻工、汽车、集装箱、造船、铁道、石化等行业近年来一直占据主要用钢前八位。使用钢材最多的建筑产业，由于用钢成本在整个房价中只占 10%左右，所以影

5、响不会很大。但房地产企业依然可能通过提高房价来化解钢价上涨的成本压力。汽车业、家电业等受钢铁涨价影响最大。而家电业对原材料涨价相当敏感，而那些以低成本、低价格战略扩张的公司此次又将首当其冲。铁矿石价格的大幅度上涨对下游行业以及宏观经济的影响，可以由图 1 直观地表示：随着铁矿石价格的上涨，必然导致生产钢材企业成本上升，一方面直接导致钢材价格大幅上涨，另一方面会抑制对钢材生产的投资，从而使钢材供给减少，进一步推动价格的上涨。此外，成本上涨带给中小钢厂的冲击更大，因价格上涨造成的成本增加、产品在价格竞争中缺乏优势、需求下降等诸多问题会使大量中小钢厂面临经营乃至倒闭的危机。钢材上涨对整个宏观经济会产

6、生负面影响，钢材的上涨引起下游企业成本上升，将会给这些企业的产品价格上涨形成压力。一旦这些企业的价格上涨，无论供给是否增加，需求都将受到抑制，消费降低和投资萎缩带来的结果必然是经济增长的衰退。更为严重的后果是，如果因为钢材价格上涨致使下游企业价格上升的同时由于估计到需求不足而减少供给，整个宏观经济可能受到不利影响，类似于上世纪 70 年代由于石油危机而出现的通货膨胀和生产停滞，这也是典型的由于重要原材料价格上升而引起的。二、国内钢铁行业与国外钢铁行业比较 在 21 世纪，钢铁行业发展方向是向产品成本降低、集约化以及高技术化方向发展。而全球钢材价值量的增长大于钢产量的增长则是全球钢铁行业发展的基

7、本趋势。欧洲、美国、日本钢铁产品已经向特、精、高的方向发展，向深加工、高附加值的产品发展，向低成本、高效率、生态型企业发展，以确保钢铁行业可持续发展。这些国家钢产量达到最高点后，虽然数量不再增长，但钢铁工业并非不再发展，而是通过结构调整、企业重组、产业集中、产品优化，提高竞争力，继续发展，其继续发展的共同点是优、特钢，合金钢比重上升。这就是说，钢铁工业的规模不再扩张，而钢铁行业的实力却在增强，说明优、特钢，合金钢是衡量一个国家钢铁工业实力的重要标准。而我国的钢铁行业目前的发展还是在走数量化增长的道路，在高附加值的产品的竞争上与发达国家相比还处于劣势。1、全球粗钢产量及分布 用钢八大行业用钢八大

8、行业 铁矿石价格上涨铁矿石价格上涨 生产成本增加生产成本增加 投资减少投资减少 钢材需求降低钢材需求降低 中小钢厂面临危机中小钢厂面临危机 钢材价格上涨钢材价格上涨 建筑建筑 机械机械 轻工轻工 集装箱集装箱造船造船 汽车汽车 石化石化铁道铁道 产品价格上涨产品价格上涨 产品需求降低产品需求降低 宏观经济不利影响宏观经济不利影响 图图 1 钢铁行业的变化对宏观经济的影响钢铁行业的变化对宏观经济的影响 图图 2 2004 年全球粗钢产量及地区分布年全球粗钢产量及地区分布 据国际钢铁协会(IISI)最新统计资料显示，2004 年 12 月份全球 63 个主要产钢国及地区的粗钢产量总计 9036.3

9、 万吨，112 月合计产钢 10.355 亿吨，其中，亚洲国家及地区表现依旧抢眼，12 月份粗钢产量同比增长 18.3%，为 4478.5 万吨，2004 年全年粗钢产量 4.846 亿吨，占全球产量的 46.8%。而非洲，大洋州以及中东地区的粗钢产量则非常的少。0150003000045000600007500090000105000120000亚洲非洲大洋洲南美合计北美合计独联体总计中东合计欧盟（25国）全球62国-4-202468101214粗钢产量（万吨）累计同比增长（%）数据来源：中国钢铁工业协会 0.05000.010000.015000.020000.025000.030000.

10、0中国 欧盟（25国）日本 美国 0510152025粗钢产量（万吨）累计同比增长（%）图图 3 2004 年主要国家粗钢产量及增长年主要国家粗钢产量及增长 数据来源：中国钢铁工业协会 图图 4 全球粗钢消费分布图 资料来源：资料来源：IISI 中国去年 12 月份粗钢产量同比增长 33.1%，达 2653.3 万吨，前 12 个月累计粗钢产量同比增长 23.2%，至 2.725 亿吨，占全球总产量的 26.3%，连续九年稳居全球第一。欧盟方面，2004 年 12 月粗钢产量 1550.5 万吨，同比增长 6.9%，112 月产量 1.935 亿吨，比去年同期增长 5.2%。日本 2004 年

11、粗钢产量 1.126 亿吨，比去年同期增长 2%，美国 2004 年产量 0.985亿吨，比去年同期增长 5.2%。2、中、美、日、欧决定全球钢铁需求，中国成为全球钢铁行业的引擎 中国、欧洲、北美（主要是美国）、日本等经济体消耗了全球大部分的钢铁产品，2003 年几大经济体消耗了全球粗钢表观消费量的 67.4%。几大经济体的走势将决定全球的钢铁需求状况。最近几年全球钢铁行业的好转得益于这几大经济体比较强劲的增长，特别是中国的需求拉动作用非常明显，已经成为全球钢铁需求的引擎。2004 年 1-9 月全球钢材表观消费量为 6.85 亿吨，同比增长 7.67%，2004 年全球钢材消费 9.5 亿吨

12、左右。2004 年中国钢铁表观消费量达到 3.1 亿吨左右，比去年增长 19%。国内钢材市场消费增长的特点基本表现为：年初受固定资产投资的高速增长，市场需求保持着自去年以来的高速增长，2 月份消费增长达 30%，整个市场处于过热的状态。3 月份随着调控措施效果显现，市场过热的消费需求开始降温，到 6 月份钢材消费增长为 21%，比 2 月份下降 9 个百分点。但从三季度开始，钢材消费又稳步上升。3、国内外钢材价格及价格指数走势 图 5 国内钢材价格走势 图 6 国内钢材价格走势 图 9 CRU 全球钢材价格指数及国内指数比较 国内钢材价格维持高位，其中冷轧薄板价格屡创新高，而螺纹钢和线材价格则

13、继续呈现下滑趋势。冷轧薄板价格上涨的一个重要理由是国内外价差在 10-30，限制了板材的进口，从而国内冷轧薄板的供应紧张。从 2000 年开始，国际上扁平材价格一路上扬，2004 年一直维持在高位，欧洲市场钢材价格指数创出新高，美国市场钢价在废钢价格下调的影响下出现小幅下滑。从各大钢铁厂商2005 年的价格调整信息来看基本是上调价格，包括日本厂商调高船板价格、欧洲厂商调高不锈钢价格等。世界钢材价格大幅上涨的主要有两方面的原因：（1）、2004 年世界经济的强劲复苏，建筑、汽车、造船、家电、机械制造等钢铁下游消费产业的需求增加，特别是亚洲地区如中国、印度、韩国等亚洲国家以及独联体等国家和地区钢铁

14、需求强劲。面对钢材的需求旺盛，产能则相对不足，造成资源供给偏紧所致。（2）、钢铁原料废钢、铁矿石、焦炭等价格的上涨的拉动，对钢材价格起到了成本支撑和推动。全球范围内的供应短缺带动国际钢材价格大幅上涨。我国市场相对于全球市场钢材价位是较低的，有利于抑制钢材大量进口，扩大出口。4、国内外钢材应用结构 从国内钢材的应用分布来看，建筑业消耗了全部钢材的 58，这也是宏观调控容易放大钢铁行业系统性风险的原因，相比之下，成熟市场如美国市场的钢材消费比较分散。钢铁是机械工业最主要的原材料，涉及到普通机械制造、电器机械、仪器仪表等多个子行业。美国的汽车行业消耗了 24%的钢材，仅次于排在第一位的建筑行业（32

15、%）。图 7 全球长材和扁平材价格指数 图 8 全球各地区钢材价格指数 一、国外钢材期货市场发展状况 由于钢材价格的大幅波动，伦敦金属交易所与美国纽约商品交易所等传统金属期货交易所均准备推出钢材期货交易。目前，只有印度多种商品交易所(Multi Commodity Exchange,MCX)推出了钢材期货交易。1、印度钢材期货市场情况 印度多种商品交易所(MCX)于 2003 年 11 月在孟买成立，其主要股东为印度国内的一些大银行。在 MCX 上市交易的产品系列共有九种，如表 1 所示：表表 1 MCX 产品情况产品情况 产品系列 贵金属 油和种子油 调味品金属 纤维物豆类 谷物 原油 其它

16、 产品数量 6 12 4 5 3 4 5 1 7 产品举例 黄金 大豆油 胡椒粉 钢、铜木棉 黄豌豆 大米 原油 橡胶 数据来源：MCX 网站 .虽然 MCX 成立时间不足一年半，但其商品期货的产品系列已经比较完善，产品数量达 47个。在 2004 年 3 月，MCX 推出了世界上第一个在交易所交易的钢期货合约。MCX 的钢材期货合约分为两类：钢平板期货和钢条期货。钢平板主要用于制造汽车外壳、易拉罐等产品；钢条则主要用于机械工具等产品的制造。MCX 钢平板、钢条期货合约的交割月份为一月到十二月。钢平板期货合约的交易单位为 25吨，钢条期货合约的为 15 吨。两种期货合约的原始保证金比例相同为

17、5%；交割月份的保证金比例调整到 25%。同时，它们的最小价格变动单位都为 10 卢比（约等于 0.24 美元），每日价格最大涨跌幅度为 4%。在持仓最大限额方面，两种期货合约的规定也相同，个人客户不得超过 100，000 吨，会员客户则不得超过市场持仓总量的 25%。表表 2 两种钢材期货的交割质量标准两种钢材期货的交割质量标准 钢平板期货合约的交割质量标准 钢条期货合约的交割质量标准 厚度 2 mm 软钢锭（铸块）3 1/2”*4 1/2”英寸 图 10 国内钢材应用行业分布 图 11 美国钢材应用行业分布 宽度 1250 mm 或 910 mm（卖方决定）含碳量：低于 0.25%，含锰量

18、：高于 0.45%必须确定为 IS 11513 Grade D/SAE 1008(国际标准)，只能以线圈状交割 标的物必须在物理上是完好的。必须没有凹陷、没有斑点和没有倾斜。数据来源：MCX 网站 .表 3 为 2005 年 2 月 21 日 MCX 钢期货的交易情况。表格中的价格单位为美元 1。表 3 MCX 钢期货交易情况钢期货交易情况(2005 年年 2 月月 21 日日)数据来源：MCX 网站 .从表 3 中可知，目前，MCX 的钢材期货交易还不是十分活跃。例如，3 月和 4 月到期的钢条期货合约交易量分别为 20 手和 90 手，相应的钢平板期货合约交易量也只有 150 手，并且其价

19、格波动幅度比较大，例如 4 月到期钢平板期货合约的波动幅度达-3.83%，接近跌停板。从持仓量角度来看，钢期货的交易情况也不活跃，3 月和 4 月到期的钢条期货合约持仓量只有 20 手和 90 手。印度钢材期货市场目前不是很活跃的主要有以下几方面的原因：、印度钢材的消费相对较少，企业套期保值的愿望不强；、产品上市时间不长，投资者多新工具的使用需要时间。（4）、启示 中国和印度相比，国情基本相似，但是发展的路径不尽相同。中国以制造业为主导，印度以服务业为主导。在中国，制造业主导经济发展动力。工业占中国国内生产总值（GDP）的比重从 1990 年的 41.6上升至 2004 年的 53.02%。服

20、务业给印度带来的增长动力同样是令人瞩目。服务业占印度 GDP 的比重从 1990 年的 40.6上升至 2003 年的 50.8。与印度相比，我国的制造业需要使用大量的钢材，在钢材市场价格波动比较大的情况下，需要利用期货市场规避风险。而印度的期货市场已经走在我们的前面，我们的期货市场非常需要推出与国民经济发展息息相关的大宗商品期货，为相关的企业提供风险规避工具。2、其它交易所准备推出情况（1）、伦敦金属交易所钢材期货再次推迟 在过去三年，伦敦金融交易所（LME）一直在准备推出钢材期货合约。并且设立了专门的钢材期货网站（http:/）。LME 于 2003 年 4 月初进行的市场调研发现了三个或

21、许可行的合约,即北美热轧卷(HRC)、欧洲热轧卷和欧亚钢筋或钢坯。其中 HRC 推出的可能性最大。LME 指出，如果这三种潜在的钢期货合约都获推出，将根据圈内交易和综合交易的时间表，进行公开喊价交易。在圈内交易中，每个金属都有各自五分钟的特定交易时间，一天共进行四次这样的交易，上午两次,下午两次。在综合交易中，所有合约均在同时交易。钢材期货合约还将在 LME Select 电子交易系统中交易，并通过电话进行 24 小时的场外交易。代码到期时间交易单位买入价 卖出价交易量持仓量 最高价最低价 开盘价收盘价代码到期时间交易单位买入价 卖出价交易量持仓量 最高价最低价 开盘价收盘价%STEELFLA

22、T 15-Mar-0525吨/手无信息 无信息150手无信息6496066496292.77STEELFLAT15-Apr-0525吨/手无信息 无信息150手无信息662613614637-3.83STEELLONG 15-Mar-0515吨/手226102285020手60478478478481-0.71STEELLONG 15-Apr-0515吨/手227002340090手154994674674852.84合约月份为每个月，及之后的连续 12 个月，而 13-24 个月内则为按季交易。LME 的钢铁期货电子交易平台原计划于 2003 年 11 月 14 日推出，但是直到 11 月

23、24 日LME 才正式通知其成员，表示目前仍未就期货的推出做好准备。LME 的一名发言人表示，期货的再次推迟是希望能有足够的时间，使所有的客户测试钢材期货交易平台并进行模拟交易，以 100确保其运行可靠。他表示在开发过程中出现了少量的问题，但都得到了解决。但是到目前为止，LME 还未推出钢材期货。（2）、美国纽约商品交易所将通过利用道琼斯钢材价格指数推出钢材期货 纽约商品交易所副总裁 Robert Levin 称钢铁产业有可能在一年内拥有首份期货合约。纽约商交所已有技术上可行的办法，现在只是希望能有足够多的钢铁公司愿意参与。目前的主要问题是，虽然目前钢材价格波动比较大，但是因钢产品通常是直接卖

24、给客户或者中间商，钢材消费者很难在钢价剧烈波动时找到控制风险的机制。因此是否能吸引钢铁公司的参与是非常重要的问题。Robert Levin 称，尽管目前还没有确定最后的期限，但钢材期货将在近年开始推出。纽约商品交易所是道琼斯钢材价格指数的咨询机构。应钢材生产商、服务中心、处理商和终端消费商的需求，道琼斯钢材价格指数可能最终将转化为期货的形式。四、中国恢复钢材期货适逢其时 铁矿石的价格波动，导致钢材价格的大幅度上涨，严重影响经济的发展。中长期而言，制造业几乎都无法避免“供给不足供求平衡供大于求”的周期波动，容易造成过度投资现象，钢铁行业表现尤为突出，如何改变这种局面？笔者认为恢复钢材期货能从根本

25、上改变这种情况，恢复钢材期货适逢其时。钢材是适合中国国情的期货品种 尽管国外成熟市场目前没有钢材期货品种上市，但它却是适合我国国情的品种。期货交易对期货商品具有选择性期货商品具有特殊性。许多适宜于用现货交易方式进行交易的商品，并不一定适宜于期货交易。这就是期货交易对于期货商品所表现出的选择性特征。一般而言，商品是否能进行期货交易，取决于以下四个条件：商品是否具有价格风险即价格是否波动频繁；商品的拥有者和需求者是否有避险的需求；商品的，等级、规格、质量等是否比较容易划分能否耐贮藏并运输；商品可供量较大，买卖者众多，不易为少数人控制和垄断。这是四个最基本条件，只有符合这些条件的商品，才有可能作为期

26、货商品进行期货交易。国内线材和螺纹钢期货品种的推出符合上述四方面的要求：（1）、作为期货合约标的的线材和螺纹钢需求强劲，占国内钢材产量的 1/3；我国钢材现货市场状况不同于国外：就生产而言，我国经济处于快速发展阶段,随着我国重工业化和城镇化的不断推进，钢材的产量和消费量都很大,而发达国家则相对较少。2003年世界盘条产量美国3%韩国3%其他22%中国48%日本4%欧盟15国20%资料来源：中国钢铁工业协会 图 12 全球线材的产量分布2003年世界钢筋产量欧盟15国11%美国6%韩国11%其他12%中国59.3%资料来源：中国钢铁工业协会 图 13 全球螺纹钢的产量分布 从图 12 和图 13

27、 可知，我国的盘条（线材）的产量在 2003 年已经占整个世界的 48%，钢筋更是占了世界产量的 59.3%。国内钢材在线材和螺纹钢（钢筋）市场上占据了绝对的主导地位。并且，2004 年线材（4878.41 万吨）和螺纹钢（4606.92 万吨）的产量总和已经占国内钢材产量（29738 万吨）的 30%左右。因此，线材和螺纹钢期货品种的推出将吸引大量的生产商以及消费商参与。（2）、国内线材和螺纹钢的销售主要通过众多的贸易商进行；在钢材的供货渠道方面，国外多为厂商直达供货，价格决定权由生产商控制，因而并不存在过大的价格波动基础。而中国的钢材流通渠道相对分散（例如，杭州市场上的螺纹钢的流通商在 7

28、00 家以上），流通时间较长，加之中国目前正处于经济高速增长时期，基建规模的相应增大和建筑工程施工期间的成本风险必然会影响到基建企业的利益。因此，在市场价格波动比较大时，众多的贸易商以及下游使用行业都需要套期保值的工具，以规避价格波动风险，锁住利润。（3）、国内钢铁行业的低集中度竞争导致价格波动频繁并且波动大，国内钢铁行业的低集中度竞争是价格波动的重要原因；目前我国钢铁企业的规模大部分都偏小，尽管宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团的生产规模已经达到 1000 万吨以上的水平，但是相对于阿赛洛、新日铁、韩国浦项等国际钢铁巨头几千万吨级的规模而言，差距还是很大。日本前五大钢铁企业的产量占国内钢产量的 7

29、0，韩国仅一家钢铁企业就占了国内钢产量的 65以上，欧盟前六大钢铁企业市场集中度为 74。相对于国外钢厂的高集中度，国内近十年的行业集中度却呈逐年递减的趋势，行业竞争更接近完全竞争。在这种低集中度竞争改变前，国内钢材价格仍然存在大幅波动的可能性。表 4 我国近八年钢铁工业集中度（CRn）分析 年份 CR4 CR5 CR8 1997 28 32 40 1998 28 32 40 1999 27 30 38 2000 32 35 44 2001 29 32 41 2002 25 28 37 2003 21 24 32 2004 18 21 29 资料来源：中国钢铁工业协会，集中度指的是依照市场占有

30、率(Si)由大到小排序 后，取其前四大(CR-4)、前五大(CR-5)、前八大(CR-8)厂商市场占有率之和。2004 年数据为根据各大钢厂的粗钢产量计算而得。（4）、线材和螺纹钢容易标准化；线材和螺纹钢具有国家标准，比较容易标准化。国内主要大型钢厂生产高线通用的执行标准是采用 GB/T701-1997 中的 Q195、Q215A、Q215B、Q235A、Q235B 牌号。通常大型企业还有自己的企业标准，企业标准一般高于国家标准。由于国产技术和工艺都很成熟，所以质量比较统一，容易检测。螺纹钢的规格统一，执行标准是国家标准 GB1499-1998 钢筋混凝土用热轧带肋钢筋的规定，并且容易检验。目

31、前我国主要应用热轧 335MPa 钢筋，即习惯所称的二级钢，因此，采用符合 GB14991998钢筋混凝土用热轧带肋钢筋规定的二级螺纹钢作为期货合约标的将是非常合适的。在钢材期货标的选择中，线材与螺纹钢条件比较成熟，可以考虑优先开发，而其他品种，如板材等可以根据市场条件的成熟逐步予以开发上市。五、总结 综上所述，面对风云变幻的钢材市场，钢铁生产企业、中间贸易商和下游行业用户都迫切需要一种能有效控制价格风险的交易方案。钢材期货的推出，将有助于建立起钢材定价中心，为广大生产企业提供价格信息，使用市场化手段来解决钢铁行业的资源配置问题，促进我国钢铁行业的稳步发展，重新恢复钢材期货品种是中国经济发展进程中的必然趋势。对世界期货发展也将是一个贡献，恢复钢材期货适逢其时。注释：1原始数据以卢比为单位，为方便阅读和比较，以 1 美元=47.1 卢比的汇率将其转换成美元。