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1、FI NANCE&ECONOMY从资一参挤不户岭犷轰姗乏互 万斗吩肚崖:足乏弓只娜知泛育金融经济我国关祝与汇率政策配合与宏观经济内部均衡研究口吴洁一、文献综述一些西方经济学者对各国在经济全球化进程中的财政政策货币政策汇率政策组合做了理论和实证研究,归纳出一些政策配合下的宏观经济均衡基本理论:蒙代尔和弗莱明根据凯恩斯I S一L M模型框架,通过对不同汇率制度下财政政策、货币政策搭配效力的考察,研究了如何实现内外均衡的有效性;美国经济学者J.Bh叱,ati和凡Kr u铭e r对发展中国家的贸易体制和支付体制进行了深人的研究,分析了汇率政策与保护贸易体制的联系,指出在贸易自由化过程中必须伴随相应的汇
2、率体制改革和汇率政策配合;Co r den提出的汇率保护理论是在内外平衡理论框架内进行的,核心是通过汇率贬值来保护可贸易品行业,同时采用紧缩的财政政策,在保持内部平衡的同时提高国内储蓄,实现经常项 目的顺差;5Edw词:通过对发展中国家的汇率政策和汇率制度选择的经验研究,发现在发展中国家购买力平价理论并不成立,贸易自由化确实会导致均衡实际汇率的贬值;I LMck il mo n结合他先前提出的金融发展和金融深化理论认为在贸易自由化改革阶段,采取名义汇率贬值政策配合贸易 自由化是必要的;世界银行以宏观经济内外平衡理论为基础,做了大量实证研究,发现若以积极的汇率政策配合贸易自由化,汇率贬值通过提高
3、进口商品的国内价格,能起到提高关税收人、改善政府财政状况的效果。近年来,国内外学者开始对中国的贸易自由化与汇率政策进行了经验研究,并取得了一定的成果。潘国陵利用了19 83一19 96年期间的有关数据计算了人民币的长期平价汇率以及人民币汇率与中国贸易收支的关系,得出结论:适当的汇率低估对克服中国经济所面临的困难(国内需求不足,失业严重)是有利的。199()年之前,人民币汇率存在高估,而l夕引)年之后,大多数时候处于低估状态。但在亚洲金融危机爆发后,人 民币汇率再次出现了高估,如果人民币的高估状态长期维持下去,成本非常巨大。国立新加坡大学的z ha oyo n兮Z ha ng利用19 91年1月
4、至1996年2月的月度数据,分析了人 民币汇率与中国贸易收支的关系,结果发现:只存在贸易收支影响人 民币汇率的因果关系,而不存在人 民币汇率变动导致贸易收支的变动。中国的经济市场化和贸易自由化虽然有了很大进展,但外贸管理体制和价格体制还没能实现真正意义上的市场导向,这限制了中国使用汇率政策改善贸易收支的有效性,要使汇率政策与我国贸易 自由化的配合收到更好的效果,必须进一步深化经济体制改革。应该说,国内外学者对我国人民币汇率的研究是卓有成效的。然而,他们的研究具有一定的滞后性和片面性。第一,数据比较陈旧,用的大多数只是2(X X)年以前的数据,而中国近 几年正处于高速转轨期,各方面经济指标的变化
5、是相当大的;第二,国外学者的研究大都是从他国利益的角度出发,国内研究又往往照搬国外学者的理论模型,没有考虑到中国的特殊国情或考虑得不周全,而中国在较多情况下是不符合这些模型的。为了很好的解决这些问题本文从贸易自由化出发,根据中国的现实,建立关税与汇率政策的配合对内部经济影响的模型,并运用19 91一20()3年的统计数据进行实证分析,来研究我国宏观经济内部平衡的实现;利用创新的关税变量下的MF模型,探讨关税汇率政策对宏观 经济的外部平衡的影响机制。二、我国关税汇率政策配合与宏观经济内部均衡的实证分析(一)模型设定和回归分析模型以失业率作为影响中国内部均衡指标,把实际进口关税征收率、名义汇率、财
6、政收支、货币供应量、国内生产总值作为解释变量,建立宏观经济均衡的模型。数据如下表:年年份份U U UAT T T1n E E ED D DMMMGD P P P广义货币M2 2 2财政余额额GD P P P1 1 19 91 1 12.3 3 35.51 1 11.6 7 7 71.10 0 026.5 5 59.2 2 219349.9 9 9一237.14 4 421617.8 8 81 1 19 92 2 22.3 3 34.79 9 91.7 1 1 10.9 7 7 731.3 3 314.2 2 2254 02.2 2 2一258.83 3 326638.1 1 11 1 19 9
7、3 3 32.6 6 64.28 8 81.75 5 50.85 5 537.3 3 313.5 5 534879.8 8 8一293.35 5 534 634.4 4 41 1 19 94 4 42.8 8 82.74 4 42.15 5 51.22 2 234.5 5 512.6 6 6肠923.5 5 5一574.52 2 24 6759.4 4 41 1 19 95 5 52.9 9 92.6 4 4 42.12 2 20.9 9 9 92 9.5 5 510.5 5 5印750.5 5 5一581.52 2 258 478.1 1 11 1 19 96 6 63.0 0 02.6 1
8、 1 12.12 2 20.78 8 825.3 3 39.6 6 676(玲4.9 9 9一52 9.56 6 66788 4.6 6 6!卯,3.1 1 12.71 1 12.12 2 20.78 8 819.6 6 688 8 8侧刃953 3 3一582.42 2 274 462.6 6 61 1 19 98 8 83.1 1 12.70 0 02.11 1 11.18 8 814.8 8 87.8 8 81(拼498.5 5 5一922.23 3 378345.2 2 21 1 1999 9 93.1 1 14.10 0 02.1 1 1 12.12 2 214.7 7 77.1 1
9、 1119897.9 9 9一1743.59 9 9820 67.5 5 52 2 2(XX)3.6 6 64.0 2 2 22.11 1 12.78 8 812.3 3 38.0 0 0134 610.3 3 3一2491.27 7 789468.1 1 12 2 2(X)l l l4.0 0 04.17 7 72.11 1 12.59 9 917.6 6 67.5 5 5巧8301.9 9 9一2516.54 4 497314.8 8 82 2 2的1 1 14.3 3 32.88 8 82.11 1 12.9 9 9 916.8 8 88.3 3 31850()7.0 0 0314 9.
10、51 1 110 5172.3 3 32 2 2(X)3 3 33.7 7 72.70 0 02.1 1 1 12.50 0 019.6 6 69.3 3 322 1222.8 8 8一2934.70 0 0117251.9 9 9其中,A T为实际关税征收率,等于进口关税收人除以进口总额;e为名义汇率,用它的对数反映人民币汇率制度和政策与失业率的相1加回E 面口关程度,采用直接标价法;D为财政余额与GD P的比值,反映财政政策的松紧程度;M为货币供给的影响,定义为广义货币M么减去上一年的实际国内生产总值,反映货币政策的松紧程度;G DP表示国内生产总值的增长率,用以衡量经济总体增长对失业的影
11、响;几为常数项,尹,-风 为名义变量的回归系数。建立模型:U二两+夕IAT+岛Ine+几D+风M+月5刀尸+二利用S玲S统计软件进行线形回归分析,结果如下:U二5.112一0.326 AT一0.623In e+0.616D+0.olM一0.08刀尸(l)(1.76 2)(一1.9 91)(一0.581)(4.745)(0,415)(一0.97 1)况二0.95lR 2二0.哪双2二0.53 5尸二13.359519二0.0 02DW二1.780可见,整个方程的拟合效果较好,也不存在序列相关性和多重共线性。但从经济政策的实施到效果显现具有一定的时滞性,所以取一定数量的滞后期建立如下分布滞后模型:
12、认二局+艺月,A爪一十艺汤Ine卜+艺尹3D卜+叉民从一+己昌己工几C Dp十,本文回归分析时不考虑货币政策和财政政策的时滞,首先考虑滞后一年汇率政策的影响,进行回归,结果如下:U二3.612一0.26 6A T一0.967 In e+0.852Ine+0.616D+0.0 2姗+0.0 7C DP(2)(1.117)(一1.536)(一0.84 6)(1.030)(4.795)(0.754)(一0.877)丑二0.959尺2=0.兔。尺2二0.s39r二11.431519二0.0 05DW二1.79 7若考虑滞后两年汇率政策的影响,可得回归结果:U二3.4 28一0.24 4AT一1.196
13、In e+0.256In e,+0.877In e.+0.612D+0.0 4M一0.11刀尸(1.121)(一1.483)(一1.116)(0.295)(1.311)(5.0 41)(1.317)(一1.295)尺二0.97oR 2二0.蝴尺2二0.856尸二11.219519二0.(洲 拍DW=1.563可以看出考虑了滞后因素的模型拟合效果虽然有所提高,但幅度并不大,而且F值越来越小,DW值则越来越偏离2,序列相关性变大,再加上滞后模型本身的多重共线性和测量误差,所以还是采用带一年滞后因素的模型(2)。(二)结论从模型的建立和回归可以看出,关税实际征收率通过了显著性水平为0.0 5的t检验
14、,其偏相关系数为一0.3,表明关税政策对我国失业率起着负相关作用,也就是说加人WTO后进一步进行关税减让并撤消非关税壁垒措施,贸易自由化对我国宏观经济内部均衡有一定的冲击。从理论上分析,按照人世时的承诺,我国关税水平将由2(X)l年的1 4%降到2(X)5年的1 0%,其中工业品由1 5%降至约9.3%,农产品由1 9.9%降至1 5.5%。农产品的关税减让到2(X抖年结束,9 0%的工业 品关税减让到2(X)5年结束,但汽车及 汽车零部件的关税到2(X拓年7月1日分别降至2 5%和r o%(平均水平),部分工业品的关税减让则将到2(X)8年结束。这样,中国经济内部将受到外部经济巨大的挑战和威
15、胁,不得不加快经济体制改革和贸易自由化的步伐。然而,这又对 国内企业特别是国有企业产生更大的冲击,企业破产、职工下岗、分流出大量富裕劳动力,造成国内经济均衡失调的恶化。另外,农业也受到巨大的打击,大量农村剩余劳动力从农村涌到城市,就业问题、劳动保障、公共卫生、劳动权益、社区关系、居住权、子女教育等社会生活各个层面的问题造成内部经济的严重失调。近年政府采取 了积极的财政、货币政策刺激内需,对增加就业起到了一定的促进效果,但必须看到,中国经济调整过程中的结构性失业短期内难以得到有效控制,且有进一步增加的趋势。回到模型,注意到名义汇率也通过了检验,而且其当年的偏相关系数达一0.%7,上一年的偏相关系
16、数为0.85 2,说明汇率对失业率有更明显的解释性,通过人 民币汇率即e的调整,能更有效减低国内的失业率,实现内部均衡。另外,财政政策的相关性也较强,货币政策与G DP增长的作用不大。因此,假定财政政策不变,在贸易自由化的压力下,如果关税的逐步减免能配合汇率适度调整,则能有效削弱关税减低对我国经济造成的不良影响。三、政策建议从现实的国内经济来看,2叨3年GDP高达9.3%,2邸年为9.5%,超过了8%的警戒线(樊纲2(X抖)。经济学界一直不遗余力地开展着中国经济是否过热的激烈辩论,最终不得不承认国内某些产业确实存在过热问题。而当一国经济出现过热时,最有效的一体化政策是缓和的货币政策、紧缩的财政
17、政策和汇率升值(石川贵志【日),经济学家最担心的正是人民币升值之后是否会像日本一样迅速陷人经济萧条的泥潭。美国斯坦福大学教授罗纳德麦肯龙警告道:如果允许人民币汇率升值,中国就会步日本之后尘。其实,中国并没有出现像日本一样的流动性陷阱,并没有对外汇储备增长采取冲销措施。2印2年国内信贷额增长了1 7%,广义货币M2的增长率高达1 9%,同时中国一直实行积极的财政政策,中国的名义及实质产出都在不断地强劲增长,这一情况同日本疲弱不堪的经济形成了鲜明的对比。所以中国陷人螺旋式通货紧缩的风险性非常小。事实上,面对日益深化的贸易自由化,中国必须要 面对的真正间题不是人民币应当重估与否,而是应当采取什么样的
18、汇率制度来配合大刀阔斧的改革,以最小的代价实现贸易自由化,均衡内外经济发展。根据前文的分析,中国当前采取的汇率政策应该是逐步取消人民币固定汇率,采取真正有管理的浮动汇率,并逐步扩大人民币汇率的浮动空间。这使中央银行有更大的汇率干预空间,积极地发挥市场的价格信号作用,逐渐达到均衡汇率水平,有利于对外贸易竞争和国内经济结构的调整,从而有利于实现内外部平衡目标。然而鉴于浮动汇率面临的技术难题及人世后国际收支平衡的需要,我国的汇率制度改革应循序渐进的进行。具体说来,首先将目前较为“固定”的汇率制改为真正的浮动汇率制,设定汇率浮动的上下限。依据现阶段关税5%左右的调整幅度以及其他经济指数的浮动空间,在改
19、革初期可以尝试控制在5%以内,等时机成熟时再逐渐扩大至上下r o%甚至更大。随着人民币汇率波动区间的增大,汇率的走势将主要由市场来决定,人 民币汇率将可以真正反映市场的供求关系,央行的操作也会更加灵活,当区间内的汇率波动无法消除短期因素对汇率的影响时,央行可动用各种公开市场业务工具来干预外汇市场,以维护汇率稳定和基本经济面的平衡,而不是简单地宜布升值或贬值。当然,汇率浮动制的实现还应借助于其他汇率政策,如:实现人民币资本项 目可兑换、加强区域货币合作等等,而且汇率政策只是宏观经济政策调节工具的一个重要组成部分,仅仅实行汇率政策的改革难以承担调控整个宏观经济内外均衡,必须与一定的财政政策和货币政
20、策配合,相得益彰,才能真正有效的发挥 汇率政策的调控作用。近年来,我国在完善人民币汇率形成机制方面已经做了大量的相关改革工作。包括:国有商业银行改革步伐加快;人民币经常项目实现可兑换;资本项目管制逐步放宽;资本市场的开放程度稳步扩大,进人中国证券市场的境外机构和外商直接投资企业不断增多;金融市场准人及其业务限制逐步放宽;金融市场的产品和范围不断扩大;等等。而实际情况与一年前相比,国有银行的改制工作进展已经取得突破,Qnl也在继续扩大投资规模。也就是说,人民币汇率调整 的基础要比一年前好得多。钟伟教授说,在我看来,汇率调整的好时机已经错过一次,因此如果美联储加息的速度足够快,在2(X)5年第二季度之前,应该有一次小幅调 整汇率的举措。人民币汇率的改革,千呼万唤是该出来了。(作者单位:北京师范大学经济与工商管理学院)131