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1、第五讲第五讲 汇率决定理论（汇率决定理论（III）：弹性价格、）：弹性价格、粘性价格货币分析法粘性价格货币分析法 一一 前言前言 二二 汇率的弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法 三三 汇率的黏性价格货币分析法汇率的黏性价格货币分析法 一一 前言前言 与传统的汇率决定理论相比，资产市场分析法有两点不同 决定汇率的是存量因素而不是流量因素。在当期汇率的决定中，预期发挥着重要作用。在资产市场分析中，有如下假定：第一，外汇市场是有效的。第二，分析对象是一高度开放的小国。第三，资金是完全流动的，即套补的利率平价（CIP）始终成立。一一 前言前言 资产市场分析法分类：依据对于本币资产与外币资产可替
2、代性的不同假定，资产市场说可分为货币分析法（monetary approach）与资产组合分析法（portfolio approach）。货币分析法假定本币资产和外币资产可完全替代（即投资者风险中立）。同时依据对价格弹性的假定不同，分为弹性价格货币分析法（flexible-price monetary approach）与黏性价格货币分析法（sticky-price monetary approach）。本讲主要介绍货币分析法。一一 前言前言 二二 汇率的弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法 三三 汇率的黏性价格货币分析法汇率的黏性价格货币分析法 1，弹性价格货币分析法的基本模型，弹性价
3、格货币分析法的基本模型 1，模型的三个假定：垂直的总供给曲线 稳定的货币需求 购买力平价的成立 但货币供给是政府可以控制的外生变量。在弹性价格下，利率与实际国民收入都与货币供给无关，货币供给只能引起价格水平的迅速调整，不能带来利率的降低而进一步影响产出。1，弹性价格货币分析法的基本模型，弹性价格货币分析法的基本模型 2，模型推导 对货币需求等于供给的平衡条件取对数得：Ms-P=ay-i,a0,O （1）上式中,a与 均为某一常数,分别表示货币需求的收入弹性与利率弹性。此式中除利率变量外,其他变量均为对数形式。调整后,可得本国价格水平表达式:P=Ms-ay+i （2）同理：可得外国价格水平的表达
4、式：P*=Ms*-ay*+i*（3）1，弹性价格货币分析法的基本模型，弹性价格货币分析法的基本模型 又购买力平价提供了本国价格水平与外国价格水平之间的联系,即:e=P-P*（4）将式（2）与（3)代入上式,可得:e=a(y*-y)+(i-i*)+(Ms-Ms*)(5)此式即为弹性价格货币分析法的基本模型。汇率水平受本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平的影响。以下具体分析这些因素变动对汇率水平的影响。1，弹性价格货币分析法的基本模型，弹性价格货币分析法的基本模型 3，具体分析（1）本国货币供给水平的一次性增加的影响。由于货币供给不影响产出，本国货币供给的一次性增加，会使本国价
5、格水平同比例提高，又导致本国货币同比例贬值，本国产出与利率不发生变动。（2）本国国民收入增加的影响。本国国民收入的增加，导致货币需求增加，然而本国货币供给没有增加。由上述（2）式，本国价格水平下降，造成本国汇率的升值。（3）本国利率上升的影响。利率上升降低货币需求，在原有价格水平与货币供给上，造成支出增加、物价上涨，通过购买力平价带来本币贬值。1，弹性价格货币分析法的基本模型，弹性价格货币分析法的基本模型 t0 Mo P1 P0 e1 e0 本国利率 本国价格水平 本国货币供给 时间 时间 时间 时间 t0 t0 t0 本币汇率（直接标价法）M1 i0 2，引进，引进预期预期后的货币模型后的货
6、币模型 货币模型中，本币资产和外币资产可完全替代，因此非套补的利率平价成立。即有：i-i*=Etet+1-et (6)Etet+1表示在t期市场投资者所预期的下一期汇率水平（对数形式），将上式带入（5）可得：et=a(y*-y)+(Etet+1-et)+(Ms-Ms*)（7）设Z=a(y*-y)+(Ms-Ms*)，上式整理后，可得：et=1/(1+)(Zt+Etet+1)(8)即期汇率水平是当期的经济基本面以及对下一期预期的汇率水平的函数。3，对弹性价格货币分析法的评价，对弹性价格货币分析法的评价 1，弹性货币分析法的创新：（1）货币模型将汇率视为一种资产价格,从而抓住了汇率这一变量的特殊性质
7、。（2）货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量,在对现实生活的分析中得到更广泛运用。（3）货币模型是一般平衡分析。在这个简单的模型里,实际包含了商品市场的平衡(价格弹性使产出始终不变)、货币市场的平衡(货币供给等于货币需求)、外汇市场的平衡(购买力平价与非套补利率平价的成立)。（4）由于理论假定的不同,货币模型是资产市场说中最为简单却可以反映出这一分析方法的基本特点。3，对弹性价格货币分析法的评价，对弹性价格货币分析法的评价 2，货币模型的不足之处则体现在:（1）它是以购买力平价为理论前提的,如果购买力平价本身在实际中很难成立的话,那么这种理论的可信性是存在问题的。（2）它在货币市场
8、平衡的分析中,假定货币需求是稳定的,这一点至少在实证研究中是存在争议的。（3）它假定价格水平具有充分弹性,这一点尤其受到了众多研究者的批评，大量的研究结果显示,商品市场上的价格调整不同于金融资产市场上价格,它一般是比较缓慢的,在短期内显示出粘性。（4）在大部分的实证检验中,货币模型都不能成立。一一 前言前言 二二 汇率的弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法 三三 汇率的黏性价格货币分析法汇率的黏性价格货币分析法 1，黏性价格货币分析法的基本模型黏性价格货币分析法的基本模型 简介 亦称超调模型(overshooting model),是由美国经济学家多恩布什(Dornbucsh)于1970
9、年代提出的。基本假定（1）购买力平价在短期内不成立。（2）货币需求是稳定的,非套补利率平价是成立的。但是它认为商品市场价格存在粘性。（3）总供给曲线在短期内不是垂直的。由于价格粘性的存在,总供给曲线在不同的时期内有着不同的形状。1，黏性价格货币分析法的基本模型黏性价格货币分析法的基本模型 与货币模型的比较 这一模型的最大特点在于认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的,商品市场上的价格水平具有粘性的特点,这使得购买力平价在短期内不能成立,经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。这里所说的短期平衡,是指价格还来不及发生变动时的经济平衡。由于在一段时期后,价格才开始调整,所以长期平衡就是价格充分
10、调整后经济的平衡。可以看出,货币模型中所得出的结论实际上是超调模型之中长期平衡的情况。2，超调模型的平衡调整过程，超调模型的平衡调整过程 我们以其他条件不变,假定本国货币供给的一次性增加25%为例,说明超调模型中的平衡调整过程。1 1，经济的长期平衡，经济的长期平衡 由于超调模型中长期内价格是可以充分调整的,所以我们可以借助于货币模型来分析这一长期平衡时各变量的调整情况。利用上一小节的结论,我们可知道在长期内,本国的价格水平将同比例(即 P=1.25P0)上涨,本国货币将贬值相应幅度(即e=1.25eo),而利率与产出均不发生变动。2，超调模型的平衡调整过程，超调模型的平衡调整过程 2 2，经
11、济的短期平衡，经济的短期平衡 我们利用利率平价来分析。由于投资者理性预期到未来本币汇率将会处于长期平衡水平(即Etet+1=e)。对于本国的利率水平而言,它是在本国货币市场上决定的。在货币市场上,在名义货币供给增加而价格水平又来不及发生变动的情况下,会形成利率水平的下降(io变为i1),从而提高货币需求以维持货币市场的平衡。当外国利率水平不变而本国利率水平下降时,显然本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值,即:e1=e-(i1-i*)（9）又：利率的降低,私人投资上升；本币实际汇率贬值,带来净出口的上升(假定满足马歇尔一勒纳条件)。在原有价格水平上,本国产出超过充分就业水平。综上：在短期
12、内,总供给曲线是水平的,价格水平不发生调整,货币供给的一次性增加只是造成本国利率的下降,本币汇率的贬值超过长期平衡水平,本国产出超过充分就业水平。2，超调模型的平衡调整过程，超调模型的平衡调整过程 3 3，经济由短期平衡向长期平衡的调整，经济由短期平衡向长期平衡的调整 长期内,价格水平可以进行调整,总供给曲线的斜率不断增加,不再是水平的。由于产出超过充分就业水平,这会引起价格水平的缓慢上升。由于预期的未来汇率水平不变,因此导致汇率调整的主要因素是本国利率的调整。在货币市场上,由于价格水平的上升,货币需求上升,这造成利率的逐步上升。本国利率的逐步上升会造成本国汇率的逐步升值。这一升值是在原有过度
13、贬值的基础上进行的,体现为汇率逐步向其长期平衡水平的趋近。由于利率的逐步提高,以及实际汇率的逐步升值,本国的私人投资及净出口均逐步下降,总产出也较短期水平下降,逐步向充分就业水平调整。以上的调整过程将持续到价格充分调整,经济到达长期平衡水平为止。此时,价格水平与货币供给量的增加同比例的上涨,本国货币汇率达到长期平衡水平,购买力平价成立,利率与产出恢复原状。2，超调模型的平衡调整过程，超调模型的平衡调整过程 e1 e0 P1 P0 本国价格水平 本币汇率（直接标价法）本国利率 本国货币供给 to 时间 时间 时间 时间 to to to e Ms1 Mso i1 i0 3，对超调模型的评价与检验对超调模型的评价与检验 1，贡献（1）超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合,成为了开放经济下汇率分析的一般模型。（2）超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题,从而创立了汇率理论的重要分支一一汇率动态学(exchange rate dynamics)。（3）超调模型具有鲜明的政策含义。政府有必要对资金流动、汇率乃至于整个经济进行干预与管理。3，对超调模型的评价与检验对超调模型的评价与检验 2，超调模型的局限性：（1）作为存量理论的超调模型忽略了对国际收支流量的分析。（2）从实际研究角度看,对超调模型很难进行计量检验。谢谢 谢谢