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1、第三章第三章 利息和利率利息和利率本章内容本章内容 第一节第一节 利息和利率概述利息和利率概述 第二节第二节 利率的决定利率的决定 第三节第三节 利率的结构利率的结构 第四节第四节 利率的作用利率的作用第一节第一节 利息和利率概述利息和利率概述 一、利息一、利息 （一）利息的含义（一）利息的含义 利息是信用的伴随物，是借款人支付给贷款利息是信用的伴随物，是借款人支付给贷款人的超过本金的那一部分金额。人的超过本金的那一部分金额。利息是借款人为获得资金使用权而必须付出利息是借款人为获得资金使用权而必须付出的的代价代价。利息是贷款人让渡资金使用权而取得的。利息是贷款人让渡资金使用权而取得的报酬报酬。
2、利息是借贷资本的价格。利息是借贷资本的价格。（二）利息的本质（二）利息的本质 1、马克思主义的观点：、马克思主义的观点：利息是利润的一部分，是剩余价值的转化利息是利润的一部分，是剩余价值的转化形式。形式。2、西方经济学者的观点、西方经济学者的观点 3、中国经济学者的观点、中国经济学者的观点 在以公有制为主体的社会主义社会中，利在以公有制为主体的社会主义社会中，利息来源于国民收入或社会财富的增殖部分。息来源于国民收入或社会财富的增殖部分。收益资本化在资产价格形成中的作用收益资本化在资产价格形成中的作用（一）利率的含义（一）利率的含义 利率利率(interestrate)是指借贷期内所形成的利是指
3、借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。息额与所贷资金额的比率。利率利息利率利息/本金本金 利率反映利息水平的高低。现实生活中的利利率反映利息水平的高低。现实生活中的利率都是以某种具体形式存在的。率都是以某种具体形式存在的。二、利率及其种类二、利率及其种类（二）利率体系（二）利率体系 是指一国各种不同的利率相互联系构成的有是指一国各种不同的利率相互联系构成的有机整体，主要包括利率结构和各种利率间的传导机整体，主要包括利率结构和各种利率间的传导机制。一般而言，利率体系主要由机制。一般而言，利率体系主要由中央银行利率、中央银行利率、商业银行利率和市场利率商业银行利率和市场利率组成。组成。基准利率
4、基准利率：是指在多种利率并存的条件下起：是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。这种利率变动，其他利率也相决定作用的利率。这种利率变动，其他利率也相应变动。应变动。基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。平来确定。平来确定。平来确定。基准利率是利率市场化的重
5、要前提之一，在利率市基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参益，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参益，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参益，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以，基准利率是利率市场化机制形成的核心。考。所以，基准利率
6、是利率市场化机制形成的核心。考。所以，基准利率是利率市场化机制形成的核心。考。所以，基准利率是利率市场化机制形成的核心。全球最著名的基准利率有全球最著名的基准利率有全球最著名的基准利率有全球最著名的基准利率有伦敦同业拆借利率伦敦同业拆借利率伦敦同业拆借利率伦敦同业拆借利率和和和和美国美国美国美国联邦基准利率联邦基准利率联邦基准利率联邦基准利率，两国的存贷款利率均是根据此利率自行，两国的存贷款利率均是根据此利率自行，两国的存贷款利率均是根据此利率自行，两国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。确定的。确定的。确定的。没有基准利率，就很难确定金融衍生品的走势是否没有基准利率，就很难确定金融衍生品的
7、走势是否没有基准利率，就很难确定金融衍生品的走势是否没有基准利率，就很难确定金融衍生品的走势是否合理，合理，合理，合理，中国中国中国中国ShiborShibor的推出将厘清目前国内零乱的利率体的推出将厘清目前国内零乱的利率体的推出将厘清目前国内零乱的利率体的推出将厘清目前国内零乱的利率体系，对整个宏观基准面、股市、金融衍生品、债券价格系，对整个宏观基准面、股市、金融衍生品、债券价格系，对整个宏观基准面、股市、金融衍生品、债券价格系，对整个宏观基准面、股市、金融衍生品、债券价格都起到风向标的作用。从理论上而言，都起到风向标的作用。从理论上而言，都起到风向标的作用。从理论上而言，都起到风向标的作用
8、。从理论上而言，ShiborShibor利率上升，利率上升，利率上升，利率上升，金融衍生品价格就会下降。金融衍生品价格就会下降。金融衍生品价格就会下降。金融衍生品价格就会下降。（三）利率的种类（三）利率的种类 1 1、按照性质划分、按照性质划分 名名义义利利率率(nominalinterestrate)是是指指包包括括了了通货膨胀因素的利率。通货膨胀因素的利率。实实际际利利率率(realinterestrate)是是指指货货币币购购买买力力不变条件下的利率。不变条件下的利率。二者的关系二者的关系：名义利率名义利率=(1+=(1+实际利率实际利率)*(1+)*(1+预期通货膨胀率预期通货膨胀率)
9、-1)-1实际利率实际利率名义利率名义利率-预期通货膨胀率预期通货膨胀率案例：名义利率与实际利率案例：名义利率与实际利率 基本原理：基本原理：在经济活动中，区别名在经济活动中，区别名义利率和实际利率，至关重要。是赔是义利率和实际利率，至关重要。是赔是赚不能看名义利率，而要看实际利率。赚不能看名义利率，而要看实际利率。实际利率是剔除了通货膨胀因素影响后实际利率是剔除了通货膨胀因素影响后的利率。的利率。当通货膨胀率很高时，实际利率将远远低于名义利当通货膨胀率很高时，实际利率将远远低于名义利当通货膨胀率很高时，实际利率将远远低于名义利当通货膨胀率很高时，实际利率将远远低于名义利率。由于人们往往关心的
10、是实际利率，因此若名义利率率。由于人们往往关心的是实际利率，因此若名义利率率。由于人们往往关心的是实际利率，因此若名义利率率。由于人们往往关心的是实际利率，因此若名义利率不能随通货膨胀率进行相应的调整，人们储蓄的积极性不能随通货膨胀率进行相应的调整，人们储蓄的积极性不能随通货膨胀率进行相应的调整，人们储蓄的积极性不能随通货膨胀率进行相应的调整，人们储蓄的积极性就会受到很大的打击。就会受到很大的打击。就会受到很大的打击。就会受到很大的打击。在在在在1988198819881988年，中国的通货膨胀率高达年，中国的通货膨胀率高达年，中国的通货膨胀率高达年，中国的通货膨胀率高达18.5%18.5%1
11、8.5%18.5%，而当时银，而当时银，而当时银，而当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988198819881988年的前年的前年的前年的前三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，就连本金的实际购买力也在日益下降。老百姓的反应就就连本金的实际购买力也在日益下降。老百姓的反应就就连本金的实际购买力也在日益下降。老百
12、姓的反应就就连本金的实际购买力也在日益下降。老百姓的反应就是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因此就发生了此就发生了此就发生了此就发生了1988198819881988年夏天银行挤兑和抢购之风年夏天银行挤兑和抢购之风年夏天银行挤兑和抢购之风年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款，银行存款，银行存款，银行存款急剧减少。急剧减少。急剧减少。急剧减少。针对这一现象，中国的银行系统于针对这一现象，中国的银行系统于针对这一现象，中国的银行系统于针对这一现象
13、，中国的银行系统于1988198819881988年第四季度推出了年第四季度推出了年第四季度推出了年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。进行补偿。进行补偿。进行补偿。中国的银行系统对三年定期存款的保值率（中国的银行系统对三年定期存款的保值率（中国的银行系统对三年定期存款的保值率（中国的银行系统对三年定期存款的保值率（%）2 2、按照管理方式划分、按照管理方式划分 固固定定利利率率(fi
14、xedrate)：是是指指在在整整个个借借贷贷期期间间内按事先约定的利率计息而不作调整的利率。内按事先约定的利率计息而不作调整的利率。浮浮动动利利率率(floatingrate)：是是指指在在借借贷贷期期间间内内随市场利率的变化而定期进行调整的利率。随市场利率的变化而定期进行调整的利率。我国人民币借贷以固定利率为主。我国人民币借贷以固定利率为主。3 3、按照形成方式划分、按照形成方式划分 市市场场利利率率(marketinterestrate)是是指指金金融融市市场场上上，由由借借贷贷资资金金供供求求关关系系直直接接决决定定的利息率。的利息率。官官方方利利率率(officialinterest
15、rate)又又称称法法定定利利率率，是是由由政政府府金金融融管管理理部部门门或或者者中中央央银行根据政策推行的需要而确定的利率。银行根据政策推行的需要而确定的利率。4 4、按照计算期限划分、按照计算期限划分 年利率年利率(annualinterest):以年为单位计算利息以年为单位计算利息时的利率，通常以时的利率，通常以%表示。表示。月利率月利率(monthlyinterest):以月为单位计算利以月为单位计算利息时的利率，通常以息时的利率，通常以表示。表示。日利率日利率(dailyinterest):以日为单位计算利息以日为单位计算利息时的利率，通常以时的利率，通常以 表示。表示。另外，按照
16、信用行为的期限长短分为另外，按照信用行为的期限长短分为长期利长期利率与短期利率率与短期利率，通常长期利率高于短期利率。，通常长期利率高于短期利率。5 5、按照计算方法划分、按照计算方法划分 单单利利（simpleinterest）：在在计计息息时时只只按按本本金计算利息，不将利息额加入本金一并计算。金计算利息，不将利息额加入本金一并计算。利息（利息（I I）=本金（本金（P P）利率（利率（r r）期限（期限（n n）本利和（本利和（S S）=P=P（1+rn1+rn）复复利利(compoundinterest):将将按按本本金金计计算算出出来的利息额再加入本金，一并计算出来的利息。来的利息额
17、再加入本金，一并计算出来的利息。复利的运用复利的运用 复利反映利息的本质特征，是更符合生复利反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算利息的观念。活实际的计算利息的观念。我国银行公布的官方利率以我国银行公布的官方利率以单利标示单利标示，但是银行制定利率水平但是银行制定利率水平遵循复利原则遵循复利原则：不：不论以单利计算还是以复利计算，都应该是论以单利计算还是以复利计算，都应该是期限越长的定期储蓄，利率越高；而且按期限越长的定期储蓄，利率越高；而且按长期储蓄利率计算出来的利息必须高于按长期储蓄利率计算出来的利息必须高于按短期储蓄利率用复利方法计算出来的利息。短期储蓄利率用复利方法计算出来的利息。
18、课堂思考：课堂思考：19951995年底，我国规定的一年年底，我国规定的一年期定期存款利率为期定期存款利率为10.9810.98，二，二年期定期存款利率为年期定期存款利率为11.711.7。按。按照复利的定义和制定原则，这样照复利的定义和制定原则，这样的利率制定是否科学，为什么？的利率制定是否科学，为什么？答案：答案：（1 110.9810.98）*（1 110.9810.98)1 10.23170.2317 11.7 11.7220.234 0.234 0.23170.234 0.23170.234 所以，制定合理所以，制定合理三、利率的应用三、利率的应用货币的时间价值货币的时间价值 资金的
19、资金的资金的资金的时间价值时间价值时间价值时间价值，是指同样数额的资金在不同的时，是指同样数额的资金在不同的时，是指同样数额的资金在不同的时，是指同样数额的资金在不同的时间点上具有不同价值。资金的时间价值一般都是按照复间点上具有不同价值。资金的时间价值一般都是按照复间点上具有不同价值。资金的时间价值一般都是按照复间点上具有不同价值。资金的时间价值一般都是按照复利方式计算的。利方式计算的。利方式计算的。利方式计算的。货币时间价值有两种表现形式：货币时间价值有两种表现形式：货币时间价值有两种表现形式：货币时间价值有两种表现形式：其其其其相对数相对数相对数相对数是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平是
20、指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；均资金利润率或平均报酬率；均资金利润率或平均报酬率；均资金利润率或平均报酬率；其其其其绝对数绝对数绝对数绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带即时间价值额是资金在生产经营过程中带即时间价值额是资金在生产经营过程中带即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增殖额，即一定数额的资金与利息率的乘积。来的真实增殖额，即一定数额的资金与利息率的乘积。来的真实增殖额，即一定数额的资金与利息率的乘积。来的真实增殖额，即一定数额的资金与利息率的乘积。（一）复利现值与终值（
21、一）复利现值与终值 终值终值(finalvalue)：根据利率计算的一笔资：根据利率计算的一笔资金在未来某一时点上的本利和。金在未来某一时点上的本利和。例例 如果年利率为如果年利率为6 6，现有，现有100000100000元，元，5 5年后的年后的终值将是？终值将是？现值现值(presentvalue)：未来本利和的现在价：未来本利和的现在价值。根据未来某一时点上一定金额的货币（本利值。根据未来某一时点上一定金额的货币（本利和），按现行利率计算出要取得这样金额的本利和），按现行利率计算出要取得这样金额的本利和现在所必须具有的本金。和现在所必须具有的本金。例例例例 设设设设 5 5 5 5 年
22、后有一笔年后有一笔年后有一笔年后有一笔100000100000100000100000元的货币，假如年利率为元的货币，假如年利率为元的货币，假如年利率为元的货币，假如年利率为 6%6%6%6%，现在应有的本金是？，现在应有的本金是？，现在应有的本金是？，现在应有的本金是？现值的运用现值的运用 （1 1）现代银行有一项极其重要的业务，即收买）现代银行有一项极其重要的业务，即收买票据的业务，其收买的价格就是根据票据金额和票据的业务，其收买的价格就是根据票据金额和利率倒推出来的现值。这项业务叫利率倒推出来的现值。这项业务叫“贴现贴现”，现，现值也称贴现值。值也称贴现值。例例 如贴现率为如贴现率为 6
23、%6%、期限为、期限为1010年，票面金额为年，票面金额为100100元，此时该票据价格为？元，此时该票据价格为？5656元元 （2 2）通过现值的计算，比较投资方案优劣。）通过现值的计算，比较投资方案优劣。例例 现有一项工程需现有一项工程需1010年建成。有甲、乙两个年建成。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年年初需投入投资方案。甲方案第一年年初需投入50005000万元，万元，以后以后9 9年每年年初再追加投资年每年年初再追加投资500500万元，共需投资万元，共需投资95009500万元；乙方案是每一年年初平均投入万元；乙方案是每一年年初平均投入10001000万万元，共需投资元，共需投资
24、1 1亿元，现假设市场利率为亿元，现假设市场利率为1010。这样，分别计算两方案的现值：这样，分别计算两方案的现值：（二）竞价拍卖与利率（二）竞价拍卖与利率 在市场经济中，如有的债券发行时只在市场经济中，如有的债券发行时只有面额不标明利率，而是通过拍卖方式确有面额不标明利率，而是通过拍卖方式确定利率。定利率。例例 设一种面额设一种面额100100元半年期的债券通过拍元半年期的债券通过拍卖以卖以9797元成交，那么它的年利率为？元成交，那么它的年利率为？计算题计算题1 1 1 1、借贷资本金为、借贷资本金为、借贷资本金为、借贷资本金为10000100001000010000元元元元,一年的利息额
25、为一年的利息额为一年的利息额为一年的利息额为1200120012001200元元元元,年利息年利息年利息年利息率为多少？率为多少？率为多少？率为多少？2 2 2 2、一笔借贷期限为、一笔借贷期限为、一笔借贷期限为、一笔借贷期限为3 3 3 3年年年年,月利息率为月利息率为月利息率为月利息率为5 5 5 5的的的的10101010万元贷款万元贷款万元贷款万元贷款,利利利利息总额为多少？到期的本利和为多少？息总额为多少？到期的本利和为多少？息总额为多少？到期的本利和为多少？息总额为多少？到期的本利和为多少？(分别用单利法分别用单利法分别用单利法分别用单利法和复利法计算和复利法计算和复利法计算和复利
26、法计算)3 3 3 3、若某人每年存入、若某人每年存入、若某人每年存入、若某人每年存入1 1 1 1万元，年利率为万元，年利率为万元，年利率为万元，年利率为1 1 1 1，10101010年后此人存年后此人存年后此人存年后此人存款余额为多少？款余额为多少？款余额为多少？款余额为多少？4 4 4 4、某企业期望、某企业期望、某企业期望、某企业期望6 6 6 6年后折旧基金余额为年后折旧基金余额为年后折旧基金余额为年后折旧基金余额为100100100100万元，该企业从万元，该企业从万元，该企业从万元，该企业从今年开始，按今年开始，按今年开始，按今年开始，按3 3 3 3的利率计息，每年应提折旧基
27、金为多的利率计息，每年应提折旧基金为多的利率计息，每年应提折旧基金为多的利率计息，每年应提折旧基金为多少？少？少？少？5 5 5 5、某客户有合格票据、某客户有合格票据、某客户有合格票据、某客户有合格票据200200200200万元到商业银行贴现，还差万元到商业银行贴现，还差万元到商业银行贴现，还差万元到商业银行贴现，还差60606060天天天天到期，若按月息到期，若按月息到期，若按月息到期，若按月息3333扣除贴现利息，银行实付贴现额为扣除贴现利息，银行实付贴现额为扣除贴现利息，银行实付贴现额为扣除贴现利息，银行实付贴现额为多少？多少？多少？多少？第二节第二节 利率的决定利率的决定一、马克思
28、的利率决定论一、马克思的利率决定论 马克思认为，利息率的变化范马克思认为，利息率的变化范围是在围是在零与平均利润率之间零与平均利润率之间，具体，具体取决于借贷双方的竞争等因素。取决于借贷双方的竞争等因素。二、古典利率理论二、古典利率理论（实际利率理论）（实际利率理论）古典学派强调实际因素在利率决定中的作用，古典学派强调实际因素在利率决定中的作用，认为利率决定于认为利率决定于储蓄和投资的均衡点储蓄和投资的均衡点。内容：内容：1 1、资本是一种生产要素，利息是资本的、资本是一种生产要素，利息是资本的价格。利率的高低由资本的供求关系决定。价格。利率的高低由资本的供求关系决定。2 2、资本的供给来自社
29、会储蓄、资本的供给来自社会储蓄 3 3、资本的需求来自投资、资本的需求来自投资 4 4、此利率为实物利率、此利率为实物利率 三、凯恩斯的利率理论三、凯恩斯的利率理论 与古典理论相反，凯恩斯完全抛弃了实与古典理论相反，凯恩斯完全抛弃了实际因素对利率水平的影响，他认为利率际因素对利率水平的影响，他认为利率决决定于货币供求数量定于货币供求数量，而货币需求量又基本，而货币需求量又基本取决于人们的流动性偏好。取决于人们的流动性偏好。内容：内容：1 1、一个国家的货币供给基本上是由货币当局、一个国家的货币供给基本上是由货币当局掌握和控制。掌握和控制。2 2、货币需求主要起因于三种动机：、货币需求主要起因于
30、三种动机：交易动机交易动机（Transactionmotive）预防动机预防动机（Precautionarymotive）投机动机投机动机（Speculativemotive）“流动性偏好流动性偏好”“流动性陷阱流动性陷阱”流动性陷阱流动性陷阱O OQ Qi1 1i iL LM0 0M1 1i0 0 流动性陷阱流动性陷阱（LiquidityTrap）当货币供给线与货币需求线的平行部分当货币供给线与货币需求线的平行部分相交时，利率将不再变动，即无论怎样增相交时，利率将不再变动，即无论怎样增加货币供给，货币均会被储存起来，不对加货币供给，货币均会被储存起来，不对利率产生任何影响，被称为流动性陷阱。
31、利率产生任何影响，被称为流动性陷阱。政策指导意义政策指导意义：此时，货币政策无效；：此时，货币政策无效；政府要增加支出，刺激有效需求。政府要增加支出，刺激有效需求。四、可贷资金理论四、可贷资金理论 同时考虑了凯恩斯的同时考虑了凯恩斯的货币因素货币因素和古典学派的和古典学派的实质因素实质因素。该理论认为，利率是。该理论认为，利率是由可贷资金的供由可贷资金的供给和需求的均衡点给和需求的均衡点所决定的。所决定的。可贷资金的可贷资金的供给供给主要有两个来源：一是当前主要有两个来源：一是当前的储蓄；二是实际货币供给量的变动。的储蓄；二是实际货币供给量的变动。可贷资金的可贷资金的需求需求主要也有两个方面：
32、一是当主要也有两个方面：一是当前的投资需求；二是货币贮藏的需求。前的投资需求；二是货币贮藏的需求。用公式表示：用公式表示：L L D D L L S S 当当可可贷贷资资金金供供求求双双方方相相互互作作用用达达到到平平衡衡时时，形形成均衡的一般利率。均衡条件用公式表示为：成均衡的一般利率。均衡条件用公式表示为：L L L L 即：即：D D S S 从上式可以看出：即使投资与储蓄这一对实际从上式可以看出：即使投资与储蓄这一对实际因素的力量对比不变，货币供需增量的对比变化也因素的力量对比不变，货币供需增量的对比变化也足以改变利率。足以改变利率。五、五、IS-LM 模型的利率决定理论模型的利率决定
33、理论 IS曲线表示曲线表示商品市场商品市场处于均衡状态时的利率处于均衡状态时的利率与产出的组合。与产出的组合。LM曲线表示曲线表示货币市场货币市场处于均衡状态时的利处于均衡状态时的利率与产出的组合。率与产出的组合。IS线和线和LM线的交点表示货币市场和产品时线的交点表示货币市场和产品时常常同时达到均衡同时达到均衡的利率和产出组合，由此决定的的利率和产出组合，由此决定的利率为均衡利率，对应的产出为均衡产出。利率为均衡利率，对应的产出为均衡产出。理论特点：理论特点：1 1、与前三种理论比较，考虑到收入的因素；、与前三种理论比较，考虑到收入的因素；2 2、克服了古典学派利率决定理论、克服了古典学派利
34、率决定理论只考虑商品市只考虑商品市场均衡场均衡的缺陷，又克服了凯恩斯学派利率理论的缺陷，又克服了凯恩斯学派利率理论只只考虑货币市场均衡考虑货币市场均衡的缺陷，同时还克服了可贷资的缺陷，同时还克服了可贷资金利率理论在兼顾两个市场时金利率理论在兼顾两个市场时忽视两个市场各自忽视两个市场各自均衡均衡的缺陷，因而该模型被认为是解释名义利率的缺陷，因而该模型被认为是解释名义利率决定过程的最成功的理论。决定过程的最成功的理论。风险因素风险因素 制度因素：制度因素：如利率管制如利率管制 经济因素：经济因素：经济运行周期；汇率水平；国际利率水平等经济运行周期；汇率水平；国际利率水平等 政策因素：政策因素：货币
35、政策、财政政策、汇率政策等经济政策的变化货币政策、财政政策、汇率政策等经济政策的变化 六、影响利率的其他因素六、影响利率的其他因素第三节 利率的结构 利率的结构是指各种金融资产利率之间的关系。利率的结构是指各种金融资产利率之间的关系。1 1、利率的、利率的风险结构风险结构：假定期限相同，研究各种：假定期限相同，研究各种金融资产因风险差异而产生的利率差异。金融资产因风险差异而产生的利率差异。2 2、利率的、利率的期限结构期限结构：假定其他条件均相同，研：假定其他条件均相同，研究各种金融资产仅仅因为期限不同而产生的利率究各种金融资产仅仅因为期限不同而产生的利率差异。一般指短期利率与长期利率之间形成
36、的关差异。一般指短期利率与长期利率之间形成的关系结构。系结构。一、利率的风险结构一、利率的风险结构 （一）违约风险（一）违约风险 （二）流动性风险（二）流动性风险 （三）税收风险（三）税收风险二、利率的期限结构二、利率的期限结构 1 1、什么是利率的期限结构？、什么是利率的期限结构？2 2、即期利率和远期利率的含义及关系、即期利率和远期利率的含义及关系 3 3、了解远期利率的计算公式、了解远期利率的计算公式 4 4、债券的市场价格和债券到期收益率、债券的市场价格和债券到期收益率 收益率曲线收益率曲线 利率的期限结构反映了债券的到利率的期限结构反映了债券的到期期限与债券收益率之间的关系。由期期限
37、与债券收益率之间的关系。由各种不同期限债券的到期收益率各种不同期限债券的到期收益率所构所构成的曲线称为到期收益率曲线。成的曲线称为到期收益率曲线。利率期限结构理论利率期限结构理论理论必须能够解释的三个经验事实：理论必须能够解释的三个经验事实：不同期限的债券，其利率随时间变化一起波动；不同期限的债券，其利率随时间变化一起波动；短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率高，收益率曲线可能向下倾斜；如果短期利率高，收益率曲线可能向下倾斜；收益率曲线通常是向上倾斜的。收益率曲线通常是向上倾斜的。（一）预期理论（一）预期理论（一）预期理论（一）预期理论
38、预期理论的出发点是，长期债券的收益率等于现行预期理论的出发点是，长期债券的收益率等于现行预期理论的出发点是，长期债券的收益率等于现行预期理论的出发点是，长期债券的收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均值。短期利率和未来预期短期利率的几何平均值。短期利率和未来预期短期利率的几何平均值。短期利率和未来预期短期利率的几何平均值。收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变动的预期。如果预期未来短期利率动的预期。如果预期未来短期利率动的预期。如果预期未来短期利
39、率动的预期。如果预期未来短期利率上升上升上升上升，收益率曲线将，收益率曲线将，收益率曲线将，收益率曲线将呈呈呈呈上升上升上升上升的走势；如果预期未来短期利率的走势；如果预期未来短期利率的走势；如果预期未来短期利率的走势；如果预期未来短期利率下降下降下降下降，则收益率，则收益率，则收益率，则收益率曲线也曲线也曲线也曲线也下降下降下降下降；如果预期未来短期利率；如果预期未来短期利率；如果预期未来短期利率；如果预期未来短期利率不变不变不变不变，则收益率曲，则收益率曲，则收益率曲，则收益率曲线呈线呈线呈线呈水平状水平状水平状水平状。根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其根据预期理论，投资者持有不
40、同期限的债券，对其根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其收益率没有影响。收益率没有影响。收益率没有影响。收益率没有影响。（二）风险溢价理论（二）风险溢价理论 从风险角度看，短期债券的利率风险较低，从风险角度看，短期债券的利率风险较低，长期债券的利率长期债券的利率风险较高风险较高，为鼓励投资者购买长，为鼓励投资者购买长期债券，必须给投资者以期债券，必须给投资者以风险贴水风险贴水。长期债券的收益率是包含了风险溢价的收益长期债券的收益率是包含了风险溢价的收益率，并且随着期限的延长，风险溢价也会随之增率，并且随着期限的延长，风险溢价也会随之增大。大。风
41、险溢价理论认为，风险溢价在收益率曲线风险溢价理论认为，风险溢价在收益率曲线形成过程中起着非常关键的作用。形成过程中起着非常关键的作用。（三）市场分割理论（三）市场分割理论 市场分割理论又称期限偏好理论。市场分割理论又称期限偏好理论。对流动性要求高的投资者偏好短期债券，而对流动性要求高的投资者偏好短期债券，而长期性资金的使用者为防范再投资风险和降低交长期性资金的使用者为防范再投资风险和降低交易成本，更偏好于长期持有。易成本，更偏好于长期持有。如果发行者如果发行者更愿意发行长期债券更愿意发行长期债券，而投资者，而投资者更喜欢购买短期债券，那么，短期债券的价格将更喜欢购买短期债券，那么，短期债券的价
42、格将上升，收益率将下降，就会产生上升，收益率将下降，就会产生收益率曲线向上收益率曲线向上倾斜倾斜的情况；如果发行者的情况；如果发行者更愿意发行短期债券更愿意发行短期债券，而投资者更喜欢购买长期债券，那么，长期债券而投资者更喜欢购买长期债券，那么，长期债券的价格将上升，收益率将下降，就会产生的价格将上升，收益率将下降，就会产生收益率收益率曲线向下倾斜曲线向下倾斜的情况。的情况。第四节第四节 利率的作用利率的作用 一、利率杠杆的经济功能一、利率杠杆的经济功能一、利率杠杆的经济功能一、利率杠杆的经济功能 宏观功能：宏观功能：宏观功能：宏观功能：调节资金供求的功能调节资金供求的功能调节资金供求的功能调
43、节资金供求的功能 调节总需求的功能调节总需求的功能调节总需求的功能调节总需求的功能 调节货币供给力度的功能调节货币供给力度的功能调节货币供给力度的功能调节货币供给力度的功能 遏制通货膨胀的功能遏制通货膨胀的功能遏制通货膨胀的功能遏制通货膨胀的功能 调节外汇资金供求的功能调节外汇资金供求的功能调节外汇资金供求的功能调节外汇资金供求的功能 调节本国汇率的功能调节本国汇率的功能调节本国汇率的功能调节本国汇率的功能 微观功能：微观功能：微观功能：微观功能：促使企业加强经济核促使企业加强经济核促使企业加强经济核促使企业加强经济核算，提高经济效益。算，提高经济效益。算，提高经济效益。算，提高经济效益。利率
44、可以影响个人的利率可以影响个人的利率可以影响个人的利率可以影响个人的经济行为。经济行为。经济行为。经济行为。二、我国利率杠杆的运用二、我国利率杠杆的运用 大致分为两个阶段：大致分为两个阶段：n n 19961996年年5 5月月1 1日日20022002年年2 2月月2121日日n n 20042004年年1010月月2929日至今日至今 1996 1996年年5 5月月1 1日日20022002年年2 2月月2121日，共日，共8 8次下调利率次下调利率：一年期定期存款利率从：一年期定期存款利率从19961996年年5 5月前的月前的10.9810.98降为降为1.981.98；一年期贷；一
45、年期贷款利率从款利率从12.2412.24降为降为5.31%5.31%。自自自自1996199619961996年年年年5 5 5 5月月月月1 1 1 1日日日日起，降低金融机构各项存、贷款利起，降低金融机构各项存、贷款利起，降低金融机构各项存、贷款利起，降低金融机构各项存、贷款利率。存款利率平均降低率。存款利率平均降低率。存款利率平均降低率。存款利率平均降低0.980.980.980.98个百分点，贷款利率平均降个百分点，贷款利率平均降个百分点，贷款利率平均降个百分点，贷款利率平均降低低低低0.750.750.750.75个百分点；个百分点；个百分点；个百分点；自自自自1996199619
46、961996年年年年8 8 8 8月月月月23232323日日日日起，降低金融机构各项存、贷款利起，降低金融机构各项存、贷款利起，降低金融机构各项存、贷款利起，降低金融机构各项存、贷款利率。存款利率水平平均降低率。存款利率水平平均降低率。存款利率水平平均降低率。存款利率水平平均降低1.51.51.51.5个百分点，贷款利率水平个百分点，贷款利率水平个百分点，贷款利率水平个百分点，贷款利率水平平均降低平均降低平均降低平均降低1.21.21.21.2个百分点；个百分点；个百分点；个百分点；自自自自1997199719971997年年年年10101010月月月月23232323日日日日起，降低金融机
47、构存、贷款利率。起，降低金融机构存、贷款利率。起，降低金融机构存、贷款利率。起，降低金融机构存、贷款利率。调整后，各项存款年利率平均下调调整后，各项存款年利率平均下调调整后，各项存款年利率平均下调调整后，各项存款年利率平均下调1.11.11.11.1个百分点；各项贷个百分点；各项贷个百分点；各项贷个百分点；各项贷款年利率平均下调款年利率平均下调款年利率平均下调款年利率平均下调1.51.51.51.5个百分点；个百分点；个百分点；个百分点；自自自自1998199819981998年年年年3 3 3 3月月月月25252525日日日日起，降低金融机构存、贷款利率，起，降低金融机构存、贷款利率，起，
48、降低金融机构存、贷款利率，起，降低金融机构存、贷款利率，存款年利率平均下调存款年利率平均下调存款年利率平均下调存款年利率平均下调0.160.160.160.16个百分点；金融机构的贷款年个百分点；金融机构的贷款年个百分点；金融机构的贷款年个百分点；金融机构的贷款年利率平均下调利率平均下调利率平均下调利率平均下调0.60.60.60.6个百分点。个百分点。个百分点。个百分点。自自自自1998199819981998年年年年7 7 7 7月月月月1 1 1 1日日日日起，降低金融机构存、贷款利率。起，降低金融机构存、贷款利率。起，降低金融机构存、贷款利率。起，降低金融机构存、贷款利率。金融机构存款
49、利率平均下调金融机构存款利率平均下调金融机构存款利率平均下调金融机构存款利率平均下调0.490.490.490.49个百分点，贷款利率平个百分点，贷款利率平个百分点，贷款利率平个百分点，贷款利率平均下调均下调均下调均下调1.121.121.121.12个百分点；个百分点；个百分点；个百分点；自自自自1998199819981998年年年年12121212月月月月7 7 7 7日日日日起，降低金融机构存、贷款利率，起，降低金融机构存、贷款利率，起，降低金融机构存、贷款利率，起，降低金融机构存、贷款利率，金融机构存款利率平均下调金融机构存款利率平均下调金融机构存款利率平均下调金融机构存款利率平均下
50、调0.50.50.50.5个百分点；个百分点；个百分点；个百分点；自自自自1999199919991999年年年年6 6 6 6月月月月10101010日日日日起，降低金融机构存、贷款利率，起，降低金融机构存、贷款利率，起，降低金融机构存、贷款利率，起，降低金融机构存、贷款利率，金融机构存款利率平均下降金融机构存款利率平均下降金融机构存款利率平均下降金融机构存款利率平均下降1 1 1 1个百分点，贷款利率平均个百分点，贷款利率平均个百分点，贷款利率平均个百分点，贷款利率平均下降下降下降下降0.750.750.750.75个百分点；个百分点；个百分点；个百分点；自自自自2002200220022