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1、 第三章第三章 有价证券估值理论有价证券估值理论学习目的和要求：运用股利折现法估计股票的内在价值第一节 债券估值第二节 股票估价内在价值第三节 其它证券的估价1债券估值债券估值1、货币的终值和现值：2、债券价值评估未来现金流现值总和n n一次还本付息债券的定价：n n附息债券的定价：一年付息一次、半年付息一次2货币的终值和现值货币的终值和现值1、终值：单利公式：Pn=P0(1+rn)复利公式：P nP0(1+r)n 2、现值：终值计算的逆运算单利公式Pn=P0/(1+rn)复利公式：P 0 Pn /（1+r）n 其中：r称为贴现率或必要收益率n给定终值时，贴现率越高，现值越低；给定利率及终值时
2、，取得终值的时间越长，终值的现值越低。3一次还本付息债券的价值一次还本付息债券的价值单利计息、单利贴现：单利计息、单利贴现：P=M(1+in)P=M(1+in)(1+rn)(1+rn)单利计息、复利贴现：单利计息、复利贴现：P=M(1+in)P=M(1+in)(1+r)(1+r)n n复利计息、复利贴现：复利计息、复利贴现：P=M(1+i)P=M(1+i)n n(1+r)(1+r)n n4附息债券的定价附息债券的定价n n一年付息一次复利：n n半年付息一次复利：单利：单利：其中C表示半年利息，r表示半年必要收益率，n表示2倍的剩余年限5半年支付一次利息半年支付一次利息n n面值为1000元，
3、期限为10年，票面利率为9，每半年支付一次利息，必要收益率是10，计算债券的内在价值。6一、绝对估值法：股利贴现模型1、无限持股条件下股票估价 2、有限持股条件下股票估价二、相对估值法：PE估值法、市净率估值 股票的估值股票的估值71、基本公式：2、不同假设下的具体形式：1）零增长模型：假定股利增长率等于零 2）不变增长模型：3）多元增长模型：无限持股条件下股票内在价值的决定课堂练习：8公式：V t1D（1k）t说明：V股票当前内在价值 k贴现率或必要收益率（每年不变）Dt 第t年的股利收益公式推导（略）应用难点：预计未来每年股利；确定贴现率9 贴现率的主要作用是把所有未来不同时间的贴现率的主
4、要作用是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在的价值，现金流入折算为现在的价值，又称必要收益率又称必要收益率。确定时可直接使用市场利率，它是投资于股确定时可直接使用市场利率，它是投资于股票的机会成本，投资者要求的收益率一般不低于票的机会成本，投资者要求的收益率一般不低于市场利率，所以市场利率，所以市场利率可作为贴现率；或者在市场利率可作为贴现率；或者在市场利率基础上进行一定的风险调整，市场利率基础上进行一定的风险调整，如根据资如根据资本资产定价模型（本资产定价模型（CAPMCAPM）：）：k k无风险收益率无风险收益率+系统风险系数（市场平均收益系统风险系数（市场平均收益率无风险收益率）率无风
5、险收益率）贴现率的确定贴现率的确定10假设前提：假设前提：说明：V股票内在价值 k贴现率或必要收益率每年的股利收益相同，即增长率为0公式：VD/k公式推导（略）评价 假定对一种股票永远支付固定的股利非常不合理。但在决定优先股的内在价值时该模型比较有用。11 例例 假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其必要收益率为10，可知一股该公司股票的价值为80.1080元，若当时一股股票价格为65元，每股股票净现值为806515元，因此该股股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。12假设前提：股利永远按不变的增长率股利永远按不变的增长率g g增长增长 公式：V t1D0（1+g）（1+k）t
6、t说明：D去年已支付股利 g每年股利增长率0公式推导（略）如果 kg,可得：V=D(1+g)0k-g=D1k-g13例例 假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5的速率增长。假定必要收益率是11，该公司的股票价值等于1.80(1+0.05)(0.110.05)1.89(0.110.05)31.50元。若当今每股股票价格是40元，则股票被高估8.50元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。14假设前提：股利的变动在时间T内没有特定模式，在时间T以后股利按不变增长g增长。公式：VV +VT-T+t=1TDt(1+k)t+DT+1（kg）.1（1+k）T说明
7、：D 第T+1期的股利收益T+1公式推导（略）评价：比较符合实际，运用较普遍151某公司去年每股支付股利为0.8元，预计未来的无限期限内，每股股利支付额将以每年8%的比率增长，该公司的必要收益率为10%，求该公司未来每股价值是多少？2.假设某公司目前股息为每股0.2元，预期回报率为11%，未来2年中超常态增长率为20%，随后的正常增长水平为10%，则股票理论价格应为多少?162 2、公式及推导：、公式及推导：V V 3 3、结论：见教材、结论：见教材112112面面习题习题有限持股条件下股票的内在价值Tt1Dt（1+k）t+Pt（1+k）T t1Dt（1+k）t1、假设：现金流入包括两部分：股
8、利收入和出售时的资本利得 17 某投资者拟持有某股票2年，预计在第一年将得到每股1元的现金股利，第2年将得到每股1.2元，第2年末股票将可以按照每股14元的价格买出，该投资者要求的收益率为每年10%，计算该股票对该投资者的价值。18 市盈率估价方法1)估计市盈率P/E 2)估计每股收益（EPS）3）求出每股内在价值V EPS P/E 19市盈率市盈率n n含义：又称本益比，分为静态市盈率和动态市盈率。含义：又称本益比，分为静态市盈率和动态市盈率。n n静态市盈率静态市盈率股价股价/每股收益每股收益 市盈率越低说明投资回收期越短，风险越小，投资价值一市盈率越低说明投资回收期越短，风险越小，投资价
9、值一般就越高，般就越高，该指标忽略了对公司未来盈利状况的预测，该指标忽略了对公司未来盈利状况的预测，对业对业绩较稳定的公用事业、商业类公司参考较大，但对业绩不稳绩较稳定的公用事业、商业类公司参考较大，但对业绩不稳定的公司易产生判断偏差。定的公司易产生判断偏差。n n动态市盈率动态市盈率静态市盈率静态市盈率动态系数动态系数1/(1+i)1/(1+i)n n（i i企业每股收益的增长比率，企业每股收益的增长比率，n n企业的可持续发展存续期企业的可持续发展存续期 ）例：某股票目前股价为例：某股票目前股价为2020元，每股收益为元，每股收益为0.380.38元，去年同期每元，去年同期每股收益为股收益
10、为0.280.28元，成长性为元，成长性为35%35%，该企业未来保持该增长速，该企业未来保持该增长速度的时间可持续度的时间可持续5 5年，则动态系数为年，则动态系数为1/(1+35%)1/(1+35%)5 5=22.30%=22.30%。即：即：52.6352.63（静态市盈率：（静态市盈率：2020元元/0.38/0.38元元=52=52）22.30%22.30%11.74 11.74。20市盈率估计方法市盈率估计方法 ：对评估公司处于同一行业、同等规模、对评估公司处于同一行业、同等规模、竞争地位相当的公司，取其每股市价和每股收益，竞争地位相当的公司，取其每股市价和每股收益，计算出其市盈率
11、。计算出其市盈率。：利用统计方法，通过考察股票价格、：利用统计方法，通过考察股票价格、收益增长、风险和股息政策等各种因素变动与市收益增长、风险和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测。给定值对市盈率大小进行预测。例：美国例：美国WhitebeckWhitebeck和和KisorKisor用多重回归分析法发现，用多重回归分析法发现，在在19621962年年6 6月月8 8日的美国股票市场中：日的美国股票市场中：市盈率市盈率=8.2+1.5=8.2+1.5收益增长率收益增长率+0.067+0.067股息支付股息支付率率-0.2-0.2增长率标准差增长率标准差简单估计法回归分析法21权证的价值权证的价值n n认购权证理论价值=max（标的股价-行权价）认购比例，0 n n认购权证的溢价（时间价值）=认股权证市价-理论价值例：A公司发行认购权证，规定每张认股权证可按30元认购2股普通股票，公司每股市价20元。则认股权证理论价值多少？n n认沽权证内在价值=max（行权价-标的股价 认购比例，0）22