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1、第四章第四章有价证券定价理论有价证券定价理论 第一节第一节债券的价格决定债券的价格决定债券的价格决定债券的价格决定 一、债券的定价原理一、债券的定价原理 （一）影响债券定价的内部因素（一）影响债券定价的内部因素1 1、期限的长短。期限越长，其市场价格变、期限的长短。期限越长，其市场价格变 动的可能性就越大。动的可能性就越大。2 2、票票面面利利率率。票票面面利利率率越越低低，债债券券价价格格的的易易变变性性也也就就越越大大。市市场场利利率率提提高高的的时时候候，票票面面利利率率较较低低的的债债券券的的价价格格下下降降较较快快。当当市场利率下降时，其增值的潜力也很大市场利率下降时，其增值的潜力也
2、很大。债券的价格决定债券的价格决定3 3 3 3、提提提提前前前前赎赎赎赎回回回回规规规规定定定定。提提提提前前前前赎赎赎赎回回回回条条条条款款款款是是是是债债债债券券券券发发发发行行行行人人人人所所所所拥拥拥拥有有有有的的的的一一一一种种种种选选选选择择择择权权权权。它它它它允允允允许许许许债债债债券券券券发发发发行行行行人人人人在在在在债债债债券券券券到到到到期期期期前前前前按按按按约约约约定定定定的的的的赎赎赎赎回回回回价价价价格格格格部部部部分分分分或或或或全全全全部部部部偿偿偿偿还还还还债债债债务务务务。在在在在财财财财务务务务上上上上对对对对发发发发行行行行人人人人是是是是有有有有
3、利利利利的的的的，因因因因为为为为发发发发行行行行人人人人可可可可以以以以在在在在市市市市场场场场利利利利率率率率降降降降低低低低时时时时发发发发行行行行较较较较低低低低利利利利率率率率的的的的债债债债券券券券，取取取取代代代代原原原原先先先先发发发发行行行行的利率较高的债券，从而降低融资成本。的利率较高的债券，从而降低融资成本。的利率较高的债券，从而降低融资成本。的利率较高的债券，从而降低融资成本。4 4 4 4、税税税税收收收收待待待待遇遇遇遇。一一一一般般般般来来来来说说说说，免免免免税税税税债债债债券券券券的的的的到到到到期期期期收收收收益益益益率率率率比比比比类似的应纳税债券的到期收
4、益率低。类似的应纳税债券的到期收益率低。类似的应纳税债券的到期收益率低。类似的应纳税债券的到期收益率低。债券的价格决定债券的价格决定5 5 5 5、市市市市场场场场性性性性。市市市市场场场场性性性性是是是是指指指指债债债债券券券券可可可可以以以以迅迅迅迅速速速速出出出出售售售售而而而而不不不不会会会会导导导导致致致致实实实实际际际际价价价价格格格格损损损损失失失失的的的的能能能能力力力力。某某某某种种种种债债债债券券券券按按按按市市市市价价价价卖卖卖卖出出出出很很很很困困困困难难难难，持持持持有有有有者者者者会会会会因因因因该该该该债债债债券券券券的的的的市市市市场场场场性性性性差差差差而而而
5、而遭遭遭遭受受受受损损损损失失失失，市市市市场场场场性性性性好好好好的的的的债债债债券券券券与与与与市市市市场场场场性性性性差差差差的的的的债债债债券券券券相相相相比比比比，具具具具有有有有较较较较高的内在价值。高的内在价值。高的内在价值。高的内在价值。6 6 6 6、发发发发债债债债主主主主体体体体的的的的信信信信用用用用程程程程度度度度。发发发发债债债债主主主主体体体体的的的的信信信信用用用用程程程程度度度度是是是是指指指指债债债债券券券券发发发发行行行行人人人人按按按按期期期期履履履履行行行行合合合合约约约约规规规规定定定定的的的的义义义义务务务务，足足足足额额额额支支支支付付付付利利利
6、利息息息息和和和和本本本本金金金金的的的的可可可可靠靠靠靠性性性性程程程程度度度度，又又又又称称称称信信信信用用用用风风风风险险险险或或或或违违违违约约约约风风风风险险险险。信信信信用用用用程程程程度度度度越越越越低低低低的的的的债债债债券券券券，投投投投资资资资者者者者要要要要求求求求的的的的收收收收益益益益率越高，债券的内在价值也就越低。率越高，债券的内在价值也就越低。率越高，债券的内在价值也就越低。率越高，债券的内在价值也就越低。债券的价格决定债券的价格决定 （二）影响债券定价的外部因素（二）影响债券定价的外部因素1 1、银行利率、银行利率l l 银银行行利利率率是是债债券券定定价价过过
7、程程中中必必须须考考虑虑的的一一个个重重要要因因素素，债债券券的的收收益益率率可可参参照照银银行行存存款款利利率率来来确确定定。一一般般来来说说，政政府府债债券券由由于于没没有有风风险险，收收益益率率要要低低于于银银行行利利率率，一般公司债券的收益率则要高于银行利率。一般公司债券的收益率则要高于银行利率。债券的价格决定债券的价格决定2 2 2 2、市场利率、市场利率、市场利率、市场利率利率风险是各种债券都面临的风险。利率风险是各种债券都面临的风险。利率风险是各种债券都面临的风险。利率风险是各种债券都面临的风险。市场利率风险与债券的期限相关，债券的期市场利率风险与债券的期限相关，债券的期市场利率
8、风险与债券的期限相关，债券的期市场利率风险与债券的期限相关，债券的期限越长，其价格的利率敏感度也就越大。限越长，其价格的利率敏感度也就越大。限越长，其价格的利率敏感度也就越大。限越长，其价格的利率敏感度也就越大。3 3 3 3、其他因素、其他因素、其他因素、其他因素影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。以及外汇汇率风险等。以及外汇汇率风险等。以及外汇汇率风险等。通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中通货膨胀的存在可能使投资者
9、从债券投资中通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力的损失。投资于某种外币债券时，汇率的变买力的损失。投资于某种外币债券时，汇率的变买力的损失。投资于某种外币债券时，汇率的变买力的损失。投资于某种外币债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。债券的价格决定债券的价格决定（三）债券的定价原理（三）
10、债券的定价原理（三）债券的定价原理（三）债券的定价原理1 1 1 1、如如如如果果果果一一一一种种种种附附附附息息息息债债债债券券券券的的的的市市市市场场场场价价价价格格格格等等等等于于于于其其其其面面面面值值值值，则则则则到到到到期期期期收收收收益益益益率率率率等等等等于于于于其其其其票票票票面面面面利利利利率率率率；如如如如果果果果债债债债券券券券的的的的市市市市场场场场价价价价格格格格低低低低于于于于其其其其面面面面值值值值（当当当当债债债债券券券券贴贴贴贴水水水水出出出出售售售售时时时时），则则则则债债债债券券券券的的的的到到到到期收益率高于票面利率。期收益率高于票面利率。期收益率高于
11、票面利率。期收益率高于票面利率。票面利率票面利率票面利率票面利率 到期收益率到期收益率到期收益率到期收益率 债券价格债券价格债券价格债券价格 到期收益率到期收益率到期收益率到期收益率 债券价格债券价格债券价格债券价格 票面价值票面价值票面价值票面价值债券的价格决定债券的价格决定2 2、如如果果一一种种债债券券的的市市场场价价格格上上涨涨，其其到到期期收收益益率率必必然然下下降降；反反之之，如如果果债债券券的的市市场场价价格格下下降降，其其到到期期收收益益率率必必然然提提高高。一一年年付付息一次的债券估价公式为：息一次的债券估价公式为：C C C C C C C C C C C C M M M
12、MP P P P =+=+=+=+1+r 1+r 1+r 1+r (1+r)(1+r)(1+r)(1+r)2 2 2 2 (1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n n n (1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n n n 例如：若例如：若例如：若例如：若n=5n=5n=5n=5，1000100010001000，Ci=80(i=1,2,3,4,5)Ci=80(i=1,2,3,4,5)Ci=80(i=1,2,3,4,5)Ci=80(i=1,2,3,4,5)则则则则 当当当当P=1000,r=8%;P=1100,r=5.76%P=1000,r=8%;P=1100,r=5.76%P=10
13、00,r=8%;P=1100,r=5.76%P=1000,r=8%;P=1100,r=5.76%债券的价格决定债券的价格决定3 3 3 3、如如如如果果果果债债债债券券券券的的的的收收收收益益益益率率率率在在在在整整整整个个个个期期期期限限限限内内内内没没没没有有有有发发发发生生生生变变变变化化化化，则则则则债债债债券券券券的的的的价价价价格格格格折折折折扣扣扣扣或或或或贴贴贴贴水水水水会会会会随随随随着着着着到到到到期期期期日日日日的的的的接接接接近近近近而而而而减减减减少少少少，或或或或者者者者说说说说，其其其其价价价价格格格格日日日日益益益益接接接接近近近近面面面面值值值值。这这这这一一
14、一一原原原原理理理理也也也也可可可可以以以以表表表表述述述述为为为为：如如如如果果果果两两两两种种种种债债债债券券券券的的的的息息息息票票票票利利利利率率率率、面面面面值值值值和和和和收收收收益益益益率率率率等等等等都都都都相相相相同同同同，则则则则期期期期限限限限较较较较短短短短的的的的债债债债券券券券的的的的价价价价格格格格折折折折扣扣扣扣或或或或升升升升水水水水会会会会较较较较小小小小。这这这这表表表表明明明明，期期期期限限限限愈愈愈愈长长长长，价价价价格格格格对对对对利利利利率变动愈敏感。率变动愈敏感。率变动愈敏感。率变动愈敏感。例如：若例如：若例如：若例如：若n=5n=5n=5n=5
15、，1000100010001000，Ci=60(i=1,2,3,4,5)Ci=60(i=1,2,3,4,5)Ci=60(i=1,2,3,4,5)Ci=60(i=1,2,3,4,5)则则则则 r=r=r=r=%；一年后：一年后：一年后：一年后：n=n=n=n=，M M M M1000100010001000，Ci=60(i=1,2,3,4,)Ci=60(i=1,2,3,4,)Ci=60(i=1,2,3,4,)Ci=60(i=1,2,3,4,)则则则则 r=9%P=902.81 r=9%P=902.81 r=9%P=902.81 r=9%P=902.81 折扣从折扣从折扣从折扣从100010001
16、0001000116.69 1000116.69 1000116.69 1000116.69 1000902.81 902.81 902.81 902.81 97.19 97.19 97.19 97.19 折扣减少折扣减少折扣减少折扣减少19.5019.5019.5019.50元元元元债券的价格决定债券的价格决定4 4 4 4、如如如如果果果果一一一一种种种种债债债债券券券券的的的的收收收收益益益益率率率率在在在在整整整整个个个个期期期期限限限限内内内内没没没没有有有有变变变变化化化化，其其其其价价价价格格格格折折折折扣扣扣扣或或或或贴贴贴贴水水水水会会会会随随随随着着着着债债债债券券券券期期
17、期期限限限限的的的的缩缩缩缩短短短短而而而而以以以以一一一一个个个个不不不不断断断断增增增增加加加加的的的的比比比比率率率率减减减减少少少少。也也也也就就就就是是是是说说说说，远远远远期期期期的的的的不不不不值值值值钱，临近兑现的值钱。钱，临近兑现的值钱。钱，临近兑现的值钱。钱，临近兑现的值钱。上例两年后仍为上例两年后仍为上例两年后仍为上例两年后仍为 r=9%P=924.06r=9%P=924.06r=9%P=924.06r=9%P=924.06 折扣为折扣为折扣为折扣为1000100010001000924.06 924.06 924.06 924.06；从从从从5 5 5 5年至年至年至年
18、至4 4 4 4年期间，折扣为，即为面值的；年期间，折扣为，即为面值的；年期间，折扣为，即为面值的；年期间，折扣为，即为面值的；从从从从4 4 4 4年至年至年至年至3 3 3 3年期间，折扣为，年期间，折扣为，年期间，折扣为，年期间，折扣为，即为面值的即为面值的即为面值的即为面值的 2.125%2.125%2.125%2.125%债券的价格决定债券的价格决定5 5 5 5、债债债债券券券券收收收收益益益益率率率率的的的的下下下下降降降降会会会会引引引引起起起起债债债债券券券券价价价价格格格格提提提提高高高高，债债债债券券券券价价价价格格格格提提提提高高高高的的的的金金金金额额额额在在在在数数
19、数数量量量量上上上上会会会会超超超超过过过过债债债债券券券券收收收收益益益益率率率率以以以以相相相相同同同同幅幅幅幅度度度度提提提提高高高高时时时时所所所所引引引引起起起起的的的的价价价价格格格格下下下下跌跌跌跌的的的的金金金金额额额额。债债债债券券券券收收收收益益益益率率率率下下下下降降降降1%1%1%1%时时时时引引引引起起起起的的的的价价价价格格格格上上上上升升升升变变变变动动动动在在在在数数数数量量量量上上上上大大大大于于于于债债债债券收益率上升券收益率上升券收益率上升券收益率上升1%1%1%1%时所引起的价格下跌额。时所引起的价格下跌额。时所引起的价格下跌额。时所引起的价格下跌额。例
20、如：若例如：若例如：若例如：若n=5n=5n=5n=5，M M M M1000100010001000，CiCiCiCi70(i=1,2,3,4,5)70(i=1,2,3,4,5)70(i=1,2,3,4,5)70(i=1,2,3,4,5)则则则则 r=r=r=r=%P=1000%P=1000%P=1000%P=1000；r=r=r=r=%P=960.07%P=960.07%P=960.07%P=960.07，39.93 39.93 39.93 39.93；r=r=r=r=%P=1042.12%P=1042.12%P=1042.12%P=1042.12，42.12 42.12 42.12 42
21、.12 债券的价格决定债券的价格决定 二二二二、债券的基本价格评估债券的基本价格评估债券的基本价格评估债券的基本价格评估l l（一）假设条件（一）假设条件（一）假设条件（一）假设条件 国国国国债债债债是是是是不不不不存存存存在在在在信信信信用用用用风风风风险险险险的的的的典典典典型型型型范范范范例例例例。虽虽虽虽然然然然该该该该债债债债券券券券肯肯肯肯定定定定能能能能按按按按期期期期支支支支付付付付约约约约定定定定金金金金额额额额，但但但但就就就就该该该该约约约约定定定定金金金金额额额额的的的的购购购购买买买买力力力力而而而而言言言言，仍仍仍仍有有有有某某某某种种种种程程程程度度度度的的的的不
22、不不不确确确确定定定定性性性性，即即即即通通通通货货货货膨胀的风险。膨胀的风险。膨胀的风险。膨胀的风险。投资收益可分为名义收益和实际收益，由于投资收益可分为名义收益和实际收益，由于投资收益可分为名义收益和实际收益，由于投资收益可分为名义收益和实际收益，由于人们期望的是实际收益，因而二者之间存在什么人们期望的是实际收益，因而二者之间存在什么人们期望的是实际收益，因而二者之间存在什么人们期望的是实际收益，因而二者之间存在什么样的差别至关重要。这种差别可以通过通货膨胀样的差别至关重要。这种差别可以通过通货膨胀样的差别至关重要。这种差别可以通过通货膨胀样的差别至关重要。这种差别可以通过通货膨胀来反映。
23、来反映。来反映。来反映。债券的价格决定债券的价格决定l l固固固固定定定定利利利利率率率率的的的的长长长长期期期期债债债债券券券券的的的的期期期期限限限限越越越越长长长长，其其其其面面面面临临临临的的的的通通通通货货货货膨胀风险就越大。其关系式为：膨胀风险就越大。其关系式为：膨胀风险就越大。其关系式为：膨胀风险就越大。其关系式为：0 0 0 0（）（）（）（）1 1 1 1其中：其中：其中：其中：0 0 0 0为年初通货膨胀水平为年初通货膨胀水平为年初通货膨胀水平为年初通货膨胀水平；为年末通货膨胀水平；为年末通货膨胀水平；为年末通货膨胀水平；为年末通货膨胀水平；为名义收益率；为实际收益率。为名
24、义收益率；为实际收益率。为名义收益率；为实际收益率。为名义收益率；为实际收益率。债券的价格决定债券的价格决定（）（）（）（）推出：推出：推出：推出：为通货膨胀水平的变化率，即通货膨胀率：为通货膨胀水平的变化率，即通货膨胀率：为通货膨胀水平的变化率，即通货膨胀率：为通货膨胀水平的变化率，即通货膨胀率：（）（）（）（）由于由于由于由于可以近似为零，则：可以近似为零，则：可以近似为零，则：可以近似为零，则：债券的价格决定债券的价格决定 假假定定各各种种债债券券的的名名义义和和实实际际支支付付金金额额都都是是确确定定的的，尤尤其其是是假假定定通通货货膨膨胀胀的的幅幅度度可可以以精精确确地地预预测测出出
25、来来，从从而而使使对对债债券券的的估估价价可以集中于时间的影响上。可以集中于时间的影响上。l l（二（二）货币的时间价值、未来值和现值货币的时间价值、未来值和现值债券的价格决定债券的价格决定l l货货币币的的时时间间价价值值是是指指使使用用货货币币按按照照某某种种利利率进行投资的机会是有价值的。率进行投资的机会是有价值的。l l一一笔笔货货币币投投资资的的未未来来价价值值高高于于其其现现值值，多多出的部分相当于投资的利息收入；出的部分相当于投资的利息收入；l l一一笔笔未未来来的的货货币币收收入入（包包含含利利息息）的的当当前前价价值值（现现值值）必必须须低低于于其其未未来来值值，低低于于的的
26、部分也相当于投资的利息收入。部分也相当于投资的利息收入。债券的价格决定债券的价格决定1 1 1 1、未来值的计算、未来值的计算、未来值的计算、未来值的计算 投投投投资资资资的的的的利利利利率率率率为为为为r r r r，若若若若进进进进行行行行一一一一项项项项为为为为期期期期n n n n年年年年的的的的投投投投资资资资，到第到第到第到第n n n n年时的货币总额为：年时的货币总额为：年时的货币总额为：年时的货币总额为：P P P Pn n n n=P P P P(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n n n P P P Pn n n n=P P P P(1+rn)(1+rn)(1+
27、rn)(1+rn)式中：式中：式中：式中：P P P Pn n n n 从现在开始从现在开始从现在开始从现在开始n n n n个时期后的未来价值；个时期后的未来价值；个时期后的未来价值；个时期后的未来价值；P P P P0 0 0 0 现值；现值；现值；现值；r r r r 每期的利率；每期的利率；每期的利率；每期的利率；n n n n 时期数。时期数。时期数。时期数。债券的价格决定债券的价格决定2 2 2 2、现值的计算、现值的计算、现值的计算、现值的计算 逆运算关系。逆运算关系。逆运算关系。逆运算关系。从公式（）中求解从公式（）中求解从公式（）中求解从公式（）中求解P P P Pn n n
28、 n,得出现值公式：得出现值公式：得出现值公式：得出现值公式：P P P Pn n n nP P P P0 0 0 0 =（）（）（）（）(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n n n 从公式（）中，求解从公式（）中，求解从公式（）中，求解从公式（）中，求解P P P P0 0 0 0得出现值公式：得出现值公式：得出现值公式：得出现值公式：P P P Pn n n nP P P P0 0 0 0 =（）（）（）（）（1+rn1+rn1+rn1+rn）债券的价格决定债券的价格决定l l在在其其他他条条件件相相同同的的情情况况下下，按按单单利利计计息息的的现现值值要要高高于于用用复复利利计
29、计算算的的现现值值。根根据据未未来来值求现值的过程，被称为贴现。值求现值的过程，被称为贴现。l l现现值值有有两两个个特特征征。第第一一，当当给给定定未未来来值值时时，贴贴现现率率越越高高，现现值值便便越越低低；第第二二，当当给给定定利利率率时时，取取得得未未来来值值的的时时间间越越长长，该该未未来来值的现值就越低。值的现值就越低。债券的价格决定债券的价格决定（三三）简简化化的的债债券券价价格格决决定定公公式式（一一次次还还本本付息债券的现值）付息债券的现值）l l在在确确定定债债券券价价格格时时，需需要要知知道道估估计计的的预预期期货货币币收收入入和和投投资资者者要要求求的的适适当当收收益益
30、率率（称称必要收益率）。必要收益率）。l l债债券券的的预预期期货货币币收收入入不不外外乎乎两两个个来来源源：息息票票利利息息和和票票面面额额。债债券券的的必必要要收收益益率率一一般般是是比比较较具具有有相相同同风风险险程程度度和和偿偿还还期期限限的的债债券的收益率得出的。券的收益率得出的。债券的价格决定债券的价格决定l l一次还本付息：一次还本付息：一次还本付息：一次还本付息：MM（1+i1+in n）P P=（）（）1+r1+rnn MM（1+i1+i）n nP P=（）（）(1+r)(1+r)n n 债券的价格决定债券的价格决定式中：式中：P P 债券的价格；债券的价格；M M 票面价值
31、；票面价值；i i 每期利率；每期利率；n n 所余时期数；所余时期数；r r 必要收益率。必要收益率。债券的价格决定债券的价格决定（四）债券的基本估价公式（四）债券的基本估价公式（四）债券的基本估价公式（四）债券的基本估价公式l l1 1 1 1、一年付息一次债券的估价公式一年付息一次债券的估价公式一年付息一次债券的估价公式一年付息一次债券的估价公式 复利计算，其价格决定公式为：复利计算，其价格决定公式为：复利计算，其价格决定公式为：复利计算，其价格决定公式为：CCCMCCCMPP=+1+r1+r(1+r)(1+r)2 2(1+r)(1+r)n n(1+r)(1+r)n nnCMnCM=+（
32、）（）（）（）t=1(1+r)t=1(1+r)tt(1+r)(1+r)n n 债券的价格决定债券的价格决定 单利计算，其价格决定公式为：单利计算，其价格决定公式为：nCMP=+（）（）t=1 1+tr1+nr 式中：式中：P P 债券的价格；债券的价格；C C 每年支付的利息；每年支付的利息；M M 票面值；票面值；n n 所余年数；所余年数；r r 必要收益率；必要收益率；t t 第第t t次。次。债券的价格决定债券的价格决定2、半年付息一次债券的估价公式半年付息一次债券的估价公式nCMP=+（）（）t=1(1+r)t(1+r)nnCMP=+（）（）t=11+tr1+nr债券的价格决定债券的
33、价格决定上式中：上式中：C C 半年支付的利息；半年支付的利息；n n 剩余年数乘以剩余年数乘以2 2；r r 必要收益率（半年）；必要收益率（半年）；P P 债券的价格。债券的价格。债券的价格决定债券的价格决定3 3、收益率的计算、收益率的计算l l对对于于息息票票债债券券来来说说，计计算算收收益益率率的的最最合合适适方法就是使用内部到期收益率。方法就是使用内部到期收益率。l l内内部部到到期期收收益益率率在在投投资资学学中中被被定定义义为为把把未未来来的的投投资资收收益益折折算算成成现现值值使使之之成成为为价价格格或或初始投资额的贴现收益率。初始投资额的贴现收益率。l l内内部部到到期期收
34、收益益率率假假设设每每期期的的利利息息收收益益都都可可以以按按照照内内部部收收益益率率进进行行再再投投资资，即即假假设设市市场利率不变。场利率不变。债券的价格决定债券的价格决定l l对对半半年年付付息息一一次次的的债债券券来来说说，将将周周期期利利率率Y Y乘乘以以2 2便便得得到到到到期期收收益益率率，这这样样得得出出的的年年收收益益低低估估了了实实际际年年收收益益而而被被称称为为债债券券等等价价收收益益。精精确确得得到到的的年年收收益益率率，可可利利用用下下面面公公式：式：实际年收益实际年收益=（1+1+周期性利率）周期性利率）m m式中：式中：m m 每年支付利息的次数。每年支付利息的次
35、数。债券的价格决定债券的价格决定 C1C1C1C1CCn n FFPP=+(2.12)(2.12)1+Y1+Y(1+Y)(1+Y)2 2(1+Y)(1+Y)n n(1+Y)(1+Y)n n式中：式中：P P 债券的价格；债券的价格；C Ci i i i 每年利息收益；每年利息收益；F F 到期价值；到期价值；n n 时期数（年数）；时期数（年数）；Y Y 到期年收益率。到期年收益率。第二节股票投资价值的评估第二节股票投资价值的评估一、影响股票内在价值的因素一、影响股票内在价值的因素 每股净资产每股净资产(净资产总额净资产总额/总股本总股本)从理论上讲，每股净资产是公司清盘从理论上讲，每股净资产
36、是公司清盘时，持股人每股可以分得的资产，而实际时，持股人每股可以分得的资产，而实际情况却因公司资产质量而差异很大。一般情况却因公司资产质量而差异很大。一般而言，公司每股净资产增加，股票内在价而言，公司每股净资产增加，股票内在价值提升；每股净资产减少，则股票内在价值提升；每股净资产减少，则股票内在价值下降。值下降。股票投资价值的评估股票投资价值的评估 公司盈利能力公司盈利能力公司盈利能力公司盈利能力 公公公公司司司司盈盈盈盈利利利利能能能能力力力力直直直直接接接接关关关关系系系系到到到到其其其其未未未未来来来来产产产产生生生生的的的的现现现现金金金金流流流流的的的的大大大大小小小小，因因因因而而
37、而而是是是是影影影影响响响响股股股股票票票票内内内内在在在在价价价价值值值值的的的的最最最最重重重重要要要要因因因因素素素素。公公公公司司司司盈盈盈盈利利利利能能能能力力力力能能能能否否否否持持持持续续续续提提提提升升升升，是是是是考考考考察察察察公公公公司司司司内内内内在价值变化方向的风向标。在价值变化方向的风向标。在价值变化方向的风向标。在价值变化方向的风向标。股股股股票票票票价价价价格格格格与与与与其其其其内内内内在在在在价价价价值值值值的的的的长长长长期期期期变变变变动动动动方方方方向向向向是是是是一一一一致致致致的的的的，但但但但二二二二者者者者相相相相背背背背离离离离的的的的情情情
38、情况况况况也也也也时时时时有有有有发发发发生生生生。市市市市场场场场就就就就象象象象一一一一个个个个哈哈哈哈哈哈哈哈镜镜镜镜，经经经经常常常常会会会会严严严严重重重重背背背背离离离离企企企企业业业业基基基基本本本本面面面面。而而而而当时间足够长时，其价值回归过程必然会出现。当时间足够长时，其价值回归过程必然会出现。当时间足够长时，其价值回归过程必然会出现。当时间足够长时，其价值回归过程必然会出现。股票投资价值的评估股票投资价值的评估 公司资产重组公司资产重组l l公公司司资资产产重重组组会会使使股股票票内内在在价价值值发发生生巨巨大大变变化化。要要仔仔细细分分析析重重组组对对公公司司经经营营将
39、将产产生生的的实实质质性性影影响响，重重组组能能否否改改善善公公司司的的经经营营状况，并提升公司的资产质量等。状况，并提升公司的资产质量等。l l但但兼兼并并与与重重组组对对某某一一特特定定的的企企业业来来说说，是是一一项项创创新新活活动动，其其中中包包含含许许多多难难以以预预料料的的变数。也就是说，兼并与重组存在风险。变数。也就是说，兼并与重组存在风险。股票投资价值的评估股票投资价值的评估l l成功的兼并与重组可使企业超常规地发展，成功的兼并与重组可使企业超常规地发展，突出的业绩提升必然会对应二级市场上持突出的业绩提升必然会对应二级市场上持久的优异表现。久的优异表现。l l因此，从稳健的投资
40、原则出发，投资者在因此，从稳健的投资原则出发，投资者在进行重组概念股操作前，应当理智分析重进行重组概念股操作前，应当理智分析重组的前景。组的前景。l l通过分析上市公司中较为成功的兼并与重通过分析上市公司中较为成功的兼并与重组案例，我们发现可以从如下几个角度来组案例，我们发现可以从如下几个角度来进行判断：进行判断：股票投资价值的评估股票投资价值的评估l l行行行行业业业业前前前前景景景景：若若若若原原原原上上上上市市市市公公公公司司司司业业业业绩绩绩绩不不不不佳佳佳佳主主主主要要要要归归归归因因因因于于于于所所所所处处处处行行行行业业业业，而而而而通通通通过过过过兼兼兼兼并并并并与与与与重重重
41、重组组组组，可可可可以以以以使使使使公公公公司司司司的的的的转转转转向向向向有有有有良良良良好好好好市市市市场场场场前前前前景景景景的的的的朝朝朝朝阳阳阳阳行行行行业业业业，则则则则重重重重组组组组后后后后的的的的公公公公司司司司将将将将有较为有利的市场环境。有较为有利的市场环境。有较为有利的市场环境。有较为有利的市场环境。l l行行行行业业业业格格格格局局局局与与与与竞竞竞竞争争争争优优优优势势势势：优优优优势势势势企企企企业业业业通通通通过过过过兼兼兼兼并并并并同同同同行行行行业业业业中中中中的的的的企企企企业业业业，不不不不仅仅仅仅实实实实现现现现低低低低成成成成本本本本扩扩扩扩张张张张
42、，还还还还会会会会导导导导致致致致行行行行业业业业格格格格局局局局的的的的变变变变化化化化，使使使使市市市市场场场场份份份份额额额额更更更更趋趋趋趋于于于于集集集集中中中中在在在在产产产产品品品品竞竞竞竞争争争争力力力力强强强强、管管管管理理理理先先先先进进进进的的的的优优优优势势势势企企企企业业业业中中中中。这这这这种种种种优优优优胜胜胜胜劣劣劣劣汰汰汰汰的的的的结结结结果果果果就就就就是是是是优优优优势势势势企企企企业业业业更更更更优优优优，如如如如青青青青岛岛岛岛啤啤啤啤酒酒酒酒在在在在全全全全国国国国同同同同行行行行业内实施的一系列兼并。业内实施的一系列兼并。业内实施的一系列兼并。业内
43、实施的一系列兼并。股票投资价值的评估股票投资价值的评估l l规规规规模模模模效效效效益益益益与与与与多多多多元元元元化化化化经经经经营营营营：规规规规模模模模效效效效益益益益与与与与多多多多元元元元化化化化经经经经营营营营应应应应适适适适度度度度，不不不不可可可可一一一一味味味味求求求求大大大大求求求求多多多多。在在在在达达达达到到到到规规规规模模模模经经经经济济济济以以以以前前前前，规规规规模模模模的的的的扩扩扩扩大大大大可可可可以以以以增增增增加加加加效效效效益益益益。但但但但一一一一旦旦旦旦超超超超过过过过合合合合理理理理的的的的界界界界限限限限，由由由由于于于于摊摊摊摊子子子子过过过过
44、大大大大，效效效效率率率率便便便便会会会会下下下下降降降降，反反反反而而而而规规规规模不经济。模不经济。模不经济。模不经济。l l多多多多元元元元化化化化经经经经营营营营也也也也是是是是如如如如此此此此，能能能能否否否否进进进进行行行行多多多多元元元元化化化化经经经经营营营营，以以以以及及及及可可可可以以以以多多多多元元元元化化化化到到到到什什什什么么么么程程程程度度度度，应应应应当当当当视视视视企企企企业业业业的的的的实实实实际际际际情情情情况况况况而而而而定定定定。若若若若企企企企业业业业兼兼兼兼并并并并与与与与重重重重组组组组在在在在这这这这两两两两方方方方面面面面存存存存在在在在盲盲盲
45、盲目目目目性，则其成效将不容乐观。性，则其成效将不容乐观。性，则其成效将不容乐观。性，则其成效将不容乐观。股票投资价值的评估股票投资价值的评估l l影影响响股股票票内内在在价价值值的的因因素素还还有有管管理理素素质质的的提提升升、技技术术创创新新和和新新产产品品开开发发、质质量量控控制制、成本控制与规模效益、营销网络建设等。成本控制与规模效益、营销网络建设等。l l总总之之，影影响响到到公公司司经经营营业业绩绩变变化化的的内内部部因因素，都应列入考察的范围。素，都应列入考察的范围。股票投资价值的评估股票投资价值的评估 、影响股票内在价值的外部因素、影响股票内在价值的外部因素、影响股票内在价值的
46、外部因素、影响股票内在价值的外部因素 宏观经济状况宏观经济状况宏观经济状况宏观经济状况l l宏观经济趋向及相关政策对绝大多数上市公司的宏观经济趋向及相关政策对绝大多数上市公司的宏观经济趋向及相关政策对绝大多数上市公司的宏观经济趋向及相关政策对绝大多数上市公司的经营业绩都会产生一定影响，对一些与宏观经济经营业绩都会产生一定影响，对一些与宏观经济经营业绩都会产生一定影响，对一些与宏观经济经营业绩都会产生一定影响，对一些与宏观经济密切相关的行业和产业影响更大。密切相关的行业和产业影响更大。密切相关的行业和产业影响更大。密切相关的行业和产业影响更大。l l影响宏观经济走向的因素包括经济周期、通货膨影响
47、宏观经济走向的因素包括经济周期、通货膨影响宏观经济走向的因素包括经济周期、通货膨影响宏观经济走向的因素包括经济周期、通货膨胀、以及国际经济形势等。国家的货币政策、财胀、以及国际经济形势等。国家的货币政策、财胀、以及国际经济形势等。国家的货币政策、财胀、以及国际经济形势等。国家的货币政策、财政政策、收入分配政策和对证券市场的相关政策政政策、收入分配政策和对证券市场的相关政策政政策、收入分配政策和对证券市场的相关政策政政策、收入分配政策和对证券市场的相关政策等都会对股票的内在价值产生影响。等都会对股票的内在价值产生影响。等都会对股票的内在价值产生影响。等都会对股票的内在价值产生影响。股票投资价值的
48、评估股票投资价值的评估 行业因素行业因素行业因素行业因素l l行行行行业业业业的的的的发发发发展展展展状状状状况况况况和和和和趋趋趋趋势势势势对对对对于于于于该该该该产产产产业业业业上上上上市市市市公公公公司司司司的的的的影影影影响响响响是是是是巨巨巨巨大大大大的的的的。所所所所以以以以，行行行行业业业业的的的的发发发发展展展展状状状状况况况况和和和和趋趋趋趋势势势势、国国国国家家家家的的的的产产产产业业业业政政政政策策策策以以以以及及及及其其其其它它它它相相相相关关关关产产产产业业业业的的的的发发发发展展展展等等等等都都都都会会会会对对对对该产业的上市公司的经营产生深远影响。该产业的上市公司
49、的经营产生深远影响。该产业的上市公司的经营产生深远影响。该产业的上市公司的经营产生深远影响。市场因素市场因素市场因素市场因素l l公公公公司司司司产产产产品品品品的的的的市市市市场场场场营营营营销销销销状状状状况况况况、市市市市场场场场需需需需求求求求空空空空间间间间的的的的大大大大小小小小、消消消消费费费费潮潮潮潮流流流流的的的的变变变变化化化化等等等等都都都都会会会会对对对对上上上上市市市市公公公公司司司司的的的的经经经经营营营营发发发发展展展展产产产产生生生生重重重重大大大大影影影影响响响响。另另另另外外外外，证证证证券券券券市市市市场场场场投投投投资资资资者者者者的的的的心心心心理理理
50、理预预预预期期期期将将将将会会会会对对对对股股股股票票票票价价价价格格格格产产产产生生生生巨巨巨巨大大大大影影影影响响响响，从从从从而而而而影影影影响响响响到到到到公公公公司司司司未来发展的资金募集。未来发展的资金募集。未来发展的资金募集。未来发展的资金募集。股票投资价值的评估股票投资价值的评估二、市盈率估价方法二、市盈率估价方法 市市盈盈率率，又又称称价价格格收收益益比比，是是每每股股价价格格与每股收益之间的比率，其计算公式为：与每股收益之间的比率，其计算公式为：每股价格每股价格 市盈率市盈率I=I=（）（）上年每股收益上年每股收益股票投资价值的评估股票投资价值的评估 每股价格每股价格市盈率