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1、NPV与其它投资法则第九章基本概念与技能n掌握回收期与贴现回收期的计算并理解它们的缺陷n掌握会计报酬率并理解其缺陷n掌握内含报酬率的计算并理解其优缺点n掌握获利能力指数的计算并理解其优缺点n掌握净现值的计算并理解它为什么是最好的决策准绳n案例n我国多晶硅行业投资状况n资本预算为公司理财中最重要的决策，主要涉及资产的投资，如进军某一行业或推出某一产品或服务（李嘉诚3G）。n公司可能面临许多投资决策，但成功的财务管理精髓在于辨别投资是否存在价值。好的决策准绳n评估决策准绳时我们需要问以下问题：该决策准绳是否考虑货币时间价值？该决策是否考虑风险？该决策是否为公司提供了有利于创造价值的信息？净现值净现
2、值(NPV)什么是什么是NPVNPVNPV=NPV=所有未来流入现金的现值所有未来流入现金的现值-现在和未现在和未来流出现金的现值来流出现金的现值净现值法则净现值法则最低接受准则最低接受准则:Accept if NPV 0:Accept if NPV 0排序标准排序标准:最高最高 NPVNPVNPVNPV决策程序及贴现率确定决策程序及贴现率确定（1 1）NPVNPV决策程序决策程序:第一步第一步.Estimate future cash flows:.Estimate future cash flows:how much?and when?how much?and when?估计未来现金流（流
3、估计未来现金流（流入、成本）入、成本）第二步第二步.Estimate discount rate.Estimate discount rate估计贴现估计贴现率率第三步第三步.Discount future cash flows.Discount future cash flows计算计算现值现值第四步第四步.Go ahead if PV of payoff.Go ahead if PV of payoff exceeds investmentexceeds investment如所得现值超过投资如所得现值超过投资成本则采纳成本则采纳NPVNPV决策程序及贴现率确定决策程序及贴现率确定（2 2
4、）估计贴现率）估计贴现率估计贴现率运用资金机会成本估计估计贴现率运用资金机会成本估计机会：资本市场上相当的投资选择机会：资本市场上相当的投资选择无风险资产无风险资产风险资产风险资产案例分析n考虑一个新项目并且估计的现金流量如下:第0年:现金流量=-165,000第1年:现金流量=63,120第2年:现金流量=70,800第3年:现金流量=91,080n你要求这项风险资产的报酬率是12%净现值的计算n使用公式：NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3 165,000=12,627.42n我们是否接受此项目？决策准绳检验决策准绳检验净现值净现值
5、n净现值法则是否考虑货币时间价值？n净现值法则是否考虑现金流量的风险？n净现值法则是否说明了价值的增加？n是否应该以净现值法则作为主要的决策准绳？回收期n收回初始投资所需的时间？n步骤估计现金流量从最初的成本中扣除未来现金流量，直到初始成本收回为止n决策法则决策法则如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年数，那么这项投资就是可接受的计算项目回收期n假如我们接受一个回收期为两年的项目。第一年:165,000 63,120=101,880 仍未收回第二年:101,880 70,800=31,080 仍未收回第三年:31,080 91,080=-60,000 已收回n我们是否应该接受此项目
6、？决策准绳检验回收期回收期法则的优缺点n优点容易理解调整后期现金流量的不确定性偏向于高流动性n缺点忽视货币的时间价值需要一个任意的取舍时限忽视取舍时限后的现金流量倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发，以及新项目贴现回收期n计算每笔现金流量的现值，然后在贴现的基础上确定回收期n与预先设定的回收期比较n法则法则如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可以接受的计算贴现回收期n假定我们要接受一个贴现回收期为两年的项目n假定我们要接受一个贴现回收期为四年的项目n例P164 表9-3贴现回收期-例P164 表9-3决策准绳检验贴现回收期n贴现回收期法则是否考虑货币的时间价值？n贴现回
7、收期法则是否考虑现金流量的风险？n贴现回收期法则是否说明了价值的增加？n是否应该以贴现回收期法则作为主要的决策准绳？贴现回收期的优缺点n优点考虑了货币的时间价值容易理解不会接受预期NPV为负值的投资偏向于高流动性n缺点可能拒绝NPV为正值的投资需要一个任意的取舍时限忽略取舍时限后的现金流量偏向于拒绝长期项目，例如研究和开发新项目平均会计报酬率n平均会计报酬率有许多不同的定义n本书中所用的是：平均净利润/平均账面价值n需要一个目标平均会计报酬率n法则法则如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目案例分析n考虑一个新项目:第1年净利润=13,620第2年净利润=
8、3,300第3年净利润=29,100平均账面价值=72,000n假定我们要求平均会计报酬率为25%计算平均会计报酬率n平均净利润:(13,620+3,300+29,100)/3=15,340n平均会计报酬率=15,340/72,000=.213=21.3%n是否接受该项目？决策准绳检验平均会计报酬率n平均会计报酬率法则是否考虑货币的时间价值？n平均会计报酬率法则是否考虑现金流量的风险？n平均会计报酬率法则是否说明了价值的增加？n是否应该以平均会计报酬率法则作为主要的决策准绳？平均会计报酬率的优缺点n优点容易计算所需的资料通常都可以取得n缺点并不是真正的报酬率，忽略货币的时间价值使用任意的取舍报
9、酬率作为比较标准根据会计账面价值而不是现金流量和市价内含报酬率n它是NPV法则最重要的替代方法n它经常被用于实践中n它只依赖于来自该项投资的现金流量，而不受任何其它报酬率的影响内含报酬率法（内含报酬率法（IRRIRR法）法）The Internal Rate of Return Rule The Internal Rate of Return Rule1 1、什么是、什么是IRRIRRIRR:IRR:令令 NPV NPV 等于零的贴现率等于零的贴现率2 2、IRR IRR法则的决策程序法则的决策程序第一、确定一个最低要求回报率第一、确定一个最低要求回报率Minimum Minimum Acce
10、ptance CriteriaAcceptance Criteria第二、估计现金流，求出第二、估计现金流，求出IRR IRR IRRIRR法则的决策程序法则的决策程序(续续)第三、若大于最低标准则接受第三、若大于最低标准则接受Accept if Accept if the IRR exceeds the required the IRR exceeds the required return.return.第四、多个可选项目优先次序：选最高第四、多个可选项目优先次序：选最高IRRIRR。Ranking Criteria:Select Ranking Criteria:Select alter
11、native with the highest IRRalternative with the highest IRR。计算内含报酬率n如果没有金融计算器，计算过程将会比较困难n计算输入现金流量键入内含报酬率和连续时间分布内含报酬率=16.13%12%必要报酬率n是否接受该项目？净现值曲线内含报酬率=16.13%决策准绳检验内含报酬率n内含报酬率法则是否考虑货币的时间价值n内含报酬率法则是否考虑现金流量的风险？n内含报酬率法则是否说明了价值的增加？n是否应该以内含报酬率法则作为主要的决策准绳？内含报酬率的优点n容易计算和交流n如果内含报酬率足够高，就不需要估计必要报酬率净现值与内含报酬率n净现
12、值与内含报酬率在大体上会给出一个相同的决定，n但也有例外，如非常规的现金流量现金流量改变两次以上互斥项目一、内含报酬率与非常规现金流量n当现金流量改变不止一次，内含报酬率就不止一个n当计算的方程式有多个解时，就会有多个报酬率n如果你有多个内含报酬率，你将用哪一个进行决如果你有多个内含报酬率，你将用哪一个进行决策？策？非常规现金流量n假使初始成本是$90000，将会形成以下现金流量：第一年:132,000第二年:100,000第三年:-150,000n必要报酬率：15%.n是否接受此项目？净现值曲线内含报酬率=10%and 43%决策法则总结n我们计算IRR为10%和43%，请问根据IRR法则，
13、必要报酬率为15%时，你是拒绝该项目还是接受？n但我们根据NPV法则，净现值为正值，必要报酬率为15%，可以接受该项目n你需要识别非常规现金流量和查看净现值曲线n n问：假定必要报酬率为问：假定必要报酬率为问：假定必要报酬率为问：假定必要报酬率为8 8，是否接受该项目？，是否接受该项目？，是否接受该项目？，是否接受该项目？内含报酬率和互斥项目n互斥项目如果选择其中一个就不能选择另一个例如：下一年你可以升入哈佛或斯坦福，但不能是两者n决策法则：净现值 选择净现值最大的项目内含报酬率 选择内含报酬率高的项目互斥项目举例两个项目的必要报酬率都是13%你应该选择哪一个？为什么？净现值曲线内含报酬率 A
14、=19.43%内含报酬率 B=22.17%交点=11.8%净现值与内含报酬率的不同点n净现值直接测试项目的增长价值n无论何时都应选择净现值n在以下情况时，内含报酬率不适用非常规现金流量互斥项目获利能力指数n根据货币时间价值计算每一单位成本的获利能力n获利能力指数为1.1,暗示了每一美元的投资会创造0.10的额外价值n这个方法在我们的资本有限时是非常有用的获利能力指数的优缺点n优点和NPV密切相关，经常导致完全一样的决策容易理解和交流当可以用于投资的资金有限时，可能很有帮助n缺点在比较互斥投资时可能会导致不正确的决策资本预算实务n进行投资时，需要考虑多种决策准绳n净现值与内含报酬率是最为广泛的方
15、法n较小的企业常采用回收期法则课堂问题课堂问题1 1、某一项投资的、某一项投资的NPVNPV等于零等于零,这意味着投这意味着投资报酬率为也为零吗？资报酬率为也为零吗？2 2、对投资项目的、对投资项目的IRRIRR大小不产生影响的因大小不产生影响的因素是素是()()A A 投资项目的原始投资投资项目的原始投资B B投资项目的现金流量投资项目的现金流量C C投资项目的寿命期投资项目的寿命期D D投资项目设定的贴现率投资项目设定的贴现率课堂问题课堂问题3 3、在哪些情况下，、在哪些情况下，IRRIRR和和NPVNPV的结论可能的结论可能有冲突？有冲突？4 4、目前大公司用得最多的是、目前大公司用得最
16、多的是 IRR IRR 或或 NPV.NPVNPV.NPV是观念上最好的资本预算方法，是观念上最好的资本预算方法，你认为实务上是否需要采用多重计量方你认为实务上是否需要采用多重计量方法？法？总结贴现现金流量准绳n净现值市场价值与成本的差额如果项目的净现值是正值，就接受没有严重的缺陷是较好的决策准绳n内含报酬率净现值等于零时的贴现率内含报酬率超过必要报酬率，就接受内含报酬率与净现值密切相关内含报酬率不能用来评估互斥项目和非常规现金流量n获利能力指数成本效益比率获利能力指数大于1时，就接受不能用来评估互斥项目有时会被用来对项目进行排序总结还本准绳n回收期初始投资收回的时间长度如果项目的回收期低于取
17、舍时限，就接受不考虑货币时间价值和忽视取舍时限后的现金流量n贴现回收期投资的贴现现金流量总和等于它的成本的时间的长度如果项目的贴现回收期低于取舍时限，就接受忽视取舍时限后的现金流量总结会计准绳n平均会计报酬率计量会计利润与账面价值之比类似于净资产报酬率一项投资的平均会计报酬率超过一个作为标杆的平均会计报酬率，就接受有严重缺点，很少使用快速测验n考虑一项投资，成本为$100,000，每年现金流量是$25,000，期限5年，必要报酬率是9%，必要回收期是4年。回收期是多少？贴现回收期是多少？净现值是多少？内含报酬率是多少？是否接受该项目？n哪一个决策法则是主要的决策方法？n什么时候内含报酬率不适用？