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1、第四章第四章 投资管理投资管理 投资管理是公司理财的重要内容之一。投资管理是公司理财的重要内容之一。企业筹资的目的是为了投资，各种资金企业筹资的目的是为了投资，各种资金的最有效组合从而使企业获取最大的投的最有效组合从而使企业获取最大的投资收益，是企业投资管理所追求的财务资收益，是企业投资管理所追求的财务目标。投资决策的好坏会给整个公司的目标。投资决策的好坏会给整个公司的财务状况造成一系列不可低估的影响。财务状况造成一系列不可低估的影响。因此，在市场经济条件下，企业怎样以因此，在市场经济条件下，企业怎样以市场为基础，筹集到的资金投放到收益市场为基础，筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目
2、上去，对企高、回收快、风险小的项目上去，对企业的生存和发展是十分重要的。业的生存和发展是十分重要的。第一节第一节 投资概述投资概述一、投资的概念与种类一、投资的概念与种类（一）投资的概念（一）投资的概念企企业业为为了了实实现现特特定定目目的的而而进进行行的的资资金金投投放放活活动动，以以期期望望在在未未来来时时期期获获取取收收益益或或达达到到其其他他经经营营目目的一种经济的一种经济行为。行为。任任何何涉涉及及牺牺牲牲一一定定水水平平即即期期消消费费以以换换取取未未来来更更多预期消费的活动。多预期消费的活动。是未来收入货币而奉献当前的货币。是未来收入货币而奉献当前的货币。实质：将一笔确定资金变成
3、不确定的预期收入。实质：将一笔确定资金变成不确定的预期收入。（二）投资的分类（二）投资的分类1 1、按投资渠道分：对内投资、对外投资、按投资渠道分：对内投资、对外投资2 2、按按内内容容（对对象象）分分：直直接接投投资资、间间接接投资（证券投资）投资（证券投资）3 3、按按准准备备持持有有时时间间的的长长短短分分：长长期期投投资资、短期投资短期投资4 4、按按投投资资项项目目的的风风险险程程度度分分：确确定定性性投投资、不确定性投资资、不确定性投资 第二节第二节 资本投资决策资本投资决策资本预算资本预算一、资本投资（固定资产投资）决策概述一、资本投资（固定资产投资）决策概述资本预算资本预算(c
4、apital budgeting)或资本支出或资本支出(capital expenditure)投资期长投资期长投资数额多：占用企业大量的资金投资数额多：占用企业大量的资金投资风险大：存在风险和不确定性投资风险大：存在风险和不确定性对未来现金流量及目标产生重大影响对未来现金流量及目标产生重大影响决策做出后难以收回或代价很大决策做出后难以收回或代价很大投资决策程序投资决策程序确定待选方案确定待选方案估计项目的现金流和折现率估计项目的现金流和折现率选择决策方法（评价及选择项目）选择决策方法（评价及选择项目）实施与绩效评估实施与绩效评估资本预算的目的资本预算的目的发现能够增加企业价值的项目：项发现能
5、够增加企业价值的项目：项目的价值大于其成本，即目的价值大于其成本，即NPV大于大于零。零。投资决策的风险投资决策的风险未来充满着不确定性或风险，且不未来充满着不确定性或风险，且不确定性正在不断加大确定性正在不断加大危险与机会并存危险与机会并存企业或决策者驾驭风险的能力企业或决策者驾驭风险的能力能够抓住预料之外的获利机会能够抓住预料之外的获利机会能够承受不期而遇的不利打击能够承受不期而遇的不利打击二、投资决策的非贴现法二、投资决策的非贴现法举例资料：项目举例资料：项目A、B的相关现金流量的相关现金流量如下如下：（单位：万元）：（单位：万元）年份年份项目项目 012345项目项目A（2000）10
6、00 1000 1000 1000 1000项目项目B（2000）15005002800 1、会计收益率（、会计收益率（ARR）是指：项目寿命周期内的平均年投资报酬率。是指：项目寿命周期内的平均年投资报酬率。会计收益率会计收益率=年年均均净收益净收益/初始投资初始投资决策规则：决策规则：确定企业要求达到的平均确定企业要求达到的平均ARR的最低标准的最低标准将有关投资项目所能达到的将有关投资项目所能达到的ARR与标准进行比与标准进行比较：超出该标准较：超出该标准可取；达不到该标准可取；达不到该标准放弃。有多个互斥投资项目放弃。有多个互斥投资项目选择平均会计选择平均会计收益率最高的项目。收益率最高
7、的项目。A项目：项目：B项目项目:2、静态投资回收期（简称投资回、静态投资回收期（简称投资回收期）（收期）（PP）是指：收回初始投资所需要的时间。即：累计是指：收回初始投资所需要的时间。即：累计现金净流量为零的年限。现金净流量为零的年限。静态投资回收期静态投资回收期=M+第第M年尚未回收额年尚未回收额/第第M+1年净现金流量年净现金流量决策规则：决策规则：PPPP小于基准回收期（公司自行确定小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）或根据行业标准确定）接受该项目；反之接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。
8、期最短的方案作为中选方案。2、静态投资回收期（简称投资、静态投资回收期（简称投资回收期）（回收期）（PP）A项目：项目：B项目：项目：若若B项目第一项目第一年年NCF=1000万元，则：万元，则：优点：直观反映投资回收时间。优点：直观反映投资回收时间。缺点：未考虑时间价值；未考虑回收期以缺点：未考虑时间价值；未考虑回收期以后的现金流量。后的现金流量。三、投资决策的贴现法三、投资决策的贴现法1、动态投资回收期、动态投资回收期2、净现值、净现值3、现值指数、现值指数4、内含报酬率、内含报酬率贴现率的选择贴现率的选择直接影响项目评价的结论。直接影响项目评价的结论。过低过低效益差的项目通过，浪费社会资
9、源；效益差的项目通过，浪费社会资源；过高过高效益好的项目不能通过，有限的社会效益好的项目不能通过，有限的社会资源不能充分发挥作用。资源不能充分发挥作用。实务中常用方法：实务中常用方法：投资项目的资本成本来确定；投资项目的资本成本来确定；投资的机会成本；投资的机会成本；行业平均投资报酬率；行业平均投资报酬率；不同阶段采用不同的折现率，如在计算项目建设期不同阶段采用不同的折现率，如在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营期净现金流量现值时，以平均投资在计算项目经营期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。收益率
10、作为折现率。关于资本成本：关于资本成本：资资本成本作本成本作为为一个基本一个基本标标准（准（贴现贴现率），率），“被用被用于一个特定行于一个特定行业业中某公司或部中某公司或部门门考考虑虑的所有的所有项项目，目，当然，当然，对对某些特某些特别别安全或冒安全或冒险险的的项项目会有目会有调调整整”。由此，资本成本成为评价投资项目可行性的基本由此，资本成本成为评价投资项目可行性的基本标准，而以资本成本作为标准，而以资本成本作为贴贴现率的净现值法也成现率的净现值法也成为为“在确定性条件下与股东财富最大化理财目标在确定性条件下与股东财富最大化理财目标保持一致的唯一的资本预算技术保持一致的唯一的资本预算技术
11、”。新帕尔格雷夫货新帕尔格雷夫货币金融大辞典币金融大辞典,经经济科学出版社济科学出版社,2000,2000：470470Thomas E.Copeland,J.Fred.Weston,and Kuldeep Shastri,Financial Theory and Corporate Policy,Fourth Edition,Addison Wesley,2003:231、动态投资回收期、动态投资回收期是指：用贴现现金流量计算收回初始投资所需是指：用贴现现金流量计算收回初始投资所需要的时间。要的时间。决策规则：决策规则：A项目：项目投产后，各项目：项目投产后，各年年NCF相等。相等。B项目：
12、投产后各项目：投产后各年年NCF不相等。不相等。年份年份 项目项目0123NCF(P/F,10%,n)NCF现值现值累计净流量累计净流量2、净现值（、净现值（NPV）耶鲁大学（耶鲁大学（Yule University)教授费雪教授费雪（Fisher)1930年出版年出版The Theory of Interest,提提出出“净现值最大化原则净现值最大化原则”(Principle of Maximum Present Value)，又称为又称为“回报高于回报高于成本原则成本原则”(The Principle of Return over Cost)，从而奠定了现代估值方法的理论基础。从而奠定了现
13、代估值方法的理论基础。一项投资的经济价值等于该项投资未来预期产一项投资的经济价值等于该项投资未来预期产生的现金流的现值之和，贴现率为市场利率。生的现金流的现值之和，贴现率为市场利率。投资决策应选择净现值最大的项目。投资决策应选择净现值最大的项目。NPV的计算：的计算：决策规则：决策规则：NPV 0 项目可行；项目可行；多个多个互斥的投资项目相互竞争，应选择互斥的投资项目相互竞争，应选择NPV最大的项目最大的项目。A项目：项目：B项目：项目：NPV的再投资假设的再投资假设问题：各期产生的现金流如何处理？问题：各期产生的现金流如何处理？再投资或分配再投资或分配再投资报酬率多少再投资报酬率多少结论结
14、论：NPV隐含假设为隐含假设为现金流用于再投资现金流用于再投资再投资报酬率为资本成本（贴现率）再投资报酬率为资本成本（贴现率）正确理解正确理解NPV的含义：的含义：NPV实质是一种投资在实现其必要投资报实质是一种投资在实现其必要投资报酬率（即贴现率）后多得报酬的现值，可酬率（即贴现率）后多得报酬的现值，可看作一项投资比要求所节省的投资资金额。看作一项投资比要求所节省的投资资金额。NPV法假设在各期间投资的净现金流量可法假设在各期间投资的净现金流量可以按照企业必要的投资报酬率或资本成本以按照企业必要的投资报酬率或资本成本（即为贴现率）进行再投资，且投资额也（即为贴现率）进行再投资，且投资额也是按
15、贴现率借入的。是按贴现率借入的。当当NPV大于大于0时，偿还本息后有剩余收益；时，偿还本息后有剩余收益；当当NPV等于等于0时，偿还本息后一无所获；时，偿还本息后一无所获；当当NPV小于小于0时，该项目的收益不足以偿还本时，该项目的收益不足以偿还本金金。意义：意义：项目价值与其成本之差项目价值与其成本之差找到找到NPV0 的项目非易事的项目非易事NPV是项目内在价值的估计是项目内在价值的估计一一项项投投资资的的回回报报率率超超过过同同样样风风险险下下其其他他项目的回报率，则其增加价值项目的回报率，则其增加价值优点：优点：考虑了时间价值；考虑了全部净现考虑了时间价值；考虑了全部净现金流量；考虑了
16、投资风险价值。金流量；考虑了投资风险价值。缺点：缺点：不能确定实际收益率；不能比较投不能确定实际收益率；不能比较投资额不同的方案；资额不同的方案；NCF与折现率确定困与折现率确定困难；难；是一个贴现的绝对数指标，不便于投是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。资规模相差较大的投资项目的比较。3、现值、现值/获利指数获利指数（PI）是指：方案未来现金流入的现值与现金是指：方案未来现金流入的现值与现金流出的现值之间的比率。流出的现值之间的比率。决策规则：决策规则：A项目：项目：B项目：项目：4、内含报酬、内含报酬率（率（IRR）又称内部收益率，又称内部收益率，是指：能使得投
17、是指：能使得投资项目的资项目的NPV等于零时的贴现率。等于零时的贴现率。实际上反映了投资项目的真实报酬，实际上反映了投资项目的真实报酬，一般地讲，投资项目的内含报酬率一般地讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益就越好。越高，其效益就越好。决策规则：决策规则：(1)(1)简便法简便法适用条件：全部投资于建设起点一次适用条件：全部投资于建设起点一次投入，建设投入，建设期为期为0 0，经营期年净流量，经营期年净流量相等，无回收额。相等，无回收额。计算步骤：计算步骤：计算年金现值系数；计算年金现值系数；查表；查表；用插值法计算用插值法计算IRRIRR(2)(2)逐步测试逐步测试法法先设一贴现率先设一贴现率i，计算计算NPV；若若NPV0；若若NPV0，再设一较大贴现率再设一较大贴现率i，并并使使NPV0，r219%时的时的NPV2=-650元元g)举例见教材举例见教材P175-176，例，例5-7、5-84、非固定成长股票非固定成长股票分段计算：教材分段计算：教材P176。教材教材P176，例，例5-9