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1、 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 第二节第二节 风险报酬风险报酬 第三节第三节 利息率利息率 第四节第四节 证券估价证券估价第二章第二章 资金时间价值与风险资金时间价值与风险分析分析 一、一、资金时间价值的概念资金时间价值的概念 二、二、一次性收付款项的终值与现值一次性收付款项的终值与现值 三、三、年金（年金（含义、分类、计算）含义、分类、计算）四、四、几个几个特殊问题特殊问题 折现率、期间和利率的推算折现率、期间和利率的推算 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念1、定义：货币在使用过程中随时间的推移而发、定义：货币在使用过程中随时间的推移
2、而发生的增值。生的增值。2、货货币币时时间间价价值值质质的的规规定定性性，货货币币所所有有者者让让渡渡货币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。货币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。3、货货币币时时间间价价值值量量的的规规定定性性，没没有有风风险险和和没没有有通货膨胀条件下的平均资金利润率。通货膨胀条件下的平均资金利润率。4、财务管理中要考虑货币的时间价值是为了便、财务管理中要考虑货币的时间价值是为了便于决策。于决策。（一）单利单利 所所生生利利息息均均不不加加入入本本金金重重复复计计算算利利息息 I利息；利息；p 本金本金 i利率；利率；t时间时间 s终值终值二、一次性收付款项的终值与现值二
3、、一次性收付款项的终值与现值1.单利利息的计算单利利息的计算 公式：公式：Ipit2.单利终值的计算单利终值的计算 公式：公式：sp+pit=p(1+it)3.单利现值的计算单利现值的计算 公式：公式：p s/(1+it)或或p=s-I=s-sit=s(1-it)（一）单利单利（二）复利复利 1、概念：每经过一个计息期，要将所生利、概念：每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称利滚利利滚利 2、复利终值、复利终值 公式：公式：FVn=PV(1+i)n 其中其中 FVn 复利终复利终值；值；PV复利现值；复利现值；i利息率；利息率；n计息期
4、数；计息期数；(1+i)n为复利终值系数，记为为复利终值系数，记为FVIFi,n FVn=PV FVIFi,n 3、复利现值复利现值 公式：公式：FVn=PV(1+i)n PV=FVn PVIFi,n（二）复利复利 其中为现值系数，记为其中为现值系数，记为PVIFi,n 概念：当利息在概念：当利息在1年内要复利几次时，给出年内要复利几次时，给出的利率就叫名义利率。的利率就叫名义利率。关系：关系：i=(1+r/M)i=(1+r/M)M M-1-1，其中其中rr名义利率；名义利率；MM每年复利次数；每年复利次数；ii实际利率实际利率4、名义利率与实际利率、名义利率与实际利率实际利率和名义利率的计算
5、方法实际利率和名义利率的计算方法 第一种方法：先调整为实际利率第一种方法：先调整为实际利率i，再计算。，再计算。实际利率计算公式为：实际利率计算公式为：i=（1+r/m）m1 第二种方法：直接调整相关指标，即利率换为第二种方法：直接调整相关指标，即利率换为r/m，期数换为，期数换为mn。计算公式为：。计算公式为：F=P（1r/m）mn 本金本金1000元，投资元，投资5年，年利率年，年利率8%，每季度复利一次，问，每季度复利一次，问5年后终值是多少年后终值是多少？方法一：每季度利率方法一：每季度利率8%42%复利的次数复利的次数5420 FVIF20=1000FVIF2%,20=10001.4
6、86=1486 Case1 求实际利率：求实际利率：FVIF5=PVFVIFi,51486=1000FVIFi,5FVIFi,5FVIF8%,5=1.469FVIF9%,5 i=8.25%8%方法二：方法二：i=(1+r/M)i=(1+r/M)M M-1-1 (元)。三、年金（三、年金（含义、分类、计算）含义、分类、计算）（一）概念：年金是指（一）概念：年金是指等期、定额等期、定额的系列的系列收支。收支。（二）分类：（二）分类：1 1、普通年金普通年金 2 2、预付年金预付年金 3 3、递延年金递延年金 4 4、永续年金永续年金 概念概念各期期末收付的年金。各期期末收付的年金。0 1 2 n-
7、2 n-1 n A AAA AA(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)n-1 A(1+i)n-2 FVAn 年金终值年金终值A(1+i)2 FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1 其中为年金终值系数，记为其中为年金终值系数，记为FVIFAi,nFVAn=AFVIFAi,n 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行100元，存款元，存款利率为利率为8%，求第，求第5年末年金终值？年末年金终值？答案：答案：FVA5=AFVIFAFVIFA8%,58%,5 1005.867586.7（元）（元）case2 偿债基金偿债基金年金终值问题的
8、一种变形，年金终值问题的一种变形，是指为使年金终值达到既定金额每年应支付是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。的年金数额。公式：公式：FVAn=AFVIFAi,n 其中：其中：普通年金终值系数的普通年金终值系数的倒数叫偿债基金系数。倒数叫偿债基金系数。拟在拟在5年后还清年后还清10000元债务，从现在起元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为利率为10%，每年需要存入多少元？，每年需要存入多少元？答案：答案：A10000（16.105）1638（元（元）case3 年金现值年金现值是指为在每期期末取得相等是指为在每期期末取得
9、相等金额的款项，现在需要投入的金额。金额的款项，现在需要投入的金额。公式：公式：012n-1nAAAA(1+i)-1 A(1+i)-2 A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n PVAn A PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-n (1)(1+i)PVAn=A+A(1+i)-1+A(1+i)-n+1 (2)其中其中年金现值系数，记为年金现值系数，记为PVIFAi,n PVAn A PVIFAi,n 某公司拟购置一项设备，目前有某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。两种可供选择。A设备的价格比设备的价格比B设备高设备高50000元，但每年可节约维修费元，但每年可
10、节约维修费10000元。假元。假设设A设备的经济寿命为设备的经济寿命为6年，利率为年，利率为8%，问，问该公司应选择哪一种设备？该公司应选择哪一种设备？答案：答案：PVA6 A PVIFA8%,6 100004.6234623050000应选择应选择B设备设备case4投资回收投资回收问题问题年金现值问题的一种变年金现值问题的一种变形。公式：形。公式：PVAn A PVIFAi,n 其中其中投资回收系数是普通年金现值系投资回收系数是普通年金现值系数的倒数数的倒数预付年金预付年金每期期初支付的年金。每期期初支付的年金。形式：形式：0 1 2 3 4 A A A A 预付年金终值预付年金终值 公式
11、：公式：Vn=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n Vn=AFVIFA(1+i)或或 Vn=A(FVIFAi,n+1-1)注：由于它和普通年金系数期数加注：由于它和普通年金系数期数加1，而系数减，而系数减1，可记，可记作作 FVIFAi,n+1-1 可利用可利用“普通年金终值系数表普通年金终值系数表”查得查得(n+1)期的值，减去期的值，减去1后得出后得出1元预付年金终值系数。元预付年金终值系数。预付年金现值预付年金现值 公式：公式：V0=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2 +A(1+i)-3+A(1+i)-(n-1)V0=APVIFAi,n(1+i)或或 V0=
12、A(PVIFAi,n-1+1)它是普通年金现值系数期数要减它是普通年金现值系数期数要减1，而系数，而系数 要要 加加1，可记作，可记作 PVIFAi,n-1+1 可利用可利用“普通普通 年金现值系数表年金现值系数表”查得（查得（n-1)的值，然后加的值，然后加1，得出得出1元的预付年金现值。元的预付年金现值。递延年金递延年金第一次支付发生在第二期或第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。第二期以后的年金。递延年金递延年金终值终值 公式：公式：FVAn=AFVIFAi,n 递延年金的终值大小与递延期无关，递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。故计算方法和普通年金终值相同
13、。某人从第四年末起，每年年末支付某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为元，利率为10%，问第七年末共支付利息，问第七年末共支付利息多少？多少？答案：答案：01234567100100100100FVA4=A(FVIFA10%,4)1004.641464.1（元）（元）case5递延年金现值递延年金现值方法一：把递延年金视为方法一：把递延年金视为n期普通年金，求期普通年金，求出递延期的现值出递延期的现值，然后再将此现值，然后再将此现值 调整到调整到第一期初。第一期初。V0=APVIFAi,nPVIFi,m 0 1 2 m m+1 m+n 0 1 n方法二：是假设递方法二：是假设递 延期中
14、也进行支付，先延期中也进行支付，先求出求出(m+n)期的年金现值期的年金现值，然后，扣除实际，然后，扣除实际并未支付的递延期并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得的年金现值，即可得出最终结果。出最终结果。V0=APVIFAi,n+m-APVIFAi,m =A(PVIFAi,n+m-PVIFAi,m)某人年初存入银行一笔现金，从第三某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出年年末起，每年取出1000元，至第元，至第6年年末年年末全部取完，银行存款利率为全部取完，银行存款利率为10%。要求计算。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？最初时一次存入银行的款项是多少？答案：答案：方法一：方
15、法一：V0=APVIFA10%,6-APVIFA10%,2 =1000(4.355-1.736)=2619方法二：方法二：V0=APVIFA10%,4PVIF10%,2 case6 永续年金永续年金无限期定额支付的现金，如无限期定额支付的现金，如存本取息。存本取息。永续年金没有终值，没有终止时间。现值永续年金没有终值，没有终止时间。现值可可通过普通年金现值公式导出。通过普通年金现值公式导出。公式：公式：当当n 时，时，四、特殊问题特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算 公式：公式：见见P38At-第第t年末的付款年末的付款（二）年金和不等额现金流量现值混合情年金和
16、不等额现金流量现值混合情况下的计算况下的计算 1、方法：能用年金公式计算现值便、方法：能用年金公式计算现值便用年金公式计算，不能用年金计算的部分用年金公式计算，不能用年金计算的部分便用复利公式计算。便用复利公式计算。2、例题：见、例题：见P39（三）贴现率的计算（三）贴现率的计算 方法：计算出复利终值、复利现值、方法：计算出复利终值、复利现值、年金终值年金终值、年金现值等系数，、年金现值等系数，然后查表求得。然后查表求得。本章互为倒数关系的系数有本章互为倒数关系的系数有单利的现值系数与终值系数单利的现值系数与终值系数复利的现值系数与终值系数复利的现值系数与终值系数后付年金终值系数与年偿债基金系
17、数后付年金终值系数与年偿债基金系数后付年金现值系数与年资本回收系数后付年金现值系数与年资本回收系数小结小结时间价值的主要公式（时间价值的主要公式（1）1、单利：、单利：I=Pin2、单利终值：、单利终值：F=P（1+in）3、单利现值：、单利现值：P=F/（1+in）4、复利终值：、复利终值：F=P（1+i）n 或：或：P（F/P，i，n）5、复利现值：、复利现值：P=F（1+i）-n 或：或：F（P/F，i，n）6、普通年金终值：、普通年金终值：F=A（1+i）n-1/i 或：或：A（F/A，i，n）时间价值的主要公式（时间价值的主要公式（2）7、年偿债基金：、年偿债基金：A=Fi/（1+i
18、）n-1 或：或：F（A/F，i，n）8、普通年金现值：、普通年金现值：P=A1-（1+i）-n/i 或：或：A（P/A，i，n）9、年资本回收额：、年资本回收额：A=Pi/1-（1+i）-n 或：或：P（A/P，i，n）10、即付年金的终值：、即付年金的终值：F=A（1+i）n+1-1/i-1 或：或：A（F/A，i，n+1）-111、即付年金的现值：、即付年金的现值：P=A1-（1+i）-n-1/i+1 或：或：A（P/A，i，n-1）+1 时间价值的主要公式（时间价值的主要公式（3）12、递延年金现值：、递延年金现值：第第一一种种方方法法：P=A1-（1+i）-m-n/i-1-（1+i）
19、-m/i 或：或：A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）第二种方法第二种方法：P=A1-（1+i）-n/i（1+i）-m 或：或：A（P/A，i，n）（P/F，i，m）13、永续年金现值：永续年金现值：P=A/i14、折现率：折现率：i=（F/p）1/n-1（一次收付款项）一次收付款项）i=A/P（永续年金）永续年金）时间价值的主要公式（时间价值的主要公式（4）普普通通年年金金折折现现率率先先计计算算年年金金现现值值系系数数或或年年金金终终值值系系数数再再查查有有关关的的系系数数表表求求i，不不能能直直接接求求得得的的则通过则通过内插法内插法计算。计算。15、名义利率与实际利率的换算：、
20、名义利率与实际利率的换算：第一种方法：第一种方法：i=（1+r/m）m 1；F=P（1 i）n 第二种方法：第二种方法：F=P（1r/m）mn 式中：式中：r为名义利率；为名义利率；m为年复利次数为年复利次数利用年金现值系数表计算的步骤利用年金现值系数表计算的步骤 1.计算出计算出P/A的值，设其为的值，设其为P/A=。2.查普通年金现值系数表。沿着查普通年金现值系数表。沿着n已知所在的行横向查找，已知所在的行横向查找，若能恰好找到某一系数值等于若能恰好找到某一系数值等于，则该系数值所在的列相则该系数值所在的列相对应的利率即为所求的利率对应的利率即为所求的利率i。3.若无法找到恰好等于若无法找
21、到恰好等于的系数值，就应在表中行上找与最的系数值，就应在表中行上找与最接近接近的两个左右临界系数值，设为的两个左右临界系数值，设为1、2（1 2或或 1 2）。）。读出所对应的临界利率读出所对应的临界利率i1、i2，然后进一步然后进一步运用内插法。运用内插法。4.在内插法下，假定利率在内插法下，假定利率i同相关的系数在较小范围内线形同相关的系数在较小范围内线形相关，因而可根据临界系数和临界利率计算出，其公式为：相关，因而可根据临界系数和临界利率计算出，其公式为：一个内插法（插值法或插补法）的例子一个内插法（插值法或插补法）的例子某公司于第一年年初借款某公司于第一年年初借款20000元，每年年末
22、还本付息额均元，每年年末还本付息额均为为4000元，连续元，连续9年还清。问借款利率应为多少？年还清。问借款利率应为多少？依据题意：依据题意：P=20000，n=9；则则P/A=20000/4000=5=。由于由于在在n=9的一行上没有找到恰好为的一行上没有找到恰好为5的系数值，故在该行上找两的系数值，故在该行上找两个最接近个最接近5的临界系数值，分别为的临界系数值，分别为、；同时读出临界利率为同时读出临界利率为i1=12%、i2=14%。所以：所以：注意：期间注意：期间n的推算其原理和步骤同利率的推算相似。的推算其原理和步骤同利率的推算相似。一、风险的概念一、风险的概念二、单项资产的风险报酬
23、二、单项资产的风险报酬三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬四、风险与报酬的关系四、风险与报酬的关系第二节第二节 风险报酬风险报酬一、风险的概念一、风险的概念（一）一）风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。各种结果的变动程度。（二）特点：（二）特点：1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特 定投定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。2、风险的大小随时间的延续而变化，是、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内一定时期内”
24、的风险的风险 3、风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为、风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为“风险风险”对待。对待。4、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察，研究风险一般都从不利的方面来考察，从财务的角度来从财务的角度来说，风险主要是指无法达说，风险主要是指无法达 到预期报酬的可能性到预期报酬的可能性（三）（三）分类：分类：风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。司本身和个体投资主体的角度。公司特有风险公司特有风险个别公司特有
25、事件造个别公司特有事件造成成 的风险。的风险。(可分散风险或非系统风险可分散风险或非系统风险 如：罢工，新厂品开发失败，没争取到如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同，重要合同，诉讼失败等诉讼失败等。个个体体投投资资主主体体市场风险市场风险对所有公司影响因素引起对所有公司影响因素引起的的 风险。风险。(不可分散风险或系统风险不可分散风险或系统风险)如：战争，经济衰退如：战争，经济衰退 通货膨胀，高利率通货膨胀，高利率等。等。公公司司本本身身经营风险经营风险(商业风险）生产经商业风险）生产经 营的不确定性带来的风险。营的不确定性带来的风险。来源：市场销售生来源：市场销售生产成本、生产技术，其
26、他。产成本、生产技术，其他。财务风险财务风险 是由借款而增加的是由借款而增加的风险，风险，是筹资决策带来的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资的风险。也叫筹资的风险。二、单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬（一）确定概率分布（一）确定概率分布 1、概念：、概念：用来表示随机事件发生可能用来表示随机事件发生可能性大小的数值，用性大小的数值，用Pi 来表示。来表示。2、特点：概率越大就表示该事件发生、特点：概率越大就表示该事件发生的可能性的可能性 越大。越大。所有的概率即所有的概率即Pi 都在都在0和和1之间，之间，所有所有结果的概率之和等于结果的概率之和等于1，即，即n为可能出现的结果的个数为可
27、能出现的结果的个数（二）计算期望报酬率计算期望报酬率(平均报酬率平均报酬率)1、概念：随机变量的各个取值以相、概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。预期值。它反映随机变量取值的平均化。2、公式：、公式：pi 第第i种种 结果出现的概率结果出现的概率 Ki 第第i种结果出现的预期报酬率种结果出现的预期报酬率 n所有可能结果的数目所有可能结果的数目(二)计算期望报酬率计算期望报酬率(平均报酬率平均报酬率)1、概念：随机变量的各个取值以相应的、概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫
28、随机变量的预期概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。值。它反映随机变量取值的平均化。2、公式：、公式：pi 第第i种种 结果出现的概率结果出现的概率 Ki 第第i种结果出现的预期报酬率种结果出现的预期报酬率n所有可能结果的数目所有可能结果的数目case7 东方制造公司和西京自来水公司股票的东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。两家公司的期望报酬率。东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布经济情况经济情况经济情况经济
29、情况该种经济情况该种经济情况该种经济情况该种经济情况发生的概率发生的概率发生的概率发生的概率(p(pi i)报酬率报酬率报酬率报酬率(K(Ki i)西京自来水公西京自来水公西京自来水公西京自来水公司司司司东方制造公司东方制造公司东方制造公司东方制造公司繁荣繁荣繁荣繁荣0.200.2040407070一般一般一般一般0.600.6020202020衰退衰退衰退衰退0.200.200 0-30-30西京自来水公司西京自来水公司=20%东方制造公司东方制造公司=20%期望报酬率期望报酬率期望报酬率期望报酬率西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图（
30、三）计算标准离差（三）计算标准离差 1、概念：标准离差是各种可能的报酬率、概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。种量度。公式中，公式中，2、公式：、公式：-期望报酬率的标准离差；期望报酬率的标准离差；-期望报酬率；期望报酬率；-第第i种可能结果的报酬率；种可能结果的报酬率；-第第i 种可能结果的概率种可能结果的概率；n -可能结果的个数。可能结果的个数。3、接例、接例20 西京自来水公司的标离差：西京自来水公司的标离差：=12.65%东方制造公司的标准离差：东方制造公司的标准离差：=31.62%（四）计算标准
31、离差率（四）计算标准离差率 期望值不同时，利用标准离差率来比期望值不同时，利用标准离差率来比较，它反映风险程度。较，它反映风险程度。1、公式：、公式：2、case7 西京自来水公司的标离差率：西京自来水公司的标离差率：V=12.65%20%=63.25%东方制造公司的标准离差率东方制造公司的标准离差率：V=31.62%20%=158.1%（五）计算风险报酬率（五）计算风险报酬率 1、公式：、公式：RR=bV RR 风险报酬率风险报酬率 b 风险报酬率系数风险报酬率系数 V 标准离差率标准离差率 投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 K=RF+RR=RF+bV式中
32、：式中：K-投资报酬率投资报酬率 RF-无风险报酬率无风险报酬率Case7中，假设无风险报酬率为中，假设无风险报酬率为10%，西京，西京自来水公司风险报酬系数为自来水公司风险报酬系数为5%，东方制造，东方制造公司的为公司的为8%，则，则西京自来水公司投资报酬率：西京自来水公司投资报酬率：K=RF+bV =10%+5%63.25%=13.16%东方制造公司投资报酬率东方制造公司投资报酬率 K=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65%三、证券投资组合的风险报酬三、证券投资组合的风险报酬1、风险分散理论：、风险分散理论：若干种股票组成的投资组合，其收益是这若干种股票组成的投资组合，其收益是
33、这些股票收益的平均数，但其风险不是这些股些股票收益的平均数，但其风险不是这些股票风险的平均风险，故投资组合能降低风险票风险的平均风险，故投资组合能降低风险。2、贝他系数、贝他系数 反映个别股票相对于平均风险股票的变动反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是的特有风险。风险，而不是的特有风险。分析：分析：当当 =0.5 说明该股票的风险只有整个市说明该股票的风险只有整个市 场股票场股票 的风险一半。的风险一半。当当 =1 说明该股票的风险等于整个市场说明该股票的风险等于整个市场股票的股票的 风险。风险。当当 =2
34、 说明该股票的风险是整个市说明该股票的风险是整个市场股票的风险的场股票的风险的2倍。倍。证券组合系数的计算证券组合系数的计算 公式：公式：(三三)证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬概念：证券组合的风险报酬是投资者因承概念：证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。那部分额外报酬。公式中公式中：-证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬率率-证券组合的系证券组合的系数数 Km-所有股票的平均报酬率或市场报酬所有股票的平均报酬率或市场报酬率率四、风险与报酬的关系四、风险与报酬的关系（一）基本关系：风险越大，要求的报酬率越
35、高。一）基本关系：风险越大，要求的报酬率越高。风险和期望投资报酬率的关系：风险和期望投资报酬率的关系：期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率（二）公式：资本资产定价模式：（二）公式：资本资产定价模式：-第第i种股票的系数种股票的系数 Ki-第第i种股票或证券组合的必要报酬率种股票或证券组合的必要报酬率 Km-所有股票的平均报酬率或市场报酬率所有股票的平均报酬率或市场报酬率 RF-无风险报酬率无风险报酬率case8 国库券的利息率为国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均率，证券市场股票的平均率为为15%。要求：。要求：(1)如果某一投资计划的如果某一投资计
36、划的 系数为，其短期投资的报系数为，其短期投资的报酬率为酬率为16%，问是否应该投资？，问是否应该投资？(2)如果某证券的必要报酬率是如果某证券的必要报酬率是16%，则其，则其 系数是系数是多少？多少？答案：答案：(1)必要报酬率必要报酬率=8%+1.2(15%-8%)=16.4%16%由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。（三）图示（三）图示必要报酬率(%)6 系数 SML无风险报酬率风险报酬率一一、利息率的概念和种类、利息率的概念和种类二、决定利率高低的基本因素二、决定利率高低的基本因素三、未来利率水平的测算三、未来利率水平的测算第三节第三节 利息率利
37、息率一、利息率的概念和种类一、利息率的概念和种类（一）概（一）概念：又称利率，是衡量资金增值量的念：又称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。值之比。（二）种类：（二）种类：利利率率之之间间变变动动关关系系基准利率：在多种利率并存的条件下基准利率：在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。西方为中央银行起决定作用的利率。西方为中央银行再贴现率我国为人民银行对专业银行再贴现率我国为人民银行对专业银行的贷款利率。的贷款利率。套算利率：各金融机构根据基准利率套算利率：各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。和借贷款
38、项的特点而换算出的利率。债债权权人人取取得得的的报报酬酬情情况况实际利率：在物价不变从而货币购实际利率：在物价不变从而货币购买力不变买力不变 情况下的利率。表示为情况下的利率。表示为(K)名义利率：指包含对通货膨胀补偿名义利率：指包含对通货膨胀补偿的利率。表示为的利率。表示为Kp 二者的关系：二者的关系：K=Kp+IP，式中，式中，IP为预计为预计 的通货膨胀率的通货膨胀率能能否否调调整整固定利率：指在借贷期内固定不变固定利率：指在借贷期内固定不变的利率。的利率。浮动利率：指在借贷期内可以调整浮动利率：指在借贷期内可以调整的利率。的利率。利利率率与与市市场场的的关关系系市场利率：根据资金市场上
39、的供求关市场利率：根据资金市场上的供求关系，随系，随 市场规律而自由变动的利率。市场规律而自由变动的利率。官定利率：由政府金融管理部门或者官定利率：由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。中央银行确定的利率。三、未来利率水平的测算三、未来利率水平的测算利率利率=纯粹利率纯粹利率+通货膨胀附加率通货膨胀附加率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率=变现力附加率变现力附加率 +违约风险附加率违约风险附加率 +到期风险附加率到期风险附加率利率利率=纯粹利率纯粹利率+通货膨胀附加率通货膨胀附加率+变现力附加变现力附加率率+违约风险附加率违约风险附加率+到期风险附加率到期风险附加率一、债券的估价一
40、、债券的估价二、股票的估价二、股票的估价三、证券估价方法归纳三、证券估价方法归纳第四节第四节 证券估价证券估价一、债券的估价一、债券的估价（一）债券投资的种类和目的（一）债券投资的种类和目的短期债券投资：指在短期债券投资：指在1年内就能到期年内就能到期或准备在或准备在1年内变现的投资。年内变现的投资。长期债券投资：指在长期债券投资：指在1年以上才能到年以上才能到期且不准备在期且不准备在1年内变现的投资年内变现的投资。目目的的短期债券投资：调节资金余额，使短期债券投资：调节资金余额，使现金余额达到合理平衡现金余额达到合理平衡。长期债券投资：为了获得稳定的收益。长期债券投资：为了获得稳定的收益。分
41、分类类（二）我国债券及债券发行的特点（二）我国债券及债券发行的特点 1、国债占绝对比重。、国债占绝对比重。2、债券多为一次还本付息。、债券多为一次还本付息。3、只有少数大企业才能进入债券市场。、只有少数大企业才能进入债券市场。（三）债券的估价方法（三）债券的估价方法1、债券价值计算、债券价值计算 一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型公式：公式：式中，式中，P债券价格债券价格,i债券票面利率债券票面利率 I每年利息，每年利息，n付息总期数付息总期数K市场利率或投资人要求的必要报酬率市场利率或投资人要求的必要报酬率ABC公司拟于公司拟于2001年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额
42、为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日日到期。当时的市场利率为到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是，债券的市价是920元，应否购买该债券？元，应否购买该债券？答案：答案：P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 924.28（元）大于（元）大于920元元在不考虑风险问题的情况下，购买此债在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于券是合算的，可获得大于10%的收益。的收益。case9一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债
43、券估价模型公式：公式：例题：见例题：见P66 贴现发行时债券的估价模型贴现发行时债券的估价模型 发行债券没有票面利率，到期时按发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还。面值偿还。公式：公式：例：见例：见P672、债券到期收益率的计算、债券到期收益率的计算 概念：指购进债券后，一直持有该债券概念：指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。至到期日可获取的收益率。计算方法：求解含有贴现率的方程。计算方法：求解含有贴现率的方程。现金流出现金流入现金流出现金流入 购进价格每年利息购进价格每年利息年金现值系数年金现值系数 面值面值复利现值系数复利现值系数case10:ABC公司拟于公司拟于200
44、1年年2月月1日用平价购日用平价购买一张面额为买一张面额为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期。该公司持有债券至到日到期。该公司持有债券至到期日，计算其到期收益率。期日，计算其到期收益率。答案：答案：1000=80PVIFAi,5+1000PVIFi,5 利用试误法来求解：利用试误法来求解：用用i=8%试算得出：试算得出：80PVIFA8%,5+1000PVIF8%,5 结论：平价发行的每年付一次息的债券，其结论：平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。到期
45、收益率等于票面利率。二、股票的估价二、股票的估价（一）股票投资的种类和目的（一）股票投资的种类和目的普通股：风险大，收益高。普通股：风险大，收益高。种种类类优先股：获得固定股利收入，风险小。优先股：获得固定股利收入，风险小。目目的的获取股利收入及股票买卖差价（投获取股利收入及股票买卖差价（投机）。分散投资于多种股票。机）。分散投资于多种股票。控制该企业（投资）。集中投资于控制该企业（投资）。集中投资于一种股票一种股票（二）股票的估价方法（二）股票的估价方法 1、短期股票的估价模型、短期股票的估价模型 公式：公式：V股票现在价格股票现在价格Vn未来出售预计的股票价格未来出售预计的股票价格K投资有
46、要求的必要报酬率投资有要求的必要报酬率dt第第t期的预期股利期的预期股利n预计持有股票的期数预计持有股票的期数 2、长期持有股票，零增长股票的价值。、长期持有股票，零增长股票的价值。Vd/K d每年固定股利。每年固定股利。3、长期持有股票，固定成长股票的价值。、长期持有股票，固定成长股票的价值。公式：公式：式中，式中，d0上年股利上年股利g每年股利比上年增长率每年股利比上年增长率 例题：见例题：见P694、非固定成长股票的价值、非固定成长股票的价值Case11:一个投资人持有一个投资人持有ABC公司的股票，他公司的股票，他的投资最低报酬率为的投资最低报酬率为15%。预计。预计ABC公司未公司未
47、来来3年股利将高速增长，成长率为年股利将高速增长，成长率为20%。在。在此以后转为正常增长，增长率为此以后转为正常增长，增长率为12%。公司。公司最近支付的股利是最近支付的股利是2元。现计算该公司股票元。现计算该公司股票的价值。的价值。答案：答案：第一：计算非正常增长期的股利现值。第一：计算非正常增长期的股利现值。年份年份年份年份股利股利股利股利现值系数现值系数现值系数现值系数现值现值现值现值1 121.221.22.42.40.8700.8702.0882.0882 22.41.22.41.22.882.880.7560.7562.1772.1773 32.881.22.881.23.456
48、3.4560.6580.6582.2742.274合计（合计（合计（合计（3 3年股利的现值）年股利的现值）年股利的现值）年股利的现值）6.5396.539第二，计算第三年年底的普通股内在价值第二，计算第三年年底的普通股内在价值）计算其现值：计算其现值：PV3=129.02PVIF15%,3 =129.020.658=84.90 最后，计算股票目前的价值：最后，计算股票目前的价值：V0=6.539+84.90=91.439 三、证券估价方法归纳三、证券估价方法归纳 债券估价债券估价 一般模型：一般模型：一般模型：一般模型：P=I P=I PVIFAkPVIFAk,n+F,n+F PVIFkPV
49、IFk,n,n 一次还本付息不计复利估价模型：一次还本付息不计复利估价模型：一次还本付息不计复利估价模型：一次还本付息不计复利估价模型：P=(F+F P=(F+F i n)i n)PVIFkPVIFk,n,n 贴现发行债券估价模型：贴现发行债券估价模型：贴现发行债券估价模型：贴现发行债券估价模型：P=FP=F PVIFkPVIFk,n,n 股票估价股票估价股票估价股票估价 短期持有、未来出售估价模型：短期持有、未来出售估价模型：短期持有、未来出售估价模型：短期持有、未来出售估价模型：长期持有、股利不变估价模型：长期持有、股利不变估价模型：长期持有、股利不变估价模型：长期持有、股利不变估价模型：V=d/KV=d/K 长期持有、股利固定增长估价模型：长期持有、股利固定增长估价模型：长期持有、股利固定增长估价模型：长期持有、股利固定增长估价模型：V=d1/V=d1/（K-gK-g）