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1、河南国有上市公司高杠杆率的原因与应对措施,证券投资论文摘 要： 近年来, 河南省实体经济企业整体负债水平较高, 过高的杠杆会带来很多弊端。本文首先分析河南省国有上市公司杠杆率的总具体表现出状;其次从过度投资、债务构造、股权融资及内源融资比重、投资效率、偿债能力等方面讨论高杠杆的成因;最后从优化债务构造、大力发展股权融资、规范开展银行债权转股权、推动企业开展债务清理和债务整合、加强企业本身造血功能等方面提出可行的对策与建议。 本文关键词语： 国有上市公司; 杠杆率; 股权融资; 内源融资; 债权转股权; 一、引言 2021年9月22日, 公布了(关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见及附件(关于市场化
2、银行债权转股权的指导意见, 两个意见均强调, 采取稳健的财政政策和宽松的货币政策, 以市场化、合规的方式, 主动且稳定地降低企业杠杆率, 助推供应侧构造性改革。降低企业杠杆率必然牵涉到银行与企业之间的利益关系。在全国范围内, 2018年至2021年的第三季度商业银行不良贷款余额由4279亿元增加到14373亿元, 不良贷款率由1%增加到1.74%, 全国企业杠杆率居高不下, 债务规模增长过快, 全国范围内降杠杆势在必行。 按照公布的两个意见, 2021年2月21日河南省人民公布了(河南省人民关于积极稳妥降低企业杠杆率的施行意见及附件(河南省市场化银行债权转股权的施行意见, 意见中强调, 要多措
3、并举推进企业降低杠杆率, 强化企业降杠杆的主体责任。2018年至2021年的第三季度河南省银行业的不良贷款余额由668.03亿元增加到1027.42亿元, 不良贷款率由2.35%增加到2.45%, 河南省实体经济企业整体负债水平较高。高负债必然伴随着高杠杆, 适度的杠杆有利于经济的增长, 过高的杠杆反而会带来很多弊端, 企业资金成本加大, 企业投资效率下降, 违约风险增加。因而, 立足河南实际, 研究化解河南省银行业不良贷款、降低河南省实体经济企业杠杆率是迫切需要解决的现实问题。 二、河南省国有上市公司杠杆率的现在状况 本文以资产负债率代表杠杆率的高低。考虑数据的可得性和可靠性, 选择河南省上
4、市公司中23家国有企业2008年至2021年第三季度的数据作为分析对象, 首先分析杠杆率的总具体表现出状, 然后根据设备及汽车制造、建筑化工材料、煤炭开采及有色金属冶炼、食品及生物医药等行业分别阐述杠杆率的实际情况。 河南省国有上市公司资产负债率整体水平较高。从图1能够发现, 23家国有上市公司的资产负债率平均值的变动趋势比拟平稳, 在2020年到达最高值59.84%, 经过了几年的下降之后, 在2021年第三季度又稳步上升。设备及汽车制造行业、食品及生物医药行业的资产负债率低于资产负债率平均值, 但也呈上升趋势。建筑化工材料行业的资产负债率除2021年低于平均值以外, 其他年份的资产负债率均
5、高于平均值, 在2020年到达最高值75.55%, 以后年份逐年下降, 在2021年第三季度有所回升。煤炭开采及有色金属冶炼行业的资产负债率历年都在资产负债率平均值之上, 在2021年到达最高值70.85%, 在2021年第三季度略有下降, 但仍高达68.35%。 图1 各行业资产负债率及资产负债率平均值变化趋势 (注:资料来源:中国证监会官网上市公司年报数据。) 三、河南省国有上市公司高杠杆率的原因 1、企业盲目追加投资项目 为应对2008年全球性的金融危机, 我们国家出台了宽松的财政政策, 减少税收, 投放40000亿元拉动内需。同时也出台了宽松的货币政策, 货币政策从2008年7月就进行
6、了较大调整, 2008年9 12月连续下调基准利率, 下调存款准备金率, 取消了对商业银行信贷规划的约束, 鼓励金融机构对国有企业、中小企业等贷款, 进而增加了市场货币供给量, 扩大了投资与消费1。在这里背景下, 河南省内企业债务规模也在不断增加。截至2021年9月30日, 河南省国有上市公司的负债总额呈上升趋势, 从2008年的673.43亿元增加到2088.92亿元, 增长了3.1倍 (见图2) 。 图2 负债总额变化趋势 (注:资料来源:中国证监会官网上市公司年报数据。) 2、债务构造单一, 发行债券的企业占比拟小 截至2021年9月30日, 在所选择的23家国有上市公司中只要7家公司存
7、在应付债券余额, 应付债券余额为137.96亿元, 当期的负债总额为2088.92亿元, 应付债券余额占比6.6%, 发行债券企业占比30.43%, 所占比例较低。华而不实的12家公司自2008年以来, 从未发行企业债券, 未发行债券企业占比52.17%, 所占比例较高。另有4家公司前期发行过企业债券, 但截止到2021年9月30日, 应付债券已全部归还。 3、股权融资的比重偏低 以 (股本+资本公积) /资产总额代表股权融资比重。从图3能够发现, 23家国有上市公司的股权融资比重平均值的变动趋势比拟平稳, 2021年到达最高值39.51%, 在2021年第三季度有所下降。设备及汽车制造行业的
8、股权融资比重与平均值比拟接近, 2018年到达最高值36.50%, 之后逐年下降, 2021年第三季度降到较低值30.18%, 在平均值之下。建筑化工材料行业的股权融资比重历年均高于平均值, 原因在于该行业的两家公司的股权融资比重偏高所致, 2021年到达最高值72.46%, 2021年第三季度有所下降。煤炭开采及有色金属冶炼行业的股权融资比重历年都在股权融资比重平均值之下, 2021年降到最低值16.50%, 在2021年第三季度略有回升。食品、生物医药行业的股权融资比重波动比拟大, 2020年降到最低值26.62%, 2021年第三季度又回升到35.58%, 但仍然低于平均值。 图3 各行
9、业股权融资比重及股权融资比重平均值变化趋势 (注:资料来源:中国证监会官网上市公司年报数据。) 图4 各行业内源融资比重及内源融资比重平均值变化趋势 (注:资料来源:中国证监会官网上市公司年报数据。) 图5 各行业流动比率及流动比率平均值变化趋势 (注:资料来源:中国证监会官网上市公司年报数据。) 图6 各行业利息支付倍数及利息支付倍数平均值变化趋势 (注:资料来源:中国证监会官网上市公司年报数据。) 4、内源融资所占比例偏低, 企业本身发展能力缺乏 以 (盈余公积+未分配利润) /资产总额代表内源融资比重, 内源融资所占比例偏低。从图4能够发现, 23家国有上市公司的内源融资比重平均值在20
10、18年到达最高值6.60%, 以后年份逐年下降, 2021年第三季度降到最低值2.73%。设备及汽车制造行业的内源融资比重历年数据远远高于内源融资比重平均值, 2021年到达最高值20.67%, 原因在于华而不实3家公司的内源融资比重较高所致, 2021年第三季度有所下降。建筑化工材料行业的内源融资比重均位于横坐标轴的下方, 历年均为负值, 原因在于华而不实两家公司历年的未分配利润均为负值, 且负值的绝对值大于盈余公积的数值, 导致其内源融资数值为负。煤炭开采及有色金属冶炼行业的内源融资比重历年数据均高于平均值, 2020年到达最高值13.83%, 以后年份有所下降, 2021年第三季度降到1
11、0.35%。食品、生物医药行业的内源融资比重逐年下降, 2021年第三季度降到6.67%。 5、企业短期偿债能力及长期偿债能力下降, 财务风险加大 以流动比率代表短期偿债能力, 短期偿债能力整体下降。从图5能够发现, 23家国有上市公司的流动比率平均值在2018年到达最高值1.83, 以后年份整体下降, 2021年第三季度降到1.30。设备及汽车制造行业的流动比率均位于平均值之上, 2018年到达最高值2.37, 整体趋势下降, 2021年第三季度降到1.61。建筑化工材料行业的流动比率除了2021年高于平均值之外, 其他年份均低于平均值。煤炭开采及有色金属冶炼行业的流动比率下降趋势比拟明显,
12、 2021年降到0.79, 低于1, 讲明该行业短期偿债能力缺乏。食品、生物医药行业的流动比率反而上升, 主要原因在于华而不实两家公司分别在2021年、2021年第三季度的流动比率增加所致。 以已获利息支付倍数代表长期偿债能力, 长期偿债能力整体下降。从图6能够发现, 23家国有上市公司的利息支付倍数平均值自2008年至2020年间逐年下降, 降到最低值-11.51, 以后年份逐步上升, 2021年第三季度又降到3.86。设备及汽车制造行业的利息支付倍数在2018年到达最高值44.18, 整体趋势下降, 2021年第三季度降到6.45。建筑化工材料、食品、生物医药行业的利息支付倍数比拟接近,
13、建筑化工材料在2021年第三季度降到2.15, 食品、生物医药行业降到1.65。煤炭开采及有色金属冶炼行业的利息支付倍数下降趋势比拟明显, 从2008年的140.99降到2020年的-42.40, 主要原因在于2020年华而不实一家公司的利息支付倍数为负值所致, 以后年份逐步回升, 2021年第三季度为3.00, 仍然低于平均值。 四、降低河南省国有上市公司杠杆率的对策建议 1、优化债务构造, 增加企业发行债券的时机 在上文的分析中, 截止到2021年第三季度, 23家国有上市公司中只要7家公司存在应付债券余额, 应付债券余额占债务总额的比例仅为6.6%, 发行债券的企业占比30.43%, 所
14、占比例较低。因而, 促进企业在能够控制风险的前提下, 适当运用债务筹资方式。对运作较合规的企业, 在完善偿债保障机制的基础上, 促使其发行企业信誉类债券, 使债务构造得到调整, 进而降低债务成本。对煤炭开采及有色金属冶炼等传统优势的国有企业, 以及存在暂时困难、将来现金流量有合理预期的国有企业, 鼓励其通过债务整合、债务清理等多种方式, 缓解债务压力。 2、大力发展股权融资 根据上文的分析已经知道, 建筑化工材料行业、煤炭开采及有色金属冶炼行业的杠杆率较高, 华而不实两家公司2021年第三季度的资产负债率在80%以上, 其财务风险加大。煤炭开采及有色金属冶炼行业的股权融资比重历年都在平均值之下
15、, 2021年第三季度股权融资比重仅为17.75%, 股权融资比重较低。因而, 对于符合增发股票、配股、发行可转债、发行优先股等条件的企业, 支持其在上交所、深交所以及境外的金融市场筹资, 以股权筹资方式降低企业杠杆率, 十分是降低建筑化工材料行业、煤炭开采及有色金属冶炼行业的杠杆率。促进高杠杆率企业与境外机构投资者在战略方面的合作, 扩大企业境外股权筹资。 3、规范开展银行债权转股权 债权转股权是指把商业银行对企业的债权通过科学规划、合理布置依法转换为对企业股权的一种债务重组方式。施行债权转股权, 偿债方式从原先的借贷关系变为投资分红关系, 在企业经营步入正常轨道之后, 能够采用出售股权、由
16、原企业回购股权的方式退出企业。债权转股权能够有效帮助企业去杠杆1,3。商业银行能够选择下面企业作为债权转股权的对象:经营出现暂时困难但仍具备发展前景的企业;属于战略性、新兴产业领域的成长型企业, 但是其财务负担过重的;关系国计民生、国家安全的战略性企业等, 开展债权转股权。例如, 截止2021年上半年武钢集团的资产负债率为73.3%, 估计债权转股权后其资产负债率会降至行业平均值65%左右。严禁对失去生存发展前景的、需要在市场中出清的 僵尸企业 , 有恶意逃废债务行为的企业, 产权不明晰的企业, 债权、债务关系不清楚明晰的企业, 有可能扩张过剩产能、库存增加的企业开展债权转股权。 4、加强企业
17、本身造血功能 根据上文的分析可知, 23家国有上市公司的投资效率整体下降, 内源融资比重较低, 十分是建筑化工材料行业的内源融资比重历年均为负值, 原因在于华而不实两家公司历年的未分配利润均为负值, 本身造血功能严重缺乏。因而, 应从企业被动降杠杆, 转向引导企业主动降杠杆。推动企业建立健全内部控制制度, 使公司治理构造愈加完善, 有效监督企业的负债行为, 建立对企业杠杆率的约束机制, 适当布置债务的筹资规模, 严格控制企业杠杆率, 构成合理的融资构造。鼓励企业改良生产工艺, 提高研发能力, 不断创新, 降低生产成本和管理成本, 提高整体投资效率和盈利水平, 增加内源融资比重。 以下为参考文献： 1人民银行石家庄中心支行金融稳定处课题组:河北省非金融企业杠杆率情况调查J.河北金融, 2021 (12) . 2庄伟、王悦之:对包头市样本企业高杠杆情况的调查分析J.北方金融, 2021 (9) . 3陆岷峰、葛和平:我们国家企业 去杠杆 的方式及建议研究J.吉林师范大学学报 (人文社会科学版) , 2021 (3) . 4徐峻:江西省企业杠杆率问题研究 基于企业资产负债率的比拟分析J.金融与经济, 2021 (7) .