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1、第第9章章 营运资金管理营运资金管理现金流量管理水平往往是企业存亡的决定要素！现金流量管理水平往往是企业存亡的决定要素！很多企业的营运危机源于现金流量管理的不善！很多企业的营运危机源于现金流量管理的不善！世界知名投资集团的投资评审首先考虑的是投资对象世界知名投资集团的投资评审首先考虑的是投资对象的现金流量！的现金流量！当经济危机来袭，资金周转危机是企业关门破产的直当经济危机来袭，资金周转危机是企业关门破产的直接导火索！接导火索！因此，现金流量及与其密切相连的营运资本管理对企因此，现金流量及与其密切相连的营运资本管理对企业来说是至关重要的。业来说是至关重要的。像相互咬合的齿轮，供应、生产、销售，
2、川流不息的业务流；下页图现金、存货、应收账款，息息相关的资金链。平稳运营，才是企业利润的真正源泉。营运资本与现金周转订货收到货物销售对方付款收到现金存货周转应收账款周转转账应付账款周转转账采购原材料支付命令付出现金在一个企业中，流动资产占其全部资产的比重通常超过50，投资额大且易于变化。很多企业倒闭不是因为重大决策失误，而是企业流动资产出现“小问题”，如现金短缺、坏账激增、存货积压等。因此，流动资产管理是一项十分重要的 基础性财务管理工作。为实现企业价值达到最大，在保证能够正常生产经营的前提下，企业应该尽量减少流动资产占用，加速流动资金周转，提高其使用效率。流水不腐流动资产管理第9章 营运资金
3、管理主主要要内内容容 营运资金投资政策营运资金投资政策 现金资产管理现金资产管理 应收账款管理应收账款管理 存货资产管理存货资产管理第一节第一节 营运资金的含义与特点营运资金的含义与特点一、营运资本及要素分析一、营运资本及要素分析（一）含义与构成：含义：又称营运资本含义：又称营运资本广义上讲是指流动资产，是指企业在生产经营活动中广义上讲是指流动资产，是指企业在生产经营活动中占用在流动资产上的资金。占用在流动资产上的资金。狭义上讲是指净营运资本：狭义上讲是指净营运资本：营运资金营运资金=流动资产流动资产-流动负债，即流动负债，即 净营运资本净营运资本=长期筹资长期筹资-长期资产长期资产=长期筹资
4、净值长期筹资净值流动资产流动资产=流动负债流动负债+长期负债净值长期负债净值（营运资金筹集政策）（营运资金筹集政策）表明流动资产投资所需资金的来源，一部分是由长期表明流动资产投资所需资金的来源，一部分是由长期负债提供的；健康运转企业净营运资本通常是正数。负债提供的；健康运转企业净营运资本通常是正数。公式也说明长期财务与短期财务有内在联系。公式也说明长期财务与短期财务有内在联系。（二）（二）会计层面分析：会计层面分析：关于流动资产按占用形式：按占用形式：现金资产现金资产库存现金、银行存款、其它货库存现金、银行存款、其它货币资金；币资金；短期投资资产短期投资资产股票、债券、国库券；股票、债券、国库
5、券；债权资产债权资产应收账款、应收票据、预付账应收账款、应收票据、预付账款；款；存货资产存货资产商品、产成品、在产品、半成商品、产成品、在产品、半成品、原材料、包装物、低值易耗品。品、原材料、包装物、低值易耗品。按变现能力：按变现能力：速动资产速动资产能直接作为支付手段（或变现）能直接作为支付手段（或变现）的资产；现金、应收款、短期投资等的资产；现金、应收款、短期投资等非速动资产非速动资产不准备或不能迅速变现的流不准备或不能迅速变现的流动资产；存货、待摊费用、一年内到期的长动资产；存货、待摊费用、一年内到期的长期投资等期投资等特点：特点：投资回收期短投资回收期短 流动性强流动性强 并存性并存性
6、 波动性。波动性。关于流动负债主要内容：短期借款、应付账款、应付票据、预主要内容：短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、应计费用和其他应付款等。收账款、应计费用和其他应付款等。特点：特点：速度快；速度快；弹性大；弹性大；成本低；成本低；风险大。风险大。（三）经营性营运资本（三）经营性营运资本经营性营运资本是指用于经营性流动资产的资经营性营运资本是指用于经营性流动资产的资金，包括现金、存货和应收账款等；金，包括现金、存货和应收账款等；经营性净营运资本是指经营性流动资产与经营经营性净营运资本是指经营性流动资产与经营性流动负债的差额。性流动负债的差额。经营性流动负债是指应付职工薪酬、应付税费、经营
7、性流动负债是指应付职工薪酬、应付税费、应付账款等依法及惯例形成的自发性负债，由应付账款等依法及惯例形成的自发性负债，由于其存在的长期性，被视为一项长期资金来源。于其存在的长期性，被视为一项长期资金来源。二、营运资本投资管理1.流动资产投资政策流动资产投资政策 是指如何确定流动资产的相对规模，以流动资产占是指如何确定流动资产的相对规模，以流动资产占总收入的比率来衡量，即流动资产周转率的倒数。总收入的比率来衡量，即流动资产周转率的倒数。流动资产投资政策包括宽松的（较高的流动资产流动资产投资政策包括宽松的（较高的流动资产/收入比率）、严紧的（较低的流动资产收入比率）、严紧的（较低的流动资产/收入比率
8、）。收入比率）。例如甲企业是例如甲企业是3 3，乙企业是，乙企业是1 1，说明，说明1 1元销售收入甲企元销售收入甲企业需要投入业需要投入3 3元流动资产，乙企业只需要投入元流动资产，乙企业只需要投入1 1元；元；相比节约流动资产上占用数额。节约资金可以相对扩相比节约流动资产上占用数额。节约资金可以相对扩大收入，带来更多的利润。大收入，带来更多的利润。另外成本和风险方面：宽另外成本和风险方面：宽松的，成本高风险低，而紧缩的成本低但是风险高。松的，成本高风险低，而紧缩的成本低但是风险高。2.流动资产投资的管理及原则 流动资产投资的管理是指流动资产投资政策的执流动资产投资的管理是指流动资产投资政策
9、的执行过程，包括现金管理、存货管理、应收账款管理。行过程，包括现金管理、存货管理、应收账款管理。管理过程中要遵循的原则：管理过程中要遵循的原则：1 1、认真分析生产经营状况，合理确定营运资本的需、认真分析生产经营状况，合理确定营运资本的需要数量；要数量；2 2、在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金；、在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金；3 3、加速营运资本的周转，提高资金利用效率；、加速营运资本的周转，提高资金利用效率；4 4、合理安排短期资产与短期负债的比例关系，保障、合理安排短期资产与短期负债的比例关系，保障企业有足够的短期偿债能力。企业有足够的短期偿债能力。三、影响流动资产投资
10、需求的影响因素三、影响流动资产投资需求的影响因素 总流动资产投资=流动资产周转天数*每日流转额（每日销售额*销售成本率）1.1.流动资产周转天数流动资产周转天数=现金周转天数现金周转天数+存货周转天数存货周转天数+应收账款周转天数应收账款周转天数 决定周转天数的因素包括：行业和技术特征、企业所处决定周转天数的因素包括：行业和技术特征、企业所处的外部经济环境、管理流动资产周转的效率。的外部经济环境、管理流动资产周转的效率。2.2.每日销售额每日销售额 销售水平销售水平2.2.销售成本率销售成本率 成本水平成本水平四、适中的流动资产投资政策四、适中的流动资产投资政策 通过比较短缺成本和持有成本，使
11、两项成本之通过比较短缺成本和持有成本，使两项成本之和最低的流动资产投资额即为适中最佳流动资产投和最低的流动资产投资额即为适中最佳流动资产投资额。资额。1.1.短缺成本短缺成本 随着流动资产投资水平降低而增加的成本，如现随着流动资产投资水平降低而增加的成本，如现金短缺，需要出售有价证券承担交易成本；如存货金短缺，需要出售有价证券承担交易成本；如存货短缺，会扰乱生产和销售造成损失。短缺，会扰乱生产和销售造成损失。2.2.持有成本持有成本 投资过度需要承担的额外成本，主要是指机会成投资过度需要承担的额外成本，主要是指机会成本。本。3.3.最有投资规模最有投资规模 是两项成本之和最小的那个投资规模。是
12、两项成本之和最小的那个投资规模。营运资本投资政策类型总结类型类型含义含义收益特点收益特点风险特点风险特点宽松型宽松型一定销售水平上保一定销售水平上保持较多的流动资产持较多的流动资产低低小小适中型适中型一定销售水平上保一定销售水平上保持恰好的流动资产，持恰好的流动资产，现金恰好满足支付现金恰好满足支付所需，存货恰好满所需，存货恰好满足生产和销售所用足生产和销售所用适中适中适中适中紧缩型紧缩型一定销售水平上保一定销售水平上保持较少的流动资产持较少的流动资产高高高高现金管理的目标和内容现金管理的目标和内容现金管理的有关规定现金管理的有关规定现金收支管理现金收支管理最佳现金持有量最佳现金持有量第二节第
13、二节 现金管理现金管理企业置存现金的原因：企业置存现金的原因：企业置存现金的原因：企业置存现金的原因：交易性需要：日常业务的现金支付；交易性需要：日常业务的现金支付；交易性需要：日常业务的现金支付；交易性需要：日常业务的现金支付；预防性需要：以防发生意外的支付；预防性需要：以防发生意外的支付；预防性需要：以防发生意外的支付；预防性需要：以防发生意外的支付；企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决于以下三个方面：于以下三个方面：于以下三个方面：于以下三个方面：一是企业愿
14、意承担风险的程度；一是企业愿意承担风险的程度；一是企业愿意承担风险的程度；一是企业愿意承担风险的程度；二是企业的临时举债能力的强弱；二是企业的临时举债能力的强弱；二是企业的临时举债能力的强弱；二是企业的临时举债能力的强弱；三是企业对现金流预测的可靠程度。三是企业对现金流预测的可靠程度。三是企业对现金流预测的可靠程度。三是企业对现金流预测的可靠程度。投机性需要：不寻常的购买机会投机性需要：不寻常的购买机会投机性需要：不寻常的购买机会投机性需要：不寻常的购买机会:（1 1）企业在金融市）企业在金融市）企业在金融市）企业在金融市场的投资机会场的投资机会场的投资机会场的投资机会;（2 2）企业对待风险
15、的态度）企业对待风险的态度）企业对待风险的态度）企业对待风险的态度 。现金的特点：流动性最强，但收益性最差现金的特点：流动性最强，但收益性最差现金的特点：流动性最强，但收益性最差现金的特点：流动性最强，但收益性最差现金管理的目标：在资产的流动性和盈利能力之间做现金管理的目标：在资产的流动性和盈利能力之间做现金管理的目标：在资产的流动性和盈利能力之间做现金管理的目标：在资产的流动性和盈利能力之间做出抉择，以获取最大的长期利润。出抉择，以获取最大的长期利润。出抉择，以获取最大的长期利润。出抉择，以获取最大的长期利润。现金管理的目标和内容现金管理的目标和内容现金管理的主要内容现金管理的主要内容现金管
16、理内容及流程图现金管理内容及流程图编制现金收支计划企业现金收支数量确定最佳现金余额现金日常控制当现金短缺时采用短期筹资策略当现金多余时采用还款或有价证券投资策略现金管理的有关规定现金管理的有关规定规定了现金的使用范围（指库存现金）规定了现金的使用范围（指库存现金）规定了库存现金限额；规定了库存现金限额；不得坐支现金；不得坐支现金；不得出租出借银行账户；不得出租出借银行账户；不得签发空头支票和远期支票；不得签发空头支票和远期支票；不得套用银行信用；不得套用银行信用；不得保存账外公款。等等不得保存账外公款。等等现金收支管理现金收支管理力争现金流量同步；力争现金流量同步；使用现金浮游量；要注意控制好
17、时间。使用现金浮游量；要注意控制好时间。收款管理：企业账款的收回所经过的顺序收款管理：企业账款的收回所经过的顺序客户开出付款票据票据收款时间票据邮寄时间票据停留时间票据结算时间企业收到票据票据交存银行企业收到现金t缩短票据邮寄和票据停留时间方法缩短票据邮寄和票据停留时间方法邮政信箱法：又称锁箱法，企业在各主要城市租用专门的邮邮政信箱法：又称锁箱法，企业在各主要城市租用专门的邮邮政信箱法：又称锁箱法，企业在各主要城市租用专门的邮邮政信箱法：又称锁箱法，企业在各主要城市租用专门的邮政信箱，并开立分行存款户。授权当地银行每日开启信箱，政信箱，并开立分行存款户。授权当地银行每日开启信箱，政信箱，并开立
18、分行存款户。授权当地银行每日开启信箱，政信箱，并开立分行存款户。授权当地银行每日开启信箱，在取得客户票据后立即予以结算，并通过电汇再将货款拨给在取得客户票据后立即予以结算，并通过电汇再将货款拨给在取得客户票据后立即予以结算，并通过电汇再将货款拨给在取得客户票据后立即予以结算，并通过电汇再将货款拨给所在地银行。在锁箱法下，客户将票据直接寄给客户所在地所在地银行。在锁箱法下，客户将票据直接寄给客户所在地所在地银行。在锁箱法下，客户将票据直接寄给客户所在地所在地银行。在锁箱法下，客户将票据直接寄给客户所在地的邮箱而不是企业总部，不但缩短了票据邮寄时间，还免除的邮箱而不是企业总部，不但缩短了票据邮寄时
19、间，还免除的邮箱而不是企业总部，不但缩短了票据邮寄时间，还免除的邮箱而不是企业总部，不但缩短了票据邮寄时间，还免除了公司办理收账、货款存入银行等手续，缩短了票据邮寄和了公司办理收账、货款存入银行等手续，缩短了票据邮寄和了公司办理收账、货款存入银行等手续，缩短了票据邮寄和了公司办理收账、货款存入银行等手续，缩短了票据邮寄和在企业的停留时间。但成本较高：银行要求扣除相应的补偿在企业的停留时间。但成本较高：银行要求扣除相应的补偿在企业的停留时间。但成本较高：银行要求扣除相应的补偿在企业的停留时间。但成本较高：银行要求扣除相应的补偿性余额，还要收取额外服务的服务费。性余额，还要收取额外服务的服务费。性
20、余额，还要收取额外服务的服务费。性余额，还要收取额外服务的服务费。随着随着随着随着互联网互联网互联网互联网的发展，的发展，的发展，的发展，国内外的一些公司转而使用国内外的一些公司转而使用国内外的一些公司转而使用国内外的一些公司转而使用“电子锁箱电子锁箱电子锁箱电子锁箱”作为传统锁箱的作为传统锁箱的作为传统锁箱的作为传统锁箱的替替替替代品代品代品代品。在电子锁箱中，客户利用电话或互联网来点击他们的。在电子锁箱中，客户利用电话或互联网来点击他们的。在电子锁箱中，客户利用电话或互联网来点击他们的。在电子锁箱中，客户利用电话或互联网来点击他们的账户（比如利用某家银行的网上账户（比如利用某家银行的网上账
21、户（比如利用某家银行的网上账户（比如利用某家银行的网上/电子银行电子银行电子银行电子银行），查阅账单、并），查阅账单、并），查阅账单、并），查阅账单、并授权支付，不再在交易中有纸单的转手。从授权支付，不再在交易中有纸单的转手。从授权支付，不再在交易中有纸单的转手。从授权支付，不再在交易中有纸单的转手。从出票人出票人出票人出票人的角度看，的角度看，的角度看，的角度看，电子锁箱比传统的账单支付方式要现金得多。这种电子锁箱电子锁箱比传统的账单支付方式要现金得多。这种电子锁箱电子锁箱比传统的账单支付方式要现金得多。这种电子锁箱电子锁箱比传统的账单支付方式要现金得多。这种电子锁箱方式会随着互联网的发展而
22、越来越来流行。方式会随着互联网的发展而越来越来流行。方式会随着互联网的发展而越来越来流行。方式会随着互联网的发展而越来越来流行。是否采用锁箱是否采用锁箱是否采用锁箱是否采用锁箱法法法法/电子锁箱必须在锁箱法带来的收益与额外付出的成本之间电子锁箱必须在锁箱法带来的收益与额外付出的成本之间电子锁箱必须在锁箱法带来的收益与额外付出的成本之间电子锁箱必须在锁箱法带来的收益与额外付出的成本之间进行权衡。如果增加的费用支出比收益小，则可采用该系统；进行权衡。如果增加的费用支出比收益小，则可采用该系统；进行权衡。如果增加的费用支出比收益小，则可采用该系统；进行权衡。如果增加的费用支出比收益小，则可采用该系统
23、；反之，则不宜采用。反之，则不宜采用。反之，则不宜采用。反之，则不宜采用。银行业务集中法：这是一种通过建立多个收款中心银行业务集中法：这是一种通过建立多个收款中心银行业务集中法：这是一种通过建立多个收款中心银行业务集中法：这是一种通过建立多个收款中心加速现金流转的方法：企业指定一个主要开户行为加速现金流转的方法：企业指定一个主要开户行为加速现金流转的方法：企业指定一个主要开户行为加速现金流转的方法：企业指定一个主要开户行为集中银行，并在收款额较集中的地区设立若干收款集中银行，并在收款额较集中的地区设立若干收款集中银行，并在收款额较集中的地区设立若干收款集中银行，并在收款额较集中的地区设立若干收
24、款中心，客户收到账单后直接汇款给当地收款中心，中心，客户收到账单后直接汇款给当地收款中心，中心，客户收到账单后直接汇款给当地收款中心，中心，客户收到账单后直接汇款给当地收款中心，中心收款后立即存入当地银行，当地银行进行票据中心收款后立即存入当地银行，当地银行进行票据中心收款后立即存入当地银行，当地银行进行票据中心收款后立即存入当地银行，当地银行进行票据交换后立即转给企业总部所在地银行。缺点是增加交换后立即转给企业总部所在地银行。缺点是增加交换后立即转给企业总部所在地银行。缺点是增加交换后立即转给企业总部所在地银行。缺点是增加先进的持有成本（补偿性余额），增加管理费用。先进的持有成本（补偿性余额
25、），增加管理费用。先进的持有成本（补偿性余额），增加管理费用。先进的持有成本（补偿性余额），增加管理费用。决策时要计算：决策时要计算：决策时要计算：决策时要计算：分散收账收益净额分散收账收益净额分散收账收益净额分散收账收益净额=（分散收账前应收账款投（分散收账前应收账款投（分散收账前应收账款投（分散收账前应收账款投资额资额资额资额-分散收账后应收账款投资额）分散收账后应收账款投资额）分散收账后应收账款投资额）分散收账后应收账款投资额）企业企业企业企业综合资金综合资金综合资金综合资金成本率成本率成本率成本率-因增设收账中心每年增加费用额因增设收账中心每年增加费用额因增设收账中心每年增加费用额因增
26、设收账中心每年增加费用额 其他方法：电汇、大额款项专人处理等。其他方法：电汇、大额款项专人处理等。其他方法：电汇、大额款项专人处理等。其他方法：电汇、大额款项专人处理等。付款管理：付款管理：推迟应付款的支付：企业可在不影响信誉的情况推迟应付款的支付：企业可在不影响信誉的情况下，尽可能推迟应付款的的支付期。下，尽可能推迟应付款的的支付期。采用汇票付款：汇票不是见票即付，在受票人将采用汇票付款：汇票不是见票即付，在受票人将汇票送达银行后，银行要将汇票送交付款人承兑，汇票送达银行后，银行要将汇票送交付款人承兑，并由付款人将一笔相当于汇票金额的资金存入银并由付款人将一笔相当于汇票金额的资金存入银行，银
27、行才会付款给受票人。行，银行才会付款给受票人。改进工资的支付：有的企业在银行单独开设一个改进工资的支付：有的企业在银行单独开设一个账户专供支付职工工资。为最大限度减少这笔存账户专供支付职工工资。为最大限度减少这笔存款，企业可以预先估计开除支付工资支票到银行款，企业可以预先估计开除支付工资支票到银行兑现的具体时间，如兑现的具体时间，如5日支付工资，根据经验，日支付工资，根据经验，5日、日、6日、日、7日、日、7日以后兑现的概率分别是日以后兑现的概率分别是20%、25%、30%、25%。这样企业就不需在。这样企业就不需在5日存足日存足支付全部工资所需要的工资额。支付全部工资所需要的工资额。最佳现金
28、持有量的确定最佳现金持有量的确定方法包括：成本分析模式、存货模式、随机模方法包括：成本分析模式、存货模式、随机模式式企业持有现金的成本内容：企业持有现金的成本内容：1.机会成本：因持有现金而丧失的再投资受益，机会成本：因持有现金而丧失的再投资受益，与现金余额成正比例关系，计算公式：与现金余额成正比例关系，计算公式：机会成本机会成本=现金余额数量现金余额数量有价有价证券利率券利率2.管理成本：如管理人管理成本：如管理人员工工资、安全措施、安全措施费等等3.短缺成本：因缺乏必要的短缺成本：因缺乏必要的现金，不能金，不能应付付业务开支所需，而是企开支所需，而是企业蒙受蒙受损失或失或为此付出的此付出的
29、代价。随着代价。随着现金持有量的增加而下降，随金持有量的增加而下降，随现金金持有量的减少而上升。持有量的减少而上升。成本分析模式成本分析模式先给出几个现金持有量的方案，分别计算其三先给出几个现金持有量的方案，分别计算其三项成本之和，总成本最低所对应的现金持有量项成本之和，总成本最低所对应的现金持有量即为最佳现金持有量。即为最佳现金持有量。管理成本线总成本线机会成本线短缺成本线总成本现金持有量存货模式存货模式存货模式又称鲍莫模式，美国经济学家鲍莫认为，公司存货模式又称鲍莫模式，美国经济学家鲍莫认为，公司存货模式又称鲍莫模式，美国经济学家鲍莫认为，公司存货模式又称鲍莫模式，美国经济学家鲍莫认为，公
30、司现金持有量在许多方面与存货相似，存货经济订货量模现金持有量在许多方面与存货相似，存货经济订货量模现金持有量在许多方面与存货相似，存货经济订货量模现金持有量在许多方面与存货相似，存货经济订货量模式可用于确定目标现金持有量。式可用于确定目标现金持有量。式可用于确定目标现金持有量。式可用于确定目标现金持有量。适当的现金与有价证券之间的转换，是企业提高资金使适当的现金与有价证券之间的转换，是企业提高资金使适当的现金与有价证券之间的转换，是企业提高资金使适当的现金与有价证券之间的转换，是企业提高资金使用效率的有效途径。用效率的有效途径。用效率的有效途径。用效率的有效途径。在成本中，除管理成本、机会成本
31、、短缺成本外还包括在成本中，除管理成本、机会成本、短缺成本外还包括在成本中，除管理成本、机会成本、短缺成本外还包括在成本中，除管理成本、机会成本、短缺成本外还包括证券和现金之间转换的转换成本。而管理成本相对稳定，证券和现金之间转换的转换成本。而管理成本相对稳定，证券和现金之间转换的转换成本。而管理成本相对稳定，证券和现金之间转换的转换成本。而管理成本相对稳定，可将其视为与决策无关成本；由于现金是否会发生短缺、可将其视为与决策无关成本；由于现金是否会发生短缺、可将其视为与决策无关成本；由于现金是否会发生短缺、可将其视为与决策无关成本；由于现金是否会发生短缺、短缺多少、概率多大以及各种短缺情形发生
32、是可能的损短缺多少、概率多大以及各种短缺情形发生是可能的损短缺多少、概率多大以及各种短缺情形发生是可能的损短缺多少、概率多大以及各种短缺情形发生是可能的损失如何存在很大的不确定性和无法计量性，因此，该模失如何存在很大的不确定性和无法计量性，因此，该模失如何存在很大的不确定性和无法计量性，因此，该模失如何存在很大的不确定性和无法计量性，因此，该模式对短缺成本也不予考虑。在存货模式中只对机会成本式对短缺成本也不予考虑。在存货模式中只对机会成本式对短缺成本也不予考虑。在存货模式中只对机会成本式对短缺成本也不予考虑。在存货模式中只对机会成本和固定性的转换成本予以考虑。和固定性的转换成本予以考虑。和固定
33、性的转换成本予以考虑。和固定性的转换成本予以考虑。存货模式的假设：存货模式的假设：存货模式的假设：存货模式的假设：1.1.企业所需要的现金可通过证券的变现取得，且证券变现的不确企业所需要的现金可通过证券的变现取得，且证券变现的不确企业所需要的现金可通过证券的变现取得，且证券变现的不确企业所需要的现金可通过证券的变现取得，且证券变现的不确定性很小；定性很小；定性很小；定性很小；2.2.企业预算期内现金需要总量可以预测；企业预算期内现金需要总量可以预测；企业预算期内现金需要总量可以预测；企业预算期内现金需要总量可以预测；3.3.现金的支现金的支现金的支现金的支出过程比较稳定、波动较少，且每当现金余
34、额降至零时，均通过出过程比较稳定、波动较少，且每当现金余额降至零时，均通过出过程比较稳定、波动较少，且每当现金余额降至零时，均通过出过程比较稳定、波动较少，且每当现金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足；部分证券变现得以补足；部分证券变现得以补足；部分证券变现得以补足；4.4.证券的利率或报酬率以及每次固定性证券的利率或报酬率以及每次固定性证券的利率或报酬率以及每次固定性证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。交易费用可以获悉。交易费用可以获悉。交易费用可以获悉。现金流量时间：周CC/20设设设设T T为一个周期内的现金总需求量；为一个周期内的现金总需求量；为一个周期内的现金总需
35、求量；为一个周期内的现金总需求量；F F为每次证券转为每次证券转为每次证券转为每次证券转换的交易成本；换的交易成本；换的交易成本；换的交易成本；C C为最佳现金持有量（每次证券变现为最佳现金持有量（每次证券变现为最佳现金持有量（每次证券变现为最佳现金持有量（每次证券变现的数量）；的数量）；的数量）；的数量）；K K为有价证券利息率（机会成本）；为有价证券利息率（机会成本）；为有价证券利息率（机会成本）；为有价证券利息率（机会成本）；TCTC为现金管理总成本。则：为现金管理总成本。则：为现金管理总成本。则：为现金管理总成本。则：现金管理总成本现金管理总成本现金管理总成本现金管理总成本=持有机会成
36、本持有机会成本持有机会成本持有机会成本+固定性转换成本固定性转换成本固定性转换成本固定性转换成本即：即：即：即：TC=(C/2)K+(T/C)FTC=(C/2)K+(T/C)F由于补充现金时必然发生交易成本，因此建立大量由于补充现金时必然发生交易成本，因此建立大量由于补充现金时必然发生交易成本，因此建立大量由于补充现金时必然发生交易成本，因此建立大量的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。然而，平均现金余额越大，机会成本（本可以有售然而，平均现金余额越
37、大，机会成本（本可以有售然而，平均现金余额越大，机会成本（本可以有售然而，平均现金余额越大，机会成本（本可以有售出的有价证券得到的收益）也就越大。出的有价证券得到的收益）也就越大。出的有价证券得到的收益）也就越大。出的有价证券得到的收益）也就越大。从图中可看出，当机会成本从图中可看出，当机会成本从图中可看出，当机会成本从图中可看出，当机会成本=交易成本，即：交易成本，即：交易成本，即：交易成本，即：(C/2)(C/2)KK=(T/C)F(T/C)F时时，总总成本最低。此成本最低。此成本最低。此成本最低。此时时的的的的C C成成成成为为最最最最佳佳佳佳现现金持有量，用金持有量，用金持有量，用金持
38、有量，用C C*表示。公式表示。公式表示。公式表示。公式为为（也可用微分的方（也可用微分的方（也可用微分的方（也可用微分的方法推到此公式）：法推到此公式）：法推到此公式）：法推到此公式）：总成本总成本线机会成本线交易成本线现金持有量例例例例2 2：某企业现金收支状况比较稳定，预计全年（按：某企业现金收支状况比较稳定，预计全年（按：某企业现金收支状况比较稳定，预计全年（按：某企业现金收支状况比较稳定，预计全年（按360360天计算）需要现金天计算）需要现金天计算）需要现金天计算）需要现金400400万元，现金与有价证券的转换成万元，现金与有价证券的转换成万元，现金与有价证券的转换成万元，现金与有
39、价证券的转换成本为每次本为每次本为每次本为每次400400元，有价证券的年利率为元，有价证券的年利率为元，有价证券的年利率为元，有价证券的年利率为8%8%，则：，则：，则：，则：有价证券交易次数（有价证券交易次数（有价证券交易次数（有价证券交易次数（T/QT/Q）=4000000/200000=20=4000000/200000=20（次）（次）（次）（次）有价证券交易间隔期有价证券交易间隔期有价证券交易间隔期有价证券交易间隔期=360/20=18=360/20=18天天天天随机模式随机模式随机模式又称米勒随机模式又称米勒-奥尔模型奥尔模型，它是一种能在现金流，它是一种能在现金流入量和现金流出
40、量每日随机波动情况下确定目标现金入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型余额的模型。此模型既引入了现金流入量也引入了现。此模型既引入了现金流入量也引入了现金流出量。模型假设日净现金流量服从正态分布。每金流出量。模型假设日净现金流量服从正态分布。每日的净现金流量可以等于其期望值，也可以高于或低日的净现金流量可以等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。于其期望值。与存货模型相同的是，随机模型也依赖于交易成本和机与存货模型相同的是，随机模型也依赖于交易成本和机与存货模型相同的是，随机模型也依赖于交易成本和机与存货模型相同的是，随机模型也依赖于交易成本和机会成本，且每次转换有价证券的交
41、易成本被认为是固定会成本，且每次转换有价证券的交易成本被认为是固定会成本，且每次转换有价证券的交易成本被认为是固定会成本，且每次转换有价证券的交易成本被认为是固定的，而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的的，而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的的，而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的的，而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的日利率。与存货模型不同的是，随机模型每期的交易次日利率。与存货模型不同的是，随机模型每期的交易次日利率。与存货模型不同的是，随机模型每期的交易次日利率。与存货模型不同的是，随机模型每期的交易次数是一个随机变量，且根据每期现金流入与流出量的不数是一
42、个随机变量，且根据每期现金流入与流出量的不数是一个随机变量，且根据每期现金流入与流出量的不数是一个随机变量，且根据每期现金流入与流出量的不同而发生变化同而发生变化同而发生变化同而发生变化每日现金余额现金持有量ABHRL时间基本原理：该模型是建立在对控制上限（基本原理：该模型是建立在对控制上限（基本原理：该模型是建立在对控制上限（基本原理：该模型是建立在对控制上限（H H）、控制下限）、控制下限）、控制下限）、控制下限（L L）以及目标现金余额（）以及目标现金余额（）以及目标现金余额（）以及目标现金余额（R R）三者进行分析的基础之上的。企）三者进行分析的基础之上的。企）三者进行分析的基础之上的
43、。企）三者进行分析的基础之上的。企业的现金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于业的现金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于业的现金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于业的现金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于H H和和和和L L之之之之间时，不会发生现金交易。当现金余额升至间时，不会发生现金交易。当现金余额升至间时，不会发生现金交易。当现金余额升至间时，不会发生现金交易。当现金余额升至H H时，比如说点时，比如说点时，比如说点时，比如说点A A，则企业购入则企业购入则企业购入则企业购入H-RH-R单位（美元）的有价证券，使现金余额降至单位（美元）的有价证券，使现金余额降至单位
44、（美元）的有价证券，使现金余额降至单位（美元）的有价证券，使现金余额降至R R。同样地，当现金余额降至同样地，当现金余额降至同样地，当现金余额降至同样地，当现金余额降至L L，如点，如点，如点，如点B B（下限），企业就需售出（下限），企业就需售出（下限），企业就需售出（下限），企业就需售出R-R-L L单位有价证券，使现金余额回升至单位有价证券，使现金余额回升至单位有价证券，使现金余额回升至单位有价证券，使现金余额回升至R R。这两种情况都是使现金。这两种情况都是使现金。这两种情况都是使现金。这两种情况都是使现金余额回到余额回到余额回到余额回到R R。其中，下限。其中，下限。其中，下限。其中
45、，下限L L的设置是根据企业对现金短缺风险的的设置是根据企业对现金短缺风险的的设置是根据企业对现金短缺风险的的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受程度而确定的。愿意承受程度而确定的。愿意承受程度而确定的。愿意承受程度而确定的。图中，上限图中，上限图中，上限图中，上限H H、现金返回线、现金返回线、现金返回线、现金返回线R R和下限和下限和下限和下限L L之间的关系公式：之间的关系公式：之间的关系公式：之间的关系公式：例题见教材例题见教材时间LRH9158（购买证券）4579（转让证券）14737现金持有量557910000B通过例题，我们知道要运用米勒通过例题，我们知道要运用米勒通过例题，我
46、们知道要运用米勒通过例题，我们知道要运用米勒-奥尔模型，管理者必奥尔模型，管理者必奥尔模型，管理者必奥尔模型，管理者必须先完成以下四项工作：须先完成以下四项工作：须先完成以下四项工作：须先完成以下四项工作：（1 1）设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定）设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定）设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定）设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。的最低安全边际有关。的最低安全边际有关。的最低安全边际有关。（2 2）估计日净现金流量的标准差。）估计日净现金流量的标准差。）估计日净现金流量的标准差。）估计日净现金流量的标准差。（3 3）
47、确定利率。）确定利率。）确定利率。）确定利率。（4 4）估计转换有价证券的交易成本。）估计转换有价证券的交易成本。）估计转换有价证券的交易成本。）估计转换有价证券的交易成本。通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。米通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。米通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。米通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。米勒和奥尔用一个大工业企业九个月的现金余额数据检验勒和奥尔用一个大工业企业九个月的现金余额数据检验勒和奥尔用一个大工业企业九个月的现金余额数据检验勒和奥尔用一个大工业企业九个月的现金余额数据检验了他们的模型。由这一模型得出的日平均现金余
48、额大大了他们的模型。由这一模型得出的日平均现金余额大大了他们的模型。由这一模型得出的日平均现金余额大大了他们的模型。由这一模型得出的日平均现金余额大大低于企业实际获得的平均数值。低于企业实际获得的平均数值。低于企业实际获得的平均数值。低于企业实际获得的平均数值。米勒米勒米勒米勒-奥尔模型更加明确了现金管理的关键。首先，该奥尔模型更加明确了现金管理的关键。首先，该奥尔模型更加明确了现金管理的关键。首先，该奥尔模型更加明确了现金管理的关键。首先，该模型说明最优返回点模型说明最优返回点模型说明最优返回点模型说明最优返回点Z*Z*与交易成本与交易成本与交易成本与交易成本F F正相关，而与机会正相关，而
49、与机会正相关，而与机会正相关，而与机会成本成本成本成本K K负相关。这一发现与鲍摩尔模型的结论是基本一负相关。这一发现与鲍摩尔模型的结论是基本一负相关。这一发现与鲍摩尔模型的结论是基本一负相关。这一发现与鲍摩尔模型的结论是基本一致的。其次，米勒致的。其次，米勒致的。其次，米勒致的。其次，米勒-奥尔模型说明最优返回点及平均现奥尔模型说明最优返回点及平均现奥尔模型说明最优返回点及平均现奥尔模型说明最优返回点及平均现金余额都与现金流量这一变量正相关。这就意味着，现金余额都与现金流量这一变量正相关。这就意味着，现金余额都与现金流量这一变量正相关。这就意味着，现金余额都与现金流量这一变量正相关。这就意味
50、着，现金流量更具不确定性的企业应保持更大数额的平均现金金流量更具不确定性的企业应保持更大数额的平均现金金流量更具不确定性的企业应保持更大数额的平均现金金流量更具不确定性的企业应保持更大数额的平均现金余额。余额。余额。余额。目标现金余额的其他影响因素目标现金余额的其他影响因素目标现金余额的其他影响因素目标现金余额的其他影响因素1)1)借贷借贷借贷借贷 在我们前面的例子中，企业均通过出售有价证券来获取现金。在我们前面的例子中，企业均通过出售有价证券来获取现金。在我们前面的例子中，企业均通过出售有价证券来获取现金。在我们前面的例子中，企业均通过出售有价证券来获取现金。另一种获取现金的方法可以是借入现