金融工程.ppt

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1、FinancialEngineering金 融 工 程 学FinancialEngineering参考读物洛伦兹洛伦兹.格利茨,唐旭译,格利茨,唐旭译,1998,金融工程学金融工程学,经,经济科学出版社济科学出版社 对应的英文:Financial Engineering:Tools and Techniques to Manage Financial Risk,约翰约翰.马歇尔马歇尔.维普尔著,宋逢明等译,维普尔著,宋逢明等译,1998,金融工金融工程程,清华大学出版社,清华大学出版社 对应的英文:Financial Engineering,John F.Marshall,Vipul K.Ba

2、nsal Simon&Schusrer 19922FinancialEngineering约翰约翰.赫尔著,张陶伟译,赫尔著,张陶伟译,1997,期权期权.期货和衍生证券期货和衍生证券,华夏出版社,华夏出版社 对应的英文:Options,Futures,and Other Derivative Securities,John C.Hull Prentice Hall Third Edition,1998w郑振龙主编,郑振龙主编,金融工程金融工程,高等教育出版,高等教育出版,2003w宋逢明,宋逢明,金融工程原理金融工程原理,清华大学出版,清华大学出版社,社,19993FinancialEngi

3、neering考核评分平时成绩:平时成绩:上课出席、讨论、作业上课出席、讨论、作业(20%)(20%)期末成绩:期末成绩:期末考试期末考试 (80%80%)4FinancialEngineering第一章 金融工程学导论第二章 金融市场第三章 资产定价 第四章 金融工具第五章 债券 第六章 期货和远期第七章 期权第八章 实物期权第九章 发现价值目录目录目录目录5FinancialEngineering第一章 金融工程学导论-Introduction to Financial Engineering6FinancialEngineering什么是金融工程学?金融:研究对象 工程:研究方法金融工程

4、:用工程化的方法研究金融问题。7FinancialEngineering金融工程学的定义w费纳迪(John Finnerty):金融工程学是关于金融创新工具及其程序的设计、开发和运用,并对解决金融问题的创造性方法进行程序化的学科。创新是金融工程的核心。创新是金融工程的核心。8FinancialEngineering金融工程偏爱的,是那些具有创造性思维的人。桌子上放着一堆木头和一堆尼龙丝。第一个人走过桌子,看见的是木头尼龙丝。第二个人走过桌子,看见的是尼龙丝和木头。第三个人走过桌子,看见的既不是木头,也不是尼龙丝,而是一个网球拍子。第三个人是金融工程师。9FinancialEngineering

5、w梅森(Scott Mason)和莫顿(Robert Merton)认为:金融工程是实现金融创新的手段,是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法。金融工程分为5个步骤:诊断诊断(Diagnosis):识别金融问题的实质和根源。分分析析(Analysis):根据现有的金融市场体制,金融技术和金融理论找出解决这个问题的最佳方法。生生产产(Generate):创造出一种新的金融工具,也可以建立一种新型的金融服务,或者是两者的结合。定定价价(Valuation):通过各种方法决定这种新型金融工具或者服务的内在价值,并以高于这个内在价值的价格销售给客户。修修正正(Customize):针对客

6、户的特殊需求,对基本工具和产品进行修正,使之更适合单个客户的需求。10FinancialEngineeringw 我们认为,金融工程学是帮助人们在繁杂的金融市场中找到解决金融问题的方法论,其目的只有一个创造价值。所以这门学科本身可以为任何机构服务。11FinancialEngineering本章主要内容u 传统金融学的主要研究内容u 金融工程学的发展历程u 金融工程学的基本框架u 金融工程学的应用范畴12FinancialEngineering第一节传统金融学的主要研究内容-A Brief ReviewAboutTraditional Finance金融工程学导论金融工程学导论13Financ

7、ialEngineering传统金融学宏观的金融市场运行理论w宏观领域:主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手,了解各种金融机构在金融市场中的地位和作用。w凯恩斯(John M.Keynes)有关利率,就业和通 货膨胀的开创性理论就业、利息和货币通论(1936)。w弗里德曼(Milton Friedman)的货币主义学说。14FinancialEngineeringw米 勒(Merton H.Miller)和莫迪里亚尼(Franco Modigliani)的有效金融市场理论。w赫尔(John Hull),豪根(Robert A.Haugen),迪克西特(Avinash K.Dixit)以及

8、平代克(Robert S.Pindyck)等学者关于金融工具定价的模型。15FinancialEngineering传统金融学微观的公司投资理论微观方面主要来自于企业的投资融资实践。w布莱利(Richard A.Brealey)和麦尔斯(Stewart C.Myers)的公司理财学。16FinancialEngineeringw问题:宏观的理论研究成果非常丰富,建立了近乎完美的金融学体系和框架。而将这些理论应用到微观的企业投资决策时出现大量的投资失误。如:互联网泡沫,美国长期资本管理公司投资的失误。17FinancialEngineering第二节 金融工程学的发展-A Brief Histo

9、ry of Financial Engineering金融工程学导论金融工程学导论 18FinancialEngineering理论上的重大发现w1952年,马可维茨(Harry M.Markowitz)提出了证券组合思想。w1964年,夏普(William F.Sharpe)、林特纳(John Lintner)和特里纳(Jack Treynor)等的开创性的论文为资产定价模型奠定了基础。w1976年,考科斯(John C.Cox)和罗思(S.A.Ross)进一步提出了“复制期权”的理论。w1958年,米勒(Merton H.Miller)和莫迪里亚尼(Franco Modigliani)建立

10、了有效金融市场理论。w1973年,布莱克(Fischer Black)和舒尔茨(Myron Scholes)在政治经济学期刊上发表了有关期权定价理论的文章。19FinancialEngineering金融理论应用的几个阶段描述性金融描述性金融分析性金融分析性金融金融工程金融工程偏重于描述缺乏数量分析以数量分析为主组合应用金融工具,结构化管理金融风险不多1952年,Markowitz的资产组合理论1973年,期权定价Black-Scholes公式发展阶段:发展阶段:应用特点:应用特点:开创性理论:开创性理论:20FinancialEngineering来自实践的推动因素 w金融交易工具的创新金融

11、交易工具的创新。丰富的交易工具,过去是定制的交易工具,现在往往已经成为标准化的工具。l美国芝加哥市场原木期货交易合同(第一个标准化合同)。l投机商的出现使得期货合同逐步脱离了实际市场上的供需双方而成为一种独立的交易工具。金融工具的创新本身不创造新的市场信息,金融工具的创新本身不创造新的市场信息,只是通过金融工具表达各种潜在的市场信息。只是通过金融工具表达各种潜在的市场信息。金融工具越丰富信息表达越完善金融工具越丰富信息表达越完善21FinancialEngineering来自实践的推动因素 w生产经营活动的发展需要生产经营活动的发展需要。大规模的生产经营活动承受了更多的风险。w金融市场的发育成

12、熟。金融市场的发育成熟。金融产品丰富,简单套利机会越来越少,市场更加有效。为了寻找新的套利机会,投资人会创造新的复杂而精确的套利模型,进一步促进金融市场走向成熟。与此同时,投资人也会越来越成熟。22FinancialEngineering农场主的困惑之一w如何克服农产品的价格波动?究竟是从金融市场购买一份远期合同还是购买一份卖方期权,或者是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气指数?w在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣,但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作物。他是否应该现在就购买小麦化肥?w最近几年,该地区降雨量很不规律,他正在考虑是否要投资修建一个蓄水池还是改种其他耐旱作物。w

13、如何克服农产品的价格波动?究竟是从金融市场购买一份远期合同还是购买一份卖方期权,或者是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气指数?w在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣,但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作物。他是否应该现在就购买小麦化肥?23FinancialEngineering第三节金融工程学的基本框架-A Primary Framework of Financial Engineering金融工程学导论金融工程学导论 24FinancialEngineering金融工程的要素:不确定性金融学考虑的不确定性有可能带来意外金融学考虑的不确定性有可能带来意外的损失,也有可能带来意

14、外的收益(风险中的损失,也有可能带来意外的收益(风险中性)。性)。w不确定性不确定性(Uncertainty)是指在未来一段时间范围内,发生任何当前市场所不能预见事件的可能性。25FinancialEngineering农场主的困惑之二w对农场主而言,明年的降雨量就是具有不确定性的事件。这种不确定性给他造成的直接麻烦是:他无法决定明年应该种植什么作物。因此,明年降雨量的不确定性越高,农场主就越难预测未来,他的问题就越麻烦,也就更愿意支付更高的代价来克服这种不确定性。他花多大代价克服天气的不确定性他花多大代价克服天气的不确定性?26FinancialEngineering金融工程的要素:信息w信

15、息信息(Information)是指在金融市场上,人们所具有的关于某一事件的发生、影响和后果的知识。即:某一事件的发生及其结果是人们预先可以部分或者全部了解的。w克服不确定性的的第一种办法:更多信息。27FinancialEngineering农场主的困惑之三w农场主找来了过去几十年时间里降雨量的历史数据和最新的气象卫星资料,并因此分析出该地区降雨的规律,那么,他就有可能预测出该地区明年的降雨量。w尽管这种预测本身仍然寄托于一定的程度的假设。只要农场主掌握的有关天气的信息越多,他就越能够预测出明年该地区的降雨量,从而有效地克服不确定性的事件。他花多大代价购买气象信息才他花多大代价购买气象信息才

16、合算合算呢呢?28FinancialEngineering金融工程的要素:能力w能力能力(Resource)是指获得某种能够克服不确定性的资源,或者是获得更多信息并加以准确分析的能力。1.在现有的金融市场的条件下,获得更多的信息或者克服更多的不确定性。2.比现有市场更廉价地获得相同的信息或者承担至少相同程度的不确定性。w克服不确定性的第二种方法:更多能力。29FinancialEngineering农场主的困惑之四他花多大代价修建大棚才是合算的呢?他花多大代价修建大棚才是合算的呢?w对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说,他可以采用大棚种植技术,他可以在大棚里面种植任何品种的作物。这是农场主发

17、展出来克服天气不确定性的一种能力。30FinancialEngineeringw金融工程的实质就是利用金融市场对任何一种不确定性进行准确而合理的定价,然后以这个合理的市场定价作为参照物,我们就可以测算出究竟应该以多大的代价去开发新信息和新能力。w希望利用金融工程解决的问题,都是围绕着不确定性、信息和能力这三个要素而展开。只要是具备这三个基本要素的问题,都可以在金融工程框架内,用金融手段解决。31FinancialEngineering金融工程的手段发现价值w利用金融市场上的信息不充分的缺陷,在金融市场上简单地寻找套利(Arbitrage)机会。w不合理的价格主要有以下三种:1.同种金融工具在不

18、同金融市场间存在不合理的价格差异。2.同一金融工具在不同时间段内的不合理的价格差异。3.相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异。因此套利一般可分为三类:跨市套利、跨期套利和跨商 品套利。w套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理的价格关系,通过同时买进或者卖出相同的或者是相关的金融工具,而赚取其中的价格差异的交易行为。32FinancialEngineering农场主参加套利 他就此预测同样可以被用作食用油原料的玉米价格必然也会上涨一定的幅度。因此,他就可以卖出自家种植的大豆,并用这些钱从其他农场主那里买入现货的玉米,等到玉米价格上涨时,抛出获利。完成一次典型的套利。只只要要你你

19、掌掌握握了了当当前前市市场场所所不不具具备备的的“信信息息”,或或者者你你比比当当前前市市场场上上其其他他人人更更廉廉价价地地获获 得得“信信 息息”,你你就就可可以以组组织织并并利利用用金金融融工工具具来来赚赚取取利利润润。w再来关心一下我们的农场主:假设他从大连商品交易所的报价中看到3个月后交割的远期大豆价格上涨了,而郑州商品交易所上的玉米价格没有变化;并且他从其他消息来源判断出大豆价格上涨是因为国内食用油需求增加,33FinancialEngineering金融工程的手段为其他人创造价值提供保障 w另外一种金融工程学的手段表现为:向客户提供克服不确定性的保障。w不确定性事件并非都对我们不

20、利。我们所需要做的就是尽可能地克服对我们不利的不确定性,同时充分利用那些对我们有利的不确定性。34FinancialEngineering农场主的困惑之五w对于农场主来说,他最不愿看到的情况是一旦他决定种植玉米之后,玉米价格一路下跌,从而造成他的损失。如果向农场主提供一项权利:按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。如果你以同样的代价来承担的如果你以同样的代价来承担的“不确定性不确定性”低于金融市场的一般水平,或者你能够用低于市低于金融市场的一般水平,或者你能够用低于市场价格的办法来克服同样的场价格的办法来克服同样的“不确定性不确定性”,你就,你就可以组织并利用金融工具来赚取利润。可以组

21、织并利用金融工具来赚取利润。w这项权利的产生,给农场主创造出新的价值:他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面影响。我们所要做的,就是确定这项权利的价格。35FinancialEngineering金融工程的手段创造价值 w金融工程学还发展了新的直接创造价值的方法。这就是,利用一些创造性的手段(“金融”和“非金融”的手段)来更有效地提供当前市场所不能提供的金融价值。36FinancialEngineering农场主的困惑之六w对于承担农场主的风险的一方来说,他最简单的办法是去金融市场卖出一个远期合同,允许他在未来一段时间内,按照他和农场主签订的协议价格向市场出售玉米。但是这样的做

22、法,本身并不创造价值。如果你具有一种能够承担更多如果你具有一种能够承担更多“不确定性不确定性”的的“能力能力”,或者你的,或者你的“能力能力”帮助你获得比金融市帮助你获得比金融市场一般水平更多的场一般水平更多的“信息信息”;你就可以组织并利用;你就可以组织并利用各种金融工具来赚取利润。各种金融工具来赚取利润。w假设农场主拥有一套装置,能够将玉米加工转化成酒精和饲料,而酒精和饲料价格波动的风险低于玉米价格波动的风险。那么你就成功地把玉米的价格风险分解到了酒精价格和饲料价格上去了。因为对你来说,玉米价格的风险并没有那么大。37FinancialEngineering金融工程是通过创造或利用金融工具

23、,有效地组织金融要素,从而创造出新价值的科学38FinancialEngineering价值(Value)不确定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(Financial Engineering)金融工具的选择和组合(Financial Vehicles)金融工程学的基本框架39FinancialEngineering第四节 金融工程学的应用范畴-Application of Financial Engineering金融工程学导论金融工程学导论 40FinancialEngineering投资人在金融市场中的应用 w金融工程对一些交易比较成

24、熟的金融资产进行理论定价,如果市场出现了某金融资产的市场价格低于或高于理论价格时,投资人就可以买入或卖出该资产,从而实现直接从市场上套利的机会。随着套利活动的增加,原有的套利机会的代价必然升高,导致套利机会的消失,有助于促进金融市场逐步完善。w市场的不断完善必然导致高回报必须承担高风险,因此金融工程另一个应用就是确定合适的风险水平,防止投资失误。金融工程在金融市场中的主要应用:确定金融资产内在价值,发现价值,防范风险41FinancialEngineering企业界的应用 w普通投资人和企业之间有一个重大的差异:能力能力。对于一个普通投资人和企业来说,他们面对的“不确定性”和“信息”是一样的,

25、但是他们的“能力”则完全不同,包括克服不确定性的能力和创造新信息的能力。42FinancialEngineering能力创造新价值w面对同样的世界上石油供应的不确定性,普通投资人除了从石油市场上购买一个远期合同之外,束手无策。而埃克森美孚石油公司则可以和石油输出国组织OPEC进行协商,或者自行投资勘探在阿拉斯加的新油田。总之,企业克服不确定性的能力比普通投资人强。企业具有一些投资人无法具备的能力,这些能力使得企业能够以一个比当前金融市场更低的价格来克服当前金融市场上的不确定性。43FinancialEngineering信息创造新价值w假设投资人对某一类新化学合成物在未来药品市场的前景具有相当

26、的知识和信息,则投资人一般只能被动接受新信息,并相应作出买卖股票的反应。w而默克(Merck)制药公司可以利用自己的科研能力将本来市场认为不具备科学前景的药物研制成功,创造出新的信息。w对投资人来说,他需要金融工程师为他提供金融工具,在默克公司科研失败后其所持股票仍可保值。w对默克公司来说,他需要金融工程师计算出他需要花多大代价来进行这项科研活动。44FinancialEngineering具体应用风险管理w埃克森公司拥有庞大的战略石油储备,如何克服石油市场的风险呢?埃克森的做法是:1998年,出资收购了具有广大零售加油站的美孚石油公司。由于零售的汽油价格的波动率远远低于原油价格的波动率,埃克

27、森战略性地收购美孚,等于是把较高的原油价格风险转换为较低汽油价格风险,确实是管理风险的高明之举。w对金融工程的挑战就是:如何帮助你的客户找到最佳的管理风险的手段。45FinancialEngineering具体应用资产定价w2000年,美国第7大无线通讯运营商“Wireless Skyline”面临着破产的命运。此时,该公司仅剩其在美国东部18个州的无线通讯频段还具有一定的价值。这些频段是该公司早期创建时,向美国联邦通讯委员会(FTC)购买的。该公司仍然拥有这些频段的使用权。最后谁也没有料到的是:该公司在向市场上其他无线通讯运营商转让了这项权利之后,不仅还清了全部债务,还获得了 相当丰厚的盈利。46FinancialEngineering具体应用投资管理w假设你是英特尔公司总裁,现在面临这样的决策:可以选择投资20亿美元假设一家新的电脑芯片工厂,扩大现有产量以提高利润。你也可以选择投资相同数量的资金研发移动通讯芯片,以扩大市场份额。你应该如何做决策?w金融工程师可以帮你计算目前两个项目的市场价值,确定两个项目对于公司的价值大小,为你的决策提供依据。47FinancialEngineering思考题w1.什么是金融工程学?w2.金融工程的5个步骤是什么w3.简述金融工程学的三个基本要素?w4.金融工程学主要有那些应用领域?48

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