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1、金融工程金融工程导论导论1一、金融工程n1、含义n约翰芬纳蒂（John Finnerty）：金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。2反按揭n 老年群体的一个普遍特征是：个人储蓄达到峰值，而每月社保收入是按照最低生活保障发放的，因此每月收入不足以满足老年人对高生活质量的追求。为了解决这一问题，一项新的金融工具应运而生反按揭。3反按揭n 4反按揭5对金融工程含义的理解n金融金融工程工程各种金融工具新的金融产品搭搭积木积木6FuturesForwardcontractsOptionsCallsPutsSwapsDerivativesBasic ins
2、trumentsOptionsonfutureshybridsFinancial engineeringThis process of creating new financial product called financial engineering.7对金融工程含义的理解n、金融工程的灵魂、金融工程的灵魂“创造和创新创造和创新”：n有一天，黄蓉被裘千仞所伤，很是不轻，郭大侠带着她去找神算子求医。瑛姑问：“将一至九这九个数字排成三列，不论纵横斜角，每三字相加都是十五，如何排法？”黄蓉当下便低声诵道：“九宫之义，法以灵龟，二四为肩，六八为足，左三右七，戴九履一，五居中央。”闻听此言，那女子面
3、如死灰。8对金融工程含义的理解n、金融工程具有交叉学科性、金融工程具有交叉学科性9MFE10111213对金融工程含义的理解n、金融工程、金融工程的本质的本质n 它的本质是金融和财务。它是要创造性地运用各种金融工具和策略来解决金融和财务问题。n、金融工程的显著特点、金融工程的显著特点实用性和灵实用性和灵活性活性 n金融科学的工程化本身就已经表明，金融学已经从抽象的理论中走了出来，开始面向客户、面向市场，为客户提供量身定做的、更“个性化”的产品。14对金融工程含义的理解n、金融工程的研究范围、金融工程的研究范围 n设计、定价和风险管理是金融工程的主要内容设计、定价和风险管理是金融工程的主要内容n
4、产品设计就是对各种证券风险收益特征的匹配与组合，以达到预定的目标。n产品设计完成之后，合理的定价才能保证产品的可行。n风险管理是金融工程的核心。15二、供求分析和无套利分析：金融学和经济学的分野n1、什么是金融？n金融金融：研究在不确定（uncertainty）的环境下，对资源进行跨期地（intertemporally）最优配置（allocation）的市场解决方案。n n Bodie&MertonBodie&MertonFinanceFinance162、金融学与经济学的关系n 经济学发展脉络：经济学发展脉络：n 金融学发展脉络：金融学发展脉络：从1870年边际学派20世纪30年代“凯恩斯革
5、命”新古典经济学/微观经济学（市场完善，无为而治）现代宏观经济学（国家干预）20世纪50年代 马科维茨“资产组合理论”宏观金融学 （国家干预）微观金融学（价格理论）目的：寻找使得资源最优配置的合理的价格体系。主要任务：资产定价172、金融学与经济学的关系n上面对金融学下的定义是新古典意义上的，它同时也适用于微观金融学。n宏观金融学是资源非有效配置情况下（即自由价格机制在某种程度上失灵），对微观金融学的一种现实扩展。183、微观金融学n总结：n微观金融针对不确定环境，其关键在于如何为资产定价。n该学科的基本要素：时间（跨期）和风险（不确定性）。n目标：通过确定合理的资产价格，获得资源的最优配置和
6、市场均衡。n微观金融实现了从单期到跨期、从个体决策到市场动态一般均衡的拓展，形成独特的无套利分析方法，初步建立独立的学科体系。194、金融学的基本结构框架20二、供求分析和无套利分析：金融学和经济学的分野n微观金融学信奉最通用的主流经济学的新古典原则：n优化原则：每个个体（消费者）都优化消费计划来实现自己尽可能大的效用n均衡原则：市场通过竞争性均衡给所交易的金融资产定价21二、供求分析和无套利分析：金融学和经济学的分野经济学供给、需求分析金融学均衡分析 （仅从需求方）无套利分析绝对定价法相对定价法研究对象的特点研究对象的特点数量价格机制风险收益机制通过对通过对“无套利无套利”目标的追求，目标的
7、追求，以确定合理的市场价格以确定合理的市场价格22二、供求分析和无套利分析：金融学和经济学的分野n（一）金融学的无套利分析方法：n1、什么是无风险套利？不花钱就能挣到钱n无风险；无风险；自融资（自融资（self-financingself-financing）23金融学的无套利分析方法n2、基本思路：将市场价格作为输入变量，以“相对价格”为核心，寻求各种近似替代品之间的合理联系。24金融学的无套利分析方法n3、无套利定价法对金融市场中的某“头寸”进行估值和定价n如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。n根据这个原则，在有效的金融
8、市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。25金融学的无套利分析方法：n4、特点：n市场的均衡是建立在消除套利机会的基础之上无套利均衡n只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会n每个投资者都会充分利用套利机会n均衡所确定的价格与个人的风险偏好无关（风险中性定价）26金融学的无套利分析方法：n5、应用：组合分解技术如果对于市场上出现的一项或一组金融工具，能够用现有的另一组金融工具来“复制”（产生相同的现金流），则在无套利均衡时，两者的市场价格应该相等。27 无风险套利的案例无风险套利的案例n案例：案例：n在美国和墨西哥边境有一小镇，一半在美国境内一半在墨西
9、哥境内。两边的人谁也不服谁，于是就有了一个奇怪的现象：在小镇美国这方，1比索只能当90美分用，而在小镇墨西哥一方，1美元也只能当90墨分用。小镇两边各有一个啤酒馆。n问题：一个聪明的年轻人，如何利用这个机会在小镇上免费喝酒？29n有个聪明的年轻人是这样干的：他兜里只有1美元，先在美国这方的啤酒馆叫了一杯10美分的啤酒，喝完结帐时他拿出1美元付帐，本来应该找给他90美分，但他要求店方找给他墨西哥比索，由于90美分=1比索，他有了1比索；n然后他到了墨西哥这方的啤酒馆，叫了一杯10墨分的啤酒，喝完结帐时他拿出这1比索付帐，本来应该找给他90墨分，但他要求店方找给他美元，由于90墨分=1美元，他有了
10、一美元30 n也就是说，他来回喝了两杯啤酒（甚至可以一直喝下去），但兜里的1美元还是1美元没变。问题是：倒底谁给他付的帐？这种情况可能存在吗？31无风险套利的案例分析无风险套利的案例分析n分析分析n在这里，你所拥有的无风险套利机会在于：（如果镇上能够只有兑换两种货币的话，你根本不需要去喝啤酒，直接按下面方法赚钱。）n 在墨西哥这边借入90墨分，然后按照当地汇率兑换成1美元，将这1美元拿到美国这边，按照当地汇率又可以换成1100/90111.11墨分，这样回到墨西哥，归还原来借的90墨分，你就净赚了21.11墨分。32n注意，你这次赚钱之旅是绝对无风险的，也是不需要你自己花一分钱本金的，这在金融
11、学上就属于标准的“无风险套利无风险套利”！33无风险套利的案例分析无风险套利的案例分析n但是这种机会是绝对不可能长久的，因为市场有自自动动的的调调节节机机制制，市市场场价价格格（这里是货币价格，也就是我们常说的汇率）会由由于于你的这种套套利利行行为为而而改改变变状况。34无风险套利的案例分析无风险套利的案例分析n在墨西哥这边，由于人人都想用墨西哥元换美元，结果将造成美元价格上涨，墨西哥元价格下跌；这美国这边，由于人人都想用美元换墨西哥元，结果肯定是美元价格下跌，墨西哥元价格上涨。墨西哥小镇90墨分 1美元套利使美元价格上涨，墨西哥元价格下跌美国小镇90美分1比索套利使美元价格下跌，墨西哥元价格
12、上涨35无风险套利的案例分析无风险套利的案例分析n 因此，最终，镇子两边的汇率将在市场“看不见的手”的自发调节下，达到完全相同（这里最有可能的均衡就是1：1的汇率）。这样就没有任何人能够无风险地赚钱n金融学上我们称，此时市场达到了“无无套利均衡状态套利均衡状态”（No Arbitrage Equilibrium）。）。36n在一个有效的金融市场中有效的金融市场中，这种无风险套利机会会很快被市场中的套利者利用，并立即消失。因此，我们案例中这样一个奇特的小镇是不可能存在的，而小伙子的“免费品酒计划”也只能够限于美梦而已。37课程安排n主要线索：运用无套利均衡思想对衍生金融工具进行定价；相应金融工具
13、在风险管理中的运用。n主要内容：40远期和期货的定价投资性标的资产标的资产无收益标的资产已知现金收益标的资产已知收益率利率期货股指期货货币期货消费性标的资产期货价格和现货价格的关系远期和期货合约远期和期货市场运行机制运用期货合约进行套期保值金融工程金融工程(本科本科)主要教学内容主要教学内容“Options,Futures,andOptions,Futures,and Other Derivatives”Other Derivatives”，John,HullJohn,Hull41互换利率互换外汇互换利率互换的机制利率互换的运用利率互换的定价无套利方法和复制技术分解为债券分解为远期合约货币互换
14、金融工程金融工程(本科本科)主要教学内容主要教学内容“Options,Futures,andOptions,Futures,and Other Derivatives”Other Derivatives”，John,HullJohn,Hull42期权期权市场机制股票期权价格的性质无套利分析方法无套利分析方法二叉树模型Black-Scholes模型期权的交易策略金融工程金融工程(本科本科)主要教学内容主要教学内容“Options,Futures,andOptions,Futures,and Other Derivatives”Other Derivatives”，John,HullJohn,Hull43n参考书目：n金融工程，约翰 马歇尔，宋逢明译，清华大学出版社n期权、期货和其他衍生品（第六版）期权、期货和其他衍生品（第六版），（清华金融学系列英文版教材）（清华金融学系列英文版教材）n金融工程原理principles of financial engineering，Salih N，Neftci，武汉大学出版社44