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1、第第4章章 金融风险管理金融风险管理主要内容主要内容4.1 金融金融风险风险概述概述4.2 金融风险的识别与度量金融风险的识别与度量4.3 金融风险管理的方法金融风险管理的方法4.1 4.1 金融风险概述金融风险概述4.1.1 金融风险的含义及特征金融风险的含义及特征广义的金融风险指经济主体在金融活动中遭受的广义的金融风险指经济主体在金融活动中遭受的不确定性；不确定性；狭义的金融风险仅指经济主体在金融活动中遭受狭义的金融风险仅指经济主体在金融活动中遭受损失的可能性。损失的可能性。本书是从金融风险的广义角度进行分析的。本书是从金融风险的广义角度进行分析的。风险与收益相对应，金融风险不但包括收益的
2、机风险与收益相对应，金融风险不但包括收益的机会，而且也包括损失的可能。会，而且也包括损失的可能。金融风险是金融活动的内在属性；金融风险是金融活动的内在属性；只要存在金融活动，就必然存在金融风险。只要存在金融活动，就必然存在金融风险。金融风险的特征金融风险的特征：隐蔽性隐蔽性普遍性普遍性相关性相关性突发性和潜伏性突发性和潜伏性惯性和惯性和“溃堤溃堤”特征特征扩散性扩散性4.1.2 金融风险的分类金融风险的分类按金融风险按金融风险的主体划分的主体划分金融机构风险金融机构风险企业金融风险企业金融风险居民金融风险居民金融风险政府金融风险政府金融风险金融体系风险金融体系风险按金融风险按金融风险的性质划分
3、的性质划分系统性金融风险系统性金融风险非系统性金融风险非系统性金融风险按金融风险按金融风险的层次划分的层次划分微观金融风险微观金融风险宏观金融风险宏观金融风险按金融风险按金融风险的地域划分的地域划分国内金融风险国内金融风险国际金融风险国际金融风险金融风险按其形态划分可分为金融风险按其形态划分可分为:1.信用风险信用风险(credit risk)信用是以偿还和付息为特征的借贷行为。信用是以偿还和付息为特征的借贷行为。信用风险是指债务人不能或不愿履行债务而给债权人所造信用风险是指债务人不能或不愿履行债务而给债权人所造成的影响，或是交易一方不履行义务而给交易对方所带来成的影响，或是交易一方不履行义务
4、而给交易对方所带来的影响，有时也称违约风险。的影响，有时也称违约风险。2.流动性风险流动性风险(liquidity risk)流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不至于有太大损失的能力以及金融机构或企业方便至于有太大损失的能力以及金融机构或企业方便地筹措到资金而不至于花费太多成本的能力。地筹措到资金而不至于花费太多成本的能力。流动性风险是指由于缺乏流动性而给经济主体造流动性风险是指由于缺乏流动性而给经济主体造成的影响。成的影响。3.市场风险市场风险(market risk)市场风险是指市场价格变化给经济主体所带来的不市场风险是指市场价格变化给经济主
5、体所带来的不确定性影响，这是金融市场中最普遍、最常见的风确定性影响，这是金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票据市场和基金市场中。期货市场、票据市场和基金市场中。市场风险涉及面最广的有以下市场风险涉及面最广的有以下3种风险：种风险：1)利率风险利率风险(interest rate risk)，是指利率变动给各类经，是指利率变动给各类经济主体的未来成本或收益所带来的不确定性影响。济主体的未来成本或收益所带来的不确定性影响。2)汇率风险汇率风险(foreign exchange risk)，又叫外汇风险，又叫
6、外汇风险，是指汇率变动给外汇持有者或经营者的外汇资产、负债是指汇率变动给外汇持有者或经营者的外汇资产、负债和经营活动所带来的不确定性影响。和经营活动所带来的不确定性影响。3)证券价格波动风险证券价格波动风险(securities risk)，主要是指股票、，主要是指股票、债券、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险，债券、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险，这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还可能使其亏损累累。决策时所预期的收益，而且还可能使其亏损累累。4.操作风险操作风险(operation r
7、isk)操作风险又叫运作风险，它是指由于企业操作风险又叫运作风险，它是指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。失误等原因导致的风险。4.2 金融风险的识别与度量金融风险的识别与度量识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险管理人员需要在进行大量地调查研究，全面地掌管理人员需要在进行大量地调查研究，全面地掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证。险进行系统地分析和论证。韩国李朝孔儒学家韩国李朝孔儒学家 Yil 金融风险辨识所
8、要解决的主要问题是：金融风险辨识所要解决的主要问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起金融风险识别经常与风险度量联系在一起。4.2.1 金融风险的识别金融风险的识别风险识别就是在纷繁复杂的宏观、微观风险环风险识别就是在纷繁复杂的宏观、微观风险环境和内部经营环境中，对经济主体所面临的和境和内部经营环境中，对经济主体所面临的和潜在的各种风险加以判断、归类并鉴定风险性潜在的各种风险加以判断、归类并鉴定风险性质的过程。质的过程
9、。识别金融风险所要解决的问题是：确定影响金识别金融风险所要解决的问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。识别金融风险的方法通常有以下几种识别金融风险的方法通常有以下几种：1.列表法，其具体做法是把可能影响经济主体发生收益列表法，其具体做法是把可能影响经济主体发生收益损失或成本增加的事件或因素分别列出，分清主次。损失或成本增加的事件或因素分别列出，分清主次。2.风险树法风险树法，又叫故障树法，它是以树枝状图解的方式，又叫故障树法，它是以树枝状图解的方式，将金融风险
10、逐层加以分解，使金融风险主体可以逐层深将金融风险逐层加以分解，使金融风险主体可以逐层深入，找到自己所承受的金融风险的具体形态。入，找到自己所承受的金融风险的具体形态。3.专家意见法，又叫德尔菲法专家意见法，又叫德尔菲法运用该方法识别金融风险，一般采用以下程序：运用该方法识别金融风险，一般采用以下程序：由风险由风险管理人员制定出调查方案，确定调查内容；管理人员制定出调查方案，确定调查内容；聘请若干名聘请若干名专家，由风险管理人员向专家提问，并提供有关资料；专家，由风险管理人员向专家提问，并提供有关资料；专家们背靠背地提出自己的意见；专家们背靠背地提出自己的意见；风险管理人员汇总意风险管理人员汇总
11、意见，并把不同的意见及其理由反馈给每位专家，让他们第见，并把不同的意见及其理由反馈给每位专家，让他们第二次提出意见；二次提出意见；多次反复使意见逐步收敛，最后得到基多次反复使意见逐步收敛，最后得到基本一致的结果。本一致的结果。4.财务报表分析法，是一种静态的风险分析方法，它财务报表分析法，是一种静态的风险分析方法，它通过分析有关的财务报表，考核其财务状况和经营成通过分析有关的财务报表，考核其财务状况和经营成果，从中发现其在业务经营过程中已经存在的各种风果，从中发现其在业务经营过程中已经存在的各种风险和潜在的风险。险和潜在的风险。5.幕景分析法，幕景分析法是一种动态的风险分析方幕景分析法，幕景分
12、析法是一种动态的风险分析方法，它是指运用相关的数据、曲线和图表等资料，将法，它是指运用相关的数据、曲线和图表等资料，将某一风险现在和未来的状况进行描述，直观地反映出某一风险现在和未来的状况进行描述，直观地反映出风险及其损失的程度。风险及其损失的程度。4.2.2 金融风险的度量金融风险的度量金融风险的度量是金融风险管理的金融风险的度量是金融风险管理的一个重要课题，目前虽然在理论上一个重要课题，目前虽然在理论上还没有系统地解决这些问题，但是，还没有系统地解决这些问题，但是，已经有不少文献研究金融风险度量已经有不少文献研究金融风险度量的问题，提出了较好的思路，具有的问题，提出了较好的思路，具有了初步
13、的成果，下面介绍了初步的成果，下面介绍5种金融风种金融风险度量的主要方法：险度量的主要方法：1、均值均值方差度量（或标准差法）方差度量（或标准差法）是使用最多的方法。假设金融市场中某项投资的未是使用最多的方法。假设金融市场中某项投资的未来收益来收益x是一随机变量，金融风险的大小通过是一随机变量，金融风险的大小通过x的方的方差或标准差来刻画：差或标准差来刻画：(4.1)(4.2)其中其中E表示数学期望算子，表示数学期望算子，表示样本的均值。表示样本的均值。在上两式中，当对在上两式中，当对x进行进行 约束时，就是约束时，就是半方差方法。半方差方法。2、平均绝对偏差、平均绝对偏差在统计测量过程中，偏
14、差常被用来来衡量结果的在统计测量过程中，偏差常被用来来衡量结果的精确度精确度(精确度表示在相同条件下，进行多次实验精确度表示在相同条件下，进行多次实验的测定值相似的程度的测定值相似的程度)，平均绝对偏差是个别测定，平均绝对偏差是个别测定值的绝对偏差的算术平均值。值的绝对偏差的算术平均值。在对投资结果进行预计时，如果某项投资的各种在对投资结果进行预计时，如果某项投资的各种结果与其期望值结果与其期望值(合理预计值合理预计值)的偏差越大，该投的偏差越大，该投资就越是一项不稳定的投资，其风险也就越大；资就越是一项不稳定的投资，其风险也就越大；反之，如果该项投资的各种结果与其期望值反之，如果该项投资的各
15、种结果与其期望值(合理合理预计值预计值)的偏差越小，该投资就越是一项稳定的投的偏差越小，该投资就越是一项稳定的投资，其风险也就越小。资，其风险也就越小。例：有例：有A、B两项投资，具体情况如下：两项投资，具体情况如下：投资投资A的预期结果的预期结果投资收益率投资收益率r该收益率出现的概率该收益率出现的概率p3%1/35%1/37%1/3投资收益率投资收益率r 该收益率出现的概率该收益率出现的概率p 4.9%1/3 5.0%1/3 5.1%1/3投资投资B的预期结果的预期结果可以计算出，投资可以计算出，投资A和投资和投资B的期望收益率分别是：的期望收益率分别是：而各可能值与期望值之差的加权和分别
16、为：而各可能值与期望值之差的加权和分别为：可见，这两个投资项目的期望收益率一样，各可能可见，这两个投资项目的期望收益率一样，各可能结果与期望收益率的偏差的加权和也一样。结果与期望收益率的偏差的加权和也一样。但这并但这并不能说明这两个投资项目的收益和风险一样不能说明这两个投资项目的收益和风险一样，因为，因为项目项目A的波动性的波动性(也就是风险也就是风险)明显高于项目明显高于项目B的波动的波动性。性。想要克服这个问题，就需要用偏差的绝对值来代替想要克服这个问题，就需要用偏差的绝对值来代替偏差，于是：偏差，于是：这时显然可以看出，这时显然可以看出，是是 的的20倍，因此，投资倍，因此，投资项目项目
17、A的波动性的波动性(风险风险)要远远大于投资项目要远远大于投资项目B。3、久期、久期(duration)方法方法久期的概念最早是麦卡莱（）在久期的概念最早是麦卡莱（）在1938年提出的，年提出的，久期最先是用来度量债券的价格对利率变化的敏久期最先是用来度量债券的价格对利率变化的敏感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库券感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库券的收益曲线是平坦的。的收益曲线是平坦的。久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的一阶量，因此，只有在利率发生微小变动的情况一阶量，因此，只有在利率发生微小变动的情况下是有效的。当利率发生较大变
18、动时，就要考虑下是有效的。当利率发生较大变动时，就要考虑二阶敏感性度量，这就是凸性。二阶敏感性度量，这就是凸性。假定现在是假定现在是0时刻，债券持有者在时刻，债券持有者在t 时刻的现金流为时刻的现金流为C(t)，m表示每年付息次数，表示每年付息次数，T表示发生现金流的期限表示发生现金流的期限（或债券有效期，以年为单位），（或债券有效期，以年为单位），y为年折现率，为年折现率，D为久期，为久期，B为债券价格。为债券价格。当当m1时有：时有：若每年付息次数为若每年付息次数为m，则有：，则有：从上式可看出从上式可看出久期其实是一个以年为单位的时间久期其实是一个以年为单位的时间度量单位，度量单位，是一
19、个加权平均的时间长度。是一个加权平均的时间长度。久期越久期越长，该资产所包含的风险越高长，该资产所包含的风险越高。因为久期越长，。因为久期越长，期间发生各种不确定性事件的可能性就越大。期间发生各种不确定性事件的可能性就越大。久久期期的的一一个个非非常常重重要要特特性性是是具具有有可可加加性性，一一个个资资产组合的久期是组合内各项资产的久期加权和产组合的久期是组合内各项资产的久期加权和。折折现现债债券券（零零息息票票债债券券）的的久久期期就就是是债债券券的的到到期期期期限限。对对于于所所有有期期间间有有现现金金流流发发生生的的债债券券来来说说，久期都短于到期期限。久期都短于到期期限。4、VaR（
20、Value-at-Risk）方法）方法VaR指在正常市场条件下，在给定的置信水平上，指在正常市场条件下，在给定的置信水平上，估算出给定时间内可能产生的最大损失值。估算出给定时间内可能产生的最大损失值。更通俗地说更通俗地说VaRVaR是要在给定的置信度（典型的置是要在给定的置信度（典型的置信度为信度为9595、97.597.5、9999等等）下衡量给定的等等）下衡量给定的资产或负债（即投资组合）在一段给定的时间内资产或负债（即投资组合）在一段给定的时间内可能发生的最大损失。可能发生的最大损失。VaR VaR 是一种对可能实现的价值损失的估计是一种对可能实现的价值损失的估计,而不而不只是一种只是一
21、种“账面账面”损失估计。损失估计。假设一个基金经理希望在接下来的假设一个基金经理希望在接下来的1010天时间内，天时间内，以以95%95%的概率保证其所管理的基金价值损失不超过的概率保证其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000$1,000,000。则我们可将其写作：。则我们可将其写作：其中其中 为投资组合价值的变动。用符号表示：为投资组合价值的变动。用符号表示：（11.111.1）其中其中X X为置信度为置信度,在上述的例子中是在上述的例子中是95%95%。实际上，在实际上，在VaRVaR中询问的问题是中询问的问题是“我们有我们有 X%X%的信的信心在接下来的心在接下来的 T T 个交
22、易日中损失程度将不会超过个交易日中损失程度将不会超过多大的多大的 ”?变量变量 是有价证券组合价值的变动，大于零表是有价证券组合价值的变动，大于零表示净收益，小于零表示净损失。示净收益，小于零表示净损失。9595置信度的含意是我们预期置信度的含意是我们预期100100天中只有天中只有5 5天的天的损失会超过对应的损失会超过对应的VaRVaR值。值。但必须知道的是但必须知道的是VaRVaR并没有告诉我们在可能超过并没有告诉我们在可能超过VaRVaR损失的时间内（如损失的时间内（如9595置信度的置信度的5/1005/100天中；天中；或或9999的的1/1001/100天中）的实际损失会是多少。
23、天中）的实际损失会是多少。表表4-3 VaR损失模型、标准差和利率久期的比较损失模型、标准差和利率久期的比较项目项目标准差标准差利率久期利率久期VaR损失损失基本思基本思想与特想与特点点基于基于资产资产未来价格或收未来价格或收益的不确定程度（即波益的不确定程度（即波动动幅度），幅度），标标准差越大，准差越大，风险风险越大；越大；基于基于“平均平均还还款款”时时间间，通常久期越，通常久期越长长，风险风险越大；越大；基于概率基于概率损损失，失，VaR越大，越大，风险风险越大，与越大，与风险风险的的实际实际含含义义更加更加吻合；吻合；适用范适用范围围股票、股票、债债券和衍生券和衍生产产品品等具有等具
24、有显显式价格的市式价格的市场场交易交易资产资产；与利率和与利率和现现金流收金流收入入/支出相关的金支出相关的金融融资产资产，如固定收，如固定收入入证证券，公司券，公司债债券券等；等；主要适用于市主要适用于市场场交易交易资产资产，但可，但可进进一步一步扩扩展到非交易展到非交易类资产类资产，如抵押如抵押贷贷款等；款等；主要用主要用途途可用于衡量可用于衡量资产资产价格或价格或收益的不确定性程度和收益的不确定性程度和波波动动范范围围，研究，研究风险风险和和收益之收益之间间的关系；的关系；可用于可用于资产资产和和负债负债的久期匹配和商的久期匹配和商业业银银行的行的资产负债资产负债管管理等；理等；用于用于
25、测测算未来算未来时时刻可刻可能能发发生的生的实际损实际损失失额额度，可用于内部度，可用于内部风险风险控制、外部控制、外部风险监风险监管管以及投以及投资资激励等；激励等；哥斯达黎加哥斯达黎加 科朗科朗 4.3 金融风险管理的方法金融风险管理的方法金融风险管理是指通过实施一系列措施来控制金金融风险管理是指通过实施一系列措施来控制金融风险，以消除或减少金融风险的行为。融风险，以消除或减少金融风险的行为。金融风险管理是金融工程学的核心内容之一。金融风险管理是金融工程学的核心内容之一。主要介绍主要介绍金融金融风险风险管理的两个基本理管理的两个基本理论论方法：方法：分分散风险法和转移风险法。散风险法和转移
26、风险法。4.3.1 分散风险分散风险资产组合理论资产组合理论*是指投资者在资金、时间和投资方向上要实现多是指投资者在资金、时间和投资方向上要实现多元化。元化。投资方向分散组合法投资方向分散组合法：即投资不宜集中于某一领域、：即投资不宜集中于某一领域、部门或行业，以防出现不景气；更不宜集中于某一种部门或行业，以防出现不景气；更不宜集中于某一种股票，以防该股票的上市公司破产、倒闭，给投资者股票，以防该股票的上市公司破产、倒闭，给投资者造成损失。投资者通过购买不同上市公司的股票可达造成损失。投资者通过购买不同上市公司的股票可达到分散风险的目的。到分散风险的目的。投资时间分散组合法投资时间分散组合法：
27、即在不同时期购买股票以减少：即在不同时期购买股票以减少风险，此外，还可以在股票市场、债券市场以及其他风险，此外，还可以在股票市场、债券市场以及其他市场上进行交叉投资来减少风险。市场上进行交叉投资来减少风险。资产期限分散组合法资产期限分散组合法：即长、中、短期投资的比例要：即长、中、短期投资的比例要分布适当。分布适当。传统的风险分散方法是众所周知的传统的风险分散方法是众所周知的“不要把所有不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里的鸡蛋都放在同一个篮子里”。但是，但是，“把鸡蛋放在多少个篮子里？每个篮子里把鸡蛋放在多少个篮子里？每个篮子里放几个？放几个？”，才能把风险降低最低。，才能把风险降低最低。直到
28、直到1952年，马克维茨年，马克维茨(Markowitz)从规范的角从规范的角度揭示了如何对风险资产进行组合，如何通过分度揭示了如何对风险资产进行组合，如何通过分散投资来降低风险，从而首先系统地提出了现代散投资来降低风险，从而首先系统地提出了现代资产组合理论。资产组合理论。马柯维茨的投资组合理论马柯维茨的投资组合理论 1952年马柯维茨提出的投资组合理论通常被认年马柯维茨提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。该理论的问世，使金融学为是现代金融学的发端。该理论的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，数量化方法进入了金融
29、领域。其重要贡献有三点：数量化方法进入了金融领域。其重要贡献有三点：贡献一：度量资产的风险和回报贡献一：度量资产的风险和回报贡献二：风险的分散化贡献二：风险的分散化贡献三：区分了系统风险和非系统风险贡献三：区分了系统风险和非系统风险贡献一：度量资产的风险和回报贡献一：度量资产的风险和回报在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指标分别是：该资产价格的方差标分别是：该资产价格的方差2或标准差或标准差和预和预期收益率期收益率E(r)。如果我们用资产如果我们用资产A和和B的组合去形成的组合去形成C，那么资产，那么资产C的风险和回报的计算方法就是：的风险和回报
30、的计算方法就是：其中其中p为相关系数，为相关系数，xa、xb分别为投资于分别为投资于A与与B的的资金占总资金的比重。资金占总资金的比重。贡献二：风险的分散化贡献二：风险的分散化 由资产由资产A与与B构成组合构成组合C,其中：其中：Xa0.5，xb0.5，p0.4，则有：，则有：例例3：资产：资产A、B的标准差的标准差与预期回报与预期回报E(r)是：是：即有：即有：发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组合的话，该组合的标准差会降低。合的话，该组合的标准差会降低。投资于投资于A、B的资金发生变化，会产生一系列的资金发生变化，会产生一系列的标准差低于资产
31、的标准差低于资产A、B的组合的组合C1、C2、C3这这些组合在坐标轴上会形成一条双曲线。些组合在坐标轴上会形成一条双曲线。E(r)211815ACB9.34 16 18 推论：若我们始终能够掌握资产市场上的每一组推论：若我们始终能够掌握资产市场上的每一组股票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关股票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关系数，那么，总能够在股票市场上不断地构造出系数，那么，总能够在股票市场上不断地构造出新的组合。这些组合只有一个目的：在给定的风新的组合。这些组合只有一个目的：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上
32、，承担最小的风险水平。收益水平上，承担最小的风险水平。限制：但我们并不能永无止境地通过组合来实现限制：但我们并不能永无止境地通过组合来实现更低风险和更高收益的组合，而是有一个组合的更低风险和更高收益的组合，而是有一个组合的有效限度。有效限度。n种资产的组合可形成一条双曲线，左端点种资产的组合可形成一条双曲线，左端点P是风险最是风险最小的组合小的组合,P以上的部分是以上的部分是“有效组合边界有效组合边界”。该边界上的。该边界上的任何组合都是投资者所能达到的风险与收益的最佳组合，任何组合都是投资者所能达到的风险与收益的最佳组合，即：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在即：在给定的风险水平
33、上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。给定的收益水平上，承担最小的风险水平。讨论：是否存在有效组合边界以上的点讨论：是否存在有效组合边界以上的点Y？预期收益预期收益E(r)标准差标准差有效组合边界有效组合边界ACBEDFGPY贡献三：区分了系统风险和非系统风险贡献三：区分了系统风险和非系统风险 将各种证券组合在一起形成新组合，会大大降将各种证券组合在一起形成新组合，会大大降低风险，那么，是不是会将风险完全消除？低风险，那么，是不是会将风险完全消除？扩大投资组合能够降低组合的非系统风险，但扩大投资组合能够降低组合的非系统风险，但不能消除系统风险。不能消除系统风险。讨
34、论：什么是非系统风险和系统风险？讨论：什么是非系统风险和系统风险？非系统风险是每个资产所具有的独特的风险；非系统风险是每个资产所具有的独特的风险；系统风险是市场上所有资产所共有的风险，如因系统风险是市场上所有资产所共有的风险，如因利率、宏观经济政策等引起的风险。利率、宏观经济政策等引起的风险。不同的资产其所具有的系统风险不一样不同的资产其所具有的系统风险不一样，如，如资本密集型企业所具有的因利率变动导致系统风资本密集型企业所具有的因利率变动导致系统风险要大于劳动力密集型企业。险要大于劳动力密集型企业。预期收益预期收益E(r)标准差标准差有效组合边界有效组合边界P 讨论：有效组合边界左端点讨论：
35、有效组合边界左端点P所代表的风险是什么风险？所代表的风险是什么风险？组合内的组合内的证券数量证券数量风险风险系统风险系统风险个股风险个股风险304.3.2 转移风险转移风险套期保值套期保值(Hedge)理论理论即把自己不愿意承受的风险暴露转移给其他人，即把自己不愿意承受的风险暴露转移给其他人，是通过市场交易进行收益是通过市场交易进行收益/风险的流动配置的最风险的流动配置的最主要的方式。主要的方式。具体有两种方式：具体有两种方式：套期保值、保险。套期保值、保险。套期保值案例套期保值案例：某出口企业半年后将收到一笔美元外汇，该企业某出口企业半年后将收到一笔美元外汇，该企业现在打算通过远期外汇市场按照固定汇率（如现在打算通过远期外汇市场按照固定汇率（如1美元美元8.27人民币）把美元卖出。这样，无论半人民币）把美元卖出。这样，无论半年后美元实际汇率如何变化，该企业的财务状况年后美元实际汇率如何变化，该企业的财务状况都不会受影响，达到了风险转移的目标，以确定都不会受影响，达到了风险转移的目标，以确定性代替了不确定性。性代替了不确定性。风险由该企业转移到交易对手身上。风险由该企业转移到交易对手身上。