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1、简第7章金融风险管理 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第一节第一节 金融风险管理概述金融风险管理概述一、风险及其分类一、风险及其分类v风险（风险（riskrisk）：）：经济因素发生不确定性变化给人们经济因素发生不确定性变化给人们带来损失的可能性。带来损失的可能性。v金融风险：金融风险：金融交易过程中的风险。金融交易过程中的风险。图图7-1 金融风险的主要类型金融风险的主要类型 金融风险 金融风险分类：金融风险分类：信用风险、价信用风险、价格风险、利
2、率风险、汇率风险、格风险、利率风险、汇率风险、流动性风险、购买力风险、经流动性风险、购买力风险、经营风险、国家风险、清偿力风营风险、国家风险、清偿力风险、业绩风险等（如图险、业绩风险等（如图8-18-1所示）所示）。v（1 1）信用风险：）信用风险：违约风险，不能履约带来损失。违约风险，不能履约带来损失。比如，银行提供贷款后，该企业到期不能归还贷款比如，银行提供贷款后，该企业到期不能归还贷款（主观、客观原因），将给银行带来经济损失。（主观、客观原因），将给银行带来经济损失。信用贷款、无担保债券信用风险最大。信用贷款、无担保债券信用风险最大。v（2 2）价格风险：）价格风险：商品、金融资产价格不
3、确定带来商品、金融资产价格不确定带来经济损失。经济损失。现代金融市场，金融资产价格，尤其是金融衍生品价现代金融市场，金融资产价格，尤其是金融衍生品价格的波动具有巨大的不确定性，往往给相关行为人带格的波动具有巨大的不确定性，往往给相关行为人带来巨大的经济损失。来巨大的经济损失。v（3 3）利率风险：）利率风险：利率不确定带来经济损失。利率不确定带来经济损失。一是将导致收益或融资成本不确定；一是将导致收益或融资成本不确定；二是将导致金融资产或负债的市场价值的不确定；二是将导致金融资产或负债的市场价值的不确定；三是影响金融机构的经营环境三是影响金融机构的经营环境v（4 4）汇率风险：）汇率风险：汇率
4、不确定带来经济损失的可汇率不确定带来经济损失的可能性。能性。可能导致外币收支的流量变化、外币资产负债账面价可能导致外币收支的流量变化、外币资产负债账面价值的变化、经济环境、企业经营活动的不利变化，而值的变化、经济环境、企业经营活动的不利变化，而导致经济主体产生间接损失。导致经济主体产生间接损失。vv（5 5）流动性风险：）流动性风险：流动性的不确定带来经济损失流动性的不确定带来经济损失的可能性。的可能性。流动性包括金融资产以合理的价格在市场上流通、变现流动性包括金融资产以合理的价格在市场上流通、变现的能力和以合理利率方便地筹措资金的能力。的能力和以合理利率方便地筹措资金的能力。银行可能由于其流
5、动性需求的不确定性而面临的损失。银行可能由于其流动性需求的不确定性而面临的损失。v（6 6）购买力风险：）购买力风险：通货膨胀的不确定性导致经济通货膨胀的不确定性导致经济主体遭受经济损失的可能性。主体遭受经济损失的可能性。通货膨胀对利率和金融资产价格及其收益率等都将产生通货膨胀对利率和金融资产价格及其收益率等都将产生重要影响。重要影响。vv（7 7）经营风险：）经营风险：由于各种不确定性因素导致由于各种不确定性因素导致经营管理失误、企业遭受损失的可能性。经营管理失误、企业遭受损失的可能性。包括决策风险、财务风险、操作风险、诈骗风险。包括决策风险、财务风险、操作风险、诈骗风险。v（8 8）国家风
6、险：）国家风险：外国政府的行为变化导致其外国政府的行为变化导致其遭受损失的可能性。遭受损失的可能性。政治风险：政权更替、政治动乱、罢工政治风险：政权更替、政治动乱、罢工经济风险：一个国家经济政策变化经济风险：一个国家经济政策变化v（9 9）清偿力风险：）清偿力风险：债务人无力清偿债务债务人无力清偿债务v（1010）业绩风险：）业绩风险：投资收益更多地依赖于某个企业、某个投资收益更多地依赖于某个企业、某个 项目的项目的业绩，有可能发生风险。业绩，有可能发生风险。二、金融风险的度量二、金融风险的度量1 1、价格风险的度量、价格风险的度量金金融融资资产产价价格格风风险险与与金金融融资资产产的的未未来
7、来价价值值和和收收益益率率紧紧密密相关。相关。焦点：从金融资产的未来价值转移到收益率。焦点：从金融资产的未来价值转移到收益率。2 2、信用风险的度量信用风险的度量v信用风险的传统度量方法是信用风险的传统度量方法是信用评级信用评级。v信用评级主要是对债务工具的信用风险信用评级主要是对债务工具的信用风险(违约概率违约概率)的相对度量。的相对度量。v国际著名评级机构国际著名评级机构穆迪、标准普尔公司穆迪、标准普尔公司3A3A级的债券为第一流的债券；级的债券为第一流的债券；双双A A级为优质债券；级为优质债券；单单A A级为中上等债券；级为中上等债券；3B3B为中等；为中等；级别更低的债券具有投机性。
8、级别更低的债券具有投机性。v银行较多的使用内部评级，因为他们的银行较多的使用内部评级，因为他们的借款人通常缺乏公开的信用评级债务发借款人通常缺乏公开的信用评级债务发行。行。v信用评级有许多不同的类型，包括主权信用评级有许多不同的类型，包括主权风险、国家风险和本地货币风险等。风险、国家风险和本地货币风险等。v信用评级仅适用于单个借款者信用风险信用评级仅适用于单个借款者信用风险的评估，它并不能有效地反映资产组合的评估，它并不能有效地反映资产组合的信用风险。的信用风险。三、风险管理过程三、风险管理过程v1 1、风险识别、风险识别风险识别就是通过对影响其分析对象的各种不风险识别就是通过对影响其分析对象
9、的各种不确定性因素进行系统分析，确定性因素进行系统分析，发现其面临的主要发现其面临的主要风险风险的工作。的工作。风险识别是风险管理的基础。风险识别是风险管理的基础。将所有可能产生影响的不确定性因素都考虑在内。将所有可能产生影响的不确定性因素都考虑在内。v 2 2、风险评估、风险评估风险评估是对第一阶段识别的风险进一步风险评估是对第一阶段识别的风险进一步加以加以量化量化分析，以确定其具体风险大小、影响程度分析，以确定其具体风险大小、影响程度等工作。等工作。v3 3、风险管理方法选择、风险管理方法选择四种基本方法：风险回避、预防并控制损失、四种基本方法：风险回避、预防并控制损失、风险留存、风险转移
10、风险留存、风险转移v4 4、实施、实施防范措施，及时付诸实施。原则：成本最小化。防范措施，及时付诸实施。原则：成本最小化。v5 5、评价、评价对决策的实施效果进行反馈和评价，及时地修对决策的实施效果进行反馈和评价，及时地修改不当的决策，以适应新的情况的需要。改不当的决策，以适应新的情况的需要。四、风险管理的基本方法四、风险管理的基本方法v风险回避：风险回避：有意识地避免某种特定风险的而避免有意识地避免某种特定风险的而避免从事该项经营活动或投资行为。从事该项经营活动或投资行为。v预防并控制损失：预防并控制损失：为降低损失的可能性或严重性为降低损失的可能性或严重性而采取的行动。它可以在损失发生之前
11、、之中或而采取的行动。它可以在损失发生之前、之中或之后采取。之后采取。v风险留存：风险留存：有的人可能为了某种目地有意识的自有的人可能为了某种目地有意识的自己承担风险。己承担风险。v风险转移：风险转移：通过某种金融交易将风险转移给他人。通过某种金融交易将风险转移给他人。风险转移的基本方法有三类：套期保值、风险转移的基本方法有三类：套期保值、保险和分散投资保险和分散投资v1.1.套期保值：套期保值：就是在现货市场买进（卖出）某项资就是在现货市场买进（卖出）某项资产的同时，在远期类市场卖出（买进）该项资产的远产的同时，在远期类市场卖出（买进）该项资产的远期产品，利用两种市场的价格关系、通过相反的收
12、益期产品，利用两种市场的价格关系、通过相反的收益状况来保持该项资产的价值的交易行为。状况来保持该项资产的价值的交易行为。v2.2.保险：保险：意味着通过支付额外的费用（保险费、期权意味着通过支付额外的费用（保险费、期权费）来降低损失。费）来降低损失。通过购买保险，以一项确定的保险费支出替代如果不保险可通过购买保险，以一项确定的保险费支出替代如果不保险可能遭受的更大损失。如能遭受的更大损失。如A A企业通过购买美元看跌期权为其美元企业通过购买美元看跌期权为其美元收入保险，则当美元贬值时执行期权为其保值；而美元升值收入保险，则当美元贬值时执行期权为其保值；而美元升值时放弃期权在市场换汇，则可获得美
13、元升值的好处。时放弃期权在市场换汇，则可获得美元升值的好处。v保险与套期保值的本质区别：保险与套期保值的本质区别：v套期保值通过放弃获得收益的可能性来降低风险；保套期保值通过放弃获得收益的可能性来降低风险；保险则是通过支付保险费，在保留获得收益的可能性的险则是通过支付保险费，在保留获得收益的可能性的同时降低风险。同时降低风险。v3.3.分散投资：分散投资：将投资分散于多种风险资产，从将投资分散于多种风险资产，从而降低其拥有一种资产所面临的风险。而降低其拥有一种资产所面临的风险。不同的资产在同一时间的风险水平是不一样，通过不同的资产在同一时间的风险水平是不一样，通过选择最优投资组合就可有效地降低
14、个股风险。选择最优投资组合就可有效地降低个股风险。第二节第二节 风险规避风险规避一、利用远期类合约套期保值一、利用远期类合约套期保值规避风险规避风险v买期保值：买期保值：就是在未来需要买进某种金融资产时，就是在未来需要买进某种金融资产时，现在买进相应数量的同一资产的期货合约以规避其现在买进相应数量的同一资产的期货合约以规避其价格可能上涨带来损失的风险。价格可能上涨带来损失的风险。例如：背景：例如：背景：B B公司在下半年需要公司在下半年需要10001000万美元外汇进口原万美元外汇进口原材料，目前美元兑人民币汇率为材料，目前美元兑人民币汇率为1:8.251:8.25。6 6月底到期的美月底到期
15、的美元期货价格为元期货价格为8.2558.255元，每张合约为元，每张合约为10001000美元。美元。（提前买）（提前买）操作：为了规避汇率上升的风险，操作：为了规避汇率上升的风险，B B公司可以买进公司可以买进1 1万张万张6 6月底到期的美元期货（期货价格为月底到期的美元期货（期货价格为8.2558.255元）。元）。v保值分析：保值分析：如果如果6 6月底美元汇率上升为月底美元汇率上升为1:8.271:8.27，6 6月底到期的美元期货价格也上涨为月底到期的美元期货价格也上涨为8.278.27元，元，B B公司既可以卖出该期货，再买进现汇；也可公司既可以卖出该期货，再买进现汇；也可以待
16、期货到期后进行交割。但不管采取哪种方以待期货到期后进行交割。但不管采取哪种方式均可将换汇成本控制在式均可将换汇成本控制在8.2558.255元。如果元。如果6 6月底月底美元汇率下跌为美元汇率下跌为1:8.201:8.20，6 6月底到期的美元期月底到期的美元期货价格也下跌为货价格也下跌为8.208.20元，元，B B公司既可以卖出该公司既可以卖出该期货平仓，再买进现汇；也可以待期货到期后期货平仓，再买进现汇；也可以待期货到期后进行交割。其换汇成本也为进行交割。其换汇成本也为8.2558.255元。虽然规元。虽然规避了美元汇率上升的风险，但是也失去了美元避了美元汇率上升的风险，但是也失去了美元
17、汇率可能下降带来的好处。汇率可能下降带来的好处。卖期保值：卖期保值：v就是在未来需要卖出某种金融资产时，现在卖出相就是在未来需要卖出某种金融资产时，现在卖出相应数量的同一资产的期货合约以规避其价格可能下应数量的同一资产的期货合约以规避其价格可能下跌带来损失的风险。（提前卖）跌带来损失的风险。（提前卖）v例如：背景：例如：背景：C C公司在下半年有公司在下半年有10001000万美元的万美元的出口外汇收入，目前的美元兑人民币汇率为出口外汇收入，目前的美元兑人民币汇率为1:8.251:8.25。6 6月底到期的美元期货价格为月底到期的美元期货价格为8.2558.255元，元，每张合约为每张合约为1
18、0001000美元。美元。v 操作：为了规避汇率上升的风险，操作：为了规避汇率上升的风险，B B公司可公司可以卖出以卖出1 1万张万张6 6月底到期的美元期货。月底到期的美元期货。保值分析：保值分析：v如果如果6 6月底美元汇率下跌为月底美元汇率下跌为1:8.201:8.20，6 6月底到期的美月底到期的美元期货价格也下跌为元期货价格也下跌为8.208.20元，元，B B公司既可以买进同样公司既可以买进同样数量的该期货平仓，再卖出现汇；也可以待期货到数量的该期货平仓，再卖出现汇；也可以待期货到期后进行交割。其换汇成本也为期后进行交割。其换汇成本也为8.2558.255元。元。v如果如果6 6月
19、底美元汇率上升为月底美元汇率上升为1:8.271:8.27，6 6月底到期的美月底到期的美元期货价格也上涨为元期货价格也上涨为8.278.27元，元，B B公司既可以买进该期公司既可以买进该期货平仓，再卖出现汇；也可以待期货到期后进行交货平仓，再卖出现汇；也可以待期货到期后进行交割。但不管采取哪种方式均可将换汇成本控制在割。但不管采取哪种方式均可将换汇成本控制在8.2558.255元。虽然规避了美元汇率下降的风险，但是也元。虽然规避了美元汇率下降的风险，但是也失去了美元汇率可能上升带来的好处。失去了美元汇率可能上升带来的好处。二、利用互换类合约规避风险二、利用互换类合约规避风险v利用货币互换规
20、避汇率风险（案例分析）利用货币互换规避汇率风险（案例分析）背景：背景：D D公司在美国有一分公司，今后公司在美国有一分公司，今后5 5年每年有年每年有100100万美元净利润汇回总公司；同期万美元净利润汇回总公司；同期C C公司每年需公司每年需100100万美元进口原材料。目前美元兑人民币汇率为万美元进口原材料。目前美元兑人民币汇率为1:8.201:8.20。操作：操作：为规避美元汇率风险，为规避美元汇率风险，D D公司与公司与C C公司签订公司签订一个一个5 5年内每年以年内每年以1:8.201:8.20比率互换比率互换100100万美元的互换万美元的互换合约。合约。v规避风险分析：规避风险
21、分析：如果第一年美元汇率下跌为如果第一年美元汇率下跌为1:8.101:8.10，C C公司应支付给公司应支付给D D公司互换汇率和实际公司互换汇率和实际汇率的差价与合约金额的乘积，即：汇率的差价与合约金额的乘积，即：(8.20-(8.20-8.10)X100=108.10)X100=10万元人民币。万元人民币。v如果第二年美元汇率上升为如果第二年美元汇率上升为1:8.251:8.25，则，则D D公司公司应支付给应支付给C C公司公司(8.25-8.20)X100=5(8.25-8.20)X100=5万元人民币。万元人民币。v通过货币互换双方将美元汇率控制在通过货币互换双方将美元汇率控制在1:
22、8.201:8.20，从而规避了美元汇率波动的风险。从而规避了美元汇率波动的风险。三、利用缺口管理规避利率风险三、利用缺口管理规避利率风险v缺口管理：缺口管理：就是通过对利率敏感性资产与利率就是通过对利率敏感性资产与利率敏感性负债进行匹配，尽量缩小利率敏感性缺敏感性负债进行匹配，尽量缩小利率敏感性缺口，规避银行利率风险的一种套期保值策略。口，规避银行利率风险的一种套期保值策略。第三节第三节 保险保险（保险合约、期权、财务担保）（保险合约、期权、财务担保）v是保险公司与被保险人之间签订的、当某一是保险公司与被保险人之间签订的、当某一事件发生时按约定的费率给予被保险人赔偿事件发生时按约定的费率给予
23、被保险人赔偿的合约。的合约。v保险合约的基本要素包括：免责条款、赔付保险合约的基本要素包括：免责条款、赔付限额、免赔额、赔付比率。限额、免赔额、赔付比率。一、保险合约一、保险合约银行购买利率保险案例：银行购买利率保险案例：v背景：背景：目前市场利率水平为目前市场利率水平为7%7%，银行担心利率会上涨。，银行担心利率会上涨。v操作：操作：A A银行与承保人签订了一份银行与承保人签订了一份100100亿元本金的利率保险合亿元本金的利率保险合约；银行为这种保险保护需要支付保险费，保险费率为约；银行为这种保险保护需要支付保险费，保险费率为0.5%0.5%（根据保护的时间长度和保护期内利率上升超过上限的
24、（根据保护的时间长度和保护期内利率上升超过上限的风险程度来确定）；如果银行的利息成本超过风险程度来确定）；如果银行的利息成本超过8%8%的利率上限的利率上限（免赔额），承保人将给予银行（免赔额），承保人将给予银行80%80%的利息补偿；在此利率的利息补偿；在此利率上限之内则由银行自己承担全部利息成本。上限之内则由银行自己承担全部利息成本。二、金融期权二、金融期权v就是在将来的一定时间之内以敲定价格买或不买，就是在将来的一定时间之内以敲定价格买或不买，卖或不卖某种金融资产的选择权利。卖或不卖某种金融资产的选择权利。v它也是一种普遍使用的保险工具。它也是一种普遍使用的保险工具。v金融期权分为看跌期
25、权和看涨期权。金融期权分为看跌期权和看涨期权。v通过购买看涨期权可以为利率可能下降，金融资产通过购买看涨期权可以为利率可能下降，金融资产价格可能上涨的风险保险。价格可能上涨的风险保险。三、财务担保三、财务担保v财务担保：财务担保：是贷款人要求担保人为借款人的借款提供经济是贷款人要求担保人为借款人的借款提供经济担保，当借款人无力偿还借款时，由担保人负责偿还的一担保，当借款人无力偿还借款时，由担保人负责偿还的一种经济合同。种经济合同。它是对信用风险的一种保险。它是对信用风险的一种保险。信用贷款的申请、信用卡的申请、利率互换、货币互换等都可能信用贷款的申请、信用卡的申请、利率互换、货币互换等都可能要
26、求提供担保。个人、企业、银行、保险公司甚至政府都可能成要求提供担保。个人、企业、银行、保险公司甚至政府都可能成为担保者。为担保者。因此，贷款人在接受借款人的贷款申请时必须严格审查其担保人因此，贷款人在接受借款人的贷款申请时必须严格审查其担保人的担保资格和已承担的担保情况。的担保资格和已承担的担保情况。第四节第四节 资产组合理论资产组合理论（讨论怎样构建有效资产组合的理论）（讨论怎样构建有效资产组合的理论）一、风险分散化一、风险分散化v1 1、风险资产与无风险资产、风险资产与无风险资产v风险资产：未来收益具有不确定性；风险资产：未来收益具有不确定性；v无风险资产：未来收益目前已经确定。无风险资产
27、：未来收益目前已经确定。v短期国库券是无风险资产，而长期国债和其短期国库券是无风险资产，而长期国债和其它金融资产，如股票、企业债券等均为风险它金融资产，如股票、企业债券等均为风险资产。资产。注：长期国债虽然没有信用风险，但仍然存在注：长期国债虽然没有信用风险，但仍然存在利率风险，因而属于风险资产。利率风险，因而属于风险资产。2 2、风险分散化、风险分散化v在同一时间期间，各种金融资产的风险程在同一时间期间，各种金融资产的风险程度是不同的。度是不同的。v将资金分散投资到具有不同风险的金融资将资金分散投资到具有不同风险的金融资产，即可降低投资的整体风险。产，即可降低投资的整体风险。v“不要把所有的
28、鸡蛋放在一个篮子里不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”3 3、系统性风险、非系统性风险和总风险、系统性风险、非系统性风险和总风险v不相关的风险为非系统性风险，可以通过投资分散化来降低。不相关的风险为非系统性风险，可以通过投资分散化来降低。v完全相关的风险为系统性风险完全相关的风险为系统性风险(systemic risk)(systemic risk)，也称为市场风险，不可，也称为市场风险，不可能通过分散化来消除或降低。能通过分散化来消除或降低。v总风险为系统性风险与非系统性风险之和。它们之间的关系如图总风险为系统性风险与非系统性风险之和。它们之间的关系如图7.47.4所示。所示。资产种类非系统性风
29、险可通过分散化来降低总风险系统性风险或市场风险风险图7.4 分散化与风险的关系二、资产组合理论二、资产组合理论v通过投资分散化来降低非系统性风险，分散的投资将形成一通过投资分散化来降低非系统性风险，分散的投资将形成一个资产组合。个资产组合。v由于风险是与收益相联系的，风险降低的同时收益也可能相由于风险是与收益相联系的，风险降低的同时收益也可能相应减少。应减少。v在构建资产组合时，投资者追求在其愿意接受的风险水平下在构建资产组合时，投资者追求在其愿意接受的风险水平下投资收益最大化，或者是收益一定的条件下风险的最小化。投资收益最大化，或者是收益一定的条件下风险的最小化。v满足这一要求的组合为有效资
30、产组合。满足这一要求的组合为有效资产组合。v资产组合理论就是讨论怎样构建有效资产组合的理论。资产组合理论就是讨论怎样构建有效资产组合的理论。v马柯维兹是该理论的创立者，有效资产组合也被称为马柯维兹是该理论的创立者，有效资产组合也被称为马柯维马柯维兹有效组合兹有效组合。寻求最优资产组合的步骤：寻求最优资产组合的步骤：（1 1）寻找风险资产的最优组合；）寻找风险资产的最优组合；（2 2）将最优风险资产组合与无风险资产相结合）将最优风险资产组合与无风险资产相结合形成最优资产组合。形成最优资产组合。最优投资组合最优投资组合v最优投资组合：最优投资组合：在确定风险资产的切向组合在确定风险资产的切向组合比
31、例以后，投资者还必须确定其切向组合与比例以后，投资者还必须确定其切向组合与无风险资产的投资比例无风险资产的投资比例v投资者可以根据自己在生命周期所处的阶段、投资者可以根据自己在生命周期所处的阶段、计划期间和风险承受能力来确定。计划期间和风险承受能力来确定。v如果其风险承受能力较高，可以选择较高的如果其风险承受能力较高，可以选择较高的风险资产比例，反之可以选择较低的风险资风险资产比例，反之可以选择较低的风险资产比例。产比例。小小 结结v信用风险信用风险 价格风险价格风险 利率风险利率风险 汇率风险汇率风险v流动性风险流动性风险 国家风险国家风险 清偿力风险清偿力风险v买期保值买期保值 卖期保值卖期保值 缺口管理缺口管理v看涨期权看涨期权 看跌期权看跌期权 v系统性风险系统性风险 非系统性风险非系统性风险 v资产组合理论资产组合理论演讲题演讲题v请比较风险管理方法四种基本类型各自的优请比较风险管理方法四种基本类型各自的优缺点。缺点。v某公司准备投资某公司准备投资1010亿元的亿元的A A股股票，请问可用股股票，请问可用什么方法来控制系统性风险和非系统性风险什么方法来控制系统性风险和非系统性风险？如果市场上有股票指数期货和个股期权，？如果市场上有股票指数期货和个股期权，请问用它们回避风险各有什么优缺点？请问用它们回避风险各有什么优缺点？