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1、认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第6章 资本结构决策认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第六章 资本结构决策教学要点教学内容思考题自测题自测题答案习题案例分析参考文献认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始
2、对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目教学要点教学要点资本成本的概念及计算杠杆原理与计量方法杠杆与风险的关系资本结构的含义资本结构的决策方法认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目教学内容教学内容2 资本成本的测算资本成本的测算 杠杆利益与风险的衡量杠
3、杆利益与风险的衡量3 3 资本结构决策分析资本结构决策分析4 资本结构的理论资本结构的理论1 1认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构是指企业资本结构是指企业各种资本的价值构成各种资本的价值构成及其比及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资资金金来来源源长期资长期资金来源金
4、来源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧折旧留存留存收益收益股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股公司债券公司债券银行借款银行借款资资本本结结构构债务资本债务资本股权资本股权资本认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目二、资本结构的种类二、资本结构的种类资本结构的种类资本结构的种类权属结构权属结构期限结构期限结构股权股权债务债务长期长期短期短期认识到了贫困户贫困的根本原因
5、，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目三、资本结构的价值基础三、资本结构的价值基础u账面价值结构账面价值结构 账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。u市场价值结构市场价值结构 市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。u目标价值结构目标价值结构 目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。不易客不易
6、客观准确估计。观准确估计。反映公司发行证券反映公司发行证券时原始出售价格时原始出售价格反映公司证券反映公司证券当前市场价格当前市场价格反映公司证券反映公司证券未来市场价格未来市场价格认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目四、最佳资本结构四、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均平均资本成本率最低、企业价值最大资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。的资本结
7、构。可以减低企业的综合资本成本。可以减低企业的综合资本成本。可以获得财务杠杆利益。可以获得财务杠杆利益。可以增加公司的价值。可以增加公司的价值。合理安排债务资本比例合理安排债务资本比例认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目五、资本结构理论五、资本结构理论（一）早期资本结构理论（一）早期资本结构理论1.1.净收益观点：净收益观点：负债程度越高，加权平均资本成本越低，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业
8、价值越大；负债比率为企业价值越大；负债比率为100%100%时，企业价值最大。极时，企业价值最大。极端的资本结构理论，最大的问题是：只考虑财务杠杆收端的资本结构理论，最大的问题是：只考虑财务杠杆收益，忽视财务风险。益，忽视财务风险。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目财务杠杆财务杠杆b/s资资金金成成本本率率kskbkw财务杠杆财务杠杆b/s公公司司价价值值vv认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对
9、症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目（2 2）净营业收入观点）净营业收入观点认为，在公司的资本结构中，债务资本比例的高低认为，在公司的资本结构中，债务资本比例的高低与公司价值无关。与公司价值无关。认为，债务资本成本不变，公司财务风险随债务比认为，债务资本成本不变，公司财务风险随债务比例的提高而增加，股权资本成本也随之提高，公司例的提高而增加，股权资本成本也随之提高，公司的综合资本成本率不变。决定公司价值的真正因素的综合资本成本率不变。决定公
10、司价值的真正因素是公司的净营业收入。是公司的净营业收入。极端的资本结构理论，公司的综合资本成本不可能极端的资本结构理论，公司的综合资本成本不可能是个常数。是个常数。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目财务杠杆财务杠杆b/skbkwks资资本本成成本本率率财务杠杆财务杠杆b/s公公司司价价值值v认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了
11、贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目3.3.传统的折中观点传统的折中观点 增加债务资本对公司价值的提高增加债务资本对公司价值的提高是有利的，但债务资本比例应当适度，是有利的，但债务资本比例应当适度，如果负债过高，综合资本成本率只会提如果负债过高，综合资本成本率只会提高，公司价值降低。高，公司价值降低。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶
12、贫精准扶贫”项目项目 MM MM定理最早是由定理最早是由ModiglianiModigliani（莫迪利亚尼）和（莫迪利亚尼）和MillerMiller（米勒）开创的。资本结构研究的起点。基本（米勒）开创的。资本结构研究的起点。基本观点：观点：在符合该理论假设之下，公司价值与资本结构在符合该理论假设之下，公司价值与资本结构无关。公司的价值取决于其实际的资产。无关。公司的价值取决于其实际的资产。MM MM理论的假设：理论的假设：MM MM理论建立在严格的假设之上，没有税收理论建立在严格的假设之上，没有税收(包括公包括公司所得税和个人所得税司所得税和个人所得税)，没有交易成本，所有债务利，没有交易
13、成本，所有债务利率相同，充分信息。率相同，充分信息。P180P180 （二）（二）MMMM资本结构理论资本结构理论认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目 （2 2）MMMM理论的修正观点理论的修正观点19631963年，年，Modigliani and MillerModigliani and Miller（莫迪利（莫迪利亚尼和米勒）又引入公司所得税加以分析研亚尼和米勒）又引入公司所得税加以分析研究，最
14、后得出的结论是，由于债券利息支付究，最后得出的结论是，由于债券利息支付可得到税收优惠，因此，在企业资本结构中，可得到税收优惠，因此，在企业资本结构中，债务比例越大，企业的价值就越大，当债务债务比例越大，企业的价值就越大，当债务比例达到比例达到100%100%时，企业价值最大。这一结论时，企业价值最大。这一结论后人称之为修正的后人称之为修正的MMMM定理。定理。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目（3
15、3）MMMM资本结构理论的权衡理论资本结构理论的权衡理论(Financial(Financial Distress and Trade off Model)Distress and Trade off Model)当负债程度较低时，不会产生破产成本，于是，企业价当负债程度较低时，不会产生破产成本，于是，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加;当负债达当负债达到一定界限时，节税利益开始为破产成本和代理成本所抵消，到一定界限时，节税利益开始为破产成本和代理成本所抵消，当边际负债节税利益等于边际破产成本与代理成本之和时，当边际负债节税利益等于边际破
16、产成本与代理成本之和时，企业价值最大，资本结构最优企业价值最大，资本结构最优;若企业继续追加负债，企业若企业继续追加负债，企业价值会因破产成本和代理成本大于负债节税利益而下降，负价值会因破产成本和代理成本大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。债越多，企业价值下降越快。公司最佳的资本结构为节税利益和债务资本比例上升带公司最佳的资本结构为节税利益和债务资本比例上升带来的财务危机成本与破产成本的平衡点。来的财务危机成本与破产成本的平衡点。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，
17、然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目主要理论主要理论主要观点主要观点净收益理论净收益理论负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大；负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大；负债比率为负债比率为100%100%时，企业价值最大。时，企业价值最大。营业收益理营业收益理论论无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变；不存在最佳资本结构。也不变；不存在最佳资本结构。传统理论传统理论超过一定程度地利用财务杠杆，会带来权益资本成本的超过一定程度地利用财务杠杆，会带来权益资本成本的上升。
18、加权平均资本成本从下降转为上升的转折点，企上升。加权平均资本成本从下降转为上升的转折点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。权衡理论权衡理论当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，资金结构最优。企业价值最大，资金结构最优。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目3.3.新的资本结构理论观
19、点新的资本结构理论观点（1 1）委托代理理论）委托代理理论 由于信息不对称，在代理人自利的假设下，当代由于信息不对称，在代理人自利的假设下，当代理人与委托人的目标不一致时，代理人会利用自己理人与委托人的目标不一致时，代理人会利用自己的信息优势作出对自己有利而对委托人不利的行为。的信息优势作出对自己有利而对委托人不利的行为。他们认为在企业中存在着两种代理关系他们认为在企业中存在着两种代理关系:股东和管理股东和管理者之间的代理关系者之间的代理关系;股东和债权人之间的代理关系。股东和债权人之间的代理关系。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经
20、展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目 股东和经理的冲突是由于经理没有拥有公司的股东和经理的冲突是由于经理没有拥有公司的全部股权或者剩余索取权。当经理增加其努力时，全部股权或者剩余索取权。当经理增加其努力时，他承担了努力的全部成本，但却只能获得他的追加他承担了努力的全部成本，但却只能获得他的追加努力所创造收益增量的一部分。而当他增加在职消努力所创造收益增量的一部分。而当他增加在职消费时，他可能获得全部好处，但只承担部分成本。费时，他可能获得全部好处，但只承担部分成本。当企业经营比较好时，债权人所得
21、的固定利息只当企业经营比较好时，债权人所得的固定利息只是企业收益中的一小部分，大部分利润归股东所有是企业收益中的一小部分，大部分利润归股东所有;当企业经营状况差，陷入财务困境时，债权人承担当企业经营状况差，陷入财务困境时，债权人承担了资本无法追回的风险。了资本无法追回的风险。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目（2 2）信号传递理论）信号传递理论 公司可以通过调整资本结构来传递有关获公司可以通过调整资
22、本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。市价的信息。当公司价值被低估时，会增加债务资本；当公司价值被低估时，会增加债务资本；公司价值被高估时增加股权资本。实际情况并非全公司价值被高估时增加股权资本。实际情况并非全部如此。部如此。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目（3 3）优先顺序理论）优先顺序理论 企业融资途径不同资金的使
23、用成本也不企业融资途径不同资金的使用成本也不同，按照融资成本从小到大的顺序，企业在面临资金同，按照融资成本从小到大的顺序，企业在面临资金需求时，应按如下顺序进行融资需求时，应按如下顺序进行融资:自有资金、债务资自有资金、债务资金、权益性资金，这就是融资次序理论金、权益性资金，这就是融资次序理论(peeking(peeking order theory)order theory)。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准
24、扶贫”项目项目第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算在在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。一、资本成本的概念一、资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。有时有时也称资金成本。也称资金成本。这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度
25、重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目支付利息、股利支付利息、股利股票、债券发行费用股票、债券发行费用2.资本成本的内容资本成本的内容资本成本包括筹资费用和用资费用资本成本包括筹资费用和用资费用认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目资资本本成成本本用资费用用资费用筹资费用筹资费用：变动性成本，成本主要构成部分变动性成本，成本主要构成部分：固定性成本，固定性成本，对筹资额的扣除对筹资额的扣除认识到了
26、贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目3.3.资本成本的属性资本成本的属性 资本成本有总成本和单位成本两种形式。资本成本有总成本和单位成本两种形式。用绝对数表示的即为用绝对数表示的即为资本总成本，资本总成本，是指是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。价。由于在不同条件下筹集的资金总额并不由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相相同，为
27、便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即对数形式（百分率）表示，即资金的单位成资金的单位成本本。资金成本与货币的时间价值既有联系又有区别，资本成本包资金成本与货币的时间价值既有联系又有区别，资本成本包括货币的时间价值和投资的风险价值括货币的时间价值和投资的风险价值认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算二、资本成本率的种类二、资本成本率的种类u个别
28、资本成本率：个别资本成本率：通常是指企业通常是指企业各种各种长期资本的成长期资本的成本率。本率。u综合资本成本率：综合资本成本率：是企业是企业全部全部长期资本的成本率。长期资本的成本率。u边际资本成本率：边际资本成本率：是指企业是指企业追加追加长期资本的成本率。长期资本的成本率。企业选择筹资方式的依据企业选择筹资方式的依据 企业资本结构决策依据企业资本结构决策依据 比较追加筹资方案决策依据比较追加筹资方案决策依据认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作
29、高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目 资本成本是评价经济项目、比较投资方案和进行投资资本成本是评价经济项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。国际上通常将资金成本率作为投资项目决策的经济标准。国际上通常将资金成本率作为投资项目的最低报酬率或必要报酬率，是否采纳一个投资项目的取的最低报酬率或必要报酬率，是否采纳一个投资项目的取舍率。舍率。（3 3）评价企业经营业绩的标准。用企业全部投资的利润）评价企业经营业绩的标准。用企业全部投资的利润率与全部资本的成本率比较。率与全部资本的成本率比较。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已
30、经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算（一）个别资本成本率的测算用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。总公式：总公式：用资费用用资费用 筹资数额筹资数额 (1(1筹资费用率筹资费用率)认识到了贫
31、困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目注意问题：注意问题：筹资费用是一次性费用筹资费用是一次性费用筹资费用是即时支付筹资费用是即时支付资本成本率与利息率不同。资本成本率与利息率不同。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目2
32、.2.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算债务成本主要有长期借款成本率和债券资本成本率。债务成本主要有长期借款成本率和债券资本成本率。债务的利息允许从税前利润扣除。债务的利息允许从税前利润扣除。（1 1）长期借款成本率的测算）长期借款成本率的测算 I Il l(1-T)R(1-T)Rl l(1-T)(1-T)K Kl l=或或 K Kl l=L(1-F L(1-Fl l)1-F)1-Fl l 长期借款的筹资费用一般数额很小长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这可忽略不计，这时可按下列公式计算：时可按下列公式计算：K Kl l=R=Rl l(1-T)(1-T)Il -利息额利息额 T
33、 所得税税率所得税税率 L 筹资额即借款本金筹资额即借款本金R1 利息率利息率 F1 借款手续费率借款手续费率例：例：6-14 p186认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算【例例6-16-1 】ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取得一笔长期借款10001000万元，手续费万元，手续费0.1%0.1%，年利率，年利率5%5%，期限，期限3 3年，每
34、年结息一次，到期一次还本。公司年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率所得税税率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往忽略不计。长期借款公式为忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-T)认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目【例例6-26-2】ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取
35、得一笔长期借款10001000万元，手续费万元，手续费0.1%0.1%，年，年利率利率5%5%，期限，期限3 3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额额20%20%，所得税税率，所得税税率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。注意注意存在存在补偿性余额补偿性余额时借款成本的计算时借款成本的计算认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目【例例6-
36、36-3】ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取得一笔长期借款10001000万元，年利率万元，年利率5%5%，期限，期限3 3年，年，每季结息一次每季结息一次，到期一次还本。所得税税率，到期一次还本。所得税税率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。注意注意借款借款实际利率实际利率和和名义利率名义利率的转换的转换若每年付息次数超过一次，则借款人实际负担若每年付息次数超过一次，则借款人实际负担的利率：的利率：认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家
37、对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算（2 2）债券成本）债券成本 K Kb b债券资本成本率债券资本成本率 I Ib b债券年利息债券年利息 B B债券发行额债券发行额 F Fb b债券筹资费用率债券筹资费用率认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目例例1：某企业长期借款：某企业长期借款300万元，利率万元，利率10，借款期限，借款期限5年，
38、每年付息一次，到期一次还本，所得税率年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33。Kl=10%(1-33%)=6.7%例例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2，余不变。余不变。10%(1-33%)Kb=6.7%/98%=6.84%1-2%认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目【例例6-46-4】ABCABC公司拟等价发行面值公司拟等价发行面值10001000元
39、，期限元，期限5 5年，票面利率年，票面利率8%8%的债券，每年结的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的息一次；发行费用为发行价格的5%5%；公司所得税率为；公司所得税率为25%25%。若该公司（。若该公司（1 1）以）以11001100元发行价溢价发行；（元发行价溢价发行；（2 2）以）以10001000元发行价等价发行；（元发行价等价发行；（3 3）以）以950950元发行价折价发元发行价折价发行。行。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高
40、度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目考虑货币的时间价值的情况：考虑货币的时间价值的情况：考虑货币的时间价值时，先测算债券的税前资考虑货币的时间价值时，先测算债券的税前资本成本率，后计算税后资本成本率。本成本率，后计算税后资本成本率。1 1）债券的税前资本成本率：）债券的税前资本成本率：2）债券的税后资本成本率）债券的税后资本成本率Kb=Rb(1-T)Kb为债券的税后资本成本率为债券的税后资本成本率 例：例：6-6 P187其中：其中：P0为债券筹资净额；为债券筹资净额；I为债券的年利息额；为债券的年利息额；Pn为债券的为债券的面值；面值；Rb为债券的税前资本成本率为债券的税前资本成本
41、率认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目6.2.4 6.2.4 股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算 股权资本成本率主要有普通股资本成本率、优先股资股权资本成本率主要有普通股资本成本率、优先股资本成本率、保留盈余资本成本率。根据公司法规定，本成本率、保留盈余资本成本率。根据公司法规定，公司须以税后利润向股东发派股利，因此股权资本没公司须以税后利润向股东发派股利，因此股权资本没有抵税利益。有抵税利益。
42、1.1.普通股资金成本率的测算普通股资金成本率的测算（1 1）股利折现模型）股利折现模型其中其中 为普通股筹资净额；为普通股筹资净额；为普通股第为普通股第t年股利；年股利；为投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目公司采用固定股利政策公司采用固定股利政策公司采用固定股利增长政策公司采用固定股利增长政策K=RF+（RM-RF）（2 2）资本资产定价模型）资本资产定价模型
43、RF 无风险报酬率无风险报酬率 RM 市场报酬率市场报酬率 -股票的贝塔系数股票的贝塔系数 例：例：6-7180认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目 2 2优先股资本成本率的测算优先股资本成本率的测算 D Dp p K Kp p=Pp(1-F Pp(1-Fp p)3留用利润成本率的测算留用利润成本率的测算 留用利润成本率与普通股资金成本率计算留用利润成本率与普通股资金成本率计算方法大体相同，不考虑筹资
44、费用。方法大体相同，不考虑筹资费用。Dp 优先股股利优先股股利 PP 优先股面值优先股面值 FP 优先股筹优先股筹资费用率资费用率 例：例：6-10 p189认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目已知某股票的已知某股票的值为值为1.51.5，市场报酬率为，市场报酬率为10%10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%6%，求该股票的资，求该股票的资金成本率金成本率资金成本率=6%+1.5(10%-6%)=
45、12%认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目方法三、债券收益加风险溢酬法：Ks=Kb+RPc 公式中：RPc-普通股股本承担更大风险所要求 的风险补偿率。此方法的难点在于风险补偿率的确定。风险补偿率可凭经验估计，一般认为，公司普通股的风险补偿率要高于本公司发行债券利息率的4%-6%。方法四、历史报酬率法：K=(股利+资本利得)/每股价格方法五、市盈率法 K=每股盈余/每股市价认识到了贫困户贫困的根本原因
46、，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目例题1、EE公司请你帮他计算其普通股的资本成本。在未来12个月，该公司预计可支付每股1.5元的股利，该股票目前市价为每股30元，预期增长率8%，计算：（1）留存收益的资本成本（2）如果发行成本为2元，则发行新普通股的资本成本为多少?解：（1）留存收益成本=1.5/30+8%=13%（2）发行新普通股的成本=1.5/（30-2）+8%=13.36%例题2、某企业平价发行优先股300万元，股息10
47、%，筹资费率2 30010%Kc=10%/98%=10.2%300(1-2%)认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目 30010%Kc=+5%=10%/98%+5%=15.2%300(1-2%)以前例资料，改为平价发行普通股，年以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增长股息率增长5，其他不变。，其他不变。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展
48、开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目例3：以前例资料，改为留存收益以前例资料，改为留存收益 300 10%Kr=+5%300 =10%+5%=15%认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算【例例6-56-5】XYZXYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格公司准备增发普
49、通股，每股的发行价格1515元，发行元，发行费用费用1.51.5元，预定第一年分派现金股利每股元，预定第一年分派现金股利每股1.51.5元，以后每年股利元，以后每年股利增长增长4%4%。求该普通股的资本成本。求该普通股的资本成本。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算【例例6-66-6】ABCABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格公司准备发行一批优先股，每股
50、发行价格5 5元，发行费用元，发行费用0.20.2元，预计年股利元，预计年股利0.50.5元。求该优先股资本成本率。元。求该优先股资本成本率。认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了认识到了贫困户贫困的根本原因，才能开始对症下药，然后药到病除。近年来国家对扶贫工作高度重视，已经展开了“精准扶贫精准扶贫”项目项目（二）（二）综合资本成本的测算方法综合资本成本的测算方法综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别