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1、变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分第五章第五章 有效市场理论有效市场理论第一节第一节 随机游走与有效市场随机游走与有效市场第二节第二节 随机随机游走与市场理性游走与市场理性第三节第三节 三种有效市场三种有效市场变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分“如果市场是有效的，那它就是街头一文如果市场是有效的，那它就是街头一文不值的弃儿。不值的弃儿。”沃伦沃伦巴菲特巴菲特 “世界只有三种不相信市场有效的人：
2、世界只有三种不相信市场有效的人：古巴人、朝鲜人和积极投资组合管理者古巴人、朝鲜人和积极投资组合管理者”莱克斯莱克斯辛菲德辛菲德变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 举例：举例：魏晋时魏晋时“竹林七贤竹林七贤”中最年轻的王中最年轻的王戎（戎（234234305305），幼时即以聪慧出名。），幼时即以聪慧出名。王戎七岁，尝与诸小儿游，看道边李王戎七岁，尝与诸小儿游，看道边李树多子折枝，诸儿竞走取之，唯戎不动，树多子折枝，诸儿竞走取之，唯戎不动，人问之，答曰：人问之，答曰：“树在道边而多子，此树在道边
3、而多子，此必苦李。必苦李。”取之，信然。取之，信然。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 王戎若活在今日，必为有效市场王戎若活在今日，必为有效市场的拥护者。的拥护者。竹林竹林竹林竹林七贤七贤七贤七贤饮乐饮乐饮乐饮乐图图图图变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分有效市场的定义有效市场的定义 有效市场是指在一个市场里，价格能有效市场是指在一个市场里，价格能根据新的信息根据新的信息即刻即刻做出调整，且当前
4、价做出调整，且当前价格格充分充分反映所交易资产所有可获取的信反映所交易资产所有可获取的信息息任何人都无法利用这些信息赚取任何人都无法利用这些信息赚取超常收益超常收益。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 充分反映：投资者能迅速把握新信充分反映：投资者能迅速把握新信息、作出分析、修正他们的预期，息、作出分析、修正他们的预期，据此买入或卖出证券，直到价格变据此买入或卖出证券，直到价格变动消除他们从事进一步交易的动机。动消除他们从事进一步交易的动机。此刻，价格反映了投资者们的累积此刻，价格反映了投资者
5、们的累积判断，充分反映了所有可获取的信判断，充分反映了所有可获取的信息。息。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分股票价格股票价格公告日前（公告日前（-）后（后（+）天数）天数-30-20-100+10+20+30过度反映（泡沫）过度反映（泡沫）及回调及回调延迟反映：利用新延迟反映：利用新信息获利成为可能信息获利成为可能有效市场反映：即时、充分有效市场反映：即时、充分变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成
6、部分第一节第一节 随机游走与有效市场随机游走与有效市场 一、随机游走一、随机游走 确定不了任何股价的可预测形式，股确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（价的变化是随机游走（Random walkRandom walk）：）：价格的变化是随机的且不可预测的。价格的变化是随机的且不可预测的。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 例如：假设存在一个例如：假设存在一个“准确的准确的”模型，预测模型，预测A A股票价格股票价格3 3天后将从天后将从2020元元/股涨至股涨至2323元元/股，
7、若该预测信息股，若该预测信息是公开的，则股票价格瞬间上升到是公开的，则股票价格瞬间上升到2323元元/股。股。3 3天后去买就失去了获利天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。机会，因为信息已经成为历史。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 由于由于理性投资者理性投资者的存在，任何能够的存在，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。反映在股票的价格中。由于由于价格是公开可知价格是公开可知的，这意味着的，这意味着反映价格的所谓反映价格的所谓“
8、新信息新信息”已经可已经可知，则知，则“新信息新信息”就成为旧信息了。就成为旧信息了。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 若以已反应信息的价格来预测未若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的，得不到任何结这种决策是无效的，得不到任何结论。论。结论：价格是随机游走的。结论：价格是随机游走的。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分二、
9、二、“价格变化是随机的价格变化是随机的”原因原因 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。价格变化。新信息是随机的，即无法预测的，只新信息是随机的，即无法预测的，只有无法预测的信息才是新信息！有无法预测的信息才是新信息！变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分三、市场有效的本质三、市场有效的本质 “市场有效市场有效”的本质是信息有效。的本质是信息有效。信息有效：股票价格已经充分地、有信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信效地、立即地消化了
10、所有可以得到的信息。息。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分第二节第二节 随机随机游走与市场理性游走与市场理性 随机游走的形式并不是说明市场是非随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者争相寻理性的，而恰恰表明这是投资者争相寻求新信息，以使得自己在别的投资者获求新信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。润的结果。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线
11、是电力系统接线组成中一个重要组成部分 这里，不要将股票价格变化的随这里，不要将股票价格变化的随机性，等同于市场的非理性（无序机性，等同于市场的非理性（无序性）。性）。如果股价是如果股价是理性理性确定的，则只有确定的，则只有新信息才导致股价的变化，表现为新信息才导致股价的变化，表现为市场的无序性。市场的无序性。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 反之，如果股票价格不是随机游反之，如果股票价格不是随机游走而是可以预测的，那么任何人均走而是可以预测的，那么任何人均可以直接从市场上无成本地获得信可以直
12、接从市场上无成本地获得信息从而获得利润，那么，这样的市息从而获得利润，那么，这样的市场才是场才是非理性非理性的的。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分有效性市场假设（有效性市场假设（EMHEMH）证券在任何一时点的价格都是对所有证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信息做出的反映称为有效性市场相关的信息做出的反映称为有效性市场假设（假设（Efficient market hypothesisEfficient market hypothesis，EMHEMH）EMH EMH是信息有效、投资者理性
13、、市场是信息有效、投资者理性、市场理性的统一。理性的统一。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 有效市场有效市场(Efficient capital(Efficient capital marketmarket）：现时市场价格能够反映）：现时市场价格能够反映所有相关信息的资本市场。所有相关信息的资本市场。在这个市场中，不存在利用可预在这个市场中，不存在利用可预测的信息获得超额利润的机会。测的信息获得超额利润的机会。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任
14、务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分第三节第三节 三种有效市场三种有效市场 一、信息集分类一、信息集分类 不同的信息集对证券价格产生影响的不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。为了处理不同的反应速度，速度不一样。为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。把信息集分成不同的类别。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 最常用的一种分类方法：最常用的一种分类方法：u 过去交易的信息；过去交易的信息；u 可获得的公开信息；可获得的公开信息；u 所有可获得的信息。所有可获得的
15、信息。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 所有可获得的信息所有可获得的信息 包括内幕信息包括内幕信息 与私人信息与私人信息全部公开的信息全部公开的信息全部交易信息全部交易信息（过去信息）（过去信息）变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分二、有效市场分类二、有效市场分类 针对这三种信息集，有三种形式的有针对这三种信息集，有三种形式的有效市场效市场u弱式有效市场弱式有效市场(the weak form
16、)(the weak form)u半强式有效市场半强式有效市场(the(the semistrongsemistrong form)form)u强式有效市场强式有效市场(the strong form)(the strong form)变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分（一）弱式有效性（一）弱式有效性 如果股价已经反映了全部能从市场交如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。场为弱式有效的或者满足弱有效
17、形式。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 市场交易数据中得到的历史信息：市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、交易量等数据。过去的股价、交易量等数据。股票价格的历史数据是可以免费得股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据就失去致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。预测性。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输
18、配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 股价的历史记录不含有对预测未来股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。趋势分析是徒劳的。弱式有效性是最弱类型的有效市弱式有效性是最弱类型的有效市场，技术分析无异于占星术。场，技术分析无异于占星术。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分（二）
19、半强式有效性（二）半强式有效性 如果价格反应了所有公开可得的信息，如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。则市场是半强式有效的。证券的价格会迅速、准确地根据可获证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整。得的所有公开信息进行调整。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 公开信息：公开信息：除了历史交易数据外，还有与公除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理的质司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益量、资产负债表、专利情况、收益预测、
20、会计处理等经营信息和宏观预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信息。方面的信息。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分（三）强式有效性（三）强式有效性 如果价格反应了所有的信息，不管是如果价格反应了所有的信息，不管是公共的、私有的，那么一个市场是强有公共的、私有的，那么一个市场是强有效性的。效性的。股价反映了全部与公司有关的信息，股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人士所知道的非公开甚至包括仅为内幕人士所知道的非公开信息。信息。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相
21、连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 总结：总结：若若当当前前价价格格只只反反映映以以往往价价格格信信息息，该该市市场场为为弱弱式式有有效效；当当前前价价格格反反映映所所有有公公开开信信息息，市市场场为为半半强强式式有有效效；当当前前价价格格反反映映所所有有公公开开或或私私下下信信息息，市场为强式有效。市场为强式有效。半半强强有有效效包包含含弱弱式式有有效效，强强式式有有效包含半强式有效。效包含半强式有效。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分三、有效市场假
22、设对于投资者的三、有效市场假设对于投资者的意义意义u市场弱式有效，技术分析无效；市场弱式有效，技术分析无效；u市场半强式有效，基本面分析无效；市场半强式有效，基本面分析无效；u市场强式有效，暗箱操作无效。市场强式有效，暗箱操作无效。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分（一）市场弱势有效与技术分析（一）市场弱势有效与技术分析u技术分析原理：空中楼阁（心理价值）技术分析原理：空中楼阁（心理价值）理论理论u市场价格市场价格 =10%=10%的逻辑的逻辑+90%+90%的心理的心理u要素：价、量、时、空
23、要素：价、量、时、空u主要工具：图表主要工具：图表u代表人物：查尔斯代表人物：查尔斯道、凯恩斯、以及道、凯恩斯、以及100%100%的的“图表专家图表专家”变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分技术分析三大假设技术分析三大假设u 市场行为涵盖市场行为涵盖一切信息信息u 价格沿趋势移动价格沿趋势移动u 历史会重演历史会重演变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分技术分析举例技术分析举例“头肩型头肩型（He
24、ad-and-shoulder pattern）”头头左肩左肩颈线颈线“突破颈线突破颈线”：卖空的卖空的信号信号右肩变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分投资者行为倾向于消除周期模式投资者行为倾向于消除周期模式股票价格股票价格时间时间卖出卖出买入买入卖出卖出买入买入卖出卖出变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 如如果果股股票票价价格格遵遵循循某某种种周周期期模模式式，有效市场会迅速消除这种模式。有效
25、市场会迅速消除这种模式。因因为为精精明明的的投投资资者者将将在在底底部部买买入入，推推动动价价格格上上涨涨；在在峰峰顶顶卖卖出出，迫迫使使价价格格下下跌跌。竞竞争争的的结结果果将将使使周周期期规规律律消消失失，留留下下的的只只是是价价格格的的随随机机波波动。动。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分弱式有效的数学表达弱式有效的数学表达 技技术术分分析析认认为为市市场场存存在在“惯惯性性”：若若昨昨天天上上涨涨，今今天天有有很很大大可可能能上上涨涨过过去价格能预测未来走势。去价格能预测未来走势。变电
26、站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 弱弱式式有有效效则则认认为为当当前前价价格格已已充充分分反反映映了了历历史史价价格格信信息息今今天天的的涨涨跌跌与与昨昨天天价价格格涨涨跌跌无无关关，而而是是取取决决于于随机发生的新信息。随机发生的新信息。用数学公式表示：用数学公式表示：当前价格当前价格前次观测价格前次观测价格取决于该证券取决于该证券所担风险所担风险取决于与证券有关取决于与证券有关的新信息，可能为的新信息，可能为正、也可能负正、也可能负变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相
27、连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 实证检验倾向于支持股价运动的随实证检验倾向于支持股价运动的随机游走，即市场弱式有效说，换言机游走，即市场弱式有效说，换言之，仅凭股价变动不足以预测未来。之，仅凭股价变动不足以预测未来。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 弱弱式式有有效效是是我我们们预预期期一一个个金金融融市市场场所所能能表表现现出出的的最最弱弱的的有有效效模模式式，因因为为历历史史价价格格信信息息是是关关于于一一只只股股票票最最易易获获得得的的信信息
28、息若若能能通通过过分分析析过过去去股股价价走走势势获获得得超超额额利利润润，则则每每个个人人都都能能做做到到，则则任任何何超超额额利利润润都都将将消失。消失。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 技技术术分分析析无无效效并并不不是是说说技技术术分分析析策策略略不不会会赚赚钱钱，而而是是说说这这种种策策略略无无法法获获得得“超超常常收收益益”，即即并并不不优优于于简简单单的的买买股股持持有有策策略略只只有有当当技技术术方方法法能能获获得得高高于于市市场场组组合合的的收收益益时时，它它才才是是有有效
29、效的的迄迄今今为为止止，尚尚无无一一种种技技术术分分析析方方法法能能始始终终如如一一的的经经受受住住这这种种考考验。验。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分（二）半强式有效与基本面分析（二）半强式有效与基本面分析u 基本面分析原理：坚实基础（内在价基本面分析原理：坚实基础（内在价值）理论值）理论u 市场价格市场价格=90%=90%的逻辑的逻辑+10%+10%的心理的心理u 影影响响内内在在价价值值的的各各种种因因素素：未未来来的的收收益益与与红红利利、成成长长性性、市市场场利利率率与与风风险险等
30、。等。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分u 主主要要工工具具：股股利利（现现金金流流）贴贴现现模模型型u 代代表表人人物物：本本杰杰明明格格雷雷厄厄姆姆、赖赖利利威威廉廉姆姆斯斯、沃沃伦伦巴巴菲菲特特、以以及及90%90%的华尔街证券分析师的华尔街证券分析师变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分基本面分析的内容基本面分析的内容u 宏观经济分析宏观经济分析u 行业分析行业分析u 公司财务分析公司财务
31、分析u 股票价值估计股票价值估计变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分市场半强式有效，基本面分析无效市场半强式有效，基本面分析无效 公公开开可可获获得得的的信信息息无无助助于于预预测测未未来来股价股价大多数基本分析失去用武之地。大多数基本分析失去用武之地。不不多多担担风风险险休休想想战战胜胜市市场场没没有有私私下下信信息息或或接接受受高高于于平平均均水水平平之之上上的的风风险险，投投资资者者不不应应期期望望得得到到超超过过市市场场平平均均水平的收益率。水平的收益率。变电站电气主接线是指变电站的变压
32、器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 与与弱弱式式有有效效相相比比，半半强强式式有有效效需需要要更更加加复复杂杂信信息息和和推推理理：投投资资者者既既需需掌掌握握经经济济学学和和统统计计学学的的知知识识，又又要要对对各各行行各各业业以以及及公公司司特特征征有有深深入入了解。了解。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 掌掌握握和和使使用用这这些些技技术术需需要要才才华华、能能力力和和时时间间，具具备备这这些些才才能能的的人人少少之
33、之又又少少，市市场场达达到到半半强强式式有有效效所所需需代代价价高高昂昂，似似为为不不易易。但但实实证证检检验验表表明明：绝绝大大部部分分金金融融市市场场处处于于半半强强式有效。式有效。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分半强式有效市场中的可供投资半强式有效市场中的可供投资者选择的三个策略者选择的三个策略 1 1、消消极极投投资资策策略略：承承认认市市场场有有效效，打消预测证券价格的企图。打消预测证券价格的企图。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务
34、。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 2 2、积积极极投投资资策策略略：尝尝试试使使市市场场对对其而言显得无效其而言显得无效u 构构建建最最好好的的信信息息收收集集与与分分析析系系统统，以期先于他人知道事件真相；以期先于他人知道事件真相；u 寻寻 求求 内内 幕幕 信信 息息（insider insider tradingtrading）通常是非法的。通常是非法的。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 3 3、求助于专家、求助于专家u 购购买买权权威威机机构构（证证券券分分析析师
35、师）的的预测报告；预测报告；u 购买基金，购买基金，“专家理财专家理财”。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 构建最快最好的信息收集分析系构建最快最好的信息收集分析系统：统：纳坦纳坦路特希尔德路特希尔德有史以来有史以来最有成就的投机商。出身法兰克福最有成就的投机商。出身法兰克福犹太家庭，犹太家庭，18001800年来到曼彻斯特，年来到曼彻斯特，一句英文都不会说，但在短时间内一句英文都不会说，但在短时间内就成为英国最富有和最有影响力的就成为英国最富有和最有影响力的人物之一。人物之一。变电站电气主
36、接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 使他载入史册的是使他载入史册的是18151815年年6 6月月1818日，日，复出的拿破仑和英国惠灵顿在滑铁复出的拿破仑和英国惠灵顿在滑铁卢的决战。若能预知战争结果，谁卢的决战。若能预知战争结果，谁就能用此情报赚一大笔钱就能用此情报赚一大笔钱如英如英国战胜，英王支付能力将因此改善，国战胜，英王支付能力将因此改善，被低估的英国国债无疑会猛涨。但被低估的英国国债无疑会猛涨。但当时没有电话、电报或电传，如何当时没有电话、电报或电传，如何得到信息？得到信息？变电站电气主接线是指
37、变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 已已经经拥拥有有伦伦敦敦证证券券交交易易所所固固定定席席位位的的纳纳坦坦给给了了在在英英吉吉利利海海峡峡航航行行的的船船长长很很多多钱钱，让让他他们们尽尽快快传传回回战战场场的的消消息息。纳纳坦坦手手下下的的一一位位罗罗斯斯沃沃斯斯先先生生，及及时时买买下下了了首首份份刊刊登登滑滑铁铁卢卢战战况况的的荷荷兰兰报报纸纸GazetteGazette，并并在在战战役役结结束束后后的的次次晨晨将将其其送送到到了了在在伦伦敦敦的的纳纳坦坦手手中中，比比英英国国将将军军的的信信使使把把胜胜
38、利利的的消消息息带带给给政政府早了数个小时。府早了数个小时。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 纳纳坦坦先先把把消消息息告告诉诉政政府府他他先先是是一一位位守守法法公公民民，然然后后他他在在伦伦敦敦证券交易所开始抛售国债。证券交易所开始抛售国债。所所有有其其他他投投机机者者据据此此得得出出结结论论：如如果果路路特特希希尔尔德德开开始始抛抛售售，那那就就说说明明联联军军遭遭到到失失败败于于是是众众人人不不顾顾价格高低，纷纷跟着抛售。价格高低，纷纷跟着抛售。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电
39、线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 再过一天，大家都得到了联军胜再过一天，大家都得到了联军胜利的消息，也知道了在头一天低价利的消息，也知道了在头一天低价买入债券的，都是纳坦的代理人。买入债券的，都是纳坦的代理人。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分市场市场“无为而治无为而治”共同基金对抗共同基金对抗市场指数（市场指数（1988198819981998）持有期收益率持有期收益率年收益率年收益率S&P500S&P500指数指数449%44
40、9%18.6%18.6%基金平均水平基金平均水平313%313%15.2%15.2%变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 所所以以，简简单单的的买买进进并并持持有有一一个个涵涵盖盖面面广广却却无无人人管管理理的的投投资资组组合合（消消极极投投资资策策略略），并并不不输输于于“专专家家理理财财”（积极投资策略）。（积极投资策略）。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 19671967年年 6 6月月
41、，福福 布布 斯斯（ForbesForbes）杂杂志志策策划划了了一一场场试试验验，他他们们通通过过向向纽纽约约时时报报股股市市专专栏栏投投镖镖选选出出一一组组2828只只股股票票，然然后后假假设设对对每每只只股股票票投投资资$1000$1000构构成成一一个个虚虚拟拟投资组合。投资组合。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 1717年年后后的的19841984年年夏夏，当当年年$2.8$2.8万万的的投投资资组组合合增增值值为为$13.17$13.17万万（所所有有股股息息均均用用于于再再投投
42、资资），370%370%收收益益率率既既赛赛过过大大市市，也也只只有有极极少少数数基基金金经经理理的的业业绩绩才才堪堪比比其其9.5%9.5%的的年年复复利利收收益益率率福福布布斯斯的的结结论论是是：“看看来来运运气气和和懒懒惰惰的的结结合合胜胜过过了了头头脑脑”。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分基本面分析基本面分析(专家专家)失灵的原因失灵的原因u信息可能不正确（会计造假）信息可能不正确（会计造假）u随机事件的意外干扰（如随机事件的意外干扰（如SARSSARS、9.119.11）u市场出错
43、后自我纠正（互联网泡沫）市场出错后自我纠正（互联网泡沫）u证券分析师自己根本不合格证券分析师自己根本不合格压力和诱惑压力和诱惑优优秀秀分分析析师师大大量量流流向向推推销销一一线线和和投投资资组组合管理合管理变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 与半强式有效相比，强式有效则与半强式有效相比，强式有效则是是“路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮”连有真连有真实内幕信息的人都不能据此获利。实内幕信息的人都不能据此获利。现有证据都倾向于现有证据都倾向于否定市场强式否定市场强式有效假设有效假设。变电站电气主接线是
44、指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分四、有效市场理论的几点推论四、有效市场理论的几点推论 1 1、在媒体上发布的投资选股建议都、在媒体上发布的投资选股建议都是无效的！是无效的！（1 1）投资者获得选股建议信息是无）投资者获得选股建议信息是无成本。根据无套利原则，无成本就无收成本。根据无套利原则，无成本就无收益。益。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 （2 2）提出选股建议的专家也没有成功）提出选股建议的专家也没有
45、成功的把握的把握 如果专家发现确实能赚钱的投资方案如果专家发现确实能赚钱的投资方案或股价确定会上涨的股票，他可能更愿意或股价确定会上涨的股票，他可能更愿意保密，并利用它进行投资以赚钱，而不是保密，并利用它进行投资以赚钱，而不是将它投给报刊换取少量的稿酬。将它投给报刊换取少量的稿酬。只有无成本的选股建议，才会以无成只有无成本的选股建议，才会以无成本公布出来。而无成本的选股建议是无效本公布出来。而无成本的选股建议是无效的。的。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 2 2、大众已知的投资策略不能产、大
46、众已知的投资策略不能产生超额利润。生超额利润。某些业绩表现突出的投资者仅仅某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气（因为公平赌局），过去的是运气（因为公平赌局），过去的业绩不能代表将来。业绩不能代表将来。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 3 3、内幕信息往往不是内幕。、内幕信息往往不是内幕。信息是否有用取决于是否真实，信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知道。以及多少人知道。跟庄无效！跟庄无效！变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是
47、电力系统接线组成中一个重要组成部分 4 4、不应对有效市场的理论过分教、不应对有效市场的理论过分教条，而认为努力研究是不必要的。条，而认为努力研究是不必要的。结论：市场有效，但创造性的工结论：市场有效，但创造性的工作会有应得到的报酬。作会有应得到的报酬。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分五、有效市场理论的违背现象五、有效市场理论的违背现象 1 1、小公司效应、小公司效应 1981 1981年，年，BenzBenz对所有在纽交所上市的对所有在纽交所上市的股票收益情况进行了研究，他将公司按股票收益
48、情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发现最小规模组的平均规模分成五组，发现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的公司要高年收益率比那些最大规模组的公司要高19.8%19.8%，变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 而且无论是在风险调整之前还是而且无论是在风险调整之前还是调整之后，小规模组的公司股票的调整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地高。人们称这一现收益率都系统地高。人们称这一现象为小公司效应（象为小公司效应（Small-firm Small-firm effect)effect
49、)。这意味着：小公司具有可预见的这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！相对高收益！变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成部分 2 2、一月份效应、一月份效应 凯姆等人在凯姆等人在19831983年又分别证明了年又分别证明了小公司效应在一月份最明显，特别小公司效应在一月份最明显，特别是在一月的头两个星期，称为小公是在一月的头两个星期，称为小公司司1 1月份效应。月份效应。变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成
50、部分 凯姆将公司按规模分成凯姆将公司按规模分成1010组，比组，比较了每月最小规模和最大规模公司较了每月最小规模和最大规模公司组的平均超额收益情况，从组的平均超额收益情况，从1963-1963-19791979年的平均月差额显示一月份平年的平均月差额显示一月份平均小公司每天股价上升达均小公司每天股价上升达0.7140.714，一月份头一月份头5 5天的上升幅度超过了天的上升幅度超过了7.167.16。这意味着一月份投资某种可预测这意味着一月份投资某种可预测性！性！变电站电气主接线是指变电站的变压器、输电线路怎样与电力系统相连接，从而完成输配电任务。变电站的主接线是电力系统接线组成中一个重要组成