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1、智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著第十二章 金融交換市場智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著本章大綱q第一節 利率交換 q第二節 貨幣交換 q第三節 股權交換 智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著利率交換的意義q利率交換(Interest Rate Swap,IRS)的交易雙方是在相同的貨幣基礎下，交換以不同利率計息之債務利息。雖然本金不必交換，但參與利率交換的雙方必須約定一定金額的名目本金(National Principle)，每期支付的利息費用則由名目本金乘上利率。最常見的
2、利率交換為浮動利率與固定利率計息債務間的交換。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-1 利率交換之交易流程 甲證券商乙銀行固定利率利息浮動利率利息智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著利率交換的應用 q利率風險的管理 l資金缺口管理 資產交換(Asset Swap)負債交換(Debt Swap)l資產負債表之利率風險管理 採取免疫法使資產存續期間與負債相同，或運用利率期貨與選擇權等均為常見的方式。q比較利益的存在 智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表12-1 英盛科技與數位科
3、技之貸款利率比較 市場單位英盛科技數位科技利差浮動利率90天LIBOR0.5%90天LIBOR1.5%1%固定利率6%8%2%智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-4 無中介機構的利率交換 英盛科技銀行銀行數位科技90天LIBOR6%6%90天LIBOR1.5%智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-5 有中介機構的利率交換 英盛科技銀行銀行數位科技90天LIBOR5.95%6%90天LIBOR1.5%中介機構90天LIBOR6.15%智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著
4、利率交換的評價 q剖析利率交換l固定利率債券的利息支付型態與利率交換中支付固定利息型態相同，而浮動利息債券的利息支付型態，也與利率交換中支付浮動利息型態相同。l假設利率交換的名目本金為1億元，期限為5年，每年年重設浮動利率，交換後小林支付10%固定利率並收到LIBOR利率。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表12-3 以債券商品複製利率交換之現金流量表 期別發行固定利率債券投資浮動率債券淨現金流量0+$100,000,000-$100,000,000019-$100,000,000 10%+$100,000,000 LIBOR$100,000,000(L
5、IBOR10%)10-$100,000,000 10%$100,000,000+$100,000,000 LIBOR$100,000,000$100,000,000(LIBOR10%)智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著交換利率的決定 q交換利率係指可使利率交換中，浮動利息現值之總和等於固定利息現值總和之固定利率。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表12-4 利率期間結構期間（年）即期殖利率隱含遠期利率折現因子0.5S0,15.4%f0,15.4%0.97371S0,25.6%f0,25.8%0.94631.5S0,
6、35.8%f2,36.2%0.91782S0,46.0%f3,46.6%0.8885智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著利率交換的報價 q中介機構只會報出固定利率的買賣價格，浮動利率的部分則不報出，此乃因浮動利率就是指標利率（以LIBOR或90天商業本票利率最常用）。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表12-5 利率交換報價表Q/Q ACT365TWD/TWD1YR2.05/2.152YR2.35/2.453YR2.60/2.705YR3.10/3.207YR3.35/3.45浮動利率：90天期商業本票利率智勝文化事
7、業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著國內外利率交換的發展現況 q國外利率交換的發展現況 q國內利率交換的發展現況 l利率交換的發展始於民國81年5月 l從民國90年10月開始准許證券商經營新台幣利率交換業務 智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著利率交換的創新商品 q利率交換選擇權(Swaption)l指以利率交換契約為標的之選擇權，利率交換選擇權的買方付出一筆權利金(Premium)，取得在未來一段期間內與賣方承作利率交換的權利，且屆時利率交換的條件依選擇權的契約內容執行。q指數攤銷利率交換(Index Amortizing S
8、wap,IAS)l是指利率交換的名目本金會隨指標利率（或時間經過）之波動而改變。此種利率交換可與抵押擔保證券(Mortgage-Backed Securities,MBS)相連結。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表12-8 指數攤銷利率交換條款名目本金$5,000,000,000凍結期間3年最終到期日6年重設頻率每季指標利率3-month LIBOR3-month LIBOR:4.5%5.5%6.5%7.5%攤銷比例：100%15%5%0%智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著貨幣交換 q金融交換的起源來自1970年
9、代的平行貸款(Parallel Loan)。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-9 IBM與世界銀行之貨幣交換 IBM瑞士法郎公司債世界銀行美元公司債美元固定利率美元本金瑞士法郎本金瑞士法郎固定利率美元固定利率美元本金瑞士法郎本金瑞士法郎固定利率智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表12-9 洛基公司與福隆公司在不同幣別下所能借到的利率 幣別美元新台幣洛基公司10%8%福隆公司12%6%智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-10 期初階段：本金交換（即期匯率1:30）
10、美商洛基公司美國借貸市場台灣借貸市場台商福隆公司1億美元30億元新台幣1億美元30億元新台幣智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-11 期中階段：利息交換（每半年一次）美商洛基公司美國借貸市場台灣借貸市場台商福隆公司利息費用9,000萬元新台幣利息費用500萬美元500萬美元9,000萬元 新台幣10%6%智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-12 期末階段：換回本金（即期匯率1:30）美商洛基公司美國借貸市場台灣借貸市場台商福隆公司1億美元30億元新台幣1億美元 30億元 新台幣智勝文化事業有限公司製作期
11、貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著貨幣交換的評價 q在不考慮違約風險的情況下，我們同樣可將貨幣交換視為兩種不同幣別債券的組合。q貨幣交換的契約價值 智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-13 貨幣交換的避險策略以發行海外公司債為例 台王公司兆豐銀行田岡公司8,000萬美元8,000萬美元96億日圓96億日圓(a)期初階段：本金的交換階段智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-13 貨幣交換的避險策略以發行海外公司債為例（續）台王公司兆豐銀行田岡公司1億2,000萬日圓1億2,000萬日圓100萬
12、美元100萬美元(b)期中階段：利息交換海外公司債持有人100萬美元智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-13 貨幣交換的避險策略以發行海外公司債為例（續1）台王公司兆豐銀行田岡公司96億日圓96億日圓8,000萬美元8,000萬美元(c)期末階段：本金的換回海外公司債持有人8,000萬美元智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-14 貨幣交換之信用套利 某國外發債組織（信用評等AAA）交換銀行（信用評等AA）國內企業（貨幣交換）100億元新台幣100億元新台幣3.125億美元（100億元32）LIBOR（美
13、元）5.8%浮動利率（新台幣）新台幣債券國內投資人美元存款或其他來源利率交換(IRS)5.55%100億元新台幣LIBOR（美元）3.125億美元100億元32浮動利率（新台幣）5.9%智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著股權交換的意義 q指交易雙方同意在未來一定期間內，每隔一段時間交換一次報酬。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-15 股權交換過程：利奇公司（股權端）對中信買賣商（固定端）市場投資組合利奇公司中信買賣商台指報酬9%（半年為4.5%）台指報酬名目本金：10億元 存續期間：2年 智勝文化事業有限公
14、司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著股權交換的功能 q避險功能 q避稅功能 q降低成本功能 q規避法令功能 智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著股權交換之評價 q係利用遠期契約或期貨價格的資料來推算未來在契約期間中，每1期的預期支付金額，並假設這些預期支付金額的折現值等於以交換利率支付金額的折現值，進而求算交換利率。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖12-16 股權交換、利率交換及貨幣交換的結合 日股投資組合金村投資機構金村投資機構金村投資機構股權交換買賣商利率交換買賣商貨幣交換買賣商日經225指數報酬日經225指數報酬日圓固定利率LIBOR（日圓）LIBOR（日圓）歐元固定利率股權交換利率交換貨幣交換日圓固定利率