【教学课件】第7章资本预算.ppt

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1、第一节第一节 固定资产投资概述固定资产投资概述 固定资产固定资产(fixed asset)使用年限在使用年限在1年以上年以上单位价值在规定的标准以上单位价值在规定的标准以上保持原来物质形态的资产保持原来物质形态的资产 1第一节第一节 固定资产投资概述固定资产投资概述一、固定资产的种类一、固定资产的种类（一）按固定资产的经济用途分类（一）按固定资产的经济用途分类1、生产用固定资产、生产用固定资产 2、销售用固定资产、销售用固定资产3、科研开发用固定资产、科研开发用固定资产 4、生活福利用固定资产、生活福利用固定资产2（二）按固定资产的使用情况分类（二）按固定资产的使用情况分类 1、使用中的固定资

2、产、使用中的固定资产 2、未使用的固定资产、未使用的固定资产 3、不需用的固定资产、不需用的固定资产（三）按固定资产的所属关系分类（三）按固定资产的所属关系分类 1、自有固定资产、自有固定资产 2、融资租入的固定资产、融资租入的固定资产3二、固定资产投资的分类二、固定资产投资的分类1.按投资项目之间的关系进行分类按投资项目之间的关系进行分类 相关性投资相关性投资非相关性投资非相关性投资42.按决策的分析思路分类按决策的分析思路分类采纳与否投资决策采纳与否投资决策:决定是否投资于决定是否投资于某一项目某一项目的决策的决策互斥选择投资决策互斥选择投资决策:在在两个或两个以上的项目两个或两个以上的项

3、目中，只能中，只能选择其中之一的决策选择其中之一的决策 5 三、固定资产投资的特点三、固定资产投资的特点回收时间长回收时间长变现能力差变现能力差数额较稳定数额较稳定价值可分离价值可分离次数相对少次数相对少6四、固定资产投资管理的程序四、固定资产投资管理的程序 提出提出评价评价决策决策执行执行再评价再评价投资项目投资项目7第二节 投资决策指标项目计算期：项目计算期：n=建设期建设期s+生产经营期生产经营期p投资总额（投资总额（固定资产原值固定资产原值）=原始投资额原始投资额 +固定资产投资方向调固定资产投资方向调节税节税+建设期资本化利息建设期资本化利息8 一、现金流量一、现金流量 (一一)现金

4、流量的概念现金流量的概念现金流量现金流量是指与长期投资决策有关的是指与长期投资决策有关的现现金流入和流出金流入和流出的数量。的数量。910 几点重要假设几点重要假设 （1）时点指标假设时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照假设按照年初或年末年初或年末的时点指标处理。其中：的时点指标处理。其中：建设投资建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金垫支的流动资金则在年末发生；则在年末发生

5、；经营期经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；税金等均在年末发生；项目的项目的回收额回收额均在终结点发生。均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位以年为单位进行计算。进行计算。11 （2 2）自有资金假设）自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。对待。（3 3）财务可行性分析财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目术可行性，确定现金流量就是为了进行项

6、目的财务可行性研究。的财务可行性研究。12现金流入现金流入：由于该项投资而增加的现金收入由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额。额或现金支出节约额。包括：包括：1、营业收入、营业收入=全部销售收入全部销售收入+业务收入业务收入2、回收固定资产残值（变价收入）、回收固定资产残值（变价收入）3、回收流动资金：新建项目在项目计算期完全终、回收流动资金：新建项目在项目计算期完全终止时，因不再发生新的替代投资而回收的原垫止时，因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。付的全部流动资金投资额。4、其他现金流入量、其他现金流入量13现金流出现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额

7、。：由于该项投资引起的现金支出的增加额。包括：包括：1、建设投资：建设期发生的现金流出量。、建设投资：建设期发生的现金流出量。2、流动资金投资：在完整的工业投资项目中发生的用、流动资金投资：在完整的工业投资项目中发生的用于生产经营周转使用的营运资金投资，又称垫支的流于生产经营周转使用的营运资金投资，又称垫支的流动资金。动资金。1、2合称项目的原始总投资合称项目的原始总投资3、经营成本：经营期内为满足正常生产经营而动用现、经营成本：经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又称为实货币资金支付的成本费用，又称为付现的经营成本付现的经营成本（付现成本），是生产经营阶段最主要的现金

8、流出量。（付现成本），是生产经营阶段最主要的现金流出量。4、各种税款：是指项目投产后依法缴纳的、单独列示、各种税款：是指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各种税款，包括营业税、所得税等。的各种税款，包括营业税、所得税等。5、其他现金流出，如营业外支出等。、其他现金流出，如营业外支出等。14净现金流量净现金流量（NCF）=现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量=CItCOt(t=1、2s,s0)15(二二)现金流量的构成现金流量的构成初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量161初始现金流量初始现金流量固定资产投资固定资产投资垫支的营运资金垫支的营运资金原有原有

9、固定资产的变价收入固定资产的变价收入 建设期净现金流量建设期净现金流量 =原始投资额原始投资额 NCFt=It(t=1、2s,s0)172营业现金流量营业现金流量现金流入：营业现金收入现金流入：营业现金收入现金支出：现金支出：营业现金支出营业现金支出(付现成本付现成本)缴纳的税金缴纳的税金 18营业成本营业成本付现成本付现成本非付现成本非付现成本：以货币资金支付以货币资金支付：例如：例如：折旧折旧19经营成本经营成本（付现成本付现成本）=营业成本营业成本-折旧额折旧额 无形资产摊销额无形资产摊销额 -开办费摊销额开办费摊销额 财务费用中利息支出财务费用中利息支出注：注：支付给债权人的利息与支付

10、给所有者支付给债权人的利息与支付给所有者的利润性质是相同的，既然后者的利润性质是相同的，既然后者不作为现不作为现金流出金流出量的内容，前者也不应纳入这个范量的内容，前者也不应纳入这个范围。围。20净现金流量（净现金流量（NCF）的计算的计算年净现金流量年净现金流量=年营业收入年付现成本年营业收入年付现成本年所得税年所得税=年营业收入年营业收入（年营业成本（年营业成本年非付现成本）年非付现成本）年所得税年所得税=（年营业收入（年营业收入年营业成本年营业成本年所得税）年所得税）+年非付现成本年非付现成本=净利润净利润+年非付现成本年非付现成本=净利润净利润+年折旧额年折旧额+年摊销额年摊销额+年利

11、息年利息21 营业净现金流量营业净现金流量=净利润净利润+折旧额折旧额+摊销额摊销额+利息费用利息费用+回收额回收额223终结现金流量终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入 23折旧和税收对现金流量的影响折旧和税收对现金流量的影响折旧是对固定资产在使用过程中损耗的价值补偿。折旧是对固定资产在使用过程中损耗的价值补偿。在应税收入中应减去折旧费，则折旧是免税的。项目在应税收入中应减去折旧费，则折旧是免税的。项目折旧费的大小和所得税税率的高低直接影响项目净经折旧费的大小和所得税税率的高

12、低直接影响项目净经营现金流量的大小。营现金流量的大小。在资本预算中所用的是年现金流量而非会计盈余，在资本预算中所用的是年现金流量而非会计盈余，现金流量与会计盈余可能相差很大，如下表显示了现现金流量与会计盈余可能相差很大，如下表显示了现金流量与会计盈余的关系。我们假定该公司金流量与会计盈余的关系。我们假定该公司1993年年年底开始营运，销货额与折旧以外的成本都保持不变，年底开始营运，销货额与折旧以外的成本都保持不变，该公司采取加速折旧，折旧费用逐渐递减。该公司采取加速折旧，折旧费用逐渐递减。24表表5-2 会计盈余与净现金流量会计盈余与净现金流量 单位：万元25例题例题1、已知企业拟购建一项固定

13、资产，需要投资、已知企业拟购建一项固定资产，需要投资100万元，按直线法折旧，使用寿命万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有年，期末有10万元万元净残值。在建设起点一次投入借入资金净残值。在建设起点一次投入借入资金100万元，建设万元，建设期为一年，发生在建设期资本化利息期为一年，发生在建设期资本化利息10万元。预计投万元。预计投产后每年可获营业利润产后每年可获营业利润10万元。在经营期的头三年中，万元。在经营期的头三年中，每年归还借款利息每年归还借款利息11万元。万元。（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资

14、产投资+建设期资本化利息建设期资本化利息=100+10=110万元万元年折旧额年折旧额=（110-10）/10年年=10万元万元项目计算期项目计算期=建设期建设期+经营期经营期=1+10=11年年26终点年回收额终点年回收额=回收固定资产余值回收固定资产余值+回收流动资金回收流动资金=10+0=10万元万元建设期某年净现金流量建设期某年净现金流量=该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额=100万元万元经营期某年净现金流量经营期某年净现金流量=该年（利润该年（利润+折旧折旧+摊销额摊销额+利息费用利息费用+回收额）回收额）经营期各年净现金流量分别为：经营期各年净现金流量分别为：NCF1=0万元

15、万元NCF2-4=10+10+0+11+0=31万元万元NCF5-10=10+10+0+0+0=20万元万元NCF11=10+10+0+0+10=30万元万元27 例题例题2 2 甲甲甲甲 乙乙乙乙 单位：元单位：元单位：元单位：元初始投资初始投资初始投资初始投资 10000 12000 10000 12000 10000 12000 10000 12000垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金 3000 3000 3000 3000使用寿命使用寿命使用寿命使用寿命 5 5 5 5年年年年 5 5 5 5年年年年残值残值残值残值 2000 2000 2000 2000年销售收入年销售

16、收入年销售收入年销售收入 6000 8000 6000 8000 6000 8000 6000 8000年付现成本年付现成本 第一年第一年 2000 3000 2000 3000 第二年第二年第二年第二年 20002000 3400 3400 3400 3400 第三年第三年第三年第三年 20002000 3800 3800 3800 3800 第四年第四年第四年第四年 20002000 4200 4200 4200 4200 第五年第五年第五年第五年 20002000 4600 4600 4600 4600所得税率所得税率所得税率所得税率40%40%40%40%28 012345012345

17、 初始现初始现金流量金流量营业现营业现金流量金流量终结现终结现金流量金流量现金流现金流出出现金流现金流入入291.1.甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000=10000/5=2000=10000/5=2000=10000/5=2000（元）（元）（元）（元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000（元）（元）（元）（元）2.2.计算甲、乙方案营业现金流量计算甲、

18、乙方案营业现金流量3.3.计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量步步 骤骤3054321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元315432180008000800080008000460042003800340030002000200020002000200

19、01400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单位：元单位：元323.投资项目现金流量计算投资项目现金流量计算 单位：元单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营

20、业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案33例题例题3、某工业项目原始投资、某工业项目原始投资125万元，其中固定资产万元，其中固定资产投资投资100万元，开办费投资万元，开办费投资5万元，流动资金投资万元，流动资金投资20万万元，建设期为元，建设期为1年，建设期资本化利息年，建设期资本化利息10万元。固定资万元。固定资产投资和开办费投资于建设期起点投入，流动资金于产投资和开办费投资于建设期起点投入，流动资金于完工时（即第完工时（即第1年末）投入。该项目寿命期年末）投入。该项目寿命期10年，固定年，固定资产按直线法计提折旧，期满有资产按直线

21、法计提折旧，期满有10万元净残值；开办万元净残值；开办费自投产年份起分费自投产年份起分5年摊销完；预计投产后第年摊销完；预计投产后第1年获利年获利5万元，以后每年递增万元，以后每年递增5万元，从经营期第万元，从经营期第1年起连续年起连续4年年归还借款利息归还借款利息11万元；流动资金于终点一次回收。万元；流动资金于终点一次回收。34项目计算期项目计算期=1+10=11 年年固定资产原始价值固定资产原始价值=100+10=110 万元万元固定资产年折旧额固定资产年折旧额=（110-10）10年年=10万元万元开办费摊销额开办费摊销额=5 5年年=1万元万元终结点回收额终结点回收额=10+20=3

22、0 万元万元35各年净现金流量：各年净现金流量：NCF0=-（100+5100+5）=105 105 万元万元 NCF1=20万元万元NCF2=5+10+1+11+0=27万元万元NCF3=10+10+1+11+0=32万元万元NCF4=15+10+1+11+0=37万元万元NCF5=20+10+1+11+0=42万元万元NCF6=25+10+1+0+0=36万元万元NCF7=30+10+0+0+0=40万元万元NCF8=35+10+0+0+0=45万元万元NCF9=40+10+0+0+0=50万元万元NCF10=45+10+0+0+0=55万元万元NCF11=50+10+0+0+30=90万

23、元万元36（三）投资决策中使用现金流量的原因（三）投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素有利于科学地考虑时间价值因素 能使投资决策更符合客观实际情况能使投资决策更符合客观实际情况37非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标资本预算资本预算决策指标决策指标 贴现现金流量指标贴现现金流量指标投资回收期法投资回收期法平均报酬率法平均报酬率法净现值法净现值法现值指数法现值指数法内部报酬率法内部报酬率法38 根据例根据例2种的数据，我们可以列表如下：种的数据，我们可以列表如下：表表5-4 S方案与方案与L方案的净现值方案的净现值 单位：万元单位：万元39 二、非贴现现金流量指标二、非贴现现

24、金流量指标 非贴现现金流量指标是指非贴现现金流量指标是指不考虑不考虑资金时间价值资金时间价值的各种指标。的各种指标。40(一一)投资回收期投资回收期(PP)投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需的全部时间投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需的全部时间.1投资回收期的计算：投资回收期的计算：（1）经营净现金流量相等经营净现金流量相等投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年每年NCF如果满足条件：如果满足条件：（1）投资均集中在建设期内；）投资均集中在建设期内；（2）投产后前若干年（）投产后前若干年（m）每年）每年NCF相等；相等；（3）m投产后前投产后前m每年相等的每年相等的NCF原始

25、投资额原始投资额例、某投资项目建设期为例、某投资项目建设期为1年，年，NCF2-8=36万元万元原始投资额原始投资额=100万元万元736100PP=10036=2.78年年包括建设期包括建设期PP=PP+S=2.78+1=3.78年年41（2）各年现金净流量不相等各年现金净流量不相等且满足且满足 t=0PP包括建设期在内包括建设期在内的的PP=m+NCFtNCF(m+1)mt=0符合符合:m 的的NCF 0 0 0计算公式计算公式:NCFNCFt t=0=042例题例题1、某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）PP=4+-720=4.35年年 m年年

26、 （m+1）年）年43例题例题2：某某公公司司拟拟增增加加一一条条流流水水线线,有有甲甲、乙乙两两种种方方案案可可以以选选择择。每每个个方方案案所所需需投投资资额额均均为为20万万元元,甲甲、乙乙两两个个方方案案的的营营业业净净现现金金流流量量如如下下表表,试试计计算算两两者者的的投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。44甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位:万元万元1.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.33(年年)452.2.乙方案每年乙方案每年乙方案每年乙方案每年NCFNCF不相等不相等不相等不

27、相等,先计算各年尚未收回的投资先计算各年尚未收回的投资先计算各年尚未收回的投资先计算各年尚未收回的投资额额额额-20248122 012345每年净现金流量 累计净现金流量年度 乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+-6 6 /1212=3.5=3.5（年）（年）（年）（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应所以应所以应所以应选择甲方案。选择甲方案。选择甲方案。选择甲方案。-20 -18 -14 -6 6 846例例3：某企业拟进行一项固定资产投资，有三个

28、方案可：某企业拟进行一项固定资产投资，有三个方案可供选择：供选择：A方案投资额方案投资额350万元，万元，B方案投资额方案投资额530万元，万元，C方案投资额为方案投资额为300万元。直线法折旧，假设固定资产万元。直线法折旧，假设固定资产报废时无残值，采用投资回收期法进行投资决策。资料报废时无残值，采用投资回收期法进行投资决策。资料如下：如下：47B方案：累计现金净流量方案：累计现金净流量14年分别为：年分别为：-530+100=-430;-430+200=-230；-230+300=70；70+150=220C方案：累计现金净流量方案：累计现金净流量13年分别为：年分别为：-300+120=

29、-180；-190+170=-10；-10+140=130A方案的投资回收期方案的投资回收期=350130=2.69年年B方案的投资回收期方案的投资回收期=2+-230300=2.77年年C方案的投资回收期方案的投资回收期=2+-10140=2.07年年C方案回收期最短方案回收期最短,因此因此C方案最优方案最优482投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优优 点点简便易行简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系考虑了现金收回与投入资金的关系49没有顾及回收期以后的利益没有顾及回收期以后的利益（例）例）没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 缺缺 点点50A、B两个投资方案两个投资方案单位

30、单位:万元万元项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年2.55101517.517.5151052.5回收期回收期5年年5年年51(二二)平均报酬率平均报酬率(ARR)优点：优点：简便、易懂简便、易懂缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值见见见见P297P297例题例题例题例题52例题：甲方案各年净现金流量为例题：甲方案各年净现金流量为3200元，乙方元，乙方案各年净现金流量分别为案各年净现金流量分别为3800、3560、3320、3080、7840元；甲方案的原始投资额为元；甲方案的原始投资额为100

31、00元、乙方案的原始投资额为元、乙方案的原始投资额为15000元。元。甲方案的平均报酬率甲方案的平均报酬率=320010000100%=32%乙方案的平均报酬率乙方案的平均报酬率=（3800+3560+3320+3080+7840）5100%=28.8%53 三、贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指贴现现金流量指标是指考虑了资金考虑了资金时间价值时间价值的指标。的指标。54(一)净现值(NPV)净现值净现值净现值净现值贴现率贴现率贴现率贴现率第第第第t t年净现金年净现金年净现金年净现金流量流量流量流量初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额资本成本资本成本资本成本资本成

32、本 企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率 或或551净现值的计算步骤净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值 计算净现值计算净现值 净现值净现值=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资56条件：当不同方案的投资额相等时条件：当不同方案的投资额相等时1、原始投资均在建设期投入、原始投资均在建设期投入,经营期内不再追加投资经营期内不再追加投资:NPV=NCFt(P/F,ic,t)nt=0(ic该项目行业基准折现率该项目行业基准折现率)2、全部投资在建设期起点一次投入、全部投资

33、在建设期起点一次投入,建设期为建设期为s=0,投产投产1-n年每年年每年NCF相等相等:NPV=NCF0+NCF1-n(P/A,ic,n)572净现值法的决策规则净现值法的决策规则 独立决策独立决策净现值为正者则采纳净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳互斥决策互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。58例例1、某企业拟建一项固定资产，需投、某企业拟建一项固定资产，需投资资100万元，按直线法折旧，使用寿命万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利产，预计投产后每年可获利1

34、0万元。假万元。假设该行业基准折现率为设该行业基准折现率为10%。原始投资额原始投资额=（-NCF0）=-100万元万元NPV=-100+20（P/A，10%，10）=22.8914万元万元59假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为10%10%。1.1.甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值NPVNPV甲甲甲甲=未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资初始投资初始投资=6=6（P/AP/A，10%10%，5 5）2020=63.79163.7912020=2.75(=2.75(万元万元万元万元)例题例题 2 甲、乙两方案现金流量甲、

35、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位单位单位:万元万元万元万元602.2.乙方案净现值乙方案净现值 单位单位:万元万元因为甲方案的因为甲方案的净现值大净现值大于乙方案，所以应选于乙方案，所以应选择甲方案。择甲方案。0.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6211.8181.8183.3043.3046.0086.0088.1968.1961.2421.242未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值 20.568 20.568 20.568 20.568 减：初始投资额减：初始投资额减：初始投资额

36、减：初始投资额 20 20 20 20净现值净现值净现值净现值（NPVNPV）0.568 0.568 0.568 0.568613.净现值法的优缺点净现值法的优缺点 优优 点点考虑到资金的时间价值考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益能够反映各种投资方案的净收益缺缺 点点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率报酬率 62(二二)内部报酬率内部报酬率(IRR)内部报酬率是指使投资项目的内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率净现值等于零的贴现率。63即：即：NCFt（P/F，IRR，t）=0nt=0必须满足条件必须满足条件：（1）全部

37、投资于建设期起点一次投入，且）全部投资于建设期起点一次投入，且t=0，NCF0=-I（2）投产后各年净现金流量相等）投产后各年净现金流量相等(P/A,IRR,n)=INCF64内部报酬率计算公式内部报酬率计算公式第第第第t t年净现金年净现金年净现金年净现金流量流量流量流量初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额内部报酬率内部报酬率内部报酬率内部报酬率651.内部报酬率的计算过程内部报酬率的计算过程(1)(1)如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等 计算年金现值系数计算年金现值系数 查年金现值系数表查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率 66(2)(2)如果每年的

38、如果每年的NCFNCF不相等不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率 67例例1、某项目在建设期起点一次性投资、某项目在建设期起点一次性投资254580元，当年完工并投产，经营期元，当年完工并投产，经营期15年，每年年，每年NCF=50000元。元。NCF0=-I=-254580NCF1-15=50000（P/A，IRR，15）=254580 50000=5.0916查查年金现值系数年金现值系数表

39、表:IRR=18%68例例2、NCF0=100000NCF1-5=30000（P/A，IRR，5）=100000 30000=3.33查年金现值系数表查年金现值系数表:15%3.352IRR3.3316%3.27415%-IRR15%-16%=IRR=15.24%691.1.甲方案每年现金流量相等：甲方案每年现金流量相等：甲方案每年现金流量相等：甲方案每年现金流量相等：查表知查表知查表知查表知:（P/AP/A，15%15%，5 5）=3.352=3.352（P/AP/A，16%16%，5 5）=3.274=3.274利用插值法利用插值法利用插值法利用插值法66（P/AP/A，i i，5 5）2

40、0=020=0（P/AP/A，i i，5 5）=3.33=3.33例题例题 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位单位单位:万元万元万元万元702.2.乙方案每年现金流量不等乙方案每年现金流量不等先按先按11%11%的贴现率测算净现值的贴现率测算净现值71 由于按由于按由于按由于按11%11%11%11%的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负,所以降低所以降低所以降低所以降低贴现率为贴现率为贴现率为贴现率为10%10%10%10%再测算再测算再测算再测算.7210%0.568i011%-0.0

41、0873利用插值法求内含报酬率利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大大于乙方案，于乙方案，所以应选择甲方案。所以应选择甲方案。甲方案甲方案742内部报酬率法的决策规则内部报酬率法的决策规则 独立决策独立决策内部报酬率大于或等于企业的内部报酬率大于或等于企业的资本成本资本成本或或必必要报酬率要报酬率就采纳；反之，则拒绝。就采纳；反之，则拒绝。互斥决策互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。最多的投资项目。75优优 点点考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率反映了投资项目的真实报酬

42、率缺缺 点点内含报酬率法的计算过程比较复杂内含报酬率法的计算过程比较复杂3内部报酬率法的优缺点内部报酬率法的优缺点76(三三)获利指数获利指数(PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。值与初始投资额的现值之比。代表投资效率，反映投资回收程度代表投资效率，反映投资回收程度 77获利指数计算公式获利指数计算公式78获利指数获利指数PI=NCFt（P/F,ic,t）t=s+1nNCFt (P/F,ic,t)st=0=投产后各年净现金流量的现值之和投产后各年净现金流量的现值之和原始投资额的现值原始投资额的现值该指标该指标11，说明其说明其收益收益

43、超过超过成本成本，投资报酬率投资报酬率超过超过预定的贴现率预定的贴现率，方案可行，多个方案中指数最大的，方案可行，多个方案中指数最大的为最优。为最优。79获利指数法的优缺点获利指数法的优缺点优点优点考考虑虑了了资资金金的的时时间间价价值值；投投资资额额不不相相等等时时可可以以比比较较不不同同方方案案的的优优略略；能能够够真真实实地地反反映映投投资资项项目目盈盈亏程度。亏程度。缺点缺点获利指数这一概念不便于理解。获利指数这一概念不便于理解。80例题：某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个投例题：某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个投资方案，其资料如下：资方案，其资料如下：（1）甲方案原始投

44、资）甲方案原始投资150万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资100万元，流动资金万元，流动资金50万元，全部资金于建设起点一次投万元，全部资金于建设起点一次投入，经营期入，经营期5年，到期残值收入年，到期残值收入5万元，预计投产后年万元，预计投产后年营业收入营业收入90万元，年总成本（包括折旧）万元，年总成本（包括折旧）60万元。万元。（2）乙方案原始投资额）乙方案原始投资额200万元，其中固定资产万元，其中固定资产120万万元，流动资金投资元，流动资金投资80万元。建设期万元。建设期2年，经营期年，经营期5年，年，流动资金于建设期结束时投入固定资产残值收入流动资金于建设期结束时投入固

45、定资产残值收入8万万元，到期投产后，年收入元，到期投产后，年收入170万元，付现成本万元，付现成本80万元万元/年。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点年。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。该企业为免税企业。收回。该企业为免税企业。81要求：（要求：（1）计算甲、乙方案各年的净现金流量：）计算甲、乙方案各年的净现金流量：甲方案各年的净现金流量如下：甲方案各年的净现金流量如下：乙方案各年的净现金流量如下：乙方案各年的净现金流量如下：（2）计算甲、乙方案的投资回收期；）计算甲、乙方案的投资回收期；（3）计算甲、乙方案的会计收益率；）计算甲、乙方案的会计收益率；（4）该企业所在行

46、业的基准折现率为）该企业所在行业的基准折现率为10%，计算甲、，计算甲、乙方案的净现值。乙方案的净现值。82（1）甲方案各年的净现金流量）甲方案各年的净现金流量折旧折旧=（1005）/5=19万元万元 0 1 2 3 4 5 -150 49 49 49 49 49+55乙方案各年的净现金流量乙方案各年的净现金流量 0 1 2 3 4 5 6 7 -120 0 -80 90 90 90 90 90+8883（2）甲方案投资回收期）甲方案投资回收期=150/49=3.06年年乙方案投资回收期乙方案投资回收期=2200/90=4.22年年（3）甲方案的年利润）甲方案的年利润=9060=30万元万元乙

47、方案的乙方案的折旧折旧=（1208）/5=22.4万元万元乙方案的年利润乙方案的年利润=1708022.4=67.6万元万元甲方案的会计收益率甲方案的会计收益率=30/150=20%乙方案的会计收益率乙方案的会计收益率=67.6/200=33.8%84（4）甲方案的净现值）甲方案的净现值=49（P/A，10%，5）55（P/F，10%，5）150=493.7908550.621150=69.92万元万元乙方案的净现值乙方案的净现值=90（P/A，10%，5）（P/F，10%，2）88（P/F，10%，7）80（P/F，10%，2）120=903.7910.826+880.513800.8261

48、20=140.88万元万元85四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较（一）各种指标在投资决策中的应用的变化趋势（一）各种指标在投资决策中的应用的变化趋势（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因1、考虑了资金的时间价值、考虑了资金的时间价值2、以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依、以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据据,符合客观实际符合客观实际86（三）贴现现金流量指标的比较（三）贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较：、净现值和内部报酬率的比较：基本着眼点：净现值法着眼于一项计划能使公司的价值增加多基本着眼点：净现值法着眼于一项计划能

49、使公司的价值增加多少，内部报酬率法则着眼于一项计划的报酬率。少，内部报酬率法则着眼于一项计划的报酬率。独立的计划：没有冲突独立的计划：没有冲突 互斥的计划：可能有冲突互斥的计划：可能有冲突 冲突的原因：冲突的原因：a.两个计划的规模不同；两个计划的规模不同；b.两个计划的寿命或两个计划的寿命或期限不同。期限不同。再投资的假设再投资的假设 净现值法假设公司能够将现金流量以资金成本再投资，而内部净现值法假设公司能够将现金流量以资金成本再投资，而内部报酬率法假设现金流量能够以内部报酬率投资。在大部分公报酬率法假设现金流量能够以内部报酬率投资。在大部分公司中，现金流量可能以接近其资金成本的报酬率再予以

50、投资，司中，现金流量可能以接近其资金成本的报酬率再予以投资，因此，一般来说，净现值法的假设比较合理。因此，一般来说，净现值法的假设比较合理。878889项目项目项目项目D D D D16.59%16.59%16.59%16.59%IRRIRRIRRIRRE E E E=24.03=24.03=24.03=24.03IRRIRRIRRIRRD D D D=17.28=17.28=17.28=17.2814141414净净净净现现现现值值值值（千千千千元元元元）40404040303030302020202010101010 1.726 1.726 1.726 1.726-10-10-10-106