第五章 国际资本.ppt

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1、第五章 国际资本流动管理经济全球化、金融自由化大背景下，国际资本流动经济全球化、金融自由化大背景下，国际资本流动（international international capital flows capital flows）的规模越来越大，流动愈发频繁。既给当事国带的规模越来越大，流动愈发频繁。既给当事国带来了资金，有促进当地经济发展的有利一面，但愈发频繁、较大来了资金，有促进当地经济发展的有利一面，但愈发频繁、较大规模的短期资本流动也会严重干扰相关国家经济的稳定发展。国规模的短期资本流动也会严重干扰相关国家经济的稳定发展。国际资本流动，主要是短期资本流动对世界经济大环境以及当事国际资本流动

2、，主要是短期资本流动对世界经济大环境以及当事国经济基本面的反应较敏感，如何既要利用外资发展本国经济，又经济基本面的反应较敏感，如何既要利用外资发展本国经济，又尽量规避、化解风险是一个很难处理但又要必须面对的现实问题。尽量规避、化解风险是一个很难处理但又要必须面对的现实问题。IMF2011.1.5IMF2011.1.5日发布的一份报告称，跨境资本流动对国际金融体日发布的一份报告称，跨境资本流动对国际金融体系的影响日益显著，对全球金融稳定至关重要，系的影响日益显著，对全球金融稳定至关重要，IMFIMF将加强在这将加强在这一领域的监督职能。报告称，资本流动在许多国家、尤其是在发一领域的监督职能。报告

3、称，资本流动在许多国家、尤其是在发达经济体中主导着国际交易，近年来在新兴市场经济的国际交易达经济体中主导着国际交易，近年来在新兴市场经济的国际交易中也发挥着越来越大的作用。这是国际货币体系的一个关键特点，中也发挥着越来越大的作用。这是国际货币体系的一个关键特点，维护资本流动的稳定是国际货币基金组织职能的重要组成部分。维护资本流动的稳定是国际货币基金组织职能的重要组成部分。IMFIMF同时指出，跨境资本流动对全球金融体系产生复杂的相互依同时指出，跨境资本流动对全球金融体系产生复杂的相互依赖和政策外溢影响，但是目前并没有管理资本流动的全球统一规赖和政策外溢影响，但是目前并没有管理资本流动的全球统一

4、规则则 。1 1n第一节 国际资本流动管理概述国际资本流动国际资本流动 p180p180：资本使用权的跨国：资本使用权的跨国/境有偿转让。境有偿转让。2020世纪世纪9090年代至年代至20082008年，国际资本流动总体趋势上一直保持稳年，国际资本流动总体趋势上一直保持稳步增长。步增长。20022002年以来，世界范围内的资本流动出现了大幅度增年以来，世界范围内的资本流动出现了大幅度增加，尤其是新兴市场经济体资本流入的增长更为突出。新兴市加，尤其是新兴市场经济体资本流入的增长更为突出。新兴市场经济体资本流入总量占场经济体资本流入总量占GDPGDP的比重从的比重从20022002年的年的2.7

5、%2.7%提升到提升到20072007年的年的7.5%7.5%。总体上，发达经济体的资本流入主要是通过证。总体上，发达经济体的资本流入主要是通过证券投资和其他投资的渠道，券投资和其他投资的渠道，FDIFDI的增长缓慢。而新兴市场的资本的增长缓慢。而新兴市场的资本流入最大的渠道仍然是流入最大的渠道仍然是FDIFDI，但另外两个渠道的增长很快。，但另外两个渠道的增长很快。20082008年全球资本流动规模达到年全球资本流动规模达到1677316773亿亿美元美元。在。在20082008年，因金年，因金融危机，发达国家金融市场出现流动性短缺和信贷紧缩，导致融危机，发达国家金融市场出现流动性短缺和信贷

6、紧缩，导致其金融机构不得不从海外抽回资金，短期资本从发展中国家回其金融机构不得不从海外抽回资金，短期资本从发展中国家回流至发达国家。预计流至发达国家。预计20092009年受金融危机的影响，全球资本流动年受金融危机的影响，全球资本流动会遭遇拐点，规模下滑，据国际货币基金组织会遭遇拐点，规模下滑，据国际货币基金组织(IMF)(IMF)估计，总体估计，总体规模将回落至规模将回落至1486114861亿美元。亿美元。2 2一、国际资本流动内涵一、国际资本流动内涵可从可从5 5个角度分析：流动主体、流动形式、流动目的、个角度分析：流动主体、流动形式、流动目的、流动性质（可逆、双向）、流动本质（对外资产

7、的增流动性质（可逆、双向）、流动本质（对外资产的增减变动）减变动）国际资本流动的相关信息通常包含在国际资本流动的相关信息通常包含在BOPBOP表的表的KAKA帐户中帐户中注：国际资金流动与国际资本流动不同。前者是单向、注：国际资金流动与国际资本流动不同。前者是单向、不可逆的，此类信息主要包含在不可逆的，此类信息主要包含在CACA帐户中。帐户中。定义：定义：p180p180居民与非居民（居民与非居民（Residents/Residents/Non-residentsNon-residents）政府、企）政府、企业、个人和非盈利机构。任何个人，无论持何国国籍，业、个人和非盈利机构。任何个人，无论持

8、何国国籍，在某国居住达一年或以上属于该居住国的居民，否则在某国居住达一年或以上属于该居住国的居民，否则就是非居民。国际性机构是任何国家的非居民。就是非居民。国际性机构是任何国家的非居民。3 3二、国际资本流动类型二、国际资本流动类型两大类：长期（两大类：长期（1 1年以上）、短期（年以上）、短期（1 1年及以下）年及以下）长期资本流动包括：长期资本流动包括：1.1.国际直接投资（国际直接投资（International Direct InvestmentInternational Direct Investment ）以获得企业的经营管理权为目的。具有以获得企业的经营管理权为目的。具有3 3个

9、特点，个特点，5 5种方式（方式种方式（方式1 13 3又称为绿地投资）又称为绿地投资）绿地就是绿地就是 green fieldgreen field，本义是指没有开发的土地（包括农业用地和荒地），所以绿地，本义是指没有开发的土地（包括农业用地和荒地），所以绿地投资就是在没有开发过的土地上投资。投资就是在没有开发过的土地上投资。国际直接投资一般可采取绿地投资或企业并购两种方式进行。国际直接投资一般可采取绿地投资或企业并购两种方式进行。跨国公司采取何种方式跨国公司采取何种方式进行投资取决于东道国的经济发展水平进行投资取决于东道国的经济发展水平 ，投资行业的规模、技术水平和管理等方面的，投资行业的

10、规模、技术水平和管理等方面的因素。跨国并购交易活动往往更集中在发达国家。因素。跨国并购交易活动往往更集中在发达国家。2.2.国际证券投资国际证券投资 （International SecuritiesInternational Securities InvestmentInvestment ）特点：特点：3 3个个3.3.国际贷款（国际贷款（International loansInternational loans ）短期资本流动包括：短期资本流动包括：1.1.贸易性（贸易性（TradableTradable ）2.2.金融性（金融性（FinancialFinancial）3.3.保值性（保

11、值性（Stable valueStable value ）4.4.投机性（投机性（SpeculativeSpeculative ）三、不同时期资本流动特征三、不同时期资本流动特征1.1.欧洲资本时期（欧洲资本时期（1945-19731945-1973）：资本由美国流向战后的欧洲，）：资本由美国流向战后的欧洲，Marshalls PlanMarshalls Plan 2.2.石油美元时期（石油美元时期（1973-19811973-1981）：）：OPECOPEC国家因油价大幅攀升，积聚大量石油美元，回流到国家因油价大幅攀升，积聚大量石油美元，回流到美国和欧洲发达资本市场美国和欧洲发达资本市场3.

12、3.国际债务危机时期（国际债务危机时期（1982-19881982-1988）：主要发生在拉美国家，持续近）：主要发生在拉美国家，持续近1010年，国际资本流动年，国际资本流动遭重创。遭重创。4.4.全球化时期（全球化时期（1988-1988-）4 4案例材料：中国跨境资金流动概况案例材料：中国跨境资金流动概况案例材料：中国跨境资金流动概况案例材料：中国跨境资金流动概况 过过去去十十年年，我我国国跨跨境境资资金金流流动动规规模模总总体体呈呈上上升升趋趋势势。20072007年年，国国际际收收支支口口径径的的资资本本流流出出入入总总量量与与同同期期GDPGDP之之比比达达到到51%51%的的历历

13、史史峰峰值值。20082008年年国国际际金金融融危危机机爆爆发发后后，跨跨境境资资金金流流动动规规模模有有所所下下降降，20102010年年随随着着全全球球经经济济复复苏苏而而回回升升。2001-20102001-2010年年，资资本本净净流流入入累累计计70307030亿亿美美元元，相相当当于于同同期期外外汇汇储储备备增增量量的的25%25%。其其中中，直直接接投投资资是是主主体体，占占资资本本净净流流入入总总额额的的98%98%；证证券券投投资资和和其其他他投投资资波波动动较较大大，顺顺逆逆差差交交替替出出现现，十十年年合合计计大大体体相相抵抵。尽尽管管近近年年来来证证券券市市场场对对内

14、内对对外外开开放放有有所所扩扩大大，但但我我国国对对于于证证券券投投资资的的开开放放依依然然较较为为审审慎慎，开开放放程程度度总总体体有有限限。20022002年年，我我国国推推出出QFIIQFII制制度度，允允许许符符合合条条件件的的境境外外专专业业投投资资机机构构经经核核准准投投资资中中国国境境内内人人民民币币计计价价的的股股票票和和债债券券。此此后后，QFIIQFII项项下下资资金金流流入入快快速速增增长长。截截止止20102010年年底底，外外汇汇局局共共批批准准9797家家QFIIQFII机机构构共共计计197197亿亿美美元元的的境境内内证证券券投投资资额额度度。20062006年

15、年，我我国国推推出出QDIIQDII制制度度，允允许许符符合合条条件件的的境境内内专专业业投投资资机机构构经经核核准准投投资资中中国国境境外外的的股股票票、债债券券等等有有价价证证券券。此此后后，QDIIQDII项项下下资资金金流流出出规规模模逐逐年年扩扩大大且且基基本本呈呈净净流流出出状状态态。截截止止20102010年年底底，外外汇汇局局共共批批准准8888家家QDIIQDII机机构构境境外外证证券券投投资资额额度度共共计计684684亿亿美美元元，QDIIQDII项项下下累累计计汇汇出出资资金金787787亿亿美美元元，累累计计汇汇入入资资金金502502亿亿美美元元（含含投投资资本本金

16、金及及收收益益），累累计计净汇出资金净汇出资金285285亿美元。亿美元。5 5全球化时期国际资本流动特征：全球化时期国际资本流动特征：1.1.国际资本流动结构发生变化国际资本流动结构发生变化（1 1）非官方）非官方/私人资本流动成为主流私人资本流动成为主流（2 2）机构投资者成为资本流动的主力）机构投资者成为资本流动的主力2.2.金融衍生品交易规模急剧放大金融衍生品交易规模急剧放大3.3.国际间接投资逐渐成为国际投资中最重要部分，投资风险不断放大国际间接投资逐渐成为国际投资中最重要部分，投资风险不断放大4.M&A4.M&A成为国际投资的一种重要方式成为国际投资的一种重要方式5.5.风险风险/

17、创业投资（创业投资（Venture Capital Venture Capital，VCVC）发展迅速）发展迅速根据美国风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅根据美国风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争速发展的、具有巨大竞争潜力潜力的企业中一种权益资本。即把的企业中一种权益资本。即把资本资本投向蕴藏着投向蕴藏着失败风险的失败风险的高新技术高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高商品化、产业化，以取得高资本收益资本收益的一种投资的一种投资过程过程

18、。风险资本通过购买。风险资本通过购买股股权权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。风险投资的运、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。风险投资的运作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。创业板创业板GEM GEM（Growth Enterprises Market Growth Enterprises Market）：在上市门槛、监管制度、）：在上市门槛、监管制度、信信息披露息披露、交易者条件、交易者条件、投资风险投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高是扶持中小企

19、业，尤其是高成长性企业成长性企业，为，为风险投资风险投资和创投企业建立正常的和创投企业建立正常的退出机制。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有退出机制。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会潜力的中小企业获得融资机会,促进企业的发展壮大。促进企业的发展壮大。经经国务院国务院同意，证监会批准深圳证券交易所设立创业板，中国创业板于同意，证监会批准深圳证券交易所设立创业板，中国创业板于20092009年年1010月月3030日举行日举行开板开板仪式。仪式。四、国际资本流动影响四、国际资本流动影响 6 6国际资本流动对促进世界经济增长利弊

20、皆有，总体上应该利大于弊，尤其是国际资本流动对促进世界经济增长利弊皆有，总体上应该利大于弊，尤其是对于长期资本对于长期资本优势：利于资金在全球优化配置；促进世界经济全球化、金融自由化进程。优势：利于资金在全球优化配置；促进世界经济全球化、金融自由化进程。劣势：金融危机频发，增加了世界经济波动性劣势：金融危机频发，增加了世界经济波动性（一）对宏观经济内外均衡的影响（一）对宏观经济内外均衡的影响外资大规模流入，如果经济基本面恶化，资本流入外资大规模流入，如果经济基本面恶化，资本流入“Sudden Stop”Sudden Stop”，逆转为，逆转为“Capital Flight”Capital Fl

21、ight”对该国经济造成严重冲击。结果是内外经济的严重失衡。对该国经济造成严重冲击。结果是内外经济的严重失衡。（二）对国内经济政策有效性的影响（二）对国内经济政策有效性的影响有一个削弱效应。比如，汇率缺乏弹性下，如果资本流动加剧则会削弱货币有一个削弱效应。比如，汇率缺乏弹性下，如果资本流动加剧则会削弱货币政策的有效性；在汇率自由浮动下，如果资本流动无管制，那么财政政策政策的有效性；在汇率自由浮动下，如果资本流动无管制，那么财政政策无效。无效。（三）对国际金融市场的恶意冲击（三）对国际金融市场的恶意冲击世界上没有哪一个国家放任国际游资自由出入本国资本市场，因此对短期资世界上没有哪一个国家放任国际

22、游资自由出入本国资本市场，因此对短期资本加强监管是世界各国面对的一个共同问题。对于发展中国家更是如此。本加强监管是世界各国面对的一个共同问题。对于发展中国家更是如此。n第二节 外债管理一、外债一、外债（External DebtExternal Debt ）的概念及类型的概念及类型定义：定义：IMF IMF ；特征：；特征：3 3个个我国的定义（我国的定义（19871987）p188 p188 ；主要包括；主要包括9 9项；项；19971997年后作了新调整：年后作了新调整：4 4项项外债适度规模与外债结构管理是外债管理的核心内容外债适度规模与外债结构管理是外债管理的核心内容我国外债归为如下我

23、国外债归为如下5 5种：种：7 71.1.国际金融组织贷款国际金融组织贷款IMFIMF、WBGWBG（世界银行集团）、（世界银行集团）、ADB ADB，et alet al2.2.外国政府贷款外国政府贷款3.3.国际商业贷款国际商业贷款（1 1）短期融资）短期融资 （2 2）中长期贷款（银团贷款）中长期贷款（银团贷款Syndicated loansSyndicated loans ）（）（3 3）买方信）买方信贷（贷（Buyers CreditBuyers Credit）（4 4）循环贷款（）循环贷款（Revolving CreditRevolving Credit）4.4.对外发行债券对外发

24、行债券5.5.国际金融租赁（国际金融租赁（Financial LeasesFinancial Leases）二、外债管理模式二、外债管理模式1.1.开环控制模式（印度）开环控制模式（印度）2.2.闭环控制模式（美国）闭环控制模式（美国）3.3.组合控制模式（中国）组合控制模式（中国）4.4.组合衰减控制模式组合衰减控制模式三、外债适度规模管理三、外债适度规模管理力争使外债带来的边际收益等于边际成本。通常表现为某一时点上的某个适度力争使外债带来的边际收益等于边际成本。通常表现为某一时点上的某个适度区间。国际上通行的最适度外债规模指标，由以下三个指标体系组成：区间。国际上通行的最适度外债规模指标，

25、由以下三个指标体系组成：第一组（短期角度，第一组（短期角度，3 3个，越低越好）：负债率；债务率；偿债率个，越低越好）：负债率；债务率；偿债率负债率负债率=外债余额外债余额/GDP20%/GDP20%债务率债务率=外债余额外债余额/商品、劳务出口外汇收入商品、劳务出口外汇收入 100%100%偿债率偿债率=外债还本付息额外债还本付息额/商品、劳务出口外汇收入商品、劳务出口外汇收入 25%25%8 8第二组指标（中长期角度，第二组指标（中长期角度，3 3个）个）外债利用系数外债利用系数=外债余额平均增长率外债余额平均增长率/GDP/GDP平均增长率平均增长率 1 1出口创汇系数出口创汇系数=外债

26、余额平均增长率外债余额平均增长率/商品与劳务出口外汇收入商品与劳务出口外汇收入平均增长率平均增长率 1 1偿债系数偿债系数=外债还本付息额平均增长率外债还本付息额平均增长率/商品与劳务出口外汇收商品与劳务出口外汇收入平均增长率入平均增长率 1 1第三组指标（一国利用国际储备清偿债务能力，第三组指标（一国利用国际储备清偿债务能力，4 4个）个）国际储备国际储备/外债余额外债余额 1 1（大于（大于1 1为安全线；为安全线；0.80.8为警戒线；为警戒线；0.40.4为为紧急状态）紧急状态）当年还本付息额当年还本付息额/国际储备国际储备 30%30%（小于（小于0.30.3为安全线；为安全线；0.

27、40.4为警为警戒线；大于戒线；大于0.50.5是紧急状态）是紧急状态）短期外债短期外债/国际储备国际储备 35%35%（小于（小于0.350.35是安全线；是安全线；0.450.45警戒线；警戒线；大于大于0.550.55紧急状态）紧急状态）国际储备国际储备/商品、劳务进口商品、劳务进口 25%25%（多于（多于3 3个月进口需求）个月进口需求）四、外债结构组合管理四、外债结构组合管理（一）货币结构组合管理（一）货币结构组合管理1.1.借借“硬硬”还还“软软”：借币值趋升值外债，还币值趋贬值外债：借币值趋升值外债，还币值趋贬值外债2.2.外债借、用、还的一致性（规避汇率风险）外债借、用、还的

28、一致性（规避汇率风险）9 9（二）利率结构组合管理（二）利率结构组合管理采用合理的利率水平和结构，以尽量降低借债的成本。采用合理的利率水平和结构，以尽量降低借债的成本。1.1.利率水平的选择利率水平的选择（1 1）基准利率（）基准利率（Base RateBase Rate）和可变利率的选择）和可变利率的选择LIBORLIBOR，Federal Funds Rate Federal Funds Rate（美国（美国同业拆借市场同业拆借市场的的利率利率 ），央行再贴现率），央行再贴现率基准利率是利率市场化机制形成的核心基准利率是利率市场化机制形成的核心 。在中国，中国人民银行对国家专。在中国，中国

29、人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。在中国的利率政策中，业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。在中国的利率政策中，1 1年期的存贷款利率具有基准利率的作用，其他存贷款利率在此基础上经过年期的存贷款利率具有基准利率的作用，其他存贷款利率在此基础上经过复利计算确定。复利计算确定。Shibor Shibor（Shanghai Interbank Offered RateShanghai Interbank Offered Rate，上海银行间同业拆放利率，上海银行间同业拆放利率 ）20072007年年1 1月月 推出。是由信用等级较高的银行组成报价团（推出。是由

30、信用等级较高的银行组成报价团（ShiborShibor报价银行团报价银行团现由现由1616家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行 ）自主）自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的发性利率。目前，对社会公布的ShiborShibor品种包括隔夜、品种包括隔夜、1 1周、周、2

31、 2周、周、1 1个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月及个月及1 1年。它的责任是要年。它的责任是要“进一步推动利率市场化，培育进一步推动利率市场化，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制品定价，完善货币政策传导机制”。不过，虽然央行抱着良好的愿望推出。不过，虽然央行抱着良好的愿望推出shiborshibor，但其是否能真正肩负起中国基准利率的重任，还有待时间的检验。，但其是否能真正肩负起中国基准利率的重任，还有待时间的检验。在目前存贷款利率存在管

32、制、外汇储备与基础货币之间保持共生关系等条件在目前存贷款利率存在管制、外汇储备与基础货币之间保持共生关系等条件下，下，shiborshibor还不具备发挥基准利率作用的外部环境。还不具备发挥基准利率作用的外部环境。当前当前shiborshibor报价均是以基准利率为基础，以基点为上浮下浮单位。报价均是以基准利率为基础，以基点为上浮下浮单位。（2 2）固定利率）固定利率oror浮动利率的选择（浮动利率的选择（Fixed RateFixed Rate or or Floating rateFloating rate ）1010（3 3）同等条件下选择优惠利率（）同等条件下选择优惠利率（favora

33、ble ratefavorable rate）（4 4）确定实际利率（名义利率）确定实际利率（名义利率-通胀率）通胀率）2.2.优化利率结构优化利率结构（三）外债种类结构管理（三）外债种类结构管理不同的外债种类结构决定不同的利率结构。不同的外债种类结构决定不同的利率结构。（四）期限结构组合管理（四）期限结构组合管理合理的期限结构有利于保持对外债务的均衡，规避偿债高峰，防范外债风险。合理的期限结构有利于保持对外债务的均衡，规避偿债高峰，防范外债风险。（1 1）短、中、长期外债期限合理搭配，保证偿付，维护本国国际信誉）短、中、长期外债期限合理搭配，保证偿付，维护本国国际信誉（2 2）短、中、长期外

34、债规模合理搭配）短、中、长期外债规模合理搭配（3 3）外债期限结构要与项目周期和产生的效益紧密连接）外债期限结构要与项目周期和产生的效益紧密连接（五）外债汇率风险管理（五）外债汇率风险管理对于所借外币的利率成本和汇率波动风险进行综合考量对于所借外币的利率成本和汇率波动风险进行综合考量五、我国的外债管理五、我国的外债管理（一）我国外债管理现状（一）我国外债管理现状1.1.外债规模分析外债规模分析数据更新见：中国国家外汇管理局相应栏目数据更新见：中国国家外汇管理局相应栏目http:/ 9月末，我国外债余额（不含港月末，我国外债余额（不含港澳台地区）为澳台地区）为54645464亿美元，比亿美元，比

35、20012001年末增长年末增长34313431亿美元，比亿美元，比20092009年末增长年末增长11781178亿美元。其中，亿美元。其中，中长期外债为中长期外债为17701770亿美元，占亿美元，占32%32%；短期外债为；短期外债为36943694亿美元，占亿美元，占68%68%；登记外债；登记外债32653265亿美元，亿美元，贸易信贷贸易信贷21992199亿美元。亿美元。20012001年以来，我国外债规模快速增长。这主要反映了，随着外贸规模年以来，我国外债规模快速增长。这主要反映了，随着外贸规模不断扩大，贸易项下融资增加，同时由于本外币利差和升值预期的存在，推动了境内主体负债不

36、断扩大，贸易项下融资增加，同时由于本外币利差和升值预期的存在，推动了境内主体负债外币化的操作。外币化的操作。国家外汇管理局公布国家外汇管理局公布20102010年末中国外债数据：年末中国外债数据：http:/ 9月月末末金金融融机机构构外外债债余余额额占占登登记记外外债债余余额额的的55%55%，较较20012001年年末末上上升升9 9个个百百分分点点。在在20072007和和20082008年年银银行行短短期期外外债债指指标标连连续续压压缩缩的的情情况况下下，以以银银行行为为代代表表的的金金融融机机构构外外债债余余额额从从20012001年年末末的的677.3677.3亿亿美美元元增增长长

37、到到20092009年年末末的的1324.21324.2亿亿美美元元，年年均均增增长长8.7%8.7%，较较登登记记外外债债高高1.11.1个个百百分分点点。其其中中，中中资资金金融融机机构构外外债债余余额额年年均均增增长长8.0%8.0%，外外资资金金融融机机构构外外债债余余额额年年均均增增长长10.7%10.7%。需需要要指指出出的的是是，20072007年年以以后后，外外汇汇局局不不再再对对9090天天以以下下贸贸易易融融资资等等短短期期外外债债进进行行金金额额限限制制。政政策策调调整整后后，银银行行短短期期外外债债结结构构得得到到了了较较大大改改善善，与与贸贸易易有有关关的的短短期期外

38、外债债占占短短期期外外债债的的比比重重从从8%8%上上升升到到60%60%，境境外外拆拆借借等短期信贷资金占比则显著下降。等短期信贷资金占比则显著下降。2007年中国对外债务简表.doc13134.4.期限结构与币种结构分析期限结构与币种结构分析我我国国对对外外债债务务短短期期化化的的特特征征日日益益明明显显。2001-20102001-2010年年9 9月月末末，短短期期外外债债增增长长贡贡献献了了外外债债增增长长的的83%83%。截截止止20102010年年9 9月月末末，短短期期外外债债占占比比较较20012001年年末末上上升升2727个个百百分分点点。本本次次国国际际金金融融危危机机

39、期期间间，我我国国短短期期外外债债有有所所波波动动，但但并并未未引引发发债债务务危危机机。除除因因为为我我国国绝绝大大多多数数偿偿债债指指标标处处于于安安全全范范围围外外，还还在在于于中中国国特特殊殊的的债债务务结结构构。由由于于中中国国对对登登记记外外债债实实行行规规模模控控制制，而而贸贸易易信信贷贷受受限限较较少少，后后者者成成为为境境内内企企业业外外部部融融资资的的重重要要手手段段。2001-20102001-2010年年9 9月月末末，贸贸易易信信贷贷增增长长贡贡献献了了短短期期外外债债增增量量的的58%58%，20102010年年9 9月月末末贸贸易易信信贷贷占占到到短短债债余余额额

40、的的60%60%。而而贸贸易易信信贷贷项项下下融融资资活活动动多多为为进进口口延延付付，主主要要与与生生产产经经营营有有关关而而非非单单纯纯投投机机，因因此此避避免免了了因因外外汇汇流流动动性性枯枯竭竭引引发发的的债债务务危危机机。我我国国外外债债的的币币种种主主要要是是美美元元、日日元元。截截至至20102010年年上上半半年年，登登记记外外债债余余额额中中，美美元元债债务务占占72.1%72.1%，比比上上年年末末上上升升4.344.34个个百百分分点点；日日元元债债务务占占10.11%10.11%，比比上上年年末末下下降降1.781.78个个百百分分点点；欧欧元元债债务务占占4.51%4

41、.51%，比比上上年年末末下降下降1.871.87个百分点个百分点（SAFESAFE，20102010）。资料：1986-2005中国长、短期外债.doc1414（二）我国外债管理存在的问题（三）我国外债管理的改进当前，我国对外商投资企业借用外债采用“投注差”管理模式，即外商投资企业中长期外债累计发生额、短期外债余额以及境外机构和个人担保履约额之和不能超过企业的“投注差”，即投资总额与注册资本之间的差额限制。补充阅读材料：1.我国外债管理现状_问题及建议.pdf2.现行外债管理政策有效性评估探讨.pdf1515阅读材料：胡翠阅读材料：胡翠 ，许召元，许召元.对外负债与经济增长对外负债与经济增长

42、J.J.经济研究，经济研究，20112011，（，（2 2）：）：19-3019-30文章研究结论：对于发达国家，当对外负债率处于较低文章研究结论：对于发达国家，当对外负债率处于较低水平时，负债率增加会促进经济增长，当对外负债率水平时，负债率增加会促进经济增长，当对外负债率超过超过60%60%时，负债率增加不利于经济增长；对于发时，负债率增加不利于经济增长；对于发展中国家，不管对外负债率处于何种水平，负债率增展中国家，不管对外负债率处于何种水平，负债率增加都会使经济增长的速度下降。加都会使经济增长的速度下降。近几年来，发达国家对外债务急剧上升，取代发展中近几年来，发达国家对外债务急剧上升，取代

43、发展中国家居于债务总量榜首位置。国家居于债务总量榜首位置。20082008年世界年世界5 5大债务国大债务国分别为：美国，分别为：美国，1364013640亿美元；英国，亿美元；英国，91709170亿美元；亿美元；德国德国52505250亿美元；法国，亿美元；法国，50025002亿美元；荷兰，亿美元；荷兰，24702470亿美元亿美元1616n第三节第三节 国际游资管理国际游资管理国际游资（国际游资（hot moneyhot money）:又称为国际投机资本。它是一种游离于本国经济实又称为国际投机资本。它是一种游离于本国经济实体之外，承担高风险，为追求高额投机利润而在国际金融市场集聚和炒作

44、体之外，承担高风险，为追求高额投机利润而在国际金融市场集聚和炒作的短期资金。以追逐短期汇率、的短期资金。以追逐短期汇率、利率利率、股票股票市场与其他金融市场价格波动市场与其他金融市场价格波动的短期资本，是的短期资本，是国际短期资本国际短期资本中最活跃的部分。国际游资具有停留时间短、中最活跃的部分。国际游资具有停留时间短、反应灵敏、隐蔽性强等特点。据反应灵敏、隐蔽性强等特点。据IMFIMF估计，目前活跃在全球金融市场上的估计，目前活跃在全球金融市场上的这类资金在这类资金在72 00072 000亿美元以上。亿美元以上。一、国际游资主要来源一、国际游资主要来源（1 1）基金（）基金（FundFun

45、d）：是热钱炒作的主力）：是热钱炒作的主力（2 2）黑钱）黑钱（3 3）剩余）剩余/闲置资本闲置资本二、国际游资的经济分析二、国际游资的经济分析1.1.对一国进出口影响对一国进出口影响大量游资的流入流出会引发一国货币汇率的大幅波动，不利于国际收支稳定。大量游资的流入流出会引发一国货币汇率的大幅波动，不利于国际收支稳定。再者，资金大规模流出会引发再者，资金大规模流出会引发“羊群效应羊群效应”，放大悲观预期，诱发货币金融，放大悲观预期，诱发货币金融危机。危机。2.2.对一国货币政策有效性影响对一国货币政策有效性影响3.3.对一国外汇市场和国际储备影响对一国外汇市场和国际储备影响放大外汇市场波动，引

46、起流动性泛滥，导致通货膨胀。放大外汇市场波动，引起流动性泛滥，导致通货膨胀。三、国际游资监管三、国际游资监管17171.1.国家层面的监管国家层面的监管加强对入境的短期资金的识别与控制加强对入境的短期资金的识别与控制（1 1）控制短期资金规模）控制短期资金规模一些国际经验：巴西、智利一些国际经验：巴西、智利（2 2）加强对内外资金融机构的监管）加强对内外资金融机构的监管特别要加强对外资金融机构开展的本外币借贷业务的监管特别要加强对外资金融机构开展的本外币借贷业务的监管（3 3）合理运用税收政策抑制国际游资的出入，提高其交易成本）合理运用税收政策抑制国际游资的出入，提高其交易成本（4 4）保持充

47、足的外汇储备）保持充足的外汇储备中国及一些东南亚国家较高的外汇储备有较大一块属预防性储备性质，有某种不中国及一些东南亚国家较高的外汇储备有较大一块属预防性储备性质，有某种不得已的得已的“被动性被动性”特征（特征（19971997年亚洲金融危机教训）年亚洲金融危机教训）2.2.国际层面监管（这一层面的监管愈发凸显出其重要性与紧迫性）国际层面监管（这一层面的监管愈发凸显出其重要性与紧迫性）（1 1）开展相关领域的国际合作，多国共同监管）开展相关领域的国际合作，多国共同监管（2 2）IMF IMF 等国际机构要发挥主导作用等国际机构要发挥主导作用专栏专栏5-3 p2155-3 p2153.3.托宾税

48、（托宾税（Tobin Tax Tobin Tax）对现货外汇交易征收全球统一的交易税，旨在减少纯粹的投机性交易对现货外汇交易征收全球统一的交易税，旨在减少纯粹的投机性交易 。特点有特点有2 2个：单一低税率和全球性。税率小于等于个：单一低税率和全球性。税率小于等于1%1%功能有功能有2 2个：抑制投机，稳定汇率；收入再分配个：抑制投机，稳定汇率；收入再分配Tobin TaxTobin Tax存在的问题：存在的问题：3 3个个1818n第四节 中国的资本外逃问题资本大规模外逃往往诱导货币危机甚而金融危机的爆发。资本大规模外逃往往诱导货币危机甚而金融危机的爆发。一、资本外逃（一、资本外逃（Capi

49、tal flight Capital flight）1.1.定义：是资本流出中定义：是资本流出中“非正常的非正常的/异常的异常的”那一部分。是因为一国或经济体的境内及境外投资者那一部分。是因为一国或经济体的境内及境外投资者由于担心该国将发生经济衰退或其它经济或政治的不确定性而大规模抛出该国国内金融资产，由于担心该国将发生经济衰退或其它经济或政治的不确定性而大规模抛出该国国内金融资产，将资金转移到境外的情况。将资金转移到境外的情况。2.2.资本外逃的主要形式与渠道：资本外逃的主要形式与渠道：（1 1）以）以“价格转移价格转移”等方式通过进出口渠道进行资本外逃。等方式通过进出口渠道进行资本外逃。“

50、价格转移价格转移”是各国不法企业常用的是各国不法企业常用的转移资金和利润的方式，具有相当的隐蔽性。高报进口骗汇，低报出口逃汇，一直是我国资本转移资金和利润的方式，具有相当的隐蔽性。高报进口骗汇，低报出口逃汇，一直是我国资本外逃的主要渠道。外逃的主要渠道。（2 2）虚报外商直接投资形成事实上的外逃。较为典型的做法是：中、外方合谋，以高报外方实物）虚报外商直接投资形成事实上的外逃。较为典型的做法是：中、外方合谋，以高报外方实物投资价值或中方替外方垫付投资资金的方式，通过设立合资企业向境外转移境内资产或权益。投资价值或中方替外方垫付投资资金的方式，通过设立合资企业向境外转移境内资产或权益。同时，由于