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1、企业融资方式介绍股权融资、银行贷款与债券融资比股权融资、银行贷款与债券融资比股权融资、银行贷款与债券融资比股权融资、银行贷款与债券融资比股权融资股权融资银行贷款银行贷款以股利的方式进行支付，和公司的经营业绩密切相关依据贷款合同约定，进行还本付息融资成本融资成本偿还方式偿还方式对资本结构对资本结构的影响的影响发行规模发行规模债券融资债券融资依据债券条款的规定，进行还本付息募集资金募集资金用途用途股权稀释，降低大股东控制能力非公开发行规模不得超过发行前股本20%不超过企业获得的银行授信额度充分利用外部资金增加盈利，增加企业负债率上市公司募集资金原则上应当用于主营业务。闲置募集资金和超募资金的使用有
2、一系列的限制依照贷款合同约定使用，中长期贷款必须用于固定资产项目投资所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在存续期内变更募集资金用途应提前披露包括承销费用等发行费用，融资成本较高利息支出和承销费用等发行费用，融资成本较低主要是利息支出，融资成本较低充分利用外部资金来增加盈利，增加企业负债率增加中长期融资，改善债务结构公募：不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%私募：无限制主要融资方式主要融资方式主要融资方式主要融资方式股权融资对比股权融资对比股权融资对比股权融资对比股权融资主要规定股权融资主要规定股权融资主要规定股权融资主要规定债券市场的监管债券市场的
3、监管债券市场的监管债券市场的监管国内债券品种主要包括企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具、资产证券化产品等。目前，我国信用债市场处于分割监管的格局：大家有疑问的，可以询问和交流大家有疑问的，可以询问和交流大家有疑问的，可以询问和交流大家有疑问的，可以询问和交流可以互相讨论下，但要小声点可以互相讨论下，但要小声点可以互相讨论下，但要小声点可以互相讨论下，但要小声点主要债券品种主要债券品种主要债券品种主要债券品种企业债企业债非上市公司、企业发行人发行人国家发改委主管部门主管部门企业债券的发行利率比相同期限银行贷款利率低0.5-1.0个百分点左右融资成本融资成本一般5-10年，不可分期发行发行
4、期限发行期限评级：实行跟踪评级制度，在企业债券存续期内，至少每年公告一次跟踪评级报告担保：无强制要求，企业可以自主选择评级担保评级担保申请材料制作阶段：包括报表审计、信用评级报告以及发行材料等，历时1-3个月申请材料核准阶段：将材料上报国家发改委核准，并由人民银行和证监会会签，历时3-5个月发行准备与发行阶段：包括债券推介、信息披露以及债券上市，历时2周左右发行流程发行流程n企业债券是具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定一定期限内还本付息的有价证券，由国家发改委审核。企业债始发于1983年，主要由产业债和平台债构成。3企业债券企业债券发行条件发行条件产业债与城投债分类审批产业债与城投债分类
5、审批国家发改委以募集资金投资项目是否为公益性或准公益性作为产业债和城投债划分标准，分类核查予以审批。目前，发改委大力支持产业债和保障房项目债，审批较快。用于固定资产投资以及收购股权的，不得超过项目总投资的70%；（最新政策）用于补充营运资金的，不超过发债总额的40%；（最新政策）用于调整债务结构的，无比例限制。融资平台类债券对发行人的特别要求融资平台类债券对发行人的特别要求发债的资产具有盈利性；偿债资金来源70%以上必须来自自身收益；不得使用模拟报表；县级市及以下的融资平台只有百强县才能发行城投债；国家发改委要求新报的债券不能在银监会的城投名单内，以控制发行债券企业的资质；募投项目为保障房，发
6、行人需提供土地储备明细表和目标责任书。目标责任书可以由同级住建部门出具。145累计债券余额不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%；最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一年的利息。净资产及盈利要求净资产及盈利要求募集资金用途募集资金用途企业债：发行条件企业债：发行条件2交易所流通要求交易所流通要求发行人的债项评级不低于AA;发行人最近一期末的净资产不低于5亿元人民币，或最近一期末的资产负债率不高于75%；发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍。项目收益债项目收益债n项目收益债券特指以在境内实施的重大基础设施项目的、在境内注册设立的法人企
7、业为发债主体发行的，以特定收益为偿债来源，约定在一定期限内还本付息的有价证券。n项目收益债券是与特定项目相联系的债券，无论利息的支付或是本金的偿还均只能来自投资项目自身的收益，比如棚改、垃圾处理、电力、城市供水供热供气、收费公路、城铁、机场和景点门票的棚改、垃圾处理、电力、城市供水供热供气、收费公路、城铁、机场和景点门票的收费收费等有稳定现金流入的项目。项目收益债券的定义项目收益债券的定义n项目收益债券可以项目公司为发行主体，也可以设专户封闭运行，是一种非公司负债型债务融资工具，募集资金直接投入固定资产投资项目，项目收入进入专户，专门用于支持债券的偿还。项目收益债券的实质项目收益债券的实质项目
8、收益债：发行管理项目收益债：发行管理项目收益债：发行管理（续）项目收益债：发行管理（续）项目收益债券的交易结构项目收益债券的交易结构以募集资金投向项目的融资主体为发行人，用于偿付债券本息的特定收益交予托管银行进行专户管理，采用信托关系将特定收益与发行人、托管银行等相关当事人的资产相独立，除特定收益主要作为偿债来源外，发行人自身、担保机构等也可为债券偿付提供支持。募集资金使用专户投资者发行项目收益债券募集资金项目日常运营成本托管银行还本付息项目收入归集账户监管运营收入归集偿债账户发行人设立增信主体差额补足、担保等基础项目资产运用托管银行托管银行监管监管偿债资金归集支出项下资产公司债券公司债券非金
9、融企业债务融资工具企业债券公司债券企业资产支持证券信贷资产支持证券n公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。n证监会近年来决心大力发展债券市场，提倡简政放权、让市场充分发挥调控作用的监管思路，公司债券的审核规则发生了较大变化，未来具有较大的发展前景，将成为越来越重要的债券品种。n公司债券以证监会审核要求为基础，以交易所市场为上市场所，主要由交易所投资者进行投资。交易所市场以其高质押回购效率、允许个人投资者参与等特点，与银行间债券市场有所区别，成为我国第二大的债券市场。n新公司债券通过对非上市公司放开、增设私募债券、增加交易场所、减少审批流程等一系列改革，成为目前债
10、券市场中最大变革，成为市场热点。新公司债券新公司债券可转换公司债券可转换公司债券可交换公司债券可交换公司债券公司债券存量公司债券存量公司债券的简析公司债券的简析公众发行公司债券公众发行公司债券（大公募）（大公募）合格投资者发行公合格投资者发行公司债券（小公募）司债券（小公募）私募类公司债券私募类公司债券公司债券发行迎来政策机遇公司债券发行迎来政策机遇n中中国国证证监监会会于于20152015年年1 1月月1616日日发发布布公公司司债债券券发发行行与与交交易易管管理理办办法法（简简称称管管理理办办法法），公公司司债债券券发发行行试试点点办办法法（简称（简称试点办法试点办法）同时废止，成为公司债
11、券里程碑式的发展节点。）同时废止，成为公司债券里程碑式的发展节点。n证监会此举，意在自身管辖范围内全方位统一市场，客观上为企业，尤其是非上市公司打开了发行空间。证监会此举，意在自身管辖范围内全方位统一市场，客观上为企业，尤其是非上市公司打开了发行空间。公司债券相关法规及发行条件公司债券相关法规及发行条件公司债券发行与交易管理办法、证券法、公司法及等法律法规共同构成发行公司债券的规范文件。考虑到债券的法律特征、债券持有人的权利义务关系，证监会公司债券发行试点办法对发行公司债券要求的条件低于权对发行公司债券要求的条件低于权益类证券。益类证券。要求的条件分析点评公司的生产经营符合法律、行政法规和公司
12、章程的规定，符合国家产业政策；对发行主体生产经营方面的原则性规定，条件十分宽泛；公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；相比上市公司证券发行管理办法中对发行人组织机构、内控制度方面的规定明显简单；经资信评级机构评级，债券信用级别良好；强调债券评级的作用，只允许评级结果为投资级的债券发行；公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定；该规定的细则尚不明确，证监会可能会根据不同的市场状况制定不同的净资产要求；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；主管机关未对净资产收益率、经营性净现金流等常规财务指标提出要求；对财
13、务指标方面的关注弱化；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十。证监会强调短期融资券不占用公司债券额度，发行人也可以自主确定是否将中期票据计算在内。与原有与原有试点办法试点办法下公司债券的对比下公司债券的对比管理办法管理办法与原与原试点办法试点办法下公司债券的对比下公司债券的对比n与原与原试点办法试点办法相比，相比，管理办法管理办法拓宽发行主体的范围到所有的公司制法人，取消了保荐制与发审制，简化流程。拓宽发行主体的范围到所有的公司制法人，取消了保荐制与发审制，简化流程。n交易场所拓宽至场外市场，非公开发行产品采取事后备案，极大地增强了公司债券的灵活性。交易场所拓宽至场外市
14、场，非公开发行产品采取事后备案，极大地增强了公司债券的灵活性。管理办法管理办法发行主体发行主体发行方式发行方式发行规模发行规模所有公司制法人（包括证券公司、银行等金融机构）面向公众公开发行、面向合格投资者公开发行、非公开发行公开发行：公开发行：1、发行后公司债券余额不超过净资产40%（可不考虑中期票据和短期融资券余额）；2、最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍。（仅面向合格投资者公开发行无此要求）非公开发行：非公开发行：无规模和利润限制境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司仅能公开发行1、发行后公司债券余额不超过净资产40%；2、最近
15、三个会计年度实现的平均可分配利润不少于债券一年利息的。发行核准发行核准券商保荐，证监会以发审制核准；半年内完成首期发行50%，此后两年内每期发行完成后五个工作日内报证监会备案。公开发行：公开发行：无保荐制与发审委制，对仅面向合格投资者的公开发行适用简化核准程序；首期无规模要求，十二个月内发行完成，此后每期发行完成后五个工作日内报证监会备案。非公开发行：非公开发行：无需审核，每次发行完成后五个工作日到证券业协会备案。试点办法试点办法 与银行间市场债务融资工具的对比（与银行间市场债务融资工具的对比（1/21/2）n管理办法管理办法出台后，公司债券产品灵活度大大增加，成为替代非金融企业债务融资工具的
16、优良品种。出台后，公司债券产品灵活度大大增加，成为替代非金融企业债务融资工具的优良品种。监管机构监管机构审核难度审核难度中国证监会、中国证券业协会公公开开发发行行：核准制（面向合格投资者公开发行适用简化核准程序）；非公开发行：非公开发行：备案制（受证监会大力支持）银行间市场交易商协会注册制（注册审核较严格）公司债券与非金融企业债务融资工具的对比公司债券与非金融企业债务融资工具的对比公司债券公司债券中期票据及定向工具中期票据及定向工具交易场所交易场所公公开开发发行行：证券交易所、全国中小企业股份转让系统、国务院批准其他证券交易场所非非公公开开发发行行：证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间
17、私募产品报价与服务系统、证券公司柜台银行间市场审核时间审核时间公公开开发发行行：证监会自受理申请文件之日起3个月内出具相关文件（面向合格投资者公开发行适用简化程序，从上报材料到拿到批文预计1个月左右时间）非非公公开开发发行行：无需审核，每次发行完成后五个工作日到证券业协会备案银行内部流程一般需一到两个月，协会审核时间一般超过3个月中期票据后续每期发行为事前备案，可能需根据交易商协会要求增加备案材料分期发行分期发行公公开开发发行行：可在2年内分多次发行；注册后一年内完成首期发行，分期发行的，每期发行完成后5个工作日内备案非公开发行：非公开发行：无限制，事后证券业协会备案可在2年内分多次发行，后续
18、每期发行前备案中期票据2个月内完成首期发行定向工具6个月内完成首期发行 与银行间市场债务融资工具的对比（与银行间市场债务融资工具的对比（2/22/2）n管管理理办办法法出出台台后后，公公司司债债券券的的审审核核速速度度更更快快，发发行行规规模模更更大大，发发行行方方式式更更灵灵活，综合成本更低。活，综合成本更低。公司债券与非金融企业债务融资工具的对比公司债券与非金融企业债务融资工具的对比公司债券公司债券中期票据及定向工具中期票据及定向工具发行规模发行规模公公开开发发行行：发行后累计债券余额不超过最近一期净资产的40%，可不考虑中期票据和短期融资券余额非公开发行：非公开发行：未作具体要求中中期期
19、票票据据：发行后累计债券余额不超过经审计净资产的40%，要扣掉已发行公司债和企业债余额定向工具：定向工具：未作具体要求票面利率票面利率公公开开发发行行的的优优质质公公司司债债券券的的票票面面利利率率普普遍遍略略低低于中期票据于中期票据非公开发行成本预计与定向工具持平中中期期票票据据：优质企业发行成本低于指导利率定向工具：定向工具：高于指导利率50-150BP承销费率承销费率一一次次性性收收取取，3 3年年及及以以上上品品种种整整体体费费用用低低于于中中期期票票据据与与定定向向工工具具，使使公公司司债债券券拥拥有有较较低低的的综合成本综合成本按年计费，年承销费一般为发行规模的0.3%-0.5%新
20、规下公司债券不同发行方式的分析新规下公司债券不同发行方式的分析n管管理理办办法法中中规规定定，公公司司债债券券可可以以公公开开发发行行（包包括括面面向向公公众众公公开开发发行行和和面面向向合合格格投投资者公开发行），也可以非公开发行。资者公开发行），也可以非公开发行。新规下公司债券不同发行方式的对比新规下公司债券不同发行方式的对比面向公众公开发行面向公众公开发行面向合格投资者公开发行面向合格投资者公开发行投资者投资者证监会核准非公开发行非公开发行证监会核准（适用简化程序）证券业协会备案盈利要求盈利要求发行后累计债券余额不超过最近一期净资产的40%（可不考虑中期票据和短期融资券余额）发行后累计债
21、券余额不超过最近一期净资产的40%（可不考虑中期票据和短期融资券余额）未作具体要求发行规模发行规模最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于债券一年利息未作具体要求交易场所交易场所债项评级达AAA未作具体要求未作具体要求核准程序核准程序社会公众合格投资者（无人数要求）合格投资者（不超过200人）评级要求评级要求证券交易所、全国中小企业股份转让系统、国务院批准其他证券交易场所证券交易所、全国中小企业股份转让系统、国务院批准其他证券交易场所证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台公司债券的基本特
22、点对比简表公司债券的基本特点对比简表新公司债券的基本要素新公司债券的基本要素是否稀是否稀释股权释股权财务指标要求财务指标要求规模规模期限期限担保担保融资成本融资成本投资者保护投资者保护信息信息披露披露程度程度配股是三年连续盈利不超过配售前股本30%无限期-有分红要求，长期较高-高增发是三年连续盈利，净资产收益率6%-无限期-有分红要求，长期较高-高可转债是三年连续盈利，净资产收益率6%不超过公司净资产40%1-6年净资产15亿元可免除债券利率成本低，但转股后有分红要求，长期较高通过债券持有人会议保护债券投资者高分离债是净资产规模15亿元，现金流情况好不超过公司净资产40%最短1年不要求债券利率
23、成本低，但行权后有分红要求，长期较高通过债券持有人会议保护债券投资者高定向增发是-无限期-有分红要求，长期较高-较高公司债否最近三年平均可分配利润足够支付一年利息不超过公司净资产40%1年以上不要求债券利率高于可转债，但长期成本低于股权融资要求聘请债券受托管理人、开立募集资金专户，代理维护投资者利益较低证监会主管融资工具发行条件的比较证监会主管融资工具发行条件的比较在证监会的监管框架下，上市公司再融资的工具包括配股、增发、可转债、分离交易的可转债（“分离债”）、定向增发（股票）以及最新推出的公司债。各融资工具特点简略比较如下：企业资产证券化企业资产证券化资产证券化是以特定资产所产生的未来稳定、
24、可预期现金流为支持，发行证券的一种融资方式。特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离由一个特设目的载体(SPV)发行证券资产未来的风险与原始权益人关系不大券商专项资产管理计划下的企业资产证券化（ABS）证券公司以专项资产管理计划（简称“专项计划”）为SPV，向投资者发行受益凭证募集资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产将该基础资产的收益分配给投资者资产证券化的原理资产证券化的原理拓宽融拓宽融资渠道资渠道资产证券资产证券化对企业化对企业的意义的意义改善资产改善资产负债表负债表盘活长盘活长期资产期资产企业资产证券化：基本要素企业资产证券化：基本要素对融资主体无特殊要求，仅需生产经营合法合规
25、、内控制度健全、具有持续经营能力，近三年无重大违法违规行为即可融资主体既可以是上市公司，也可以是非上市公司；可以是一家公司，也可以是多家公司原始权益人原始权益人（融资主体）（融资主体）中国证监会等主管部门主管部门基础资产未来产生的现金流还款来源还款来源仅规定“募集资金使用应当符合法律、行政法规规定和国家经济政策”，并要求融资方对资金用途作出说明和承诺即可。对募集资金用途的要求低于传统的债券品种发行方式：网下协议推广（偏私募）流通场所：上海证券交易所或深圳证券交易所的大宗交易平台发行流通发行流通资产管理报告：季报、年报（主要包括：基础资产运行情况、各参与方的履约情况、专项计划账户资金收支情况、以
26、及会计师事务所对专项计划的审计意见等）托管报告：季报、年报；收益分配报告：每次分配前；临时报告：受益凭证信用等级变化等信息披露信息披露权属明确，能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流可以是单项或同一类型的资产组合不得附带抵、质押等权利限制，通过合法安排确保解除相关限制的除外基础资产基础资产募集资募集资金用途金用途非金融企业债务融资工具分类非金融企业债务融资工具分类2005年2012年8月2010年10月2010年12月短期融资券中期票据中小企业集合票据超短融信用风险缓释工具私募中期票据资产支持票据2009年11月2011年5月非金融企业债务融资工具发展进程非金融企业债务融资工具发展进程n200
27、5年以来，非金融企业债务融资工具陆续推出，如短期融资券、中期票据、集合票据、超短融、私募中票、资产支持票据等。2008年短期融资券短期融资券一般情况下，低于银行贷款0.52个百分点左右融资成本融资成本最长不超过365天，发行企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限；根据交易商协会指引，一般标准期限为3、6、9或12个月发行期限发行期限包含短期融资券在内的债券余额不得超过公司净资产的40%；AA（含）及以上企业短期融资券可单独计算额度管理额度管理额度由承销商准备和制作材料之后，提交交易商协会注册，注册时间为2个月左右发行流程发行流程从注册通知书落款日期起算2年内；分期发行的，应在注册后2个
28、月内完成首期发行，后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途，在存续期内变更募集资金用途应提前披露募集资金募集资金用途用途注册注册有效期有效期n短期融资券，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。2005年，人民银行指定了短期融资券管理办法，第一批非金融企业短期融资券在银行间市场发行。中期票据中期票据一般情况下，低于银行贷款0.51.5个百分点左右融资成本融资成本1年以上，一般为3年或5年发行期限发行期限中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%，须与公司债、短券合并计算（主体评级AA级（
29、含）以上企业中期票据与短融可不合并计算；央企总部，以及净资产超过央企总部合并净资产50%的总部一级子公司，短券可不合并计算）管理额度管理额度由承销商准备和制作材料之后，提交交易商协会注册，注册时间为2个月左右发行流程发行流程从注册通知书落款日期起算2年内；分期发行的，应在注册后2个月内完成首期发行，后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途，在存续期内变更募集资金用途应提前披露募集资金募集资金用途用途注册注册有效期有效期n中期票据，是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。2008年，依据银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，第一批非金融企业中期票据在交易商协会发行。