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1、第十三章第十三章 汇率风险管理汇率风险管理第一节第一节 汇率风险概述汇率风险概述一、什么是汇率风险一、什么是汇率风险汇率风险是指在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率汇率风险是指在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生不可预期的变化，导致有关经济主体在一定时间内发生不可预期的变化，导致有关经济主体的实际收益与预期收益或者实际成本与预期成本发生背的实际收益与预期收益或者实际成本与预期成本发生背离，从而使有关经济主体蒙受损失。离，从而使有关经济主体蒙受损失。(一一)交易风险交易风险（二）折算风险（二）折算风险二、汇率风险的影响因素二、汇率风险的影响因素汇率风险的根源在于汇率的波动。在浮动
2、汇率制度下汇率风险的根源在于汇率的波动。在浮动汇率制度下,汇汇率的变动主要受制于外汇的供求状况，供求关系的变动率的变动主要受制于外汇的供求状况，供求关系的变动会导致汇汇率风险的根源在于汇率的波动。在浮动汇率会导致汇汇率风险的根源在于汇率的波动。在浮动汇率制度下，汇率的变动主要受制于外汇的供求状况，供求制度下，汇率的变动主要受制于外汇的供求状况，供求关系的变动会导致汇率的波动。其他一些影响因素都是关系的变动会导致汇率的波动。其他一些影响因素都是通过直接或者间接影响供求，从而对汇率产生影响。这通过直接或者间接影响供求，从而对汇率产生影响。这些因素主要有以下几个方面。些因素主要有以下几个方面。（一）
3、国际收支状况（一）国际收支状况（二）通货膨胀率（二）通货膨胀率（三）经济增长率（三）经济增长率（四）利率水平（四）利率水平（五）财政收支状况（五）财政收支状况（六）心理预期（六）心理预期第二节第二节 远期外汇合约与汇率风险管理远期外汇合约与汇率风险管理利用远期外汇合约对汇率风险进行管理的行为称为远期利用远期外汇合约对汇率风险进行管理的行为称为远期市场套期保值（市场套期保值（forward market hedgeforward market hedge）,实际上是企实际上是企业为了规避汇率风险而实施的一种远期外汇买卖行为业为了规避汇率风险而实施的一种远期外汇买卖行为,一一般是通过远期合同来进行
4、约定的。般是通过远期合同来进行约定的。一、远期市场套期保值的基本方法一、远期市场套期保值的基本方法 相对其他衍生产品而言，利用远期合约对汇率风险进行相对其他衍生产品而言，利用远期合约对汇率风险进行管理是一种很容易掌握的手段。简而言之，如果在未来管理是一种很容易掌握的手段。简而言之，如果在未来有一笔外汇收入，就卖出远期外汇；如果在未来有一笔有一笔外汇收入，就卖出远期外汇；如果在未来有一笔外汇支出，就买进远期外汇。外汇支出，就买进远期外汇。二、捆绑式远期外汇交易二、捆绑式远期外汇交易（1 1）从交易日到到期日的六个月期间，如果欧元对人民）从交易日到到期日的六个月期间，如果欧元对人民 币的汇率曾经下
5、跌到币的汇率曾经下跌到100100：891.46891.46，那么到期后按照，那么到期后按照 100100：898.46898.46的汇率水平进行交割；的汇率水平进行交割；（2 2）从交易日到到期日的六个月期间，如果欧元对人民）从交易日到到期日的六个月期间，如果欧元对人民 币的汇率一直在币的汇率一直在100100：891.46891.46以上，则该企业可以选以上，则该企业可以选 择按照择按照100100：898.46898.46的利率水平或者按照六个月后的的利率水平或者按照六个月后的 即期市场汇率水平进行交割。即期市场汇率水平进行交割。第三节第三节 货币互换与汇率风险管理货币互换与汇率风险管理
6、 一、通过货币互换管理汇率风险的方法一、通过货币互换管理汇率风险的方法 货币互换交易的对象一般是一年期以上的中、长期货币，货币互换交易的对象一般是一年期以上的中、长期货币，一般是采用即期汇率进行交割。其具体运用的要点是：一般是采用即期汇率进行交割。其具体运用的要点是：如果在债务的存续期内预期债务货币的币值将持续上升，如果在债务的存续期内预期债务货币的币值将持续上升，那么债务人就应该选择在当前的汇率水平将债务货币互那么债务人就应该选择在当前的汇率水平将债务货币互换为不易升值的币值或者将要贬值的币种，以规避本息换为不易升值的币值或者将要贬值的币种，以规避本息偿付时的汇率风险。偿付时的汇率风险。二、
7、货币互换与远期外汇交易的比较二、货币互换与远期外汇交易的比较在对中长期的汇率风险进行管理时，货币互换要比远期在对中长期的汇率风险进行管理时，货币互换要比远期外汇交易更有效、成本更低，因为远期外汇合约一般期外汇交易更有效、成本更低，因为远期外汇合约一般期限较短。限较短。首先，用货币互换进行套期保值比用远期外汇交易进行首先，用货币互换进行套期保值比用远期外汇交易进行套期保值的成本要低。套期保值的成本要低。其次，利用远期外汇合约滚动套期保值的方法并不能使其次，利用远期外汇合约滚动套期保值的方法并不能使企业完全免除汇率风险。企业完全免除汇率风险。再次，企业并不一定能够找到合适的远期外汇合约进行再次，企
8、业并不一定能够找到合适的远期外汇合约进行套期保值。套期保值。最后，中长期的债务不仅涉及本金的套期保值，而且在最后，中长期的债务不仅涉及本金的套期保值，而且在其存续期内有一系列的利息支付，如果用远期外汇合约其存续期内有一系列的利息支付，如果用远期外汇合约的话，我们还要对每一时期的利息支付进行套期保值，的话，我们还要对每一时期的利息支付进行套期保值，这样不仅增加费用而且极为繁琐。而货币互换交易不仅这样不仅增加费用而且极为繁琐。而货币互换交易不仅仅是本金的互换，还包括利息支付的相互交换，相当于仅是本金的互换，还包括利息支付的相互交换，相当于对冲掉了债务存续期内一系列现金流的风险敞口。对冲掉了债务存续
9、期内一系列现金流的风险敞口。第四节第四节 外汇期货与汇率风险管理外汇期货与汇率风险管理一、外汇期货套期保值的原理一、外汇期货套期保值的原理外汇期货最根本的交易目的是为了避免汇率风险，而期外汇期货最根本的交易目的是为了避免汇率风险，而期货市场转移汇率风险的功能是通过套期保值来实现的。货市场转移汇率风险的功能是通过套期保值来实现的。所谓套期保值就是买进或卖出与现货数量相当、但交易所谓套期保值就是买进或卖出与现货数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场汇率波动所带来的汇率买进期货合约而补偿因现货市场汇
10、率波动所带来的汇率风险。风险。二、多头套期保值二、多头套期保值在国际经济往来中，如果经济主体在未来有一笔需要偿在国际经济往来中，如果经济主体在未来有一笔需要偿还的外币负债，就会面临外币币值上升的风险。为了防还的外币负债，就会面临外币币值上升的风险。为了防止这种风险，该经济主体可以先在外汇期货市场上购买止这种风险，该经济主体可以先在外汇期货市场上购买同等数量的同种外汇期货合约，等到将来需要在外汇现同等数量的同种外汇期货合约，等到将来需要在外汇现货市场上买入外币时再将外汇期货合约卖出，实行对冲，货市场上买入外币时再将外汇期货合约卖出，实行对冲，这种外汇期货套期保值方式就是多头套期保值。在多头这种外
11、汇期货套期保值方式就是多头套期保值。在多头套期保值中，交易者在现汇市场处于空头位置，在外汇套期保值中，交易者在现汇市场处于空头位置，在外汇期货市场处于多头位置。期货市场处于多头位置。三、空头套期保值三、空头套期保值空头套期保值是指交易者在现汇市场上处于多头位置，空头套期保值是指交易者在现汇市场上处于多头位置，为了防止外币贬值的风险，在外汇期货市场上进行空头为了防止外币贬值的风险，在外汇期货市场上进行空头交易，并在将来买入相应的外汇期货予以对冲的交易方式。交易，并在将来买入相应的外汇期货予以对冲的交易方式。第五节第五节 外汇期权与汇率风险管理外汇期权与汇率风险管理一、标准外汇期权的套期保值一、标
12、准外汇期权的套期保值所谓的所谓的“标准外汇期权标准外汇期权”是相对于非标准外汇期权而言的。是相对于非标准外汇期权而言的。非标准外汇期权是近年来银行为满足客户不同形式的特殊非标准外汇期权是近年来银行为满足客户不同形式的特殊需求而设计的品种繁多、结构各异的期权产品。对于标准需求而设计的品种繁多、结构各异的期权产品。对于标准外汇期权而言外汇期权而言.二、非标准外汇期权的套期保值二、非标准外汇期权的套期保值非标准外汇期权是相对于传统的标准外汇期权而言的。非标准外汇期权是相对于传统的标准外汇期权而言的。随着金融市场的发展和变化，原先的传统标准期权已难随着金融市场的发展和变化，原先的传统标准期权已难以满足
13、客户广泛多样的避险需求；另一方面，先进的电以满足客户广泛多样的避险需求；另一方面，先进的电脑科技大量运用于金融领域，这就为银行设计更为复杂脑科技大量运用于金融领域，这就为银行设计更为复杂的金融产品提供了技术条件。因此，一大批为满足客户的金融产品提供了技术条件。因此，一大批为满足客户特定的避险需求而专门设计的期权产品应运而生。这些特定的避险需求而专门设计的期权产品应运而生。这些产品比传统期权含有更多的特性，并为客户提供了不同产品比传统期权含有更多的特性，并为客户提供了不同的风险与收益的搭配。其中一些产品由于具有高效率和的风险与收益的搭配。其中一些产品由于具有高效率和低成本的优越性而受到客户普遍欢
14、迎，并在金融市场上低成本的优越性而受到客户普遍欢迎，并在金融市场上逐渐推广成熟，被统称为非标准外汇期权，逐渐推广成熟，被统称为非标准外汇期权，三、一篮子期权（三、一篮子期权（basket optionbasket option）的套期保值）的套期保值一篮子期权也是标准期权变化而来的，可以看成是由多一篮子期权也是标准期权变化而来的，可以看成是由多种货币的欧式期权融合而成。标准期权通常可表述为一种货币的欧式期权融合而成。标准期权通常可表述为一种货币的买权和相对应的另一种货币的卖权，其载体是种货币的买权和相对应的另一种货币的卖权，其载体是两种货币间的外汇买卖。一篮子期权则涉及多种货币间两种货币间的外汇买卖。一篮子期权则涉及多种货币间的复杂汇率关系，期权的买方获得一项权利，可以将一的复杂汇率关系，期权的买方获得一项权利，可以将一定金额的货币或货币组合兑换成另一种一定金额的货币定金额的货币或货币组合兑换成另一种一定金额的货币或货币组合，卖方获得期权费并承担相应的义务。由此或货币组合，卖方获得期权费并承担相应的义务。由此可见，一篮子期权是为了满足客户控制数种货币间的汇可见，一篮子期权是为了满足客户控制数种货币间的汇率风险而设计的。率风险而设计的。