第二章：财务管理的价值观念.ppt

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1、2023/1/2第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念引引 例例l如果你现在借给我如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你元钱，我承诺下课后还你100元钱，你愿意吗？元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我如果你现在借给我100元钱，我承诺今后元钱，我承诺今后5年每年每年还给你年还给你20元钱，你愿意吗？元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我如果你现在借给我100元钱，我承诺今后元钱，我承诺今后5年每年每年付给你年付给你2000元钱，你愿意吗？元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我如果你现在借给我1万元钱，我承诺今后万元钱，我承诺今后5年每年年每年付给你付给你20万元钱，你愿意吗？万元钱，你

2、愿意吗？引引 例例l在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？l什么时候还？什么时候还？时间价值时间价值l我的承诺可靠吗？我的承诺可靠吗？风险报酬风险报酬l时间价值时间价值 正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系l风险报酬风险报酬 正确地揭示了风险与报酬之间的关系正确地揭示了风险与报酬之间的关系财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2023/1/2财务管理的价值观念

3、财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2023/1/22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/2 某售房广告：某售房广告：“一次性付清一次性付清70万元；万元；20年分期付款，首付年分期付款，首付20万，月供万，月供3000。”算一算账，算一算账，20+0.31220=9270

4、 为什么一次性付款金额少于分期付款的总为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？金额？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2023/1/2 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机

5、会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2023/1/2时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率；资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额。产经营中带来的增值额。时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值

6、率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2023/1/22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值

7、复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/2范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2023/1/21000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复

8、利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/22.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2023/1/2不仅本金要计算利息，不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。利息也要计算利

9、息。俗称俗称“利滚利利滚利”。“钱可以生钱，钱生的钱又钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。可以生出更多的钱。”本杰明本杰明富兰克林富兰克林复利的含义复利的含义 彼得彼得米尼德于米尼德于1624年从印第安人手中仅以年从印第安人手中仅以24美元就美元就买下了买下了57.91平方公里的曼哈顿。这平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果美元的投资，如果用复利计算，到用复利计算，到1996年，即年，即370年之后，价格非常惊人：年之后，价格非常惊人：如果以年利率如果以年利率5%计算，曼哈顿计算，曼哈顿1996年已价值年已价值16.6亿亿美元，如果以年利率美元，如果以年利率8%计算，它价值计算，它价值

10、55.8亿美元，如果以亿美元，如果以年利率年利率15%计算，它的价值已达到计算，它的价值已达到天文数字天文数字。复复利利的的威威力力 几年前一个人类学家在一件遗物中发现一几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明，声明显示凯撒曾借给某人相当于个声明，声明显示凯撒曾借给某人相当于1罗马便士的钱，但并没有记录这罗马便士的钱，但并没有记录这1便士是便士是否已偿还。这位人类学家想知道，如果在否已偿还。这位人类学家想知道，如果在21世纪凯撒的后代想向借款人的后代要回世纪凯撒的后代想向借款人的后代要回这笔钱，本息值总共会有多少。他认为这笔钱，本息值总共会有多少。他认为6%的利率是比较合适的。令他震惊的是，

11、的利率是比较合适的。令他震惊的是，2000多年后，这多年后，这1便士的本息值竟超过了便士的本息值竟超过了整个地球上的所有财富。整个地球上的所有财富。复利的威力复利的威力2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 复利终值是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利复利终值是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。和。2023/1/22.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2023/1/2复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Fa

12、ctor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：l例：存入本金2000元，年利率7%，求5年后的本利和。lFV=PV*FVIF7%,5=2000*（1+7%）5 =2000*1.403=2806（元）2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2023/1/22.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率

13、。2023/1/2 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则，则复利现值的计算公式可写为：复利现值的计算公式可写为：2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l例：某次投资4年后可收益40000元，按年利率6%计算，其现值应为多少？PV=FV*PVIF6%,4=40000*0.792=31680（元）2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几

14、个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/22.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算2023/1/2年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。l生活中有哪些年金的例子？生活中有哪些年金的例子？思思 考考2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2023/1/2后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2023/1/2l后付年金的终值后付年金的终值A 代表

15、年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2023/1/2某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年元，年存款利率为存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年金年年末年金终值为：终值为：例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l补充：年偿债基金（已知FVAn，求A）l为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或者积聚一定数额的资金必须分次等额提取的存款准备金。l例：某企业有一笔5年后到期的借款，数额为2000万元，为此设置偿债基金，年利率10%，到期一次还清债务，则

16、每年年末应存入的金额是多少？2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2023/1/2后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2023/1/2l后付年金的现值后付年金的现值2023/1/22.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2023/1/2某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，如如果果年年利利息息率率为为10%10%，则则现现在在应应存入多少元？存入多少元？例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金

17、的现值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l补充：年资本回收额（已知PVAn，求A）l例：C公司现在借入2000万元，约定在8年内按年利率12%均匀偿还，则每年应偿还多少钱？2023/1/2先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：2023/1/2另一种算法：另一种算法：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l张先生每年年初存入银行2000元，年利率7%，则5年后本利和应为？l先付年金的终值先付年金

18、的终值例例 题题2023/1/2 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2023/1/2先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：2023/1/2另一种算法另一种算法2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l租入B设备，若每年年初支付租金4000元，年利率为8%，则5年中租金的

19、现值应为？l先付年金的现值先付年金的现值例例 题题2023/1/2 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2023/1/2延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式

20、：延期年金现值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值lRD项目于2010年动工，预计施工延期5年，于2016年年初投产，预计从投产之日起每年得收益40000元，按年利率6%计算，求10年收益于2010年年初的现值。l延期年金的现值延期年金的现值例例 题题2023/1/2 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值

21、和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值2023/1/2永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：2023/1/2 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，元的永续年金投资，利息率为利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利

22、现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/22023/1/2l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/2不等额现金流量现值的计算不等额现金

23、流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2023/1/2不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。例例 题题2023/1/2l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什

24、么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/2能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年末某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年末获得的现金流入量如下表所示，贴现率为获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一，求这一系列现金流入量的现值。系列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答案10016

25、10016元）元）2023/1/2l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/2贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现

26、率（插值法）2023/1/2贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，元，问银行存款的利率为多少？问银行存款的利率为多少？例例 题题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2023/1/2贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，元，在利率为多少时，才能保证在今后才能保证在今后101

27、0年中每年得到年中每年得到750750元。元。查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法2023/1/2l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值

28、中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/1/2计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。l在名义年利率一定的情况下，存款人希望在名义年利率一定的情况下，存款人希望计息期越短越好还是越长越好？银行呢？计息期越短越好还是越长越好？银行呢？思思 考考计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值l 某企业于年初存入5万

29、元，在年利率为12%，期限为5年，每半年复利一次的情况下，其实际利率为（）。A.24%B.12.36%C.6%D.12.25%如果你突然收到一张事先不知道的如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事情却发生在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳而这样的事情却发生在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院但

30、当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入了一笔行（田纳西镇的一个银行）存入了一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按亿美元的存款。存款协议要求银行按每周每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破

31、产！）。1994年，纽约布年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔年中，这笔银行存款应按每周银行存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按年中，每年按8.54%的的复利计息。复利计息。案案 例例l请用你所学的知识说明请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？亿美元是如何计算出来的？l如利率为每周如利率为每周1%，按复利计算，按复利计算，6亿美元增加到亿美元增加到12亿美亿美元需多长时间？增加到元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？亿美元需

32、多长时间？如果利率为每周如果利率为每周1%，按复利计算，按复利计算，6亿美元增加到亿美元增加到12亿美元需要亿美元需要70周，增加到周，增加到1000亿美元需要亿美元需要514.15周。周。案案 例例2023/1/2计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，问现在应）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存入）每半年计息一次，现在应存入多少钱？多少钱？例例 题题财务管理的价值观念财务管理的价

33、值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益（资金的风险价值）（资金的风险价值）l2.3 证券估价证券估价2023/1/22.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2023/1/22.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l风险的概念l现代汉语词典：可能发生的危险。l风险是发生财务损失的可能性。l风险是预期结果的不确定性。风险是风险是一定条件下和一定时期内一定条件下和一定时期内可能发

34、生的各种结果的可能发生的各种结果的变动程度变动程度，在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l风险的种类l系统风险（市场风险、不可分散风险）：影响所有公司的因素引起的风险，具体可以分为利率风险、再投资风险和购买力风险。l公司特有风险（非系统风险、可分散风险）：发生于个别公司的特有事件造成的风险，分为经营风险和财务风险。2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益的概念收益的概念l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来

35、衡量。方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益率收益率=（投资所得（投资所得-初始投资）初始投资）/初始投资初始投资l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2023/1/2根据对未来情况的掌握程度，投资决策可以分为三种类型。根据对未来情况的掌握程度，投资决策可以分为三种类型。确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确

36、定性决策不确定性决策确知只有一种状况确知只有一种状况确知有几种状况确知有几种状况并确知或可估计并确知或可估计各种状况的概率各种状况的概率不能确知有几种不能确知有几种状况，或者虽能状况，或者虽能确知有几种状况确知有几种状况但无法估计各种但无法估计各种状况的概率状况的概率2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念风险报酬的含义风险报酬的含义l风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。过时间价值的那部分额外补偿。l风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。险报酬率

37、）表示。l风险报酬率风险报酬率=无风险投资收益率无风险投资收益率+风险投资收益率风险投资收益率l风险与报酬同增。风险与报酬同增。一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？那么，为什么还有人进行风险性投资呢？2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2023/1/22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言

38、，风险是与投资收益的可能性相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布确定概率分布 2.计算预期收益率计算预期收益率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.计算变异系数计算变异系数 6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2023/1/21.确定概率分布确定概率分布l概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布指所有可能的状况及其概率。l概率分布必须符合两个要求：概率分布必须符合两个要求：l1.确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，

39、市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2023/1/22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.计算期望报酬率计算期望报酬率l期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加权

40、平均得到的报酬率。反映集中趋势。加权平均得到的报酬率。反映集中趋势。l2.计算预期收益率计算预期收益率2023/1/22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？l你手头有你手头有10万元闲钱，想进行投资。这时你的一个朋友万元闲钱，想进行投资。这时你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将你有意向也可以加入。如果你将10万元投资于这个项目，万元投资于这个项目，估计有估计有60%的可能在一年内就赚得的可能在一年内就赚得10万元，但也

41、有万元，但也有40%的可能将的可能将10万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用你投资基金。如果你用10万元购买某支基金，估计有万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得的可能在一年内赚得5万元，还有万元，还有60%的可能不赔不的可能不赔不赚。赚。l请计算两个投资方案的期望报酬率。请计算两个投资方案的期望报酬率。l请问你会如何选择？请问你会如何选择？练练 习习3.计算标准离差计算标准离差l标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。反映离散程度。的综合差异。反映离散程度。标准离差越小，

42、说明离散程度越小，风险也越小；反之，风标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。l3.计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计算标准差 2023/1/22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？l4.利用历史数据度量风

43、险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2023/1/22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。l5.计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2023/1/22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风

44、险约是东方公司的17倍。l6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项

45、目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2023/1/22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益证券组合的收益l2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2023/1/2证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益

46、率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。l1.证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2023/1/22.2.3 证券组合的

47、风险与收益证券组合的风险与收益l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2023/1/2 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风

48、险与收益l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险不能够被分散消除的风险l市场风险的程度，通常用系数来衡量。l=某种证券的风险报酬率/证券市场上所有证券平均的风险报酬率l值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行

49、补偿。如果股票收益中有可分散风险的补偿存在，善于进行投资组合的投资者就会购买这种股票，并抬高其价格出售，其最后的期望报酬率只反映不能分散的风险。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定

50、这种证券组合的风险收益率。l在其他因素不变的情况下，风险收益取在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的决于证券组合的系数，系数，系数越大，风系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，险收益就越大；反之亦然。或者说，系系数反映了股票收益对于系统性风险的反数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。应程度。2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2023/1/22.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益接上接上题题科林公司为降低风险和风险报酬，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲乙丙三种股票在证券组合中所占的比例改变为10%、30%和60%，试计算此时