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1、第十三章第十三章 重整与清算重整与清算 一、财务危机一、财务危机n财务危机是指企业不能正常履行资金支财务危机是指企业不能正常履行资金支付责任，在资金周转和运用方面出现了付责任，在资金周转和运用方面出现了人不敷出的现象。人不敷出的现象。（一）经济失败（一）经济失败(Economic Failure)n经济失败是指企业收入低于包括其资本成本在经济失败是指企业收入低于包括其资本成本在内的全部经营成本。如果企业的投资者同意接内的全部经营成本。如果企业的投资者同意接受较低的投资收益率受较低的投资收益率(有时甚至是负的投资收有时甚至是负的投资收益率益率)，并继续向企业投入资金，则这类企业，并继续向企业投入
2、资金，则这类企业可以继续经营下去。但是，如果企业不能在一可以继续经营下去。但是，如果企业不能在一定时间内扭亏为盈，而投资者又不肯不断提供定时间内扭亏为盈，而投资者又不肯不断提供新的资金，这类企业的资产由于无法更新而逐新的资金，这类企业的资产由于无法更新而逐渐减少，最终要么宣布关闭，要么减小规模，渐减少，最终要么宣布关闭，要么减小规模，在一个可以产生正常利润的，资产数额较低的在一个可以产生正常利润的，资产数额较低的水平上继续生存。水平上继续生存。（二）商业失败（二）商业失败(Business Failure)n商业失败是美国一家著名的咨询公司商业失败是美国一家著名的咨询公司Dun&Bradstr
3、eet所使用的名词，特指所使用的名词，特指那种企业未经过正式破产程序，但以债那种企业未经过正式破产程序，但以债权人不能收回全部债权权人不能收回全部债权(即债权人蒙受了即债权人蒙受了一定的损失一定的损失)为代价而终止经营的情况。为代价而终止经营的情况。（三）技术性无力偿债（三）技术性无力偿债 (Technical lnsolvency)n企业无力偿还到期债务的情况称为技术性无力企业无力偿还到期债务的情况称为技术性无力偿债。这种情况的出现可能是由于企业暂时资偿债。这种情况的出现可能是由于企业暂时资金周转不灵，安排调度不当造成的。如果宽限金周转不灵，安排调度不当造成的。如果宽限一段时间，企业可以筹措
4、到足够的资金来偿清一段时间，企业可以筹措到足够的资金来偿清债务，继续生存下去。但如果这种技术性无力债务，继续生存下去。但如果这种技术性无力偿债同时又是企业经济失败的早期信号的话，偿债同时又是企业经济失败的早期信号的话，则企业如不能从根本上有所转变，那么即使暂则企业如不能从根本上有所转变，那么即使暂时度过了目前的难关，也难免不一步步走向最时度过了目前的难关，也难免不一步步走向最后的失败。后的失败。（四）资不抵债（四）资不抵债 (Insolvency in Bankruptcy)n当企业总资产的市场价值低于其总负债当企业总资产的市场价值低于其总负债的账面价值时，企业就陷入资不抵债的的账面价值时，企
5、业就陷入资不抵债的境地了。显然，这一情况要比技术性无境地了。显然，这一情况要比技术性无力偿债严重得多，常常会导致企业破产力偿债严重得多，常常会导致企业破产清算。但需要指出的是，资不抵债并不清算。但需要指出的是，资不抵债并不意味着企业一定会破产。意味着企业一定会破产。（五）正式破产（五）正式破产 (Legal Bankruptcy)n企业因无力偿债而根据法律正式进入破企业因无力偿债而根据法律正式进入破产程序。产程序。二、财务危机的应对二、财务危机的应对n出售资产换取现金；出售资产换取现金；n与其他公司合并；与其他公司合并；n削减投资支出和研究开发费用的支出；削减投资支出和研究开发费用的支出；n发
6、行新的证券筹措资金；发行新的证券筹措资金；n与银行和主要债权人商讨延缓还债；与银行和主要债权人商讨延缓还债；n债转股；债转股；n申请破产。申请破产。三、公司重整三、公司重整 公司重整是指对陷入财务危机，但仍有转公司重整是指对陷入财务危机，但仍有转机和重建价值的企业根据一定程序进行机和重建价值的企业根据一定程序进行重新整顿，使公司得以维持和复兴的做重新整顿，使公司得以维持和复兴的做法。法。（一）非正式重整（一）非正式重整n当企业只是面临暂时性的财务危机时，当企业只是面临暂时性的财务危机时，债权人通常更愿意直接同企业联系，帮债权人通常更愿意直接同企业联系，帮助企业恢复和重新建立较坚实的财务基助企业
7、恢复和重新建立较坚实的财务基础，以避免因进入正式法律程序而发生础，以避免因进入正式法律程序而发生的庞大费用和冗长的诉讼时间。的庞大费用和冗长的诉讼时间。n非正式重整有展期非正式重整有展期(extension)和部分减和部分减免免(composition)两种方式。两种方式。n展期是指债权人同意推迟债务企业偿还展期是指债权人同意推迟债务企业偿还债务利息或本金的时间；债务利息或本金的时间；n部分减免指债权人同意减少债务人偿还部分减免指债权人同意减少债务人偿还的本金数额，或同意降低利息率，或同的本金数额，或同意降低利息率，或同意将一部分债权转化股权，或将上述几意将一部分债权转化股权，或将上述几种选择
8、混合使用。种选择混合使用。展期或部分减免的条件：展期或部分减免的条件：(1)债务人要有良好的商业道德和信誉，确债务人要有良好的商业道德和信誉，确实愿意忠实地履行其对债权人的义务，实愿意忠实地履行其对债权人的义务，而不会试图利用各种可能优先将企业资而不会试图利用各种可能优先将企业资产转做它用。产转做它用。(2)债务人要具有扭转不利局面，偿还债务债务人要具有扭转不利局面，偿还债务的能力。的能力。(3)外部环境，特别是商业环境要有利于企外部环境，特别是商业环境要有利于企业恢复正常经营。业恢复正常经营。展期或部分减免的做法：展期或部分减免的做法：n首先，召开债务企业管理人员与债权人会议。当债权首先，召
9、开债务企业管理人员与债权人会议。当债权人人数较多时，债权人可以选出人人数较多时，债权人可以选出4 4到到5 5名最大的债权人名最大的债权人和和1 1至至2 2名小债权人组成债权人委员会，代表债权人的名小债权人组成债权人委员会，代表债权人的利益。在这个会议上，债务人与债权人将做出解决问利益。在这个会议上，债务人与债权人将做出解决问题的决定，提出一个报告。在此基础上，由有关人员题的决定，提出一个报告。在此基础上，由有关人员(通常是主持会议的领导小组和债权人委员会通常是主持会议的领导小组和债权人委员会)拟定债拟定债务重组方案。务重组方案。n然后，债务人和债权人还要再次开会，将重组方案进然后，债务人和
10、债权人还要再次开会，将重组方案进一步具体化，并求得所有有关人员的同意。一步具体化，并求得所有有关人员的同意。n在制定债务重组计划时，债权人更愿意采用债务展期在制定债务重组计划时，债权人更愿意采用债务展期的方式，因为这可以使债权人最终收回全部投资。有的方式，因为这可以使债权人最终收回全部投资。有时，债权人不但会同意将债务展期，甚至还会同意在时，债权人不但会同意将债务展期，甚至还会同意在展期期间内将现有债权的优先级别置于愿意向债务人展期期间内将现有债权的优先级别置于愿意向债务人提供商业信用的供货商的新债权之下，以有利于债务提供商业信用的供货商的新债权之下，以有利于债务人更好地恢复正常经营。人更好地
11、恢复正常经营。n在进行部分减免时，债权人同意降低债务人的债务负在进行部分减免时，债权人同意降低债务人的债务负担。较典型的做法是债权人从债务人处得到市场价值担。较典型的做法是债权人从债务人处得到市场价值低于其原有债权价值的现金或其他新的证券。低于其原有债权价值的现金或其他新的证券。n在实际操作中，往往会是债务展期和部分减免两种方在实际操作中，往往会是债务展期和部分减免两种方法同时采用。法同时采用。非正式重整的利弊：非正式重整的利弊：n避免了履行正式手续所需发生的大量费用，所避免了履行正式手续所需发生的大量费用，所需要的律师、会计师的人数也比履行正式手续需要的律师、会计师的人数也比履行正式手续要少
12、得多，使重整费用降至最低点。要少得多，使重整费用降至最低点。n其次，非正式重整可以减少重整所需的时间，其次，非正式重整可以减少重整所需的时间，使企业在较短的时间内重新进人正常经营的状使企业在较短的时间内重新进人正常经营的状态，避免了因冗长的正式程序使企业迟迟不能态，避免了因冗长的正式程序使企业迟迟不能进行正常经营而造成的企业资产闲置和资金回进行正常经营而造成的企业资产闲置和资金回收推迟等浪费现象。收推迟等浪费现象。n第三，非正式重整使谈判有更大的灵活性，有第三，非正式重整使谈判有更大的灵活性，有时更容易达成协议。时更容易达成协议。n弊端：弊端：当债权人人数很多时，可能难于达成一当债权人人数很多
13、时，可能难于达成一致；没有法院的正式参与可能会使协议致；没有法院的正式参与可能会使协议的严肃性受到影响，给一些机会主义者的严肃性受到影响，给一些机会主义者留下可乘之机；企业得不到破产保护的留下可乘之机；企业得不到破产保护的好处；等等。好处；等等。（二）正式重整（二）正式重整n正式重整是将上述非正式重整的做法按正式重整是将上述非正式重整的做法按照规范化的方式进行。在企业陷入财务照规范化的方式进行。在企业陷入财务危机时，有关人员必须做出是对企业进危机时，有关人员必须做出是对企业进行破产清算还是对其重整使之得以继续行破产清算还是对其重整使之得以继续经营下去的决策。经营下去的决策。n进行重整的企业必须
14、是依合理财务负担进行重整的企业必须是依合理财务负担标准衡量仍有继续经营价值的企业。那标准衡量仍有继续经营价值的企业。那些依正常财务负担仍无法继续经营的企些依正常财务负担仍无法继续经营的企业，通常不应列在重整范围之内，以避业，通常不应列在重整范围之内，以避免使债权人遭受更大的损失。免使债权人遭受更大的损失。n在公司重整期间，公司股东会和董事会在公司重整期间，公司股东会和董事会的权力被终止，由重整人接管公司业务的权力被终止，由重整人接管公司业务和公司财产，由重整监督人监察重整人和公司财产，由重整监督人监察重整人执行业务的情况，以关系人会议为最高执行业务的情况，以关系人会议为最高意思机关。意思机关。
15、n重整人重整人负责重整期间公司的业务经营和负责重整期间公司的业务经营和财产处分，拟定重整计划并确保重整程财产处分，拟定重整计划并确保重整程序的顺利执行。重整人是重整工作的执序的顺利执行。重整人是重整工作的执行者。重整人可以由原公司的董事担任，行者。重整人可以由原公司的董事担任，也可在债权人或公司股东中选派。重整也可在债权人或公司股东中选派。重整人的人数由法院依照各方面的关系酌定。人的人数由法院依照各方面的关系酌定。n重整监督人重整监督人是由法院选任的监督重整人是由法院选任的监督重整人执行职务的人。他对重整人的工作展开、执行职务的人。他对重整人的工作展开、重大决策、公司业务及财务交接负有监重大决
16、策、公司业务及财务交接负有监督、询问和许可的责任，同时还负有向督、询问和许可的责任，同时还负有向法院申报有关情况，受理债权和股权申法院申报有关情况，受理债权和股权申报等责任。报等责任。n关系人会议关系人会议是公司重整程序中，债权人是公司重整程序中，债权人和股东以决议方式参与进行重整工作及和股东以决议方式参与进行重整工作及商讨重整计划是否可以通过的会议。其商讨重整计划是否可以通过的会议。其任务是听取有关公司业务与财务状况的任务是听取有关公司业务与财务状况的报告，听取对公司重整的意见，审议和报告，听取对公司重整的意见，审议和表决重整计划，商讨和决定其他有关公表决重整计划，商讨和决定其他有关公司重整
17、的事项，其中审议和表决公司重司重整的事项，其中审议和表决公司重整计划是其最重要的任务。整计划是其最重要的任务。n在正式重整中，法院起着重要的作用，在正式重整中，法院起着重要的作用，特别是要对拟议中的公司重整计划的公特别是要对拟议中的公司重整计划的公正性和可行性做出判断。正性和可行性做出判断。（三）重整计划（三）重整计划 重整计划是对公司现有债权和股权的清理重整计划是对公司现有债权和股权的清理和变更做出安排，调整公司资本结构，和变更做出安排，调整公司资本结构，提出未来的经营方案和实施办法。提出未来的经营方案和实施办法。制定重整计划的步骤：制定重整计划的步骤：n 第一，估算重整企业的价值，常采用的
18、第一，估算重整企业的价值，常采用的方法是收益现值法。方法是收益现值法。估算公司未来的销售额；估算公司未来的销售额；分析公司未来的经营环境，以便预测公分析公司未来的经营环境，以便预测公司未来的收益与现金流量；司未来的收益与现金流量；确定用于未来现金流量贴现的贴现率确定用于未来现金流量贴现的贴现率用确定的贴现率对未来公司的现金流人用确定的贴现率对未来公司的现金流人量贴现，以估算出公司的价值。量贴现，以估算出公司的价值。n第二，调整公司的资本结构，削减公司第二，调整公司的资本结构，削减公司的债务负担和利息支出，为公司继续经的债务负担和利息支出，为公司继续经营创造一个合理的财务状况。为达到这营创造一个
19、合理的财务状况。为达到这一目的，需要对某些债务展期，将某些一目的，需要对某些债务展期，将某些债务转换为其他证券债务转换为其他证券（如收益债券、优（如收益债券、优先股甚至普通股）。先股甚至普通股）。n第三，公司新的资本结构确定之后，用新的证第三，公司新的资本结构确定之后，用新的证券替换旧的证券，实现公司资本结构的转换。券替换旧的证券，实现公司资本结构的转换。要做到这一点，需要将公司各类债权人和权益要做到这一点，需要将公司各类债权人和权益所有者按照收益索取权的优先级别分类统计，所有者按照收益索取权的优先级别分类统计，同一级别的债权人或权益所有者在进行资本结同一级别的债权人或权益所有者在进行资本结构
20、调整时享有相同的待遇。一般来讲，在优先构调整时享有相同的待遇。一般来讲，在优先级别在前的债权人或权益所有者得到妥善安排级别在前的债权人或权益所有者得到妥善安排之后，优先级别在后的债权人或权益所有者才之后，优先级别在后的债权人或权益所有者才能得到安置。能得到安置。四、公司清算四、公司清算 如果的财务危机非常严重，失去了重整价如果的财务危机非常严重，失去了重整价值，或债权人达不成重整协议，企业就值，或债权人达不成重整协议，企业就只有通过破产清算来结束其寿命了。只有通过破产清算来结束其寿命了。n除破产清算外，企业还可以因以下原因除破产清算外，企业还可以因以下原因宣布解散：宣布解散：(1)公司章程规定
21、的营业期限届满或者公司公司章程规定的营业期限届满或者公司章程规定的其他解散事由时；章程规定的其他解散事由时；(2)股东会决议解散；股东会决议解散；(3)因公司合并或分立需要解散；因公司合并或分立需要解散；(4)公司违反法律、行政法规被依法关闭的。公司违反法律、行政法规被依法关闭的。n公司因破产或因上述公司因破产或因上述(1)、(2)、(4)项原项原因解散的，都应进行清算，前者为破产因解散的，都应进行清算，前者为破产清算，后者为解散清算。清算，后者为解散清算。公司清算的一般程序公司清算的一般程序1 1成立清算组成立清算组 根据我国公司法的规定，公司清算必须组织清根据我国公司法的规定，公司清算必须
22、组织清算。公司破产清算的，由人民法院依照有关法算。公司破产清算的，由人民法院依照有关法律的规定，组织股东、有关机关及有关专业人律的规定，组织股东、有关机关及有关专业人员成立清算组；公司因违反法律法规被关闭而员成立清算组；公司因违反法律法规被关闭而需要清算的，由有关主管机关组织股东、有关需要清算的，由有关主管机关组织股东、有关机关及有关专业人员成立清算组；公司因上述机关及有关专业人员成立清算组；公司因上述(1)(1)、(2)(2)条原因解散清算的，由公司股东组成条原因解散清算的，由公司股东组成清算组。清算组。2 2开展清算工作开展清算工作(1)(1)公告公告 清算组应当自成立之日起十日内通知债权
23、人，清算组应当自成立之日起十日内通知债权人，并于六十日内在报纸上至少公告三次，要求债并于六十日内在报纸上至少公告三次，要求债权人向其申报债权。权人向其申报债权。(2)(2)清理财产清理财产 破产财产包括宣告破产时破产企业经营管理的破产财产包括宣告破产时破产企业经营管理的全部财产，破产企业在破产宣告后至破产终结全部财产，破产企业在破产宣告后至破产终结前所取得的财产；以及应当由破产企业行使的前所取得的财产；以及应当由破产企业行使的其他财产权利。其他财产权利。(3)(3)收回债权，处理未了结的业务收回债权，处理未了结的业务 凡企业拥有的债权，不管是否到期，清算组均凡企业拥有的债权，不管是否到期，清算
24、组均有权收回；对于清算开始之日前发生的未了结有权收回；对于清算开始之日前发生的未了结业务，如果清算组确信其在清算期内可以完成业务，如果清算组确信其在清算期内可以完成且不会给企业带来更多的损失，清算组应当予且不会给企业带来更多的损失，清算组应当予以处理，否则清算组提前终止合同，因此给合以处理，否则清算组提前终止合同，因此给合同缔结他方造成的损失，在清算财产中予以支同缔结他方造成的损失，在清算财产中予以支付。付。(4)向出资人收取已认缴而未缴纳的出资向出资人收取已认缴而未缴纳的出资 企业出资人已认缴而未缴纳的出资，或以各种企业出资人已认缴而未缴纳的出资，或以各种名目非法抽回的出资，清算组应令其缴回
25、。名目非法抽回的出资，清算组应令其缴回。(5)制定和实施清算方案制定和实施清算方案 公司财产的清偿顺序为：支付清算费用；支付公司财产的清偿顺序为：支付清算费用；支付职工工资和劳动保险费用；缴纳所欠税款；清职工工资和劳动保险费用；缴纳所欠税款；清偿公司债务；向优先股股东分配剩余财产；向偿公司债务；向优先股股东分配剩余财产；向普通股股东分配剩余财产。普通股股东分配剩余财产。3提交清算报告提交清算报告 公司清处算结束后，清算组应当制作清公司清处算结束后，清算组应当制作清算报告，报有关方面确认，并报送公司算报告，报有关方面确认，并报送公司登记机关，申请注销公司登记，公告公登记机关，申请注销公司登记，公告公司终止。司终止。