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1、了解风险报酬的衡量方法了解风险报酬的衡量方法第第2章章 财务管理基本价值观念财务管理基本价值观念熟悉熟悉资本资产定价模型资本资产定价模型掌握掌握货币时间价值货币时间价值掌握掌握风险风险【学习目标学习目标】了解证券投资组合的意义、风险与收益率了解证券投资组合的意义、风险与收益率的概念和种类，以及风险与报酬的关系的概念和种类，以及风险与报酬的关系的应用的应用的概念和计算方法的概念和计算方法2.1 利率概论利率概论 2.1.1 2.1.1 利息的实质利息的实质 1.1.概念概念 所谓利息，是指借款者为取得货币资金的使用所谓利息，是指借款者为取得货币资金的使用权，支付给贷款者超过借贷货币额的那一部分代
2、价；权，支付给贷款者超过借贷货币额的那一部分代价；或者说，是贷款者因暂时让渡货币资金使用权，从或者说，是贷款者因暂时让渡货币资金使用权，从借款者那里取得的超过借贷货币额的那一部分报酬。借款者那里取得的超过借贷货币额的那一部分报酬。由于利息产生于货币的借贷，所以借贷货币额被由于利息产生于货币的借贷，所以借贷货币额被称为称为“母金母金”或或“本金本金”，利息则称为，利息则称为“子金子金”或或“利金利金”。To Top 计算利息的公式可以表示如下：计算利息的公式可以表示如下：利息额利息额=借贷货币额（本金）借贷货币额（本金）X X借贷时间借贷时间X X利率利率 2.2.公式公式 决定利息额的基本因素
3、是借贷货币额的决定利息额的基本因素是借贷货币额的多少，借贷时间的长短和利息率的高低。多少，借贷时间的长短和利息率的高低。To Top2.1.2 2.1.2 利息率的表示利息率的表示 1.1.概念概念 利息率，是指借贷期内所形成的利息额利息率，是指借贷期内所形成的利息额与所借贷金额的比率，日常简称为利率。与所借贷金额的比率，日常简称为利率。To Top(1)(1)年利率是按本金的百分之几来表示的。年利率是按本金的百分之几来表示的。(2)月利率是按本金的千分之几来表示的。月利率是按本金的千分之几来表示的。(3)日利率是按本金的万分之几来表示的。日利率是按本金的万分之几来表示的。2.2.表示表示 利
4、率一般分为：年息、月息、日息。利率的利率一般分为：年息、月息、日息。利率的基本单位都是基本单位都是“厘厘”，十分之一厘为，十分之一厘为1 1“毫毫”，百分之一厘为百分之一厘为1 1“丝丝”。To Top2.1.3 2.1.3 利率的决定理论利率的决定理论1.1.马克思的利率决定论马克思的利率决定论 以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起点。点。利息量的多少取决于利润总额，利率取决于利息量的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率。利率的变化范围是在零与平均利润平均利润率。利率的变化范围是在零与平均利润率之间。率之间。利润率决定利率，从而使利率具有三个特点。
5、利润率决定利率，从而使利率具有三个特点。To Top 2.2.西方经济学关于利率决定论西方经济学关于利率决定论 着眼于利率变动取决于怎样的供求对比。着眼于利率变动取决于怎样的供求对比。（1 1）传统经济学中的利率决定论）传统经济学中的利率决定论 （2 2）凯恩斯的利率决定论）凯恩斯的利率决定论 （3 3）可贷资金论）可贷资金论 To Top2.1.4 2.1.4 利率的决定因素利率的决定因素 1.1.利率制定的依据利率制定的依据 (1)(1)制定利率要以平均利润率为最高界限制定利率要以平均利润率为最高界限 (2)(2)制定利率要考虑资金的供求状况制定利率要考虑资金的供求状况 (3)(3)制定利
6、率要考虑物价水平的变化制定利率要考虑物价水平的变化 (4)(4)制定利率要考虑银行存贷利差的合理要求制定利率要考虑银行存贷利差的合理要求 To Top 2.2.市场利率的计算市场利率的计算 市场利率市场利率的一般计算公式可表示如下：的一般计算公式可表示如下：利率利率=纯利率纯利率+通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率+风险报酬率风险报酬率 纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的均衡利率。纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的均衡利率。通通货货膨膨胀胀补补偿偿率率是是指指由由于于持持续续的的通通货货膨膨胀胀会会不不断断降降低低货货币币的的实实际际购购买买力力，为为补补偿偿其其购购买买力力损损失失而而要要求求
7、提提高的利率。高的利率。风风险险报报酬酬率率包包括括违违约约风风险险报报酬酬率率、流流动动性性风风险险报报酬酬率和期限风险报酬率。率和期限风险报酬率。To Top违违约约风风险险报报酬酬率率是是指指为为了了弥弥补补因因债债务务人人无无法法按按时时还本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利率；还本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利率；流流动动性性风风险险报报酬酬率率是是指指为为了了弥弥补补因因债债务务人人资资产产流动不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；流动不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；期期限限风风险险报报酬酬率率是是指指为为了了弥弥补补因因偿偿债债期期长长而而带带来的风险，
8、由债权人要求提高的利率。来的风险，由债权人要求提高的利率。市场利率的一般计算公式也可表示为：市场利率的一般计算公式也可表示为：利率利率=纯利率纯利率+通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率+违约风险报酬率违约风险报酬率+流动性风险报酬率流动性风险报酬率+期限风险报酬率期限风险报酬率To Top2.2 货币的时间价值货币的时间价值 货币的时间价值是财务管理的基本观念之货币的时间价值是财务管理的基本观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因此有人称之为理财的此有人称之为理财的“第一原则第一原则”。2.2.1 2.2.1 概念概念 货币在周转使用中由于时间因素而形成
9、的货币在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，称为货币的时间价值。差额价值，称为货币的时间价值。To Top2.2.2 2.2.2 货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式 货币时间价值可以用绝对数表示，也可以用货币时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即以利息额或利息率来表示。但是相对数表示，即以利息额或利息率来表示。但是在实际工作中，人们习惯使用相对数表示货币的在实际工作中，人们习惯使用相对数表示货币的时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来表示。表示。To Top2.2.3 2.2.3 货币时间价值与利率的区别货币时间价值与利率的
10、区别 货币的时间价值成为评估价值的最基本的货币的时间价值成为评估价值的最基本的原则。原则。利率不仅包含时间价值，而且也包含风险利率不仅包含时间价值，而且也包含风险价值和通货膨胀的因素。只有在购买国库券等价值和通货膨胀的因素。只有在购买国库券等政府债券时几乎没有风险，如果通货膨胀率也政府债券时几乎没有风险，如果通货膨胀率也很低的话，此时可以用政府债券利率来表示货很低的话，此时可以用政府债券利率来表示货币的时间价值。币的时间价值。To Top2.2.4 2.2.4 货币时间价值的作用货币时间价值的作用 我国不仅有货币时间价值存在的客观基础，我国不仅有货币时间价值存在的客观基础，而且有充分运用它的迫
11、切性。把货币时间价值引而且有充分运用它的迫切性。把货币时间价值引入财务管理，在资金筹集、运用和分配等各方面入财务管理，在资金筹集、运用和分配等各方面考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资、考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资、投资、分配决策的有效保证。投资、分配决策的有效保证。To Top 例例如如：已已探探明明一一个个有有工工业业价价值值的的油油田田，目目前前有有两两个个方方案案可供选择：可供选择：A A方案：现在就开发，现在就可获利方案：现在就开发，现在就可获利200200亿元。亿元。B B方方案案：3 3年年后后开开发发，由由于于价价格格上上涨涨等等原原因因，到到时时可可获获利
12、利250250亿元。亿元。如果不考虑货币的时间价值，如果不考虑货币的时间价值，250250200200，应选择，应选择B B方案。方案。如如果果考考虑虑货货币币的的时时间间价价值值，现现在在开开发发，现现在在就就获获得得的的200200亿亿元元可可再再投投资资于于其其它它项项目目，假假定定平平均均每每年年获获利利18%18%，则则3 3年年后共获利约后共获利约328.6328.6亿元亿元200200(1+18%)3(1+18%)3。因因此此，可可以以认认为为选选择择A A方方案案更更有有利利。后后一一种种思思考考问问题题的的方方法，更符合现实的经济生活。法，更符合现实的经济生活。To Top2
13、.2.5 2.2.5 货币时间价值的计算货币时间价值的计算1.1.货币时间价值的计算方法货币时间价值的计算方法 （1 1）单利的计算）单利的计算 单单利利是是指指计计算算利利息息时时只只按按本本金金计计算算利利息息，应应付付而未付的利息不计算利息。而未付的利息不计算利息。单利终值的计算单利终值的计算 终终值值是是指指一一定定数数额额的的资资金金经经过过一一段段时时期期后后的的价价值值，也也即即资资金金在在其其运运动动终终点点的的价价值值，在在商商业业上上俗俗称称“本利和本利和”。To Top 例如，某人将例如，某人将10001000元钱存入银行，存款利率元钱存入银行，存款利率5%5%，一，一年
14、后可得本利和年后可得本利和10501050，若存款期为，若存款期为3 3年，则每年利息都是年，则每年利息都是5050元元(10005%(10005%）。）。10501050（1000+501000+50）元元就就是是单单利利终终值值。单单利利终终值值的的计计算算公公式是：式是：F=F=P+PinP+Pin=P=P（1+in1+in）公式中：公式中：FF单利终值；单利终值；PP本金（现值）；本金（现值）；ii利率；利率；nn计息期数；计息期数；PinPin利息。利息。上上式式中中的的i i和和n n应应相相互互配配合合，如如i i为为年年利利率率，n n应应为为年年数数；如如i i为月利率，为月
15、利率，n n应为月份数应为月份数。To Top 例例2121某某人人持持有有一一张张带带息息票票据据，面面额额为为50005000元元，票票面面利利率率6%6%，出出票票日日期期为为8 8月月1212日日，到到期期日日为为1111月月1010日日（9090天天），则则该该持持有有者者到到期期可可得得本利和为多少？本利和为多少？F=5000F=5000（1+6%90/3601+6%90/360）=50001.015=50001.015=5075=5075（元）（元）To Top 单利现值的计算单利现值的计算现现值值是是指指在在未未来来某某一一时时点点上上的的一一定定数数额额的的资资金金折折合合成
16、成现现在在的的价价值值，也也即即资资金金在在其其运运动动起起点点的的价价值值，在商业上俗称在商业上俗称“本金本金”。单利现值的计算公式是：单利现值的计算公式是：公式中有关字母的含义同上。可见，单利现值的公式中有关字母的含义同上。可见，单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值计算同单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为折现。的过程称为折现。To Top【例例22】某人希望某人希望3 3年后取得本利和年后取得本利和500000500000万元，用以购买一套公寓，则在利率万元，用以购买一套公寓，则在利率6%6%，单，单利方式计算条件下，此人现在应存入银行的利方式计算条件下，此
17、人现在应存入银行的金额为多少？金额为多少？P=500000P=500000（1+6%31+6%3）=5000001.18=5000001.18 423729 423729（元）（元）To Top（2 2）复利的计算）复利的计算 复利是指计算利息时，把上期的利息并入复利是指计算利息时，把上期的利息并入本金一并计算利息，即本金一并计算利息，即“利滚利利滚利”。复利终值的计算（已知现值复利终值的计算（已知现值P P，求终值，求终值F F）复利终值是指一定量的本金按复利计算若复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。干期后的本利和。To Top 【例例2 23 3】某某企企业业将将80000
18、80000元元存存入入银银行行，存存款款利利率率为为5%5%，存存款期为款期为1 1年，则到期本利和为：年，则到期本利和为：F=F=P+PP+Pi i=p=p（1+i1+i）=80000=80000（1+5%1+5%）=84000=84000（元）（元）若若该该企企业业不不提提走走现现金金，将将8400084000元元继继续续存存入入银银行行，则则第第二二年年本利和为：本利和为：F=pF=p（1+i1+i）（1+i1+i）=P=P（1+i1+i）2 2 =80000 =80000（1+5%1+5%）2 2 =80000=800001.10251.1025 =88200 =88200（元）（元）
19、To Top 若若该该企企业业仍仍不不提提走走现现金金，将将8820088200元元再再次次存存入入银银行行，则则第第三三年本利和为：年本利和为：F=pF=p（1+i1+i）（1+i1+i）（1+i1+i）=P=P（1+i1+i）3 3 =80000 =80000（1+5%1+5%）3 3 =80000 =800001.1576 1.1576 =92608 =92608（元）（元）同理，第同理，第n n年的本利和为：年的本利和为：F=PF=P（1+i1+i）n n 上式为计算复利终值的一般计算公式上式为计算复利终值的一般计算公式 To Top 上式中（上式中（1+i1+i）n n通常称作通常称
20、作“复利终值系数复利终值系数”，用符号（，用符号（F/PF/P，i i，n n）表示。）表示。复利终值的计算公式也可写作：复利终值的计算公式也可写作：F=PF=P（F/PF/P，i i，n n）即：即：复利终值复利终值=现值现值复利终值系数复利终值系数To Top 复利现值的计算（已知终值复利现值的计算（已知终值F F，求现值，求现值P P）复利现值是复利终值的对称概念，指未来一复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。To Top
21、复利现值的计算公式是：复利现值的计算公式是：上式中上式中 通常称作通常称作“复利现值系数复利现值系数”，用用符号（符号（P/FP/F，i i，n n）表示。）表示。复利现值的计算公式也可写作：复利现值的计算公式也可写作：P=FP=F（P/FP/F，i i，n n）即：即：复利现值复利现值=终值终值复利现值系数复利现值系数To Top（3 3）普通年金的计算）普通年金的计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。普通年金终值的计算（已知年金普通年金终值的计算（已知年金A A，求年金终值，求年金终值F F）普通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付普
22、通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付出的年金。出的年金。To Top普通年金终值的计算公式：普通年金终值的计算公式：式中的分式式中的分式 称作称作“年金终值系数年金终值系数”，记为（记为（F/AF/A，i i，n n），上式也可写作：），上式也可写作：F=AF=A（F/AF/A，i i，n n）即：即：普通年金终值普通年金终值=年金年金年金终值系数年金终值系数To Top 年偿债基金的计算（已知年金终值年偿债基金的计算（已知年金终值F F，求年金，求年金A A）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成
23、的笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。存款准备金。计算公式为：计算公式为：式中的分式式中的分式 称作称作“偿债基金系数偿债基金系数”，记记作（作（A/FA/F，i i，n n），上式也可写作：），上式也可写作：A=FA=F（A/FA/F，i i，n n）即：即：偿债基金年金偿债基金年金=终值终值偿债基金系数偿债基金系数 To Top 普通年金现值的计算（已知年金普通年金现值的计算（已知年金A A，求年金现值，求年金现值P P）式中的分式式中的分式 称作称作“年金现值系数年金现值系数”，记记为（为（P/AP/A，i i，n n），上式也可写作：），上式也可写作：P=AP=A
24、（P/AP/A，i i，n n）即：即：普通年金现值普通年金现值=年金年金年金现值系数年金现值系数 普普通通年年金金现现值值，是是指指为为在在每每期期期期末末取取得得相相等等金金额额的款项，现在需要投入的金额。的款项，现在需要投入的金额。普通年金现值的计算公式为：普通年金现值的计算公式为：To Top 年资本回收额的计算（已知年金现值年资本回收额的计算（已知年金现值P P，求年金，求年金A A）年资本回收额是指在给定的年限内等额回收年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。初始投入资本或清偿所欠债务的金额。计算公式为：计算公式为：式式中中的的分分式式 称称作作“资
25、资本本回回收收系系数数”，记为（记为（A/PA/P，i i，n n），上式也可写作：），上式也可写作：A=PA=P（A/PA/P，i i，n n）即：即：资本回收额资本回收额=年金现值年金现值资本回收系数资本回收系数To Top（4 4）即付年金的计算）即付年金的计算 即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。付出的年金。即付年金终值的计算即付年金终值的计算 计算公式如下：计算公式如下：F=AF=A（F/AF/A，i i，n n）（1+i1+i）即：即：即付年金终值即付年金终值=年金年金普通年金终值系数普通年金终值系数（1+i1+i）或：或
26、：F=AF=A（F/AF/A，i i，n+1n+1）-1-1 即：即：即付年金终值即付年金终值=年金年金即付年金终值系数即付年金终值系数 To Top 即付年金现值的计算即付年金现值的计算 计算公式如下：计算公式如下：P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）（1+i1+i）即：即：即付年金现值即付年金现值=年金年金普通年金现值系数普通年金现值系数（1+i1+i）或：或：P=AP=A（P/AP/A，i i，n-1n-1）+1+1 即：即：即付年金现值即付年金现值=年金年金即付年金现值系数即付年金现值系数To Top（5 5）永续年金的计算）永续年金的计算 永续年金，即无限期等额收入或付出的年
27、金，永续年金，即无限期等额收入或付出的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。通年金。计算公式：计算公式：当当nn时时，（1+i1+i）-n-n的的极极限限为为零零，故故上上式式可可写成：写成：To Top（6 6）递延年金的计算）递延年金的计算 递延年金，即第一次收入或付出发生在第二期递延年金，即第一次收入或付出发生在第二期或第二期以后的年金。或第二期以后的年金。计算方法有三种：计算方法有三种：P=AP=A（P/AP/A，i i，m+nm+n）-（P/AP/A，i i，m m）P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）（P/FP
28、/F，i i，m m）P=AP=A（F/AF/A，i i，n n）（P/FP/F，i i，m+nm+n）To Top2.2.贴现率和期数的推算贴现率和期数的推算 为了求贴现率和期数，首先就要根据已知的终为了求贴现率和期数，首先就要根据已知的终值和现值求出换算系数。值和现值求出换算系数。根据公式：根据公式：F=PF=P（F/PF/P，i i，n n）得到：得到：F FP=P=（F/PF/P，i i，n n）即将终值除以现值得到终值系数。即将终值除以现值得到终值系数。同理，我们可得到：同理，我们可得到：P PF=F=（P/FP/F，i i，n n）F FA=A=（F/AF/A，i i，n n）P
29、PA=A=（P/AP/A，i i，n n）To Top（1 1）求贴现率）求贴现率 【例例2 24 4】某某企企业业现现有有5050万万元元，欲欲在在1212年年后后使使其其达达到到原原来来的的2 2倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？F=50F=502=1002=100（万元）（万元）100=50100=50（F/PF/P，i i，1212）（F/PF/P，i i，1212）=2=2 查查“1 1元元复复利利终终值值表表”，在在n=12n=12的的行行中中寻寻找找2 2，对对应应的的最最接接近的近的i i值为值为6%6%，即：（，即：（F/
30、PF/P，6%6%，1212）2 2 所所以以，当当投投资资机机会会的的最最低低报报酬酬率率约约为为6%6%时时，才才可可使使现现有有5050万元在万元在1212年后增加到年后增加到100100万元，是原来的万元，是原来的2 2倍。倍。To Top（2 2）求期数）求期数 【例例2525】某企业拟购买一台柴油机，更新目前某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出的汽油机。柴油机价格较汽油机高出20002000元，但每元，但每年可节约燃料费用年可节约燃料费用500500元。若利率为元。若利率为10%10%，求柴油机，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？应至少使用多少年
31、对企业而言才有利？根根据据题题意意，已已知知：P=2000 P=2000，A=500A=500，i=10%i=10%，求求 n=n=？2000500=2000500=（P/AP/A，10%10%，n n）（P/AP/A，10%10%，n n）=4=4 To Top 查普通年金现值系数表，在查普通年金现值系数表，在i=10%i=10%的列上纵的列上纵向查找，无法找到恰好系数向查找，无法找到恰好系数为为4 4的值，于是查的值，于是查找大于和小于找大于和小于4 4的临界系数值：的临界系数值：1 1=4.3553=4.35534 4，2 2=3.7908=3.79084 4，对应的临界期间为，对应的临
32、界期间为n n1 1=6=6，n n2 2=5=5。可采用内插法计算期数。可采用内插法计算期数。To Top3.3.名义利率与实际利率的换算名义利率与实际利率的换算 （1 1）按如下公式将名义利率调整为实际比率，）按如下公式将名义利率调整为实际比率，然后按实际利率计算时间价值。然后按实际利率计算时间价值。i=i=（1+r/m1+r/m）m m-1-1 （2 2）不计算实际利率，而是相应调整有关指标，）不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为即利率变为r/mr/m，期数相应变为，期数相应变为mnmn。To Top2.3 2.3 投资的风险价值投资的风险价值 风险是一个非常重要的财务概念。
33、任何决策都风险是一个非常重要的财务概念。任何决策都有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。因此，有人说因此，有人说“时间价值是理财的第一原则，风险时间价值是理财的第一原则，风险价值是理财的第二原则价值是理财的第二原则”。2.3.1 2.3.1 风险的概念风险的概念 风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能
34、性，而行动的真正结果究以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。竟会怎样，不能事先确定。To Top 2.3.2 2.3.2 风险的类别风险的类别 1.1.经营风险经营风险 指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。定性。2.2.财务风险财务风险 指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。To Top2.3.3 2.3.3 风险报酬风险报酬 1.1.风险报酬的概念风险报酬的概念 2.2.风险报酬的表现形式风险报酬的表现形式 3.3.风险的衡量风险的衡量 （1 1）确定概率分布）确
35、定概率分布 （2 2）计算预期收益）计算预期收益 计算公式：计算公式：To Top（3 3）计算离散程度）计算离散程度 标准离差标准离差 标准离差率标准离差率 To Top 4.4.风险收益率风险收益率 （1 1）风险收益率的计算）风险收益率的计算风险收益率（风险收益率（R RR R）=风险价值系数（风险价值系数（b b）标准离差率（标准离差率（V V）在不考虑通货膨胀的情况下，投资的收益率为：在不考虑通货膨胀的情况下，投资的收益率为：R=RR=RF F+R+RR R=R RF F+bV+bV （2 2）风险价值系数的确定）风险价值系数的确定 根据以往同类项目的有关数据确定根据以往同类项目的有
36、关数据确定 由企业主管投资的人员会同有关专家确定由企业主管投资的人员会同有关专家确定 To Top (3)(3)风险投资决策风险投资决策 如如果果两两个个投投资资方方案案的的预预期期收收益益率率基基本本相相同同，应当选择标准离差率较低的那一个投资方案；应当选择标准离差率较低的那一个投资方案；如如果果两两个个投投资资方方案案的的标标准准离离差差率率基基本本相相同同，应当选择预期收益率较高的那一个投资方案；应当选择预期收益率较高的那一个投资方案；如如果果甲甲方方案案预预期期收收益益率率高高于于乙乙方方案案，而而其其标准高差率低于乙方案，则应当选择甲方案；标准高差率低于乙方案，则应当选择甲方案；如如
37、果果甲甲方方案案预预期期收收益益率率高高于于乙乙方方案案，而而其其标标准准离离差差率率也也高高于于乙乙方方案案，在在此此情情况况下下则则不不能能一一概而论，而要取决于投资者对风险的态度。概而论，而要取决于投资者对风险的态度。To Top2.3.4 2.3.4 投资组合的风险与报酬投资组合的风险与报酬 1.1.投资组合的概念投资组合的概念 2.2.投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率 3.3.两项资产构成的投资组合的风险两项资产构成的投资组合的风险 （1 1）协方差）协方差 （2 2）相关系数）相关系数To Top（3 3）两项资产构成的投资组合的总风险）两项资产构成的投资组合的总风险 标准
38、离差标准离差p p的计算公式为：的计算公式为：【例例2626】某企业拟分别投资于某企业拟分别投资于A A资产和资产和B B资产，其中，投资产，其中，投资于资于A A资产的期望收益率为资产的期望收益率为 8%8%，计划投资额为，计划投资额为500500万元；投万元；投资于资于B B资产的期望收益率为资产的期望收益率为 1212，计划投资额为，计划投资额为 500500万元。万元。求该投资组合的期望收益率。假定投资求该投资组合的期望收益率。假定投资A A、B B资产期望收益资产期望收益率的标准离差均为率的标准离差均为9%9%。要求分别计算当。要求分别计算当A A、B B两项资产的相两项资产的相关系
39、数分别为关系数分别为+1+1，+0.4+0.4，+0.1+0.1，0 0，-0.1-0.1，-0.4-0.4和和-1-1时的投时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。资组合收益率的协方差、方差和标准离差。To Top解：解：W W1 1 5050，W W2 2=50=50，1 1 9 9，2 29%9%，则则该投资组合收益率的协方差该投资组合收益率的协方差 CovCov（R R1 1，R R2 2）=0.090.09=0.090.091212=0.0081=0.00811212方差方差V Vp p =0.5 =0.52 20.090.092 2+0.5+0.52 20.090.092 2+
40、20.50.5Cov+20.50.5Cov（R R1 1，R R2 2）=0.00405+0.5=0.00405+0.5 CovCov（R R1 1，R R2 2）标准离差标准离差p p ，当当1212=+1=+1时时 CovCov（R R1 1，R R2 2）=0.00811=0.0081=0.00811=0.0081 V Vp p=0.00405+0.50.0081=0.0081=0.00405+0.50.0081=0.0081To Top4.4.多项资产构成的投资组合的风险及其分散化多项资产构成的投资组合的风险及其分散化 （1 1）系统风险（不可分散风险）系统风险（不可分散风险）（2 2
41、）非系统风险（可分散风险）非系统风险（可分散风险）To Top2.4 资本市场均衡模型资本市场均衡模型 资资本本市市场场均均衡衡模模型型属属于于实实证证经经济济学学的的范范畴畴，研研究究所所有有投投资资者者的的集集体体行行为为，揭揭示示在在均均衡衡状状态态下下投投资资收益率与风险之间关系的经济本质。收益率与风险之间关系的经济本质。2.4.1 2.4.1 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）1.1.系数系数系统风险的指数，是用来计量风系统风险的指数，是用来计量风险的数量。险的数量。1 1、单项资产的、单项资产的系数系数市场组合的风险报酬率市场组合的风险报酬率某种资产的风险报酬率
42、某种资产的风险报酬率b b=mVRRCov），（=b bmi系数还可以按右边公式系数还可以按右边公式To Top2 2、投资组合的、投资组合的系数系数 2.2.资本资产定价模型的建立资本资产定价模型的建立 1 1、资本资产定价模型的假设、资本资产定价模型的假设 指财务管理中为揭示单项资产必要收益率指财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间关系而构建的一与预期所承担的系统风险之间关系而构建的一个数学模型。个数学模型。2 2、资本资产定价模型的基本表达式资本资产定价模型的基本表达式 E E（R Ri i）=R RF F+i i（R Rm m-R-RF F）To Top【例例2
43、27 7】甲甲股股票票的的系系数数为为0.50.5，乙乙股股票票的的系系数数为为1.01.0，丙丙股股票票的的系系数数为为1.51.5，丁丁股股票票的的系系数数为为2.02.0，无无风风险险利利率率为为7 7，假定同期市场上所有股票的平均收益率为，假定同期市场上所有股票的平均收益率为1212。要要求求：计计算算上上述述四四种种股股票票的的必必要要收收益益率率，并并判判断断当当这这些些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。根据题意计算结果如下：根据题意计算结果如下：甲股票的必要收益率甲股票的必要收益率E E（R R1 1）=7%+0.
44、5=7%+0.5（12%-7%12%-7%）=9.5%=9.5%乙股票的必要收益率乙股票的必要收益率E E（R R2 2）=7%+1.0=7%+1.0（12%-7%12%-7%）=12=12 丙股票的必要收益率丙股票的必要收益率E E（R R3 3）=7%+1.5=7%+1.5（12%-7%12%-7%）=14.5%=14.5%丁股票的必要收益率丁股票的必要收益率E E（R R4 4）=7%+2.0=7%+2.0（12%-7%12%-7%）=17%=17%To Top分析：分析：只有当甲股票的收益率达到和超过只有当甲股票的收益率达到和超过9.5%9.5%，乙股票的收，乙股票的收益率达到和超过益
45、率达到和超过12%12%，丙股票的收益率达到或超过，丙股票的收益率达到或超过14.5%14.5%，丁股票的收益率达到或超过丁股票的收益率达到或超过17%17%时，投资者才会愿意投资购时，投资者才会愿意投资购买。否则，投资者就不会去投资。买。否则，投资者就不会去投资。3 3、证券市场线、证券市场线 如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，则称为证券市场线（用则称为证券市场线（用SMLSML表示）。表示）。To Top 几点结论：几点结论：系系数数为为零零，表表明明此此时时的的个个别别资资产产（或或投投资资组组合合）的期望收益率为无风险收益率。的期望收益率为
46、无风险收益率。系系数数小小于于零零，表表明明此此时时的的个个别别资资产产（或或投投资资组组合合）期望收益率小于市场组合的平均收益率。期望收益率小于市场组合的平均收益率。系系数数为为l l，表表明明此此时时的的个个别别资资产产（或或投投资资组组合合）期望收益率同市场组合的平均收益率相同。期望收益率同市场组合的平均收益率相同。系系数数大大于于零零，表表明明此此时时的的个个别别资资产产（或或投投资资组组合合）期望收益率大于市场组合的平均望收益率。期望收益率大于市场组合的平均望收益率。To Top 3.3.资本资产定价模型的应用资本资产定价模型的应用 （1 1）投资组合风险收益率的计算）投资组合风险收
47、益率的计算 E E（R Rp p）p p（R Rm mR RF F）【例例2 28 8】某某公公司司目目前前持持有有由由A A、B B、C C三三种种股股票票构构成成的的证证券券组组合合，每每种种股股票票的的系系数数分分别别为为0.60.6，1.01.0和和1.81.8。假假定定三三种种股股票票在在证证券券组组合合中中的的比比重重分分别别为为2525，4040和和3535，据据此此计计算算的的证证券券组组合合的的系系数数为为1.181.18，当当前前股股票票的的市市场场收收益益率率为为1212，无无风风险险收收益益率率为为7 7。则则该该公公司司证证券券组组合合的的风风险险收收益率计算如下：益
48、率计算如下：证券组合的风险收益率证券组合的风险收益率E E（R Rp p）=1.18=1.18（12%-7%12%-7%）=5.9%=5.9%To Top【例例2 29 9】仍按例仍按例2 22929资料，该公司为降低风险，售出部分资料，该公司为降低风险，售出部分C C股票，买进部分股票，买进部分A A股票，使股票，使A A、B B、C C三种股票在证券组合中所三种股票在证券组合中所占的比重变为占的比重变为4545、4040和和1515，其他条件不变。则该公司，其他条件不变。则该公司新证券组合的风险收益率计算如下：新证券组合的风险收益率计算如下：新证券组合的新证券组合的 p p=0.6=0.6
49、45%+1.045%+1.040%+1.840%+1.815%=0.9415%=0.94新证券组合的风险收益率新证券组合的风险收益率 E E（R Rp p）=0.94=0.94（12%-7%12%-7%）=4.7%=4.7%因因为为新新证证券券组组合合的的风风险险收收益益率率为为4.74.7，小小于于原原组组合合的的5.9%5.9%，说说明明系系统统风风险险被被降降低低了了。从从本本例例可可以以看看出出，改改变变投投资资比比重重，可可以以影影响响投投资资组组合合的的系系数数，进进而而改改变变其其风风险险收收益益率率。通通过过减减少少系系统统风风险险大大的的资资产产比比重重，提提高高系系统统风风
50、险险小小的的资资产产比比重，能达到降低投资组合总体风险水平的目的。重，能达到降低投资组合总体风险水平的目的。To Top（2 2）投资组合的）投资组合的系数的推算系数的推算 【例例2 21010】某投资组合的风险收益率为某投资组合的风险收益率为9 9，市场组合，市场组合的平均收益率为的平均收益率为12%12%，无风险收益率为，无风险收益率为7%7%，则该投资组合，则该投资组合的的系数计算如下：系数计算如下：To Top2.4.2 2.4.2 套利定价理论（套利定价理论（APT）1.1.套利定价理论的意义套利定价理论的意义 2.2.套利定价理论的假设套利定价理论的假设 3.3.套利定价模型的建立