《核证减排量(CER)衍生产品定价研究10804.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《核证减排量(CER)衍生产品定价研究10804.docx（69页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、中图分类号：F831.5UDC分类类号：3336.1核证减排量量（CERR）衍生产产品定价研研究王胜刚摘要本研究主要要是在分析析研究期货货期权定价价模型的基础础上，结合合碳金融方方面的知识识对核证减减排量（CCER）衍衍生产品进进行实证方方面的定价价研究。本本论文先从从选题背景景和意义对对CER及其其衍生产品品进行分析析，研究CERR交易对我我国的重要要性以及CCER衍生生产品交易易的现状；然后采用欧欧洲气候交易所所ECX的历历史数据来来对CER期货货进行实证证方面的定定价研究，并分析研究了CER期货的市场价格走势以及CER期货的理论价格与实际市场价格之间的差异及产生这种差异的原因。同时，本论
2、论文还引入入期权的相相关知识及及期权定价价模型，进一步研研究分析将将定价模型型应用于CEER期权定定价的可行行性，同时时采用欧洲洲气候交易易所的历史史数据来确确定CERR期权标的的物的波动动率，再根根据历史波波动率利用用传统的期期权定价公公式“BS”公式式来对CEER期权进进行定价分分析；经研究发发现，CEER期权的的理论价格格与实际市市场价格之之间的差异异巨大，为为了研究这这种差异产产生的原因因，本论文文先从定价价模型本身身考虑，来来验证是否否因历史波波动率的估估值不准而而造成了这这种差异，为了进行行这种验证，本论论文计算出出了一定时时间内CEER期权合合约的隐含含波动率，经研究发现即使同一
3、天所成交的不同的CER期权合约，其隐含波动率之间也经常存在巨大差异，从而发现CER期权合约的价格在以定价模型为基础的情况下还要受到CER项目、减排政策、购买者预期等多个因素的影响，并对这些因素做了逐一研究。最后结合目目前世界范范围内碳交交易市场的的现状和我国国在碳交易易中所面临临的问题，再再次分析了了对CERR衍生产品品进行定价价研究对我我国的意义义以及碳金金融发展的的未来趋势势。关键词：碳碳金融；清清洁发展机机制（CDM）；核证减减排量（CER）；期货；期期权AbstrractThe ggraduuatioon thhesiss enddeavoors in studdy off thee
4、emppiriccal aaspeccts oof CEER deerivaativees prricinng. TThe tthesiis beeginss witth reesearrch bbackggrounnd annd siignifficannce oof thhe thhesiss, annalysses tthe iimporrtancce off CERR traadingg to Chinna annd thhe thhe sttatuss of CER deriivatiive ttranssactiions. It aalso anallysess priicingg
5、 of CER futuures by uusingg datta off thee Eurropeaan Cllimatte Exxchannge EECX, the markket ppricee movvemennts oof CEER fuuturees annd diifferrencee bettweenn thee acttual markket ppricee andd theeoretticall priice.At thhe saame ttime, thee papper aalso intrroducces rrelatted kknowlledgee of optii
6、ons andd thee opttion priccing modeel, aand ffurthher aanalyyses the feassibillity to appply the optiion ppriciing mmodell to CER optiion ppriciing; simuultanneoussly tthe ppaperr triies tto deetermmine the flucctuattionss ratte off CERR Futturess witth thhe hiistorricall datta off thee Eurropeaan c
7、llimatte exxchannge, and asseessess thee priice oof CEER opptionn usiing “BB-S” priccing modeel acccordding to tthe hhistooricaal flluctuuatioon raate. Fromm thee stuudy, we ffind the diffferennce iis huuge bbetweeen tthe CCER ooptioons theooretiical pricce annd thhe acctuall marrket pricce. TTo fii
8、nd tthe rreasoon off thiis kiind ddiffeerencce, tthis papeer fiirst veriifiess thee acccuraccy off thee valluatiion oof hiistorry flluctuuatioons ratee. Inn ordder tto caarry on tthis kindd of conffirmaationn, thhe paaper calcculattes alll thee imppliciit voolatiilityy of CER optiions in the Euroope
9、ann cliimatee excchangge frrom MMarchh 6, 20099 to Apriil 200, 20010.FFrom the resuults, we findd thaat, eeven for the diffferennt CEER opptionn conntracct inn thee samme daay, tthe ddiffeerencce off imppliciit voolatiilityy is freqquenttly hhuge amonng diifferrent CER optiion. So wwe diiscovver tth
10、at manyy facctorss afffect the pricce off CERR opttion besiides priccing modeel, ssuch as CCER pprojeect, poliicy, antiicipaationn of buyeer annd soo on and anallysess theese ffactoors impaact. Finallly, the papeer emmphassizess thee impportaance of sstudyying CER deriivatiive ppriciing tto ouur coo
11、untrry annd fuuturee tenndenccy off carrbon finaance deveelopmment combbininng acctuall sittuatiion oof caarbonn traadingg marrket in tthe wworlddwidee andd prooblemms thhat oour ccounttry aare ffacinng inn thee carrbon trannsacttion.Key WWordss: Carbbon FFinannce； Cleaar Deeveloopmennt Meechannism(
12、CDM)； Ceertifficattion Emisssionn Redductiion(CCER)；Futuures；Optiion北京理工大学硕士学位论文目录第1章 绪绪论11.1 本本论文研究究的目的和和意义11.2 碳碳金融21.2.11 碳金融融的兴起21.2.22 碳金融融的特征及及其发展趋趋势31.3 清清洁发展机机制与核证证减排量41.4 国国内外研究究现状51.5 小小结6第2章 核证减排排量期货的的定价研究究72.1 核核证减排量量期货的交交易现状72.2 模模型的建立立和数据的的采集82.2.11 模型的的建立82.2.22 数据的的采集82.3 实实证分析研研究92.
13、4 小小结12第3章 核核证减排量量期权定价价模型的选选择及参数数的确定143.1 期期权的类型型及性质143.2将BB-S公式式应用于核核证减排量量期权定价价研究的可可行性分析析153.2.11 BlaackSScholles微分分方程153.2.22 BlaackSScholles定价价公式173.2.33 可行性性分析183.3 参参数的确定定183.4 波波动率的估估计193.4.11 历史波波动率的确确定193.4.22 隐含波波动率的估估计213.5 小小结21第4章 核核证减排量量期权定价价研究224.1 数数据的采集集224.2 参参数的确定定234.3实证证研究244.3.1
14、 历史史波动率下下核证减排排量期权的的理论价格格与实际价价格之间的的比较244.3.22 隐含波波动率下核核证减排量量期权的理理论价格与与实际价格格之间的比比较254.4 小小结27总结与展望望28参考文献31附 录334附表1：CCER期货货理论价格格计算结果果34附表2：计计算历史波波动率所用用数据37附表3：CCER期权权原始数据据39附表4：CCER期权权理论价格格与实际价价格之间的的误差41附表5：隐隐含波动率率计算结果果43攻读学位期期间发表论论文与研究究成果清单单45致谢466II第1章 绪绪论1.1 本本论文研究究的目的和和意义随着全球变变暖与能源源资源枯竭竭，气候变变化已不仅
15、仅仅是一个环境问问题，它更是一个个发展问题题，最根本的是一个政治问问题，是发达国国家主导的的、重新分分配环境资资源的过程程。在全球低碳碳经济浪潮潮中，中国如何何在能源需需求持续扩扩大与减排排压力不断断增加的情情况下实现现突破，这是一个个巨大的挑挑战。而作为全全球最大的的清洁发展展机制（CCDM）项项目注册国国，中国在CEER（核证证减排量）交易市场，却没有定价权。中国在碳交易领域似乎也将面临着与鞋子、服装、钢铁等产业同样的命运，沦为全球碳交易产业链最低端的制造商，靠赚取生产加工费度日，交易环节产生的高额利润被西方买家获取。可以说，碳排放关乎中国未来的经济发展全局，如果无法在碳交易市场掌握话语权
16、，中国的经济必将受制于人。此前，我国国企业参与与CER交易易，一部分是是通过经纪纪商从中撮撮合中国的的项目开发发者和海外外的投资者者，而另一种种主要的途途径则是由由一些国际际大投行充充当中间买买家，收购中国国市场上的的项目，然后打包包到国际市市场上寻找找交易对手手方。而国国际买家在在中国收购购初级CEER，最初价格格只有4-5欧元/吨，而欧洲市市场上的交交易价值在在8-100欧元/吨，拿到欧美美交易所包包装成20008年至至20122年12月交货货的CERR期货合约约，价格则为为15-117欧元/吨。20009年,国家发改改委为CEER制定了了最低交易易价格8欧元/吨，试图打破破中国CEER贱
17、卖的的这一困局局。而且，从20008年开始始，中国还相相继成立了了上海环境境能源交易易所、北京京环境交易易所、天津津排放权交交易所，从而迈出出了构建碳碳交易市场场的第一步步。可以预见，当当欧盟、美美国等国家家在碳交易易高端的金金融、衍生生品开发、交交易规则等等方面布好好局以后，中国将不不可避免地地被拉进碳碳交易的买买方序列之之中。因此此，围绕碳碳减排交易易定价权的的争夺，中国应该该积极开展展以下工作作：鼓励各金金融机构设设立碳金融融相关业务务部门，开展相关关融资业务务；倡导专注注于碳管理理技术和碳碳技术开发发领域投资资的碳产业业基金；支持节能减减排和环保保项目债券券的发行；更重要的的是，要加快
18、成立立碳交易所所并大力推动碳碳交易所开开展碳交易易以及各种种碳衍生品品的金融创创新。因此此，积极开展碳金融融衍生产品品的定价研研究，特别别是对与我我国密切相相关的CEER衍生产产品进行定定价研究，这对我国碳交易市场的建立以及“低碳经济”的建设，都有着非常重要的现实意义。1.2 碳碳金融1.2.11 碳金融的的兴起自上世纪后后半页以来来，环境恶恶化所导致致的全球气气候变化已已引起国际际社会的广广泛关注。经经过长达七七年的谈判判磋商，旨旨在限制温温室气体排排放以抑制制全球气候候变暖的京京都议定书书终于于于20055年2月16日正式式生效。这这是人类历历史上第一一个针对气气候环境变变化的具有有法律约
19、束束力的国际际公约。京京都议定书书规定，到到20122年，联合合国气候变变化框架公公约附件件中的国国家（发达达国家和经经济转型国国家）二氧氧化碳等66种温室气气体的排放放量要比11990年年平均减少少5.2%。同时按照照经济学原原理，为了了以最小的的成本实现现最大的温温室气体减减排量，人人类应该把把温室气体体减排活动动安排在减减排成本最最低的地方方。基于这这个原因，京京都议定书书制定了了三个基于于市场的灵灵活合作机机制国际排排放贸易机机制（IEET）、联联合履行机机制(JII) 和清清洁发展机机制（CDDM），旨旨在更加经经济有效地地实现减排排目标。其其中，IEET与JI仅限于于在发达国国家之
20、间进进行；而CCDM是通通过发达国国家与发展展中国家来来共同实施施。从环境保护护的角度出出发，京都都议定书以以法规的形形式限制了了各国温室室气体的排排放量，而而从经济角角度出发，它它更是催生生出一个以以二氧化碳碳排放权为为主的碳交交易市场。随着碳交易市场的愈发成熟，越来越多的金融机构开始参与其中，从而创造出了一个新生的金融模式碳金融。目前，碳金融一词还没有一个统一的概念。从狭义上说，世界银行将碳金融定义为提供给购买温室气体减排项目的资源；而从广义上来看，我们可以将碳金融理解为所有服务于限制温室气体排放的金融活动，如银行贷款、低碳项目的直接投融资、碳排放权及其衍生品的交易等。 碳金融交易的最终标
21、的物，并非传统的有形产品，而是温室气体的排放权，可以说是一种看不见摸不着的东西。从总体上而言，碳交易市场可以简单地分为配额交易市场和自愿交易市场两种。自愿交易市场是企业从其他目标出发(如企业社会责任、品牌建设、社会效益等)而自愿进行的碳交易，该行为不依赖法律进行强制性减排，因此其中的大部分交易也不需要对获得的减排量进行统一的认证与核查。虽然自愿减排市场缺乏统一管理，但是机制灵活，从申请、审核、交易到颁发所需时间相对更短，价格也较低，主要被用于企业的市场营销、社会责任、品牌建设等。尽管目前自愿交易市场上的交易额占碳交易额的比例还很小，不过潜力巨大。配额交易市场是为那些有温室气体排放上限的国家或企
22、业提供的碳交易平台以满足其减排目标。配额交易可以分成两大类，其一是基于配额的交易，即买家在“总量管制与交易制度”体制下购买由管理者制定、分配或拍卖的减排配额，例如京都议定书下的分配数量单位(AAU)和欧盟排放交易体系下的欧盟配额(EUA)；其二是基于项目的交易，即买主向可证实减少了温室气体排放的项目购买减排额，最典型的此类交易是清洁发展机制CDM和联合履行机制(JI)下分别产生的核证减排量(CER)和减排单位(ERU)。(1) AAAU（Assiignedd Amoount Unitts）指联联合国气候候变化框架架公约附附件1国家之间间协商确定定的碳排放放配额。这这些国家根根据各自的的减排承诺
23、诺被分配给给不同的排排放上限，各各国可根据据本国的实实际温室气气体排放量量，对其配配额的超出出部分或短短缺部分，通通过国际市市场来出售售或者购买买。(2) EEUA(EEuroppean Unioon Alllowaancess)指欧盟盟的碳排放放配额，也也就是欧盟盟国家的许许可碳排放放量。欧盟盟所有成员员国都制定定了国家分分配方案，明明确规定成成员国每年年的二氧化化碳许可排排放量(与京都议议定书规定定的减排标标准相一致致)，各国政政府根据各各自的总排排放量向各各企业颁发发配额（EEUA。如如果企业在在一定期限限内没有使使用完EUUA，则可可以出售；若企业的的排放量超超出了分配配的配额，则则必
24、须从没没有用完配配额的企业业手中购买买配额）。(3) CCER（Certtificcatioon Emmissiion RReducctionn）指核证减减排量，是是清洁发展展机制CDDM中的特特定术语。具具体来说就就是附件国家与非非附件国国家联合开开展二氧化化碳等温室室气体减排排项目。这这些项目产产生的减排排数额即“经核证的的减排量”。CER可以以被附件国家作为为履行他们们所承诺的的限排或减减排量。对对于发达国国家的企业业而言，获获得的经核核准的减排排量CERR，既可以用于于履行其在在国内的温温室气体减减限排义务务，也可以以在相关的的市场上出出售来获得得经济收益益 。由于获获得CERR的成本
25、远远低于发达达国家国内内减排的成成本，所以以发达国家家的政府和和企业通过过参加清洁洁发展机制制项目可以以大幅度降降低其实现现减排义务务的经济成成本；对于于发展中国国家而言，通过参加清洁发展机制项目合作可以获得额外的资金和先进的环境友好技术，从而可以促进本国的可持续发展。(4) EERU（Emisssionn Redductiion UUnitss）指在联联合履行机机制(JII)下允许许附件国国家通过投投资项目的的方式从同同属于附件件中的另另外一个国国家获得EERU。但但是JI产生的的ERU只有有在20008年1月1日之后才开开始签发，因因此比起清清洁发展机机制CDMM，联合履履行机制JJI发展
26、的的相对不够够充分。1.2.22 碳金融融的特征及及其发展趋势势与其它商品品市场相比比，碳金融融市场有其其独特的典典型特征：第一, 不不同于其它它商品市场场，碳金融融市场上交交易的是各各种权益，是排放权权或排放许许可证，是是一种看不不见摸不着着的东西。而而各国政府府为了控制制温室气体体的排放，通常需要要限定一定定时期内排排放的上限限并分配给给企业，超标排放放的企业要要受到经济济惩罚。因因此，这些“碳权益”对于企业业的稀缺性性，以及企业业违规排放放之后面临临的成本约约束，使得各种种各样的“碳资产”变成了一一种有经济济价值的可可交易标的的。第二， “碳资产”本质上是是一种权益益，而对这种种权益内涵
27、涵和外延的的界定高度度依赖于某某种政府规规定。因此，不同制度度框架下产产生的“碳资产”具有高度度的异质性性。市场交易易的产品在在目前这个个阶段还很很难彻底标标准化。第三，不同同类别的“碳资产”是否能实实现跨国交交易，即实现超超越不同制制度框架的的“可兑换”，依靠的是是不同政策策制度之间间的相互融融合及主权权国家之间间的国际合合作。第四，“碳碳金融”市场当前前的基础建建设还处于于起步阶段段，对于相关关法律问题题、会计及及税务处理理、尤其是是各类衍生生品的定价价研究刚刚刚开始，跨学科的的专业人才才十分匮乏乏。由于“碳金金融”市场已经经演化成为为一个新兴兴的“大宗权益益”国际交易易市场，吸引了大大量
28、资金的的流入。世世界银行的的统计数据据显示，自自20044年起，全全球以二氧氧化碳排放放权为标的的的交易总总额从最初初的不到110亿美元元增长到22007年年的6000亿美元，四四年时间增增长了600倍；交易易量也由11000万万吨迅速攀攀升至277亿吨；20008年上上半年的交交易量就基基本与20007年全全年持平；20088年下半年年与20009年初，受受经济危机机的影响，碳碳交易量和和交易价格格均有大幅幅的下滑，这这主要是由由于各发达达国家的生生产下降，温温室气体的的排放也相相应减少，从从而导致了了交易量的的减少和价价格的降低低；目前，随随着整个国国际经济形形势出现复复苏的迹象象，国际碳
29、碳排放交易易价格也在在震荡中开开始反弹，CER(核证减排量)的价格从2009年2月中旬的7欧元左右回升到目前的12欧元左右。随着全球碳交易市场份额越来越大，金融资本涉足越来越深。据统计，全球碳排交易市场价值已从2005年的110亿美元升至2008年的1180亿美元。预计到2020年，这一市场规模有望达到3.5万亿美元，成为全球第一大交易市场。1.3 清清洁发展机机制与核证证减排量清洁发展机机制简称CCDM(CCleann Devveloppmentt Mecchaniism)，该机制允许许附件1缔约方与与非附件11缔约方联联合开展二二氧化碳等等温室气体体减排项目目。这些项项目产生的的减排数额额
30、可以被附附件1缔约方作作为履行他他们所承诺诺的限排或或减排量。对对发达国家家而言，CCDM提供供了一种灵灵活的履约约机制；而而对于发展展中国家，通通过CDMM项目可以以获得部分分资金援助助和先进技技术。但是是，CDMM只能作为为全球减排排和技术转转让的手段段之一。要要实现真正正意义上的的减排和技技术转让还还需要发达达国家做出出更多的努努力。核证减排量量CER是清清洁发展机机制（CDDM）中的的特定术语语。具体来来说就是发发达国家提提供资金和和技术，与与发展中国国家开展CCDM项目目合作，实实现“经核证的的减排量(CER)”，发达国国家的政府府可以获得得CDM项目目产生的全全部或者部部分经核证证
31、的减排量量，即CEER。对于发达达国家的企企业而，获获得的经核核准的减排排量CERR，可以用用于履行其其在国内的的温室气体体减限排义义务，也可可以在相关关的市场上上出售来获获得经济收收益 。由于获获得CERR的成本远远低于发达达国家国内内减排的成成本，所以以发达国家家的政府和和企业通过过参加清洁洁发展机制制项目可以以大幅度降降低其实现现减排义务务的经济成成本；对于于发展中国国家而言，通通过参加清清洁发展机机制项目合合作可以获获得额外的的资金和先先进的环境境友好技术术，从而可可以促进本本国的可持持续发展。当前，发达达国家通过过向发展中中国家输出出技术、资金，在当地申申报建设CCDM项目目，然后将
32、CDDM项目产生生的碳减排排量在联合合国清洁发发展机制执执行理事会会（EB）进行行核证,获颁CERR核证，并并再将所获获得的CEER核证拿拿到欧盟、美美国的气候候交易所内内进行转让让，由此形成成了现在的的CDM二级级市场。1.4 国国内外研究究现状 对对碳排放权权交易的研研究最早可可追溯到11968年年，这一年年，美国经经济学家戴戴尔斯在污污染、财富富和价格中首次提出了排污权交易的理念（碳排放交易是排污权交易的一种形式）；1995年，Stavins研究了存在交易成本情况下的排污权交易问题；SONIA LABATT 和 RODNEY R. WHITE 在2006年合著的Carbon Financ
33、e一书中，将碳金融视为环境金融的一个分支，并探讨了在限制碳排放过程中金融方面的机会与风险，以及碳金融业务的开展在转移环境风险、达到环境目标中的作用。我国国内从从19988年开始遵遵循国际研研究模式开开展研究。张张小全、陈陈幸良(22003) 初步研究究了我国林林业CDMM项目的可可行性和潜潜力，宋宗宗水(20003) ，王雪红红(20003) 分析了我我国实施林林业CDMM项目的有有利条件，陈陈根长(22003) ，对林业业CDM项目目对我国林林业的影响响及对策作作了初步探探讨。魏一一鸣（20008）利用一个个双边交易易模型，根根据国家发发改委历年年提出的CCER指导导价格对该该模型设置置限价
34、，即即构造价格格限制下的的双边交易易模型，从从而来分析析限价政策策是否会增增加中国碳碳排放交易易收入；他他指出，如如果发展中中国家政府府给出一个个CER的最最底限价VV,那么，只只有交易价价格PVV，交易才会会发生；从从发达国家家的角度来来看，当其其边际减排排成本MCCV时，发达达国家不会会从境外购购买减排额额度；只有有MCV时，发达达国家才会会从发展中中国家购买买排放额度度来完成减减排目标；当MCV时，发达达国家的境境内减排量量即为购买买排放额度度与否的临临界点。因因此，发展展中国家是是否对排放放交易进行行限价，以以及限价点点的不同均均会对排放放交易产生生影响。1.5 小小结能源危机和和环境
35、危机机是人类长长期发展所所需面对的的两个极为为严重的危危机。由于于大量碳基基能源的消消耗所引发发的温室效效应、环境境恶化和全全球生态系系统的持续续性退化已已经引起世世人的普遍遍关注，人人类要走出出这种危机机则必须转转变经济发发展方式、减减少温室气气体的排放放。在这种种大环境下下，源于京京都议定书书和联联合国气候候变化框架架公约的的碳金融市市场应运而而生，且该该市场的交易规模模一直在大幅幅度提高。从从长远来看看，尽管22009 年年底的的哥本哈根根会议没有有达成任何何实质性的的协议，但但会议结果果进一步深深化了全球球在气候问问题上的合合作，金融融在应对气气候问题方方面的作用用也将会日日益重要，因
36、因此碳金融融快速发展展的态势不不会改变。而而中国拥有有巨大的碳碳排放资源源，碳交易易及其衍生生产品市场场发展前景景广阔。所所以，中国国应在全球球能源金融融新博弈中中积极争取取主动权，提提高对碳资资源价值的的认识，培培育碳交易易的多层次市市场体系，开开展低碳掉掉期交易、低低碳证券、低低碳期货期期权、低碳碳基金等各各种低碳金金融衍生品品的金融创创新，改变变中国在全全球碳市场场价值链中中的低端位位置，从而而获取国家家最大的战战略权益。第2章 核核证减排量量期货的定价研究究2.1 核核证减排量量期货的交交易现状作为发展中中国家，我我国不是附附件中的的缔约方，在在减排问题题上承担的的是“共同但有有区别的
37、责责任”。因此，依依托CDMM进行基于于项目的交交易是我国国参与到国国际碳交易易当中的主主要方式。而而我国碳交交易平台的的建立，也也应该以推推出与CDDM相关联联的CERR及CER衍生生产品为主主要目标，这这样既符合合实际情况况有利于平平台的建设设，又能为为中国的“低碳经济济”建设和CDDM项目的的开发及推推广提供服服务和保障障。这一点点还可以从从其他交易易所推出的的产品中分分析出来。例例如，同为为发展中国国家的印度度，其国家家商品及衍衍生品交易易所(NCCDEX)仅仅推出出了CERR期货而没没有推出与与EUA相关关的产品；而在西方方发达国家家，欧洲气气候交易所所（ECXX）虽然推推出了CEE
38、R相关产产品，但从从其统计数数据中可以以看出，与与EUA相关关的产品在在交易额上上占了绝大大比重；BBLUENNEXT交交易平台的的统计数据据也显示，从从20088年4月至20009年4月，该交交易平台仅仅仅于20008年6月2日和20008年11月21日成交交了两笔相相当于111000吨吨二氧化碳碳当量的CCER期货货合约，这这相对于其其EUA期货货合约的成成交量，可可谓少之又又少。 针对于碳碳金融衍生生产品，分分析各个交交易所推出出的各主要要衍生产品品（如EUUA期货、期期权，CEER期货、期期权）可以以看出，在在国际碳交交易市场上上，期货合合约是主要要的碳金融融衍生产品品之一。如如表2.
39、1：表2.1 各主要交交易所期货货的交易情情况交易所主要碳金融衍生产品品印度国家商商品及衍生生产品交易易所（NCDEEX）印度多种商商品交易所所（MCX）欧洲气候交交易所（EECX）BlueNNext芝加哥气候候期权交易易所（CCFEE）CER期货货有有有有有CER期权权无有有有无EUA期货货无无有无无EUA期权权无无有无无因此，针对对CER期权权进行定价价研究，对对推动我国国的碳金融融交易平台台的建设具具有非常重重大的现实实意义。但但是，关于于碳金融衍衍生产品的的定价问题题，目前还还未见到任任何相关的的参考文献献。所以，本本章拟从传传统的期货货合约定价价模型入手手，采用国国外交易所所的数据来
40、来做一些实实证分析，从从而对CEER期货的的定价问题题进行一些些探索性的的研究。2.2 模模型的建立立和数据的的采集2.2.11 模型的建建立期货价格的的实质是一一个关于标标的资产的的远期买卖卖价格。因因为CERR是一种既既不支付现现金收益也也不支付红红利收益率率的资产，所所以，可以以将CERR期货看做做是一种不不支付收益益资产的期期货合约。为为分析简便便，先做如如下假设：（1）市场场中不存在在套利机会会或当套利利机会出现现时，市场场参与者将将参与套利利活动，从从而使套利利机会消失失。（2）没有有交易费用用和税收。（3）合约约没有违约约风险。（4）允许许现货卖空空。（5）不考考虑期货保保证金占
41、用用及保证金金利息。在以上分析析和假设的的基础上，考考虑连续复复利情况，采采用如下公公式来为CCER期货货进行理论论上的定价价： （2.1）其中， F为为CER期货货的理论价价格。 为t时刻CERR现货的价价格。 r 为欧洲央央行的年利利息率。 TCCER期货货的交割日日。2.2.22 数据的采采集目前，我国国的碳交易易平台尚未未建立，国国内的三个个交易所尚尚处在提供供信息、发发现价格的的阶段。北北京环境交交易所总经经理梅德文文在中央电电视台20009年8月的对对话节目目中曾指出出：“我们环境境交易所主主要做两个个工作，一一个工作就就是给他发发现买主，第第二个作用用我们就是是发现价格格，有一个
42、个竞价的过过程”。所以说说，我们还还没有形成成一个连续续的价格体体系。 因此，本本文采用欧欧洲气候交交易所（EECX）的的数据来对对CER期权权的定价进进行实证研研究（ECCX是最早早参与到碳碳交易当中中的交易所所之一，也也是目前国国际碳交易易市场中的的佼佼者）。并并采用20009年4月1日20009年11月30日ECX每天天的现货结结算价（SSpot Settt，结算价价为英国当当地时间116:500:0016:559:000期间的加加权平均价价）共1771个样本本数据作为为分析对象象。2.3 实实证分析研研究 由由于ECXX是以欧元元来作为结结算货币，所所以在实证证分析中，年年利率采用用欧
43、洲中央央银行欧元元区的主导导利率作为为参数（欧欧洲中央银银行在20009年4月8日将其主导导利率由11.50%下调到了了1.255%；20099年5月13日又一次下调调至1.000%，至至今未变）；天数计算算采用“实际天数数/3600”的方法，这这也是三种种天数计算算惯例之一一。 采用公式式一利用选选中的数据据对20009年12月9日到期的CEER期货进进行理论上上的定价（CER期货货的交割期期均在122月份）计算算结果见附附表1：说明：(1)“FF”值是计算算得出的22009年年12月99日到期的的CER期期货的理论价格。(2)“DDec099 Settt”值是欧洲洲气候交易易所（ECCX）
44、20009年112月9日日到期的CEER期货的的实际价格格数据。(3)“SSpot”值是现货货价格，即即S。(4)“DDec099 Settt”值和“Spott”值是来自自于欧洲气气候交易所所的真实数数据。以公式计算得出理理论价格与与市场价格格之间的相相对误差，结果见表2.2：表2.2 CER期期货理论价价格与市场场价格之间间的相对误误差DateDateDateDateDate2009-4-11.06%2009-5-2220.32%2009-7-1330.49%2009-8-3110.35%2009-10-1191.86%2009-4-20.97%2009-5-2660.79%2009-7-1
45、440.57%2009-9-10.42%2009-10-2202.30%2009-4-31.15%2009-5-2770.23%2009-7-1550.01%2009-9-20.27%2009-10-2211.44%2009-4-61.05%2009-5-2880.39%2009-7-1660.40%2009-9-30.42%2009-10-2221.70%2009-4-71.05%2009-5-2990.54%2009-7-1770.64%2009-9-40.49%2009-10-2231.55%2009-4-8-0.699%2009-6-10.46%2009-7-2000.55%2009-
46、9-70.63%2009-10-2261.64%2009-4-90.66%2009-6-20.53%2009-7-2110.47%2009-9-80.47%2009-10-2271.65%2009-4-1440.74%2009-6-30.78%2009-7-2220.39%2009-9-90.55%2009-10-2281.64%2009-4-1550.83%2009-6-40.28%2009-7-2330.46%2009-9-1000.40%2009-10-2291.28%2009-4-1660.83%2009-6-50.52%2009-7-2440.54%2009-9-1110.56%2009-10-3301.43%2009-4-1771.20%2009-6-80.34%2009-7-2770.61%2009-9-1441.14%2009-11-221.13%2009-