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1、第八章 固定资产投资决策 教学目的的本章学习固固定资产投投资决策的的基本原理理和方法。基本要求求 通过本章教教学，要求求学生重点点掌握固定定资产投资资的现金流流量分析、固固定资产投投资评价指指标的计算算及应用，以以及投资项项目的风险险处置的基基本方法。教学要点点 固定资产投投资的现金金流量、评评价指标及及应用、投投资项目的的风险处置置。教学时数数15学时教学内容容第一节 固固定资产投投资概述 一、 固定定资产投资资的分类 (一)根据据投资在生生产过程中中的作用分分类 根据投资在在再生产过过程中的作作用可把固固定资产投投资分为新新建企业投投资、简单单再生产投投资和扩大大再生产投投资。新建建企业投
2、资资是指为一一个新企业业建立生产产、经营、生生活条件所所进行的投投资。 简单再生生产投资是是指为了更更新生产经经营中已经经老化的物物质资源和和人力资源源所进行的的投资。扩扩大再生产产投资是指指为扩大企企业现有的的生产经营营规模所进进行的投资资。 (二)按对对企业前途途的影响进进行分类 按对企业前前途的影响响可把固定定资产投资资分成战术术性投资和和战略性投投资两大类类。战术性性投资是指指不牵涉整整个企业前前途的投资资。战略性性投资是指指对企业全全局有重大大影响的投投资。 (三)按投投资项目之之间的关系系进行分类类 按投资项目目之间的相相互关系，可可把企业固固定资产投投资分成相相关性投资资和非相关
3、关性投资两两大类。如如果采纳或或放弃某一一项目并不不显著地影影响另一项项目，则可可以说这两两个项目在在经济上是是不相关的的。如果采采纳或放弃弃某个投资资项目，可可以显著地地影响另外外一个投资资项目，则则可以说这这两个项目目在经济上上是相关的的。 (四)按增增加利润的的途径进行行分类 从增加利润润的途径来来看，可把把企业固定定资产投资资分成扩大大收入投资资与降低成成本投资两两类。扩大大收入投资资是指通过过扩大企业业生产经营营规模，以以便增加利利润的投资资。降低成成本投资则则是指通过过降低营业业支出，以以便增加利利润的投资资。(五)按决决策的分析析思路来分分类 从决策的角角度来看，可可以把固定定资
4、产投资资划分为采采纳与否投投资和互斥斥选择投资资。采纳与与否投资决决策是指决决定是否投投资于某一一项目的决决策。在两两个或两个个以上的项项目中，只只能选择其其中之一的的决策，叫叫互斥选择择投资决策策。 二、固定资资产投资的的特点 (一)固定定资产的回回收时间较较长 固定资产投投资决策一一经做出，便便会在较长长时间内影影响企业，一一般的固定定资产投资资都需要几几年甚至十十几年才能能收回。 (二)固定定资产投资资的变现能能力较差 固定资产投投资的实物物形态主要要是厂房和和机器设备备等固定资资产，这些些资产不易易改变用途途，出售困困难，变现现能力较差差。 (三)固定定资产投资资的资金占占用数量相相对
5、稳定 固定资产投投资一经完完成，在资资金占用数数量上便保保持相对稳稳定，而不不像流动资资产投资那那样经常变变动。 (四)固定定资产投资资的实物形形态与价值值形态可以以分离 固定资产投投资完成，投投入使用以以后，随着着固定资产产的磨损，固固定资产价价值便有一一部分脱离离其实物形形态，转化化为货币准准备金，而而其余部分分仍存在于于实物形态态中。在使使用年限内内，保留在在固定资产产实物形态态上的价值值逐年减少少，而脱离离实物形态态转化为货货币准备金金的价值却却逐年增加加。直到固固定资产报报废，其价价值才得到到全部补偿偿，实物也也得到更新新。 (五)固定定资产投资资的次数相相对较少 与流动资产产相比，
6、固固定资产投投资一般较较少发生，特特别是大规规模的固定定资产投资资，一般要要几年甚至至十几年才才发生一次次。 三、固定资资产投资管管理的程序序 以上特点决决定了固定定资产投资资具有相当当大的风险险，一旦决决策失误，就就会严重影影响企业的的财务状况况和现金流流量，甚至至会使企业业走向破产产。因此，固固定资产投投资不能在在缺乏调查查研究的情情况下轻率率拍板，而而必须按特特定的程序序，运用科科学的方法法进行可行行性分析，以以保证决策策的正确有有效。固定定资产投资资决策的程程序一般包包括如下几几个步骤。 (一)投资资项目的提提出 企业的各级级领导者都都可提出新新的投资项项目。 (二)投资资项目的评评价
7、 投资项目的的评价主要要涉及如下下几项工作作：一是把把提出的投投资项目进进行分类，为为分析评价价做好准备备；二是计计算有关项项目的预计计收入和成成本，预测测投资项目目的现金流流量；三是是运用各种种投资评价价指标，把把各项投资资按可行性性的顺序进进行排队；四是写出出评价报告告，请上级级批准。 (三)投资资项目的决决策 投资项目评评价后，企企业领导者者要作最后后决策。最最后决策一一般可分成成以下三种种：(1)接受这个个项目，可可以进行投投资；(22)拒绝这这个项目，不不能进行投投资；(33)发还给给项目的提提出部门，重重新调查后后，再做处处理。 (四)投资资项目的执执行 决定对某项项目进行投投资后
8、，要要积极筹措措资金，实实施投资。在在投资项目目的执行过过程中，要要对工程进进度、工程程质量、施施工成本进进行控制，以以便使投资资按预算规规定保质如如期完成。 (五)投资资项目的再再评价 在投资项目目的执行过过程中，应应注意原来来作出的决决策是否合合理、正确确。 第二节 固定资产产投资的现现金流量一、现金流流量的构成成 长期投资决决策中所说说的现金流流量是指与与长期投资资决策有关关的现金流流入和流出出的数量。它它是评价投投资方案是是否可行时时必须事先先计算的一一个基础性性指标。 （一）初始始现金流量量初始现金流流量是指开开始投资时时发生的现现金流量，一一般包括如如下的几个个部分： 1、固定资资
9、产上的投投资。包括括固定资产产的购入或或建造成本本、运输成成本和安装装成本等。 2、流动资资产上的投投资。包括括对材料、在在产品、产产成品和现现金等流动动资产的投投资。 3、其他投投资费用。指指与长期投投资有关的的职工培训训费、谈判判费、注册册费用等。 4、原有固固定资产的的变价收入入。这主要要是指固定定资产更新新时原有固固定资产的的变卖所得得的现金收收入。 （二）营业业现金流量量营业现金流流量是指投投资项目投投入使用后后，在其寿寿命周期内内由于生产产经营所带带来的现金金流入和流流出的数量量。这种现现金流量一一般按年度度进行计算算。这里现现金流入一一般是指营营业现金收收入，现金金流出是指指营业
10、现金金支出和交交纳的税金金。如果一一个投资项项目的每年年销售收入入等于营业业现金收入入，付现成成本(指不包括括折旧的成成本)等于营业业现金支出出，那么，年年营业现金金净流量可可用下列公公式计算： 每年净现金金流量(NNCF)每年营业业收入付付现成本所得税 或 每年净净现金流量量(NCFF)净利利折旧 （三）终结结现金流量量终结现金流流量是指投投资项目完完结时所发发生的现金金流量，主主要包括：1、固定资资产的残值值收入或变变价收入；2、原来垫垫支在各种种流动资产产上的资金金的收回；3、停止使使用的土地地的变价收收入等。 二、现金流流量的计算算 为了正确地地评价投资资项目的优优劣，必须须正确地计计
11、算现金流流量。 在现金流量量的计算中中，为了简简化计算，一一般都假定定各年投资资在年初一一次进行，各各年营业现现金流量看看作是各年年年末一次次发生，把把终结现金金流量看作作是最后一一年末发生生。 计算现金流流量的基本本原则：只只有增量现现金流量才才是与项目目相关的现现金流量 具体需要注注意的问题题：(1）区分分相关成本本和非相关关成本相关成本是是指与特定定决策有关关的、在分分析评价时时必须加以以考虑的成成本。例如如，差额成成本、未来来成本、重重置成本、机机会成本等等属于相关关成本。（2）不要要忽视机会会成本在投资方案案的选择中中，如果选选择了一个个投资方案案，则必须须放弃投资资于其他途途径的机
12、会会。其他投投资机会可可能取得的的收益是实实行本方案案的一种代代价，被称称为这项投投资方案的的机会成本本。机会成本不不是我们通通常意义上上的“成本”，它不是是一种支出出或费用，而而是失去的的收益。机机会成本总总是针对具具体方案的的，离开被被放弃的方方案就无从从计量确定定。（3）要考考虑投资方方案对公司司其他部门门的影响（4）对净净营运资金金的影响所谓净营运运资金的需需要，指增增加的流动动资产与增增加的流动动负债之间间的差额。三、投资决决策中使用用现金流量量的原因 投资决策之之所以要以以按收付实实现制计算算的现金流流量作为评评价项目经经济效益的的基础，主主要有以下下两方面原原因： （一）采用用现
13、金流量量有利于科科学地考虑虑时间价值值因素。科学的投资资决策必须须认真考虑虑资金的时时 间价值，这这就要求在在决策时一一定要弄清清每笔预期期收入款项项和支出款款项的具体体时间。而而利润的计计算，并不不考虑资金金收付的时时间，它是是以权责发发生制为基基础的。要要在投资决决策中考虑虑时间价值值的因素，就就不能利用用利润来衡衡量项目的的优劣，而而必须采用用现金流量量。 （二）采用用现金流量量才能使投投资决策更更符合客观观实际情况况。在长期投资资决策中，应应用现金流流量能科学学、客观地地评价投资资方案的优优劣，而利利润则明显显地存在不不科学、不不客观的成成分。这是是因为：(1)净利利润的计算算比现金流
14、流量的计算算有更大的的主观随意意性；(22)利润反反映的是某某一会计期期间“应计”的现金流流量，而不不是实际的的现金流量量。第三节 投投资决策指指标 投资决策指指标是指评评价投资方方案是否可可行或孰优优孰劣的标标准。长期期投资决策策的指标很很多，但可可概括为贴贴现现金流流量指标和和非贴现现现金流量指指标两大类类。 一、非贴现现现金流量量指标 非贴现现金金流量指标标是指不考考虑资金时时间价值的的各种指标标。这类指指标主要有有如下两个个。 (一)投资资回收期 投资回收期期(Payybackk Perriod，缩缩写为PPP)是指回回收初始投投资所需要要的时间，一一般以年为为单位，是是一种使用用很久
15、很广广的投资决决策指标。 投资回收期期的计算，因因每年的营营业净现金金流量是否否相等而有有所不同。 如果每年的的营业净现现金流量(NCFF)相等等，则投资资回收期可可按下式计计算： 投资回收收期=原始投资资额/每年NCFF如果每年NNCF不相相等，那么么，计算回回收期要根根据每年年年末尚未回回收的投资资额加以确确定。投资回收收期法的概概念容易理理解，计算算也比较简简便，但这这一指标的的缺点没有有考虑资金金的时间价价值，没有有考虑回收收期满后的的现金流量量状况，因因而不能充充分说明问问题。 (二)平均均报酬率 平均报酬率率(Aveeragee Ratte off Retturn，缩缩写为ARRR
16、)是投投资项目寿寿命周期内内平均的年年投资报酬酬率，也称称平均投资资报酬率。平平均报酬率率最常见的的计算公式式为： 平均报酬酬率=平均现金金流量/初始投资资额100%平均报酬率率法的优点点是简明、易易算、易懂懂。其主要要缺点是没没有考虑资资金的时间间价值，第第一年的现现金流量与与最后一年年的现金流流量被看作作具有相同同的价值，所所以，有时时会作出错错误的决策策。 二、贴现现现金流量指指标 贴现现金流流量指标是是指考虑了了资金时间间价值的指指标。这类类指标主要要有如下三三个。 (一)净现现值 1、净现值值的概念净现值(NNet PPreseent VValuee，缩写为为NPV)是在项目目计算期
17、内内各年净现现金流量现现值的代数数和。其计计算公式为为： 式中，NCCFt第t年的净现现金流量； k贴现现率； n项目目预计使用用年限； 计算净现值值设定的折折现率是投投资某项目目应获得的的最低收益益率，通常常采用资本本成本。 净现值还有有另外一种种表述方法法，项目投投产后各年年净现金流流量的现值值之和与原原始投资现现值合计的的差额。其计算公式式为： 式中，IIt第t年的原始始投资。 s-建设设期净现值的经经济意义:净现值是是投资项目目投产后所所获得的净净现金流量量扣除按预预定折现率率计算的投投资收益或或资本成本本（即投资资者的必要要收益），再再扣除原始始投资的现现值（即投投资的本钱钱），在建
18、建设起点上上所能实现现的净收益益或净损失失。净现值是投投资项目所所增加的企企业价值当NPV=0时，表表明投资项项目的实际际收益率（内内部报酬率率）等于设设定的折现现率。当NPV0时，表表明投资项项目的实际际收益率（内内部报酬率率）大于设设定的折现现率。当NPV0时，表表明投资项项目的实际际收益率（内内部报酬率率）小于设设定的折现现率。2、净现值值的计算过过程。 第一步：计计算每年的的营业净现现金流量。 第二步：计计算未来报报酬的总现现值。这又又可分成三三步： (1)将每每年的营业业净现金流流量折算成成现值。如如果每年的的NCF相等等，则按年年金法折成成现值；如如果每年的的NCF不相相等，则先先
19、对每年的的NCF进行行贴现，然然后加以合合计。 (2)将终终结现金流流量折算成成现值。 (3)计算算未来报酬酬的总现值值。 第三步：计计算净现值值。 净现值未未来报酬的的总现值初始投资资现值3、净现值值法的决策策规则。在在只有一个个备选方案案的采纳与与否决决策策中，净现现值为正者者则采纳，净净现值为负负者不采纳纳。在有多多个备选方方案的互斥斥选择决策策中，应选选用净现值值是正值中中的最大者者。 净现值法的的优点是，考考虑了资金金的时间价价值，能够够反映各种种投资方案案的净收益益，因而是是一种较好好的方法；缺点是不不能揭示各各个投资方方案本身可可能达到的的实际报酬酬率是多少少。 (二)内部部报酬
20、率 1、内部报报酬率的概概念内部报酬率率又称内含含报酬率(Inteernall Ratte off Retturn，缩缩写为IRRR)是使使投资项目目的净现值值等于零的的贴现率。 内部报酬率率实际上反反映了投资资项目的真真实报酬。内内部报酬率率的计算公公式为： 2、内部部报酬率的的计算过程程。 (1)如果果每年的NNCF相等等，则按下下列步骤计计算： 第一步：计计算年金现现值系数。 年金现现值系数=原始投资资额/每年NCFF第二步：查查年金现值值系数表，在在相同的期期数内，找找出与上述述年金现值值系数相邻邻近的较大大和较小的的两个贴现现率。 第三步：根根据上述两两个邻近的的贴现率和和已求得的的
21、年金现值值系数，采采用插值法法计算出该该投资方案案的内部报报酬率。 (2)如果果每年的NNCF不相相等，则需需要按下列列步骤计算算： 第一步：先先预估一个个贴现率，并并按此贴现现率计算净净现值。如如果计算出出的净现值值为正数，则则表示预估估的贴现率率小于该项项目的实际际内部报酬酬率，应提提高贴现率率，再进行行测算；如如果计算出出的净现值值为负数，则则表明预估估的贴现率率大于该方方案的实际际内部报酬酬率，应降降低贴现率率，再进行行测算。经经过如此反反复测算，找找到净现值值由正到负负并且比较较接近于零零的两个贴贴现率。 第二步：根根据上述两两个邻近的的贴现率再再来用插值值法，计算算出方案的的实际内
22、部部报酬率。 3、内部报报酬率法的的决策规则则。在只有有一个备选选方案的采采纳与否决决策中，如如果计算出出的内部报报酬率大于于或等于企企业的资本本成本或必必要报酬率率就采纳；反之，则则拒绝。内部报酬率率法考虑了了资金的时时间价值，反反映了投资资项目的真真实报酬率率，概念也也易于理解解。但这种种方法的计计算过程比比较复杂，特特别是每年年NCF不相相等的投资资项目，一一般要经过过多次测算算才能求得得。 (三)获利利指数 1、获利指指数的概念念获利指数又又称利润指指数(Prrofittabillity Indeex，缩写写为PI)，是投资资项目未来来报酬的总总现值与初初始投资额额的现值之之比。其计计
23、算公式为为：PI=未来来报酬的总总现值/原始投资资的现值 2、获利指指数的计算算过程。 第一步：计计算未来报报酬的总现现值，这与与计算净现现值所采用用的方法相相同。 第二步：计计算获利指指数，即根根据未来的的报酬总现现值和初始始投资额之之比计算获获利指数。 3、获利指指数法的决决策规则。在在只有一个个备选方案案的采纳与与否决策中中，获利指指数大于或或等于1，则采纳纳，否则就就拒绝。获利指数法法的优点是是，考虑了了资金的时时间价值，能能够真实地地反映投资资项目的盈盈亏程度，由由于获利指指数是用相相对数来表表示，所以以，有利于于在初始投投资额不同同的投资方方案之间进进行对比；获利指数数的缺点是是获
24、利指数数这一概念念不便于理理解。 四、投资决决策指标的的比较 (一)各种种指标在投投资决策中中应用的变变化趋势 投资回收期期法，作为为评价企业业投资效益益的主要方方法，在550年代曾曾流行全世世界。但是是，后来人人们日益发发现其局限限性，于是是，建立起起以货币时时间价值原原理为基础础的贴现现现金流量指指标。 50800年代，在在时间价值值原理基础础上建立起起来的贴现现现金流量量指标，在在投资决策策指标体系系中的地位位发生了显显著变化。使使用贴现现现金流量指指标的公司司不断增多多，从700年代开始始，贴现现现金流量指指标已占主主导地位，并并形成了以以贴现现金金流量指标标为主，以以投资回收收期为辅
25、的的多种指标标并存的指指标体系。 (二)贴现现现金流量量指标广泛泛应用的原原因 1、非贴现现指标把不不同时间点点上的现金金收入和支支出用毫无无差别的资资金进行对对比，忽略略了货币的的时间价值值因素，这这是不科学学的。 2、非贴现现指标中的的投资回收收期法只能能反映投资资的回收速速度，而且且夸大了投投资的回收收速度。 3、非贴现现指标对寿寿命不同、资资金投入的的时间和提提供收益的的时间不同同的投资方方案缺乏鉴鉴别能力。 4、非贴现现指标中的的平均报酬酬率、投资资利润率等等指标夸大大了项目的的盈利水平平。 5、在运用用投资回收收期这一指指标时，标标准回收期期是方案取取舍的依据据。但标准准回收期一一
26、般都是以以经验或主主观判断为为基础来确确定的，缺缺乏客观依依据。 6、管理人人员水平的的不断提高高和电子计计算机的广广泛应用，加加速了贴现现指标的使使用。 (三)贴现现现金流量量指标的比比较 1、净现值值和内部报报酬率的比比较。在多多数情况下下，运用净净现值和内内部报酬率率这两种方方法得出的的结论是相相同的。但但在如下两两种情况下下，有时会会产生差异异：(1)初始投资资不一致；(2)现金金流入的时时间不一致致。尽管是是在这两种种情况下使使二者产生生了差异，但但引起差异异的原因是是共同的：净现值法法假定产生生的现金流流入量重新新投资会产产生相当于于企业资本本成本的利利润率，而而内部报酬酬率法却假
27、假定现金流流入量重新新投资产生生的利润率率与此项目目的特定的的内部报酬酬率相同。 在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。 2、净现值值和获利指指数的比较较。由于净净现值和指指数使用的的是相同的的信息，在在评价投资资项目的优优劣时，它它们常常是是一致的，但但有时也会会产生分歧歧。只有当当初始投资资不同时，净净现值和获获利指数才才会产生差差异。当获获利指数与与净现值得得出不同结结论时，应应以净现值值为准。 总之，在无无资本限量量的情况下下，利用净净现值法在在所有的投投资评价中中都能作出出正确的决决策，而利利用内部报报酬率和获获利指数在在采纳与否否决策中也也能作出正正确的决策策，但在互互
28、斥选择决决策中有时时会作出错错误的决策策。因而，在在这三种评评价方法中中，净现值值是最好的的评价方法法。 第四节 投投资决策指指标的应用用 一、固定资资产更新决决策 固定资产更更新决策一一般采用差差量分析法法进行决策策。1、从新设设备的角度度计算差量量现金流量量NCFtt；2、根据差差量现金流流量计算差差量净现值值NPV3、当NNPV0，选择新新设备；当当NPV0，继续续使用旧设设备。二、资本限限量决策 资本限量是是指企业资资金有一定定限度，不不能投资于于所有可接接受的项目目。也就是是说，有很很多获利项项目可供投投资，但无无法筹集到到足够的资资金。 (一)使用用获利指数数的步骤 第一步：计计算
29、所有项项目的获利利指数，不不能略掉任任何项目，并并列出每一一个项目的的初始投资资。 第二步：接接受PI1的项目，如如果所有可可接受的项项目都有足足够的资金金，则说明明资本没有有限量，这这一过程即即可完成。 第三步：如如果资金不不能满足所所有PI1的项目目，那么就就要对第二二步进行修修正。这一一修正的过过程是：对对所有项目目在资本限限量内进行行各种可能能的组合，然然后计算出出各种组合合的加权平平均获利指指数。 第四步：接接受加权平平均利润指指数最大的的一组项目目。 (二)使用用净现值法法的步骤 第一步：计计算所有项项目的净现现值，并列列出项目的的初始投资资。 第二步：接接受NPVV0的项目，如如
30、果所有可可接受的项项目都有足足够的资金金，则说明明资本没有有限量，这这一过程即即可完成。 第三步：如如果资金不不能满足所所有的NPPV0的的投资项目目，那么就就要对第二二步进行修修正。这一一修正的过过程是：对对所有的项项目都在资资本限量内内进行各种种可能的组组合，然后后，计算出出各种组合合的净现值值总额。 第四步：接接受净现值值的合计数数最大的组组合。 三、投资开开发时机决决策 某些自然资资源的储量量不多，由由于不断开开采，价格格将随储量量的下降而而上升。在在这种情况况下，由于于价格不断断上升，早早开发的收收入少，而而晚开发的的收入多；但另一方方面，钱越越早赚到手手越好，因因此，就必必须研究开
31、开发时机问问题。 在进行此类类决策时，决决策的基本本规则也是是寻求使净净现值最大大的方案，但但由于两个个方案的开开发时间不不一样，不不能把净现现值简单对对比，而必必须把晚开开发所获得得的净现值值换算为早早开发的第第1年初(t=0)时的的现值，然然后再进行行对比。 四、投资期期决策 从开始投资资至投资结结束投入生生产所需要要的时间，称称为投资期期。集中施施工力量、交交叉作业、加加班加点可可以缩短投投资期，可可使项目提提前竣工，早早投入生产产，早产生生现金流入入量，但采采用上述措措施往往需需要增加投投资额。究究竟是否应应缩短投资资期，要进进行认真分分析，以判判明得失。 在投资期决决策中，最最常用的
32、分分析方法是是差量分析析法，根据据缩短投资资期与正常常投资期相相比的现金流量量来计算净现值。如如果净现值为为正，说明明缩短投资资期比较有有利；如果果净现值为为负，则说说明缩短投投资期得不不偿失。当当然，也可可以不采用用差量分析析法，分别别计算正常常投资期和和缩短投资资期的净现现值，并加加以比较，作作出决策。 五、项目寿寿命不等的的投资决策策 大部分固定定资产投资资都会涉及及到两个或或两个以上上的寿命不不同的投资资项目的选选择问题。由由于项目的的寿命不同同，因而就就不能对它它们的净现现值、内部部报酬率和和获利指数数进行直接接比较。为为了使投资资项目的各各项指标具具有可比性性，必须设设法使两个个项
33、目在相相同的寿命命周期内进进行比较。 (一)最小小公倍寿命命法 使投资项目目的寿命周周期相等的的方法是最最小公倍数数。也就是是说，求出出两个项目目使用年限限的最小公公倍数。 (二)年均均净现值法法 年均净现值值是把项目目总的净现现值转化为为项目每年年的平均净净现值。 年均净现值值的计算公公式是： 式中，ANNPV年均净现现值； PVIFAAk,n建立在公公司资本成成本和项目目寿命周期期基础上的的年金现值值系数。 第五节 有有风险情况况下的投资资决策 固定资产投投资决策涉涉及的时间间较长，对对未来收益益和成本很很难准确预预测，即有有不同程度度的不确定定性或风险险性。有风风险情况下下的投资决决策的
34、分析析方法很多多，主要有有调整现金金流量和调调整贴现率率两种方法法。 一、按风险险调整贴现现率法 将与特定投投资项目有有关的风险险报酬，加加入到资本本成本或企企业要求达达到的报酬酬率中，构构成按风险险调整的贴贴现率，并并据以进行行投资决策策分析的方方法，叫按按风险调整整的贴现率率法。 按风险调整整贴现率有有如下几种种方法。 (一)用资资本资产定定价模型来来调整贴现现率 特定投资项项目按风险险调整的贴贴现率可按按下式来计计算：Kj=RFF+j(Rm-Rf) 式中，Kjj项目目j按风险调调整的贴现现率或项目目的必要报报酬率；RF无无风险报酬酬率； j项项目 j 的不可分分散风险的的系数； Rm所所
35、有项目平平均的贴现现率或必要要报酬率。(二)按投投资项目的的风险等级级来调整贴贴现率 这种方法是是对影响投投资项目风风险的各因因素进行评评分，根据据评分来确确定风险等等级，并根根据风险等等级来调整整贴现率的的一种方法法。： (三)用风险报报酬率模型型来调整贴贴现率特定项目按按风险调整整的贴现率率可按下式式计算： K i = R FF + bb i V i 式中，K i 项目目 i 按风风险调整的的贴现率； b i项目 i 的风险报报酬系数；V i项目i的预期标标准离差率率。 按风险调整整贴现率以以后，具体体的评价方方法与无风风险的基本本相同。这这种方法，对对风险大的的 项目采用用较高的贴贴现率
36、，对对风险小的的项目采用用较低的贴贴现率，简简单明了，便便于理解。但但这种方法法把时间价价值和风险险价值混在在一起，人人为地假定定风险一年年比一年大大，这是不不合理的。二、按风风险调整现现金流量法法 风险的存在在使得各年年的现金流流量变得不不确定，因因此，就需需要按风险险情况对各各年的现金金流量进行行调整。这这种先按风风险调整现现金流量，然然后进行长长期投资决决策的评价价方法，叫叫做按风险险调整现金金流量法。具具体调整办办法很多，这这里介绍最最常用的肯肯定当量法法。所谓肯定当当量法就是是把不确定定的各年现现金流量，按按照一定的的系数(通常称为为约当系数数)折算为大大约相当于于确定的现现金流量的
37、的数量，然然后，利用用无风险贴贴现率来评评价风险投投资项目的的决策分析析方法。 约当系数是是肯定的现现金流量对对与之相当当的、不肯肯定的现金金流量的比比值，通常常用d来表示。在在进行评价价时可根据据各年现金金流量风险险的大小，选选用不同的的约当系数数。约当系数的的选用可能能会因人而而异，敢于于冒险的分分析者会选选用较高的的约当系数数，而不愿愿冒险的投投资者可能能选用较低低的约当系系数。为了了防止因决决策者的偏偏好不同而而造成决策策失误，有有些企业根根据标准离离差率来确确定约当系系数。 采用确定定当量法来来对现金流流量调整，进进而作出投投资决策，克克服了调整整贴现率法法夸大远期期风险的缺缺点，但如如何准确、合合理地确定定约当系数数是一个十十分困难的的问题。