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1、第八章 固定定资产投投资决策策教学目目的本章学习习固定资资产投资资决策的的基本原原理和方方法。基本要要求 通过本章章教学，要求学学生重点点掌握固固定资产产投资的的现金流流量分析析、固定定资产投投资评价价指标的的计算及及应用，以及投投资项目目的风险险处置的的基本方方法。教学要要点 固定资产产投资的的现金流流量、评评价指标标及应用用、投资资项目的的风险处处置。教学时时数15学时时教学内内容第一节固固定资产产投资概概述一、固定定资产投投资的分分类(一)根根据投资资在生产产过程中中的作用用分类根据投资资在再生生产过程程中的作作用可把把固定资资产投资资分为新新建企业业投资、简单再再生产投投资和扩扩大再生
2、生产投资资。新建建企业投投资是指指为一个个新企业业建立生生产、经经营、生生活条件件所进行行的投资资。简单单再生产产投资是是指为了了更新生生产经营营中已经经老化的的物质资资源和人人力资源源所进行行的投资资。扩大大再生产产投资是是指为扩扩大企业业现有的的生产经经营规模模所进行行的投资资。(二)按按对企业业前途的的影响进进行分类类按对企业业前途的的影响可可把固定定资产投投资分成成战术性性投资和和战略性性投资两两大类。战术性性投资是是指不牵牵涉整个个企业前前途的投投资。战战略性投投资是指指对企业业全局有有重大影影响的投投资。(三)按按投资项项目之间间的关系系进行分分类按投资项项目之间间的相互互关系，可
3、把企企业固定定资产投投资分成成相关性性投资和和非相关关性投资资两大类类。如果果采纳或或放弃某某一项目目并不显显著地影影响另一一项目，则可以以说这两两个项目目在经济济上是不不相关的的。如果果采纳或或放弃某某个投资资项目，可以显显著地影影响另外外一个投投资项目目，则可可以说这这两个项项目在经经济上是是相关的的。(四)按按增加利利润的途途径进行行分类从增加利利润的途途径来看看，可把把企业固固定资产产投资分分成扩大大收入投投资与降降低成本本投资两两类。扩扩大收入入投资是是指通过过扩大企企业生产产经营规规模，以以便增加加利润的的投资。降低成成本投资资则是指指通过降降低营业业支出，以便增增加利润润的投资资
4、。(五)按按决策的的分析思思路来分分类从决策的的角度来来看，可可以把固固定资产产投资划划分为采采纳与否否投资和和互斥选选择投资资。采纳纳与否投投资决策策是指决决定是否否投资于于某一项项目的决决策。在在两个或或两个以以上的项项目中，只能选选择其中中之一的的决策，叫互斥斥选择投投资决策策。二、固定定资产投投资的特特点(一)固固定资产产的回收收时间较较长固定资产产投资决决策一经经做出，便会在在较长时时间内影影响企业业，一般般的固定定资产投投资都需需要几年年甚至十十几年才才能收回回。(二)固固定资产产投资的的变现能能力较差差固定资产产投资的的实物形形态主要要是厂房房和机器器设备等等固定资资产，这这些资
5、产产不易改改变用途途，出售售困难，变现能能力较差差。(三)固固定资产产投资的的资金占占用数量量相对稳稳定固定资产产投资一一经完成成，在资资金占用用数量上上便保持持相对稳稳定，而而不像流流动资产产投资那那样经常常变动。(四)固固定资产产投资的的实物形形态与价价值形态态可以分分离固定资产产投资完完成，投投入使用用以后，随着固固定资产产的磨损损，固定定资产价价值便有有一部分分脱离其其实物形形态，转转化为货货币准备备金，而而其余部部分仍存存在于实实物形态态中。在在使用年年限内，保留在在固定资资产实物物形态上上的价值值逐年减减少，而而脱离实实物形态态转化为为货币准准备金的的价值却却逐年增增加。直直到固定
6、定资产报报废，其其价值才才得到全全部补偿偿，实物物也得到到更新。(五)固固定资产产投资的的次数相相对较少少与流动资资产相比比，固定定资产投投资一般般较少发发生，特特别是大大规模的的固定资资产投资资，一般般要几年年甚至十十几年才才发生一一次。三、固定定资产投投资管理理的程序序以上特点点决定了了固定资资产投资资具有相相当大的的风险，一旦决决策失误误，就会会严重影影响企业业的财务务状况和和现金流流量，甚甚至会使使企业走走向破产产。因此此，固定定资产投投资不能能在缺乏乏调查研研究的情情况下轻轻率拍板板，而必必须按特特定的程程序，运运用科学学的方法法进行可可行性分分析，以以保证决决策的正正确有效效。固定
7、定资产投投资决策策的程序序一般包包括如下下几个步步骤。(一)投投资项目目的提出出企业的各各级领导导者都可可提出新新的投资资项目。(二)投投资项目目的评价价投资项目目的评价价主要涉涉及如下下几项工工作：一一是把提提出的投投资项目目进行分分类，为为分析评评价做好好准备；二是计计算有关关项目的的预计收收入和成成本，预预测投资资项目的的现金流流量；三三是运用用各种投投资评价价指标，把各项项投资按按可行性性的顺序序进行排排队；四四是写出出评价报报告，请请上级批批准。(三)投投资项目目的决策策投资项目目评价后后，企业业领导者者要作最最后决策策。最后后决策一一般可分分成以下下三种：(1)接受这这个项目目，可
8、以以进行投投资；(2)拒拒绝这个个项目，不能进进行投资资；(33)发还还给项目目的提出出部门，重新调调查后，再做处处理。(四)投投资项目目的执行行决定对某某项目进进行投资资后，要要积极筹筹措资金金，实施施投资。在投资资项目的的执行过过程中，要对工工程进度度、工程程质量、施工成成本进行行控制，以便使使投资按按预算规规定保质质如期完完成。(五)投投资项目目的再评评价在投资项项目的执执行过程程中，应应注意原原来作出出的决策策是否合合理、正正确。第二节 固定定资产投投资的现现金流量量一、现金金流量的的构成长期投资资决策中中所说的的现金流流量是指指与长期期投资决决策有关关的现金金流入和和流出的的数量。它
9、是评评价投资资方案是是否可行行时必须须事先计计算的一一个基础础性指标标。（一）初初始现金金流量初始现金金流量是是指开始始投资时时发生的的现金流流量，一一般包括括如下的的几个部部分：1、固定定资产上上的投资资。包括括固定资资产的购购入或建建造成本本、运输输成本和和安装成成本等。2、流动动资产上上的投资资。包括括对材料料、在产产品、产产成品和和现金等等流动资资产的投投资。3、其他他投资费费用。指指与长期期投资有有关的职职工培训训费、谈谈判费、注册费费用等。4、原有有固定资资产的变变价收入入。这主主要是指指固定资资产更新新时原有有固定资资产的变变卖所得得的现金金收入。（二）营营业现金金流量营业现金金
10、流量是是指投资资项目投投入使用用后，在在其寿命命周期内内由于生生产经营营所带来来的现金金流入和和流出的的数量。这种现现金流量量一般按按年度进进行计算算。这里里现金流流入一般般是指营营业现金金收入，现金流流出是指指营业现现金支出出和交纳纳的税金金。如果果一个投投资项目目的每年年销售收收入等于于营业现现金收入入，付现现成本(指不包包括折旧旧的成本本)等于营营业现金金支出，那么，年营业业现金净净流量可可用下列列公式计计算：每年净现现金流量量(NCCF)每年营营业收入入付现现成本所得税税或每年净净现金流流量(NNCF)净利利折旧旧（三）终终结现金金流量终结现金金流量是是指投资资项目完完结时所所发生的的
11、现金流流量，主主要包括括：1、固定定资产的的残值收收入或变变价收入入；2、原来来垫支在在各种流流动资产产上的资资金的收收回；3、停止止使用的的土地的的变价收收入等。二、现金金流量的的计算为了正确确地评价价投资项项目的优优劣，必必须正确确地计算算现金流流量。在现金流流量的计计算中，为了简简化计算算，一般般都假定定各年投投资在年年初一次次进行，各年营营业现金金流量看看作是各各年年末末一次发发生，把把终结现现金流量量看作是是最后一一年末发发生。计算现金金流量的的基本原原则：只只有增量量现金流流量才是是与项目目相关的的现金流流量具体需要要注意的的问题：(1）区区分相关关成本和和非相关关成本相关成本本是
12、指与与特定决决策有关关的、在在分析评评价时必必须加以以考虑的的成本。例如，差额成成本、未未来成本本、重置置成本、机会成成本等属属于相关关成本。（2）不不要忽视视机会成成本在投资方方案的选选择中，如果选选择了一一个投资资方案，则必须须放弃投投资于其其他途径径的机会会。其他他投资机机会可能能取得的的收益是是实行本本方案的的一种代代价，被被称为这这项投资资方案的的机会成成本。机会成本本不是我我们通常常意义上上的“成本”，它不不是一种种支出或或费用，而是失失去的收收益。机机会成本本总是针针对具体体方案的的，离开开被放弃弃的方案案就无从从计量确确定。（3）要要考虑投投资方案案对公司司其他部部门的影影响（
13、4）对对净营运运资金的的影响所谓净营营运资金金的需要要，指增增加的流流动资产产与增加加的流动动负债之之间的差差额。三、投资资决策中中使用现现金流量量的原因因投资决策策之所以以要以按按收付实实现制计计算的现现金流量量作为评评价项目目经济效效益的基基础，主主要有以以下两方方面原因因：（一）采采用现金金流量有有利于科科学地考考虑时间间价值因因素。科学的投投资决策策必须认认真考虑虑资金的的时间价价值，这这就要求求在决策策时一定定要弄清清每笔预预期收入入款项和和支出款款项的具具体时间间。而利利润的计计算，并并不考虑虑资金收收付的时时间，它它是以权权责发生生制为基基础的。要在投投资决策策中考虑虑时间价价值
14、的因因素，就就不能利利用利润润来衡量量项目的的优劣，而必须须采用现现金流量量。（二）采采用现金金流量才才能使投投资决策策更符合合客观实实际情况况。在长期投投资决策策中，应应用现金金流量能能科学、客观地地评价投投资方案案的优劣劣，而利利润则明明显地存存在不科科学、不不客观的的成分。这是因因为：(1)净净利润的的计算比比现金流流量的计计算有更更大的主主观随意意性；(2)利利润反映映的是某某一会计计期间“应计”的现金金流量，而不是是实际的的现金流流量。第三节投投资决策策指标投资决策策指标是是指评价价投资方方案是否否可行或或孰优孰孰劣的标标准。长长期投资资决策的的指标很很多，但但可概括括为贴现现现金流
15、流量指标标和非贴贴现现金金流量指指标两大大类。一、非贴贴现现金金流量指指标非贴现现现金流量量指标是是指不考考虑资金金时间价价值的各各种指标标。这类类指标主主要有如如下两个个。(一)投投资回收收期投资回收收期(PPaybbackk Peeriood，缩缩写为PPP)是是指回收收初始投投资所需需要的时时间，一一般以年年为单位位，是一一种使用用很久很很广的投投资决策策指标。投资回收收期的计计算，因因每年的的营业净净现金流流量是否否相等而而有所不不同。如果每年年的营业业净现金金流量(NCCF)相等，则投资资回收期期可按下下式计算算：投资回回收期=原始投投资额/每年NCCF如果每年年NCFF不相等等，那
16、么么，计算算回收期期要根据据每年年年末尚未未回收的的投资额额加以确确定。投资回回收期法法的概念念容易理理解，计计算也比比较简便便，但这这一指标标的缺点点没有考考虑资金金的时间间价值，没有考考虑回收收期满后后的现金金流量状状况，因因而不能能充分说说明问题题。(二)平平均报酬酬率平均报酬酬率(AAverragee Raate of Retturnn，缩写写为ARRR)是是投资项项目寿命命周期内内平均的的年投资资报酬率率，也称称平均投投资报酬酬率。平平均报酬酬率最常常见的计计算公式式为：平均报报酬率=平均现现金流量量/初始投投资额1000%平均报酬酬率法的的优点是是简明、易算、易懂。其主要要缺点是是
17、没有考考虑资金金的时间间价值，第一年年的现金金流量与与最后一一年的现现金流量量被看作作具有相相同的价价值，所所以，有有时会作作出错误误的决策策。二、贴现现现金流流量指标标贴现现金金流量指指标是指指考虑了了资金时时间价值值的指标标。这类类指标主主要有如如下三个个。(一)净净现值1、净现现值的概概念净现值(Nett Prreseent Vallue，缩写为为NPVV)是在在项目计计算期内内各年净净现金流流量现值值的代数数和。其其计算公公式为：式中，NNCFtt第t年的净净现金流流量；k贴贴现率；n项项目预计计使用年年限；计算净现现值设定定的折现现率是投投资某项项目应获获得的最最低收益益率，通通常采
18、用用资本成成本。净现值还还有另外外一种表表述方法法，项目目投产后后各年净净现金流流量的现现值之和和与原始始投资现现值合计计的差额额。其计算公公式为：式中，It第t年的原原始投资资。 ss-建设设期净现值的的经济意意义:净净现值是是投资项项目投产产后所获获得的净净现金流流量扣除除按预定定折现率率计算的的投资收收益或资资本成本本（即投投资者的的必要收收益），再扣除除原始投投资的现现值（即即投资的的本钱），在建建设起点点上所能能实现的的净收益益或净损损失。净现值是是投资项项目所增增加的企企业价值值当NPVV=0时时，表明明投资项项目的实实际收益益率（内内部报酬酬率）等等于设定定的折现现率。当NPVV
19、0时时，表明明投资项项目的实实际收益益率（内内部报酬酬率）大大于设定定的折现现率。当NPVV0时时，表明明投资项项目的实实际收益益率（内内部报酬酬率）小小于设定定的折现现率。2、净现现值的计计算过程程。第一步：计算每每年的营营业净现现金流量量。第二步：计算未未来报酬酬的总现现值。这这又可分分成三步步：(1)将将每年的的营业净净现金流流量折算算成现值值。如果果每年的的NCFF相等，则按年年金法折折成现值值；如果果每年的的NCFF不相等等，则先先对每年年的NCCF进行行贴现，然后加加以合计计。(2)将将终结现现金流量量折算成成现值。(3)计计算未来来报酬的的总现值值。第三步：计算净净现值。净现值未
20、来报报酬的总总现值初始投投资现值值3、净现现值法的的决策规规则。在在只有一一个备选选方案的的采纳与与否决决决策中，净现值值为正者者则采纳纳，净现现值为负负者不采采纳。在在有多个个备选方方案的互互斥选择择决策中中，应选选用净现现值是正正值中的的最大者者。净现值法法的优点点是，考考虑了资资金的时时间价值值，能够够反映各各种投资资方案的的净收益益，因而而是一种种较好的的方法；缺点是是不能揭揭示各个个投资方方案本身身可能达达到的实实际报酬酬率是多多少。(二)内内部报酬酬率1、内部部报酬率率的概念念内部报酬酬率又称称内含报报酬率(Intternnal Ratte oof RRetuurn，缩写为为IRR
21、R)是使使投资项项目的净净现值等等于零的的贴现率率。内部报酬酬率实际际上反映映了投资资项目的的真实报报酬。内内部报酬酬率的计计算公式式为：2、内内部报酬酬率的计计算过程程。(1)如如果每年年的NCCF相等等，则按按下列步步骤计算算：第一步：计算年年金现值值系数。年金现值值系数=原始投投资额/每年NCCF第二步：查年金金现值系系数表，在相同同的期数数内，找找出与上上述年金金现值系系数相邻邻近的较较大和较较小的两两个贴现现率。第三步：根据上上述两个个邻近的的贴现率率和已求求得的年年金现值值系数，采用插插值法计计算出该该投资方方案的内内部报酬酬率。(2)如如果每年年的NCCF不相相等，则则需要按按下
22、列步步骤计算算：第一步：先预估估一个贴贴现率，并按此此贴现率率计算净净现值。如果计计算出的的净现值值为正数数，则表表示预估估的贴现现率小于于该项目目的实际际内部报报酬率，应提高高贴现率率，再进进行测算算；如果果计算出出的净现现值为负负数，则则表明预预估的贴贴现率大大于该方方案的实实际内部部报酬率率，应降降低贴现现率，再再进行测测算。经经过如此此反复测测算，找找到净现现值由正正到负并并且比较较接近于于零的两两个贴现现率。第二步：根据上上述两个个邻近的的贴现率率再来用用插值法法，计算算出方案案的实际际内部报报酬率。3、内部部报酬率率法的决决策规则则。在只只有一个个备选方方案的采采纳与否否决策中中，
23、如果果计算出出的内部部报酬率率大于或或等于企企业的资资本成本本或必要要报酬率率就采纳纳；反之之，则拒拒绝。内部报酬酬率法考考虑了资资金的时时间价值值，反映映了投资资项目的的真实报报酬率，概念也也易于理理解。但但这种方方法的计计算过程程比较复复杂，特特别是每每年NCCF不相相等的投投资项目目，一般般要经过过多次测测算才能能求得。(三)获获利指数数1、获利利指数的的概念获利指数数又称利利润指数数(Prrofiitabbiliity Inddex，缩写为为PI)，是投投资项目目未来报报酬的总总现值与与初始投投资额的的现值之之比。其其计算公公式为：PI=未未来报酬酬的总现现值/原始投投资的现现值2、获
24、利利指数的的计算过过程。第一步：计算未未来报酬酬的总现现值，这这与计算算净现值值所采用用的方法法相同。第二步：计算获获利指数数，即根根据未来来的报酬酬总现值值和初始始投资额额之比计计算获利利指数。3、获利利指数法法的决策策规则。在只有有一个备备选方案案的采纳纳与否决决策中，获利指指数大于于或等于于1，则采采纳，否否则就拒拒绝。获利指数数法的优优点是，考虑了了资金的的时间价价值，能能够真实实地反映映投资项项目的盈盈亏程度度，由于于获利指指数是用用相对数数来表示示，所以以，有利利于在初初始投资资额不同同的投资资方案之之间进行行对比；获利指指数的缺缺点是获获利指数数这一概概念不便便于理解解。四、投资
25、资决策指指标的比比较(一)各各种指标标在投资资决策中中应用的的变化趋趋势投资回收收期法，作为评评价企业业投资效效益的主主要方法法，在550年代代曾流行行全世界界。但是是，后来来人们日日益发现现其局限限性，于于是，建建立起以以货币时时间价值值原理为为基础的的贴现现现金流量量指标。50880年代代，在时时间价值值原理基基础上建建立起来来的贴现现现金流流量指标标，在投投资决策策指标体体系中的的地位发发生了显显著变化化。使用用贴现现现金流量量指标的的公司不不断增多多，从770年代代开始，贴现现现金流量量指标已已占主导导地位，并形成成了以贴贴现现金金流量指指标为主主，以投投资回收收期为辅辅的多种种指标并
26、并存的指指标体系系。(二)贴贴现现金金流量指指标广泛泛应用的的原因1、非贴贴现指标标把不同同时间点点上的现现金收入入和支出出用毫无无差别的的资金进进行对比比，忽略略了货币币的时间间价值因因素，这这是不科科学的。2、非贴贴现指标标中的投投资回收收期法只只能反映映投资的的回收速速度，而而且夸大大了投资资的回收收速度。3、非贴贴现指标标对寿命命不同、资金投投入的时时间和提提供收益益的时间间不同的的投资方方案缺乏乏鉴别能能力。4、非贴贴现指标标中的平平均报酬酬率、投投资利润润率等指指标夸大大了项目目的盈利利水平。5、在运运用投资资回收期期这一指指标时，标准回回收期是是方案取取舍的依依据。但但标准回回收
27、期一一般都是是以经验验或主观观判断为为基础来来确定的的，缺乏乏客观依依据。6、管理理人员水水平的不不断提高高和电子子计算机机的广泛泛应用，加速了了贴现指指标的使使用。(三)贴贴现现金金流量指指标的比比较1、净现现值和内内部报酬酬率的比比较。在在多数情情况下，运用净净现值和和内部报报酬率这这两种方方法得出出的结论论是相同同的。但但在如下下两种情情况下，有时会会产生差差异：(1)初初始投资资不一致致；(22)现金金流入的的时间不不一致。尽管是是在这两两种情况况下使二二者产生生了差异异，但引引起差异异的原因因是共同同的：净净现值法法假定产产生的现现金流入入量重新新投资会会产生相相当于企企业资本本成本
28、的的利润率率，而内内部报酬酬率法却却假定现现金流入入量重新新投资产产生的利利润率与与此项目目的特定定的内部部报酬率率相同。在无资资本限量量的情况况下，净净现值法法是一个个比较好好的方法法。2、净现现值和获获利指数数的比较较。由于于净现值值和指数数使用的的是相同同的信息息，在评评价投资资项目的的优劣时时，它们们常常是是一致的的，但有有时也会会产生分分歧。只只有当初初始投资资不同时时，净现现值和获获利指数数才会产产生差异异。当获获利指数数与净现现值得出出不同结结论时，应以净净现值为为准。总之，在在无资本本限量的的情况下下，利用用净现值值法在所所有的投投资评价价中都能能作出正正确的决决策，而而利用内
29、内部报酬酬率和获获利指数数在采纳纳与否决决策中也也能作出出正确的的决策，但在互互斥选择择决策中中有时会会作出错错误的决决策。因因而，在在这三种种评价方方法中，净现值值是最好好的评价价方法。第四节投投资决策策指标的的应用一、固定定资产更更新决策策固定资产产更新决决策一般般采用差差量分析析法进行行决策。1、从新新设备的的角度计计算差量量现金流流量NCFFt；2、根据据差量现现金流量量计算差差量净现现值NPVV3、当NPVV0，选择择新设备备；当NPVV0，继续使使用旧设设备。二、资本本限量决决策资本限量量是指企企业资金金有一定定限度，不能投投资于所所有可接接受的项项目。也也就是说说，有很很多获利利
30、项目可可供投资资，但无无法筹集集到足够够的资金金。(一)使使用获利利指数的的步骤第一步：计算所所有项目目的获利利指数，不能略略掉任何何项目，并列出出每一个个项目的的初始投投资。第二步：接受PPI1的项目目，如果果所有可可接受的的项目都都有足够够的资金金，则说说明资本本没有限限量，这这一过程程即可完完成。第三步：如果资资金不能能满足所所有PII1的的项目，那么就就要对第第二步进进行修正正。这一一修正的的过程是是：对所所有项目目在资本本限量内内进行各各种可能能的组合合，然后后计算出出各种组组合的加加权平均均获利指指数。第四步：接受加加权平均均利润指指数最大大的一组组项目。(二)使使用净现现值法的的
31、步骤第一步：计算所所有项目目的净现现值，并并列出项项目的初初始投资资。第二步：接受NNPV0的项目目，如果果所有可可接受的的项目都都有足够够的资金金，则说说明资本本没有限限量，这这一过程程即可完完成。第三步：如果资资金不能能满足所所有的NNPV0的投投资项目目，那么么就要对对第二步步进行修修正。这这一修正正的过程程是：对对所有的的项目都都在资本本限量内内进行各各种可能能的组合合，然后后，计算算出各种种组合的的净现值值总额。第四步：接受净净现值的的合计数数最大的的组合。三、投资资开发时时机决策策某些自然然资源的的储量不不多，由由于不断断开采，价格将将随储量量的下降降而上升升。在这这种情况况下，由
32、由于价格格不断上上升，早早开发的的收入少少，而晚晚开发的的收入多多；但另另一方面面，钱越越早赚到到手越好好，因此此，就必必须研究究开发时时机问题题。在进行此此类决策策时，决决策的基基本规则则也是寻寻求使净净现值最最大的方方案，但但由于两两个方案案的开发发时间不不一样，不能把把净现值值简单对对比，而而必须把把晚开发发所获得得的净现现值换算算为早开开发的第第1年初(tt=0)时的现现值，然然后再进进行对比比。四、投资资期决策策从开始投投资至投投资结束束投入生生产所需需要的时时间，称称为投资资期。集集中施工工力量、交叉作作业、加加班加点点可以缩缩短投资资期，可可使项目目提前竣竣工，早早投入生生产，早
33、早产生现现金流入入量，但但采用上上述措施施往往需需要增加加投资额额。究竟竟是否应应缩短投投资期，要进行行认真分分析，以以判明得得失。在投资期期决策中中，最常常用的分分析方法法是差量量分析法法，根据据缩短投投资期与与正常投投资期相相比的现金流流量来计计算净现值值。如果果净现值值为正，说明缩缩短投资资期比较较有利；如果净现值值为负，则说明明缩短投投资期得得不偿失失。当然然，也可可以不采采用差量量分析法法，分别别计算正正常投资资期和缩缩短投资资期的净净现值，并加以以比较，作出决决策。五、项目目寿命不不等的投投资决策策大部分固固定资产产投资都都会涉及及到两个个或两个个以上的的寿命不不同的投投资项目目的
34、选择择问题。由于项项目的寿寿命不同同，因而而就不能能对它们们的净现现值、内内部报酬酬率和获获利指数数进行直直接比较较。为了了使投资资项目的的各项指指标具有有可比性性，必须须设法使使两个项项目在相相同的寿寿命周期期内进行行比较。(一)最最小公倍倍寿命法法使投资项项目的寿寿命周期期相等的的方法是是最小公公倍数。也就是是说，求求出两个个项目使使用年限限的最小小公倍数数。(二)年年均净现现值法年均净现现值是把把项目总总的净现现值转化化为项目目每年的的平均净净现值。年均净现现值的计计算公式式是：式中，AANPVV年年均净现现值；PVIFFAk,n建立立在公司司资本成成本和项项目寿命命周期基基础上的的年金
35、现现值系数数。第五节有有风险情情况下的的投资决决策固定资产产投资决决策涉及及的时间间较长，对未来来收益和和成本很很难准确确预测，即有不不同程度度的不确确定性或或风险性性。有风风险情况况下的投投资决策策的分析析方法很很多，主主要有调调整现金金流量和和调整贴贴现率两两种方法法。一、按风风险调整整贴现率率法将与特定定投资项项目有关关的风险险报酬，加入到到资本成成本或企企业要求求达到的的报酬率率中，构构成按风风险调整整的贴现现率，并并据以进进行投资资决策分分析的方方法，叫叫按风险险调整的的贴现率率法。按风险调调整贴现现率有如如下几种种方法。(一)用用资本资资产定价价模型来来调整贴贴现率特定投资资项目按
36、按风险调调整的贴贴现率可可按下式式来计算算：Kj=RRF+j(RRm-Rf)式中，KKj项目j按风险险调整的的贴现率率或项目目的必要要报酬率率；RF无风险险报酬率率；j项目 jj 的不不可分散散风险的的系数；Rm所有项项目平均均的贴现现率或必必要报酬酬率。(二)按按投资项项目的风风险等级级来调整整贴现率率这种方法法是对影影响投资资项目风风险的各各因素进进行评分分，根据据评分来来确定风风险等级级，并根根据风险险等级来来调整贴贴现率的的一种方方法。： (三)用风险险报酬率率模型来来调整贴贴现率特定项目目按风险险调整的的贴现率率可按下下式计算算：K i = RR F + b i VV i式中，KK
37、i 项目 ii 按风风险调整整的贴现现率；b i项目目 i 的风险险报酬系系数；V i项目目i的预期期标准离离差率。按风险调调整贴现现率以后后，具体体的评价价方法与与无风险险的基本本相同。这种方方法，对对风险大大的项目目采用较较高的贴贴现率，对风险险小的项项目采用用较低的的贴现率率，简单单明了，便于理理解。但但这种方方法把时时间价值值和风险险价值混混在一起起，人为为地假定定风险一一年比一一年大，这是不不合理的的。二、按按风险调调整现金金流量法法风险的存存在使得得各年的的现金流流量变得得不确定定，因此此，就需需要按风风险情况况对各年年的现金金流量进进行调整整。这种种先按风风险调整整现金流流量，然
38、然后进行行长期投投资决策策的评价价方法，叫做按按风险调调整现金金流量法法。具体体调整办办法很多多，这里里介绍最最常用的的肯定当当量法。所谓肯定定当量法法就是把把不确定定的各年年现金流流量，按按照一定定的系数数(通常称称为约当当系数)折算为为大约相相当于确确定的现现金流量量的数量量，然后后，利用用无风险险贴现率率来评价价风险投投资项目目的决策策分析方方法。约当系数数是肯定定的现金金流量对对与之相相当的、不肯定定的现金金流量的的比值，通常用用d来表示示。在进进行评价价时可根根据各年年现金流流量风险险的大小小，选用用不同的的约当系系数。约当系数数的选用用可能会会因人而而异，敢敢于冒险险的分析析者会选选用较高高的约当当系数，而不愿愿冒险的的投资者者可能选选用较低低的约当当系数。为了防防止因决决策者的的偏好不不同而造造成决策策失误，有些企企业根据据标准离离差率来来确定约约当系数数。采用用确定当当量法来来对现金金流量调调整，进进而作出出投资决决策，克克服了调调整贴现现率法夸夸大远期期风险的的缺点，但如何何准确、合理地地确定约约当系数数是一个个十分困困难的问问题。