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1、1 1低风险低风险 veryvery lowlow riskrisk2 2中低风险中低风险 lowlow riskrisk3 3中度风险中度风险 moderatemoderate4 4中高风险中高风险 highhigh riskrisk5 5高风险高风险 veryvery highhigh riskrisk银联信投资顾问 XX 公司发布银联信行业金融研究系列银联信行业金融研究系列 20102010 年第四季度年第四季度正文目录正文目录第一章第一章20102010 年四季度中国制糖行业外部环境分析年四季度中国制糖行业外部环境分析 6 6一、经济周期对行业的影响分析 6二、财政政策对行业的影响分析
2、 6三、货币政策对行业的影响分析 7（一）中央政治局会议确立信贷基调，货币政策将由宽松转为稳健 7（二）银监会出台利好涉农信贷新规，农产品流通领域存发展机会 8（三）制糖业受信贷新政影响较小 8四、产业政策对行业的影响分析 9五、基于外部环境的银行风险与机会分析 10六、行业外部环境综合评价 10第二章第二章20102010 年四季度中国制糖行业经营情况分析年四季度中国制糖行业经营情况分析 1111一、2010 年四季度中国制糖行业整体经营情况分析 11（一）行业规模分析 11（二）行业经营效益分析 12二、2010 年四季度中国制糖行业产销情况分析 13（一）榨季产量分析 13（二）产品销量
3、分析 13（三）食糖进出口概况 14三、2010 年四季度中国制糖产品价格走势分析 15四、2010 年四季度中国制糖行业财务分析 16（一）行业偿债能力分析 16（二）行业盈利能力分析 17（三）行业营运能力分析 17（四）行业发展能力分析 18五、行业关键影响因素分析与运行周期判断 19六、基于行业经营的银行风险与机会分析 20七、行业经营水平综合评价 213/52第三章第三章20102010 年四季度中国制糖行业产业链分析年四季度中国制糖行业产业链分析 2222一、制糖行业产业链 22二、上游行业运行与其对制糖行业的影响分析 23（一）甘蔗种植概况 23（二）甘蔗种植概况 23（三）甘蔗
4、种植概况 23（四）10/11 国榨季总产与供需格局 23三、下游行业运行与其对制糖行业的影响分析 24（一）中低收入群体消费者信心指数有所下滑 24（二）四季度食品行业收入增长迅速 24四、基于产业链的银行风险与机会分析 27五、产业链风险综合评价 27第四章第四章20102010 年四季度中国制糖行业区域竞争力分析年四季度中国制糖行业区域竞争力分析 2828一、中国制糖行业在全国的竞争力排名 28二、各区域行业规模对比分析 29三、各区域行业经营水平对比分析 30四、优势区域行业吸引力分析 32五、行业运行动态 32（一）中国农科院科技园区共建甘蔗良种选育与繁育推广中心 32（二）最大食糖
5、仓储库落户独山港区 33（三）崇左市制糖业企业所得税突破四亿元 33（四）高纯果糖项目通过鉴定 33（五）市 16 家糖厂开榨，基本执行 440 元/吨收购甘蔗 33（六）糖企发出自律公约，承诺不变相压价收糖蔗 33（七）光明集团食糖销量突破 200 万吨 34第五章第五章20102010 年四季度中国制糖行业企业分析年四季度中国制糖行业企业分析 3434一、不同规模企业竞争格局分析 34（一）不同规模企业市场份额分析 34（二）不同规模企业经营效益分析 35（三）不同规模企业经营水平对比分析 36二、制糖行业不同所有制企业竞争格局分析 37（一）不同所有制企业市场份额分析 37（二）不同所有
6、制企业经济效益对比 374/52（三）不同所有制企业经营水平对比分析 38三、中国制糖业重点企业经营动态 40四、基于企业竞争的银行风险与机会分析 41五、行业企业竞争风险综合评价 41第六章第六章20102010 年四季度中国制糖行业贷款情况分析年四季度中国制糖行业贷款情况分析 4242一、四季度中国制糖行业信贷资金情况分析 42（一）中国制糖行业信贷资金占用情况分析 42（二）中国制糖行业贷款区域投向分析 43二、四季度中国制糖行业融资需求与特征分析 43（一）存货资金占用情况与融资需求分析 43（二）应收账款资金占用情况与融资需求分析 44（三）行业项目建设与融资需求分析 45三、制糖行
7、业贷款客户结构分析 45（一）不同规模企业贷款结构分析 45（二）不同所有制企业贷款结构分析 46四、基于行业信贷的银行风险与机会分析 47五、四季度中国制糖行业贷款情况总体判断 47第七章第七章20112011 年一季度中国制糖行业授信指引年一季度中国制糖行业授信指引 4848一、目标区域市场指引 48二、目标企业指引 48第八章第八章20112011 年一季度全国制糖行业风险预警与评级年一季度全国制糖行业风险预警与评级 4949一、2011 年一季度中国制糖行业行业风险预警 49二、2011 年一季度中国制糖行业风险评级预测 51图表目录图表目录图表 1：2010/2011 榨季 1-3
8、批国储糖竞卖结果 9图表 2：2010 年四季度中国制糖行业外部环境风险评价 105/52图表 3：2004-2010 年 11 月中国制糖行业规模增长情况 11图表 4：2008-2010 年 11 月中国制糖行业各季度销售收入走势 12图表 5：2008-2010 年 11 月中国制糖行业各季度利润总额走势 13图表 6：截至 12 月末全国食糖产销进度表 14图表 7：国白糖期货价格走势 16图表 8：国白糖现货价格走势 16图表 9：2004-2010 年 11 月中国制糖行业偿债能力指标情况 17图表 10：2004-2010 年 11 月中国制糖行业盈利能力指标 17图表 11：2
9、004-2010 年 11 月中国制糖行业营运能力指标情况 18图表 12：2004-2010 年 11 月中国制糖行业发展能力指标 19图表 13：2010 年四季度中国糖行业经营风险评价 21图表 14：中国制糖业产业链结构图 22图表 15：2008-2010 年中国农副食品加工行业各季度销售收入走势 25图表 16：2008-2010 年中国食品制造业各季度收入增长走势 25图表 17：2008-2010 年中国饮料制造业各季度收入增长走势 26图表 18：2010 年 1-11 月主要含糖食品产量增长情况 26图表 19：2010 年四季度中国制糖行业产业链风险评价 27图表 20：
10、2010年四季度全国制糖行业各省市竞争力排名 28图表 21：2010 年 1-11 月全国制糖行业规模对比分析 29图表 22：2010 年 1-11 月全国制糖行业竞争力前五区域企业平均规模与经济效益对比 30图表 23：2010 年 1-11 月全国制糖行业前五区域经营水平对比分析 31图表 24：中国制糖业主要区域产业吸引力对比 32图表 25：2004-2010 年 11 月中国制糖行业不同规模企业销售收入占比情况 35图表 26：2010 年 1-11 月全国制糖行业不同规模企业规模与经济效益对比 35图表 27：2010 年 1-11 月中国制糖行业不同规模企业财务指标对比 36
11、图表 28：2004-2010 年 11 月中国制糖行业不同所有制企业收入构成情况 37图表 29：2010 年 1-11 月全国制糖行业不同所有制企业规模与经营效益对比 38图表 30：2010 年 1-11 月中国制糖行业不同所有制企业财务指标对比 39图表 31：2010 年四季度制糖行业企业竞争风险评价模型 41图表 32：2008-2010 年 11 月中国制糖行业利息支出变动情况 42图表 33：2010 年 1-11 月中国各省市制糖业利息支出排名 43图表 34：2007-2010 年月中国制糖行业产成品资金占用情况 44图表 35：2007-2010 年 11 月全国制糖行业
12、应收帐款资金占用情况 446/52图表 36：2010 年四季度（9-11 月）中国制糖业主要拟在建项目概况 45图表 37：2009 年-2010 年 11 月全国制糖不同规模企业利息支出分析 46图表 38：2009-2010 年 11 月中国制糖行业不同所有制企业利息支出分析 46图表 39：2010 年四季度中国制糖行业贷款风险评价 47图表 40：2011年一季度中国制糖行业目标区域市场指引 48图表 41：2011 年一季度全国制糖行业目标企业市场指引（分不同规模）48图表 42：2011 年一季度全国制糖行业目标企业市场指引（分不同注册类型）48图表 43：2011 年一季度全国
13、制糖行业风险因素识别与预警 49图表 44：2011年一季度全国制糖行业风险预测 51图表 45：2011 年一季度全国制糖行业风险分布图 51第一章第一章20102010 年四季度中国制糖行业外部环境分析年四季度中国制糖行业外部环境分析一、经济周期对行业的影响分析一、经济周期对行业的影响分析2010 年全年，中国实现国国生产总值 397983 亿元，按可比价格计算，比上年增长 10.3%，增速比上年加快 1.1 个百分点。分季度看，一季度同比增长 11.9%，二季度增长 10.3%，三季度增长 9.6%，四季度增长 9.8%。全年社会消费品零售总额 154554 亿元，比上年增长 18.4%
14、；扣除价格因素，实际增长 14.8%；其中粮油食品与饮料烟酒的总消费量达 7316 亿元，同比增长 24.5%。国食糖消费情况与 GDP 增速的相关度在近 10 年越来越强。在 1994-2000 年的6 年间 GDP 增速明显放缓的过程中，食糖销量增长十分有限，而在 2001-2007 年GDP 增速逐步提速的过程中，食糖销量也在加速增长。受国际金融危机影响，我国经济增长放缓，GDP 增速下降，食糖消费也陷入低迷状态。在经济形势向好时，我国食糖消费需求延续良好的态势，预计 2011 年制糖行业高景气态势将得以延续。二、财政政策对行业的影响分析二、财政政策对行业的影响分析2010 年 12 月
15、 3 日，中共中央政治局召开会议，指出要实施积极的财政政策和7/52稳健的货币政策；对此财政部财科所所长贾康表示，在抑制通胀的同时，中国还面临稳定经济增长和调整经济结构的任务，财政政策有必要在一定时期保持适度的扩，加大结构调整力度，实现经济的平稳较快发展。从上述政策动向来看，尽管国际上有退出积极财政的呼声，但国短期退出积极财政的可能性不大。但种种迹象表明，未来中国积极的财政政策无论是容与基调都将存在较大的不同，一是部分领域的减税，二是在多个重要领域增加支出，民生开支将占据更为重要的领域。而减税这一政策方向，对食品消费类产业总体构成利好；从发达国家的经验来看，减税政策能够推动居民消费，拉动国需求
16、增长，无疑这对农副食品加工产业来说是重大利好。但减税的方式与容仍然存在一定的变数，例如个人所得税的的减免尽管呼声强烈，但实际政策动作的出台存在很大的不确定因素。因此，这一政策方向尚无明确预期，其实际效果尚需等待。总体而言，制糖业的增长由下游含糖食品消费增长拉动，食品消费总体受益积极财政政策。2010 年 9-11 月，国食品制造、饮料制造业分别实现销售收入3188.55 亿元、2398.77 亿元，分别同比增长 28.28%与 22.46%，其稳定增长仍是制糖业景气的基础。三、货币政策对行业的影响分析三、货币政策对行业的影响分析（一）中央政治局会议确立信贷基调，货币政策将由宽松转为稳健（一）中
17、央政治局会议确立信贷基调，货币政策将由宽松转为稳健从整体的货币政策环境来说，2010 年底以来，由于通胀压力日益加大，适度收紧实施货币政策调整的呼声开始显现。2010 年 12 月 3 日，中共中央政治局会议指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，这预示着国将从宽松的货币政策转为稳健的货币政策。而实际上从 2010 年四季度以来，央行的种种措施已经显现了这一政策趋向。从 2010 年 11 月 16 日以来，三个月间央行已经连续四次上调存款准备金率，来缓解市场流动性过剩压力；除此之外，自 2010 年 10 月 19 日央行 2007 年 12 月以来首次加息后，央行又在政治局会议之后的
18、12 月 25 日宣布再次加息 0.25 个百分点。从整体的货币政策调整来看，政策密集的出台，说明当前的流动性过剩所带来的通胀压力，以与引起的民生压力已经使得货币政策的收紧迫在眉睫。理论上看，央行将在明年年底前进行 4 次加息，每次 0.25 个百分点，即基准利率从 2.5%8/52上升至 3.5%，而明年的新增贷款将会在 6.5 万亿至 7 万亿元左右，因为还有很多政府投资项目需要后续贷款。（二）银监会出台利好涉农信贷新规，农产品流通领域存发展机会（二）银监会出台利好涉农信贷新规，农产品流通领域存发展机会从整体信贷环境来看，连续的加息，将使得信贷资金成本或将有所提高，对农产品加工业整体具有一
19、定的影响。但与此同时，银监会也出台了利好涉农产业的金融新规。2010 年 11 月末，银监会在其发布紧急通知，要求商业银行把支持农产品生产、加工和流通作为当前信贷服务工作重点，按照市场化原则与时足额对农产品生产、加工和流通各环节提供资金支持。银监会特别强调把支持农产品生产、加工、流通作为当前涉农金融服务工作重点，有针对性地制定信贷计划，加大涉农贷款投放总量，着力满足农产品生产、加工、流通各环节有效信贷需求。这种情况下，银行出台对涉农产业的信贷紧急通知，是为了防止控制流动性过剩的措施对涉农企业经营造成困境，从而使得国的农产品供应紧局面进一步扩大，这将与国务院 26 条措施的实施目标背道而驰。因此
20、银监会特意提到“坚决压缩非农贷款，增加支持农产品生产、加工和流通的信贷资金”。总体而言，这些措施对涉农企业构成实质性的利好。（三）制糖业受信贷新政影响较小（三）制糖业受信贷新政影响较小糖业是典型的季节性资金需求产业，甘蔗的收购与储备糖贷款是重要的信贷需求。农发行历来是涉农贷款的重要参与者，对保障制糖业正常的产业秩序起到了重要最用。而 2009/10 榨季农发行共放贷 10 亿支持地方食糖储备，尤其是、蒙三个分行共支持收储糖 30 多万吨。除此之外，截至 10 月末，农行分行累计投放蔗糖贷款 42 亿元，通过“公司基地农户”、“妇联+农户”、“共青团+农户”的模式，累计发放农户小额贷款 60 亿
21、元。从整体信贷环境来看，加息是一个信号，货币政策的转向趋势已经确立，未来的信贷资金成本提高，但这对制糖行业影响较小。制糖行业整体上属于国家政策支持的涉农产业，因此受到国家政策调控的可能性较小。经初步测算，新榨季制糖企业贷款需求量预计达 80 多亿元，其中兑付甘蔗款约 60 亿元，在此情况下，在 2010/2011 榨季农业银行分行将累计给予蔗糖优良企业综合授信 80 亿元，以支持其企业运行需求。9/52四、四、产业政策对行业的影响分析产业政策对行业的影响分析由于糖价处于历史高位，因此国家对整个大的制糖产业产业政策主要集中在对上游原料种植的保障与为稳定市场进行的临储拍卖上面。2010 年 12
22、月，国家发改委、农业部、工业和信息化部、商务部、国家工商总局联合发布了关于做好 2010/2011 榨季糖料收购和食糖产销工作的通知，要求规糖料的收购，进一步完善糖料收购价格与食糖销售价格联动制度。而事实上早在 2010 年 10 月，已经将 2010/2011 年榨季普通糖料蔗收购首付价由上榨季的 260 元/吨提高到 350 元/吨；而在 2010 年 12 月，宣布提前联动普通糖料蔗收购首付价格为 410 元/吨，而具有较高推广（试种）价值的糖料蔗品种收购首付价格为 430 元/吨；继续调整蔗糖价格挂钩联动水平，进一步向蔗农倾斜。而蔗糖价格联动措施，除了保护蔗农利益，稳定甘蔗生产外；由于
23、甘蔗收购价格的提高也使得蔗糖生产成本事实上的增加，糖价的支撑价格得以往上平移，这也进一步降低了的白糖的下跌空间。四季度以来国家继续进行食糖临储拍卖，国家分别在 2010 年 10 月、11 月与12月进行了20110/2011榨季的三次储糖拍卖，三次拍卖分别投放21.68万吨、20.3万吨以与 20 万吨，成交价格基本与当时的市场价格相当。从投放效果来看，除了 11 月进行的第二次拍卖外，其他两次均没有的对市场价格形成平抑，而 11 月的白糖下跌也基本不是由于抛储所造成的，在 11 月 22 日抛储之前，市场已经急剧下跌。从前期抛储效果来看，我国在 2009/2010 榨季预计投放国储糖总量为
24、 200 万吨，同比增加 60%，投放数量之大、次数之多是历年少见。但国储糖对走热的食糖价格“降温”乏力，2010 年国储糖竞卖平均价由 2009 年 12 月底的 4672 元/吨涨至 12 月份的 6866 元/吨，上涨了 46.9%。由于国储剩余的白糖库存量已经降低不少，除非大量进口白糖，否则其在未来对白糖市场的调控能力将变得更为有限。图表 1：2010/2011 榨季 1-3 批国储糖竞卖结果2010/11榨季投放时间投放数量竞卖主体竞卖底价成交均价第一批2010 年 10 月 22 日216803 吨食品加工企业4000 元/吨6680 元/吨第二批2010 年 11 月 22 日
25、202950 吨食品加工企业4000 元/吨6295 元/吨第三批2010 年 12 月 22 日200171 吨食品加工企业4000 元/吨6866 元/吨资料来源：银联信整理10/52五、基于外部环境的银行风险与机会分析五、基于外部环境的银行风险与机会分析总体而言，全国制糖行业的外部环境较好，无论是还是省都对制糖业采取了较多的扶持措施，从宏观经济环境来说，由于国消费需求保持旺盛，尽管糖价维持高位，食糖需求并未因此减少，这为制糖业维持景气提供了基础。但是从四季度的政策趋势与动向来看，鉴于通胀以与物价上涨压力，国家出台一系列稳定物价的措施，希望降低由此带来的民生压力。而白糖是下游众多食品与饮料
26、的重要成本构成，因此高糖价将会一定程度上推高终端食品饮料产品的价格，这显然对物价稳定不利。因此，除了一般性关于稳定物价的措施之外，各部委机构都特意出台措施要求通过大力支持糖料种植、增加供应、打击市场投机等来稳定国的糖市场，因此不排除后期多部委再次出台更为强力措施的可能性，例如强制性的行政干预措施。这在一定程度上，能够起到稳定市场秩序的作用，但也有可能会影响加工企业的经营效益。六、行业外部环境综合评价六、行业外部环境综合评价我们按照银联信的行业外部环境风险评价模型，分别从经济周期、财政政策、货币政策、产业政策四个维度，对 2010 年四季度全国制糖行业的外部环境风险进行评价，结论如下：图表 2：
27、2010 年四季度中国制糖行业外部环境风险评价序号评价容行业表现1经济周期对行业的影响2010 年国经济继续保持平稳发展，社会消费品保持快速增长，1-11 月份，154554 亿元，比上年增长 18.4 为实现全年预期目标奠定了良好基础，预计 2011 年制糖行业高景气态势将得以延续。2财政政策对行业的影响2010 年 12 月 3 日，中共中央政治局召开会议，指出要实施积极的财政政策；但种种迹象表明，未来中国积极的财政政策无论是容与基调都将存在较大的不同，一是部分领域的减税，二是在多个重要领域增加支出，民生开支将占据更为重要的领域。而减税这一政策方向，对食品消费类产业总体构成利好.但这一政策
28、方向尚无明确预期，其实际效果尚需等待。3货币政策对行业的影响从整体信贷环境来看，加息是一个信号，货币政策的转向趋势已经确立，未来的信贷资金成本提高，但这对制糖行业影响较小。4产业政策对行业的影响2010 年 12 月，国家发改委、农业部、工业和信息化部、商务部、国家工商总局联合发布了关于做好 2010/2011 榨季糖料收购和食11/52糖产销工作的通知，要求规糖料的收购，进一步完善糖料收购价格与食糖销售价格联动制度；在 12 月也将甘蔗收购价格提高到了 410元/吨，除了保护蔗农利益外，糖价的支撑价格得以往上平移，这也进一步降低了的白糖的下跌空间。四季度以来国家继续进行食糖临储拍卖，国家分别
29、在 2010 年 10月、11 月与 12 月进行了 20110/2011 榨季的三次储糖拍卖，成交价格基本与当时的市场价格相当。由于国储剩余的白糖库存量已经降低不少，除非大量进口白糖，否则其在未来对白糖市场的调控能力将变得更为有限。资料来源：银联信第二章第二章20102010 年四季度中国制糖行业经营情况分析年四季度中国制糖行业经营情况分析一、一、20102010 年四季度中国制糖行业整体经营情况分析年四季度中国制糖行业整体经营情况分析（一）行业规模分析（一）行业规模分析国家统计局数据显示，截至 2010 年 11 月末，全国制糖行业规模以上企业数量达到 316 家，与上季度一样。本季度行业
30、的资产与负债具有小幅度的增长，行业的总体规模在不断增强。图表 3：2004-2010 年 11 月中国制糖行业规模增长情况单位：千元、%时间企业数量从业人数资产总计负债合计数量环比人数环比资产总计环比负债合计环比2004 年 1-12 月327-7.1162192-10.93486314149.19319236203.32005 年 1-12 月306-6.42150892-6.9747339964-2.6628621299-10.342006 年 1-12 月285-6.86144857-45659982219.563428473219.792007 年 1-11 月2943.1614475
31、11.926681765125.224096788929.462008 年 1-11 月3012.38140501-2.947378861010.434844155618.242009 年 1-11 月3133.99140350-0.118345643413.15361650910.682010 年 1-2 月309-1.2816434217.099219406010.476304619517.592010 年 1-5 月3090146087-11.11955949973.69647884242.762010 年 1-8 月3161.61136944-6.2688903136-75664400
32、7-12.572010 年 1-11 月31601405212.61934996645.17592164674.5412/52数据来源：国家统计局银联信（二）行业经营效益分析（二）行业经营效益分析2010 年 1-11 月，制糖行业实现销售收 663.63 亿元，同比增长 27.57%；同期，完成利润总额 78.65 亿元，同比大幅增长 237.56%。其中四季度（9-11 月），全国制糖完成销售收入 174.73 亿元，同比增长 27.82%；同期，实现利润总 13.07 亿元，较去年同期增长 2.98%。从行业的季度走势来看，2010 年四季度经营效益有所下滑，主要是利润增速有所减缓。造成
33、这一情况的原因，2009 年四季度行业的利润大幅度提升，造成同比基础较高之外；主要原因在于国新糖上市以与国家对物价的调控措施起到了一定的效果，白糖价格在 11 月经历了跳水行情；尽管从 12 月开始，白糖价格再次上行，但这一情况对 9-11 月制糖业的经营效益已经造成了一定的影响。值得注意的是，尽管四季度行业的利润增速减缓，但并不意味着行业高景气度的终结。如我们在三季度报所预计的，11 月份糖价这次跳水只是新糖上市的一次短暂回调，而这之后糖价仍将回复到高位，事实上截止到 2010 年 12 月末，国白糖期货价格已经再次接近 7000 元/吨的高点。图表 4：2008-2010 年 11 月中国
34、制糖行业各季度销售收入走势单位：亿元、%数据来源：国家统计局银联信13/52图表 5：2008-2010 年 11 月中国制糖行业各季度利润总额走势单位：亿元、%数据来源：国家统计局银联信二、二、20102010 年四季度中国制糖行业产销情况分析年四季度中国制糖行业产销情况分析（一）榨季产量分析（一）榨季产量分析截至 2010 年 12 月末，从 2010 年 10 月开始的 2010/2011 榨季全国已累计产糖 294.22 万吨（上制糖期同期产糖 309.38 万吨），其中，产甘蔗糖 231.99 万吨（上制糖期同期产甘蔗糖 256.85 万吨）；产甜菜糖 62.23 万吨（上制糖期同期
35、产甜菜糖 52.53 万吨）。其中，全区累计入榨甘蔗 1763.2 万吨，同比上榨季减少 141.4 万吨；产混合糖 201 万吨，同比减少 29.5 万吨；省共入榨甘蔗 74.57 万吨，产糖 8.04 万吨，出糖率 10.78%；共产糖 19.13 万吨，库存 9.34 万吨，产销率 51%；省累计入榨蔗19.23 万吨，产糖 1.90 万吨，截至 12 月 31 日省已有 16 家糖厂开榨，仅有一家尚未开榨。截止到 2010 年 12 月末，全国重点制糖企业（集团）累计加工糖料 2077.37万吨、累计产糖量为 229.58 万吨。（二）产品销量分析（二）产品销量分析截至 2010 年
36、12 月末，本制糖期全国累计销售食糖 169.04 万吨（上制糖期同期销售食糖 179.86 万吨），累计销糖率 57.45%（上制糖期同期 58.14%），其中，14/52销售甘蔗糖 141.87 万吨（上制糖期同期 162.62 万吨），销糖率 61.15%（上制糖期同期 63.31%），销售甜菜糖 27.17 万吨（上制糖期同期 17.24 万吨），销糖率 43.66%（上制糖期同期 32.82%）。其中截止到 2010 年 12 月末，累计销糖 128 万吨，同比减少 20.25 万吨；产销率 63.68%，同比下降 0.65 个百分点；销糖 3.45 万吨，产销率 42.92%，工业
37、库存 4.59 万吨；已销糖 9.79 万吨，库存 9.34 万吨，产销率 51%；省已销售 35 吨，产销率 0.18%。2010/11 年制糖期截至 2010 年 12 月末，重点制糖企业（集团）累计销售食糖123.88 万吨，累计销糖率 53.96%（上年同期为 65.34%）。图表 6：截至 12 月末全国食糖产销进度表单位：万吨省区预计产糖量截至 2010 年 12 月底累计备注产糖量销糖量销糖率全国全国12001200294.22294.22169.04169.0457.4557.45全国甘蔗糖1100231.99141.8761.1510519.139.7951.18已开榨 28
38、 家9515.288.2253.80已开榨 20 家76076020120112812863.6863.68已全部开榨已全部开榨2008.043.4542.91已开榨 21 家242.280.0682.98已全部开榨40.0300.00已开榨 1 家30.040.0050.13已开榨 2 家1.50.910.4650.55已全部开榨南方其他产糖省区2.50.560.117.86已全部开榨全国甜菜糖10062.2327.1743.662514.185.135.97已有 2 家收榨5235.9216.6146.24已有 6 家收榨157.25341.38已全部开榨4.32.751.3850.18已
39、全部开榨北方其他产糖省区3.72.131.0850.70已全部开榨资料来源：中国糖业协会银联信（三）食糖进出口概况（三）食糖进出口概况截至 2010 年 11 月末，全国累计进口食糖 164.11 万吨，同比增长 57%。15/52其中，一般贸易 153.37 万吨，来料加工 0.86 万吨，进料加工 9.23 万吨，保税区仓储转口货物 0.55 万吨，其他 0.1 万吨。一方面，由于国外的食糖价格仍然高于国，另一方面，中国的食糖进口存在配额限制，因此国际食糖市场对国市场的实际影响相对有限。三、三、20102010 年四季度中国制糖产品价格走势分析年四季度中国制糖产品价格走势分析2010 年四
40、季度，国的食糖价格经历了跳水行情。从月度走势来看，9 月份白糖期货的价格延续了较强的价格走势，从 9 月初的5400 元/吨左右，一路上涨到 9 月底的 5700 元/吨左右，9 月份，糖价格上涨了约300 元/吨。10 月份是糖价格最为疯狂的一个月，糖价不仅突破了 6000 元/吨的整数关口，更是在 10 月底创下了 7350 元/吨的历史天价，单月白糖的价格涨幅接近 30%。与之相对应的是，国际白糖期货价格在 10 月份同样涨幅惊人，从月初的 23.5 美分/磅，上涨到月末的 29.1 美分/磅，10 月份涨幅达 24.35%。11 月份时白糖价格经历跳水的一个月，一方面由于国新塘上市，另
41、一方面在国家出台多项稳定物价措施之后，前期过高的涨幅得以回调。糖价格由月初的 7300元/吨下降到月末的 6200 元/吨，单月跌幅达 15%。但相对于期货价格，11 月现货价格相对跌幅较小，白糖现货价格由月初的 7400元/吨，最低下降至 6700 元/吨，但在月末已经回复到 6900 元/吨。可见，国的糖价这一回调符合新塘上市回调这一市场规律，但是国的糖价并不具备大幅下跌的空间，糖价维持高位这一趋势难以改变。16/52图表 7：国白糖期货价格走势资料来源：wind银联信图表 8：国白糖现货价格走势资料来源：wind银联信四、四、20102010 年四季度中国制糖行业财务分析年四季度中国制糖
42、行业财务分析（一）行业偿债能力分析（一）行业偿债能力分析2010 年四季度，全国制糖行业资产负债率相比上年同期和上季度末均下降，偿债压力下降，但从整体上看，资产负债率高于 2004-2009 年平均水平。1-11 月，全国制糖行业资产负债率为 63.33%，同比下降 0.91 个百分点，比上季度末下降0.38 个百分点；同时，债务股权倍数同比下降 6.95 个百分点，环比下降 2.86 个百分点。17/52同期，全国制糖行业利息保障倍数比上年同期提高，且具有一定的利息偿付能力。1-11 月，利息保障倍数为 4.3 倍，比上年同期提高 1.75 倍。总体而言，制糖行业长期偿债风险处于高位，但具有
43、一定的利息偿付能力。图表 9：2004-2010 年 11 月中国制糖行业偿债能力指标情况单位：倍、%报告期资产负债率债务股权倍数利息保障倍数2004 年65.64191.07-2005 年60.46152.9-2006 年60.57153.64-2007 年 1-11 月61.31158.48-2008 年 1-11 月65.65191.111.742009 年 1-11 月64.24179.682.552010 年 1-11 月63.33172.734.3数据来源：国家统计局银联信（二）行业盈利能力分析（二）行业盈利能力分析2010 年四季度，全国制糖行业盈利能力与上年同期相比显著提高，但
44、从季度环比变化来看，却有所下降，总体上，盈利能力呈现一定的波动性。1-11 月，全国制糖行业销售毛利率为 21.83%，比上年同期提高 6.32 个百分点，大幅增长40.76%，但与上季度相比，毛利率下降 2.09 个百分点，降幅 8.74%。图表 10：2004-2010 年 11 月中国制糖行业盈利能力指标单位：%报告期销售毛利率销售利润率资产报酬率2004 年20.928.995.722005 年21.5210.397.772006 年23.8113.1711.012007 年 1-11 月19.529.846.622008 年 1-11 月12.052.351.682009 年 1-1
45、1 月15.514.482.792010 年 1-11 月21.8311.858.41数据来源：国家统计局 银联信（三）行业营运能力分析（三）行业营运能力分析2010 年四季度（1-11 月），全国制糖行业总资产周转天数为 461.69 天，比上18/52年同期减少 79.73 天，比上季度末增加 17.19 天，总资产周转率季度同比提高，季度环比下降。同期全国制糖行业流动资产周转天数与总资产周转天数呈同方向变动。1-11月，全国制糖行业流动资产周转天数 239.63 天，比上年同期减少 24.08 天，比上季度末增加 1.12 天。其中，产成品周转天数为 65.96 天，比上年同期减少 10
46、.28天，比上季度末减少 10.14 天；应收账款周转天数为 29.32 天，比上年同期减少4.57 天，比上季度末减少 1.7 天。总体来看，2010 年四季度全国制糖行业整体营运能力比上年同期提高，比上季度末下降，需关注营运能力季度环比下降的趋势。图表 11：2004-2010 年 11 月中国制糖行业营运能力指标情况单位：次报告期总资产周转次数流动资产周转次数产成品周转次数应收账款周转次数2004 年557.48204.4474.66322005 年512.88208.6776.8427.272006 年421.15183.3867.924.042007 年 1-11 月476.7922
47、7.7970.9424.382008 年 1-11 月473.78237.0266.3633.752009 年 1-11 月541.43263.776.2333.892010 年 1-11 月461.69239.6365.9629.32数据来源：国家统计局银联信（四）行业发展能力分析（四）行业发展能力分析2010 年四季度，全国制糖行业成长能力扭转了上年同期下降的趋势，且与上季度相比持续提升。1-11 月，全国制糖行业销售收入同比增长 27.57%，相比上年同期提高 28.73 个百分点，同时相比上季度提高 0.09 个百分点。另外，资本累积率是衡量行业未来发展潜力的重要指标之一，2010 年
48、 1-11 月，资本累积率为 14.89%，比上年同期下降 2.84 个百分点，比上季度下降 1.85 个百分点，表明该行业发展潜力整体处于下降的趋势。19/52图表 12：2004-2010 年 11 月中国制糖行业发展能力指标单位：%报告期销售收入同比增长率利润总额同比增长率资本累计率2004 年11.73700.7122.522005 年14.3432.212.042006 年33.7869.5119.212007 年 1-11 月11.64-17.9619.042008 年 1-11 月17.12-72.05-1.942009 年 1-11 月-1.1688.4617.732010 年
49、 1-11 月27.57237.5614.89数据来源：国家统计局银联信五、行业关键影响因素分析与运行周期判断五、行业关键影响因素分析与运行周期判断从 2010 年 10 月开始，新的榨季已经开始。我们在上季度的季报中预测，仅以四季度食糖价格的走势来看，由于 11 月中旬新糖大量上市前，价格将震荡上行；11 月新糖大量上市后，糖价将有所回落；但此后糖价会进一步攀升。四季度国白糖价格的走势证实了我们的预计，11 月白糖价格的跳水，尽管一定程度上影响了行业四季度的利润增幅，但是行业的价格走势并未因此改变。从影响新榨季白糖市场关键因素来看，国白糖价格维持高位的可能性极大，难以具备较大的下行空间。从白
50、糖的供需来看，尽管由于上一榨季国白糖的高价，吸引了部分农民扩种甘蔗或者甜菜等糖料作物，使得国总的糖料种植面积较上季度扩大了 10%-20%左右；但是从近年来实际糖产来看，种植面积的扩大的并不等于糖产的增加。多发的自然灾害以与异常的自然气候，将一方面将导致糖料面积低于预计，另一方面使得实际的糖产低于预期。从目前各方的分析与实际情况来看，新榨季糖产约在1200 万吨左右，同比增产 12%。而从白糖的消费需求角度出发，多年以来国的白糖需求增长稳定，考虑到我国经济形势向好的刺激与消费升级带动，预计 2010/2011 年度我国白糖需求量将较上一年度增长约 5%，至 1300-1350 万吨，那么新年度