CH08金融互换.pptx

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1、2021/9/111第第8 8章章 金融互换金融互换金融互换概述金融互换概述金融互换的种类金融互换的种类金融互换的定价金融互换的定价2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换2一、金融互换概述一、金融互换概述 金融互换的定义金融互换的定义 互换（互换（swapswap，又称掉期）是指双方通过场外，又称掉期）是指双方通过场外市场协商，达成在事先确定的将来某一系列日期市场协商，达成在事先确定的将来某一系列日期交换同类资产的协议（或交易）。交换同类资产的协议（或交易）。互换本质上是一种远期合约，与其他合约不互换本质上是一种远期合约，与其他合约不同的是双方交换的是同类商品。同的是双方交换的是同

2、类商品。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换3 金融互换（金融互换（Financial SwapsFinancial Swaps）是约定两个或）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。交换一系列现金流的合约。金融互换是国际贸易中的绝对成本说和相金融互换是国际贸易中的绝对成本说和相对成本说在国际金融市场上的应用，它最早源对成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于于2020世纪世纪7070年代英国与美国企业之间安排的英镑年代英国与美国企业之间安排的英镑和美元的平行贷款。和美元的平行贷款。2021/9/

3、11第第8 8章章 金融互换金融互换4比较优势理论与互换原理比较优势理论与互换原理 比较优势（比较优势（Comparative Advantage）理论是英）理论是英国著名经济学家大卫国著名经济学家大卫 李嘉图（李嘉图（David Ricardo）提）提出的。出的。比较优势理论认为，在两国都能生产两种产比较优势理论认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（

4、即具有比较优势）的产品，那么通过专业较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换5国际贸易中的比较优势示意图国际贸易中的比较优势示意图贸易条件贸易条件2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换6 金融互换是比较优势理论在金融领域最生金融互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求双方对对方的资产或负债均有需求双方在两种资产或

5、负债上存在比较优势双方在两种资产或负债上存在比较优势2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换7 平行或平行或“背靠背背靠背”贷款到货币互换贷款到货币互换 平行贷款（平行贷款（Parallel LoanParallel Loan）是指在不同国家）是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。在指定到期日，各自归还所借货币。互换起源于上世纪互换起源于上世纪7070年代的平行贷款和年代的平行贷款和“背背靠背靠背”贷款。贷款。2021

6、/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换8英国母公司英国母公司A A英英镑镑利利息息偿偿还还英英镑镑贷贷款款英英镑镑贷贷款款美国母公司美国母公司B B偿偿还还美美元元贷贷款款美美元元贷贷款款美美元元利利息息平行贷款示意图平行贷款示意图A A子公司子公司B B子公司子公司2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换9 平行贷款是两个独立的贷款协议，分别有平行贷款是两个独立的贷款协议，分别有法律效力，是分别由一母公司贷款给另一国母法律效力，是分别由一母公司贷款给另一国母公司的子公司，这两笔贷款分别由其母公司提公司的子公司，这两笔贷款分别由其母公司提供保证，效果相同。供保证，效果相同。平行贷

7、款的期限一般为平行贷款的期限一般为5 5至至1010年，大多采年，大多采用固定利率方式计息，按期每半年或一年互付用固定利率方式计息，按期每半年或一年互付利息，到期各偿还借款金额。如果一方违约，利息，到期各偿还借款金额。如果一方违约，另一方仍须依照合同执行，不得自行抵消。另一方仍须依照合同执行，不得自行抵消。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换10 为了降低违约风险，另一种与平行贷款非常为了降低违约风险，另一种与平行贷款非常相似的背对背贷款就产生了。相似的背对背贷款就产生了。背对背贷款是处在不同国家的两个企业之间背对背贷款是处在不同国家的两个企业之间签订的直接贷款协议。尽管有两笔贷

8、款，却只签签订的直接贷款协议。尽管有两笔贷款，却只签订一个贷款协议。订一个贷款协议。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换11贷款利差贷款利差英国母公司英国母公司A A美国母公司美国母公司B B公司公司英镑贷款英镑贷款美元贷款美元贷款A A子公司子公司B B子公司子公司偿还贷款本金偿还贷款本金美美元元英英镑镑背对背贷款示意图背对背贷款示意图2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换12平行贷款和背对背贷款的优点：平行贷款和背对背贷款的优点：当企业无法通过正常途径获得资金时，平行当企业无法通过正常途径获得资金时，平行贷款或背对背贷款提供了一个可供选择的资贷款或背对背贷款提供了

9、一个可供选择的资金来源金来源 企业有时可以用低于市场利率的水平相互贷企业有时可以用低于市场利率的水平相互贷款，从而降低了子公司的借款成本款，从而降低了子公司的借款成本 有效地消除企业进行海外投资的外汇风险有效地消除企业进行海外投资的外汇风险2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换13A A公司公司B B公司公司互换互换银行银行现代货币互换示意图现代货币互换示意图2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换14互换市场的特征互换市场的特征互换是一种场外交易。互换是一种场外交易。必须与合适的交易对手成交；必须与合适的交易对手成交；交易不能单方面变更或撤消；交易不能单方面变更或撤消；

10、信用风险突出。信用风险突出。互换市场几乎没有政府监管。互换市场几乎没有政府监管。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换15 金融互换的功能金融互换的功能 通过金融互换可在全球各市场之间进行通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。的一体化。利用金融互换，可以管理资产负债组合利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇管金融互换为表外业务，可以逃避

11、外汇管制、利率管制及税收限制。制、利率管制及税收限制。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换16 互换的信用风险互换的信用风险 由于互换是两个公司之间的私下协议，因由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。此包含信用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。信用风险。但是互换合约的信用风险并非市场风险。但是互换合约的信用风险并非市场风险。2021/9/11第第8 8章章

12、 金融互换金融互换17二、金融互换的种类二、金融互换的种类 利率互换利率互换 利率互换（利率互换（Interest Rate SwapsInterest Rate Swaps）是指双方同）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。定利率计算。互换的期限通常在互换的期限通常在2 2年以上，有时甚至在年以上，有时甚至在1515年以上。年以上。利率互换概述利率互换概述2021/9/1

13、1第第8 8章章 金融互换金融互换18标准的利率互换：标准的利率互换：双方平等协商达成一致的协议双方平等协商达成一致的协议按下列条件支付利息按下列条件支付利息按事先确定的一系列日期支付按事先确定的一系列日期支付利息按某一名义本金额计算利息按某一名义本金额计算双方支付款项为同种货币双方支付款项为同种货币一方按固定利率付息一方按固定利率付息另一方按某一参考市场利率付息另一方按某一参考市场利率付息只进行利息的交换，没有本金的交换只进行利息的交换，没有本金的交换2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换19交易日交易日生效日生效日第二阶段确定日第二阶段确定日固定利率固定利率浮动利率浮动利率第三

14、阶段确定日第三阶段确定日第一计息周期第一计息周期第二计息周期第二计息周期第第1 1支付日支付日第第2 2支付日支付日到期日到期日第第1 1笔净支付笔净支付第第2 2笔净支付笔净支付利率互换动态示意图利率互换动态示意图2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换20名义本金（数额和币种）名义本金（数额和币种）固定利率及其日期计算项固定利率及其日期计算项浮动利率基准及其日期计算项浮动利率基准及其日期计算项利息支付频率利息支付频率交易日交易日生效日（通常距交易日两个工作日）生效日（通常距交易日两个工作日）到期日到期日利率互换协议中的重要术语：利率互换协议中的重要术语：2021/9/11第第8

15、8章章 金融互换金融互换21 利率互换中每个支付日利息支付金额的利率互换中每个支付日利息支付金额的标准计算公式：标准计算公式：名义本金名义本金年利率年利率计息周期计息周期实际天数实际天数1 1年的标年的标准天数准天数2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换22例例本金：本金：1000000010000000美元美元固定利率：固定利率：8.64%8.64%浮动利率：浮动利率：NiborNibor浮动利率和固定利率的日期计算项：实际浮动利率和固定利率的日期计算项：实际天数天数/360/360利息支付频率：每年一次（每年利息支付频率：每年一次（每年5 5月月5 5日或其日或其后一个工作日）

16、后一个工作日）交易日：交易日：2010.5.32010.5.3生效日：生效日：2010.5.52010.5.5到期日：到期日：2017.5.52017.5.52021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换23 如果如果20102010年年5 5月月3 3日日NiborNibor为为7.25%7.25%，则第，则第1 1个付息日个付息日20112011年年5 5月月5 5日的利息支付额计算：日的利息支付额计算：固定利率支付方：固定利率支付方：浮动利率支付方：浮动利率支付方：净支付情况：净支付情况：固定利率卖方向浮动利率卖方支付固定利率卖方向浮动利率卖方支付141316.67141316.67

17、美元。美元。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换24 如果如果20112011年年5 5月月3 3日日NiborNibor为为8.75%8.75%，则第，则第2 2个付息日个付息日20122012年年5 5月月5 5日的利息支付额计算：日的利息支付额计算：固定利率支付方：固定利率支付方：浮动利率支付方：浮动利率支付方：净支付情况：净支付情况：浮动利率卖方向固定利率卖方支付浮动利率卖方向固定利率卖方支付11152.7811152.78美元。美元。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换25标准的利率互换标准的利率互换由一个固定利率和浮动利率共同组成由一个固定利率和浮动利率

18、共同组成固定利率在整个互换期内保持不变固定利率在整个互换期内保持不变浮动利率在各阶段之前确定浮动利率在各阶段之前确定在阶段终了时付息在阶段终了时付息互换期限为互换期限为1 1、2 2、3 3、4 4、5 5、7 7或或1010年年名义本金在整个互换期内保持不变名义本金在整个互换期内保持不变 标准利率互换常见的品质是普通芳草利率标准利率互换常见的品质是普通芳草利率互换（互换（plain vanilla interest rate swapplain vanilla interest rate swap）。）。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换26利率互换的原因及其效果利率互换的原

19、因及其效果 双方进行利率互换的主要原因是双方在双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。相对于互换之前，互换使得双方均可获益。相对于互换之前，互换使得双方均可获益。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换27 例例 A A、B B公司都想获得公司都想获得5 5年期的年期的10001000万万美元的贷款，其中，美元的贷款，其中，A A想借入与想借入与6 6个月期相关的个月期相关的浮动利率借款，浮动利率借款，B B想借入固定利率借款。想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，它们获得贷款但两家公司信用等级不同，它们获得

20、贷款的利率也不同，如下表所示。的利率也不同，如下表所示。固定利率固定利率 浮动利率浮动利率 A A公司公司 10.00%610.00%6个月期个月期Libor+30bp Libor+30bp B B公司公司 11.20%611.20%6个月期个月期Libor+100bpLibor+100bp此表中的利率均为一年计一次复利的年利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换28 为充分利用双方的比较优势节约利息，为充分利用双方的比较优势节约利息，两家公司签定以下利率互换协议：两家公司签定以下利率互换协议：A A公司公司 B B公司公司 6 6个月期的个

21、月期的LiborLibor10.00%10.00%的固定利率的固定利率2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换29 A A公司公司 B B公司公司 6 6个月期的个月期的LiborLibor10.00%10.00%的固定利率的固定利率银行银行6 6个月个月Libor+30bpLibor+30bp银行银行11.20%11.20%银行银行6 6个月个月Libor+100bpLibor+100bp银行银行10.00%10.00%互互换换前前互互换换后后（-30bp)-30bp)（-20bp)-20bp)双方获益双方获益互换效益示意图互换效益示意图2021/9/11第第8 8章章 金融互换金

22、融互换30货币互换货币互换 货币互换（货币互换（Currency SwapsCurrency Swaps）是将一种货币）是将一种货币的本金和该货币的某种利率与另一货币的等价的本金和该货币的某种利率与另一货币的等价本金及其某种利率进行交换。本金及其某种利率进行交换。货币互换的主要原因是双方在国际金融市货币互换的主要原因是双方在国际金融市场上具有比较优势。场上具有比较优势。货币互换的定义货币互换的定义2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换31标准的货币互换：标准的货币互换：双方支付不同的货币双方支付不同的货币协议开始生效时双方交换等值本金协议开始生效时双方交换等值本金协议终止时双方换回

23、等值本金协议终止时双方换回等值本金协议有效期内互换利息，计息方式可以是：协议有效期内互换利息，计息方式可以是：均为固定利率均为固定利率均为浮动利率均为浮动利率一方为固定利率，一方为浮动利率一方为固定利率，一方为浮动利率2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换32 货币互换一般以即期汇率为基础，两种货货币互换一般以即期汇率为基础，两种货币之间存在利率差则按利率平价原理，由货币币之间存在利率差则按利率平价原理，由货币利率较低方向货币利率较高方定期贴补。利率较低方向货币利率较高方定期贴补。货币互换的实际操作货币互换的实际操作2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换33A A、B

24、B银行在国际金融市场筹资成本如下：银行在国际金融市场筹资成本如下：A A想借入想借入5 5年期的年期的10001000万英镑借款，万英镑借款，B B想借入想借入5 5年期的年期的15001500万美元借款。万美元借款。美美 元元 英英 镑镑 A A银行银行 8.0%11.6%8.0%11.6%B B银行银行 10.0%12.0%10.0%12.0%表中的利率均为一年计一次复利的年利率表中的利率均为一年计一次复利的年利率2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换34 如果如果A A、B B银行与银行与20102010年年4 4月月2828日签定一份日签定一份协议本金为协议本金为10001

25、000万英镑的货币换协议（如下万英镑的货币换协议（如下图所示），并约定互换协议有效期止于图所示），并约定互换协议有效期止于20152015年年4 4月月3030日（有效期为日（有效期为5 5年）；每年年）；每年4 4月月2828日为日为利率确定日，利率确定日，4 4月月3030日为利息支付日日为利息支付日 。A A银行银行 B B银行银行 8.0%8.0%美元借款利息美元借款利息10.8%10.8%英镑借款利息英镑借款利息2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换35 A A银行银行 B B银行银行 8.0%8.0%美元借款利息美元借款利息10.8%10.8%英镑借款利息英镑借款利息8

26、.0%8.0%美元借款利息美元借款利息12%12%英镑借款利息英镑借款利息货币互换以后双方利息支付示意图货币互换以后双方利息支付示意图2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换36 假定假定20102010年年4 4月月3030日英镑兑美元的即期汇率日英镑兑美元的即期汇率为为1 1/1.5000$/1.5000$。4 4月月3030日双方互换本金：日双方互换本金：A A银行银行 B B银行银行 10000000 10000000 15000000$15000000$20152015年年4 4月月3030日双方换回本金：日双方换回本金：A A银行银行 B B银行银行 15000000$1

27、5000000$10000000 100000002021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换3720112011年年4 4月月3030日第一次互换利息：日第一次互换利息：A A银行银行 B B银行银行 1213333.33$1213333.33$1077041.101077041.101213333.33$1213333.33$1196712.331196712.331077041.101077041.1019671.2019671.20+1213333.33$+1213333.33$1 1/1.5125$/1.5125$10.80%10.80%8.31%$8.31%$11.60%11

28、.60%10.00%$10.00%$货币互换使货币互换使双方获益。双方获益。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换38货币互换中的汇率风险货币互换中的汇率风险 在货币互换中，双方分别在开始和结束时在货币互换中，双方分别在开始和结束时相互交换本金，表面上看来，由于两个时点的相互交换本金，表面上看来，由于两个时点的汇率差异可能使得一方受损而另一方获利。其汇率差异可能使得一方受损而另一方获利。其实，由于两次交换所使用的汇率是一样的，而实，由于两次交换所使用的汇率是一样的，而且任何一方均可利用掉期交易实现保值，所以，且任何一方均可利用掉期交易实现保值，所以，汇率风险不会对互换双方产生实质性

29、影响。汇率风险不会对互换双方产生实质性影响。因此，在货币互换中可以不考虑汇率风险。因此，在货币互换中可以不考虑汇率风险。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换39三、金融互换的定价三、金融互换的定价利率互换的定价利率互换的定价零息票互换定价法零息票互换定价法平价发行固定利率债券平价发行固定利率债券购入平价发行的浮动利率债券购入平价发行的浮动利率债券利率互换利率互换利率互换利率互换=固定利率债券空头固定利率债券空头+浮动利率债券多头浮动利率债券多头2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换40利率互换的定价：利率互换的定价：互换合约中分解出的固定利率债券的价值。互换合约中分解

30、出的固定利率债券的价值。互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。注意，上述互换的价值是对浮动利率的买注意，上述互换的价值是对浮动利率的买方（固定利率的卖方）而言的。方（固定利率的卖方）而言的。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换412021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换42【例例】假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6 6个月期的个月期的LiborLibor，同时收取，同时收取8 8的年利率（半年计的年利率（半年计一次复利），名义本金为一次复利），名义本金为1 1亿美元。互换还有亿美元。互换还

31、有1.251.25年的期限。年的期限。3 3个月、个月、9 9个月和个月和1515个月的个月的LiborLibor（连续复利率）（连续复利率）分别为分别为1010、10.510.5和和1111。上一次利息支付日的上一次利息支付日的6 6个月个月LiborLibor为为10.210.2（半（半年计一次复利）。年计一次复利）。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换43解：由题设条件可知解：由题设条件可知因此，利率互换的价值为：因此，利率互换的价值为：9824-10251=-$4279824-10251=-$427万万2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换44运用远期利率协议

32、给利率互换定价运用远期利率协议给利率互换定价利率互换相当于多个远期利率协议之和。利率互换相当于多个远期利率协议之和。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换45【例例】假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6 6个月期的个月期的LIBORLIBOR，同时收取，同时收取8 8的年利率（半年计的年利率（半年计一次复利），名义本金为一次复利），名义本金为1 1亿美元。互换还有亿美元。互换还有1.251.25年的期限。年的期限。3 3个月、个月、9 9个月和个月和1515个月的个月的LIBORLIBOR（连续复利（连续复利率）分别为率）分别为1010、1

33、0.510.5和和1111。上一次利息支付日的上一次利息支付日的6 6个月个月LIBORLIBOR为为10.210.2（半年计一次复利）。（半年计一次复利）。2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换462021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换47 货币互换的定价货币互换的定价货币互换全程现金流量示意图货币互换全程现金流量示意图2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换48运用债券组合给货币互换定价运用债券组合给货币互换定价外国债券空头外国债券空头本国债券多头本国债券多头2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换49 假设在美国和日本假设在美国和日本Libor

34、Libor利率的期限结构是利率的期限结构是平的，在日本是平的，在日本是4 4而在美国是而在美国是9 9（都是连续复（都是连续复利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为日元，利率为5 5，同时付出美元，利率为，同时付出美元，利率为8 8。两种货币的本金分别为两种货币的本金分别为10001000万美元和万美元和120000120000万日万日元。这笔互换还有元。这笔互换还有3 3年的期限，即期汇率为年的期限，即期汇率为1 1美元美元=110=110日元。日元。例例2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换50如果以美元为本币，那么如果

35、以美元为本币，那么货币互换的价值为货币互换的价值为 ：2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换51运用远期外汇协议组合给货币互换定价运用远期外汇协议组合给货币互换定价远期外汇协议远期外汇协议2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换52 假设在美国和日本假设在美国和日本LiborLibor利率的期限结构是利率的期限结构是平的，在日本是平的，在日本是4 4而在美国是而在美国是9 9（都是连续复（都是连续复利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为日元，利率为5 5，同时付出美元，利率为，同时付出美元，利率为8 8。两种货币的

36、本金分别为两种货币的本金分别为10001000万美元和万美元和120000120000万日万日元。这笔互换还有元。这笔互换还有3 3年的期限，即期汇率为年的期限，即期汇率为1 1美元美元=110=110日元。日元。例例2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换53 即期汇率为即期汇率为1 1美元美元110110日元，也就是日元，也就是1 1日元日元=0.009091=0.009091美元。美元。因为美元和日元的年利差为因为美元和日元的年利差为5 5，根据，根据 则则1 1年期、年期、2 2年期和年期和3 3年期的远期汇率分别为：年期的远期汇率分别为：2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换54 与利息交换等价的三份远期合约的价值与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为：分别为：与最终的本金交换等价的远期合约的价值为：与最终的本金交换等价的远期合约的价值为：2021/9/11第第8 8章章 金融互换金融互换55所以这笔互换的的价值为：所以这笔互换的的价值为：和运用债券组合定价的结果一致。和运用债券组合定价的结果一致。